第四章 國際儲備.ppt

1、,第四章 國際儲備 本章主要內容： 1、國際儲備的作用與構成。 2、國際儲備總量的管理。 3、國際儲備結構的管理。 4、我國的國際儲備。,第一節(jié) 國際儲備概述,一、國際儲備(International Reserve) ：一國政府所持有的可用來平衡國際收支和穩(wěn)定匯率的、國際間普遍接受的金融資產。 能充當國際儲備的資產必須滿足： 1 無條件占有性 2 較好的流動性 3 普遍接受性,對比：國際清償能力(International Liquidity)的概念：指一國政府為本國國際收支赤字融通資金的能力，可以視為廣義的國際儲備。 國際清償能力 = 持有的國際儲備 + 政府從外國借款的潛在能力,二、國際

2、儲備的來源 （一）一國視角下的國際儲備來源 1國際收支盈余 2. 中央銀行在進行外匯干預時購進的外匯 3一國政府對外借款的凈額 4中央銀行購買的黃金 5接受他國支付的特別提款權 6其它 以上國際儲備的來源渠道中，從根本上講，只有國際收支盈余才是一國國際儲備的最主要來源。,（二）全球視角下的國際儲備來源 儲備貨幣發(fā)行國的貨幣輸出是全球國際儲備的最主要 來源。 （其他來源包括各國央行購買黃金、IMF分配的特別提款權等。）,三、國際儲備的作用 1、彌補國際收支赤字 2、調節(jié)本幣匯率 3、 充當信用保證 4、防患突發(fā)事件 2004年，IMF發(fā)布 外匯儲備管理指南，其中關于外匯儲備功能的表述中，增強對本

3、幣的信心被放在核心地位。,第二節(jié) 國際儲備的結構和演進,一、國際儲備結構 （一）自有儲備，即狹義的國際儲備包括黃金、外匯儲備、在IMF的儲備頭寸和特別提款權。,1、黃金儲備：指貨幣當局作為金融資產持有的黃金（不包括民間）。 黃金在金本位下曾經是最重要的儲備資產，但今天在儲備資產中所占的比例已經相對很小。然而各國對黃金儲備仍非常重視。歐美一些發(fā)達國家的國際儲備中，黃金的比例接近一半。,2010年主要國家官方黃金儲備量,黃金儲備的特點： 黃金儲備被認為是“潛在”的儲備。因為黃金不能直接用于支付，必須售出換成外匯才能支付。而黃金價格波動較大。 但由于歷史上人們長期將黃金作為最后支付手段，因此黃金仍屬

4、于國際儲備的范疇。,國際儲備的構成：,2、外匯儲備：當今國際儲備的主體，一般占國際儲備總量的90 %以上。主要的儲備貨幣包括美元、歐元、日元、英鎊等。 外匯儲備的主要形式為存放在國外銀行的活期存款或外國政府的債券，也就是說一國外匯儲備很大一部分是放在國外的。,一國貨幣欲成為儲備貨幣，必須具備以下條件：(1)能自由兌換，即必須是可兌換貨幣；(2) 在國際貿易與國際支付中占較大比重；(3)幣值穩(wěn)定。 實踐表明，儲備貨幣本身存在著難以協(xié)調的矛盾，儲備貨幣一身難以肩二任。這種“清償力”與信心之間的矛盾就是國際金融歷史上著名的“特里芬難題”(Triffin Dilemma)。,3、在IMF的儲備頭寸 (

5、Reserve Position in IMF) 亦稱“在IMF的儲備部位”、普通提款權，指成員國在IMF的普通賬戶中可自由提用的資產。具體包括： （1）成員國向IMF繳納份額(Quota)中的外匯部分。 （2）IMF用去的本幣持有量部分。 （3）基金組織從成員國的借款。,4、特別提款權(Special Drawing Rights，SDR) 特別提款權的含義： 從名稱上看，特別提款權指IMF分配給成員國的在原有的普通提款權之外的一種使用資金的權利，它是相對于普通提款權而言的。 從性質上看，特別提款權是IMF為緩解國際儲備資產不足的困難，在1969年9月第24屆年會上決定創(chuàng)設的、用以補充原有儲

6、備資產不足的一種國際流通手段和新型國際儲備資產。,特別提款權,特別提款權的特點：（1）它不具有內在價值，是IMF人為創(chuàng)造的、純粹賬面上的資產，因此它也被稱作“紙黃金”(Paper Gold)。（2）它是由IMF按份額的一定比例無償分配給各成員國。（3）它具有嚴格限定的用途。,特別提款權,特別提款權的用途：只能用于IMF與成員國政府之間，用于：以劃賬形式換取其他可兌換貨幣，用以償付國際收支逆差；償還IMF的貸款；向IMF繳納份額；向IMF捐款或提供貸款；或作為本國貨幣匯率的基礎（可以將本國貨幣釘住SDR）。 但不能兌換黃金或用于一般國際支付。,特別提款權,特別提款權的定價： 創(chuàng)始之初，1特別提款

7、權等于1美元，或35特別提款權等于1盎司黃金。 1974年起，特別提款權改用一籃子16種貨幣作為定值的標準。 1980年改用5種貨幣的籃子。將5種貨幣的權數(shù)分別乘以它們當天對美元的比價，相加后求得當天1特別提款權對美元的比價。因此，特別提款權的一個特征是其價值相對穩(wěn)定。 歐元出現(xiàn)后，改為四種貨幣的籃子。,特別提款權,特別提款權應用中的問題： 經過數(shù)次分配，IMF共向各成員國分配了3160億美元的SDR，但仍只占各國國際儲備的1%左右。而且SDR的分配按照各國繳納份額進行，因此發(fā)達國家（可能并不急需儲備）分得大部分，而急需儲備的發(fā)展中國家只能分到一小部分。 前景：SDR在各國儲備中只占很小部分。

8、但是由于使用主權國家貨幣作為國際儲備存在很多弊端，而SDR這種超主權貨幣可以克服這些弊端。因此中國等發(fā)展中國家建議擴大SDR的使用范圍，將其發(fā)展為未來占主導地位的國際儲備貨幣。,（二）借入儲備 1備用信貸（Stand-by Credits） 備用信貸，是一成員國在國際收支發(fā)生困難或預計要發(fā)生困難時，同IMF簽訂的一種備用借款協(xié)議。,2互惠信貸協(xié)定（Swap Arrangements） （1）互惠信貸協(xié)定的含義 互惠信貸協(xié)定亦稱貨幣互換安排，它是兩國中央銀行之間進行的一種雙邊貨幣合作。貨幣互換最初是兩個簽約國本幣間的互換，目前，它多為本幣與外匯間的互換。,（2）互惠信貸協(xié)定的分類 單向貨幣互換安

9、排 指A國向外匯暫時陷入不足的B國提供干預市場所需的外匯，以防其貨幣匯率下跌，反之，若A國外匯不足時，B國并沒有向A國提供外匯的義務。,雙向貨幣互換安排 指A、B兩國無論哪一方外匯短缺，另一方均有義務向其提供外匯。在具體操作中，接受外匯的一方需用本幣來換取外匯，到期時按原約定匯率再用外匯將本幣換回。當換入外匯時，借款國的國際儲備增加，在換回本幣時，借款國的國際儲備減少。,3借款總安排（General Arrangements to Borrow, GAB） 4本國商業(yè)銀行的對外短期可兌換貨幣資產,二、儲備貨幣分散化及其影響 （一）儲備貨幣分散化 國際金本位下，直到20世紀初，英鎊實際上替代了黃

10、金成為國際通用支付貨幣和儲備貨幣。 二戰(zhàn)后，隨著英國實力下降和美國的崛起，美元成為布雷頓森林體系的核心，成為最重要的國際儲備貨幣。 20世紀70年代，隨著布雷頓森林體系崩潰和西歐日本經濟崛起，美元的霸主地位受到動搖。儲備貨幣日益多元化。,因此，今天的儲備貨幣分散化亦稱“儲備貨幣多元化”，指儲備貨幣由單一美元向多種貨幣分散的狀況或趨勢。 出現(xiàn)國際儲備貨幣分散化的原因是多方面的，但最根本的原因在于主要發(fā)達國家經濟發(fā)展的不平衡與相對地位的此消彼長。,（二）儲備貨幣分散化的經濟影響 1儲備貨幣分散化的積極影響 （1）緩解了特里芬難題。 （2）促進了各國貨幣政策的協(xié)調。 （3）儲備貨幣多元化有利于各國防

11、范外匯儲備遭受的匯率風險損失。,2儲備貨幣分散化的消極影響 （1）加大了儲備數(shù)量和結構管理的難度。 （2）加劇了國際外匯市場的動蕩。 （3）加深了國際貨幣制度的不穩(wěn)定性。,三、國際儲備中的南北矛盾 （一）儲備貨幣發(fā)行、流通中的南北地位不對稱 發(fā)展中國家往往需要用實際資源來換取外匯儲備，同時還要承受儲備貨幣貶值的風險。 而發(fā)達國家往往用本國貨幣就能換取其他國家實際資源，享受“鑄幣稅”的收益。 （二）特別提款權分配中的南北地位不對稱,第三節(jié) 國際儲備的管理,國際儲備的管理是指一國貨幣當局根據(jù)一定時期內本國經濟發(fā)展的要求和國際收支狀況，對國際儲備的規(guī)模、結構等進行確定和調整，以實現(xiàn)儲備資產規(guī)模適度化

12、、結構最優(yōu)化的整個過程，是一國宏觀金融管理的重要組成部分。 國際儲備的管理包括量的管理和質的管理兩個方面。前者即通常所說的國際儲備的水平管理或總量管理；后者是指對國際儲備結構的確定和調整，也被稱作國際儲備的結構管理。,一、國際儲備的需求 （一）國際儲備需求的含義 國際儲備需求是指為了獲取所需的國際儲備而付出一定代價的愿意程度具體而言，它是指持有儲備的邊際成本與邊際收益二者之間的平衡。,（二）影響國際儲備需求的因素 影響國際儲備需求的因素比較復雜，它可分為以下幾個方面： 1國際收支沖擊 國際收支逆差可能來源于外部原因的沖擊或內部原因的沖擊。 一國因各種沖擊出現(xiàn)逆差的可能性越大，出現(xiàn)失衡后經濟的調

13、整速度越慢，則該國需要越多的儲備。,2. 國際收支調整速度 國際收支出現(xiàn)失衡后經濟的調整速度越慢，則該國需要越多的儲備；反之則不需要太多儲備。具體要考慮： （1）進出口供求彈性 （2）邊際進口傾向 （3）匯率制度,3. 進出口規(guī)模 國際儲備量與該國的進出口規(guī)模成正比。例如，有人認為一國國際儲備量應能至少維持三個月的進口需要。,4、持有儲備的成本 儲備資產雖然可以通過在國際金融市場運用獲得一定的收益，但是持有儲備要付出機會成本。例如，將國際儲備的錢用于進口經濟發(fā)展所需的資本品，該資本品可以獲得收益。,5、對外籌集應急資金的能力 6、貨幣實現(xiàn)自由兌換與否。 7、政策的協(xié)調 8、貨幣的國際地位。發(fā)達

14、國家本國貨幣往往就是國際儲備貨幣，因此它們相對不需要太多的國際儲備。作為對比，發(fā)展中國家需要較多儲備。,二、國際儲備的總量管理 （一）國際儲備適度規(guī)模 國際儲備既不能過多，也不能過少，應擁有一個最適度的國際儲備量。,國際儲備的總量管理,（二）測度國際儲備適度規(guī)模的主要方法 1拇指法則 拇指法則也就是經驗法則，它是指測度國際儲備適度規(guī)模的具有較強操作性且簡便易行的方法。測度國際儲備適度規(guī)模的拇指法則包括：,（1）非黃金儲備進口比例法 由美國耶魯大學教授羅伯特特里芬(Robert Triffin)提出，一國國際儲備應與它的進口額保持一定的比例關系。如果就一國非黃金儲備與周平均進口額的比例來看，該指

15、標的經驗數(shù)據(jù)約為913周。,（2）外匯儲備外債比例法 第一，外匯儲備全部外債比例法。該比例體現(xiàn)的是一國外匯儲備對總體外債的清償能力。按照國際經驗，外匯儲備與外債余額之比在正常情況下應在3050%之間。 第二，外匯儲備短期外債比例法。它反映了一國對即期債務的清償能力。根據(jù)國際經驗，這一比例不能低于100%。,（3）外匯儲備貨幣供應量比例法。 （4）圭多惕格林斯潘規(guī)則,2IMF評估成員國國際儲備需要的客觀指標 IMF在評估成員國的國際儲備需要時，采用下列若干客觀指標來判別儲備之不足： (1)國內利率太高。 (2)強化國際交易的限制 (3)把積累儲備作為經濟政策的首要目標。 (4)持續(xù)的匯率不穩(wěn)定。

16、 (5)新增儲備主要源自信用安排，新增加的儲備主要是借入儲備，這加大了整個儲備的不穩(wěn)定性。,3國際儲備區(qū)間 一國最適度的國際儲備量不是一個數(shù)值，而往往是一個最適度的國際儲備量區(qū)間。 國際儲備區(qū)間的下限是經常儲備量，它指的是保證一國最低限度進出口貿易總量所必需的儲備資產量。國際儲備區(qū)間的上限是保險儲備量，它指的是一國經濟發(fā)展最快時可能出現(xiàn)的進出口貿易總量與其他國際支付所需要的儲備資產量。,三、國際儲備的結構管理 （一）國際儲備結構管理的含義 國際儲備結構管理是指一國如何最佳地配置國際儲備資產，從而使黃金儲備、外匯儲備、在IMF的儲備頭寸和SDR四個部分的國際儲備資產持有量之間，以及各部分的構成要

17、素之間保持合適的數(shù)量構成比例。,因此，國際儲備的結構管理可劃分為兩個層次：其一，國際儲備資產四個組成部分的比例確定；其二，各部分儲備資產內部構成要素之間的比例確定。上述兩個層次的結構管理可歸結為外匯儲備結構管理這一問題，它包括外匯儲備的幣種結構管理和外匯儲備的資產結構管理兩個方面。,（二）國際儲備結構管理的原則 國際儲備的結構管理，必須遵循安全性、流動性和營利性原則，進行“三性”管理。第一，安全性。第二，流動性。第三，營利性。 在國際儲備結構管理的“三性”原則中，儲備資產的安全性與流動性成正相關，安全性、流動性與營利性成負相關關系。一國貨幣當局的國際儲備結構管理，必須在確保安全性與流動性的前提

18、下，爭取最大限度的營利。,（三）國際儲備結構管理的內容 1外匯儲備的幣種結構管理 （1）儲備貨幣應與貿易支付和金融支付所需貨幣保持一致。 （2）儲備貨幣應與干預市場所需要的貨幣保持一致。 （3）應選擇多種儲備貨幣，“不把所有雞蛋放進同一只籃子里”。,2外匯儲備的資產結構管理 現(xiàn)以英格蘭銀行對美元儲備的流動性管理為例，對外匯儲備的資產結構管理予以說明： 美元儲備資產被分為三檔： （1）一級流動儲備資產，流動性最強，主要是美國短期國庫券；（2）二級流動儲備資產，流動性較高，主要是美國中期公債券；（3）高收益但流動性差的儲備資產，如美國長期國債或其他債券。 從英格蘭銀行對美元儲備的流動性管理中不難發(fā)

19、現(xiàn)：在外匯儲備的流動性管理上，儲備資產的高流動性被置于優(yōu)先地位，營利性則被擺到比較次要的位置。,第四節(jié) 我國的國際儲備問題,作為IMF的創(chuàng)始成員國，我國的國際儲備同樣由黃金儲備、外匯儲備、在IMF的儲備頭寸及特別提款權四部分組成。其中，在IMF的儲備頭寸及SDR的數(shù)值均取決于我國在IMF的份額。從數(shù)量上說，以上兩部分合計約為10億美元，僅占我國國際儲備總量的較小比例。以下就黃金儲備與外匯儲備展開分析。,一、我國國際儲備的構成與特點： (一)黃金儲備 我國的黃金儲備政策可劃分為兩個階段。第一個階段是19782000年。在這段時間內我國奉行的是穩(wěn)定黃金儲備的政策。 第二個階段是2001年至今。這個

20、階段我國實行的是增加黃金儲備的政策。 2010年我國官方黃金儲備為1054噸。,(二)外匯儲備 第一階段：19781993年 （1）我國外匯儲備增長較快。 （2）我國外匯儲備的年際波動較大。 1993年以前，我國外匯儲備由國家外匯庫存和中國銀行外匯結存兩部分組成,2第二個階段：1994至今 本階段外匯儲備保持了持續(xù)的高增長。1994年開始，我國建立起全國統(tǒng)一的銀行間外匯交易市場以后，中國人民銀行通過向外匯市場吞吐外匯，來保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。這標志著我國的國際儲備也具備了充當干預資產的作用。,二、我國外匯儲備 管理的實踐,（一）、我國外匯儲備總量管理應考慮的因素 1國家經濟安全 2國際收支

21、的穩(wěn)定性 目前，我國國際收支呈現(xiàn)雙順差格局，但是： （1）經常賬戶。我國貿易項目將來出現(xiàn)逆差的可能性相當大；今后若干年我國將面臨外商投資收益匯出的高峰，這對我國經常賬戶的平衡造成了一定壓力。 （2）資本與金融賬戶。一部分由外資流入而增加的國際儲備具有借入儲備的性質；最近幾年，有一定規(guī)模的游資流入我國，借入儲備的不穩(wěn)定性特點更為突出。,3貨幣供應因素 自1994年外匯體制改革以來，我國中央銀行基礎貨幣投放的結構已經發(fā)生了根本性變化，外匯占款成為基礎貨幣投放的主渠道。通貨膨脹較嚴重時，必須考慮外匯占款的影響。 4香港國際金融中心的繁榮與穩(wěn)定 5.美元貶值與投資資產的安全問題,（二）我國外匯儲備管理

22、的實踐 近年我國對外匯儲備管理思路加強了探索。 1、中央?yún)R金公司 中央?yún)R金投資有限責任公司成立于2003年,主要職能是代表國家行使對重點金融企業(yè)的出資人的權利和義務，支持其落實各項改革措施，完善公司治理結構，保證國家注資的安全并獲得合理的投資回報。 匯金的全部注冊資金來自財政部，而運營的卻是央行資金，成立之時動用450億美元外匯儲備對中行、建行注資.直接控股參股金融機構包括六家商業(yè)銀行、四家證券公司、兩家保險公司和四家其他機構。2007年9月29日中國投資有限責任公司成立后，匯金變?yōu)楹笳叩娜Y子公司。,2、中國投資有限責任公司（China Investment Corporation 簡稱中投

23、公司）2007年成立。它是國有大型投資公司,其成立初衷是為了提高中國外匯儲備的回報率。該公司成立初期的注冊資本金為2000億美元，來源于中國的國家外匯儲備。截至2011年末，中投公司總資產規(guī)模為4820億美元，是全球第五大主權財富基金。,公司實行政企分開、自主經營、商業(yè)化運作的模式；目前業(yè)務主要包括海外股權投資、委托境外經營、國內金融股權投資等。在可接受的風險范圍內，爭取長期投資收益最大化。,中投公司,成立初期的經驗教訓： （1）2007年5月，還在籌建階段的中投公司斥資約30億美元以29.605美元/股的價格購買私募基金性質的黑石集團（Blackstone）近10%的股票。當時美國次貸危機已

24、經爆發(fā)，美國股市已經開始波動。在美國經濟不確定性加劇情況下投資美國企業(yè)，時機的選擇。 黑石集團上市后股價連續(xù)下跌，最低時股價跌至5美元左右。當前股價也不到20美元，因此該筆投資的虧損至今未挽回。,中投公司,（2）“抄底”大摩虧9.1億美元 2007年12月，中投公司進行了第二次大規(guī)模投資活動：巨資“抄底”56億美元增資摩根士丹利。至2010年8月，中投對大摩的投資賬面浮虧達到約9.1億美元。 中投公布的2008年年報顯示，雖然當年中投實現(xiàn)凈利潤231.3億美元，資本回報率達到6.8%，但其全球投資組合（即境外投資）的回報率為 -2.1%。也就是說，中投的凈利潤主要來自中央?yún)R金公司在國內金融機構

25、的股權投資收益。,中投公司,總結出的經驗： 公司的身份定位要明確，它到底是一個投資機構還是政府機構？ 投資決策應該取決于投資收益和風險評估的結果分析，而不是受行政級別因素的影響。 投資活動中的權責要明確。 要有充足的專門 人才和完整的風險評估體系。 投資不應過于集中在一個領域，如金融機構領域?？梢詳U大到能源、礦產資源等領域。,中投公司,值得欣慰的是，2009年中投全球投資組合回報率由負轉正，達11.7%。在付出昂貴學費之后，中投交出了第一份成績不俗的答卷。 通過穩(wěn)步推進 泛行業(yè)直投、泛行業(yè)私募股權、資源能源、房地產和基礎設施等領域的長期資產投資，提高了投資組合的抗沖擊能力。最近的年報顯示，2011年中投公司境外投資組合全年收益率為-4.3%，自公司成立以來的累積年化收益率為3.8%。,三、我國外匯儲備的總量管理 （一）我國外匯儲備總量管理的背景,亞洲國家外匯儲備高增長已經成為世界經濟運行中的一個突出現(xiàn)象。 1994年外匯體制改革以來，除