[經(jīng)濟(jì)學(xué)]金融學(xué)課件--第十三章-中央銀行貨幣政策操作.ppt

1、第十三章中央銀行貨幣政策，13.1貨幣政策最終目標(biāo)13.2貨幣政策工具13.3貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制13.4貨幣政策中間目標(biāo)13.5貨幣政策效果，2020/7/27，金融課件，2，第一節(jié)貨幣政策最終目標(biāo)，1。貨幣政策定義：中央銀行通過(guò)各種工具調(diào)整貨幣供應(yīng)量和利率以實(shí)現(xiàn)既定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的政策和措施，貨幣政策工具存款準(zhǔn)備金政策再貼現(xiàn)政策公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)近期中介目標(biāo)貨幣短期利率超額準(zhǔn)備金再融資長(zhǎng)期中介目標(biāo)貨幣供應(yīng)量長(zhǎng)期利率信貸規(guī)模最終目標(biāo)穩(wěn)定價(jià)格充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)際收支平衡貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制， 2020/7/27，金融課件，3，2，貨幣政策的最終目標(biāo)，2，貨幣政策的目標(biāo)是指由中央銀行制定和實(shí)施的貨幣政策。 這個(gè)目標(biāo)

2、實(shí)際上是指貨幣政策的“最終目標(biāo)”。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：世界上大多數(shù)國(guó)家都以人均實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值或人均實(shí)際國(guó)民收入的增長(zhǎng)率作為衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的指標(biāo)。充分就業(yè)：充分就業(yè)僅意味著通過(guò)實(shí)施適當(dāng)?shù)呢泿耪邅?lái)減少或消除經(jīng)濟(jì)中的非自愿失業(yè)，但并不意味著將失業(yè)率降至零。價(jià)格穩(wěn)定：穩(wěn)定價(jià)格的貨幣政策目標(biāo)通常是指通過(guò)實(shí)施適當(dāng)?shù)呢泿耪邅?lái)避免通貨膨脹或通貨緊縮，從而保持總體價(jià)格水平相對(duì)穩(wěn)定。國(guó)際收支平衡：指一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，即保持其他國(guó)家所有貨幣收入和所有貨幣支出之間的基本平衡：匯率市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間存在差異，2020/7/27，金融課件，4，3，貨幣政策目標(biāo)之間的沖突，價(jià)格穩(wěn)定和充分就業(yè)之間存在沖突：菲利普斯曲線

3、如下圖所示。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和充分就業(yè)是統(tǒng)一的。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支之間也存在沖突。價(jià)格穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡之間也存在沖突。2020/7/27，金融課件，5。菲利普斯曲線，英國(guó)教授，2020/7/27，金融課件，6，貨幣政策目標(biāo)之爭(zhēng)P391，不同時(shí)期不同國(guó)家的貨幣政策目標(biāo)也在發(fā)展變化，2020/7/27，金融課件，7，協(xié)調(diào)貨幣政策目標(biāo)之間矛盾的主要方法(略)，在貨幣政策實(shí)踐中，有三種主要方法來(lái)協(xié)調(diào)不同目標(biāo)之間的矛盾：1第二，根據(jù)凱恩斯理論，采用相機(jī)選擇的操作方法；第三，貨幣政策、財(cái)政政策和其他政策應(yīng)該一起使用。2020/7/27，金融課件，8。第四，中國(guó)貨幣政策的目標(biāo)，(1)關(guān)于中國(guó)貨幣政策目標(biāo)的爭(zhēng)論，單

4、目標(biāo)理論，雙目標(biāo)理論，多目標(biāo)理論，(2)中國(guó)現(xiàn)行貨幣政策的目標(biāo)，中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法將中國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)確定為“保持貨幣價(jià)值穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。2020/7/27，金融課件，9，5，貨幣政策目標(biāo)的新發(fā)展和爭(zhēng)議，新發(fā)展：實(shí)施通脹目標(biāo)制的國(guó)家：新西蘭、加拿大、英國(guó)、瑞典、芬蘭、澳大利亞和西班牙爭(zhēng)議：貨幣政策和資本市場(chǎng)相機(jī)選擇和規(guī)則，2020/7/27，金融課件，10，第2節(jié)貨幣如信貸分配和利率控制。間接貨幣政策工具：中央銀行通過(guò)市場(chǎng)手段影響商業(yè)銀行準(zhǔn)備金，進(jìn)而調(diào)整貨幣供應(yīng)量和市場(chǎng)利率的貨幣政策。分為：一般貨幣政策工具：對(duì)貨幣經(jīng)濟(jì)體系具有全球性影響的政策工具，包括調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率、

5、再貼現(xiàn)機(jī)制和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。選擇性貨幣政策工具：它對(duì)貨幣和經(jīng)濟(jì)體系的影響是地方性的，而不是全球性的。包括消費(fèi)信貸控制、證券保證金比例控制、優(yōu)惠利率、進(jìn)口保證金預(yù)付款、房地產(chǎn)信貸控制等。2020/7/27，金融課件，11。第二，一般貨幣政策工具。(一)調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率將改變銀行體系的準(zhǔn)備金結(jié)構(gòu)。法定準(zhǔn)備金率機(jī)制：它是影響貨幣乘數(shù)價(jià)值的一個(gè)重要因素。提高法定準(zhǔn)備金率將降低貨幣乘數(shù)。相反，降低法定準(zhǔn)備金率將增加貨幣乘數(shù)，從而提高銀行系統(tǒng)擴(kuò)張貨幣的能力。人們普遍認(rèn)為，調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率以控制貨幣供應(yīng)量的主要好處之一是，它對(duì)所有銀行都有同等的影響。然而，調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率存在兩

6、個(gè)主要缺陷。首先，這是貨幣政策工具中的一把巨斧，無(wú)法微調(diào)。第二，它對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)心理預(yù)期有顯著影響，因此很少被調(diào)整(固定趨勢(shì))；第三，對(duì)各銀行和存款結(jié)構(gòu)的影響不一致，導(dǎo)致貨幣政策效果難以實(shí)現(xiàn)。2020/7/27，金融課件，12，(2)再貼現(xiàn)機(jī)制，中央銀行運(yùn)用再貼現(xiàn)機(jī)制的原理：中央銀行改變?cè)儋N現(xiàn)利率，這影響商業(yè)銀行通過(guò)貼現(xiàn)申請(qǐng)貸款的意愿，進(jìn)而影響其準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣。再貼現(xiàn)機(jī)制的弊端：中央銀行的被動(dòng)地位、商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)再貼現(xiàn)利率變化的靈活性以及利率調(diào)整的水平都是有限的。功能：事實(shí)上，再貼現(xiàn)機(jī)制在很大程度上起到了央行最后貸款人的作用，解決了商業(yè)銀行準(zhǔn)備金和流動(dòng)性不足的問(wèn)題。作為一種政策工具，它還具有一種

7、“通知效應(yīng)”，這種效應(yīng)以信號(hào)的形式表明央行未來(lái)的貨幣政策意圖，并影響商業(yè)銀行或公眾的預(yù)期。它可以引導(dǎo)短期利率。2020/7/27，金融課件，13。(3)公開市場(chǎng)操作，即中央銀行在證券市場(chǎng)買賣證券的行為，影響銀行系統(tǒng)的準(zhǔn)備金，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量。當(dāng)中央銀行在公開市場(chǎng)購(gòu)買政府債券時(shí)，銀行系統(tǒng)的準(zhǔn)備金將增加，這將進(jìn)一步為銀行系統(tǒng)的貨幣創(chuàng)造奠定基礎(chǔ)；相反，它將減少銀行系統(tǒng)的儲(chǔ)備，這將導(dǎo)致貨幣供應(yīng)的收縮。公開市場(chǎng)操作可分為：主動(dòng)公開市場(chǎng)操作(改變銀行系統(tǒng)的儲(chǔ)備和基礎(chǔ)貨幣)和防御性公開市場(chǎng)操作(抵消影響基礎(chǔ)貨幣的其他因素的變化，以保持基礎(chǔ)貨幣相對(duì)穩(wěn)定)。央行的公開市場(chǎng)操作：證券回購(gòu)，反向回購(gòu)，和現(xiàn)貨債券交

8、易，2020/7/27，金融課件，14，公開市場(chǎng)操作的對(duì)象，一般使用短期政府債券作為操作工具，因?yàn)檠胄卸唐谡畟鹬鶞?zhǔn)工具的作用，其利率變化將引導(dǎo)長(zhǎng)期債券的利率變化。公開市場(chǎng)操作對(duì)利率的調(diào)節(jié)：當(dāng)證券賣出時(shí)，證券價(jià)格下跌，市場(chǎng)利率上升，貸款需求下降。2020/7/27，金融課件，15，公開市場(chǎng)操作的優(yōu)勢(shì)：央行可以主動(dòng)在公開市場(chǎng)中操作，公開市場(chǎng)靈活多變，可以進(jìn)行定期、連續(xù)的操作。公開市場(chǎng)的規(guī)模和方向可以靈活安排，貨幣供應(yīng)量可以微調(diào)，2020/7/27，金融課件，16，公開市場(chǎng)操作要求。2020/7/27，金融課件，17，一般貨幣政策工具及其基本操作，2020/7/27，金融課件，18。第三，選

9、擇性貨幣政策工具，選擇性貨幣政策的優(yōu)勢(shì)：選擇性貨幣政策工具的影響只是局部的，而不是全球性的，因此央行可以進(jìn)行有針對(duì)性的信貸控制。消費(fèi)信貸控制(首付最低金額、最長(zhǎng)期限、擬購(gòu)買的耐用消費(fèi)品類型以及不同消費(fèi)品的信貸條件等。):當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，通貨膨脹率高時(shí)，可以收緊消費(fèi)信貸；當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，消費(fèi)需求疲軟時(shí)，將采取措施擴(kuò)大消費(fèi)信貸。證券保證金比率控制：指證券購(gòu)買者在購(gòu)買證券時(shí)必須支付現(xiàn)金的比率。房地產(chǎn)信貸控制：中央銀行規(guī)定了金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款的最高限額、最長(zhǎng)期限和最低首付及分期貸款額度。優(yōu)惠利率：預(yù)付進(jìn)口保證金：中央銀行要求進(jìn)口商預(yù)付相當(dāng)于進(jìn)口貨物總值一定比例的保證金，以抑制進(jìn)口的過(guò)度增長(zhǎng)，2020/7/

10、27，財(cái)經(jīng)課件，19，4。直接信貸控制，規(guī)定存款和貸款的最高利率，限制信貸額度或控制信貸規(guī)模，規(guī)定商業(yè)銀行的流動(dòng)性比率(流動(dòng)資產(chǎn)與存款的比率)，直接干預(yù)，2020/7/27，金融課件，20，5，間接信貸控制，道德說(shuō)服：主要是指中央銀行向各銀行解釋其立場(chǎng)，利用中央銀行的影響力達(dá)到實(shí)施貨幣政策的目的。窗口指導(dǎo)：根據(jù)行業(yè)市場(chǎng)、價(jià)格趨勢(shì)和金融市場(chǎng)趨勢(shì)，央行規(guī)定商業(yè)銀行每季度貸款的增減，并要求執(zhí)行。間接信貸控制的特點(diǎn)：靈活性，但中央銀行應(yīng)該有強(qiáng)大的地位，高信譽(yù)和足夠的法律權(quán)力和手段來(lái)控制信貸。2020/7/27，金融課件，21，第3節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，1。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的概念：它是中央政府利用貨幣政策

11、工具和操作中介指標(biāo)變量實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)的過(guò)程。角色：如何利用貨幣政策工具實(shí)現(xiàn)既定的貨幣政策目標(biāo)，不僅涉及貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，還涉及中介目標(biāo)的選擇。傳導(dǎo)機(jī)制的觀點(diǎn)往往構(gòu)成貨幣政策中介目標(biāo)選擇的理論基礎(chǔ)。2020/7/27，金融課件，22。第二，早期凱恩斯主義的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，可能出于兩個(gè)原因：貨幣需求的利率彈性影響了貨幣政策傳導(dǎo)，投資支出的利率彈性影響了貨幣政策傳導(dǎo)。特點(diǎn)：強(qiáng)調(diào)利率在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用，貨幣政策可能失敗。2020/7/27，金融課件，23。托賓的Q理論認(rèn)為，q=企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值/企業(yè)的重置成本，即公司股票的價(jià)值，重置成本是公司重新購(gòu)買機(jī)器設(shè)備和建造工廠所需支付的成本。如果Q

12、值大于1，則意味著企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值大于重置成本。制造商選擇新建工廠來(lái)購(gòu)買設(shè)備，因此投資支出將會(huì)增加。因此，Q值是決定新投資的一個(gè)重要因素。其中，PE是股價(jià)，2020/7/27，金融課件，24。第四，早期貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，即貨幣供應(yīng)量的增加直接影響支出(貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的，公眾持有的貨幣超過(guò)其所希望持有的，這必然會(huì)增加支出)-“黑箱理論”即超越意志用于購(gòu)買金融資產(chǎn)、工業(yè)投資、人力資本投資等。如果金融資產(chǎn)過(guò)多，金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值上升，就會(huì)刺激工業(yè)投資。工業(yè)投資的增加不僅可以促進(jìn)產(chǎn)量的增加，還可以促進(jìn)產(chǎn)品價(jià)格的上漲。因此，名義收入會(huì)發(fā)生變化。2020/7/27，金融課件，25，5，信用傳導(dǎo)

13、機(jī)制理論，A，銀行傳導(dǎo)機(jī)制研究，公開市場(chǎng)緊縮準(zhǔn)備金貸款I(lǐng) Y B，公司資產(chǎn)負(fù)債表渠道研究，企業(yè)凈資產(chǎn)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)貸款I(lǐng) Y，2020/7/27，金融課件，26，6，財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制，通過(guò)什么決定消費(fèi)支出是消費(fèi)者生命周期中的財(cái)富資源總量，包括人力資本、實(shí)物資本和金融財(cái)富，而金融財(cái)富的主要部分是普通的MSPE財(cái)富W消費(fèi)雜志，大危機(jī)期間，金融資產(chǎn)貶值，消費(fèi)急劇下降，2020/7/27，金融課件，27，開放條件下的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，MSr本幣凈出口升值NX Y，2020/7/27，金融課件，28，第4節(jié)貨幣政策和中介目標(biāo)，I .貨幣政策工具和中介目標(biāo)使用某些貨幣政策工具，中央銀行不能直接實(shí)現(xiàn)其預(yù)期

14、的最終目標(biāo)，而只能通過(guò)控制某個(gè)中介目標(biāo)并傳遞該中介目標(biāo)，間接作用于實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，2020/7/27，金融課件，29，貨幣政策工具、中介目標(biāo)和最終目標(biāo)之間的關(guān)系，2020/7/27，金融課件，30，2。貨幣政策中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)，可測(cè)試性：中央銀行可以對(duì)這些被視為貨幣政策中介目標(biāo)的變量進(jìn)行更準(zhǔn)確的統(tǒng)計(jì)。因此，這個(gè)變量必須有一個(gè)明確的定義，以便中央銀行可以觀察，分析和監(jiān)測(cè)它。同時(shí)，中央銀行可以迅速獲得這一變量的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。可控性：央行可以有效地控制它。相關(guān)性：作為中介指標(biāo)的變量與最終目標(biāo)之間應(yīng)該有密切的關(guān)系?？垢蓴_：應(yīng)選擇受外部因素干擾較小的中間指標(biāo)。只有選擇低干擾的中介目標(biāo)，才能通過(guò)貨幣政策工具的

15、操作實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)。對(duì)經(jīng)濟(jì)體系和金融體系的良好適應(yīng)性，2020/7/27，金融課件，31。第三，貨幣政策的短期中介目標(biāo)基礎(chǔ)貨幣：強(qiáng)可測(cè)性；可控性：中央銀行不能完全控制它，而是通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表中的其他科目進(jìn)行調(diào)整；相關(guān)性：乙中丙的變化可能直接影響價(jià)格，丙的變化將影響商業(yè)銀行的貸款，進(jìn)而影響投資。超額準(zhǔn)備金是一個(gè)理想的中間目標(biāo)：它取決于商業(yè)銀行的意愿和財(cái)務(wù)狀況，不易被貨幣當(dāng)局衡量和控制。與貸款金額有很強(qiáng)的相關(guān)性。2020/7/27，金融課件，32。第四，長(zhǎng)期中介目標(biāo)，利率，貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模，2020/7/27，金融課件，33。(1)利率作為中介目標(biāo)的特征，從可測(cè)性的角度來(lái)看，利率是可量化的，央行可

16、以及時(shí)獲得利率變動(dòng)的相關(guān)數(shù)據(jù)。利率與投資和消費(fèi)高度相關(guān)。央行對(duì)利率的可控性強(qiáng)，抗干擾能力差：不能區(qū)分政策因素和經(jīng)濟(jì)因素的影響。作為一個(gè)內(nèi)生變量，利率作為一個(gè)政策變量是順周期波動(dòng)的。如果經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，就應(yīng)該提高，經(jīng)濟(jì)就應(yīng)該繁榮。2020/7/27，金融課件，34。(2)貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的特征：良好的可測(cè)性：很容易看到各級(jí)貨幣的數(shù)據(jù)可控性：央行可以通過(guò)各種手段完全控制M0，但不能完全控制M1與M2的相關(guān)性。強(qiáng)抗干擾性：作為一個(gè)內(nèi)生變量，貨幣供應(yīng)量的變化是順周期性的，作為一個(gè)政策變量，貨幣供應(yīng)量的變化是反周期性的。2020/7/27，金融課件，35，各國(guó)貨幣政策中間目標(biāo)的選擇應(yīng)基于各國(guó)的具體情況。例如，20世紀(jì)70年代中期以后，西方國(guó)家將中介目標(biāo)從利率轉(zhuǎn)向貨幣供應(yīng)。20世紀(jì)90年代，由于金融創(chuàng)新、金融放松管制和全球金融市場(chǎng)一體化，他們轉(zhuǎn)向以利率為中介目標(biāo)。2020/7/27，金融課件，36，第5節(jié)貨幣政策效應(yīng)，一、貨幣政策效應(yīng)的概念：央行在操作貨幣政策工具后實(shí)現(xiàn)其最終目標(biāo)的程度。第二，影響貨幣政策效果的因素：(1)貨幣政策的時(shí)滯是指從要求中央銀行操作貨幣政策的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化到最終目標(biāo)數(shù)量變化的時(shí)間間隔。認(rèn)知時(shí)滯：從經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化