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1、資本成本的計算課件,第四章 資本成本與資本結(jié)構,資本成本 杠桿原理 資本結(jié)構及其優(yōu)化,資本成本的計算課件,資本成本,資本成本的概念 個別資本成本的計算 綜合資本成本的計算,資本成本的計算課件,資本成本的概念,資本成本的內(nèi)容 資本成本的意義及其表達,資本成本的計算課件,資本成本的內(nèi)容,資本成本，又稱資金成本，它是企業(yè)為籌集和使用長期資金而付出的代價。資本成本包括： 籌資費用 用資費用 籌資費用 資金籌集費是指企業(yè)為籌集資金而付出的代價。 籌資費用通常是在籌措資金時一次支付的，在用 資過程中不再發(fā)生，可視為籌資總額的一項扣除。,資本成本的計算課件,用資費用 用資費用主要包括資金時間價值和投資 者要

2、考慮的投資風險報酬兩部分。 用資費用與籌資金額的大小、資金占用時 間的長短有直接聯(lián)系。,資本成本的內(nèi)容,資本成本的計算課件,資本成本的意義及其表達,資本成本是企業(yè)選擇籌資來源和方式，擬定籌資方案的依據(jù)，也是評價投資項目可行性的衡量標準。 資本成本的表示：絕對數(shù)；相對數(shù) 絕對數(shù)即資本總成本，它是籌資費用和用資費用之和。由于它不能反映用資多少，所以較少使用。 相對數(shù)即資本成本率，它是資金占用費與籌資凈額的比率，一般講資本成本多指資本成本率。,資本成本的計算課件,資本成本計算的通用模式：,資本成本的計算課件,個別資本成本的計算,銀行借款成本 債券成本 優(yōu)先股成本 普通股成本 留存收益成本,資本成本的

3、計算課件,銀行借款成本的計算,銀行借款資本成本的計算公式為： K銀行借款資本成本；I1 銀行借款年利息； P銀行借款籌資總額；t所得稅稅率； f銀行借款籌資費率；i一銀行借款年利息率。,資本成本的計算課件,債券成本的計算,債券成本的計算公式為： 例1：某企業(yè)發(fā)行債券1 000萬元，籌資費率2，債券利息率10，所得稅率30。 要求：計算該債券資本成本率。 解：債券資本成本率,資本成本的計算課件,債券成本的計算,例2：某企業(yè)發(fā)行債券 1 000萬元，面額1 000元，按溢價1 050元發(fā)行，票面利率 10，所得稅率 30，發(fā)行籌資費率1。 要求：計算該債券資本成本率。,資本成本的計算課件,優(yōu)先股成

4、本的計算,優(yōu)先股成本的計算公式： 例：某公司發(fā)行優(yōu)先股，每股10元，年支付股利1元，發(fā)行費率3。 要求：計算該優(yōu)先股資本成本率。,資本成本的計算課件,普通股成本的計算公式,某公司發(fā)行普通股，每股面值 10元，溢價 12元發(fā) 行，籌資費率4，第一年末預計股利率10，以后 每年增長2。要求：計算該普通股資本成本率。,股利增長法：基于普通股股利是逐年增長的假設,資本成本的計算課件,留存收益成本的計算,一般企業(yè)都不會把盈利以股利形式全部分給股東，且在宏觀政策上也不允許這樣做，因此，企業(yè)只要有盈利，總會有留存收益。留存收益是企業(yè)的可用資金，它屬于普通股股東所有，其實質(zhì)是普通股股東對企業(yè)的追加投資。留存收

5、益資本成本可以參照市場利率，也可以參照機會成本，更多的是參照普通股股東的期望收益，即普通股資本成本，但它不會發(fā)生籌資費用。其計算公式為：,資本成本的計算課件,綜合資本成本的計算,綜合資本成本就是指一個企業(yè)各種不同籌資方式總的平均資本成本，它是以各種資金所占的全部資金的比重為權數(shù)，對各種資本成本進行加權平均計算出來的，所以又稱加權平均資本成本。其計算公式：,資本成本的計算課件,綜合資本成本的計算,某企業(yè)共有資金1 000萬元，其中銀行借款占50萬元，長期債券占250萬元，普通股占500萬元，優(yōu)先股占150萬元，留存收益占50萬元；各種來源資金的資本成本率分別為7，8，11，9，10。 要求：計算

6、綜合資本成本率。,資本成本的計算課件,杠桿原理,經(jīng)營杠桿 財務杠桿 綜合杠桿,資本成本的計算課件,資本成本的計算課件,經(jīng)營杠桿,經(jīng)營杠桿的概念 經(jīng)營杠桿效應 經(jīng)營杠桿系數(shù)及其計算 經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險,資本成本的計算課件,經(jīng)營杠桿的概念,經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務量變動率的杠桿效應。主要是反映銷售量與息稅前利潤（earnings before interest and taxes, EBIT）之間的關系，用于衡量銷售量變動對息稅前利潤變動的影響程度。二者的關系可用如下表達式表示： EBITQ（PV）FQMCF,資本成本的計算課件,式中：EBIT息稅前利潤 Q

7、銷售產(chǎn)品的數(shù)量 P單位產(chǎn)品價格 V單位變動成本 F固定成本總額 MC單位邊際貢獻 由于固定成本的存在，產(chǎn)銷量增加，會使息稅前利潤增長率大于產(chǎn)銷量的增長率；產(chǎn)銷量下降，會使息稅前利潤降低率大于產(chǎn)銷量的降低率。,經(jīng)營杠桿的概念,資本成本的計算課件,經(jīng)營杠桿效應,企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中會有這么一種現(xiàn)象：在單價和成本水平不變的條件下，銷售量的增長會引起息稅前利潤以更大的幅度增長。這就是經(jīng)營杠桿效應。經(jīng)營杠桿效應產(chǎn)生的原因是不變的固定成本，當銷售量增加時，變動成本將同比增加，銷售收入也同比增加，但固定成本總額不變，單位固定成本以反比例降低，這就導致單位產(chǎn)品成本降低，每單位產(chǎn)品利潤增加，于是利潤比銷量增加得更快

8、。,資本成本的計算課件,經(jīng)營杠桿系數(shù)及其計算,經(jīng)營杠桿系數(shù)，也稱經(jīng)營杠桿率（DOL），是指息稅前利潤的變動率相對于銷售量變動率的倍數(shù)。其定義公式為：,公式1,資本成本的計算課件,經(jīng)營杠桿系數(shù)及其計算,資本成本的計算課件,資本成本的計算課件,資本成本的計算課件,將上例資料代入公式2中，得以2000件為基準銷售額的經(jīng)營杠桿系數(shù)為：,計算結(jié)果與按公式1相同。但公式2更加清晰地表明了經(jīng)營杠桿系數(shù)是處于哪一銷售水平上，即在不同銷售水平上，其經(jīng)營杠桿系數(shù)各不相同。如在本例中，當銷售量為2500件和3000件時，其經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：,資本成本的計算課件,相反，如果企業(yè)銷售量下降為1000件、500件時，則

9、以此為基準銷售量（額）計算的經(jīng)營杠桿系數(shù)為：,將上述計算結(jié)果用圖表示如下。,資本成本的計算課件,資本成本的計算課件,經(jīng)營風險（又稱營業(yè)風險或商業(yè)風險）是指由于企業(yè)經(jīng)營上的原因給企業(yè)全部投資者投資收益（EBIT）帶來的不確定性。 影響企業(yè)經(jīng)營風險的因素： 產(chǎn)品供求的變動 產(chǎn)品售價的變動 單位產(chǎn)品變動成本的變動 固定成本總額的變動,經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險,資本成本的計算課件,經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險,可見，經(jīng)營杠桿擴大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響。而且經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動越激烈。于是，企業(yè)經(jīng)營風險的大小和經(jīng)營杠桿有重要關系。 從簡便公式可以看出： DOL將隨F的變化呈同方向變化，即在其他因

10、素一定的情況下，固定成本F越高，DOL越大，此時企業(yè)經(jīng)營風險也越大；如果固定成本F為零，則DOL等于1，此時沒有杠桿作用，但并不意味著企業(yè)沒有經(jīng)營風險。,資本成本的計算課件,財務杠桿,財務杠桿效應 財務杠桿系數(shù)及其計算 財務杠桿與財務風險,資本成本的計算課件,財務杠桿效應,企業(yè)在核算普通股每股利潤時會有這么一種現(xiàn)象： 在資金構成不變的情況下，息稅前利潤的增長會引起普通股每股利潤以更大的幅度增長，這就是財務杠桿效應。 財務杠桿效應產(chǎn)生的原因是當息稅前利潤增長時，債務利息不變，優(yōu)先股股利不變，這就導致普通股每股利潤比息稅前利潤增加得更快。,資本成本的計算課件,財務杠桿主要反映息稅前利潤與普通股每股

11、收益（earnings per share, EPS）之間的關系，用于衡量息稅前利潤變動對普通股每股收益變動的影響程度。兩者之間的關系可用下式表示：,式中：EPS普通股每股收益 I企業(yè)債務資本的利息費用 T所得稅稅率 D優(yōu)先股股利 N發(fā)行在外的普通股股數(shù),資本成本的計算課件,財務杠桿系數(shù)及其計算,財務杠桿系數(shù)，也稱財務杠桿率（DFL），是指普通股每股利潤的變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。其定義公式為： 式中，EPS為每股收益；EBIT為息稅前利潤。 該公式計算時比較麻煩，通常用以下公式計算：,資本成本的計算課件,財務杠桿系數(shù)及其計算,當不考慮優(yōu)先股股利時，公式簡化為：,請計算：ABC公司全

12、部長期資本為7 500萬元，債券資本比例為0.4，債務年利率為8%，公司所得稅率為33%。在息稅前利潤為800萬元時，計算其財務杠桿系數(shù)。,資本成本的計算課件,財務杠桿與財務風險,所謂財務風險（又稱融資風險或籌資風險）是指企業(yè)為取得財務杠桿利益而利用負債資金時，增加了破產(chǎn)機會或普通股利潤大幅度變動的機會所帶來的風險。 這些風險應由普通股股東承擔，它是財務杠桿作用的結(jié)果。,資本成本的計算課件,影響財務風險的因素主要有： 資本規(guī)模變化 債務利率的變化 息稅前利潤的變化 資本結(jié)構的變化。即財務杠桿的利用程度，其中，財務杠桿對財務風險的影響最為綜合。 一般而言，在其他因素不變的情況下，固定財務費用越高

13、，財務杠桿系數(shù)越大，財務風險越大。反之亦然。財務杠桿系數(shù)的簡便計算公式證明了這一點。,財務杠桿與財務風險,資本成本的計算課件,總杠桿系數(shù),綜合杠桿效應就是經(jīng)營杠桿和財務杠桿的綜合效應。 總杠桿系數(shù)DCL=DOLDFL 或： 總風險：企業(yè)由于總杠桿作用可能使普通股每股利潤大幅度波動而造成的風險。 在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，復合風險越大,資本成本的計算課件,資本結(jié)構及其優(yōu)化,資本結(jié)構概念 資本結(jié)構的優(yōu)化,資本成本的計算課件,資本結(jié)構的基本概念,資本結(jié)構是指企業(yè)各種資金來源，即長期資中債務資本和權益資本的構成及其比例關系。 資本結(jié)構是否合理會影響企業(yè)資本成本的高低、財務風險的大小以及

14、投資者的得益，它是企業(yè)籌資決策的核心問題。 企業(yè)資金來源多種多樣，但總的來說可分成權益資金和債務資金兩類。 資本結(jié)構問題主要是負債比率問題，適度增加債務可能會降低企業(yè)資本成本，獲取財務杠桿利益，同時也會給企業(yè)帶來財務風險 ,資本成本的計算課件,資本結(jié)構的優(yōu)化,資本結(jié)構的優(yōu)化意在尋求最優(yōu)資本結(jié)構，使企業(yè)加權平均資本成本最低、企業(yè)價值最大。 財務上將最佳負債點的選擇成為資金結(jié)構決策(資本結(jié)構的優(yōu)化） 下面介紹2種最佳資金結(jié)構確定的方法。 1、比較普通股每股利潤 2、無差別點分析,資本成本的計算課件,比較普通股每股利潤,從普通股股東的得益這一角度考慮資本結(jié)構的優(yōu)化可以采用比較普通股每股利潤。 例:某

15、企業(yè)現(xiàn)有權益資金 500萬元（普通股 50萬 股，每股面值10元）。企業(yè)擬再籌資500萬元，現(xiàn)有 三個方案可供選擇： A方案：發(fā)行年利率為9的長期債券； B方案：發(fā)行年股息率為8的優(yōu)先股； C方案：增發(fā)普通股50萬股。 預計當年可實現(xiàn)息稅前盈利100萬元，所得稅率30 。 要求：選擇最優(yōu)資本結(jié)構。,資本成本的計算課件,解：各方案的每股利潤分別為：,由以上計算結(jié)果可知，A方案的每股利潤最大，應采用A方案籌資。,資本成本的計算課件,無差別點分析,企業(yè)安排資本結(jié)構時，在負債和權益這兩類不同性質(zhì)的資本中，何種情況下采用各種更有利，可以通過籌資無差別點（簡稱無差別點）分析確定。 所謂無差別點是指兩種方案

16、下，每股收益或權益收益率相同時的息稅前利潤點，在這一點上兩種方案的每股收益或權益收益率都是一樣的，高于此點，有負債和高負債有利，低于此點，無負債和小負債有利。 進行無差別點分析，分以下兩個步驟： 1 計算無差別點利潤,資本成本的計算課件,每股收益無差異點處的息稅前利潤；,兩種籌資方式下的年利息,兩籌資方式下的優(yōu)先股股利,兩籌資方式下的流通在外普通股股數(shù),T所得稅稅率,兩籌資方式下的普通股權益額,或：,資本成本的計算課件,2 根據(jù)企業(yè)營業(yè)利潤水平，選擇確定何種方案 例:某公司原有資本總額為800萬元，其中，負債300萬元，利息率為10%，普通股400萬元，每股10元，優(yōu)先股100萬元，優(yōu)先股股利率12%，現(xiàn)追加資本200萬元，有A、B兩種方案。A方案，增加普通股200萬元，每股10元，B方案增加負債，增加負債的利息率為12.5%，平均利息率為11%，公司所得稅稅率是40%。 要求：作EBITEPS分析，當預期利潤為100萬元和150萬元時應采用那種籌資方案。,資本成本的計算課件,解：,兩種方案的無差別點利潤：,無差別點利潤,當預期息稅前利潤為100萬元時應采用A方案，當息稅前利潤為150萬元時，應采用B方案,資本成本的計算課件,上述三種優(yōu)化資本結(jié)構的方法都有一定的局限性。 首先，它們都僅對有限個方案選出最優(yōu)方案，因此只能是“較優(yōu)”，不可能是“最優(yōu)”。 其次，它們與財務