經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)綜合金融（投資學(xué)）模擬試卷2

經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)綜合金融（投資學(xué)）模擬試

卷2

一、簡(jiǎn)答題（本題共16題，每題1.0分，共16分。）

1、請(qǐng)闡述利用方差法衡量風(fēng)險(xiǎn)所存在的缺陷。

標(biāo)準(zhǔn)答案：（1）方差是用來(lái)衡量收益率偏離平均收益率的程度。但是，在現(xiàn)實(shí)中，

平均收益率對(duì)于大多數(shù)沒(méi)資者來(lái)講沒(méi)有實(shí)際的意義。因?yàn)槿藗兺ǔＵJ(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是未達(dá)

到某個(gè)特定的收益指標(biāo)的程度，而不是與平均收益率的偏離程度。因此，方差法有

悖于人們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的客觀感受。（2）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)心理學(xué)的研究則表明，損失和盈利對(duì)風(fēng)

險(xiǎn)確定的貢獻(xiàn)程度有所不同，即風(fēng)險(xiǎn)的方差度量對(duì)正離差和負(fù)離差的平等處理有遺

投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)心理感受。（3）方法差假定收益率是正態(tài)分布的，這有違事

實(shí)。

知識(shí)點(diǎn)解析：暫無(wú)解析

2、比較系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

標(biāo)準(zhǔn)答案：對(duì)于個(gè)別證券而言，它的風(fēng)險(xiǎn)可以分成兩個(gè)部分：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)

性風(fēng)險(xiǎn)。前者是指由于證券市場(chǎng)共同的因素引起的股指波動(dòng)帶來(lái)的個(gè)股價(jià)格變化，

以及由于這種變化導(dǎo)致的個(gè)股收益率的不確定性；后者是指純粹由于個(gè)股自身的因

素引起的個(gè)股價(jià)格變化，以及由于這種變化導(dǎo)致的個(gè)股收益率的不確定性。通常，

人們又把系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)與可分散風(fēng)險(xiǎn)。

知識(shí)點(diǎn)解析：暫無(wú)解析

3、簡(jiǎn)述Roy的“安全第一”法則，以及由此應(yīng)采用的投資策略。

標(biāo)準(zhǔn)答案：Roy的“安全第一”法則建議利用投資價(jià)值低于某個(gè)預(yù)定的風(fēng)險(xiǎn)水平的概

率水平去調(diào)整投資風(fēng)險(xiǎn).按照Roy的理論，投資者會(huì)更傾向于“安全第一”法則，

因此會(huì)設(shè)置最低可接受收益率。Roy稱這個(gè)最低可按受收益率水平為“災(zāi)難性水

平”。投資者會(huì)傾向于使得投資收益率低于“災(zāi)難性水平”的可能性最小。團(tuán)此，通

過(guò)最大化收益與方差的比率，投資者可以選擇使得投資收益低于“災(zāi)難性水平”的概

率最小的投資組合。收益方差比率使得投資者可以將投資組合的損失低于“災(zāi)難性

水平”（或目標(biāo)收益率水平）的可能性極小化。

知識(shí)點(diǎn)解析：暫無(wú)解析

4、簡(jiǎn)述低階矩風(fēng)險(xiǎn)度量理論的主要思想。

標(biāo)準(zhǔn)答案：LPM風(fēng)險(xiǎn)度量理論將投資者從傳統(tǒng)的單一效用函數(shù)（指方差和半方差的

二次函數(shù)）束縛中解脫了出來(lái)，引入了多重符合凡?紐曼―摩根斯坦原則的效用函

數(shù)。并且LPM理論幾乎涵蓋了所有人的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度；從風(fēng)險(xiǎn)偏好到風(fēng)險(xiǎn)中性，

再到風(fēng)險(xiǎn)厭惡。給定投資者的風(fēng)險(xiǎn)忍受度a。低階矩(LPM)的定義為：

1k。

LPMa(r./?)=-^max[0,(r-/?)]……(a>0)

*r-?連續(xù)收益情形下的公式為：

"此(")=匚(「-與2%)=可(皿[(),(/_利丹

縣中，r(K)zE3X9X

收益率R的概率累積分布函數(shù)，是1=1標(biāo)收益率，a為投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。

知識(shí)點(diǎn)解析：暫無(wú)解析

5、簡(jiǎn)述市場(chǎng)參與者的有限理性，并將其與傳統(tǒng)金融理論中的完全理性加以比較。

標(biāo)準(zhǔn)答案：市場(chǎng)參與者的理性并非傳統(tǒng)金融理論所設(shè)定的那樣，是沒(méi)有任何約束

的、完全的理性。即市場(chǎng)參與者僅僅擁有在認(rèn)知能力、行為能力、利己心理均受到

一定約束下的有限理性。傳統(tǒng)金融理論中的完全理性意味著行為者確定目標(biāo)后(自

身預(yù)期效用最大化)，在給定條件與約束的限制內(nèi)，可以尋找到最優(yōu)化解來(lái)達(dá)到設(shè)

定的目標(biāo)。而在心理學(xué)上，理性被界定為過(guò)程理性—主體收集各種信息，并以

不同方式加以處理，以便達(dá)成合理行動(dòng)過(guò)程，得出問(wèn)題的滿意解。這顯然與我們觀

測(cè)到的市場(chǎng)參與者的行為模式比較吻合。大部分的市場(chǎng)參與者總是在其能9力所及

的范圍內(nèi)收集信息，并加以分析，形成決策.就過(guò)程而言，無(wú)疑是符合理性的。但

就結(jié)果而言，市場(chǎng)參與者由丁受到能力、時(shí)間等因素的限制，不可能收集和處理所

有相關(guān)的信息，獲得最優(yōu)解，實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)理性。因此，金融市場(chǎng)中參與者的有限理性

可以歸結(jié)為過(guò)程理性。市場(chǎng)參與者進(jìn)行決策時(shí)所面臨的外部世界的復(fù)雜性與其自

身有限的信息收集、處理能力之間的矛盾，決定了市場(chǎng)參與者只能實(shí)現(xiàn)過(guò)程理性，

而無(wú)法達(dá)到實(shí)質(zhì)理性。在過(guò)程理性的前提下，市場(chǎng)參與者只能使用他所獲得的不完

全的信息，并在其信息處理能力所及的范圍內(nèi)進(jìn)行分析，得到令其滿意的解.，而無(wú)

法追求實(shí)質(zhì)理性下的最優(yōu)解。

知識(shí)點(diǎn)解析：暫無(wú)解析

6、比較主動(dòng)投資策略和被動(dòng)投資策略。

標(biāo)準(zhǔn)答案：根據(jù)投資者對(duì)有效市場(chǎng)假設(shè)的判斷，可以把投資策略分成主動(dòng)(active)

和被動(dòng)(passive)兩種。如果投資者認(rèn)為市場(chǎng)是有效的，那么意味著任何一種證券的

價(jià)格都不可能持續(xù)地被低估或高估，從而都能帶來(lái)正常的投資收益率。所以，他們

傾向于中長(zhǎng)線投資，即在買入證券之后，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)持有該證券，以期降

低交易成本并獲取正常的投資收益率。這就是被動(dòng)的投資策略，又稱指數(shù)化投資策

略(indexing)。反之.如果投資者認(rèn)為市場(chǎng)是無(wú)效的，那么他們相信通過(guò)證券分析

可以挖掘出價(jià)格被低估或高估的證券，從而獲得超常的投資收益率。這就是主動(dòng)的

投資策略，與被動(dòng)的投資策略相比，采取主動(dòng)策略的投資者，大多傾向于短線投

資。而短線投資者不僅需要支付較高的交易成本，而且還要承擔(dān)為證券分析所支付

的額外成本

知識(shí)點(diǎn)解析：暫無(wú)解析

7、簡(jiǎn)述支持和反對(duì)主動(dòng)投資策略的實(shí)證檢驗(yàn)。

標(biāo)準(zhǔn)答案：（1）支持主動(dòng)投資策略的實(shí)證檢驗(yàn)D.Hodges和R.A.Brealey在1973

年運(yùn)用模擬的方法，對(duì)主動(dòng)投資策略進(jìn)行了研究。他們選用了預(yù)期的超常收益率與

實(shí)際的超常收益率之間的相關(guān)系數(shù)來(lái)反映投資者對(duì)未來(lái)大市走向的判斷能力和發(fā)現(xiàn)

價(jià)格被低估或高估證券的能力。S.D.Hodges和R.A.Brealey認(rèn)為,只要能夠

比較準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)和判斷未來(lái)大市的走向和擁有發(fā)現(xiàn)價(jià)格被低估或高估的證券的能

力，主動(dòng)投資策略就可以為投資者帶來(lái)可觀的超常收益率。預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確率越高，超

常收益率也就越高。所以，投資者應(yīng)該選取主動(dòng)的投資策略。（2）否定主動(dòng)投資策

略的實(shí)證檢驗(yàn)W.F.sharpe于1975年對(duì)主動(dòng)投資策略所做的實(shí)證檢驗(yàn)，卻得到

了相反的結(jié)論。假定采用主動(dòng)投資策略的投資者面臨著兩種投資對(duì)象：標(biāo)準(zhǔn)普爾

500指數(shù)和美國(guó)國(guó)債。如果投資者在年初準(zhǔn)確預(yù)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的投資收益率

高于國(guó)債的收益率，將買入標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)；否則，投資于國(guó)債。與此同時(shí)，另

外兩種投資策略（即被動(dòng)的投資策略）分別是單純投資國(guó)債，以及單純投資標(biāo)準(zhǔn)普

爾；500指數(shù)。盡管在準(zhǔn)確預(yù)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)和圖債的投資收益率之后，主動(dòng)投資

策略的收益率（14.86%）高于單純購(gòu)買固債（2.38%）和單純購(gòu)買標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)

（10.64%）的收益率，但是實(shí)現(xiàn)14.86%的收益率的前提是主動(dòng)投資者預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確

率等于100%。要使主動(dòng)投資策略的收益率等于單純投資標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的收益

率（10.64%）,預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確率必須等于74%。而74%的準(zhǔn)確率，對(duì)于投資者來(lái)

說(shuō)，是非常難以實(shí)現(xiàn)的。所以，W.F.sharpe認(rèn)為在不確定的情況下，與其選取

主動(dòng)投資的策略，還不如選擇被動(dòng)的投資策略。

知識(shí)點(diǎn)解析：暫無(wú)解析

8、簡(jiǎn)述對(duì)理性形成的三個(gè)逐步放松的條件。

標(biāo)準(zhǔn)答案：交易者理性是在三個(gè)逐步放松的條件下，通過(guò)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)和淘汰，最終

得以實(shí)現(xiàn)的。這三個(gè)條件是：（1）市場(chǎng)中大部分的參與者具有很強(qiáng)的認(rèn)知能力、分

析能力和趨利避害的能力。（2）即便那些少數(shù)不具備這些能力的參與者也可以在市

場(chǎng)中逐步學(xué)習(xí)和掌握這些能力。（3）那些始終無(wú)法掌握這些能力的市場(chǎng)參與者終將

在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中被淘汰。

知識(shí)點(diǎn)解析：暫無(wú)解析

9、對(duì)投資者心理區(qū)間的分析與傳統(tǒng)金觸理論有什么分歧？

標(biāo)準(zhǔn)答案：期望效用理論認(rèn)為市場(chǎng)參與者是在綜合考慮所有影響金融市場(chǎng)的因素并

匯集所有相關(guān)信患后，才會(huì)做出自身預(yù)期效用最大化的決策。但對(duì)市場(chǎng)參與者行為

進(jìn)行分析時(shí)卻常常發(fā)現(xiàn)，人們傾向于依據(jù)一些表面的特征將特定的事件歸入不同的

心理區(qū)間。在決策時(shí)，乂會(huì)根據(jù)不同的心理區(qū)間，將決策細(xì)分為若干個(gè)小決策，而

后單獨(dú)對(duì)待。人們?cè)谡J(rèn)知過(guò)程劃分心理區(qū)間的現(xiàn)象，同樣對(duì)傳統(tǒng)金融理論中市場(chǎng)

參與者掌握所有信息后，可以在信息加工時(shí)不為自身情感和心理因素干擾井做出最

優(yōu)化決策的能力提出了質(zhì)疑。

知識(shí)點(diǎn)解析：暫無(wú)解析

10、比較“代表性啟發(fā)式思維''與"可獲得性啟發(fā)式思維

標(biāo)準(zhǔn)答案：（1）代表性啟發(fā)式思維在現(xiàn)實(shí)生活中，人們普遍傾向于過(guò)度自信。這種

過(guò)度自信與代表性啟發(fā)式思維有關(guān).代表性啟發(fā)式思維是指，人們傾向于將事件歸

入一些常見(jiàn)的種類，在進(jìn)行概率估計(jì)時(shí)，常常過(guò)分強(qiáng)調(diào)這種歸類的重要性，而忽視

了關(guān)于潛在概率的實(shí)際線索。結(jié)果，人們往往試圖在一些隨機(jī)的數(shù)據(jù)中找到趨勢(shì)。

這種過(guò)度自信的心理特征導(dǎo)致行為人在對(duì)外部沖擊做出反應(yīng)時(shí)，有時(shí)表現(xiàn)出過(guò)度反

應(yīng)，有時(shí)則表現(xiàn)出反應(yīng)不足。（2）可獲得性啟發(fā)式思維傳統(tǒng)金融理論中的預(yù)期效用

最大化模型假定市.場(chǎng)參與者能夠獲得對(duì)目標(biāo)函數(shù)最大化所需要的所有信息。但是行

為學(xué)研究已經(jīng)證明人的注意力是具有選擇性的，人們一般只會(huì)注意到能引起他興趣

的佰息。因而，對(duì)于參與者的決策來(lái)說(shuō)，也只有其注意到的信息才能發(fā)揮作用。

“我的經(jīng)歷是我愿意注意的東西。只有我自己注意到的這些東西才能塑造我的想

法。如果沒(méi)有選擇性興趣，經(jīng)歷只是噪音。''不論物體能否輕易辨認(rèn)，影響注意力

的是它的突出程度、表述的生動(dòng)程度或者說(shuō)表述是否有豐富多彩的細(xì)節(jié)。因此，判

斷就會(huì)受到可獲得性啟發(fā)式思維的影響，即受到事件或相關(guān)聯(lián)想進(jìn)入?yún)⑴c者腦海的

難易程度的影響。

知識(shí)點(diǎn)解析：暫無(wú)解析

11、如何判斷一個(gè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度？

標(biāo)準(zhǔn)答案：從投資者的選擇中定性的來(lái)判斷其風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度①投資者面臨兩種選擇：

a.一個(gè)確定性的收益；b.一個(gè)具有相等或更高期望貨幣值的賭局。如果投資者選

擇a,則稱該投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的。②投資者面臨兩種選擇：a.一個(gè)確定性的損

夫；b.一個(gè)具有相等或更低期望貨幣值的賭局。如果他偏向于選擇b,則稱該投

資者是風(fēng)險(xiǎn)偏好的。③投資者面臨兩種選擇：a.一個(gè)確定性的損失；b.一個(gè)具

有相等期望貨幣值的賭局。如果他認(rèn)為a和b是無(wú)差異的，則稱該投資者是風(fēng)險(xiǎn)中

性的。

知識(shí)點(diǎn)解析：暫無(wú)解析

12、簡(jiǎn)述影響投資收益率的因素。

標(biāo)準(zhǔn)答案：在分析投資收益率時(shí)，我們必須考慮通貨膨脹和投資風(fēng)險(xiǎn)等因素.一般

來(lái)說(shuō)，投資收益率由三部分組成：其一是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際利率，其二是預(yù)期的通貨膨

脹率.其二是投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率.投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率則與具體的投資機(jī)會(huì)相關(guān)?其

高低主要取決于具體投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小，風(fēng)險(xiǎn)大的投資要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也就

高；反之則低。由于投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率取決于具體的投資項(xiàng)目，所以是一種具有個(gè)

體屬性的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，并且具有內(nèi)在的不確定性。由于投資收益率中第三部分的個(gè)

體性和不確定性，所以及資收益率的確定本身也具有明顯的投資者杼為屬性，這種

行為屬性與具體的投資項(xiàng)目相關(guān)聯(lián)，因而具有一定的內(nèi)生性。

知識(shí)點(diǎn)解析：暫無(wú)解析

13、簡(jiǎn)述投資收益的來(lái)源及其之間的相互關(guān)系。

標(biāo)準(zhǔn)答案：一般來(lái)說(shuō)，友資收益率由三部分組成：其一是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際利率，其二

是預(yù)期的通貨膨脹率.其三是投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。前兩部分相加可以看做是正常的

投資報(bào)酬率，即市場(chǎng)基準(zhǔn)的報(bào)酬率，具有相對(duì)的確定性，并且影響所有投資項(xiàng)目的

收益率。在進(jìn)行投資分析時(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際利率通常是根據(jù)市場(chǎng)上的名義利率減去

預(yù)期通貨膨脹率來(lái)計(jì)算的。名義利率主要取決于資金的機(jī)會(huì)成本，而資金的機(jī)會(huì)成

本通常以政府發(fā)行的國(guó)庫(kù)券利率或銀行利率作為參照依據(jù)，所以稱為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

率。投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率則與具體的投資機(jī)會(huì)相關(guān)，其高低主要取決于具體投資項(xiàng)目

的風(fēng)險(xiǎn)大小，風(fēng)險(xiǎn)大的出資要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也就高；反之則低。由于投資的風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)酬率取決于具體的投資項(xiàng)目，所以是一種具有個(gè)體屬性的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，并且具有

內(nèi)在的不確定性。因而，我們可以得出以下公式：投資收益率二無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際利率

+預(yù)期的通貨膨脹率+投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

知識(shí)點(diǎn)解析：暫無(wú)解析

14、影響投資策略選擇的因素有哪些？

標(biāo)準(zhǔn)答案：一旦投資目標(biāo)設(shè)定以后.接下來(lái)就是選擇投資策略。投資策略的選擇與

巾場(chǎng)的屬性、投資者具備的條件和其他投資者狀況密切關(guān)聯(lián)。（1）從巾場(chǎng)屬性的角

度看，對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)構(gòu)成了對(duì)投資環(huán)境的基本認(rèn)識(shí)。對(duì)一個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，其微觀結(jié)構(gòu)

由五個(gè)關(guān)鍵的部分組成：技術(shù)、規(guī)則、信息、市場(chǎng)參與者和金融工具。市場(chǎng)的屬性

和市場(chǎng)的特征是客觀存在的，并隨上述五個(gè)因素的變化而變化。但是，人們對(duì)市場(chǎng)

的認(rèn)識(shí)是有差別的。在不同的市場(chǎng)認(rèn)識(shí)理論中，最優(yōu)的投資策略是不一樣的。（2）

從投資者對(duì)自己和其他發(fā)資者認(rèn)識(shí)的角度看，其知己知彼的程度對(duì)投資策略的選擇

有著重要影響。在一定的投資市場(chǎng)環(huán)境下，由于一項(xiàng)交易事實(shí)上是作為市場(chǎng)參與者

的交易雙方之間的弈。所以投資策略的選擇是一種動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程，并且隨著交易

的進(jìn)行而彼此互動(dòng)。（3）此外，根據(jù)人類行為模式的一些共同特性，人們總結(jié)H了

一些具有共性的投資策咯。例如，行為金融學(xué)分析了許多與投資策略相關(guān)的行為投

資模式，例如噪聲交易交易者風(fēng)險(xiǎn)、投資者情緒模型、正反饋投資策略、行為套利

策略等等，對(duì)這些行為發(fā)資策略的分析，有助于更全面地理解投資策略的選擇和實(shí)

施。

知識(shí)點(diǎn)解析：暫無(wú)解析

15、如何進(jìn)行投資的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)？

標(biāo)準(zhǔn)答案：對(duì)于業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)，從時(shí)間上看，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)可以分為過(guò)程評(píng)價(jià)和事后平價(jià)

兩種。過(guò)程平價(jià)是一種階段性的評(píng)價(jià)，為投資過(guò)程的動(dòng)態(tài)調(diào)整提供了必要的信息。

事后評(píng)價(jià)是一種檢驗(yàn)件和總結(jié)件的平價(jià),為以后的投資提供了必需的經(jīng)驗(yàn)忤佰息°

事實(shí)上兩種業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)在發(fā)資過(guò)程中是不斷交替進(jìn)行的。在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中，主要包括

投資組合的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和沒(méi)資組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)著重討論組合風(fēng)

險(xiǎn)管理中的事后評(píng)價(jià)，為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理、信用風(fēng)險(xiǎn)管理、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理和操作風(fēng)

險(xiǎn)管理提供反饋性信息，投資組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)著重討論組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)基準(zhǔn)的選擇，

以及如何通過(guò)跟蹤投資收益與評(píng)價(jià)基準(zhǔn)之間的誤差，來(lái)分析導(dǎo)致這些誤差的原因，

并總結(jié)經(jīng)驗(yàn)為下一階段的投資過(guò)程提供指導(dǎo)。

知識(shí)點(diǎn)解析：暫無(wú)解析

16、請(qǐng)對(duì)完整的投資過(guò)程作簡(jiǎn)要的概述.

標(biāo)準(zhǔn)答案：一股來(lái)說(shuō)，一個(gè)完整的投資過(guò)程可以分為五個(gè)步驟：投資目標(biāo)的設(shè)定、

投資策略的選擇、資產(chǎn)的價(jià)值分析、投資組合的構(gòu)建以及投資的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。需要

強(qiáng)調(diào)的是，在投資實(shí)踐中，投資過(guò)程五個(gè)步驟的工作并不是機(jī)械地進(jìn)行的，而是應(yīng)

該根據(jù)投資實(shí)踐的動(dòng)態(tài)變化而不斷地做出適應(yīng)性調(diào)整。上述五個(gè)步驟之間是一種動(dòng)

態(tài)反饋與調(diào)整的關(guān)系，而投資過(guò)程就在這種反饋與調(diào)整循環(huán)中不斷地進(jìn)行著。

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二、計(jì)算題（本題共70題，每題1.0分，共10分。）

17、在年初，投資者擁有如下數(shù)量的4種證券，這些證券均不發(fā)放紅利，其當(dāng)前和

破券股效當(dāng)前價(jià)格（元）偈用年末價(jià)格（元）

A1005060

B2003540

C5025$0

D100100110

預(yù)期年末價(jià)格為：這一年

投資組合的期望收益率是多少？

標(biāo)準(zhǔn)答案：多種證券構(gòu)成的組合，其收益率等于各證券收益率按照資金量的加權(quán)平

均值,公式i為:Rp=X]RI+X2R2+..XnRn=ZX]R]計(jì)算過(guò)程如下表所示；

證券資金權(quán)?頸期收益率預(yù)期收速率?權(quán)■

A0.2150.20.043

B0.3010.140.043

C0.05410.054

D0.430010.043

小計(jì)10.183

加E匚以ri投在箕4組n入口口諦,.坎

期收益率等于18.3%。

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U=R-?

18、某投資者的效用函數(shù)為：2國(guó)庫(kù)券的收益率為6%,而某一資產(chǎn)

組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為14%和20%。要使該投資者更偏好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組

合，其風(fēng)險(xiǎn)厭惡度不能超過(guò)多少?要是該投資者更偏好田庫(kù)券.其風(fēng)險(xiǎn)厭惡度不能

低于多少？

標(biāo)準(zhǔn)答案：本題考查對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)的理解。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的效用為：U=14%-

0.5Ax20%2。國(guó)庫(kù)券的效用為6%,為了使他更偏好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，14%-

0.5Ax20%2必須大于6%,即A必須小于4。為了使他更偏好國(guó)庫(kù)券，14%?

0.5Ax20%2必須小于6%,即A必須大于4。

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M網(wǎng)如收注率(%)MM*(%)

A1310

B5IS

你購(gòu)買20000元股票A,并賣空10

000元的股票B,使用這些資金購(gòu)買更多的股票A。兩種證券間的相關(guān)系數(shù)為

0.25o你的投資組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差是多少？

標(biāo)準(zhǔn)答案：你在A和B上的投資權(quán)重分別為150%和一50%。預(yù)期收益率=150%

xl3%+(-5O%)x5%=17%方差=150%2xl0%2+(—50%)2xl8%+2xl50%x(一

50%)x0.25xl0%xl8%=0.06075標(biāo)準(zhǔn)差=24.65%

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20、你擁有三種證券，，‘古計(jì)有如下的收益率的聯(lián)合概率分布:

狀車i￡?A(%)*鼻8(%)證鼻晨率

1-10100030

101010020

J10sIJ0JQ

40?10$0,20

如果你

的資金有20%投資于證券A,50%于B,30%于C,計(jì)算組合的期望收益率和標(biāo)

準(zhǔn)差。

標(biāo)準(zhǔn)答案：A、B、C三種證券的預(yù)期收益率分別為：4%、4.5%和7.5%。組

合的收益率=4%x20%+4.5x50%+7.5x30%=5.3%A、B、C三種

證券的方差分別為0.0124、0.005725和0.003625A、B

兩種證券的協(xié)方差為一0.0073A、C兩種證券的協(xié)方差為

0.0035B、C兩種證券的協(xié)方差為一0.00013組

合的方差=0.22x0.0124+0.52x0.005725+0.32x0.003625+2x0.2x0.5x(-

0.0073)+2x0.2x0.3x0.0035+2x0.5x0.3x(-0.00013)=0.001176

組合的標(biāo)準(zhǔn)差=3.43%

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21、已知某資產(chǎn)組合包含兩種資產(chǎn)，這兩種資產(chǎn)的有關(guān)數(shù)據(jù)如下，計(jì)算該資產(chǎn)組合

的方差和標(biāo)準(zhǔn)差。pi,2=0.75；oi=10；02=20；Wi=2/3；W2=2/3

22222

標(biāo)準(zhǔn)答案：根據(jù)組合方差公式Op=W1o1+W2O2+2W1W2o102求得資產(chǎn)的組合方

差為1.55.56。

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22、假定未來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況以及2種股票和I年期國(guó)庫(kù)券的收益率如下表所示，

請(qǐng)計(jì)算A和B兩種股票的預(yù)期的收益率、方差和標(biāo)準(zhǔn)差；如果某資產(chǎn)組合由A和

B2種股票組成，并且各占50%,請(qǐng)計(jì)算該組合的預(yù)期收益率、方差和標(biāo)準(zhǔn)差；如

果某資產(chǎn)組合中，含有20%的1年期國(guó)庫(kù)券，而A和B2種股票各占40%,請(qǐng)計(jì)

可觸的畿濟(jì)狀況可能的收益率一年期國(guó)摩分收益率

股票ARKB

經(jīng)濟(jì)衰退?10%-15%10%

低速地長(zhǎng)15%10%10%

高速40%25%10%

標(biāo)準(zhǔn)答案：(1)A股票(結(jié)果略去百分號(hào))：預(yù)期收益率=15；方差=416.67：標(biāo)準(zhǔn)差

=20.41；B股票：預(yù)期收益率=6067；方差=272.22；標(biāo)準(zhǔn)差=16.50：AB的協(xié)

方差為333.33；(2)當(dāng)AB各占50%時(shí)，組合的預(yù)期收益率=10.835；方差

=338.89：標(biāo)準(zhǔn)差=18.41；(3)當(dāng)資產(chǎn)組合中，含有20%的1年期國(guó)庫(kù)券，而A

和B股票各占40%時(shí)：組合的預(yù)期收益率=10.668；方差=216.89；標(biāo)準(zhǔn)差

=14.731。

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23、設(shè)市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差為20%,請(qǐng)根據(jù)下面的數(shù)據(jù)，計(jì)算股票A和股票

B的歷史貝它系數(shù)，并解釋為什么股票B雖然標(biāo)準(zhǔn)差較大，但是貝它值卻較低。

AB

25%60%

6

0.600.20

P,

標(biāo)準(zhǔn)答案：貝它系數(shù)計(jì)算公式如下‘°：叱力由上表數(shù)據(jù)可得：

A的貝塔系數(shù)為0.75；B的貝塔系數(shù)為0.6：解釋：之所以B的方差比A大，

而貝塔值較小，原因就在于盡管方差和貝塔值均表示風(fēng)險(xiǎn)，但是它們的風(fēng)險(xiǎn)范圍有

所區(qū)別。方差指的是證券所包含的總風(fēng)險(xiǎn)，包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；而貝塔值

只反映系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即證券收益率與市場(chǎng)收益率的聯(lián)動(dòng)性。所以上面的數(shù)據(jù)說(shuō)明A

的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于B,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于B,造成總風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于B。

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24、利用Jensen測(cè)度，將包括市場(chǎng)指數(shù)在內(nèi)的三種基金進(jìn)行排序。

標(biāo)準(zhǔn)答案：詹森測(cè)度ctp=rp一任葉佻(「》】一叫5二5%—[3%+0.67x(8%—3%)]=—

1.35%aB=12%-[3%+l.5x(8%—3%)]=1.5%aM=0則按Jensen測(cè)度排序分別

為B,市場(chǎng)組合，Ao

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25、假定跟蹤誤差為3%,a值為0.025,信息比率是多少?需要多少年的業(yè)績(jī)支

持置信度為90%的顯著水平？

外投資―合風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值增?

-O.I33i

<7(〃)"近傷園幻

區(qū)閽長(zhǎng)度?(（幡…

標(biāo)準(zhǔn)答案：信息比率公式如下:

(注：90%的置信度對(duì)應(yīng)1.28)即需要1.44年的業(yè)績(jī)支持置信度為90%的顯著水

平O

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26、考慮以下投資基金經(jīng)理前一年的業(yè)績(jī)資料。衰中第1、4列給出了該經(jīng)理資產(chǎn)

組合中各個(gè)部分的實(shí)際收益和對(duì)應(yīng)指數(shù)收益情況，資產(chǎn)組合各部分的比重、實(shí)際投

資的和投資基準(zhǔn)的情況如第2、3列所示：

資產(chǎn)名稱實(shí)際收益率(%)實(shí)際權(quán)■投費(fèi)基準(zhǔn)權(quán)置指數(shù)收益率

(%)

M80.70.67

債券40.20J3.5

現(xiàn)金20.10.12

經(jīng)理去年的收益率是多少?他的超額業(yè)績(jī)?yōu)槎嗌伲?2)股票選擇和債券選擇分別在相

對(duì)業(yè)績(jī)表現(xiàn)中起多大的作用？(3)資產(chǎn)配置在相對(duì)業(yè)績(jī)表現(xiàn)中所起的作用多大?試證

明資產(chǎn)選擇與資產(chǎn)配置各自的貢獻(xiàn)的總和等于該經(jīng)理相對(duì)于基準(zhǔn)的超額收益。

標(biāo)準(zhǔn)答案：(1)可計(jì)算的該經(jīng)理去年的收益率為6.6%；基準(zhǔn)投資組合的期間收益

率為：5.45%；所以超額收益率為6.6%—5.45%=1.15%；(2)股票選擇的收益

貢獻(xiàn)：S=wPs(rps-rBs)=0.7x(8%—7%)=0.7%；債券選擇的收益貢獻(xiàn)

B=wPB(rpB-rpB)=0.2x(4%-3.5%)=0.1%；(3)資產(chǎn)配置的收益貢獻(xiàn)為

3

/彳=2(七，他)%

=(0.7-0.6)x7%+(0.2-0.3)x3.5%+(0.1-0.1)x2%

=0.35%：由以上可知

AA+S+B=rp—「B，即得證資產(chǎn)選擇與資產(chǎn)配置各自的貢獻(xiàn)總和等于該經(jīng)理相對(duì)基準(zhǔn)

的超額收益。

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三、論述題(本題共5題，每題1.0分，共5分。)

27、比較弱形式有效市場(chǎng)假設(shè)、半強(qiáng)形式有效市場(chǎng)假設(shè)和強(qiáng)形式有效市場(chǎng)假設(shè)的異

同。

標(biāo)準(zhǔn)答案：三種有效市場(chǎng)的比較：（1）弱形式有效市場(chǎng)弱形式有效市場(chǎng)假設(shè)所涉及

的信息，僅僅是指證券以往的價(jià)格信息。當(dāng)弱形式有效市場(chǎng)假設(shè)成立時(shí)，投資者單

純依靠以往的價(jià)格信息，不可能持續(xù)獲得非正常收益。換言之，同一證券不同時(shí)間

的價(jià)格變化是不相關(guān)的，所以投資者無(wú)法根據(jù)證券的歷史價(jià)格預(yù)測(cè)未來(lái)的走勢(shì)。在

弱形式有效市場(chǎng)假設(shè)中，包含以往價(jià)格的所有信息己經(jīng)完全反映在當(dāng)前的價(jià)格之

中，所以利用移動(dòng)平均線和K線圖等手段分析歷史價(jià)格信息的技術(shù)分析法是無(wú)效

的。（2）半強(qiáng)形式有效市場(chǎng)除了證券以往的價(jià)格信息之外，半強(qiáng)形式有效市場(chǎng)假設(shè)

中包含的信息還包括發(fā)行證券的企業(yè)的年度報(bào)告、季度報(bào)告、股息分配方案等在新

聞媒體中可以獲得的所有信息，即半強(qiáng)形式有效市場(chǎng)假設(shè)中涉及的信息囊括了所有

的公開(kāi)信息。如果半強(qiáng)形式有效市場(chǎng)假設(shè)成立，所有公開(kāi)可獲得的信息都已經(jīng)完全

反映在當(dāng)前的價(jià)格之中，所以投資者根據(jù)這些公開(kāi)信息無(wú)法持續(xù)獲取非正常收益。

那么，依靠企業(yè)的財(cái)務(wù)果表等公開(kāi)信息進(jìn)行的基礎(chǔ)分析法也是無(wú)效的。（3）強(qiáng)形式

有效市場(chǎng)強(qiáng)形式有效市場(chǎng)假設(shè)中的信息既包括所有的公開(kāi)信息，也包括所有的內(nèi)

幕信息，如企業(yè)內(nèi)部高級(jí)管理人員所掌握的內(nèi)部信息。如果強(qiáng)形式有效市場(chǎng)假設(shè)成

立，上述所有的信息都已經(jīng)完全反映在當(dāng)前的價(jià)格之中，所以即便是掌握內(nèi)幕信息

的投資者也無(wú)法持續(xù)獲取非正常收益。

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28、淡淡有限理性的提出對(duì)有效市場(chǎng)假設(shè)帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

標(biāo)準(zhǔn)答案：將有限理性的市場(chǎng)參與者作為理論研究的前提無(wú)疑發(fā)展了金融理論。在

市場(chǎng)中，充斥著大量的嗓聲交易者。這些噪聲交易者對(duì)金融資產(chǎn)的定價(jià)導(dǎo)致其偏離

了真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值。而且，由于噪聲交易者在決策時(shí)可能受到相同或相似的心理和

情緒因素的影響，這種偏離并非傳統(tǒng)金融理論所描述的那樣，是一種隨機(jī)的分布，

從而在市場(chǎng)層面上可以相互抵消。相反，相同或相似的情緒可能導(dǎo)致嗓聲交易者對(duì)

金融資產(chǎn)的定價(jià)出現(xiàn)方向相同的偏離（盡管偏離的程度不一定一致），從而出現(xiàn)較為

一致的交易方向。同時(shí)，在行為金融學(xué)理論中，由于套利本身是有風(fēng)險(xiǎn)的，市場(chǎng)中

未必存在完全的套利工具等因素，所以套利也是有限的。因此，套利行為并不總能

使金融斐產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格向其真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值回歸。相反，在某些情形下，相對(duì)理性

的套利者更傾向于對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的失衡推波助瀾并從中牟利，從而可能進(jìn)一步加大了

金融資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格對(duì)其內(nèi)在價(jià)值的偏離。因此，市場(chǎng)價(jià)格確實(shí)可能存在對(duì)其價(jià)值的

系統(tǒng)性偏差。這對(duì)有效市場(chǎng)假設(shè)構(gòu)成了一定的挑戰(zhàn)。

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29、請(qǐng)對(duì)前景理論和傳統(tǒng)的期望效用理論作簡(jiǎn)要的比較。

標(biāo)準(zhǔn)答案：期望效用理論懸傳統(tǒng)金融學(xué)的一個(gè)重要支柱。但20世紀(jì)50年代以來(lái)，

人們觀測(cè)的許多結(jié)果都與其相沖夾。例如，AHais觀測(cè)人們?cè)诓煌势敝g進(jìn)行選

擇時(shí)，就常常發(fā)現(xiàn)對(duì)期望效用理論所得的結(jié)論的系統(tǒng)性偏離。而Kahnemnn和

Tversky所做的實(shí)驗(yàn)也證實(shí)了這種偏離的存在。根據(jù)這些實(shí)驗(yàn)結(jié)果，Kahncman和

Tversky提出了前景理論。前景理論認(rèn)為：人們決策的依據(jù)是建立在他們的期望之

上，而期望是人們對(duì)決策可能帶來(lái)各種后果的價(jià)值函數(shù)的加權(quán)平均值。從形式上

看，前景理論與期望效用理論頗為相似。但不論是前景理論中的權(quán)數(shù)還是其價(jià)值函

數(shù)，都與期望效用理論中的客觀概率和效用函數(shù)存在區(qū)別。Kahneman和Tversky

認(rèn)為，行為人賦予其決策各種可能后果的權(quán)數(shù)并不是它們的客觀概率，而是一種主

觀權(quán)數(shù)，這種主觀權(quán)數(shù)是客觀概率的非線性函數(shù)。對(duì)于概率極低的情況，賦予主觀

權(quán)數(shù)“0”；對(duì)于概率極高的情況，賦予“1”；對(duì)于較高但非極高概率的情況，賦予的

主觀權(quán)數(shù)低于其客觀概率；對(duì)于較低但非極低概率的情況，賦予的主觀權(quán)數(shù)高于其

客觀概率。亦即，在較低和較高的慨率范圍內(nèi)，行為人賦予各種后果主觀權(quán)散的

變化較其實(shí)際概率變化為小。前景理論對(duì)主觀權(quán)數(shù)的界定很好地解釋了Kahncman

和Tversky觀察到的實(shí)驗(yàn)結(jié)果。前景理論選擇主觀權(quán)數(shù)；而不是客觀概率，來(lái)計(jì)算

作為決策依據(jù)的期望值，可以很好地解釋現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中人們面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)所做出的

貌似不合理的選擇。例如在金融市場(chǎng)中的期權(quán)“微笑現(xiàn)象此外，在Kahncman和

Tversky的前景理論中，價(jià)值函數(shù)異于效用函數(shù)的一個(gè)重要方面在于：價(jià)值函數(shù)并

不是一條平滑的曲線，而是一條折線，其轉(zhuǎn)折點(diǎn)稱為參考點(diǎn)（referencepoint）。因

此，人們對(duì)于價(jià)值的評(píng)估具有不確定性，而并非期望效用理論所指出的那樣，是確

定的、惟一的。MB*!

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30、試述心理因素對(duì)行為模式有哪些影響？

標(biāo)準(zhǔn)答案：行為科學(xué)對(duì)人們行為模式的研究發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)金融理論關(guān)于市場(chǎng)參與者具

有憲全行為能力的假設(shè)也是不現(xiàn)實(shí)的。市場(chǎng)參與者常常會(huì)受到一些心理因素的影

響，或者影響他們決策的時(shí)效性；或者使得實(shí)際行為偏離原始的決策。具體而言，

這些影響體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）后悔與認(rèn)知上的不協(xié)調(diào)心理學(xué)研究告訴我們，

人類存在一種為自身所犯錯(cuò)誤懊悔的傾向。盡管這種錯(cuò)誤可能是微不足道的，但犯

錯(cuò)方并不會(huì)主動(dòng)淡化這種痛苦。為了避免懊悔，人們的行為模式就可能扭曲而偏離

傳統(tǒng)理論中理性所界定的最優(yōu)化模式。（2）分割效應(yīng)當(dāng)市場(chǎng)參與者進(jìn)行決策時(shí)，他

們常常傾向于將決策拖延直至某些信患披露為止，盡管這些信息與決策并不相關(guān)，

或者根本影響不了決策。（3）賭博行為與投機(jī)研究結(jié)果表明，賭博是人類最廣泛的

一種天性。但賭博作為主動(dòng)承擔(dān)不必要風(fēng)險(xiǎn)（而且預(yù)期收益一般為零或負(fù)數(shù)）的行

為，與傳統(tǒng)理論理性定義中風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的原則相背離。（4）魔術(shù)思維魔術(shù)思維是指，

人們常常將一些偶然的行為與某些結(jié)果聯(lián)系起來(lái)，而忽視二