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文檔簡介
本章主要內(nèi)容7.1跨國并購的概述7.2跨國并購的類型7.3跨國并購的理論7.4跨國并購的基本方法7.5跨國并購的歷史7.2跨國并購的類型P169一、被并購對(duì)象所在行業(yè)橫向并購、縱向并購和混合并購橫向并購(水平并購,HorizontalM&A
),生產(chǎn)或經(jīng)營同類或相似產(chǎn)品公司間發(fā)生的兼并收購行為。橫向并購目的:擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)?!安①彸删途揞^”,確立企業(yè)在該行業(yè)市場領(lǐng)域的地位。例:通用汽車公司(GM)如何成為美國最大的汽車制造商?
縱向并購(垂直并購,VerticalM&A),處于生產(chǎn)同一產(chǎn)品不同生產(chǎn)階段的公司間發(fā)生的并購行為。如:紡織公司與使用其產(chǎn)品的印染公司的并購;鋼鐵公司與鐵礦石公司的并購。
縱向并購目的:縱向一體化減少不確定性和降低成本混合并購(ConglomerateM&A),生產(chǎn)技術(shù)和工藝沒有直接關(guān)聯(lián),產(chǎn)品也無密切替代關(guān)系公司間的并購行為。
目的:通過分散投資、多元化經(jīng)營降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn),達(dá)到資源互補(bǔ)。三洋電機(jī)并購日本證券金融公司以及某住宅公司。二、按并購的支付方式劃分現(xiàn)金并購、股票并購、其他方式并購
三、按并購方進(jìn)行并購的態(tài)度善意并購和惡意并購
直接收購或協(xié)議收購(NegotiatedAcquisition)間接收購:通過在市場上收購目標(biāo)公司已發(fā)行和流通并具有表決權(quán)普通股票,從而獲得對(duì)目標(biāo)公司控制權(quán)。間接收購?fù)ǔS袃煞N操作方式:一、利用目標(biāo)公司股票價(jià)跌時(shí)大量買進(jìn);二、收購公司在證券市場上以高于目標(biāo)公司市價(jià)方式大量收購目標(biāo)公司股票,這是敵意收購(HostileMerger)。四、按照并購的動(dòng)因劃分:規(guī)模型并購(ScaleM&A):擴(kuò)大規(guī)模,減少生產(chǎn)成本和銷售費(fèi)用而進(jìn)行的并購。例:2006年10月,印度第二大鋼鐵企業(yè)塔塔鋼鐵(TataSteelLtd.)以41億英鎊(約76億美元)價(jià)格收購英國康力斯(Corus)鋼鐵集團(tuán)。印度企業(yè)最大手筆的海外收購,而塔塔也由此一舉成為全球第5大鋼鐵企業(yè)。
塔塔旗下的鋼鐵企業(yè)原本只是家年產(chǎn)500萬噸,在世界鋼鐵行業(yè)排名第56位的企業(yè),收購Corus鋼廠后,成為年產(chǎn)2350萬噸的行業(yè)巨頭。
功能型并購(Function):通過并購提高市場占有率,擴(kuò)大市場份額。SBC并購AT&T,(購買移動(dòng)業(yè)務(wù))用意——使實(shí)力上已經(jīng)位列美國第二大電信運(yùn)營商,但在很多人看來只是一家地方性電話公司的SBC,開始真正走向全國,成為美國電信市場移動(dòng)市場老大。
組合型并購(Composite):通過并購實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營,減少風(fēng)險(xiǎn)。例如:2005年,寶潔將以570億美元高價(jià)收購著名男士剃須用品企業(yè)吉列公司,目標(biāo)十分明確——進(jìn)軍男士日用品市場和電池市場。產(chǎn)業(yè)型并購(Industry):通過并購實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營一體化,構(gòu)筑相對(duì)完整的產(chǎn)業(yè)鏈。五、按并購后被并購企業(yè)的法律狀態(tài):新設(shè)法人型(newly-createdcorporation),即并購雙方都解散后成立一個(gè)新的法人。吸收型(Absorbing),即其中一個(gè)法人解散,另一個(gè)法人繼續(xù)存在??毓尚停℉olding),即并購雙方都不解散,但一方為另一方所控股。例如:HP和COMPAQ并購,按公布的并購計(jì)劃,原惠普公司將持有新公司HPCompaq約64%的股份,原康柏公司持有約36%股份。7.3跨國并購的理論P(yáng)171資本集中理論并購效率理論折衷理論7.4跨國并購的基本方法
P170現(xiàn)金支付、換股并購、以股換資、杠桿收購、管理者收購、品牌特許等,來完成對(duì)被收購企業(yè)的接管或兼并。一、出資購買資產(chǎn)式
并購公司使用現(xiàn)金購買目標(biāo)公司全部或絕大部分資產(chǎn)。目標(biāo)公司按購買法(會(huì)計(jì)法則),計(jì)算資產(chǎn)價(jià)值并入并購公司,其原有法人地位及納稅戶頭消失。
公允價(jià)值:資產(chǎn)增值和商譽(yù)二、購買股票式使用現(xiàn)金、債券等購買目標(biāo)公司部分股票,以實(shí)現(xiàn)控制后者資產(chǎn)及經(jīng)營權(quán)的目標(biāo)。出資購買股票可以通過一級(jí)市場(發(fā)行市場)進(jìn)行,也可通過二級(jí)市場(流通市場)進(jìn)行。發(fā)行市場(初級(jí)市場,一級(jí)市場),是股份有限公司發(fā)行股票、籌集資金的場所。/新股在線流通市場(二級(jí)市場),供投資者買賣已發(fā)行證券的場所。定向增發(fā)要約收購要約收購,通過證券交易所的買賣交易使收購者持有目標(biāo)公司股份達(dá)到法定比例。若繼續(xù)增持股份,(《證券法》規(guī)定該比例為30%)必須依法向目標(biāo)公司所有股東發(fā)出全面收購要約。二級(jí)市場收購也稱為間接收購或敵意收購。通過證券交易所的交易系統(tǒng)購買上市公司股票,直到取得控股權(quán)的收購方式。
例如:盛大于2005年2月19日宣布:截至2月10日,已斥資2.3億美元,通過公開二級(jí)市場收購了新浪約19.5%的股權(quán),從而成為新浪第一大股東。
盛大逐步實(shí)施收購計(jì)劃,不斷在二級(jí)市場買入新浪股票,整個(gè)過程都是暗中進(jìn)行,直到后來才將消息公諸于世。在沉默了幾天后,新浪于2月22日做出反應(yīng),宣布實(shí)施“毒丸計(jì)劃”(股東權(quán)利計(jì)劃
),即股東購股權(quán)計(jì)劃,阻止盛大繼續(xù)收購新浪股票。
“股東權(quán)利計(jì)劃”,通常是向現(xiàn)有股東發(fā)行新的優(yōu)先股,使現(xiàn)有股東有權(quán)在敵意收購后通過溢價(jià)售股而獲益;也可以允許現(xiàn)有股東折價(jià)購買更多本公司的股票,以稀釋收購方的股權(quán)。其目的是讓收購變得艱難而昂貴,真要賣得讓股東多獲益,不想賣則可逼退收購者。
一旦未經(jīng)認(rèn)可的一方收購了目標(biāo)公司一大筆股份(一般是10%至20%的股份)時(shí),毒丸計(jì)劃就會(huì)啟動(dòng),導(dǎo)致新股充斥市場。
通常情況下,如果上市公司股權(quán)全部流通,間接收購是最直接、最常見并購方式。但這種市場化的收購方式由于要面對(duì)眾多個(gè)性化的投資者,并購的難度相當(dāng)大。問題:收購將造成收購方的股價(jià)上漲,從而導(dǎo)致成本增加;收購方要遵守相關(guān)的交易法規(guī)。受有關(guān)證券法規(guī)信息披露原則的制約,如購進(jìn)目標(biāo)公司股份達(dá)一定比例(《證券法》規(guī)定該比例為30%),或達(dá)至該比例后持股情況再有相當(dāng)變化都需履行相應(yīng)的報(bào)告及公告義務(wù)。
二級(jí)市場舉牌收購?fù)顿Y人在證券市場的二級(jí)市場上收購的流通股份超過該股票總股本的5%或者是5%的整倍數(shù)時(shí),根據(jù)有關(guān)法規(guī)的規(guī)定,必須馬上通知該上市公司、證券交易所和證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu),在證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)指定的報(bào)刊上進(jìn)行公告,并且履行有關(guān)法律規(guī)定的義務(wù)。
在持有目標(biāo)公司股份達(dá)到30%時(shí)更要向目標(biāo)公司股東發(fā)出公開收購要約。易被人利用,哄抬股價(jià),使收購成本激增。目前,我國上市公司國有股比例過大,國有股不能流通已成為國有上市公司,乃至整個(gè)證券市場的主要問題。三、以股換股式直接向目標(biāo)公司股東發(fā)行該并購公司的股票,以交換目標(biāo)公司的大部分股票。一般而言,交換的股票數(shù)量應(yīng)至少達(dá)到并購公司能控制目標(biāo)公司的足夠表決權(quán)數(shù)。通過此項(xiàng)安排,目標(biāo)公司就成為并購公司的子公司,亦可能會(huì)通過解散而并入收購公司中。
四、以股票換資產(chǎn)式
向目標(biāo)公司發(fā)行股票以交換目標(biāo)公司的大部分資產(chǎn)。此類并購的兩個(gè)重要問題:所持并購公司股票分配給原公司股東。并購公司的董事及高級(jí)管理者參加目標(biāo)公司管理的事宜。五、管理層收購(Management
Buy-outs,MBO,管理者收購)管理層利用自有資金或外部融資購買其所經(jīng)營公司的股權(quán),進(jìn)而改變公司所有權(quán)和控制權(quán)結(jié)構(gòu)。以此完成由單純的公司管理者到股東法律地位的轉(zhuǎn)變。
MBO最根本的特點(diǎn):收購方為公司管理層,還有收購資金來源于借貸融資。
“國退民進(jìn)”是國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)整的基本內(nèi)容深化經(jīng)濟(jì)體制改革的一項(xiàng)重大任務(wù)調(diào)整國有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)要改變國有經(jīng)濟(jì)總體規(guī)模偏大、戰(zhàn)線過長的情形,通過調(diào)整和戰(zhàn)略布局,國有經(jīng)濟(jì)主要控制關(guān)系國民經(jīng)濟(jì)命脈重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域。
90年代中后期,在山東、山西、湖南等地,MBO成為國有中小企業(yè)改制的一種基本形式,在蘇南地區(qū)的集體企業(yè)幾乎全部實(shí)行了MBO。
問題:高管人員可以通過調(diào)節(jié)或隱藏利潤的辦法來擴(kuò)大公司的賬面虧損,然后利用賬面虧損來迫使政府低價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán),實(shí)現(xiàn)MBO。內(nèi)部人控制
六、杠桿收購又稱融資收購(LeveragedBuy-out,LBO
)收購方大量向銀行或金融機(jī)構(gòu)借債籌集收購所需資金,或發(fā)行高利率高風(fēng)險(xiǎn)債券,收購目標(biāo)企業(yè)。這些債務(wù)的安全性以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或?qū)淼默F(xiàn)金流量流入作為擔(dān)保。資本退出:出售、清算、IPO首次公開募股(InitialPublicOfferings,簡稱IPO)往往是一些小公司通過這種高負(fù)債方式收購較大的公司;高負(fù)債的渠道:向商業(yè)銀行貸款和發(fā)行債券籌到足夠資金,將不被看好而股價(jià)較低的大公司股票大量收購取得控制權(quán),再進(jìn)行分割整理,使財(cái)務(wù)報(bào)表中反映的經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn),待股價(jià)上升至一定程度后全部拋售。杠桿收購特點(diǎn):(1)收購資金遠(yuǎn)少于收購企業(yè)總資產(chǎn);(2)絕大部分收購資金是借債;(3)用以償債款項(xiàng)來源于目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)或現(xiàn)金流量;(4)收購公司除投入有限資金外,不負(fù)擔(dān)進(jìn)一步投資義務(wù)。須對(duì)目標(biāo)公司真實(shí)價(jià)值進(jìn)行客觀分析。四種評(píng)估方法,經(jīng)常被運(yùn)用于價(jià)值評(píng)估中:
(1)帳面價(jià)值法:對(duì)公司的帳面資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。通常很難真正反映出公司真實(shí)價(jià)值。
資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值=資產(chǎn)原始價(jià)值-按資產(chǎn)原始價(jià)值提取的累計(jì)折舊額或其他減損如應(yīng)收帳款帳面余額-相應(yīng)的壞帳準(zhǔn)備后的凈額為帳面價(jià)值。
優(yōu)點(diǎn)是:采用會(huì)計(jì)核算中的帳面值,因此需要的資料少,節(jié)省評(píng)估工作的時(shí)間,同時(shí),操作比較簡單。很多情況下與其市場價(jià)值和經(jīng)濟(jì)價(jià)值有很大差別,而后者是資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值更準(zhǔn)確的度量,所以當(dāng)公司出售資產(chǎn)時(shí),定價(jià)往往不是其帳面價(jià)值,而是根據(jù)市場價(jià)值或經(jīng)濟(jì)價(jià)值重新評(píng)估后形成的價(jià)格。若售價(jià)高于帳面價(jià)值,會(huì)給公司帶來盈利,低于帳面價(jià)值時(shí)就會(huì)出現(xiàn)虧損。
(2)重置成本法:以目前市場價(jià)值重新購買公司資產(chǎn)的代價(jià)。如:工程建筑物
重置成本法是對(duì)價(jià)值量較大、多年投資建設(shè)、多次擴(kuò)建、改建、整修翻建,帳面價(jià)值與實(shí)際價(jià)值背離較大,或技術(shù)資料、財(cái)務(wù)資料不全的工程建筑物等,采用價(jià)值重估方法。(3)清算價(jià)值法:企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí),按流動(dòng)資產(chǎn)拍賣可變現(xiàn)價(jià)值重估價(jià)值
。
清算價(jià)值法:一.完全失去原價(jià)值的流動(dòng)資產(chǎn),一般按廢舊物資變價(jià)處理。二.具有使用價(jià)值的流動(dòng)資產(chǎn),一般通過市場售價(jià)來獲得。但資產(chǎn)的清算價(jià)格,一般都低于現(xiàn)行市場價(jià)格。(4)折現(xiàn)收益法:以公司未來若干年內(nèi)的現(xiàn)金收入折現(xiàn)計(jì)算現(xiàn)有價(jià)值。并購的結(jié)果綜觀世界大型并購交易可能產(chǎn)生的后果,主要有兩種:一、資源整合和重新排列后高效利用;二、在整合過程中,雙方不同管理模式和文化難以融合,產(chǎn)生不良影響。7.5跨國并購的歷史P1759、春去春又回,新桃換舊符。在那桃花盛開的地方,在這醉人芬芳的季節(jié),愿你生活像春天一樣陽光,心情像桃花一樣美麗,日子像桃子一樣甜蜜。2月-252月-25Monday,February24,202510、人的志向通常和他們的能力成正比例。20:12:4920:12:4920:122/24/20258:12:49PM11、夫?qū)W須志也,才須學(xué)也,非學(xué)無以廣才,非志無以成學(xué)。2月-2520:12:4920:12Feb-2524-Feb-2512、越是無能的人,越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。20:12:4920:12:4920:12Monday,February24,202513、志不立,天下無可成之事。2月-252月-2520:12:4920:12:49February24,202514、ThankyouverymuchfortakingmewithyouonthatsplendidoutingtoLondon.ItwasthefirsttimethatIhadseentheToweroranyoftheotherfamoussights.IfI'dgonealone,Icouldn'thaveseennearlyasmuch,becauseIwouldn'thaveknownmywayabout.。
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