項目融資概述課件(PPT 86頁).ppt

1、第四章 項目融資,第一節(jié) 項目融資概述 第二節(jié) 項目資金選擇 第三節(jié) 項目融資模式 第四節(jié) 項目融資風(fēng)險管理,產(chǎn)生階段：上世紀(jì)30年代 發(fā)展階段： “產(chǎn)品抵押貸款”階段：上世紀(jì)50-60年代的石油開發(fā) “預(yù)期產(chǎn)品抵押貸款”階段：上世紀(jì)70年代以后的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) “以項目收入為償還來源的貸款”階段：上世紀(jì)80 年代，發(fā)展中國家基礎(chǔ)設(shè)施項目開始使用項目融資 近年來，在發(fā)達(dá)國家，隨著對基礎(chǔ)設(shè)施需求的減少，項目融資重點正轉(zhuǎn)向其他方向，如制造業(yè)。 最近的發(fā)展趨勢：大型化、國際化 、技術(shù)化,第一節(jié) 項目融資概述,一、項目融資的起源,區(qū)分 “為項目融資”和“項目融資” “為項目融資” 是廣義的概念，指的是為

2、了建設(shè)一個新項目或是收 購一個現(xiàn)有項目以及對已有項目進(jìn)行債務(wù)重組所進(jìn)行的融資活動。 “項目融資”指的是一種特定的融資方式，它是一種利用項目未來的現(xiàn)金流量為擔(dān)保條件的無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資方式。 項目融資的方式： 無追索權(quán)的項目融資 有限追索權(quán)的項目融資,二、項目融資的定義,案例：,某省電力有限責(zé)任公司現(xiàn)有A、B兩個電廠，為滿足日趨增長的供電需要，決定增建C廠。增建C廠的融資方式有兩種： 1.借來的款項用于建設(shè)C廠，而歸還貸款的款項來源于A、B、C三個電廠的收益。如果C建設(shè)失敗，A、B兩廠的收益將作為償債的擔(dān)保。這時貸款方對電力公司擁有完全追索權(quán)。 2.借來的款項用于建設(shè)C廠，而歸還貸款的款

3、項僅限于C廠建成后的收益。如果C建設(shè)失敗，貸款方只能從清理C的資產(chǎn)中收回一部分，不能要求用A、B兩廠的收入來歸還貸款。這時貸款方對電力公司無追索權(quán)。或者只要求電力公司把其特定的一部分資產(chǎn)作為貸款擔(dān)保，這時可稱貸款方對電力公司擁有有限追索權(quán)。,三、項目融資的功能,風(fēng)險分擔(dān)功能； 規(guī)避政治風(fēng)險功能； 避免財務(wù)惡化功能； 突破借款限額功能； 享受稅收減免功能；,國家體育場項目“鳥巢”的法人合作方最終確定。昨天，市政府與中標(biāo)人中國中信集團(tuán)聯(lián)合體簽約。這是奧運場館中第一個定標(biāo)簽約的項目，將于今年12月24日開工。項目公司獲得2008年奧運會后30年的國家體育場經(jīng)營權(quán)。 在簽約儀式上，中信集團(tuán)聯(lián)合體與北京

4、市政府、北京奧組委、市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司分別簽署了特許權(quán)協(xié)議、國家體育場協(xié)議和合作經(jīng)營合同。根據(jù)這些合同協(xié)議，中信集團(tuán)聯(lián)合體將與市國資公司共同組建項目公司，作為國家體育場的項目法人，負(fù)責(zé)國家體育場的設(shè)計、融投資、建設(shè)、運營及移交。其成員包括北京城建集團(tuán)有限責(zé)任公司、美國金州控股集團(tuán)公司和國安岳強(qiáng)有限公司。 國家體育場總投資約35億元人民幣，其中58的資金由市政府提供，委托市國資公司作為出資代表，注入項目公司。其他投資則由項目公司進(jìn)行融資。這種項目建設(shè)的籌融資方式，在悉尼等城市已有成功經(jīng)驗。既可以節(jié)省政府投資，又便于國家體育場的賽后運營、綜合利用。 這次項目法人招標(biāo)于去年12月啟動，通過資格預(yù)

5、審，確定了5名投標(biāo)入圍者，然后對這些入圍者進(jìn)行“招標(biāo)”，整個招標(biāo)工作只用了9個月時間，比國際上此類項目招標(biāo)通常所用時間縮短了一半。,奧運“鳥巢”建設(shè)簽約，中信獲國家體育場30年經(jīng)營權(quán) 2003年8月10日 北京青年報,四、項目融資的適用范圍,目前，中國的項目融資主要集中在公路、電廠、污水處理等基礎(chǔ) 設(shè)施項目上。,五、項目融資的參與者,項目的發(fā)起人 項目公司 項目的貸款銀行 項目的信用保證實體 項目融資顧問 有關(guān)政府機(jī)構(gòu),項目 公司,銀行及 金融機(jī)構(gòu),保險公司,設(shè)備/能源/原 材料供應(yīng)商,項目產(chǎn)品 購買者,項目投資者,項目融資顧問,項目所在 國政府,股,本,資,金,擔(dān),保,各種認(rèn)可,融資安排,基

6、礎(chǔ)設(shè)施,工,程,合,同,供 應(yīng) 合 同,銷,售,合,同,項目參與者之間的關(guān)系,工程公司,保 險 合 同,六、項目融資的運作程序,項目融資計劃階段 投資決策分析 確定項目投資結(jié)構(gòu) 初步融資計劃 設(shè)計融資結(jié)構(gòu)和資金結(jié)構(gòu) 項目融資的實施階段 項目融資的實施 項目融資的管理 項目融資結(jié)果的評估,七、項目融資的框架結(jié)構(gòu),項目投資者,項目投資結(jié)構(gòu),信用保證結(jié)構(gòu),項目資金結(jié)構(gòu),項目融資結(jié)構(gòu),項目外部環(huán)境,項目投資結(jié)構(gòu),即項目的資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，是指項目的投資者對項目資產(chǎn)權(quán)益的法律擁有形式，和項目投資者之間的法律合作關(guān)系。 不同的項目投資結(jié)構(gòu)，投資者對其資產(chǎn)的擁有形式，對項目產(chǎn)品、項目現(xiàn)金流量的控制程度，以及投

7、資者在項目中所承擔(dān)的債務(wù)責(zé)任和所涉及的稅務(wù)結(jié)構(gòu)有很大的差異。這會對項目融資的整體結(jié)構(gòu)設(shè)計產(chǎn)生直接地影響。 目前，國際上，通常采用的投資結(jié)構(gòu)有單一項目子公司、非限制性子公司、代理公司、公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制和有限合伙制結(jié)構(gòu)、信托基金結(jié)構(gòu)、非公司法型合資結(jié)構(gòu)等多種形式。,項目融資結(jié)構(gòu),融資結(jié)構(gòu)是項目融資的核心部分。 是投資者所聘請的融資顧問(通常由投資銀行來擔(dān)任)的重點工作之一。 項目融資通常采用的融資模式包括：投資者直接融資、通過單一項目公司融資、利用“設(shè)施使用協(xié)議”型公司融資、生產(chǎn)貸款、桿桿租賃、BOT模式等多種方式。 融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計可以按照投資者的要求，對幾種模式進(jìn)行組合、取舍、拼裝，以實現(xiàn)

8、預(yù)期日標(biāo)。,項目的資金結(jié)構(gòu),項目的資金結(jié)構(gòu)設(shè)計用于決定在項目中股本資金、準(zhǔn)股本資金和債務(wù)資金的形式、相互之間比例關(guān)系以及相應(yīng)的來源 資金結(jié)構(gòu)是由投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)決定的，但反過來又會影響到整體項目融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計 重點解決的是項目的債務(wù)資金問題，適當(dāng)數(shù)量和適當(dāng)形式的股本資金和準(zhǔn)股本資金作為結(jié)構(gòu)的信用支持 經(jīng)常為項目融資所采用的債務(wù)形式有：商業(yè)貸款、銀團(tuán)貸款(辛迪加貸款)、商業(yè)票據(jù)、歐洲債券、政府出口信貸、融資租賃等,信用保證結(jié)構(gòu),項目融資的安全性來自兩個方面： 項目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度； 項目之外的各種直接或間接的擔(dān)保。 擔(dān)?？梢允侵苯拥呢攧?wù)保證，如完工擔(dān)保、成本超支擔(dān)保、不可預(yù)見費用擔(dān)保；也可以是間

9、接的或非財務(wù)性的擔(dān)保，如長期購買項目產(chǎn)品的協(xié)議、技術(shù)服務(wù)協(xié)議、以某種定價公式為基礎(chǔ)的長期供貨協(xié)議等。所有這一切擔(dān)保形式的組合，就構(gòu)成了項目的信用保證結(jié)構(gòu)。 項目本身的濟(jì)強(qiáng)度與信用保證結(jié)構(gòu)相輔相成。項目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度高，信用保證結(jié)構(gòu)就相對簡單，條件相對寬松；反之，就要相對復(fù)雜和相對嚴(yán)格,第二節(jié) 項目資金選擇,一、項目資金結(jié)構(gòu)的確定,項目融資的資金結(jié)構(gòu)有三部分組成： 股本資金、準(zhǔn)股本資金和債務(wù)資金。 其構(gòu)成受項目的投資結(jié)構(gòu)、融資模式和信用保證結(jié)構(gòu)等的限制。 股本資金和債務(wù)資金之間的比例關(guān)系是確定項目資金結(jié)構(gòu)和資金形式的一個重用指標(biāo)。,1.符合國家法律和行政法規(guī)規(guī)定 2.符合金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)定及債權(quán)人有關(guān)資

10、產(chǎn)負(fù)債比例的要求 3.滿足權(quán)益投資者獲得期望投資回報的要求 4.滿足防范財務(wù)風(fēng)險的要求,1、債務(wù)資金和股本資金的比例關(guān)系,2.項目資金的合理使用結(jié)構(gòu),確定項目資金的合理使用結(jié)構(gòu)，須建立在債務(wù)資金與股本資金比例關(guān)系合理的基礎(chǔ)之上，除此之外，還應(yīng)考慮以下四個方面： 資金需求總量 資金成本及其構(gòu)成 資金使用期限 融資結(jié)構(gòu),二、 股本資金的籌集,股本資金的作用： 可提高融資項目的抗風(fēng)險能力 決定投資者對項目的關(guān)心程度 對項目融資具有良好的心理鼓勵作用 股本資金的主要形式：普通股和優(yōu)先股 以貸款擔(dān)保形式作為項目資金的投入，是項目融資中具有特色的一種資金投入方式。 貸款擔(dān)保作為股本資金有兩種主要形式：擔(dān)保

11、存款和備用信用證擔(dān)保。,準(zhǔn)股本資金的作用 使投資者在安排資金時有較大的靈活性。 有利于減輕投資者的債務(wù)負(fù)擔(dān)。 為投資者設(shè)計項目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)提供了較大的靈活性。,準(zhǔn)股本資金的形式 無擔(dān)保貸款 可轉(zhuǎn)換債券 附認(rèn)股權(quán)證的債券 零息債券,準(zhǔn)股本資金是指投資者或者與項目利益有關(guān)的第三方所提供的一種從屬性債務(wù)。,三、債務(wù)資金的籌集,1、債務(wù)資金結(jié)構(gòu)的影響因素分析 債務(wù)期限 債務(wù)償還 債務(wù)序列 債權(quán)保證 違約風(fēng)險 利率結(jié)構(gòu) 貨幣結(jié)構(gòu)與國家風(fēng)險,1）商業(yè)銀行貸款； 2）政策性銀行貸款 3）外國政府貸款 4）國際金融組織貸款 5）出口信貸 6）銀團(tuán)貸款 7）企業(yè)債券 8）國際債券 9）融資租賃,2、債務(wù)資金的籌措

12、方式,（一）直接安排模式它是由投資者以其自身的名義直接安排項目的融資，并直接承擔(dān)起融資安排中相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)的一種方式，是最簡單的一種項目融資模式。 直接融資方式在結(jié)構(gòu)安排上主要有兩種思路。一種是由投資者統(tǒng)一安排融資并共同承擔(dān)市場責(zé)任；另一種是由投資者獨立安排融資并各自承擔(dān)市場責(zé)任。,一、項目融資的基本模式,第三節(jié) 項目融資模式,4-1投資者統(tǒng)一安排融資并共同承擔(dān)市場責(zé)任,4-2投資者獨立安排融資并各自承擔(dān)市場責(zé)任,直接安排模式的優(yōu)缺點 優(yōu)點： 選擇融資結(jié)構(gòu)及融資方式比較靈活 債務(wù)和稅務(wù)安排比較靈活 可以靈活運用發(fā)起人在商業(yè)社會中的信譽(yù) 缺點： 實現(xiàn)有限追索相對復(fù)雜 項目貸款很難安排成非公司負(fù)

13、債型的融資,（二）項目公司融資模式 項目公司融資模式是指投資者通過建立一個單一目的的項目公司來安排融資的一種模式。 具體有單一項目子公司和合資項目公司兩種形式。,單一項目子公司融資形式，是項目投資者通過建立一個單一目的的項目子公司的形式作為投資載體，以該項目公司的名義與其他投資者組成合資結(jié)構(gòu)安排融資。 這種形式的特點是項目子公司將代表投資者承擔(dān)項目中全部的或主要的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，但是由于該公司是投資者為一個具體項目專門組建的，缺乏必要的信用和經(jīng)營歷史(有時也缺乏資金)，所以可能需要投資者提供一定的信用支持和保證。這種信用支持一般至少包括完工擔(dān)保和保證項目子公司具備較好經(jīng)營管理的意向性擔(dān)保。,單一項目

14、子公司,4-3 在契約型合資結(jié)構(gòu)中 投資者通過單一項目子公司安排融資,采用單一項目子公司融資形式進(jìn)行融資，對投資者的影響主要體現(xiàn)在： 容易劃清項目的債務(wù)責(zé)任。貸款銀行的追索權(quán)只能夠涉及項目子公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流量，母公司除提供必要的擔(dān)保外，不承擔(dān)任何直接責(zé)任； 有可能被安排成為非公司負(fù)債型的融資； 在稅務(wù)結(jié)構(gòu)安排上靈活性可能會差一些（取決于各國稅法對公司之間稅務(wù)合并的規(guī)定） 。,通過項目公司安排融資的另一種形式，也是最主要的形式是由投資者共同投資組建一個項目公司，再以該公司的名義擁有、經(jīng)營項目和安排融資。 這種模式在公司型合資結(jié)構(gòu)中常用。 采用這種模式，項目融資由項目公司直接安排，主要的信用保證

15、來自項目公司的現(xiàn)金流量，項目資產(chǎn)以及項目投資者所提供的與融資有關(guān)的擔(dān)保和商業(yè)協(xié)議。對于具有較好經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的項目，這種融資模式可以安排成為對投資者無追索的形式。,合資項目公司,4-4 在公司型合資結(jié)構(gòu)中 投資者通過項目公司安排融資結(jié)構(gòu),投資者通過項目公司安排融資結(jié)構(gòu)有以下特點： 在融資結(jié)構(gòu)上較易為貸款銀行接受，法律結(jié)構(gòu)相對簡單； 項目投資者不直接安排融資，較易實現(xiàn)有限追索和非公司負(fù)債型融資的目標(biāo)要求； 通過項目公司安排共同融資既避免了投資者之間在融資上的相互競爭，又可充分利用大股東在管理、技術(shù)、市場等方面的優(yōu)勢獲得優(yōu)惠的貸款條件； 在稅務(wù)結(jié)構(gòu)安排和債務(wù)形式選擇上缺乏靈活性。,（一）“設(shè)施使用”模式

16、,“設(shè)施使用協(xié)議”（Tolling Agreement）是指在某種工業(yè)設(shè)施或服務(wù)性設(shè)施的提供者和使用者之間達(dá)成的一種具有“無論使用與否均需付款”性質(zhì)的協(xié)議。 利用這種協(xié)議安排項目融資，要求項目設(shè)施的使用者無論是否真正利用了項目設(shè)施所提供的服務(wù)，都要無條件地在融資期間定期向設(shè)施的提供者支付一定數(shù)量的預(yù)先確定下來的項目設(shè)備的使用費。此承諾合約與完工擔(dān)保一起構(gòu)成項目信用保證結(jié)構(gòu)的主要組成部分。 項目設(shè)施的使用費在融資期間應(yīng)能夠足以支付項目的生產(chǎn)經(jīng)營成本和項目債務(wù)還本負(fù)息。,二、項目融資的經(jīng)典模式,4-5 運用“設(shè)施使用協(xié)議”組織 項目融資的運煤港口項目,以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)安排的項目融資具有以下

17、幾個特點： 投資結(jié)構(gòu)的選擇比較靈活。 項目的投資者可以利用與項目利益有關(guān)的第三方（即設(shè)施使用者）的信用來安排融資，分散風(fēng)險，節(jié)約資金投入。 具有“無論提貨與否均需付款”性質(zhì)的設(shè)施使用協(xié)議是項目融資不可缺少的組成部分。,產(chǎn)品支付（Production Payment）融資模式是建立在由貸款銀行購買某一特定礦產(chǎn)資源儲量的全部或部分未來銷售收入的權(quán)益的基礎(chǔ)上的，即提供融資的貸款銀行從項目中購買到一個特定份額的生產(chǎn)量，這部分生產(chǎn)量的收益成為項目融資主要償債資金的來源。 產(chǎn)品支付是通過直接擁有項目的產(chǎn)品和銷售收入，而不是通過抵押或權(quán)益轉(zhuǎn)讓的方式來實現(xiàn)融資的信用保證。 產(chǎn)品支付融資所能安排的資金數(shù)量等于生

18、產(chǎn)支付所購買的那一部分礦產(chǎn)資源的預(yù)期未來收益在一定利率條件下貼現(xiàn)出來的資產(chǎn)現(xiàn)值。,（二）“產(chǎn)品支付”模式,“產(chǎn)品支付”模式融資程序,由貸款銀行或項目投資者建立一個融資中介機(jī)構(gòu) (一般為信托基金結(jié)構(gòu))，由該機(jī)構(gòu)與項目公司簽定生產(chǎn)支付協(xié)議，購買項目全部或一定比例的資源儲量或未來生產(chǎn)的資源性產(chǎn)品產(chǎn)量。 融資中介機(jī)構(gòu)為項目公司提供項目的建設(shè)資金，而項目公司則承諾按照一定的價格計算公式安排產(chǎn)品支付，并以項目固定資產(chǎn)抵押和完工擔(dān)保作為項目融資的信用保證。 以“產(chǎn)品支付”協(xié)議的權(quán)益為抵押，貸款銀行為融資中介機(jī)構(gòu)安排用于購買這部分資源性產(chǎn)品的資金。 在項目進(jìn)入生產(chǎn)期后，根據(jù)銷售代理協(xié)議，項目公司作為融資中介機(jī)

19、構(gòu)的代理銷售其產(chǎn)品，銷售收入直接進(jìn)入融資中介機(jī)構(gòu)用以償還債務(wù)。,4-6 以“產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)的項目融資結(jié)構(gòu),一般用于資源貯量已經(jīng)探明并且項目現(xiàn)金流能夠較準(zhǔn)確計算的資源開發(fā)型項目。 融資的信用保證是由貸款銀行直接擁有一定的資源儲量和銷售收入權(quán)益，資源銷售收益是主要償債資金來源。 項目投資者和經(jīng)營者的素質(zhì)、資信、技術(shù)水平和生產(chǎn)管理能力是貸款銀行要考慮的重要因素。 受資源儲量和經(jīng)濟(jì)生命期的限制。 優(yōu)點： 較易于被安排成無追索或有限追索融資形式，較少受債務(wù)比例的限制，融資的靈活性較大。,“產(chǎn)品支付”融資模式的特點,杠桿租賃是一種承租人可以獲得固定資產(chǎn)使用權(quán)而不必在使用初期支付其全部資本開支的一種融資結(jié)

20、構(gòu)。 一般程序為：當(dāng)項目公司需要籌資購買設(shè)備時，由租賃公司向銀行融資并代表企業(yè)購買或租入其所需設(shè)備，然后租賃給項目公司。項目公司在項目營運期間以營運收入向租賃公司支付租金，租賃公司以其收到的租金向貸款銀行還本付息。,（三）“杠桿租賃”模式,1、在結(jié)構(gòu)設(shè)計時不僅需要以項目本身經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度特別是現(xiàn)金流量狀況作為主要的參考依據(jù)，而且也需要將項目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)作為一個重要的組成部分加以考慮。因此，杠桿租賃融資模式也被稱為結(jié)構(gòu)性融資模式。 2、參與者多。它至少需要有資產(chǎn)出租者、提供資金的銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)承租者（投資者），杠桿租賃經(jīng)理人等參與。 3、管理復(fù)雜。其運作需要五個階段：項目投資組建（合同）階段、

21、租賃階段、建設(shè)階段、經(jīng)營階段、終止租賃協(xié)議階段。,杠桿租賃融資模式的復(fù)雜性,該結(jié)構(gòu)與其他項目融資結(jié)構(gòu)在運作上的區(qū)別主要體現(xiàn)在：一是投資者在確定組建一個項目的投資之后，需要將項目資產(chǎn)及其投資者在投資結(jié)構(gòu)中的全部權(quán)益轉(zhuǎn)讓給由股本參加者組織起來的杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)，然后再從資產(chǎn)出租人手中將項目資產(chǎn)轉(zhuǎn)租回來；二是在融資期限屆滿或由于其他原因中止租賃協(xié)議時，項目投資者的一個相關(guān)公司需要以事先商定的價格將項目的資產(chǎn)購買回去。,4-6 在杠桿租賃項目融資結(jié)構(gòu)中各個組成部分之間的關(guān)系,1.項目資產(chǎn)出租人 界定：至少由兩個“股本參加者”組成的合伙制結(jié)構(gòu)作為項目資產(chǎn)的法律持有人和出租人。合伙制結(jié)構(gòu)是專門為某一個杠桿

22、租賃融資結(jié)構(gòu)組織起來的。 組成： 參加者一般為專業(yè)租賃公司、銀行和其它金融機(jī)構(gòu)，也可以是一些工業(yè)公司。 作用： 合伙制結(jié)構(gòu)為杠桿租賃結(jié)構(gòu)提供股本資金（一般為項目建設(shè)費用或者項目收購價格的20%40），安排債務(wù)融資，享受項目結(jié)構(gòu)中的稅務(wù)好處（主要來自項目折舊和利息的稅務(wù)扣減），出租項目資產(chǎn)收取租賃費，在支付到期債務(wù)、稅收和其它管理費用之后取得相應(yīng)的股本投資收益。,2、債務(wù)參加者 組成：債務(wù)參加者為普通的銀行和金融機(jī)構(gòu)。 作用：債務(wù)參加者以對股本參加者無追索權(quán)的形式為被融資項目提供絕大部分的資金（一般為60%80）。由債務(wù)參加者和股本參加者所提供的資金應(yīng)構(gòu)成被出租項目的全部或大部分建設(shè)費用或者購買

23、價格。 權(quán)利：債務(wù)參加者的債務(wù)被全部償還之前在杠桿租賃結(jié)構(gòu)中享有優(yōu)先取得租賃費的權(quán)利。 貸款性質(zhì)：對于債務(wù)參加者來說，為杠桿租賃結(jié)構(gòu)提供貸款和為其它結(jié)構(gòu)的融資提供貸款在本質(zhì)上是一樣的。,3、項目資產(chǎn)承租人 組成：項目資產(chǎn)承租人是項目的主辦人和真正投資者。 作用：項目資產(chǎn)承租人通過租賃協(xié)議的方式從杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的股本參加者手中獲得項目資產(chǎn)的使用權(quán)，支付租賃費作為使用項目資產(chǎn)的報酬。 責(zé)任：與其它模式的項目融資一樣，需要為杠桿租賃融資提供項目完工擔(dān)保、長期的市場銷售保證、一定形式和數(shù)量的資金投入（作為項目中真正的股本資金）以及其它形式的信用保證。項目資產(chǎn)承租人本身的資信狀況是“杠桿租賃”融資模式的

24、一個關(guān)鍵的評判指標(biāo)。,4、杠桿租賃經(jīng)理人 組成：經(jīng)理人相當(dāng)于一般項目融資結(jié)構(gòu)中的融資顧問角色，主要由投資銀行擔(dān)任。 作用：在融資階段，經(jīng)理人根據(jù)項目特點和投資者的要求設(shè)計項目融資結(jié)構(gòu)，并與各方談判，組織融資結(jié)構(gòu)中的股本參加者和債務(wù)參加者，安排項目的信用保證結(jié)構(gòu)；融資安排成功后，租賃經(jīng)理人就代表股本參加者在融資期內(nèi)管理該融資結(jié)構(gòu)的運作。,表4.1 杠桿租賃項目融資結(jié)構(gòu)中各方的基本法律關(guān)系,4-7 以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項目融資結(jié)構(gòu),4.3項目融資的經(jīng)典模式,第四章 項目的融資結(jié)構(gòu)融資模式,杠桿租賃融資模式的優(yōu)缺點,優(yōu)點： 可以利用項目的蔽稅收益降低融資和投資成本。 應(yīng)用范圍比較廣泛，既適合于大型

25、項目融資，也適合于專項設(shè)備融資。,缺點： 融資結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜 杠桿租賃融資模式一經(jīng)確定，重新安排融資的靈活性較小。,成功的關(guān)鍵：資產(chǎn)出租人的收入主要來自蔽稅收益和租賃費，融資成功的關(guān)鍵在于稅務(wù)安排的有效性以及蔽稅收益的數(shù)額。,（四） ABS模式,ABS（Asset-Backed secu ritization） ，即資產(chǎn)證券化，指以目標(biāo)項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項目資產(chǎn)的未來收益為保證，通過在國際資本市場發(fā)行高檔債券等金融產(chǎn)品來籌集資金的一種項目證券融資方式。 起源于美國的ABS融資模式現(xiàn)已被廣泛應(yīng)用到北美、歐洲和日本等國家。 證券化的資產(chǎn)包括： 居民住宅抵押貸款；私人資產(chǎn)抵押貸款、汽車銷售抵

26、押貸款、個人消費抵押貸款、學(xué)生貸款；人壽、健康保險單；信用卡應(yīng)收款、轉(zhuǎn)賬卡應(yīng)收款；計算機(jī)租賃、辦公設(shè)備租賃、飛機(jī)租賃；商業(yè)房產(chǎn)抵押貸款、各類工商業(yè)抵押貸款；,ABS融資的基本要素,標(biāo)準(zhǔn)化合約 資產(chǎn)價值的正確評估 擬證券化資產(chǎn)的歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù) 使用的法律標(biāo)準(zhǔn) 中介機(jī)構(gòu) 可靠的信用增級措施 用以跟蹤現(xiàn)金流量和交易數(shù)據(jù)的計算機(jī)模型,ABS融資的主要當(dāng)事人,發(fā)起人或原始受益人擁有權(quán)益資產(chǎn)的人，以抵押貸款為例，發(fā)起人發(fā)放貸款創(chuàng)造出將成為擔(dān)保品的資產(chǎn)； 服務(wù)人由發(fā)起人自身或指定銀行承擔(dān)，受氣到期現(xiàn)金流；代替發(fā)行人向投資者或其代表支付證券利息 發(fā)行人中介公司或發(fā)起人的附屬公司或投資銀行 證券商承銷證券 信用強(qiáng)

27、化機(jī)構(gòu) 內(nèi)部信用增級（Internal Enhancement):由發(fā)行人提供的兩種 基本方法，直接追索權(quán)和超額擔(dān)保； 外部信用增級（External Enhancement):于該項目無直接聯(lián)系 的第三者提供保險、設(shè)立基金等方法，提升信用。 信用評級機(jī)構(gòu)穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾等公司 受托管理人服務(wù)人與投資者的中介，也充當(dāng)信用強(qiáng)化機(jī)構(gòu)和投資者的中介。,ABS融資程序,1確定資產(chǎn)證券化融資的目標(biāo) 2組建特別目的公司SPV(Special Purpose Vehicle) 3實現(xiàn)項目資產(chǎn)的“真實出售” 1）債務(wù)更新 2）轉(zhuǎn)讓 3）從屬參與 4確立交易結(jié)構(gòu) 5信用增級 6證券發(fā)售 7 支付建設(shè)：SPV獲得證

28、券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價格。 8實施資產(chǎn)管理 9收益分配,4-8資產(chǎn)證券化融資流程圖,運用最多的是以抵押貸款為標(biāo)的的抵押支付證券（MBS） 一種可證券化的理想資產(chǎn)應(yīng)該具有以下特征： 1.能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流； 2.持續(xù)一定時期低違約率和低損失率的歷史紀(jì)錄； 3.金融資產(chǎn)的債務(wù)人有關(guān)凡的地域和人口統(tǒng)計分布； 4.原所有這一持有該資產(chǎn)一段時間，并有良好的信用記錄； 5.原所有這一持有該資產(chǎn)一段時間，并有良好的信用記錄； 6.金融資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價值； 7.金融資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化和高質(zhì)量的合同條款。,ABS融資的使用范圍及種類,ABS主要有以下5種：,抵押過手證券 資產(chǎn)支持

29、債券 轉(zhuǎn)付債券 擔(dān)保抵押債務(wù) 剝離式抵押擔(dān)保證券,ABS融資的特點,可以大幅度降低融資成本 適合大規(guī)?；I集資金的需要 可以改變原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債狀況 分散投資風(fēng)險 能夠充分利用外部信用保證 恒源電廠電費收入支持證券化融資,公共項目融資，主要是指政府或其他公共機(jī)構(gòu)發(fā)起、全部或部分由私人部門進(jìn)行資本投入的公共基礎(chǔ)設(shè)施工程建設(shè)項目的融資。 與一般項目融資的區(qū)別在于： 項目發(fā)起人與實際投資者不同； 項目發(fā)起人與實際投資者的目標(biāo)不同； 項目投融資以政府讓渡一定的公共工程項目權(quán)利為基礎(chǔ)； 政府讓私人參與公共項目的形式： 轉(zhuǎn)讓管理權(quán)；轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)權(quán)；轉(zhuǎn)讓特許權(quán),三、公共項目融資模式,BOT是Build （建設(shè)

30、）、Operate （經(jīng)營）和Transfer （轉(zhuǎn)讓）三個英文單詞第一個字母的縮寫，代表著一個完整的項目融資的概念。 BOT模式是在一定的背景條件下發(fā)展起來的一種主要用于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項目融資模式。 這種模式的基本思路是，由項目所在國政府或所屬機(jī)構(gòu)為項目的建設(shè)和經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議（Concession Agreement）做為項目融資的基礎(chǔ)，由本國公司或者外國公司作為項目的投資者和經(jīng)營者安排融資，承擔(dān)風(fēng)險，開發(fā)建設(shè)項目并在有限的時間內(nèi)經(jīng)營項目獲取商業(yè)利潤，最后根據(jù)協(xié)議將該項目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)。,一、BOT模式,世界銀行在1994年世界發(fā)展報告中指出，BOT有以下幾種具體形式： B

31、OT形式：Build （建設(shè)）、Operate （經(jīng)營）、Transfer （轉(zhuǎn)讓） BOOT形式： Build （建設(shè)）、Own(擁有)、Operate （經(jīng)營）、Transfer （轉(zhuǎn)讓） BOO形式： Build （建設(shè)）、Own(擁有)、Operate （經(jīng)營） BLT形式： Build （建設(shè)）、 Lease（租賃）、Transfer （轉(zhuǎn)讓） TOT形式： Transfer （轉(zhuǎn)讓）、 Operate （經(jīng)營）、 Transfer （轉(zhuǎn)讓）,BOT項目的具體形式,BOT模式的結(jié)構(gòu)分析,其主要有以下三方組成： 項目發(fā)起人 項目的直接投資者和經(jīng)營者 項目的貸款銀行,項目發(fā)起人是項目所在

32、國政府、政府機(jī)構(gòu)或政府指定的公司。 從項目所在國政府的角度，采用BOT融資結(jié)構(gòu)的主要吸引力在于兩點：第一，可以減少項目建設(shè)的初始投入，政府部門可以將有限的資金投入到更多的領(lǐng)域；第二，可以吸引外資，引進(jìn)新技術(shù)，改善和提高項目的管理水平。 在BOT期間，項目發(fā)起人在法律上既不擁有項目，也不經(jīng)營項目，而是給予項目某些特許經(jīng)營權(quán)和融資安排的支持。在融資期間結(jié)束后，項目的發(fā)起人通常無償?shù)孬@得項目的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)。由于特許權(quán)協(xié)議在BOT模式中占據(jù)關(guān)鍵性地位，所以有時BOT模式也被稱為“特許權(quán)融資”。,1、項目發(fā)起人（政府）,項目經(jīng)營者是BOT融資模式的主體。項目經(jīng)營者從項目所在國政府獲得建設(shè)和經(jīng)營項目的特

33、許權(quán)，負(fù)責(zé)組織項目的建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營，提供項目開發(fā)所必需的股本資金和技術(shù)，安排融資，承擔(dān)項目風(fēng)險，并從項目投資和經(jīng)營中獲得利潤。 項目經(jīng)營者的角色一般由一個專門組織起來的項目公司承擔(dān)。項目公司的組成以在這一領(lǐng)域具有技術(shù)能力的經(jīng)營公司和工程承包公司作為主體，有時也吸收項目產(chǎn)品（或服務(wù)）的購買者和一些金融性投資者參加。,2、項目的直接投資者和經(jīng)營者,BOT模式中的貸款銀行組成較為復(fù)雜。除了商業(yè)銀行組成的貸款銀團(tuán)之外，政府的出口信貸機(jī)構(gòu)和世界銀行或地區(qū)性開發(fā)銀行的政策性貸款在BOT模式中通常也扮演很重要的角色。 貸款的條件取決于項目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度、項目經(jīng)營者的經(jīng)營管理能力和資金狀況，但是在很大程度上主

34、要依賴于項目發(fā)起人和所在國政府為項目提供的支持和特許權(quán)協(xié)議的具體內(nèi)容。,3、項目的貸款銀行,4-9 B O T 項目融資結(jié)構(gòu),利用資金； 能減少政府的直接財政負(fù)擔(dān)，減輕政府的借款負(fù)債義務(wù)。 風(fēng)險轉(zhuǎn)移； 成本控制； 可以提前滿足社會和公眾的需求。 學(xué)習(xí)先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗 開發(fā)當(dāng)?shù)刭Y本市場和吸引外資 BOT項目融資案例-西安地鐵項目,BOT模式的特點,PPP模式,PPP（Public Private Partnership）即公私合營，是指公共部門與私人企業(yè)合作模式，是公共基礎(chǔ)設(shè)施的一種項目融資模式。在該模式下，鼓勵私人企業(yè)與政府進(jìn)行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。 PPP模式的構(gòu)架是：從公共事業(yè)

35、的需求出發(fā)，利用民營資源的產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢，通過政府與民營企業(yè)雙方合作、共同開發(fā)與投資建設(shè)，并維護(hù)運營公共事業(yè)的合作模式，即政府與民營經(jīng)濟(jì)在公共領(lǐng)域的合作伙伴關(guān)系。通過這種合作形式，合作各方可以達(dá)到與預(yù)期單獨行動相比更為有利的結(jié)果。合作各方參與某個項目時，政府并不是把項目的責(zé)任全部轉(zhuǎn)移給私人企業(yè)，而是由參與合作的各方共同承擔(dān)責(zé)任和融資風(fēng)險。,PFI模式,PFI（Private Finance Initiative）即私人投資計劃，其含義是指政府部門根據(jù)社會對基礎(chǔ)設(shè)施的需求，提出需要建設(shè)的項目，通過招投標(biāo)由獲得特許權(quán)的私營部門進(jìn)行公共基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)寫運營，并在特許期（通常為30年左右）結(jié)束時將所經(jīng)

36、營的項目完好地、無債務(wù)地歸還政府，而私營部門則從政府部門或從接受服務(wù)方來收取費用以回收成本的項目融資方式。 PFI項目在發(fā)達(dá)國家的應(yīng)用領(lǐng)域總是有一定的側(cè)重，以英國為例，側(cè)重領(lǐng)域為社會福利、基礎(chǔ)設(shè)施和環(huán)境保護(hù)。當(dāng)前在英國PFI項目非常多樣，最大型的項目來自國防部，例如，空對空加油計劃、軍事飛行培訓(xùn)計劃、機(jī)場服務(wù)支持等。更多的典型項目是相對小額的設(shè)施建設(shè)，如教育或民用建筑物、警察局、醫(yī)院能源管理或公路照明，較大一點的包括公路、監(jiān)獄和醫(yī)院用樓等。 貴陽金石產(chǎn)業(yè)園PFI融資模式的設(shè)計,第四節(jié) 項目融資風(fēng)險管理,風(fēng)險管理：就是風(fēng)險識別、風(fēng)險評價、風(fēng)險控制和風(fēng)險處理的過程。 項目融資風(fēng)險管理：是通過對項目

37、融資的風(fēng)險識別及風(fēng)險評估，采取合理的經(jīng)濟(jì)與技術(shù)手段，對項目經(jīng)營活動所涉及的風(fēng)險加以控制和處理，以最大限地避免或減少風(fēng)險事件導(dǎo)致的項目實際效益與預(yù)期效益的偏度差，從而保證項目投資者的預(yù)期收益及項目貸款人的追索權(quán)得以順利實現(xiàn)的一種管理活動。,項目的核心風(fēng)險管理 項目的核心風(fēng)險與項目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營有直接關(guān)系，是項目的投資者和經(jīng)營者可了解并且有能力管理控制的風(fēng)險。 項目核心風(fēng)險管理主要包括： 1.完工風(fēng)險的管理 2.生產(chǎn)風(fēng)險的管理 3.市場風(fēng)險的管理 4.環(huán)境保護(hù)風(fēng)險的管理,一、 項目風(fēng)險管理的內(nèi)容 （包括核心風(fēng)險管理和環(huán)境風(fēng)險管理）,項目的環(huán)境風(fēng)險管理 項目的環(huán)境風(fēng)險通常較難預(yù)測，一般它都超出企業(yè)控

38、制的范圍，其風(fēng)險管理難度較大，這就要求人們制定出有別與項目核心風(fēng)險管理的方法和思路。 項目的環(huán)境風(fēng)險管理主要包括： 1.項目的政治風(fēng)險 2.法律風(fēng)險管理 3.金融風(fēng)險管理,二、 項目融資的風(fēng)險管理,項目融資的風(fēng)險管理需要解決的兩個問題： 1）如何科學(xué)地判斷可能產(chǎn)生的風(fēng)險，以及風(fēng)險因 素在未來的發(fā)展趨勢 2） 項目融資中，如何運用風(fēng)險管理工具發(fā)揮作用,風(fēng)險管理的實施: 非系統(tǒng)風(fēng)險（核心風(fēng)險）：與項目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營有直接相關(guān)的，可控制的風(fēng)險。如完工風(fēng)險、生產(chǎn)風(fēng)險、市場風(fēng)險、環(huán)境保護(hù)風(fēng)險。 系統(tǒng)風(fēng)險（環(huán)境風(fēng)險）：不可控制風(fēng)險。如政治風(fēng)險、法律風(fēng)險、金融風(fēng)險。,風(fēng)險判斷的主要步驟: 1）風(fēng)險識別和預(yù)測 2）風(fēng)險的估量 3）風(fēng)險預(yù)測誤差的判斷,非系統(tǒng)風(fēng)險管理,完工風(fēng)險管理 項目公司：不同形式的項目建設(shè)承包合同，