第9章市場風險管理.ppt

1、,第9章 市場風險管理,9.1 市場風險概述,市場風險是指由于市場供求或價格因素（如利率、匯率、證券價格、商品價格與衍生品價格）發(fā)生不利變動而使公司的表內(nèi)和表外業(yè)務或公司價值發(fā)生損失的風險。 根據(jù)風險因素的不同，它可以分為利率風險、匯率風險（包括黃金）、證券價格風險、商品價格風險與衍生品價格風險。 它們分別是指由于利率、匯率、證券價格、商品價格和衍生品價格的不利變動而使公司業(yè)務或價值遭受損失的風險。 利率風險、匯率風險是最為主要的市場風險。,利率風險,利率風險是指由于利率水平或者利率結(jié)構的變化引起金融資產(chǎn)價格發(fā)生不利的變動而帶來損失的風險。 按照來源的不同，利率風險可以分為重新定價風險、收益率

2、曲線風險、基準風險和隱含期權性風險。,匯率風險,匯率風險是指由于匯率（外匯資產(chǎn)的本幣價格）變動使某一經(jīng)濟主體以外幣計值的資產(chǎn)、負債、盈利或預期未來現(xiàn)金流以本幣度量的價值發(fā)生變動，從而使該經(jīng)濟主體蒙受經(jīng)濟損失的可能性。 根據(jù)表現(xiàn)方式，公司經(jīng)營活動中所面臨的匯率風險可以劃分為三類： 第一，交易風險。 第二，折算風險。 第三，經(jīng)濟風險。,9.2 市場風險識別,9.2.1 利率風險的成因 9.2.2 匯率風險的成因 經(jīng)濟主體由于匯率變動而遭受的匯率風險主要源于外幣敞口、跨貨幣交易與時間因素。,9.3 市場風險度量,市場風險評價可以使用度量指標，也可以使用分析方法。 市場風險度量指標主要包括絕對價值指標

3、、收益率曲線、敏感性指標、波動率、風險價值VaR等。,9.3.1 絕對價值指標,1名義價值 2市場價值 3公允價值,公允價值的評估,債券價值的評估與風險因素分析 股票價值的評估與風險因素分析,外匯資產(chǎn)敞口頭寸的計算,固定收益證券的敏感性指標：久期,9.3.2收益率曲線,收益率曲線是指在由橫軸為各到期期限、縱軸為對應的收益率的坐標系中，把不同期限，但具有相同風險、流動性和稅收的收益率連接而成的曲線，用以描述收益率與到期期限之間的關系。 收益率曲線通常表現(xiàn)為四種形態(tài)： 正向收益率曲線 反向收益率曲線 水平收益率曲線 波動收益率曲線,9.3.3 Beta系數(shù)與風險因素敏感系數(shù),系數(shù)和風險因子敏感系數(shù)

4、主要反映證券收益率對證券所在市場以及其他因素變化的敏感程度。,2. 風險因子敏感系數(shù)和套利定價模型,9.3.4 金融衍生品的敏感性度量,9.3.5風險價值,風險價值（Value at Risk， VaR）是指在一定的持有期內(nèi)，在給定的置信水平下，利率、匯率等市場風險因素發(fā)生變化給公司造成的潛在最大損失?？梢员硎緸椋?2. 絕對VaR與相對VaR,組合價值的確定方式主要有兩種： 一是以組合的初始值為基點考察持有期內(nèi)組合的價值變化，即絕對VaR； 二是以持有期內(nèi)組合的預期收益為基點考察持有期內(nèi)組合的價值變化，即相對VaR,3. 邊際VaR、增量VaR和成分VaR,邊際VaR是指資產(chǎn)組合中資產(chǎn)i 的

5、頭寸變化而導致的組合VaR的變化； 新增加的dw所帶來的VaR，即增量VaR； 資產(chǎn)i的成分VaR恰好為資產(chǎn)i對組合VaR的貢獻份額，即當一項新的資產(chǎn)被加入到資產(chǎn)組合中之后，其成分VaR應該等于該項資的增量VaR,4. 方差-協(xié)方差法,方差-協(xié)方差法的基本假設是：資產(chǎn)組合中所有資產(chǎn)的投資回報率滿足正態(tài)分布，從而資產(chǎn)組合收益率作為正態(tài)變量的線性組合也滿足正態(tài)分布。 例題9.1,5. 歷史模擬法,歷史模擬法是運用當前資產(chǎn)組合中各證券的權重和各證券的歷史數(shù)據(jù)重新構造資產(chǎn)組合的歷史序列，從而得到重新構造資產(chǎn)組合收益率的時間序列。 例題9.2,6. 蒙特卡洛模擬,蒙特卡洛法分兩步進行： 第一步，設定金融

6、變量的隨機過程及過程參數(shù)； 第二步，針對未來利率所有可能的路徑情景，模擬資產(chǎn)組合中各證券的價格走勢，從而編制出資產(chǎn)組合的收益率分布來度量VaR。,9.4 市場風險分析,9.4.1缺口分析,缺口分析是衡量利率變動對公司當期收益的影響的一種方法。 它是將所有生息資產(chǎn)和付息負債按照重新定價的期限劃分到不同的時間段內(nèi)。在每個時間段內(nèi)，將利率敏感性資產(chǎn)減去利率敏感性負債，再加上表外業(yè)務頭寸，就得到該段時間段內(nèi)的重新定價“敏感性缺口”。,缺口指標分為絕對指標和相對指標兩種，絕對指標是用敏感性缺口（即利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負債之間的絕對差額）表示。相對指標則是用利率敏感性系數(shù)（利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性

7、負債之間的的比率）表示。,表9-2利率變動與凈利息收入變動（假定借貸利率變動一致）,9.4.2 久期分析,久期（即持續(xù)期）的大小反映了金融資產(chǎn)價格對利率變化的敏感程度。 久期的具體計算是把每一期債券現(xiàn)金流的現(xiàn)值除以債券價格得到每一期現(xiàn)金支付的權重，并將每一次現(xiàn)金流的時間同其對應的這個權重相乘，最終合計出整個債券的加權平均到期期限。,3. 久期分析,例題9.3 例題9.4 例題9.5,9.4.3 凸度分析,1凸度與凸度分析,2. 凸度的性質(zhì),對于息票債券而言，凸度總是正的； 收益率和久期給定時，息票率i越大，債券的凸度越大； 通常債券的到期期限越長，債券的凸度越大，并且債券凸度增加的速度隨到期期

8、限的增加越來越快； 債券組合的凸度是組合內(nèi)各種債券凸度的加權平均；,9.4.4 外匯敞口分析,敞口就是風險暴露，即銀行所持有的各類風險性資產(chǎn)余額。 本部分所說的敞口是指狹義上的外匯敞口，也稱外匯敞口頭寸，分為單幣種敞口頭寸和總敞口頭寸。 單幣種敞口頭寸是指每種貨幣的即期凈敞口頭寸、遠期凈敞口頭寸以及調(diào)整后的期權頭寸之和，反映單一貨幣的外匯風險。,單幣種敞口頭寸,敞口頭寸=即期凈敞口頭寸+遠期凈敞口頭寸+期權敞口頭寸+其他敞口頭寸 =即期資產(chǎn)即期負債+遠期買入遠期賣出+期權敞口頭寸+其他敞口頭寸,總敞口頭寸,總敞口頭寸反映整個貨幣組合的外匯風險，一般有三種計算方法： （1）累計總敞口頭寸法。 （

9、2）凈總敞口頭寸法。 （3）短邊法。,在存在外匯敞口的情況下，匯率變動可能會給銀行的當期收益或經(jīng)濟價值帶來損失，從而形成匯率風險。 其分析原理類似于前面介紹的缺口、久期與凸度分析。,9.4.5 盈虧平衡分析,盈虧平衡分析的原理就是根據(jù)量本利之間的關系，計算項目的盈虧平衡點的銷售量，從而分析項目對市場需求變化的適應能力。 一般來說，盈虧平衡點是指企業(yè)既不虧又不盈或營業(yè)利潤為零時的銷售量。 根據(jù)是否考慮資金的時間價值，盈虧平衡分析可分為靜態(tài)盈虧平衡分析和動態(tài)盈虧平衡分析。,1. 靜態(tài)盈虧平衡分析,靜態(tài)盈虧平衡分析是在不考慮資金的時間價值情況下，對投資項目的盈虧平衡進行分析。 當產(chǎn)銷量低于盈虧平衡點

10、銷售量時，投資項目處于虧損狀態(tài)；反之，當產(chǎn)銷量超過盈虧平衡點銷售量時，項目就有了盈利。 當企業(yè)在盈虧平衡點附近經(jīng)營，即銷售量接近于Qt時，投資項目的經(jīng)營風險很大，或經(jīng)營上的安全程度很低，銷售量微小的下降都可能使企業(yè)發(fā)生虧損。,2. 動態(tài)盈虧平衡分析,在考慮資金的時間價值和所得稅等因素的條件下，項目的動態(tài)平衡點就是項目凈現(xiàn)值為零的那一點，即動態(tài)保本銷售量就是使項目凈現(xiàn)值為零的銷售量。,9.4.6 敏感性分析,敏感性分析通常是指單因素分析，它是在保持其他條件不變的前提下，研究單個市場風險要素（如利率、匯率、證券價格和商品價格等）的變化可能會對投資項目收益、金融工具或資產(chǎn)組合的收益或公司經(jīng)濟價值所產(chǎn)

11、生的影響。 例如，缺口分析和久期分析采用的都是利率敏感性分析方法。 缺口分析可用于衡量銀行的當期收益對利率變動的敏感性； 久期分析可用于衡量銀行的經(jīng)濟價值對利率變動的敏感性。,敏感性分析也是公司投資項目決策中的一種重要的分析方法。它可以用來衡量當投資方案中某個因素發(fā)生了變動時對該方案預期結(jié)果的影響程度。 如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生了變動就會影響原定方案的經(jīng)濟效果，即表明該因素的敏感性強，風險損失后果較大； 如果某因素在較大范圍內(nèi)變動，才會影響原定方案的經(jīng)濟效果，即表明該因素的敏感性弱，風險損失后果較小。,通常作為敏感性因素的有： (1) 投資額，包括固定資產(chǎn)投資和追加的流動資產(chǎn)投資； (2)

12、項目壽命期； (3) 產(chǎn)品的產(chǎn)銷量； (4) 產(chǎn)品價格； (5) 經(jīng)營成本，特別是其中的變動成本； (6) 項目壽命期末的設備殘值； (7) 折現(xiàn)率。,對于投資項目評價，單因素敏感性分析是指假定影響投資項目評價指標的眾多因素中其他因素均保持預測值不變，只有一個因素的預測值發(fā)生變動時對有關評價指標所產(chǎn)生的影響程度的分析。 例題9.6,9.4.7 情景分析,情景分析（Scenario Analysis）是一種多因素敏感性分析方法，結(jié)合設定的各種可能情景的發(fā)生概率，研究多種因素同時作用時可能產(chǎn)生的影響。 一般的情景分析需要重新計算度量分析指標，要注意考慮各種頭寸的相關關系和相互作用。 情景分析中所用

13、的情景通常包括基準情景、最好的情景和最壞的情景。,9.4.8決策樹分析,決策樹分析又可稱為概率分析，概率分析是通過研究各種不確定因素發(fā)生不同幅度變動的概率分布及其對投資方案經(jīng)濟效果的影響，對方案的凈現(xiàn)金流量及其經(jīng)濟效果指標作出某種概率描述，從而對方案的風險情況作出比較準確的判斷。,決策樹由決策結(jié)點、機會結(jié)點與結(jié)點間的分枝連線組成。 通常，人們用方框表示決策結(jié)點，用圓圈表示機會結(jié)點，從決策結(jié)點引出的分枝連線表示決策者可作出的選擇，從機會結(jié)點引出的分枝連線表示機會結(jié)點所示事件發(fā)生的概率。,9.4.9 壓力測試,壓力測試是通過測算公司在遇到假定的小概率事件等極端不利情況下可能發(fā)生的損失，分析這些損失

14、對公司盈利能力和資本金帶來的負面影響，進而對單一企業(yè)、集團和行業(yè)體系的脆弱性做出評估和判斷，并采取必要措施，特別是對于金融企業(yè)。 壓力測試的目的是評估在極端不利的情況下的損失承受能力，主要采用敏感性分析和情景分析方法進行模擬和估計。,針對信用風險可以采取的壓力情景包括但不局限于以下內(nèi)容： 國內(nèi)及國際主要經(jīng)濟體宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)衰退； 房地產(chǎn)價格出現(xiàn)較大幅度向下波動； 貸款質(zhì)量惡化； 授信較為集中的企業(yè)和同業(yè)交易對手出現(xiàn)支付困難； 其他對銀行信用風險帶來重大影響的情況。,針對市場風險的壓力測試情景包括但不局限于以下內(nèi)容： 市場上資產(chǎn)價格出現(xiàn)不利變動； 主要貨幣匯率出現(xiàn)大的變化； 利率重新定價缺口突然加

15、大； 基準利率出現(xiàn)不利于銀行的情況； 收益率曲線出現(xiàn)不利于銀行的移動以及附帶期權工具的資產(chǎn)負債其期權集中行使可能為銀行帶來損失等。,壓力測試情景還包括以下情況：銀行資金出現(xiàn)流動性困難；因內(nèi)部或外部的重大欺詐行為以及信息科技系統(tǒng)故障帶來的損失等。 壓力測試情景根據(jù)假設程度的不同，一般包括輕度壓力、中度壓力以及嚴重壓力。三種壓力情景按照順序不斷增強，其中輕度壓力也比目前實際情況更為嚴峻。,壓力測試方案應包括本行壓力測試的目標、程序、方法、頻度、報告線路以及相關應急處理措施等內(nèi)容。公司應在本行壓力測試方案的框架下開展各項具體的壓力測試工作。 公司壓力測試應包括以下步驟和程序：確定風險因素，設計壓力情

16、景，選擇假設條件，確定測試程序，定期進行測試，對測試結(jié)果進行分析，通過壓力測試確定潛在風險點和脆弱環(huán)節(jié)，將結(jié)果按照內(nèi)部流程進行報告，采取應急處理措施和其他相關改進措施，向監(jiān)管當局報告等。,公司應當根據(jù)壓力測試的結(jié)果，對市場風險有重大影響的情形制定應急處理方案,9.4.10事后檢驗,事后檢驗（Back Testing）是指將市場風險度量方法或模型的估算結(jié)果與實際發(fā)生的損益進行比較，以檢驗度量方法或模型的準確性、可靠性，并據(jù)此對度量方法或模型進行調(diào)整和改進的一種方法。,9.5 市場風險監(jiān)測,9.5.1市場風險管理的組織框架 9.5.2 市場風險監(jiān)測,市場風險控制,9.6市場風險控制,限額管理 常用

17、的市場風險限額包括交易限額、風險限額和止損限額等； 市場風險對沖 風險對沖是指對通過投資或購買與管理基礎資產(chǎn)收益波動負相關或完全負相關的某種資產(chǎn)或金融衍生產(chǎn)品來沖銷風險的一種風險管理策略。當原風險敞口出現(xiàn)虧損時，新風險敞口能夠盈利，并且使盈利能夠盡量全部抵補虧損。,9.6.3缺口管理,缺口管理就是通過調(diào)控利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負債之間的差額，將風險暴露頭寸降低到最低程度，以獲取最大收益。 它是公司防范利率風險，保證銀行利差最大化的重要措施。,其基本做法就是在對利率變動預測的基礎上，隨著利率變動，調(diào)整敏感性資產(chǎn)負債結(jié)構及計劃期內(nèi)的敏感性缺口的正負與大小。 公司采用何種方式防范利率風險，取決于利率變動情況。即當利率上升時，采用正缺口管理方式；而當利率下降時，則保持負缺口。通過改變敏感性缺口的大小，達到利潤最大化。,9.6.4 久期管理,當預測利率上升時，保持負久期缺口； 當預測利率下降時，保持正久期缺口； 并適時調(diào)整久期缺口，使公司價值增值最大化。,9.6.5內(nèi)部管理方法