第7章 企業(yè)風險水平分析.ppt

1、第七章 企業(yè)風險水平分析,本章提要: 企業(yè)風險水平是除企業(yè)盈利能力之外決定企業(yè)價值的另一個因素。企業(yè)風險水平既可通過企業(yè)盈利能力又可通過折現(xiàn)率來影響企業(yè)價值，因此，企業(yè)風險水平分析與盈利能力分析一樣，是財務報表分析中最重要的分析內(nèi)容之一。企業(yè)風險種類繁多，分析的方法可能比較簡單，但理解風險的含義卻并不容易。本章將重點討論企業(yè)風險水平分析的意義及分類、各類風險水平指標的計算、含義及判別問題。 學習目標：通過本章學習，要求掌握和了解如下內(nèi)容： 理解企業(yè)風險水平分析的意義 掌握企業(yè)風險的分類以及不同風險的含義。 理解企業(yè)經(jīng)營風險和財務風險及其總風險 掌握企業(yè)經(jīng)營風險和財務風險及其總風險的確定方法。

2、掌握各種償債能力指標的計算方法和含義。,第一節(jié) 企業(yè)風險水平分析的意義及分類,一、企業(yè)風險分類及其風險生產(chǎn)的根源 （一）企業(yè)風險分類,第一節(jié) 企業(yè)風險水平分析的意義及分類,（二）企業(yè)風險生產(chǎn)的根源 風險對企業(yè)盈利能力產(chǎn)生影響的根源在于企業(yè)存在著固定成本。一旦企業(yè)經(jīng)營收入抵減變動成本之后的余額（貢獻毛益）不足以彌補固定成本，企業(yè)就會發(fā)生虧損。相反則會產(chǎn)生盈利。此外，企業(yè)經(jīng)營收入增減變化率與企業(yè)盈虧變化率并不一致，由于固定成本的存在，前者總會低于后者。即風險對企業(yè)盈利能力的變化率起著放大性的作用。若將固定成本進一步分為經(jīng)營性固定成本和財務性固定費用，那么對盈利能力起作用的風險又可進一步分為經(jīng)營風險

3、和財務風險，而未分解之前的風險則稱為總風險。總風險是經(jīng)營風險與財務風險之積。,第一節(jié) 企業(yè)風險水平分析的意義及分類,二、不同風險水平盈利能力與折現(xiàn)率的換算 不同風險水平的盈利能力其實并不可比，要將不同風險水平的各種指標進行比較，必須將它們換算為同一風險水平的指標。在這里，專門對不同風險水平的盈利能力換算為同一風險水平的盈利能力的理論與方法進行討論。 （一）不同風險水平盈利能力的換算 （二）不同風險水平折現(xiàn)率的換算,第一節(jié) 企業(yè)風險水平分析的意義及分類,三、企業(yè)風險水平分析的意義 通過上述分析可知，企業(yè)風險水平分析至少有如下幾方面的意義： （一）有利于控制企業(yè)風險 可以明確不同種類風險對企業(yè)總風

4、險的影響程度，有利于企業(yè)根據(jù)自身實際情況采取不同的風險控制方法，有效控制企業(yè)風險。 （二）有利于不同風險水平盈利能力的比較 可以將不同風險水平的盈利能力折算為同風險的盈利能力，有利于投資者和債權(quán)人比較不同企業(yè)盈利能力的高低，從而作出科學的投資和信貸決策。 （三）有利于判斷企業(yè)價值 明確風險類型和程度之后，可以較準確地判斷不同風險對企業(yè)價值的影響狀況，正確選擇折現(xiàn)率，合理估計企業(yè)價值。,第二節(jié) 企業(yè)經(jīng)營風險水平分析 一、經(jīng)營風險概述 經(jīng)營風險是指生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)盈利帶來的不確定性，具體地說明是給企業(yè)息稅前收益帶來的不確定性。 經(jīng)營風險是企業(yè)固有的。任何企業(yè)都必然承受著這種風險。 企業(yè)生產(chǎn)

5、經(jīng)營的各個方面都會受企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部條件的影響，不可避免地具有不確定性。,經(jīng)營風險的影響因素,1、宏觀經(jīng)濟環(huán)境對關(guān)系產(chǎn)品需求的影響； 2、市場競爭程度 3、產(chǎn)品種類 4、經(jīng)營杠桿 5、發(fā)展前景 6、資產(chǎn)規(guī)模,1、GDP下降是否會引起產(chǎn)品需求更大幅下降 2、公司產(chǎn)品的市場競爭力及份額是否比對手低？ 3、公司銷售收入是否集中在單一產(chǎn)品上 4、公司固定成本是否比較高 5、公司產(chǎn)品市場擴張是否會引起預期收益的大幅度波動 6、公司競爭劣勢和融資困難是否是因為公司規(guī)模小所致,在上述影響企業(yè)經(jīng)營風險的諸因素中，固定成本比重的影響非常重要； 在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對利潤產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營

6、杠桿； 經(jīng)營杠桿系數(shù)是息前稅前盈余變動率與銷售量變動率之間的比率。,第二節(jié) 企業(yè)經(jīng)營風險水平分析 二、經(jīng)營杠桿分析 既然經(jīng)營風險是企業(yè)客觀存在的風險，那么就有必要揭示這種風險，將它定量化，以利判斷企業(yè)價值。 從企業(yè)財務角度看，經(jīng)營風險是指銷售收入變化所引起的息稅前收益的加速變化。 產(chǎn)生這種加速變化的原因是企業(yè)存在固定費用，固定費用占總費用的比重越大，息稅前收益受銷售變化影響的幅度就越大，即經(jīng)營風險越大。 經(jīng)營風險的大小通常用經(jīng)營杠桿來加以表示。,經(jīng)營杠桿系數(shù),式中： DOL-經(jīng)營杠桿系數(shù)； EBIT-息前稅前盈余變動額； EBIT-變動前息前稅前盈余; Q-銷售變動量； Q-變動前銷售量。,經(jīng)

7、營杠桿系數(shù)是企業(yè)計算利息和所得稅之前的盈余簡稱息前稅前盈余（EBIT）變動率與銷售額變動率之間的比率。,計算公式：,經(jīng)營杠桿收益與風險,銷售收入 稅息前利潤 經(jīng)營杠桿系數(shù) DOL經(jīng)營杠桿系數(shù) EBIT基期稅息前利潤 S銷售收入 EBIT稅息前利潤變動額 S銷售收入變動額 Q銷售量 P單價 V變動成本 F固定成本（不包括利息）,推導簡化：,經(jīng)營杠桿,假定企業(yè)的成本銷量利潤保持線性關(guān)系，可變成本在銷售收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿系數(shù)便可通過銷售額和成本來表示。這又有兩種公式： 公式1： 式中：DOLq銷售額為Q時的經(jīng)營杠桿系數(shù)； P產(chǎn)品單位銷售價格； V產(chǎn)品單位變動成本； F

8、總固定成本。 公式2： 式中：DOLs 銷售額為S時的經(jīng)營杠桿系數(shù)； VC變動成本總額； S銷售額。 在實際工作中，公式1可用于計算單一產(chǎn)品的經(jīng)營數(shù)；公式2除了用于單一產(chǎn)品外，還可用于計算多種產(chǎn)品杠桿系數(shù)。,DOLq ,DOLs,第二節(jié) 企業(yè)經(jīng)營風險水平分析,二、經(jīng)營杠桿分析 （一）經(jīng)營杠桿的計算方法,（二）完全成本分解方法,第二節(jié) 企業(yè)經(jīng)營風險水平分析,三、經(jīng)營杠桿的意義 從前述經(jīng)營杠桿的計算公式中可以看出，經(jīng)營杠桿的高低受固定成本總額大小的影響。當固定成本為零時，經(jīng)營杠桿就等于1，這時的經(jīng)營風險就等于零。即息稅前收益變化率完全與銷售量變化率相等。但在實際中，任何企業(yè)的固定成本均不可能等于零

9、，固定成本的大小與企業(yè)經(jīng)營的性質(zhì)密切相關(guān)。一旦企業(yè)經(jīng)營方針制定下來之后，固定成本的絕對金額就很難隨意增減，降低固定成本的可行途徑只能是通過增加產(chǎn)銷量，降低產(chǎn)品中的單位固定成本。在固定成本總額不變的前提下，產(chǎn)銷量越大，經(jīng)營杠桿就越小，經(jīng)營風險也相應越低。這種情況可通過實例說明。,如某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率為40%，當企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為： DOL(1)=(400-400*40%)(400-400*40%-60)=1.33 DOL(2)=(200-200*40%)(200-200*40%-60)=2 DOL(3)=(10

10、0-100*40%)(100-100*40%-60)= ,DOL的意義,（1）DOL的值表示當銷售或業(yè)務量變動1倍時，EBIT變動的倍數(shù) ，即在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(減少)所引起利潤增長(減少)的幅度； （2）DOL用來反映經(jīng)營杠桿的作用程度，估計經(jīng)營杠桿利益的大小，評價經(jīng)營杠桿的風險程度. 一般而言，DOL值越大，對經(jīng)營杠桿利益的影響越強，經(jīng)營風險也越大. （3）在銷售額相同的情況下，固定成本的比重越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大，反之也然。,DOL的意義,（4）在固定成本不變的情況下，銷售額越大，DOL越小，經(jīng)營風險也就越?。环粗?，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)

11、越大，經(jīng)營風險也就越大； （5）企業(yè)一般可以通過增加銷售額（增加銷售量、提高銷售單價）、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風險，但這往往要受到條件的制約。 （6）當銷售額達到盈虧臨界點時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大。如DOL(3)的情況，此時企業(yè)經(jīng)營只能保本，若銷售額稍有增加便可出現(xiàn)盈利，若銷售額稍有減少便會發(fā)生虧損。,經(jīng)營風險的構(gòu)成 企業(yè)的經(jīng)營風險實際上是由兩個環(huán)節(jié)構(gòu)成:： （1）銷售收入的波動。這主要是由兩大風險造成: 系統(tǒng)性經(jīng)營風險。如經(jīng)濟環(huán)境變化、行業(yè)競爭情況變化等;非系統(tǒng)性經(jīng)營風險中除投資決策以外的因素所引起的風險，如:營銷策略的制定與執(zhí)行、資金管

12、理等 （2）DOL對銷售收入波動的放大。在企業(yè)EBIT0的情況下，經(jīng)營杠桿總是大于1，所以銷售收入的波動通過DOL被成倍地放大。在這里，我們可以把DOL理解為一個乘數(shù)。例如，在DOL=2.5的情況下，企業(yè)的銷售數(shù)量每增加(減少)1%,其EBIT將增加(減少)2.5%。,案例：峨眉山：致命的投資 酒店業(yè)務投資毀損價值 事實上，損益惡化的表象背后還隱藏著更為致命的問題峨眉山上市以來在低回報的酒店業(yè)務上巨額和持續(xù)的資金投入，成為長期以來公司價值毀損的主要根源。 1997年，峨眉山IPO募集資金2.59億元，也同時啟動了投資引擎。招股書披露，公司計劃總投資約3.14億元，其中約48%用于修建索道；26

13、%用于酒店改建；16%用于滑道、民俗文化村等娛樂項目；9%用于修建公路。上述投資的規(guī)劃年均利潤為8800萬元。 2004年，峨眉山又以8.53元/股配股融資9700萬元，全部由流通股股東認購，配股資金將全部用于旅游業(yè)務。 但上述的資金投向僅是計劃，執(zhí)行中的結(jié)果則大相徑庭。,首先，從1997年上市到現(xiàn)在，峨眉山的投資遠不止兩次募集的3.56億元。在這些年中，公司銀行借款的規(guī)模不斷增大，從1997年的約1000萬元增至2007年的4.1億元。同時，公司在凈利潤加折舊的基礎上扣除現(xiàn)金分紅后的內(nèi)部融資金額也達到了近4.5億元，剔除2007年末賬面現(xiàn)金余額約1億元，公司11年中累計資本支出約在11億元左

14、右，絕大部分投入到了固定資產(chǎn)中。 從對峨眉山歷年在建工程明細的匯總分析中可以了解到約9.2億元資金的去向，與招股及配股書所計劃的不同，70%的資金被投入到了酒店業(yè)務，其中紅珠山賓館五號樓改造一項工程就耗資約1.57億元，相當于11年中公司在旅游業(yè)務上的所有投資之和。 而實際投入旅游業(yè)務的資金僅為1.6億元左右，6%的資金被投入到滑雪場等娛樂項目、單身宿舍、供水供電等基礎設施上，另有7%的資金去向不明，僅以其他零星工程表示。,當然，酒店業(yè)巨額的資金投入也并非沒有成效。投資達3.79億元的紅珠山賓館是一家坐落于景區(qū)的五星級酒店，2007年榮獲中國酒店“金枕頭”獎之“中國十大最受歡迎度假酒店”。 峨

15、眉山可能本來期望對酒店的改造和升級能夠帶來業(yè)務的發(fā)展，事實上客房和餐飲的收入確實也都有了大幅提高，甚至超出門票和索道收入的增長速度。2007年，峨眉山門票、索道收入分別為1996年的7倍、3倍，而客房、餐飲收入則為1996年的8倍、11倍。但巨大的改造和改建資本支出也在每年形成了巨額的折舊和攤銷費用。 1996年，峨眉山總折舊額為577萬元，當年的客房收入為908萬元；2007年，客房收入達到7492萬元，折舊也同時上升到了7376萬元，其中的大部分應來自酒店業(yè)務，這也使得收入的增長變得毫無意義，酒店業(yè)務一直在為盈虧平衡而苦苦掙扎。 一方面是巨額的投入，一方面是不斷的虧損，峨眉山的酒店業(yè)務就像

16、一個巨大的黑洞不斷吞噬著股東的現(xiàn)金。,2007年，峨眉山酒店業(yè)務實現(xiàn)了盈虧平衡，越投越虧，越虧越投的噩夢似乎結(jié)束了。雖然當年酒店業(yè)務的營業(yè)利潤僅是其銷售收入的1%，但至少已經(jīng)開始“增厚利潤”了，事實果然如此嗎？ 這里還有一項成本必須得到尊重和滿足，即公司用于投資的每1元錢都是屬于股東的，如果公司不用來投資而是分配給股東，那么這1元錢本來可以在其他地方獲得一個正常的回報。雖然并沒有在損益表上有確切的表現(xiàn)，但這種資本的成本真實存在，當企業(yè)的投資達到足以彌補上述資本成本的回報水平之前，公司就依然在毀損股東的價值。 按照8%的資本成本測算，即便酒店業(yè)務在損益表上盈虧平衡，峨眉山11年來在酒店業(yè)務上的增

17、量投資也毀損了超過5000萬元的價值，考慮到它的實際虧損，這一損失更為驚人。,特發(fā)信息（000070）09年年報點評 公司經(jīng)營中存在毛利率下降、出口下降和原材料價格上漲風險 在公司的主導產(chǎn)品中，電力光纜受光纖價格上漲因素的影響，室內(nèi)光纜（軟光纜）和鋁電解電容器產(chǎn)品因受到金融危機影響導致產(chǎn)品價格下降，使得公司在2009 年都存在毛利率下降的風險；另外，金融危機對公司光纜和電容器產(chǎn)品的海外市場拓展工作產(chǎn)生了一定程度的阻礙，勢必對公司2009年的出口收入產(chǎn)生較大影響；受市場供求關(guān)系作用，2009 年光纖市場有可能出現(xiàn)供不應求的狀況，存在原材料供應緊張和漲價風險。,第三節(jié) 企業(yè)財務風險水平分析,一、財

18、務風險概述 財務風險是指由于籌集負債資金原因引起的股東收益的可變性和償債能力的不確定性。 （一）負債籌資引起的股東收益的可變性 從負債籌資引起的股東收益的可變性來看，負債資金成本是固定的，當資產(chǎn)息稅前收益率高于負債資金成本率時，負債資金所創(chuàng)造的一部分收益歸股權(quán)資金所有，因此，負債資金占總資金來源的比重越大，凈資產(chǎn)的收益率就越高；反之，當資產(chǎn)息稅前收益率低于負債資金成本率時，則必須利用一部分股權(quán)資金創(chuàng)造的利潤去支付負債利息，因此，負債資金占總資金來源的比重越大，凈資產(chǎn)的收益率就越低。 （二）負債籌資引起的償債能力的不確定性 從負債籌資引起的償債能力的不確定性來看，這種不確定性主要是由借入資金必須

19、償付本金和利息的原因所引起，企業(yè)借入資金越多，固定的利息支出就越多，企業(yè)喪失現(xiàn)金支付能力的可能性就越大。,第三節(jié) 企業(yè)財務風險水平分析,二、財務杠桿分析 由企業(yè)負債籌資引起的固定利息支出，必然使企業(yè)的股東收益具有可變性，且它的變化幅度會大于息稅前收益變化的幅度。這是因為負債利息是固定的，當息稅前收益增大時，單位息稅前收益所負擔的固定利息支出就會減少，相應地股東收益就會以更大的幅度增加；反之，當息稅前收益減少時，單位息稅前收益所負擔的固定利息支出就會增加，相應地導致股東收益以更大幅度減少。這種關(guān)系稱之為財務杠桿關(guān)系。財務杠桿是反映負債籌資對股東收益可變性的影響程度的指標。其計算公式如下：,案例：

20、大宇資本結(jié)構(gòu)的神話 韓國第二大企業(yè)集團大宇集團 1999 年 11 月 1 日 向新聞界正式宣布，該集團董事長金宇中以及 14 名下屬公司的總經(jīng)理決定辭職，以表示“對大宇的債務危機負責，并為推行結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條件”。韓國媒體認為，這意味著“大宇集團解體進程已經(jīng)完成”，“大宇集團已經(jīng)消失”。,大宇集團于 1967 年開始奠基立廠，其創(chuàng)辦人金宇中當時是一名紡織品推銷員。經(jīng)過 30 年的發(fā)展，通過政府的政策支持、銀行的信貸支持和在海內(nèi)外的大力購并，大宇成為直逼韓國最大企業(yè)現(xiàn)代集團的龐大商業(yè)帝國： 1998 年底，總資產(chǎn)高達 640 億美元，營業(yè)額占韓國 GDP 的 5 ；業(yè)務涉及貿(mào)易、汽車、電子、通用

21、設備、重型機械、化纖、造船等眾多行業(yè)；國內(nèi)所屬企業(yè)曾多達 41 家，海外公司數(shù)量創(chuàng)下過 600 家的記錄，鼎盛時期，海外雇員多達幾十萬，大宇成為國際知名品牌。大宇是“章魚足式”擴張模式的積極推行者，認為企業(yè)規(guī)模越大，就越能立于不敗之地，即所謂的“大馬不死”。據(jù)報道， 1993 年金宇中提出“世界化經(jīng)營”戰(zhàn)略時，大宇在海外的企業(yè)只有 15 家，而到 1998 年底已增至 600 多家，“等于每 3 天增加一個企業(yè)”。還有更讓韓國人為大宇著迷的是：在韓國陷入金融危機的 1997 年，大宇不僅沒有被危機困倒，反而在國內(nèi)的集團排名中由第 4 位上升到第 2 位，金宇中本人也被美國幸福雜志評為亞洲風云人

22、物。,1997 年底韓國發(fā)生金融危機后，其他企業(yè)集團都開始收縮，但大宇仍然我行我素，結(jié)果債務越背越重。尤其是 1998 年初，韓國政府提出“五大企業(yè)集團進行自律結(jié)構(gòu)調(diào)整”方針后，其他集團把結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點放在改善財務結(jié)構(gòu)方面，努力減輕債務負擔。大宇卻認為，只要提高開工率，增加銷售額和出口就能躲過這場危機。因此，它繼續(xù)大量發(fā)行債券，進行“借貸式經(jīng)營”。 1998 年大宇發(fā)行的公司債券達 7 萬億韓元（約 58.33 億美元）。 1998 年第 4 季度，大宇的債務危機已初露端倪，在各方援助下才避過債務災難。此后，在嚴峻的債務壓力下，大夢方醒的大宇雖作出了種種努力，但為時已晚。 1999 年 7 月

23、中旬，大宇向韓國政府發(fā)出求救信號； 7 月 27 日 ，大宇因“延遲重組”，被韓國 4 家債權(quán)銀行接管； 8 月 11 日 ，大宇在壓力下屈服，割價出售兩家財務出現(xiàn)問題的公司； 8 月 1 6 日，大字與債權(quán)人達成協(xié)議，在 1999 年底前，將出售盈利最佳的大宇證券公司，以及大宇電器、大宇造船、大宇建筑公司等，大宇的汽車項目資產(chǎn)免遭處理。“ 8 月 16 日 協(xié)議”的達成，表明大宇已處于破產(chǎn)清算前夕，遭遇“存”或“亡”的險境。由于在此后的幾個月中，經(jīng)營依然不善，資產(chǎn)負債率仍然居高，大字宇終不得不走向本文開頭所述的那一幕。,大宇集團為什么會倒下？在其轟然坍塌的背后，存在的問題固然是多方面的，但不

24、可否認有財務杠桿的消極作用在作怪。大宇集團在政府政策和銀行信貸的支持下，走上了一條“舉債經(jīng)營”之路。試圖通過大規(guī)模舉債，達到大規(guī)模擴張的目的，最后實現(xiàn)“市場占有率至上”的目標。 1997 年亞洲金融危機爆發(fā)后，大宇集團已經(jīng)顯現(xiàn)出經(jīng)營上的困難，其銷售額和利潤均不能達到預期目的，而與此同時，債權(quán)金融機構(gòu)又開始收回短期貸款，政府也無力再給它更多支持。 1998 年初韓國政府提出“五大企業(yè)集團進行自律結(jié)構(gòu)調(diào)整”方針后，其他集團把結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點放在改善財務結(jié)構(gòu)方面，努力減輕債務負擔。但大宇卻認為，只要提高開工率，增加銷售額和出口就能躲過這場危機。因此，它繼續(xù)大量發(fā)行債券，進行“借貸式經(jīng)營”。正由于經(jīng)營上

25、的不善，加上資金周轉(zhuǎn)上的困難，韓國政府于 7 月 26 日下令債權(quán)銀行接手對大宇集團進行結(jié)構(gòu)調(diào)整，以加快這個負債累累的集團的解散速度。由此可見，大宇集團的舉債經(jīng)營所產(chǎn)生的財務杠桿效應是消極的，不僅難于提高企業(yè)的盈利能力，反而因巨大的償付壓力使企業(yè)陷于難于自拔的財務困境。從根本上說，大宇集團的解散，是其財務杠桿消極作用影響的結(jié)果。,【 分析提示 】 財務杠桿是一把雙刃劍，利用財務杠桿，可能產(chǎn)生好的效果，也可能產(chǎn)生壞的效果。當息稅前利潤率大于債務利息率時，能取得財務杠桿利益；當息稅前利潤率小于債務利息率時，會產(chǎn)生財務風險。能使企業(yè)價值最大化的資本結(jié)構(gòu)才是最優(yōu)的，企業(yè)財務管理人員應合理安排資本結(jié)構(gòu)，

26、適度負債，來取得財務杠桿利益，控制財務風險，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。過度負債要負擔較多的債務成本，相應地要經(jīng)受財務杠桿作用所引起的普通股收益變動較大的沖擊。一旦企業(yè)息稅前利潤下降，企業(yè)的普通股收益就會下降得更快，當息稅前利潤不足以支付固定利息支出時，就會出現(xiàn)虧損，如果不能及時扭虧為盈，可能會引起破產(chǎn)。 亞洲金融危機是大宇扛不下去的導火索，而真正的危機是其債臺高筑、大舉擴張。,第三節(jié) 企業(yè)財務風險水平分析,三、償債能力分析 償債能力的不確定性是負債籌資所引起的另一類財務風險問題。償債能力從時間上劃分，可分為短期償債能力和長期償債能力，在傳統(tǒng)的財務報表分析中，這種分析占有重要的地位。 （一）短期償債能

27、力分析 短期償債能力的強弱與企業(yè)未來盈利能力的高低并無直接的關(guān)系，短期債權(quán)人最關(guān)心的是企業(yè)短期內(nèi)獲取現(xiàn)金的能力。企業(yè)在短期內(nèi)獲取現(xiàn)金的能力與企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成密切相關(guān)。 1.流動比率 2.速動比率 3.現(xiàn)金流動負債比率,表7-3 我國國有企業(yè)1997年至2000年流動比率平均值表,表7-4 全國國有企業(yè)速動比率表 單位：%,一、藍田股份的償債能力分析流動比率藍田股份2000年流動比率計算如下：433,106,703.98(流動資產(chǎn)合計) = 0.77(流動比率)560,713,384.09（流動負債合計）藍田股份的流動比率小于1，意味著其短期可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的流動資產(chǎn)不足以償還到期流動負債，償還短期債

28、務能力弱。,速動比率藍田股份2000年速動比率計算如下： 433,106,703.98(流動資產(chǎn)合計) 236,384,086.72（存貨凈額） = 0.35 (速動比率) 560,713,384.09（流動負債合計）藍田股份的速動比率只有0.35，這意味著，扣除存貨后，藍田股份的流動資產(chǎn)只能償還35的到期流動負債。,凈營運資金藍田股份2000年凈營運資金計算如下：433,106,703.98(流動資產(chǎn)合計) 560,713,384.09（流動負債合計）= 127,606,680.11（凈營運資金）藍田股份2000年凈營運資金是負數(shù)，有1.3億元的凈營運資金缺口。這意味著藍田股份將不能按時償還

29、12.7億元的到期流動負債。,表7-5 全國國有企業(yè)現(xiàn)金流動負債比率一覽表 單位：%,第三節(jié) 企業(yè)財務風險水平分析,（二）長期償債能力分析 與短期償債能力強弱的判斷標志不一樣，長期償債能力的強弱與企業(yè)短期內(nèi)獲取現(xiàn)金的能力關(guān)系不密切，因為企業(yè)目前獲取現(xiàn)金的能力與未來長期負債到期時的獲取現(xiàn)金的能力并無直接關(guān)系。在本問題中，我們主要集中討論與長期負債擔保能力有關(guān)的資產(chǎn)負債率、已獲利息倍數(shù)和現(xiàn)金總負債比率等指標。 1資產(chǎn)負債率 2利息保障倍數(shù) 3現(xiàn)金總負債比率 4固定支出現(xiàn)金覆蓋率,表7-6 全國國有企業(yè)各年資產(chǎn)負債率一覽表 單位：%,表7-7 我國國有企業(yè)1997年至2006年各年平均利息保障倍一覽表 單位：倍,一般認為指標值至少應大于1，指標值越高,說明債權(quán)人每期可收到的利息越有安全保障；反之，則說明債權(quán)人每期可得到利息的安全保障越小。,表7-8 我國國有企業(yè)2000年至2006年各年盈