《基于Z計(jì)分模型的制藥行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究》7800字（論文）

[23]。一系列的文獻(xiàn)對(duì)Z計(jì)分模型的適用情況進(jìn)行了評(píng)估，結(jié)果顯示，國(guó)內(nèi)大部分上市公司都支持Z計(jì)分模型正確性。通過對(duì)制藥行業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行及時(shí)反映、監(jiān)測(cè)和預(yù)警，可以增強(qiáng)企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)、降低企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、降低企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的概率，為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。本文運(yùn)用Z計(jì)分財(cái)務(wù)預(yù)警模型，通過對(duì)38個(gè)醫(yī)藥企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了綜合分析，同時(shí)，本文還就目前存在的問題，給出了相應(yīng)的解決方案。二、研究方法由于我國(guó)的金融市場(chǎng)環(huán)境多變，因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)有應(yīng)對(duì)市場(chǎng)突發(fā)狀況的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，為了消除或降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)類型采取對(duì)應(yīng)的防盜措施。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警方法有定性和定量?jī)煞N，定性分析方法主要有標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)查法、四階段癥狀分析法、流程圖分析法等；定量的分析方法包括財(cái)務(wù)比率法、企業(yè)安全率法、Z計(jì)分法、模糊綜合評(píng)判法等。前文分析了Z計(jì)分法在我國(guó)的應(yīng)用情況，發(fā)現(xiàn)Z計(jì)分模型是我國(guó)上市公司普遍接受的一種方法，國(guó)內(nèi)大部分上市公司都支持該模型的有效性。Z計(jì)分模型是基于公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，經(jīng)過各種數(shù)理統(tǒng)計(jì)后得到5個(gè)變量并確定相關(guān)系數(shù)的一個(gè)著名5變量模型,并且該模型對(duì)我國(guó)大部分上市公司有一定效果?！癦計(jì)分法”一詞最早是根據(jù)生產(chǎn)企業(yè)的數(shù)據(jù)而提出的，但經(jīng)過驗(yàn)證，這一方法也適用于其他行業(yè)。并以Z計(jì)分模型為例，對(duì)Z計(jì)分模式在企業(yè)中的運(yùn)用及對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的檢測(cè)進(jìn)行了研究，為不同行業(yè)、不同公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供了一個(gè)輔助工具。本文旨在探索將Z計(jì)分法用于制藥企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的方法，從而更好地將其推廣到制藥行業(yè)中去。1968年，Altman利用Z計(jì)分模型對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了預(yù)測(cè)，Z計(jì)分模型”是以單一計(jì)量指標(biāo)的比例和絕對(duì)水平為基礎(chǔ)的多變量模型。1968年，愛德華·奧特曼，紐約美國(guó)大學(xué)的一位教授，運(yùn)用多元分析技術(shù)，對(duì)公司的財(cái)政情況進(jìn)行了判別，他首先選擇了從1946年到1965年的33個(gè)倒閉的制造業(yè)公司，然后以33個(gè)與之匹配的公司為樣本，對(duì)22項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了數(shù)理統(tǒng)計(jì)和篩選，最后構(gòu)建了一個(gè)著名的5變量模型，該模型從流動(dòng)性、盈利能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、償付能力和發(fā)展能力等方面評(píng)估公司的財(cái)務(wù)狀況REF_Ref2413\w\h[5]?？偟膩碚f，Z計(jì)分法是一個(gè)著名的5變量模型，它是基于公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，利用各種數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法，得到5個(gè)變量，并確定它們之間的關(guān)系。本研究選取美國(guó)制造業(yè)企業(yè)作為研究對(duì)象，運(yùn)用多元判別分析法，選取22份原始數(shù)據(jù)表中的五個(gè)變量，構(gòu)成一套多元線性模型，并給出了一個(gè)綜合指標(biāo)Z值，模型如下:Z=1.2（X1）+1.4（X2）+3.3（X3）+0.6（X4）+0.999（X5）。其中各個(gè)指標(biāo)的含義如表1所示：表1每個(gè)指標(biāo)的公式以及含義X1營(yíng)運(yùn)資本/資產(chǎn)總額該指標(biāo)是衡量公司的凈流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例；X2留存收益/資產(chǎn)總額該指標(biāo)是用來測(cè)量一家公司一段時(shí)期的累積利潤(rùn)的X3息稅前利潤(rùn)/資產(chǎn)總額該指標(biāo)去掉了稅收、負(fù)債等因素的影響，用以衡量公司的資產(chǎn)生產(chǎn)能力；X4優(yōu)先股和普通股市值/負(fù)債總額該指標(biāo)是用來測(cè)量當(dāng)公司的負(fù)債超出了資產(chǎn)，或者公司沒有償還能力之前，它的資產(chǎn)的價(jià)格下跌的可能性X5銷售收入/資產(chǎn)總額。該指標(biāo)是衡量一個(gè)公司的資產(chǎn)是否能夠獲得銷售收入當(dāng)Z值較低時(shí)，企業(yè)將會(huì)面臨更高的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。Altman認(rèn)為，Z值與企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率呈反比關(guān)系：Z值愈低，企業(yè)愈有可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)；Z值越高，企業(yè)就越不容易出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度與Z值的臨界值如表2所示：表2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度與Z值臨界值表示Z值區(qū)間臨界值Z＜1.8破產(chǎn)區(qū)域（企業(yè)可能存在較高的風(fēng)險(xiǎn)）1.8＜Z＜2.675灰色區(qū)域（企業(yè)存在風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)狀況不佳）Z＞2.675安全區(qū)域（企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好）三、實(shí)證分析（一）研究假設(shè)在前面文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，可以做出以下假設(shè)：假設(shè)1:ST公司存在重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，Z值應(yīng)該小于1.8。假設(shè)2:每股收益大于0.4的公司不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，Z值應(yīng)該大于2675;假設(shè)3:凈資產(chǎn)收益率在10%以下、10%到15%之間、15%以上的公司，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越來越低，Z值應(yīng)該依次上升。;假設(shè)4:Z值小于1.8,1.8到2.675,大于2.675的公司,隨著Z值的升高，平均每股收益及平均凈資產(chǎn)收益率都應(yīng)該依次增加。（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源1．樣本選擇本文以上海股票交易所的45家制藥企業(yè)為研究對(duì)象，依據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類準(zhǔn)則，在剔除了財(cái)務(wù)差異比較大的公司之后，我們獲取了38家樣本公司，包括36家正常公司和2家危機(jī)公司，并觀察在2020年底的數(shù)據(jù)2．?dāng)?shù)據(jù)來源本文選取的財(cái)務(wù)資料均為同花順公司發(fā)布的2020年年度報(bào)告。3．變量定義如表3所示表3變量定義X1營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)（WC/TA）=(流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債)/總資產(chǎn)X2留存收益/總資產(chǎn)（RE/TA）=（未分配利潤(rùn)+盈余公積）/總資產(chǎn)X3息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)（（ED-IT）/TA）=（利潤(rùn)總額+財(cái)務(wù)費(fèi)用）/總資產(chǎn)X4權(quán)益市場(chǎng)/總債務(wù)的賬面價(jià)值（WVE/TL）=總市值/總負(fù)債X5銷售收入/總資產(chǎn)（S/TA）=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn)在Z計(jì)分模型中的財(cái)務(wù)比率X1,X2,X3，X4，X5以絕對(duì)百分率表示。4．實(shí)證結(jié)果的分析與假設(shè)本文利用MicrosoftExcel，對(duì)38家企業(yè)的2020年年度報(bào)告進(jìn)行了分析（具體計(jì)算結(jié)果見附表8），一些特殊數(shù)據(jù)已根據(jù)行業(yè)平均水平和慣例進(jìn)行了修正和總結(jié)，具體結(jié)果總結(jié)如下：4．1ST公司Z值情況由表4可知：ST輔仁Z值為0.46，ST目藥Z值為0.46，且二者平均Z值為0.97,均小于1.8，符合假設(shè)1。表4ST公司的Z值證券簡(jiǎn)稱Z值ST輔仁0.46ST目藥1.48平均Z值0.974．2每股收益大于0.4的公司的平均Z值如表5所示，當(dāng)公司每股收益大于0.4時(shí)，Z均值大于2.675，與假設(shè)2一致。由于X1值較低，海正制藥的Z值為1.47，國(guó)藥現(xiàn)代的Z值為2.21，人福制藥的Z值為2.42，均偏離Z值正常范圍。表5每股收益大于0.4的公司的平均Z值證券簡(jiǎn)稱Z值白云山2.96華海藥業(yè)4.49人福醫(yī)藥2.42復(fù)星醫(yī)藥2.95康緣藥業(yè)4.02安迪蘇5.51浙江醫(yī)藥5.91健康元3.17天士力5.62同仁堂7.61中新藥業(yè)8.06海正藥業(yè)1.47華潤(rùn)雙鶴4.85國(guó)藥現(xiàn)代2.21昆藥集團(tuán)3.27羚銳制藥6.23濟(jì)川藥業(yè)7.42健民集團(tuán)8.24馬應(yīng)龍10.72江中藥業(yè)10.11千金藥業(yè)4.08平均Z值5.304．3凈資產(chǎn)收益率與Z值的關(guān)系從表6可以看出，在凈資產(chǎn)收益率低于10%,10%到15%，超過15%的情況下，Z值的平均值為3.64,5.36,7.54,Z值逐步增加，與假設(shè)3相一致。表6凈資產(chǎn)收益率與Z值的關(guān)系項(xiàng)目?jī)糍Y產(chǎn)收益率（%）平均值平均Z值凈資產(chǎn)收益率小于10%的公司-0.773.6410%＜凈資產(chǎn)收益率＜15%的公司12.035.36凈資產(chǎn)收益率大于15%的公司16.597.544．4Z值分布與凈資產(chǎn)收益率和每股收益的關(guān)系如表7所示，Z小于1.81,1.81＜Z＜2.675，Z大于2.675的公司，隨著Z值的升高，其凈資產(chǎn)收益率-10.66%、6.60%、8.00%以及每股收益0.28、0.29、0.5隨著Z值的升高，均依次升高，與假設(shè)4一致。表7Z值的分布與凈資產(chǎn)收益率、每股收益的關(guān)系項(xiàng)目Z均值凈資產(chǎn)收益率（%）均值每股收益（元）均值Z小于1.81的公司1.36-10.660.281.81＜Z＜2.675的公司2.246.600.39Z大于2.675的公司5.578.000.57四、結(jié)論與建議（一）結(jié)論Z計(jì)分法是制造業(yè)首創(chuàng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法，對(duì)其他行業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)具有重要的參考價(jià)值。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)、證券市場(chǎng)發(fā)展程度、標(biāo)準(zhǔn)差異等因素也會(huì)影響模型計(jì)算的結(jié)果。因此，應(yīng)特別注意模型的適用范圍。盡管上海股票交易所的38家樣本公司的實(shí)證研究表明，Z計(jì)分模型是正確的，但是當(dāng)使用Z計(jì)分模型進(jìn)行案例分析時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)某些指數(shù)偏高或偏低的現(xiàn)象，從而造成Z值的不正常。其次，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的前提是企業(yè)發(fā)布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)可信。而我國(guó)目前仍有相當(dāng)程度的會(huì)計(jì)信息失真現(xiàn)象，不能僅從財(cái)務(wù)指標(biāo)來判斷，而要與非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合。然而，從整體上看，Z計(jì)分法對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的早期預(yù)警具有很好的借鑒作用，可以幫助管理層、投資者和債權(quán)人對(duì)危機(jī)的判斷和預(yù)警。因此，如何有效地進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期贏利、穩(wěn)步發(fā)展的關(guān)鍵。同時(shí)，要改善公司的財(cái)務(wù)狀況，調(diào)整資產(chǎn)比率，對(duì)未來的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量進(jìn)行合理的預(yù)估，以減少由到期的債務(wù)所造成的無法承擔(dān)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。對(duì)不同規(guī)模、不同期限的投資方案采用了不同的方法（凈現(xiàn)值法、回收周期法、內(nèi)收益率法）進(jìn)行收益和現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)，并進(jìn)行分期融資，以降低項(xiàng)目的運(yùn)行費(fèi)用和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)要建立符合公司實(shí)際情況的規(guī)范、合理的經(jīng)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格按照規(guī)定執(zhí)行，做到科學(xué)、高效、準(zhǔn)確的管理。企業(yè)要積極參與社會(huì)信用評(píng)估，提升企業(yè)的知名度和信譽(yù)，提升投資者的信心。（二）建議根據(jù)以上得出的結(jié)論，本文認(rèn)為制藥公司可以從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范：1．提高制藥企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)在強(qiáng)化藥品生產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)，必須從提高公司的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)入手。如果一個(gè)公司缺乏對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防和控制，在整個(gè)生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)過程中都會(huì)忽視風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防和控制，往往是在出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)才想到對(duì)策，而沒有事先進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測(cè)和預(yù)防，這就給公司的資金安全帶來了極大的威脅。因此，制藥企業(yè)要增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加大對(duì)資本的使用力度，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提升公司的運(yùn)營(yíng)效率，從而達(dá)到改善公司運(yùn)營(yíng)效果的目的。2．完善公司內(nèi)部控制體系以防范公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要想有效地預(yù)防和預(yù)防醫(yī)藥企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，我們必須不斷建立和改進(jìn)內(nèi)部控制制度。第一，運(yùn)用現(xiàn)代科學(xué)的先進(jìn)經(jīng)營(yíng)理念，建立健全的內(nèi)部控制體系，改善內(nèi)部控制。其次，為了避免“任人唯親”，加強(qiáng)內(nèi)部控制，明確會(huì)計(jì)責(zé)任，完善內(nèi)控體系，加強(qiáng)公司內(nèi)部監(jiān)督。同時(shí)，要不斷地建立和健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，運(yùn)用科學(xué)的量化評(píng)估手段，為制藥企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)管理提供參考和依據(jù)，從而及時(shí)發(fā)現(xiàn)并采取相應(yīng)的預(yù)防措施。3．對(duì)成本和支出的嚴(yán)格控制針對(duì)藥品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，必須嚴(yán)格控制成本支出、強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)、健全財(cái)務(wù)管理制度、提高財(cái)務(wù)決策科學(xué)化、嚴(yán)格控制成本是公司發(fā)展的根本，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，使其盈利能力最大化，為公司的經(jīng)營(yíng)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。4．改善資產(chǎn)利用率為了取得長(zhǎng)期的發(fā)展，必須重視如何利用好資產(chǎn)的利用率。如果固定資產(chǎn)一直按部就班的發(fā)展下去，那么就會(huì)逐漸跟不上市場(chǎng)的趨勢(shì)，也就會(huì)跟不上這個(gè)時(shí)代的發(fā)展，一個(gè)企業(yè)要想發(fā)展，就必須要知道資本的投入和產(chǎn)出，要知道如何利用好自己的資產(chǎn)，才能增加公司的利潤(rùn)，擴(kuò)大公司的發(fā)展，從而保證公司的持續(xù)發(fā)展。5．提高醫(yī)藥企業(yè)的核心能力一個(gè)公司的發(fā)展，不是單純的目標(biāo)，而是要有自己的發(fā)展基礎(chǔ)，要有自己的中流砥柱，不能失去自己的核心能力，作為一個(gè)醫(yī)藥公司，必須要清楚自己的盈利能力在什么地方，也要知道自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在什么地方，這樣才能更好的了解公司的發(fā)展方向，從而在未來的發(fā)展中立于不敗之地。6．優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警對(duì)于任何一個(gè)公司來說都是十分重要的，為了確保公司持續(xù)穩(wěn)定的盈利，必須建立一個(gè)完善的財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制，并建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，同時(shí)，要改善公司的財(cái)務(wù)狀況，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債比率，對(duì)未來的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量進(jìn)行合理的預(yù)估，以避免由到期的債務(wù)所造成的無法承擔(dān)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。對(duì)不同規(guī)模、不同期限的投資方案采用了不同的方法（凈現(xiàn)值法、回收周期法、內(nèi)收益率法）進(jìn)行收益和現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)，并進(jìn)行分期融資，以降低項(xiàng)目的運(yùn)行費(fèi)用和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)要建立符合公司實(shí)際情況的規(guī)范、合理的經(jīng)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格按照規(guī)定執(zhí)行，做到科學(xué)、高效、準(zhǔn)確的管理。建立健全的信息披露體系，加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)人員的管理，增強(qiáng)會(huì)計(jì)人員的能力，確保信息的及時(shí)、有效性和真實(shí)性。企業(yè)要積極參與社會(huì)信用評(píng)估，提升企業(yè)的知名度和信譽(yù)，提升投資者的信心。尤其是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的今天，醫(yī)藥公司必須認(rèn)識(shí)到自身的發(fā)展，既要認(rèn)識(shí)到自身的發(fā)展方向，又要認(rèn)識(shí)到自身的發(fā)展方向，更要認(rèn)識(shí)到自身的發(fā)展方向，尤其是財(cái)務(wù)管理方面的問題。參考文獻(xiàn)徐寧.L公司基于Z-score模型的財(cái)務(wù)預(yù)警研究[D].黑龍江大學(xué),2017.劉玉杰.制藥企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析與防范[J].營(yíng)銷界,2020(51):130-131.張小樂.制藥企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范對(duì)策探析[J].商,2013(15):41.馮玲玲.制藥企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析[J].財(cái)界,2015(03):223.DOI:10.16266/11-4098/f.2015.02.184.趙栓文,耿歆雨.財(cái)務(wù)預(yù)警模型在四川水井坊股份有限公司的應(yīng)用研究——以Z計(jì)分模型與F分?jǐn)?shù)模型為例[J].商業(yè)會(huì)計(jì),2016(04):17-19.黃燎隆,王永麗.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)的實(shí)證研究——以廣西上市公司為例[J].改革與戰(zhàn)略,2007(08):74-78.DOI:10.16331/ki.issn1002-736x.2007.08.027.孫艷.制藥企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警及防范研究[J].財(cái)經(jīng)界,2018(27):71-72.DOI:10.1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附錄表82020年制藥行業(yè)38家樣本公司Z值表（按Z值升序排列）證券代碼證券簡(jiǎn)稱Z值每股收益凈資產(chǎn)收益率600781.SSEST輔仁0.46(2.06)(27.00)600812.SSE華北制藥1.350.061.65600129.SSE太極集團(tuán)1.450.121.02600267.SSE海正藥業(yè)1.470.439.07600671.SSEST目藥1.48(0.33)(45.49)600664.SSE哈藥股份1.59(0.43)(21.05)600789.SSE魯抗醫(yī)藥1.730.267.15600488.SSE天藥股份2.110.032.19600420.SSE國(guó)藥現(xiàn)代2.210.639.46