基金第七 章修.ppt

1、第六章 基金投資管理,教學(xué)目的本章主要使學(xué)生掌握投資基金資產(chǎn)管理、投資策略和基金治理結(jié)構(gòu)等內(nèi)容。 重點(diǎn)難點(diǎn) 重點(diǎn)掌握投資基金的投資策略和基金治理結(jié)構(gòu)等,第一節(jié) 投資基金資產(chǎn)管理與投資策略,一、基金資產(chǎn)的范圍 一般來(lái)說(shuō)，一家基金管理公司所控制的基金資產(chǎn)應(yīng)包括以下幾部分： （1）發(fā)售基金券的資金（貨幣）收入 （2）利用發(fā)售基金券的資金進(jìn)行投資所形成的資產(chǎn) （3）出售或轉(zhuǎn)讓基金投資或其他資產(chǎn)的資金收入 （4）基金投資或其他資產(chǎn)在基金存續(xù)營(yíng)運(yùn)過(guò)程中所形成的增值、溢價(jià)及其他非營(yíng)業(yè)性收入 （5）將基金投資收入進(jìn)行再投資所獲得的收入 （6）其他收入 基金管理公司負(fù)責(zé)對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行投資運(yùn)作，但并不擁有基金資產(chǎn)

2、的剩余索取權(quán)。,第一節(jié) 基金資產(chǎn)管理與投資策略,二、基金的投資范圍 基金的投資主要是指基金的投資對(duì)象和在投資對(duì)象上的投資比例。 （一）有關(guān)投資對(duì)象的規(guī)定 我國(guó)證券投資基金管理暫行辦法規(guī)定，我國(guó)基金的投資對(duì)象為： （1）投資于上市公司的股票、政府債券、金融債券和企業(yè)債券（包括可轉(zhuǎn)換債券）,第一節(jié) 基金資產(chǎn)管理與投資策略,（2）經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，基金可在全國(guó)銀行間同業(yè)市場(chǎng)中從事債券回購(gòu)業(yè)務(wù)，最長(zhǎng)回購(gòu)期限為一年，債券回購(gòu)到期后不得展期 （3）禁止可能使基金資產(chǎn)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的投資 （4）禁止基金之間相互投資 （5）禁止將基金資產(chǎn)用于抵押、擔(dān)保、基金拆借或者貸款行為。 （6）禁止從事證券信用交易 （7）禁止

3、以基金資產(chǎn)進(jìn)行房地產(chǎn)投資 （8）禁止將基金資產(chǎn)投資于與基金托管人或者基金管理人有利害關(guān)系的公司發(fā)行的證券,第一節(jié)基金資產(chǎn)管理與投資策略,（二）有關(guān)投資比例的規(guī)定 （1）一個(gè)基金投資于股票、債券的比例，不得低于該基金資產(chǎn)總值的 80% （2）一個(gè)基金投資于一家上市公司的股票，不得超過(guò)該基金資產(chǎn)凈值的10% (3) 同一個(gè)基金管理人管理的全部基金持有一家公司發(fā)行的證券，不得超過(guò)該證券的10% (4)一個(gè)基金投資于國(guó)家債券的比例，不得低于該基金資產(chǎn)凈值的20% (5)中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他比例限制。 三、基金的投資目標(biāo) （一）高風(fēng)險(xiǎn)高收益型 這類基金注重在一定時(shí)期內(nèi)使投資者的資本增值，同時(shí)它所帶來(lái)的投

4、資風(fēng)險(xiǎn)也比較高，投資風(fēng)格比較激進(jìn)，適合于進(jìn)攻型投資者。 （二）低風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期收益型,第一節(jié) 基金資產(chǎn)管理與投資策略,（三）風(fēng)險(xiǎn)收益兼顧型 這類投資者力求實(shí)現(xiàn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡，使投資者定期獲得合理的收益，同時(shí)又不至于負(fù)擔(dān)太大的風(fēng)險(xiǎn)，比較適合穩(wěn)健型投資者。 四、基金的投資決策系統(tǒng) 基金的決策系統(tǒng)通常包括決策機(jī)構(gòu)、決策制定、決策實(shí)施和風(fēng)險(xiǎn)管理等。 （一）決策機(jī)構(gòu) 從我國(guó)的基金管理公司的組織結(jié)構(gòu)看，一般的公司都設(shè)立一個(gè)專門的投資決策機(jī)構(gòu)投資決策委員會(huì)，它通常由基金管理公司的主要負(fù)責(zé)人和各部門負(fù)責(zé)人組成，定期討論基金的投資目標(biāo)、投資對(duì)象、并分析和評(píng)價(jià)基金的投資業(yè)績(jī)。,第一節(jié) 基金資產(chǎn)管理與投資策略,基金投資

5、運(yùn)作管理過(guò)程是基金公司的核心業(yè)務(wù)，也是基金業(yè)績(jī)優(yōu)劣的關(guān)鍵?；鸸緝?nèi)部都設(shè)有投資決策委員會(huì)，負(fù)責(zé)指導(dǎo)基金資產(chǎn)的運(yùn)作，確定基金投資策略和投資組合的原則。一般由基金公司總經(jīng)理、分管投資的副總經(jīng)理、投資總監(jiān)、研究總監(jiān)組成?；鸸镜耐顿Y決策與實(shí)施程序： 公司研究發(fā)展部向投資決策委員會(huì)提出研究報(bào)告及公司分析報(bào)告，投資決策委員會(huì)決定基金的總體投資計(jì)劃；基金投資部根據(jù)總體計(jì)劃，結(jié)合不同產(chǎn)品構(gòu)建投資組合方案；基金經(jīng)理根據(jù)各自的投資組合方案中投資對(duì)象、投資結(jié)構(gòu)與持倉(cāng)比例，在市場(chǎng)中選擇合適的股票、債券等。 嘉實(shí)基金公司投資決策委員會(huì)的成員包括：公司總經(jīng)理趙學(xué)軍先生、副總經(jīng)理戴京焦女士、總經(jīng)理助理邵健先生、總經(jīng)理

6、助理兼海外投資部總監(jiān)李凱先生、總經(jīng)理助理兼定量投資部總監(jiān)陶榮輝先生、股票投資部總監(jiān)劉天君先生、機(jī)構(gòu)投資部總監(jiān)林青先生、研究部總監(jiān)黨開宇女士、投資流程與風(fēng)險(xiǎn)管理部總監(jiān)畢萬(wàn)英先生、固定收益部總監(jiān)劉熹先生。,第一節(jié) 基金資產(chǎn)管理與投資策略,（二）決策制定:通常包括決策制定的依據(jù)、決策的方式和程序、決策部門的權(quán)限和責(zé)任等內(nèi)容。 （1）基金管理公司的投資研究部負(fù)責(zé)分析經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)、利率走勢(shì)、評(píng)估上市公司營(yíng)運(yùn)狀況發(fā)展，同時(shí)分析國(guó)外主要股市的動(dòng)態(tài)及各國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況。 （2）每周由公司主要負(fù)責(zé)人和各部門經(jīng)理召開的投資決策委員會(huì)依據(jù)上周投資執(zhí)行結(jié)果做成報(bào)告并依據(jù)投資研究部提供的報(bào)告決定本周投資個(gè)股、進(jìn)入時(shí)機(jī)及基金現(xiàn)金

7、比例等。 (3)各類投資報(bào)告編制周期與完成期限。,第一節(jié) 基金資產(chǎn)管理與投資策略,（三）決策實(shí)施：基金管理公司通常會(huì)設(shè)立一個(gè)專門的基金投資部，負(fù)責(zé)基金具體的投資工作。 在基金具體投資運(yùn)作中，由基金經(jīng)理人向下屬的基金交易員發(fā)出交易指令，這種交易命令具體包括買入（賣出）何種投資工具、買入（賣出）的時(shí)間和數(shù)量、買入賣出價(jià)格控制等等?？梢哉f(shuō)，基金經(jīng)理投資理念、分析方法和投資工具的選擇是基金投資運(yùn)作的關(guān)鍵，基金經(jīng)理投資水平的好壞，直接決定了基金收益狀況。,五、基金投資組合管理 六、基金的投資策略 （一）從基金資產(chǎn)配置的角度分為購(gòu)買持有策略、固定比例策略、組合保險(xiǎn)策略和應(yīng)變的資產(chǎn)配置策略四種 1.購(gòu)買持有

8、策略：基金管理公司在構(gòu)造了某個(gè)資產(chǎn)組合后，便不再改變持有期間內(nèi)基金的資產(chǎn)配置狀態(tài)； 2固定比率策略：基金管理公司在構(gòu)造了某個(gè)資產(chǎn)組合后，定期對(duì)其資產(chǎn)組合的狀況進(jìn)行調(diào)整，保持各類資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值在總資產(chǎn)價(jià)值之中所占的比例； 3.組合保險(xiǎn)策略：投資者設(shè)立了資產(chǎn)總價(jià)值的最低值，有積極開發(fā)資產(chǎn)的升值潛力的一種策略； 4.應(yīng)變的資產(chǎn)配置策略：投資者依據(jù)資本市場(chǎng)的環(huán)境變化對(duì)資產(chǎn)配置狀態(tài)進(jìn)行動(dòng)態(tài)的調(diào)整；,第一節(jié) 基金資產(chǎn)管理與投資策略,第一節(jié) 基金資產(chǎn)管理投資策略,（二）從基金管理者的投資風(fēng)格的角度，可分為積極的投資策略、消極的投資策略、和混合的投資策略。 1. 積極的投資策略：假設(shè)市場(chǎng)是不完全有效的，證券市

9、場(chǎng)的價(jià)格至少會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)失衡的狀態(tài)，在這種情況下，投資者主動(dòng)收集和挖掘市場(chǎng)信息可以發(fā)現(xiàn)價(jià)值被低估的證券，最終獲得超過(guò)市場(chǎng)平均的收益率。 2. 消極的投資策略：假設(shè)市場(chǎng)是有效的，或證券的市場(chǎng)價(jià)格盡管會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)失衡，但瞬間又會(huì)達(dá)到平衡。 3. 混合的投資策略：介于兩者之間的投資策略。,第一節(jié) 基金資產(chǎn)管理與投資策略,（三）從投資對(duì)象角度可以分為投資股票策略和債券投資策略 1. 股票投資策略：股票是證券投資基金管理公司最為重要、最為常用的投資資產(chǎn)。 （1）總體上分為“自上而下”和“自下而上”兩種方法 （2）價(jià)值投資策略與增長(zhǎng)投資策略 價(jià)值投資策略:謹(jǐn)慎的投資,只有在價(jià)格遠(yuǎn)低于價(jià)值時(shí)才購(gòu)買股票； 增長(zhǎng)投

10、資策略:基本的觀點(diǎn)認(rèn)為對(duì)增長(zhǎng)型的股票進(jìn)行投資； 2.債券投資策略,第二 節(jié) 投資基金的治理結(jié)構(gòu),一、投資基金治理結(jié)構(gòu)概述 正如良好的公司治理是證券市場(chǎng)的基石一樣，完善的治理結(jié)構(gòu)是我國(guó)基金業(yè)賴以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。 （一）基金治理結(jié)構(gòu)的概念:治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題最先產(chǎn)生于公司組織。它指的是有關(guān)公司的權(quán)力安排和利益分配問(wèn)題。 從原理上說(shuō)，基金治理與公司治理是一致的?；鸬奶厥庵幵谟冢涸谄跫s型的基金下，基金本身并不是一個(gè)獨(dú)立的實(shí)體，沒(méi)有相應(yīng)的組織體系，所以不存在基金組織本身的治理結(jié)構(gòu)；在公司型的基金中，基金雖然是一個(gè)公司，但是除了董事會(huì)、基金持有者大會(huì)之外，也并無(wú)其他的機(jī)構(gòu)，基金管理者與基金發(fā)起人之間簽訂基

11、金資產(chǎn)管理合約?；鹬卫斫Y(jié)構(gòu)從狹義上而言是指有關(guān)基金持有人、基金管理公司基金托管人之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系等方面的制度安排；從廣義上而言是指有關(guān)基金資產(chǎn)控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一整套制度性安排，即這兩種權(quán)力在基金投資者和基金管理者之間的配置問(wèn)題。,第二節(jié) 投資基金的治理結(jié)構(gòu),（二）研究基金治理結(jié)構(gòu)的原因: 從契約經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析投資基金是一組契約,通過(guò)不同的契約關(guān)系,實(shí)現(xiàn)基金內(nèi)部不同要素所有者之間的合作。 投資基金的運(yùn)作方式使其同樣也面臨著所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離所帶來(lái)的種種沖突和矛盾?；鸸芾碚咄ǔ碛袑?duì)基金資產(chǎn)的控制權(quán)，而不享有基金剩余收入的索取權(quán)?；鹜顿Y者承擔(dān)基金運(yùn)作中的所有的風(fēng)險(xiǎn)，而不擁有對(duì)基金

12、的控制權(quán)。剩余索取權(quán)與資產(chǎn)控制權(quán)之間顯然是不匹配的。在基金的買賣交易活動(dòng)中，基金管理者就可能會(huì)利用其與基金投資者之間的信息不對(duì)稱，為自己多謀利益。建立一個(gè)合理、有效的基金治理結(jié)構(gòu)，就是為了通過(guò)對(duì)基金管理者的行為進(jìn)行必要的激勵(lì)和約束，使基金能以最小的成本獲取相應(yīng)的投資回報(bào)，或者說(shuō)在一定的成本約束下為投資者獲取較高的回報(bào)?；鹬卫斫Y(jié)構(gòu)中在尋求基金資產(chǎn)控制權(quán)和剩余索取權(quán)之間的平衡。,第二節(jié) 投資基金的治理結(jié)構(gòu),二、基金管理公司的治理結(jié)構(gòu) 在契約型的基金中，由于基金契約和基金托管協(xié)議在基金券發(fā)行前就必須制定并公開，實(shí)際上就是由基金發(fā)起人選擇基金管理人和基金托管人。在現(xiàn)實(shí)運(yùn)作過(guò)程當(dāng)中，基金管理公司往往是

13、基金發(fā)起人之一，在某種意義上，基金管理公司在很大程度上行使了基金持有人的權(quán)利。在我國(guó)，基金管理公司既是發(fā)起人、持有人，又是管理人，成為基金組織最大的內(nèi)部人。 我國(guó)基金管理公司是按公司法成立的有限責(zé)任公司，所以基金管理公司就是公司治理問(wèn)題。通常，一個(gè)有效的公司治理包括兩個(gè)方面內(nèi)容-公司治理機(jī)構(gòu)和具體的治理制度。,第二節(jié) 投資基金的治理結(jié)構(gòu),（一）基金管理公司的治理組織結(jié)構(gòu) 按照我國(guó)公司法規(guī)定，公司制企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)由股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理組成。其中，股東大會(huì)是公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，它是公司的決策機(jī)構(gòu)，經(jīng)理層是公司日常業(yè)務(wù)的管理機(jī)構(gòu)。下面以招商基金管理有限公司為例： 招商基金管理公司有兩個(gè)明顯

14、的特點(diǎn)：一是在董事會(huì)下面設(shè)有四個(gè)專門的委員會(huì)-資格審查委員會(huì)、薪酬委員會(huì)、公司治理委員會(huì)、合規(guī)與審計(jì)委員會(huì)，并設(shè)立了一個(gè)督察員，其職責(zé)是對(duì)基金運(yùn)作、內(nèi)部管理制度執(zhí)行進(jìn)行檢查稽核。二是在總經(jīng)理下面設(shè)立投資決策委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，以完善董事會(huì)的決策和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。,第二節(jié) 投資基金的治理結(jié)構(gòu),（二）基金管理公司的治理制度 公司治理制度是一種措施和手段,通過(guò)科學(xué)合理的公司治理制度可以促使公司的組織者、決策者、經(jīng)營(yíng)者、監(jiān)督者形成一種既協(xié)作又制衡的關(guān)系,規(guī)范企業(yè)行為,保證公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。 董事會(huì)制度和監(jiān)事會(huì)制度： 1.董事會(huì)制度 目前,我國(guó)基金管理公司的股權(quán)相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較分散的,但還是存在相對(duì)控制問(wèn)

15、題。例如，華夏基金管理有限公司的相對(duì)控制人是西南證券有限公司和北京市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司。 在基金管理公司的董事會(huì)里，董事是基金管理公司的股東，是公司的董事，而不是基金的持有人，其本身又是基金業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)者，自身利益和基金投資者利益存在著沖突，所以在利益上并不代表所管理的基金持有人的利益。為了在董事會(huì)中約束基金管理公司中的相對(duì)控制人，證監(jiān)會(huì)要求基金管理公司引入獨(dú)立董事制度。通知做出了新的要求：要求基金管理公司董事會(huì)的比例不低于1/3。 獨(dú)立董事要執(zhí)行公司法所賦予董事的一般責(zé)任，和董事會(huì)的其他董事享有共同的權(quán)利，共同參與、監(jiān)督和表決有關(guān)基金的重大決策；對(duì)勞動(dòng)是通過(guò)其獨(dú)立性與相當(dāng)?shù)谋頉Q比例來(lái)影響

16、董事會(huì)的決策，承擔(dān)保護(hù)基金股東利益的特殊監(jiān)督責(zé)任。突出在于投資方利益有重大沖突方面，獨(dú)立董事的“獨(dú)立監(jiān)督者”的職能。 但是獨(dú)立董事會(huì)在我國(guó)發(fā)展有一定的問(wèn)題。 保存。,第二節(jié) 投資基金的治理結(jié)構(gòu),在基金管理公司的董事會(huì)里，董事是基金管理公司的股東，是公司的董事，而不是基金的持有人，其本身又是基金業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)者，自身利益和基金投資者利益存在著沖突，所以在利益上并不代表所管理的基金持有人的利益。為了在董事會(huì)中約束基金管理公司中的相對(duì)控制人，證監(jiān)會(huì)要求基金管理公司引入獨(dú)立董事制度。通知做出了新的要求：要求基金管理公司董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例不低于1/3;獨(dú)立董事要執(zhí)行公司法所賦予董事的一般責(zé)任，和董事會(huì)的

17、其他董事享有共同的權(quán)利，共同參與、監(jiān)督和表決有關(guān)基金的重大決策；獨(dú)立董事通過(guò)其獨(dú)立性與相當(dāng)?shù)谋頉Q比例來(lái)影響董事會(huì)的決策，承擔(dān)保護(hù)基金股東利益的特殊監(jiān)督責(zé)任。突出在于投資方利益有重大沖突方面，獨(dú)立董事的“獨(dú)立監(jiān)督者”的職能。,第二節(jié) 投資基金的治理結(jié)構(gòu),但是獨(dú)立董事會(huì)在我國(guó)發(fā)展有一定的問(wèn)題。 （1）獨(dú)立董事的選舉與任免。 一個(gè)基金管理公司成立之初，獨(dú)立董事一般由股東提名選舉產(chǎn)生，那么大股東及其委派的董事在基金管理公司董事會(huì)的獨(dú)立董事選舉中勢(shì)必發(fā)生決定性的影響。獨(dú)立董事所要重點(diǎn)監(jiān)督的正是選擇他們的大股東及其委派的董事。在這種情況下，獨(dú)立董事能否真正代表基金的利益而非基金管理公司的利益，發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)

18、督作用就很值得懷疑。 （2）獨(dú)立董事的薪酬。 我國(guó)的有關(guān)規(guī)定是這樣的：基金管理公司“可以給予”獨(dú)立董事一定的“津貼”，“津貼”的標(biāo)準(zhǔn)有由董事會(huì)制定預(yù)案，股東大會(huì)審議通過(guò)。津貼水平相當(dāng)，不能因此影響?yīng)毩⒍碌莫?dú)立性。 。,第二節(jié) 投資基金的治理結(jié)構(gòu),這里的問(wèn)題就是: 1）津貼是可以給予而不是應(yīng)當(dāng)給予。 2）津貼是由董事會(huì)作預(yù)案，報(bào)股東大會(huì)審議通過(guò)的，且不說(shuō)董事會(huì)容易被大股東操縱，即使股東大會(huì)，中小股東的發(fā)言權(quán)也非常有限。津貼高，獨(dú)立董事的獨(dú)立性面臨考驗(yàn)；津貼低，獨(dú)立董事的效力得不到保證。 （3）基金投資者與代表自己利益的獨(dú)立董事缺乏溝通渠道.他們對(duì)基金的了解來(lái)自基金自身的披露和各種中介機(jī)構(gòu)的信息

19、。法律也沒(méi)有要求投資基金舉行年度持有人大會(huì)，獨(dú)立董事與投資者的投通渠道幾乎沒(méi)有，獨(dú)立董事無(wú)法傾聽(tīng)投資者的意見(jiàn)。,第二節(jié) 投資基金的治理結(jié)構(gòu),2.監(jiān)事會(huì)制度 根據(jù)我國(guó)公司法股份有限公司和規(guī)模較大的有限公司須設(shè)立監(jiān)事會(huì)，至少由三人組成；小規(guī)模的有限公司須設(shè)立監(jiān)事，由一到兩名組成。主要功能是監(jiān)督董事會(huì)和管理層的活動(dòng)并糾正其違規(guī)行為。 那么不可避免的問(wèn)題是: （1）監(jiān)事會(huì)不像獨(dú)立董事內(nèi)化于董事,而是游離于公司董事會(huì)和管理層日常業(yè)務(wù)之外。不具有日常審批職責(zé)，監(jiān)事不可能有充分的機(jī)會(huì)熟悉業(yè)務(wù)，很難提出有深度的建議，較難發(fā)現(xiàn)舞弊和不軌行為。 （2）監(jiān)察官員本身是基金管理公司的雇員，是利益關(guān)系人，在基金管理公司

20、與投資者利益發(fā)生沖突時(shí)也很難保證公正。證監(jiān)會(huì)注意到了監(jiān)事會(huì)成員與所管理的基金存在利益沖突問(wèn)題,要求基金管理公司建立監(jiān)察部門,監(jiān)察官員直接向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告。 （3）監(jiān)事會(huì)往往是事后檢查，不能在事前有效阻止錯(cuò)誤行為的發(fā)生。,第二節(jié) 投資基金的治理結(jié)構(gòu),三、我國(guó)證券投資基金治理結(jié)構(gòu)中存在的其他問(wèn)題 （一）基金當(dāng)事人缺乏獨(dú)立性，導(dǎo)致制衡機(jī)制難以有效發(fā)揮作用 1.持有人利益代表缺位：目前我國(guó)成立的證券投資基金的組織形態(tài)均為契約型基金?；鸪钟腥酥黧w實(shí)際上缺位，由此導(dǎo)致基金契約當(dāng)事人之間的監(jiān)督制約機(jī)制虛化。 2.容易產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易：基金發(fā)起人本身是基金管理公司的股東，在這種情況下，通過(guò)基金發(fā)起人成立基金是基于

21、作為積極投資者的動(dòng)機(jī)，則其將利用控股的地位操縱基金管理人的行為，通過(guò)不公平的關(guān)聯(lián)方交易轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，侵犯基金持有人利益。,第二節(jié) 投資基金的治理結(jié)構(gòu),3.基金托管人的獨(dú)立性弱：金管基金托管人負(fù)有監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作的職責(zé)，但這種監(jiān)督的時(shí)效也是因以下幾種因素而大打折扣：其一是基金管理人通常是基金的發(fā)起人，因而有權(quán)決定基金托管人的選聘，還有權(quán)撤換基金托管人。托管人的地位缺乏獨(dú)立性必然導(dǎo)致其監(jiān)督的軟弱性。其二是基金托管業(yè)務(wù)目前已經(jīng)成為商業(yè)銀行一項(xiàng)新的表外業(yè)務(wù)和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，銀行為搶占市場(chǎng)份額，在利益驅(qū)動(dòng)下，有可能縱容、遷就基金管理人的違法違規(guī)行為，從而影響其監(jiān)督效果。,第二節(jié) 投資基

22、金的治理結(jié)構(gòu),（二）基金持有人的監(jiān)督效果較差 基金持有人在將其資產(chǎn)委托給基金管理人后,就不能直接干預(yù)基金管理人對(duì)基金資產(chǎn)的管理和運(yùn)作,因而其監(jiān)督制約權(quán)只能通過(guò)出席基金持有人大會(huì)來(lái)行使。而基金持有人往往人數(shù)眾多且高度分散，絕大多數(shù)基金持有人熱衷于短線操縱以博取差價(jià)，根本沒(méi)有興趣參加一年一次的基金持有人大會(huì)，以致基金持有人大會(huì)往往流于形式。 基金持有人大會(huì)應(yīng)當(dāng)有代表百分之五十以上基金份額的持有人參加，方可召開。況且只有當(dāng)基金管理人出現(xiàn)嚴(yán)重失職或違法、違規(guī)時(shí)，基金持有人大會(huì)才能以多數(shù)決議將其撤換。因此，基金持有人對(duì)基金管理人的監(jiān)督是事后的、有限的，帶有很大的滯后性、虛弱型。,第二節(jié) 投資基金的治理結(jié)

23、構(gòu),（三）缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制，使得基金管理人的收入與業(yè)績(jī)表現(xiàn)相脫節(jié)。 封閉式基金缺乏贖回機(jī)制的壓力,對(duì)于基金管理人來(lái)說(shuō),其收入主要來(lái)自于按基金凈資產(chǎn)的一定比例提取的管理費(fèi),因此,基金管理人的收入與業(yè)績(jī)相脫節(jié),導(dǎo)致管理人提升自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的動(dòng)力不足。 （四）基金監(jiān)管體系不健全，監(jiān)管手段單一，力度不夠。表現(xiàn)在: 1.基金法律法規(guī)體系不完善,特別是難以處理基金與利益相關(guān)者之間發(fā)生的利益沖突。 2.基金自律性組織尚未形成。從業(yè)人員的職業(yè)道德,風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)需要加強(qiáng)。 3.現(xiàn)有監(jiān)管方式僅局限在事后救火性的監(jiān)管方式,監(jiān)管手段的完善程度滯后于基金業(yè)發(fā)展的需要。,第二節(jié) 投資基金的治理結(jié)構(gòu),四、借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，完善我國(guó)

24、證券投資基金治理結(jié)構(gòu)的若干途徑 德國(guó)契約型基金治理模式的特點(diǎn): 概括起來(lái)，在當(dāng)前世界各國(guó)和地區(qū)證券投資基金治理結(jié)構(gòu)運(yùn)作的實(shí)踐中，主要形成了以德國(guó)為代表的契約性治理模式和以美國(guó)為代表的公司型治理模式。 德國(guó)1957年制定的投資公司法明確規(guī)定其投資基金一律采用契約型,基金關(guān)系人之間的權(quán)利義務(wù)通過(guò)兩個(gè)契約來(lái)規(guī)范,即投資人與基金管理人之間的信托契約和基金管理人與保管人之間的保管契約?；鸨９苋酥皇且话忝袷挛斜９芷跫s中的受托人，與基金投資人沒(méi)有直接的法律關(guān)系，但是為了保護(hù)投資者的利益，德國(guó)投資公司法賦予基金保管人對(duì)投資公司的監(jiān)督職能，甚至有權(quán)停止投資公司權(quán)利的行使。,第二節(jié) 投資基金的治理結(jié)構(gòu),基金保

25、管人的任命必須通過(guò)投資基金的主管機(jī)關(guān)聯(lián)邦銀行委員會(huì)的批準(zhǔn)，聯(lián)邦銀行委員會(huì)可以直接任命保管人。 美國(guó)公司型基金治理模式的特點(diǎn) 美國(guó)證券投資基金治理結(jié)構(gòu)的特色集中體現(xiàn)在共同基金董事會(huì)獨(dú)立董事制度的設(shè)置和以保護(hù)投資者利益為核心的職能定位上面。 我國(guó)基金治理結(jié)構(gòu)中存在的問(wèn)題: 獨(dú)立董事與內(nèi)部董事相比，其突出的特點(diǎn)在于“獨(dú)立性”具體來(lái)說(shuō)，其主要通過(guò)以下幾個(gè)途徑來(lái)使獨(dú)立董事的獨(dú)立性得以落實(shí)：一是采取獨(dú)立董事多數(shù)原則，能夠從機(jī)制上強(qiáng)化獨(dú)立董事的決策影響力和監(jiān)督力量，確保獨(dú)立董事更好的執(zhí)行維護(hù)投資者利益的職責(zé)；二是實(shí)行由獨(dú)立董事選擇、提名獨(dú)立董事原則，有利于保持獨(dú)立董事的獨(dú)立性和穩(wěn)定性；三是實(shí)行由獨(dú)立董事自主確定其薪酬的原則；四是實(shí)獨(dú)立董事能夠獲得律師和其他專家服務(wù)，減少在信息獲取方面受制于人的情況。 借鑒外國(guó)經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)我國(guó)基金治理結(jié)構(gòu)中存在的問(wèn)題，可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行完善：,第二節(jié) 投資基金的治理結(jié)構(gòu),1.契約型投資基金有效的