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1、,2 金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu),杜 曉 蓉,金融體系(financial system):市場(chǎng)及其他用于訂立金融合約和交換資產(chǎn)及風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)的集合。其目的是使得經(jīng)濟(jì)代理人(economic agents)的收入流和消費(fèi)流不同步。 包括: 金融市場(chǎng)(股票、債券及其他金融工具市場(chǎng)) 金融中介(銀行、保險(xiǎn)公司) 金融服務(wù)企業(yè)(金融咨詢),金融機(jī)構(gòu),一、金融體系的基本功能,(一)Transferring resources across time and space Fig.1 The flow of funds,Markets,Intermediaries,Surplus Units,Deficit Uni
2、ts,一、金融體系的基本功能,(二)Managing risk E.g. Insurance company (三)Clearing and settling payment(清算支付和結(jié)算支付),一、金融體系的基本功能,(四)Pooling resources and subdividing shares E.g.:余額寶 2013年6月17日阿里巴巴推出的余額寶,2014年3月末余額寶的規(guī)模是5413億元。,貨幣基金,支付寶,余額寶,收益:4%-6% 流動(dòng)性:T+0贖回 便捷性:無法直接擁有支付和結(jié)算,收益:無 流動(dòng)性:即時(shí) 便捷性:可用于 網(wǎng)絡(luò)支付和轉(zhuǎn)賬,一、金融體系的基本功能,收益:4
3、%-6% 流動(dòng)性:即時(shí) 便捷性:可用于網(wǎng)絡(luò)支付和轉(zhuǎn)賬 風(fēng)險(xiǎn):投資債券、存款等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),余額寶的實(shí)質(zhì)=支付寶+貨幣基金,一、金融體系的基本功能,(五)Providing information E.g. 如何支付住房抵押貸款的首付款? 你現(xiàn)在按揭了一套價(jià)值100萬的商品房,首付2成,按揭期限20年,利率為4.90%。 你的朋友有20萬存在某銀行中,假設(shè)該朋友為優(yōu)質(zhì)客戶,得到的存款利率為3.00%。你朋友愿意將這20萬借給你作為首付。 請(qǐng)問,你怎樣確定公平利率?,一、金融體系的基本功能,(六)Dealing with incentive problems 激勵(lì)問題(incentive probl
4、ems):當(dāng)金融交易一方擁有另一方不具備的信息,或一方是替代另一方做出決策的代理人時(shí),就產(chǎn)生了激勵(lì)問題。,一、金融體系的基本功能,Moral hazard(道德風(fēng)險(xiǎn)): When having insurance against some risk causes the insured party to take greater risk or to take less care in preventing the event that gives rise to the loss. E.g. 2014年3月上海日超太陽能公司不能如期償付債券利息事件; 2015年推出存款保險(xiǎn)制度,一、金融體系
5、的基本功能,Adverse selection(逆向選擇): Those who purchase insurance against the risk are more likely than the general population to be at risk. 理論提出:George Akerlof在1970年發(fā)表了名為檸檬市場(chǎng):質(zhì)量不確定性和市場(chǎng)機(jī)制,E.g. 某企業(yè)向65歲退休的人出售年金。A類:10年,B類:15年,C類:20年。 問:平均而言,65歲的人可以再存活15年。若該企業(yè)索取反映15年預(yù)期壽命的價(jià)格,那么主要年金購買人是哪一類?,一、金融體系的基本功能,Princip
6、al-agent problem(委托-代理問題): Principals: Those who bear the risks associated with the decisions. Agent: Those who assume the decision-making authority Principal-agent problem: Agents may not make the same decision that the principals would have made if the principals knew what the agents know and were
7、 making the decisions themselves.,一、金融體系的基本功能,二、金融市場(chǎng),(一)Basic types of financial assets Debt(債務(wù)): An obligation owed by one party (the debtor) to a second party, the creditor; usually this refers to assets granted by the creditor to the debtor It is also called fixed income instrument(固定收益證券).,二、金融市
8、場(chǎng),Equity(權(quán)益):The claim(索取權(quán)) of the owners of a firm Common stocks(普通股):代表對(duì)一家公司資產(chǎn)的剩余索取權(quán)。在履行了該企業(yè)的其他所有金融合同之后,普通股的所有者有權(quán)擁有剩余的任何資產(chǎn)。 Preferred stocks(優(yōu)先股):相對(duì)于普通股而言的,指在利潤(rùn)分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利方面,優(yōu)先于普通股。但普通股股東享有公司的經(jīng)營(yíng)參與權(quán),而優(yōu)先股股東一般不享有。普通股股東的收益要視公司贏利狀況而定,而優(yōu)先股的收益是固定的。,二、金融市場(chǎng),Derivatives(衍生工具): Financial intruments that der
9、ive their value from the prices of one or more other assets (Underlying assest基礎(chǔ)資產(chǎn)),(二)Types of financial markets(By the maturity (到期期限) of the claims being traded) Money market(貨幣市場(chǎng)):The market for short-term debt (less than one year) Capital market (資本市場(chǎng)):The market for long-term debt and equity s
10、ecurities,二、金融市場(chǎng),三、金融市場(chǎng)中的比率,(一)Interest rates(利率) An interest rate is a promised rate of return. E.g. Mortgage rate (按揭利率) Commercial loan rate(商業(yè)貸款利率),三、金融市場(chǎng)中的比率,Factors deciding the interest rates: (1)Unit of account(記賬單位):The medium which payments are determined. The unit of account is usually a
11、currency, such as USD, GBP, EUR, YEN A fixed-income instrument is risk free only in the terms of its own unit of account, and interest rates vary depening on the unit of account,三、金融市場(chǎng)中的比率,例子: 假設(shè)你是一位日本投資者,正在進(jìn)行為期1年的投資。1年期日本政府債券的利率為3%,同時(shí)1年期的英國(guó)政府債券利率為9%。且初期1英鎊=150日元。假設(shè)你在英國(guó)政府債券中投資100英鎊。1年以后的日元收益是多少(此時(shí)1英
12、鎊=140日元)? 解:初始投資的日元金額: 100英鎊*150日元/英鎊=15000日元 一年后的英國(guó)政府債券收入: 100英鎊*(1+9%)=109英鎊,1年以后以日元表示的英國(guó)政府債券的實(shí)際收益率為: 這項(xiàng)收益率少于該投資在1年期日本政府債券上得到的3%的無風(fēng)險(xiǎn)利率,三、金融市場(chǎng)中的比率,三、金融市場(chǎng)中的比率,(2) Maturiy(到期期限):The maturity of a fixed-income instrument is the length of time until repayment of the entire amount borrowed.,例子:美國(guó)國(guó)庫券收益率曲
13、線 圖2 美國(guó)國(guó)庫券日收益率曲線 資料來源:US Deparment of theTreasury,三、金融市場(chǎng)中的比率,(3) Default risk(違約風(fēng)險(xiǎn)):The possibility that some portion of the interest or principal(本金)on a fixed-income instrument will not be paid in full. The greater the default risk on fixed-income instrument, the higher the interest rate, holding
14、all other features constant.,例子:不同證券的收益率比較 Table 1 Yield(收益率) comparisons in USA 資料來源:B, 2006-5-26,Yield spread (收益率價(jià)差),三、金融市場(chǎng)中的比率,(二) Rates of return on risky assets(風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率) Two resources of return on risky equity assets The cash dividends(現(xiàn)金紅利) paid to the stockholder by the firm that issued the
15、 stocks. Capital gain(資本利得) or capital loss(資本損失)that any gain(or loss) in the market price of the stock over the period it is held.,三、金融市場(chǎng)中的比率,股票收益率r公式:,例題:你投資于一只成本為50美元的股票。該年度它支付了1美元的現(xiàn)金紅利,并且你預(yù)期該股票的價(jià)格在年末為60美元。你的預(yù)期收益率是多少?如果該股票的價(jià)格在該年末實(shí)際上為40美元,你的實(shí)際收益率是多少? 解:根據(jù)股票收益率公式,三、金融市場(chǎng)中的比率,三、金融市場(chǎng)中的比率,三、金融市場(chǎng)中的比率,(
16、三)Market index(市場(chǎng)指數(shù)) 股票市場(chǎng)化指數(shù):是一項(xiàng)投資策略,這項(xiàng)投資策略尋求與特定股票市場(chǎng)指數(shù)的投資收益率保持一致。它是一項(xiàng)強(qiáng)調(diào)廣泛多樣化以及少量資產(chǎn)組合交易活動(dòng)的被動(dòng)型投資策略。 指數(shù)化基于一個(gè)簡(jiǎn)單的事實(shí):從總體而言,所有投資者不可能勝過整體股票市場(chǎng)。,表2 世界主要股票指數(shù) ,MSCI China Index,三、金融市場(chǎng)中的比率,(四)Inflation(通脹)and real interest rates(實(shí)際利率) Nominal prices(名義價(jià)格):Prices in terms of some currency Real prices(實(shí)際價(jià)格):Prices
17、 in terms of purchasing power(購買力) over goods and services 思考:網(wǎng)上流行的所謂通脹推導(dǎo)正確與否? 1元=100分 =10分*10分 =0.1元*0.1元 =0.01元 =1分,三、金融市場(chǎng)中的比率,Nominal interest rates(名義利率): The promised amout of money the investor receive per unit she lends. Real rate of return(實(shí)際收益率): The nominal interest rate the investor earns
18、 corrected for the change in the purchasing power of money.,三、金融市場(chǎng)中的比率,實(shí)際收益率與名義利率和通貨膨脹率關(guān)系的一般公式: 或,例題:對(duì)某一證券投資100美金。1年以后,該證券的名義收益率為8%,同時(shí)通貨膨脹率為5%。則該證券1年以后的實(shí)際收益率是多少? 解:,三、金融市場(chǎng)中的比例,四、金融中介,Financial intermediaries(金融中介): Firms whose primary business is to provide customers with financial products and serv
19、ices that can not be obtained more efficiently by transacting directly in securities markets.,四、金融中介,Banks: Main fuctions are to take deposits and make loans. 商業(yè)銀行(commercial bank) VS 存款儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)(depository savings institutions)或儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)(thrift institutions),四、金融中介,Insurance companies: Primary function is to
20、 allow households and business to shed specific risks by buying contracts called insurance policies(保險(xiǎn)單). E.g. “中秋賞月險(xiǎn)” 由安聯(lián)財(cái)險(xiǎn)與阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)旗下淘寶保險(xiǎn)共同合作推出的產(chǎn)品。被保險(xiǎn)人針對(duì)2013年9月19日中秋當(dāng)日20:00-24:00時(shí)內(nèi)是否因?yàn)樘鞖庠蛟谫p月城市看到月亮而投保,根據(jù)情況獲得理賠的保險(xiǎn)。 “賞月險(xiǎn)”的保費(fèi)設(shè)置分為兩檔。第一檔投保價(jià)格為20元,可獲保險(xiǎn)理賠50元(被保險(xiǎn)人在上海、廣州或深圳)。第二檔投保價(jià)格為99元,可獲保險(xiǎn)理賠188元(被保險(xiǎn)人在北京
21、、西安、烏魯木齊等41個(gè)城市),四、金融中介,Pension and retirement funds(養(yǎng)老金與退休基金):The function is to replace a persons preretirement earnings when combined with social security retirement benefits and private savings. Defined-contribution pension plan(固定繳款退休金計(jì)劃): Each employee has an account into which the employer and
22、 the employee make regular contributions. Defined-benefit pension pland(固定收益退休金計(jì)劃): The employees pension benefit is determined by a formula that take into account years of service to the employer.,四、金融中介,Mutual fund(共同基金):A portfolio of stocks, bonds, or other assets purchased in the name of a group of investors and managed by a professional investment company or other financial institute. Open-end mutual fund(開放式基金): A collective investment scheme which
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