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文檔簡介

1、第九講 獲利能力及股東利益分析,獲利能力一般分析 利用分部報(bào)告 普通股每股收益 其他與股東利益直接相關(guān)的財(cái)務(wù)比率,一、獲利能力一般分析,以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤率指標(biāo) 以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的利潤率指標(biāo) 以資本(權(quán)益)為基礎(chǔ)的利潤率指標(biāo) 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率比率 杜邦分析體系,獲利能力一般分析(續(xù)1),獲利能力分析之所以重要,是因?yàn)椋?1利潤(或有關(guān)利潤率指標(biāo),下同)是股東 利益(無論是股利收益,還是資本收益) 的源泉; 2利潤是企業(yè)償還債務(wù)(尤其是長期債務(wù)) 的基本保障; 3利潤是企業(yè)管理當(dāng)局業(yè)績的主要衡量指 標(biāo)。,獲利能力一般分析(續(xù)2),在衡量企業(yè)的獲利能力時,為了控制企業(yè)之間的規(guī)模差異,用一定的百分比(即

2、利潤率)形式比之于用利潤絕對數(shù)更有意義。用來作為利潤率計(jì)算基礎(chǔ)的主要有銷售收入、資產(chǎn)及資本。,以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤率指標(biāo),毛利率 營業(yè)利潤率 銷售凈利潤率,1、毛利率,毛利率: 毛利 / 銷售凈額 其中:毛利 = 銷售凈額 銷貨成本 這一比率的意義在于:銷貨成本通常是工商企業(yè)最大的費(fèi)用要素;毛利是利潤形成的基礎(chǔ)。 導(dǎo)致毛利率下降的原因主要有: 因競爭而降低售價(jià); 購貨成本或生產(chǎn)成本上升;,毛利率(續(xù)),生產(chǎn)或經(jīng)銷的產(chǎn)品或商品的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化毛利率水平較高的產(chǎn)品(商品)的生產(chǎn)(銷售)量占總量的比重的下降,其可能的原因是市場變化; 發(fā)生嚴(yán)重的存貨損失(指在定期實(shí)地盤存制下)。,2、營業(yè)(經(jīng)營)利潤

3、率,營業(yè)利潤率: 經(jīng)營利潤 / 銷售凈額 其中:經(jīng)營利潤是指正常生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)所帶來的、未扣除利息及所得稅前的利潤。(注:實(shí)務(wù)中,通常扣除利息,即直接用利潤表上的“主營業(yè)務(wù)利潤”數(shù)據(jù)) 這一比率的意義在于:借以恰當(dāng)?shù)胤治銎髽I(yè)經(jīng)營過程的獲利水平,避免為企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿程度、投資損益和/或非常項(xiàng)目所影響。,3、銷售凈利潤率,銷售凈利潤率:凈利潤 / 銷售凈額 其中:凈利潤是指扣除利息和所得稅之后的利潤,可以包括投資收益(也可以不包括),但通常不包括非常項(xiàng)目。 將該比率與營業(yè)利潤率進(jìn)行比較,可反映利息、所得稅及投資收益對企業(yè)獲利水平的影響。特別應(yīng)注意,如果有大量的權(quán)益(投資)收益,該比率會受到嚴(yán)重影響。正

4、因如此,權(quán)益收益也可考慮予以排除。,以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的利潤率指標(biāo),息稅前總資產(chǎn)利潤率 總資產(chǎn)凈利潤率 經(jīng)營資產(chǎn)利潤率,1、息稅前總資產(chǎn)利潤率,息稅前總資產(chǎn)利潤率: 息稅前利潤 / 年平均總資產(chǎn) 其中:息稅前利潤應(yīng)該包括投資收益,但不包括非常項(xiàng)目。 這一比率的意義在于:反映企業(yè)全部資產(chǎn)的獲利水平經(jīng)營獲利與投資獲利。,2、總資產(chǎn)凈利潤率,總資產(chǎn)凈利潤率: 凈利潤 / 年平均總資產(chǎn) 這一比率的意義在于: 將該比率與前一比率作比較,可以反映財(cái)務(wù)杠桿及所得稅對企業(yè)最終的資產(chǎn)獲利水平的影響。,3、經(jīng)營資產(chǎn)利潤率,經(jīng)營資產(chǎn)利潤率: 經(jīng)營利潤 / 年平均經(jīng)營資產(chǎn) 其中:經(jīng)營利潤是指來自營業(yè)的(稅前或稅后)利潤,但

5、不包括投資收益及非常項(xiàng)目;經(jīng)營資產(chǎn)是指從總資產(chǎn)中扣除投資、無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)后的余額。,經(jīng)營資產(chǎn)利潤率(續(xù)),這一比率的意義在于: 反映企業(yè)投入生產(chǎn)經(jīng)營的資產(chǎn)的獲利水平;將其與息稅前總資產(chǎn)利潤率進(jìn)行比較,可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)資金配置是否合理。,以資本(權(quán)益)為基礎(chǔ)的利潤率指標(biāo),總資本利潤率 普通股權(quán)益利潤率,1、總資本利潤率,總資本(所有者權(quán)益)利潤率: (凈利潤 - 可贖回優(yōu)先股股利)/ 年平均所有者權(quán)益 其中:凈利潤是指非常項(xiàng)目前的凈利潤;之所以扣除可贖回優(yōu)先股股利,是因?yàn)榉帜钢幸膊话哨H回優(yōu)先股。 這一比率的意義在于:反映企業(yè)為全體股東資本賺取利潤的能力。,2、 普通股權(quán)益利潤率,普通股權(quán)益利

6、潤率: (凈利潤 優(yōu)先股股利)/ 平均普通股權(quán)益 這一比率的意義在于:反映企業(yè)為普通股股東賺取利潤的能力。,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率比率,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,1、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率: 銷售凈額 / 年平均總資產(chǎn) 這一比率的意義在于: 反映企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)用效率,亦即資產(chǎn)產(chǎn)生銷售收入的能力。,2、經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,應(yīng)該注意到,如果企業(yè)有大量的“投資”,則“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”指標(biāo)就會受到歪曲(被低估)。 經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率: 銷售凈額 / 年平均經(jīng)營資產(chǎn),3、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率: 銷售凈額 / 年平均固定資產(chǎn)凈值 這一比率的意義在于:反映企業(yè)固定資產(chǎn)利用效率。 應(yīng)該注意的是:當(dāng)

7、企業(yè)固定資產(chǎn)凈值率過低(如因資產(chǎn)陳舊或過度計(jì)提折舊),或者當(dāng)企業(yè)屬于勞動密集型企業(yè)時,這一比率就可能沒有太大的意義。,杜邦分析體系,資產(chǎn)利潤率 = 銷售利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 資本利潤率 = 資產(chǎn)利潤率 權(quán)益乘數(shù) 其中: 權(quán)益乘數(shù) = 資產(chǎn)總額 / 權(quán)益總額 說明:獲利能力分析可以觀察比率趨勢,二、利用分部報(bào)告,越來越多的企業(yè)從事一種以上行業(yè)(產(chǎn)品)的經(jīng)營活動。 越來越多的企業(yè)從事跨地區(qū)(國家)的經(jīng)營活動。 越來越多的企業(yè)擁有全資子公司或控股子公司。 因此,按行業(yè)、地區(qū)及子公司報(bào)告主要經(jīng)營和財(cái)務(wù)指標(biāo)就成為一項(xiàng)披露要求。,利用分部報(bào)告(續(xù)1),按規(guī)定,我國上市公司應(yīng)該披露: (1)按行業(yè)、產(chǎn)品、地區(qū)說

8、明主營業(yè)務(wù)收入、 主營業(yè)務(wù)利潤的構(gòu)成情況。 (2)對占主營業(yè)務(wù)收入或主營業(yè)務(wù)利潤10%以 上的業(yè)務(wù)經(jīng)營活動及其所屬行業(yè),以及占 主營業(yè)務(wù)收入或主營業(yè)務(wù)利潤10%以上的 主要產(chǎn)品應(yīng)予介紹。主營業(yè)務(wù)及其結(jié)構(gòu)較 上期發(fā)生較大變化的,應(yīng)予以說明。 3主要全資及控股子公司經(jīng)營情況及業(yè)績。,利用分部報(bào)告(續(xù)2),分部資料也可用來進(jìn)行比率分析和趨勢分析。 通過分部資料分析,可以了解: (1)企業(yè)利潤的主要來源(構(gòu)成); (2)分部利潤及利潤率變化趨勢,從而發(fā)現(xiàn) 可能存在的企業(yè)總利潤的未來變化。,三、普通股每股收益,一般地,普通股每股收益可按下式計(jì)算: (凈收益-優(yōu)先股股利)/ 流通在外的普通股加權(quán)平均股數(shù)

9、之所以扣除優(yōu)先股股利,是因?yàn)樗鼜亩惡罄麧欀兄Ц叮?“流通在外”的含義是:要扣除庫藏股;,普通股每股收益(續(xù)1),分母之所以要取加權(quán)平均值,是因?yàn)椋肿樱ɡ麧櫍┦恰叭辍睂?shí)現(xiàn)的; 同時,分母(流通在外的股份數(shù))則在年內(nèi)可能有變化如:因形成庫藏股而減少,因新股發(fā)行而增加。,普通股每股收益(續(xù)2),例如,某公司某年實(shí)現(xiàn)凈收益為100000元,優(yōu)先股股利為10000元,該年年初流通在外的普通股有10000股,并分別于7月1日和10月1日新增發(fā)行普通股2000股和3000股,那么,該公司當(dāng)年流通在外的普通股的加權(quán)平均數(shù)即為: 10000股6個月/12個月+(10000+2000)3個月/12個月+(12

10、000+3000)3個月/12個月= 11750(股),普通股每股收益(續(xù)3),那么,普通股每股收益為: (100000-10000)/ 11750 = 7.66 如果發(fā)生股票分割和/或分發(fā)股票股利,就會導(dǎo)致流通在外普通股股數(shù)的增加;這時,就必須對以往所有可比的每股收益數(shù)字進(jìn)行追溯調(diào)整。,普通股每股收益(續(xù)4),例如,續(xù)上例,假設(shè)該年12月31日發(fā)生2 :1的股票分割,那么,分母(流通在外普通股股數(shù))就比原先增加1倍,即變成23500股(=11750 2)(調(diào)整計(jì)算以前年度每股收益時,分母也應(yīng)該為23500股)。 那么,該年的EPS即為: 3.83元= 100000 - 10000)/ 235

11、00。,普通股每股收益(續(xù)5),以上討論的是“簡單”資本結(jié)構(gòu)(即除普通股之外,只有一般的優(yōu)先股,沒有其他更多的股東權(quán)益內(nèi)容)情形下的EPS計(jì)算問題。 在有些企業(yè),資本結(jié)構(gòu)可能要更“復(fù)雜”些,即在普通股和一般優(yōu)先股之外,還包括:可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、股票選購權(quán)(通常給予員工的按預(yù)定價(jià)格購買公司普通股的選擇權(quán))、購股證,普通股每股收益(續(xù)6),(通常給予債券購買者的按預(yù)定價(jià)格購買公司普通股的選擇權(quán))等。 以上這些證券都可能增加流通在外普通股股數(shù),因而都是潛在普通股(目前可以算是“準(zhǔn)普通股”),因?yàn)檫@些證券的發(fā)行條款允許其持有者成為普通股股東。 因此,這些證券的存在,就意味著導(dǎo)致普通股EPS的稀

12、釋。當(dāng)這種潛在的稀釋作用相當(dāng)顯著時,就有必要調(diào)整計(jì)算每股收益。,普通股每股收益(續(xù)7),原始每股收益 完全稀釋的每股收益,1、關(guān)于“原始每股收益”,所謂原始每股收益,是指只有當(dāng)發(fā)行在外的那些“準(zhǔn)普通股”可能增加普通股股數(shù),并將導(dǎo)致前述“簡單”每股收益下降時,才認(rèn)定稀釋確實(shí)發(fā)生的EPS調(diào)整計(jì)算方法。 先考慮股票選購權(quán)和購股證,步驟如下: 1確定當(dāng)期普通股的平均市價(jià); 2假設(shè)所有股票選購權(quán)和購股證都已兌現(xiàn)成 普通股,計(jì)算為此發(fā)行的普通股數(shù);,“原始每股收益”(續(xù)1),3計(jì)算由于股票選購權(quán)和購股證兌現(xiàn)成普通 股票而使公司獲得的收入; 4計(jì)算第3步所獲得的收入按年度平均市價(jià) 能夠購買的普通股股數(shù); 5

13、將第2步的股數(shù)減去第4步的股數(shù),計(jì)算兩 者的“差額股數(shù)”。,“原始每股收益”(續(xù)2),(注:如果“2”減“4”為負(fù),則該年原始每股收益計(jì)算中就不包括選購權(quán)和購股證,因?yàn)檫@時若包括它們,就會計(jì)算出更高而不是更低的EPS。而稀釋性因素是不可能使EPS提高的。) 續(xù)上例,假設(shè)公司發(fā)行在外的股票選購權(quán)約定,其持有人以每股10元的價(jià)格購買普通股票2000股,再假設(shè)當(dāng)年普通股票的平均市價(jià)為每股16元,那么,如果股票選購權(quán)兌現(xiàn)成普通股,其所導(dǎo)致的差額股數(shù)計(jì)算如下:,“原始每股收益”(續(xù)3),股票選購權(quán)約定可購買股數(shù): 2000 按當(dāng)年平均市價(jià)可購買股票數(shù): 所獲收入/年平均股價(jià) = 200010/16 =

14、1250 差額股數(shù) 750 將差額股數(shù)計(jì)入分母,即可計(jì)算出原始每股收益為3.71元= (10000010000)/(23500+750)。,“原始每股收益”(續(xù)4),再考慮可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 如果還有發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,則須通過“實(shí)際收益率測試”來確定是否應(yīng)將它們的潛在稀釋性包含在原始每股收益的計(jì)算中。,“原始每股收益”(續(xù)5),續(xù)前例,假設(shè)還包括債券50000元,年利率10%,這些債券面值為1000元,共50張。假設(shè)債券的發(fā)行收入為50000元,可轉(zhuǎn)換成普通股票5000股;每年支付利息5000元(=50000 10%)。如果所得稅率為25%,公司用于支付利息費(fèi)用的凈值就

15、是3750元=5000(125%)。,“原始每股收益”(續(xù)6),實(shí)際收益率測試的方法如下:如果發(fā)行債券的實(shí)際收益率 發(fā)行AA級公司債券的平均收益率66.67%,那么,該可轉(zhuǎn)換債券就是“準(zhǔn)普通股票”。 在上面的例子中,假定發(fā)行AA級債券平均收益率為16%,實(shí)際收益率為10%,那么,實(shí)際收益率測試如下: 10% 16% 66.67% = 10.67%,“原始每股收益”(續(xù)7),測試結(jié)果表明,實(shí)際收益率低于發(fā)行AA級債券的平均收益率的66.7%,這說明投資者為購買可轉(zhuǎn)換債券放棄了可觀的利息收入。 由此可以推論:既然投資者為獲得“可轉(zhuǎn)換性”而付出了很大的代價(jià),就應(yīng)該“假設(shè)”可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)轉(zhuǎn)換成普通股票

16、發(fā)行在外,因此,在計(jì)算原始每股收益時,就應(yīng)該將這些“準(zhǔn)普通股”考慮在內(nèi)。,“原始每股收益”(續(xù)8),這樣假設(shè)的結(jié)果便是,原始每股收益計(jì)算式中的分子增加了相當(dāng)于稅后利息費(fèi)用的數(shù)額,分母增加了債券可轉(zhuǎn)換成普通股票的股數(shù)。 那么,在上例中,考慮了可轉(zhuǎn)換債券的稀釋性之后的原始每股收益即為3.21元(90000 + 3750) / (23500+750+5000)。,“原始每股收益”(續(xù)9),注:在上例中,因?yàn)閷?shí)際收益率低于發(fā)行AA級債券的平均收益率的66.7%,故在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行當(dāng)年就將其視為“準(zhǔn)普通股”,在原始每股收益計(jì)算中予以考慮; 如果測試結(jié)果表明實(shí)際收益率“高于”發(fā)行AA級債券的平均收益率的6

17、6.7%,則自債券實(shí)際轉(zhuǎn)換成普通股的那年起,才將其包含在原始每股收益計(jì)算之中。,“原始每股收益”(續(xù)10),在后一種情況下,將會使債券轉(zhuǎn)換當(dāng)年與其上年的原始每股收益出現(xiàn)較大的差異轉(zhuǎn)換當(dāng)年與上年原始每股收益計(jì)算式中的分母差異所致。 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的考慮類似于可轉(zhuǎn)換債券。,2、完全稀釋的每股收益,這與原始每股收益的計(jì)算基本類似。與原始每股收益計(jì)算上的差別主要有二: 1股票選購權(quán)與購股證根據(jù)普通股的年末市價(jià)區(qū)別處理 如果年末市價(jià)低于年平均市價(jià),則其計(jì)算 與原始每股收益計(jì)算無異; 如果年末市價(jià)高于年平均市價(jià),則在計(jì)算中 使用年末市價(jià),所計(jì)算出的完全稀釋每 股收益將比原始每股收益更為保守。,完全稀釋的每股

18、收益(續(xù)1),接上例,假設(shè)普通股年末市價(jià)低于平均市價(jià),從而完全稀釋的EPS與原始EPS相同 如果年末市價(jià)高于平均市價(jià),比如為20元,那么差額股數(shù)則為1000股(=2000 200010 / 20)。這樣,完全稀釋的每股收益即為3.67元(=90000 /(23500+1000)。,完全稀釋的每股收益(續(xù)2),2對于可轉(zhuǎn)換債券,不進(jìn)行實(shí)際收益率測試。 除非可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票會提高EPS,否則,在計(jì)算完全稀釋的每股收益時,總是要將可轉(zhuǎn)換債券包含在內(nèi)。 在上例中,由于可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)包含于原始每股收益的計(jì)算中,故完全稀釋的每股收益與原始每股收益相同,即也是3.21。可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股亦然。,完全稀釋的每股收益(續(xù)3),在計(jì)算EPS時,如果發(fā)現(xiàn)公司凈收益中包含了較大數(shù)額的非常項(xiàng)目及一次性項(xiàng)目,應(yīng)考慮調(diào)整計(jì)算。,四、其他與股東利益 直接相關(guān)的財(cái)務(wù)比率,市盈率(價(jià)格/收益比率) 留存收益率 股利支付率 股利率(股利/市價(jià)比率) 每股帳面價(jià)值,1、市盈率(價(jià)格/收益比率),市盈率=每股市價(jià)/(完全稀釋后的)每股收益 應(yīng)該排除一次性項(xiàng)目的影響。 通常用于衡量公司未來的獲利前景該指標(biāo)值高,一般意味著公司發(fā)展前景較好;反之,則反是。(這不一定十分可靠)。 當(dāng)公司的資產(chǎn)利潤率奇低時,或者公司發(fā)生虧損時,該比率將失去意義。,2、留存收益率,留存收益率: (凈收

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