社會服務(wù)行業(yè)2025年春季AI賦能重構(gòu)服務(wù)業(yè)新生態(tài)

證券研究報

告AI賦能，重構(gòu)服務(wù)業(yè)新生態(tài)社會服務(wù)2025年春季投資策略主要內(nèi)容旅游景區(qū)：關(guān)注低空應(yīng)用+并購重組酒店：商旅客流回暖帶來短期彈性免稅：中長期格局向好專業(yè)服務(wù)：AI應(yīng)用率先受益投資分析意見及風(fēng)險提示34新銀發(fā)人群“有錢有閑”，旅游經(jīng)濟長坡厚雪銀發(fā)旅游市場穩(wěn)步復(fù)蘇，趨勢向好。目前我國銀發(fā)經(jīng)濟規(guī)模約7萬億元，占GDP比重約為6%。隨著“新銀發(fā)”人群加入，到2035年，我國銀發(fā)經(jīng)濟規(guī)模有望達到30萬億元左右，2028-2035年復(fù)合年均增長率為13.58%，占GDP比重約12%，潛力巨大，未來可期。銀發(fā)族仍遵循“信任式消費”邏輯，同時“老年數(shù)字鴻溝”不斷彌合?！靶裸y發(fā)”消費觀念升級，消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，增加可選消費支出，包括旅游休閑、老年電商和健康養(yǎng)生等領(lǐng)域。根據(jù)Frost

Sullivan，旅游休閑逐漸成為“新銀發(fā)”可選消

費主要支出。

國內(nèi)文旅資產(chǎn)具有較強稀缺性，雖然經(jīng)營情況上淡旺季明顯且對天氣有較大依賴，但

長期來看，文旅景區(qū)普遍ROE較為穩(wěn)定，索道及交通、門票等業(yè)務(wù)盈利能力較強，且

具有持續(xù)不斷的客流，配合景區(qū)擴容及交通改造，旅游景區(qū)客流量有望躍升。數(shù)據(jù)來源：Frost

Sullivan、新華社，復(fù)旦大學(xué)老齡研究院《銀發(fā)經(jīng)濟中備老人群消費特征與發(fā)展趨勢研究》圖1：萬億銀發(fā)經(jīng)濟市場可期圖3：“新銀發(fā)”旅行消費隊列特征（女性）圖4：“新銀發(fā)”旅行消費隊列特征（男性）圖2：“新銀發(fā)”中旅游休閑在可選消費支出中占比超過50%旅游休閑

老年電商

保健產(chǎn)品

養(yǎng)老機構(gòu)文化娛樂

化妝美容

線上服裝5聚焦低空經(jīng)濟風(fēng)口，開啟文旅融合創(chuàng)新之旅0%5%10%15%20%25%30%35%40%0200040006000800010000120002021202220232024E2025E2026E億元規(guī)模（左軸）規(guī)模增長率（右軸）時間 政策名稱 主要內(nèi)容綱要（2022－2035年）》2022年12月1日

中共中央、國務(wù)院《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃

提出要積極發(fā)展服務(wù)消費，加快培育低空等旅游業(yè)態(tài)，釋放通用航空消費潛力2023年12月1日

中央經(jīng)濟工作會議 將低空經(jīng)濟列為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，為低空文旅產(chǎn)業(yè)發(fā)展營造良好政策環(huán)境，鼓勵各地布局相關(guān)產(chǎn)業(yè)。2024年3月1日

《政府工作報告》 強調(diào)低空經(jīng)濟作為新增長引擎，為低空文旅創(chuàng)新發(fā)展提供政策指引。2024年3月27日《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實施方案（2024-2030

年）》推動通用航空裝備在低空文旅等領(lǐng)域創(chuàng)新應(yīng)用，如“通用航空+旅游”等項目。將迎來中高速發(fā)展2024年12月12日

國家發(fā)展改革委“十五五”：低空產(chǎn)業(yè)

展望

“十五五”，低空產(chǎn)業(yè)中高速發(fā)展，目前發(fā)展初期面臨技術(shù)、市場、設(shè)施、標準四方面問題。期間低空飛行器迭代，與運營服務(wù)融合，低空游覽受重視。各地因地制宜發(fā)展，企業(yè)需創(chuàng)新，無人機企業(yè)集中度將提升。項債券管理機制的意見2024年12月25日

國務(wù)院辦公廳關(guān)于優(yōu)化完善地方政府專

將低空經(jīng)濟基礎(chǔ)設(shè)施納入專項債券用作項目資本金范圍，用于新興產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2024年12月27日

國家發(fā)展改革委低空司 成立

“低空經(jīng)濟發(fā)展司”，統(tǒng)籌低空經(jīng)濟發(fā)展，推進低空文旅產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃與協(xié)調(diào)發(fā)展。2025年2月24日

《中華人民共和國民用航空法》鼓勵發(fā)展通用航空，構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)；拓展通用航空業(yè)務(wù)，允許從事部分定期運輸業(yè)務(wù)；專設(shè)

“通用機場”

一節(jié)促進通用機場發(fā)展；保障低空經(jīng)濟空域利用需求。2025年3月5日

《2025政府工作報告》強調(diào)開展新技術(shù)新產(chǎn)品新場景大規(guī)模應(yīng)用示范行動,推動商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等新興產(chǎn)業(yè)安全健康發(fā)展。低空經(jīng)濟以低空空域為依托，借有人、無人駕駛航空器低空飛行活動，帶動多領(lǐng)域融合，發(fā)展?jié)摿薮?。從無人機物流到旅游觀光，既是未來經(jīng)濟新動能，也為文旅產(chǎn)業(yè)升級開辟新方向，在各項利好政策推動下，發(fā)展前景廣闊。祥源文旅積極布局低空經(jīng)濟與文旅融合，成果突出。2024年11月成立祥源通航，快速與億航智能等合作，探索

“低空

+旅游”

模式。2025

年元旦，首批電動垂直起降飛行器于丹霞山成功試航。

2025年2月26日與小鵬匯天合作，整合資源，深化

“低空

+

文旅”

戰(zhàn)略，助力低空文旅規(guī)模化。未來，祥源通航將依托祥源文旅豐富旅游資源，在多景區(qū)落地新場景，推出多元產(chǎn)品，重塑文旅消費體驗，創(chuàng)造盈利增長點。表1：低空經(jīng)濟部分重點政策梳理 圖5：中國低空經(jīng)濟規(guī)規(guī)模穩(wěn)定增長，預(yù)計26年突破萬億大關(guān)資料來源：相關(guān)政府網(wǎng)站、祥源文旅、賽迪顧問、申萬宏源研究60%50%40%30%20%10%0%8050404010025

306060120100806040200最低值 最高值705.00%0.00%10.00%15.00%20.00%6體驗式悅己消費景氣度有望延續(xù)圖9：各國游客在體驗式消費上的支出?

體驗式旅游作為近年來旅游行業(yè)的重要發(fā)展方向，強調(diào)通過獨特且深度的沉浸式體驗滿足消費者日益增長的個性化需求。這一趨勢的背后，首先是年輕一代消費者的行為變化，尤其是80后、90后及Z世代群體，他們對于旅行的需求已不再局限于傳統(tǒng)的休閑和觀光，更傾向于追求能夠帶來情感價值、文化觸動或個性化互動的旅游活動?；ヂ?lián)網(wǎng)和社交媒體的普及加速了這一趨勢，旅行者通過平臺分享自己的旅行體驗，激發(fā)了更多人對相似活動的興趣，從而形成了自我增強的需求循環(huán)。圖6：受訪者選擇目的地時考慮的因素占比 圖7：不同年齡段在旅行中為體驗付費的占比 圖8：體驗游市場整體規(guī)模（十億美元）資料來源：麥肯錫2024年旅行者調(diào)查報告圖10：付費和結(jié)構(gòu)化體驗游（單位：十億美元）43025016053020080

12040

606005004003002001000最低值 最高值4107政策發(fā)力，旅游景區(qū)對地方經(jīng)濟重要性提振?

站在當前時點，名山大川交通改善邏輯顯著，表明各地政府對文旅集團支持力度有所提升，給予一定的政策支持及資金支持，收并購速度加快，索道及新項目落地提速，并結(jié)合康養(yǎng)、IP經(jīng)濟等做深優(yōu)質(zhì)旅游資產(chǎn)。表2：重點景區(qū)收并購邏輯梳理 表3：重點景區(qū)交通改善&自建項目梳理標的 邏輯梳理高鐵 航空 公路、輕軌、索道、停車場及其他長白山2025年沈白高鐵將竣工長白山機場二期擴建項目驗收，機場內(nèi)游客吞吐量上限由65萬人/年上升至180萬人/年22年完成重大資產(chǎn)重組，公司發(fā)行股份收購祥源旅開持有的百龍綠色100%股權(quán)、鳳凰祥盛100%股權(quán)、黃龍洞旅游100%股權(quán)、齊云山股份80%股份和小島科技100%股權(quán)。24年9月，祥源文旅

全資子公司“祥源堃鵬”簽訂《關(guān)于宜章莽山景區(qū)旅游開發(fā)有限公司之收購協(xié)議》，收購?fù)瓿珊螅境钟忻斤L(fēng)景區(qū)84%股權(quán)，莽山旅游將納入公司合并報表范圍。目前控股股東祥源控股集團仍有較多未注入上市體內(nèi)的優(yōu)質(zhì)文旅資產(chǎn)，有望整合賦能公司成長。池黃高鐵已經(jīng)于24年4月份開通，九

九華山機場改擴建進入尾聲，預(yù)計24年7月完華山接入武黃高速打通華中區(qū)域市場

工，至2025年可實現(xiàn)旅客吞吐量190萬人次

獅子峰索道2024年12月動工，預(yù)計26年底竣工九華山 目標上海-上海虹橋環(huán)線高鐵開通，串聯(lián)滬、蘇、浙、皖三省一市，連通上海、南京、合肥、杭州四大城市黃山1）黃山東大門建設(shè)預(yù)計2025年建成落地，其中包括黃山昌景黃高鐵已經(jīng)自2023年底開通， 東大門索道。1）黃山市域旅游鐵路T1線一期是黃山市“三即杭昌高速鐵路黃山至南昌段，從南

黃山機場遷建項目在2022年列入國家民航發(fā)

環(huán)兩射”中的首條建設(shè)線路，起點為黃山北站，出站后線路昌到黃山僅用時1個多小時 展規(guī)劃，當前仍處于選址階段 向東北方向前行，串聯(lián)西溪南、黃山南大門、翡翠谷、黃山東大門；2）T1線二期工程線路起于黃山北站，串聯(lián)規(guī)劃新機場，至屯溪碼頭向西上跨新安江，終點為花山謎窟。資產(chǎn)重整事宜推進，整合產(chǎn)業(yè)資源，有望盤活大庸古城資產(chǎn)。2024年9月，張家界中院裁定受張家界 理對大庸古城的重整申請，10月決定對上市公司啟動預(yù)重整，并優(yōu)先考慮有產(chǎn)業(yè)協(xié)同和資源整合能力或提供產(chǎn)業(yè)資源支持的投資人。圖11：全國18個省2024年省級涉文旅類重大項目數(shù)量梳理上海-上海虹橋環(huán)線于2024年6月開通，串聯(lián)滬、蘇、浙、皖三省一市，連通上海、南京、合肥、杭州四大城市池黃高鐵連通后，接入武黃高速打通華中區(qū)域市場，新增黃山西站距離太平湖景區(qū)較近，有利于打開黃山西邊入口客流峨眉山1）金頂索道改造項目預(yù)計能提升50%的游客承載量；2）雷洞坪停車場改造，提升乘坐率。3）川零公路已經(jīng)于24年9月貫通，峨眉山市區(qū)和峨眉山景區(qū)零公里實現(xiàn)雙線進山（中低山區(qū)）滬蘇湖高鐵開通在即，推動長三角地上1）南山小寨項目計劃于2026年全面對外開放；2）御水溫泉三期項目已經(jīng)完成土地資源儲備，并在23年底完成了整體策劃；3）動物王國在24年7月開始建設(shè)，預(yù)計26年落地資料來源：各省（自治區(qū)、直轄市）發(fā)改委官網(wǎng)統(tǒng)計，Wind主要內(nèi)容旅游景區(qū)：關(guān)注低空應(yīng)用+并購重組酒店：商旅客流回暖帶來短期彈性免稅：中長期格局向好專業(yè)服務(wù)：AI應(yīng)用率先受益投資分析意見及風(fēng)險提示8大盤供給增長趨緩，酒店進入存量競爭時代內(nèi)資活躍于酒店投資交易市場，高凈值人士、國資企業(yè)及金融機構(gòu)為主要的收購方。而近幾年地產(chǎn)企業(yè)紛紛剝離非核心資產(chǎn)以緩解杠桿壓力并盤活資產(chǎn)，開發(fā)商在內(nèi)地酒店投資交易出售方中占比68%。星級酒店多為自持物業(yè)，地產(chǎn)高速發(fā)展的時代建設(shè)投資了大量高端酒店物業(yè)，而這其中并非完全市場化的選擇。主要原因，一方面當?shù)卣枰敫咝蔷频?，且早期高端酒店會提升周邊地價，有利于商品房的銷售，同時也有幫助開發(fā)商避稅的功能。新增客房數(shù)量預(yù)計趨緩，根據(jù)STR預(yù)計，未來五年新增供給27.26萬間，新增客房數(shù)占現(xiàn)有供給的6.2%。未來五年中國內(nèi)地酒店供給主要集中在一線和新一線城市，成都、重慶、三亞等熱門旅游城市預(yù)計客房增速較快。北京、上海、廣州的增速低于平均。開發(fā)商68%房地產(chǎn)基金12%企業(yè)11%其他9%圖12：中國內(nèi)地酒店客房新增供給量及增速 圖13：2024年中國內(nèi)地酒店投資交易出售方國資企業(yè)20%金融機構(gòu)18%私有企業(yè)16%圖14：2024年中國內(nèi)地酒店投資交易收購方其他16%高凈值人士30%其他包括：金融機構(gòu)4%、高凈值人士1%、未披露出售方4% 其他包括：房地產(chǎn)基金3%、運營商2%、開發(fā)商1%、

未披露收購方10% 資料來源：STR，仲量聯(lián)行 910頭部連鎖酒店開店速度分化，品牌勢能是搶占存量市場的先決條件復(fù)盤酒店集團凈開店酒店數(shù)量的增長，亞朵和華住開店速度較快，錦江和首旅酒店開店速度略慢，主要受到老店關(guān)門等因素影響。從新開店增速來看，亞朵>華住>首旅>錦江?；鶖?shù)較低的亞朵開店速度維持在8%-10%左右，且相較于23年，開店速度有所提升。華住24年開店速度維持在6%-8%左右，也相較于23年有提升趨勢。錦江和首旅開店均在24年一季度有明顯的下滑，未見增速提升趨勢。市場信心：2025年一季度，市場信心有所恢復(fù)。根據(jù)浩華的研究報告，全國酒店綜合景氣指數(shù)為-30，較上一季度回升7個百分點，是連續(xù)6個季度下行后首次出現(xiàn)反彈，顯示市場信心有所恢復(fù)。資料來源：公司公告圖16：連鎖酒店新開酒店增速圖15：連鎖酒店凈開酒店增速-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%華住首旅錦江亞朵0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%華住首旅錦江亞朵11OTA在強旅游中受益，商務(wù)需求提振成為估值關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點線上化預(yù)訂給酒店行業(yè)帶來契機的同時，也帶來更加強勁的競爭。在酒店預(yù)訂方面，攜程、同程憑借較大的酒店數(shù)量資源聚合流量，

美團作為綜合生活服務(wù)平臺，通過打造美團民宿預(yù)訂，從中低端市場切入，這對連鎖酒店集團內(nèi)部預(yù)訂APP的會員體系提出挑戰(zhàn)。如果連鎖酒店平臺無法提供充足的流量，那么會直接影響加盟商的開店熱情，在存量酒店的市場競爭中，“被翻牌”風(fēng)險加大。繼續(xù)“強旅游，弱商務(wù)”對于連鎖酒店集團的直接促進作用并不大，商務(wù)旅客具有高黏性和低價格敏感度，連鎖酒店集團對B端客戶的簽約和聯(lián)系要比攜程等平臺更深，2025年商務(wù)需求能否增長或?qū)⒊蔀榫频旯乐档年P(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。資料來源：公司公告，STR圖17：2023年，攜程酒店預(yù)訂收入實現(xiàn)大幅增長圖18：2025年全部酒店RevPAR及增速50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%5004504003503002502001501005001/5-1/111/12-1/181/19-1/251/26-2/12/2-2/82/9-2/152/16-2/222025RevPAR2024RevPARRevPAR同比160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%05010015020025020192020202320242021 2022酒店預(yù)訂（億元)YOY12國際頭部酒店集團：亞太地區(qū)高端酒店有望持續(xù)擴張萬豪集團：美加地區(qū)是公司的主要收入來源，APEC重回公司營收增長的主要驅(qū)動點。

24Q4萬豪實現(xiàn)營業(yè)收入64.29億美元，同比+5.48%，Non-GAAP凈利潤6.86億美元，同比-35%。美加/EMEA/大中華/APEC地區(qū)分別實現(xiàn)營收47.61億/6.31/1.52/2.80億美元，同比+3.88%/+4.13%/-1.94%/+17.15%，分別占總營收

的76.12%/10.09%/2.43%/4.48%。根據(jù)公司業(yè)績交流會，2025年萬豪目標全球凈客房數(shù)增長4%-5%。希爾頓：24年四季度美國業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定微增，中東及非洲地區(qū)增長最快，亞太地區(qū)業(yè)務(wù)開始回暖。得益于旅游市場的持續(xù)復(fù)蘇，與各地旅游基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善，公司2024年第四季度全球RevPAR同比增長+3.5%。24年公司新開客房數(shù)同比增速放緩，但較19年有較大提升，公司以中高端酒店品牌為主。2025年計劃繼續(xù)擴張亞太市場，在大阪，上海前灘等地區(qū)開設(shè)5家新華爾道夫酒店，公司全球豪華酒店數(shù)已超500家，中端及經(jīng)濟型品牌酒店也通過高入住率與定價優(yōu)勢持續(xù)推動增長。5.48%-5%-30%-55%-80%120%95%70%45%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,00019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4（百萬美元）營業(yè)收入營收yoy圖19：萬豪酒店季度營業(yè)收入及同比增速圖20：萬豪酒店全球平均RevPAR保持平穩(wěn)圖21：希爾頓酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)保持平穩(wěn)資料來源：公司公告300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-70-40-1020508011014020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4美元全球平均RevPARRevPAR同比增速13國內(nèi)商旅市場集中管控趨勢顯著，利好連鎖酒店集團我國現(xiàn)存大部分企業(yè)對于差旅管理認知度仍需提升，集中管控趨勢顯著。貼票報銷粗放型管控占較大份額，差旅市場集中管控成熟度仍然較低，未來發(fā)展空間較大。從行業(yè)類型來看，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、公共事業(yè)單位等行業(yè)、中外合資企業(yè)、大型企業(yè)與TMC（差旅管理公司）合作較多認知度相對較高。2024年中國商務(wù)旅行總費用預(yù)計超過3700億美元，較2023年提升8.8%，尚未恢復(fù)至2019年水平，中國商旅市場有望持續(xù)恢復(fù)。根據(jù)全球商務(wù)旅行協(xié)會GBTA預(yù)測，2023-2028BTS年度增長率預(yù)計是8.5%，增長態(tài)勢強勁。68.50%53.40%36.70%員工自行預(yù)定，先墊付后報銷與航司/酒店直銷合作與專業(yè)的TMC合作與傳統(tǒng)旅行社合作28.00%7060與機票代理商合作29.40%504024.440.736.536.750.560.76364.402010302020202120222023TMC使用率TMC認知率圖23：TMC認知率與使用率（%）圖22：2023年差旅管理合作模式（%）圖24：中國商旅市場旅行指數(shù)（BTI）和增長率資料來源：GBTA，攜程商旅數(shù)據(jù)研究院注：2024年及2025年數(shù)據(jù)為預(yù)測數(shù)據(jù)主要內(nèi)容旅游景區(qū)：關(guān)注低空應(yīng)用+并購重組酒店：商旅客流回暖帶來短期彈性免稅：中長期格局向好專業(yè)服務(wù)：AI應(yīng)用率先受益投資分析意見及風(fēng)險提示1415降幅收窄，消費稅改革有望加速，免稅中長期競爭格局向好2025年底，海南即將實現(xiàn)“全島封關(guān)”，海南形成人民幣自由兌換、互聯(lián)網(wǎng)信息自由開放、國內(nèi)未來的離岸交易中心以及全球人員、資金和貨物全方位自由往來便利島嶼。我們認為，中長期來看海南政策便利將帶來更多資金及人員的流動，對海南島全島的旅游發(fā)展起到促進作用，對離島免稅的發(fā)展起到進一步促進作用。消費稅改革總體利好免稅產(chǎn)品價差，中長期看免稅競爭格局向好。2024年離島免稅購物金額為3.09億元，同比下降29.30%，全年離島免稅購物人數(shù)達到568.25萬人次，同比下降16%，客單價受到節(jié)假日影響明顯，2024年9月、12月及2025年1月假期較多，客單價有所提升。韓國免稅：樂天免稅店切斷代購合作，從2025年1月起停止向中國代購商出售免稅品，除了樂天免稅店外，其他免稅店也逐漸降低對中國代購的依賴程度，行業(yè)性的調(diào)整會影響韓國免稅店銷售情況，但從競爭格局來長期利好國內(nèi)免稅產(chǎn)業(yè)。資料來源：航班管家，海南省文旅廳、?？谑形穆脧d圖27：韓國免稅店逐步降低對中國代購的依賴程度，行業(yè)性調(diào)整影響韓免銷售300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%700060005000400030002000100002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-1202320242025銷售額（百萬元）YOY（右軸）100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-01202320242025當月總值（億美元）YOY（右軸）20%15% 1410%5% 120% 10-5% 8-10%-15% 6-20% 4-25%-30% 2-35% 08,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-120242025客單價（元）yoy（右軸）圖25：離島免稅銷售額降幅有收窄趨勢 圖26：客單價降幅有所收窄，春節(jié)影響階段性轉(zhuǎn)正16出入境客流恢復(fù)，口岸免稅及市內(nèi)免稅后續(xù)有望持續(xù)走高?

財政部、商務(wù)部、文化和旅游部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局印發(fā)《關(guān)于完善市內(nèi)免稅店政策的通知》，明確自2024年10

月1日起，按照《市內(nèi)免稅店管理暫行辦法》規(guī)范市內(nèi)免稅店管理工作，促進市內(nèi)免稅店健康有序發(fā)展。中免先后中標廣州、西安、福州、成都、天津6家市內(nèi)免稅店經(jīng)營權(quán)，加上公司原來擁有的7家市內(nèi)免稅店，公司目前已在13個城市擁有市內(nèi)免稅店。圖28：上海浦東機場旅客吞吐量（萬人次）及對比19年恢復(fù)度資料來源：Wind中服恒隆廣場店（

1900m2

）黑龍江港中旅（中免）哈爾濱中僑免稅店（1000m2

）云南中服昆明市內(nèi)店哈爾濱北京北京山東中免卓越大融城店（

355m2）

福建 中免中華城店（

331m2

）廈門

江蘇 中服金奧購物中心店（

3000m2

）上海 上海 中免尚悅灣店（

1200m2

）中服曹家渡店（

3200m2

）河南中服綠地天空之城店（

2000m2

）

重慶

安徽

中服長嘉匯購物公園店（

2000m2

）

中服合肥市內(nèi)店合肥浙江2中服星光大道店（

2800m

）中免藍色港灣店（

513m2

）中服北京坊店（

1800m2

）

大連

遼寧 中免新星星海店（

500m2

）青島南京杭州中服南昌市內(nèi)店

南昌昆明重慶江西鄭州圖29：中國主要市內(nèi)免稅店分布（截至2025年3月7日）?

國際航班數(shù)量逐步回升，跨國出差及旅游需求持續(xù)釋放，疊加機場租金協(xié)議落地，機場出入境免稅店利潤有望釋放。中國中免與上海機場、首都機場均重新簽訂租金協(xié)議，保底租金及扣點率均大幅下降，出入境人數(shù)仍有較大修復(fù)空間，我們認為應(yīng)重點關(guān)注出入境旅客邊際變化及市內(nèi)免稅政策的落地。15%10%5%0%-5%-10%80070060050040030020010002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-01上海機場:浦東國際機場:旅客吞吐量:當月值同比19年主要內(nèi)容旅游景區(qū)：關(guān)注低空應(yīng)用+并購重組酒店：商旅客流回暖帶來短期彈性免稅：中長期格局向好專業(yè)服務(wù)：AI應(yīng)用率先受益投資分析意見及風(fēng)險提示1726%47%27%BPO ITO KPO18人力資源服務(wù)：科技人才高端化，我國服務(wù)外包同比雙位數(shù)增長資料來源：《FESCO-2024外包用工專題報告》，WEC，美國員工協(xié)會人力資源行業(yè)與整體經(jīng)濟形勢具有較強的正相關(guān)性。從美國人力資源服務(wù)市場規(guī)模增速與GDP增速的關(guān)系來看，GDP增速較高時，市場規(guī)模擴張相對較快，反之亦然，二者在增速上具有一定的同步性。我國服務(wù)外包市場規(guī)模穩(wěn)步增長，根據(jù)《FESCO-2024外包用工專題報告》，2023年我國服務(wù)外包市場規(guī)模達到1335億美元，同比增長15.7%。外包細分領(lǐng)域中，ITO（信息技術(shù)外包）占比一半左右的市場份額，KPO（企業(yè)和知識流程外包）、BPO（業(yè)務(wù)流程外包）分別占比27%/26%。我們認為，外包市場的增長一定程度上反映了企業(yè)加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型和管理效率的提升，滲透率有望進一步提升。目前，互聯(lián)網(wǎng)大廠雖已廣泛采用外包，但在核心業(yè)務(wù)研發(fā)業(yè)務(wù)上外包滲透率仍有提升空間。企業(yè)同時采用多種模式的用工形式，但根據(jù)FESCO的報告，采用業(yè)務(wù)外包模式的企業(yè)占比僅為54.3%，尚有一半左右的被訪問企業(yè)沒有使用業(yè)務(wù)外包模式。圖30：我國服務(wù)外包市場規(guī)模及增速（億美元） 圖31：外包細分領(lǐng)域市場占比 圖32：線上互聯(lián)網(wǎng)招聘平臺在招職位數(shù)0%10%20%30%40%50%1335

60%70%16001400120010008006004002000我國服務(wù)外包市場規(guī)模同比增長60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%同道獵聘總在招職位數(shù)yoy前程無憂總在招職位數(shù)yoyBOSS直聘在招職位數(shù)yoy19人力資源服務(wù)：AI重塑人服市場，開啟智能管理新篇章?

AI帶來新的人才崗位需求的同時重塑人才招聘方式,AI與人力資源行業(yè)的融合正在快速演繹。中國對AI專業(yè)人才需求預(yù)計達到600萬，根據(jù)麥肯錫估計，國內(nèi)大學(xué)及現(xiàn)有頂尖人才儲備到2030年只能提供200萬人，人才缺口可能高達400萬，人工智能代理（AI

Agents）的廣泛運用有助于彌補空缺。借助生成內(nèi)容（AIGC）、自然語言處理（NLP）及機器視覺等技術(shù)，招聘流程實現(xiàn)了自動化與智能化變革，人力資源服務(wù)公司接入大模型及AI

Agents有望實現(xiàn)進一步降本增效。細分具體功能來看，1）崗位JD生成方面，AI能夠結(jié)合企業(yè)個性化需求和崗位能力要求，自動生成精準且詳細的崗位描述；2）簡歷篩選與匹配環(huán)節(jié)：依靠自然語言處理技術(shù)，智能招聘系統(tǒng)可自動提取并分析簡歷中的關(guān)鍵信息；3）視頻面試中，AI能輔助面試官自動分析候選人的面部表情、肢體語言、語調(diào)變化等，評估其性格特點、溝通能力和情緒特征，部分智能招聘系統(tǒng)還能模擬真實面試場景與候選人對話。圖33：2023年，中國頂尖科技人才缺口或超過400萬 圖34：企業(yè)招聘管理中應(yīng)用AI實現(xiàn)的主要功能 圖35：企業(yè)招聘管理中AI賦能效果資料來源：麥肯錫，《AI在企業(yè)人力資源中的應(yīng)用白皮書2.0》20海外人力資源平臺率先使用AI降本增效，國內(nèi)人服公司AI化程度提高海外人力資源平臺在AI應(yīng)用上已形成成熟范式，為國內(nèi)“AI+人力資源”的發(fā)展提供清晰參照。以IBM為例，其watsonx

Orchestrate平臺通過自動化任務(wù)與流程重構(gòu)，并通過生成式AI提升招聘成效并加快招聘速度，如為SilverEgg

Technology簡化簡歷評估流程，使招聘流程速度預(yù)計提升75%?？其J國際在AI賦能招聘領(lǐng)域成績卓著，一系列創(chuàng)新成果大幅提升招聘效能。2023年下半年，公司訓(xùn)練出行業(yè)級預(yù)訓(xùn)練語言模型CRE，以行業(yè)垂直的Embedding模型和RAG技術(shù)為核心。

1）

CRE

Embedding模型依托700GB公開數(shù)據(jù)及40GB行業(yè)簡歷、招聘需求數(shù)據(jù)完成預(yù)訓(xùn)練與微調(diào)，能精準洞察崗位與簡歷的復(fù)雜語義關(guān)系。2）匹配系統(tǒng)（Match

System），借助大模型查詢理解能力，融合CRE模型與關(guān)鍵詞稀疏檢索技術(shù)進行召回、排序，提供人崗、崗崗匹配的API服務(wù)。3）公司計劃于2025年推出PC端尋訪自動化Agent和具備關(guān)系圖譜預(yù)測功能的CRN，進一步提升招聘智能化水平。AI應(yīng)用產(chǎn)品/大模型 應(yīng)用場景 產(chǎn)品特點科銳才到SaaS云產(chǎn)品(以招考一體化平臺為例)從報名繳費、資格審查、在線筆試、在線面試、體檢政審全流程或單一模塊均可用具備國家信息安全等線保護三線資質(zhì),可支持3,000人同步在線錄制面試行業(yè)級的預(yù)訓(xùn)練語言模型CRE市場預(yù)測、人崗匹配、崗崗匹配、技能標簽生成等將基于標簽的匹配過渡到基于深度學(xué)習(xí)的匹配,采用了更大規(guī)模的數(shù)據(jù)集來進行對比學(xué)習(xí),包括高質(zhì)量的合成數(shù)據(jù)和標注數(shù)據(jù)匹配系統(tǒng)在獲客、人才尋訪和內(nèi)部協(xié)同合作等場景中全部應(yīng)用利用大模型提供查詢理解能力,并結(jié)合CRE模型與關(guān)鍵詞稀疏檢索等技術(shù)來綜合進行召回和排序禾蛙平臺2022年對禾蛙平臺系統(tǒng)性全面升級和建設(shè),重點提升供需雙邊匹配和撮合效率專注于鏈接獵企之間職位空缺與職位交付能力的撮合交易平臺網(wǎng)道系列平臺(以醫(yī)脈同道為例)為大健康行業(yè)的B端企業(yè),C端求職者提供垂直化招聘求職服務(wù)“私城流量”+“全媒體矩陣”+“創(chuàng)新活動”的全維度人力資源服務(wù)新模式表4：AI技術(shù)成果推動服務(wù)智能升級資料來源：科銳國際官方公眾號，禾蛙公眾號，新浪財經(jīng)，公司公告21會展：出海并非大企業(yè)獨享，中小企業(yè)出海展會仍為首選?

海外參展仍是B2B出海企業(yè)最重要的獲客手段。在一項針對B2B企業(yè)出海營銷方式的報告中顯示，“參加第三方活動及展會”仍然位居首位。根據(jù)科特勒咨詢集團，在出海企業(yè)中，1000人以內(nèi)的中小型公司占據(jù)2/3的企業(yè)數(shù)量。圖36：出海企業(yè)規(guī)模資料來源：科特勒咨詢集團，BCG分析圖38：海外參展仍出海企業(yè)重要的獲客手段國家和地區(qū)?

從出國參展目的地看，在歐美國家頭部展會地位穩(wěn)固的同時，共建“一帶一路”國家展會對中企的吸引力也在不斷增強。我國赴德國、美國、法國參展的企業(yè)數(shù)占出展企業(yè)總數(shù)的34.88%。而俄羅斯、泰國、越南、阿聯(lián)酋、印度尼西亞“一帶一路”國家，參展商數(shù)量占總參展商數(shù)量的37.60%。圖37：2023年中企業(yè)赴外參展參展商數(shù)量TOP1002000400060008000100001200014000160000%20%40%60%80%第三方活動/展覽/會議社交媒體同事或職業(yè)社媒企業(yè)官方網(wǎng)站品牌方主辦活動/路演/發(fā)布會海外代理/中介機構(gòu)在線搜索引擎電子郵件線上展示廣告產(chǎn)品手冊新聞媒體視頻網(wǎng)站行業(yè)KOL高管公開演講報刊/雜志廣告戶外廣告電視廣告33%29%38%0%10%20%30%40%>1000200-1000<200員工人數(shù)22會展：米奧會展AI眼鏡解決展覽溝通效率低的痛點，變現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)米奧會展聯(lián)合李未可科技發(fā)布"AI慧展1.0"系統(tǒng)，開創(chuàng)AI眼鏡賦能國際展會新范式。該系統(tǒng)以AI智能眼鏡為核心載體，集成支持近100種語言實時翻譯、語音轉(zhuǎn)文字紀要生成及展前中后期全流程數(shù)據(jù)貫通等功能，形成硬件、軟件與服務(wù)三位一體的解決方案。通過19800元套餐服務(wù)，展商可實現(xiàn)展位導(dǎo)航與日程查詢的信息獲取、客戶資料調(diào)用與實時翻譯的商務(wù)洽談，以及基于數(shù)據(jù)分析的客戶需求洞察與市場趨勢預(yù)測的會后分析，顯著提升跨語言協(xié)作效率?！癆I慧展1.0”構(gòu)建三大核心能力體系：其一，基于深度學(xué)習(xí)的智能匹配引擎整合全球3000萬買家數(shù)據(jù)與貿(mào)易情報，

通過動態(tài)優(yōu)化算法實現(xiàn)展商與買家的精準對接。其二，打造“搜、客、看、寫、記、譯”六大AI工具矩陣，覆蓋精準獲客、智能分析到內(nèi)容生成的全鏈條服務(wù)。其三，通過展會助理Agent實現(xiàn)數(shù)據(jù)私域閉環(huán)管理，打通線上