第二章企業(yè)價值評估.ppt

1、,第二章 企業(yè)價值評估,第二章 企業(yè)價值評估,企業(yè)價值評估概述 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 經(jīng)濟利潤法 相對價值法,第一節(jié) 企業(yè)價值評估概述,一、企業(yè)、企業(yè)價值和企業(yè)價值評估 企業(yè) ： 企業(yè)價值：企業(yè)擁有的或控制的全部資源的價值總和。,第一節(jié) 企業(yè)價值評估概述,企業(yè)價值評估 ： 是對企業(yè)將來的財務狀況及資產(chǎn)價值的分析，就是對持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)價值進行估算和計量。,企業(yè)價值評估指導意見（試行）第三條：企業(yè)價值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。,第一節(jié) 企業(yè)價值評估概述,二、企業(yè)價值評估的特點 （一）整體性 （二）預

2、測性 （三）動態(tài)性 （四）增值性 （五）持續(xù)性 （六）匹配性,第一節(jié) 企業(yè)價值評估概述,三、企業(yè)價值評估時應考慮的因素 （一）企業(yè)整體的技術(shù)情況 （二）企業(yè)全部資產(chǎn)價值量的大小 （三）企業(yè)資產(chǎn)的匹配狀況 （四）企業(yè)經(jīng)營者及員工的素質(zhì) （五）企業(yè)文化及企業(yè)信譽 （六）其他因素,第一節(jié) 企業(yè)價值評估概述,四、企業(yè)價值評估的內(nèi)涵與方法 （一）價值評估的內(nèi)涵 1企業(yè)價值：企業(yè)全部資產(chǎn)的價值。 股東價值：企業(yè)凈資產(chǎn)的價值。 2持續(xù)經(jīng)營價值：是指公司作為一個持續(xù)運營的組織整體出售所能獲得的貨幣價值。 清算價值：公司清算時,每一股份所代表的實際價值。 3少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值,第一節(jié) 企業(yè)價值評估概述,（

3、二）價值評估的方法 1現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 2經(jīng)濟利潤法 3相對價值法,第一節(jié) 企業(yè)價值評估概述,五、企業(yè)價值評估的意義 現(xiàn)代企業(yè)目標決定了價值評估的重要性 價值是衡量業(yè)績的最佳標準 價值增加有利于企業(yè)各利益主體 價值評估是企業(yè)種種重要財務活動的基本行為準則,第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法,一、評估的意義和方式 （一）以現(xiàn)金流量為基礎的價值評估意義 利用凈現(xiàn)金流量作為資本收益進行折現(xiàn)，被認為是較理想的價值評估方法。因為凈現(xiàn)金流量與以會計為基礎計算的股利及利潤指標相比，更能全面、精確地反映所有價值因素。,第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法,（二）價值評估方式 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法分兩種： 1 股東資本價值評估 2 企業(yè)價值進行

4、評估,關系,企業(yè)價值=股東價值+負債價值 股東價值=企業(yè)價值-負債價值,第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法,二、價值評估程序 （一）以現(xiàn)金流量折現(xiàn)為基礎的價值評估的基本程序和公式是： 企業(yè)價值=股東價值+負債價值 =企業(yè)經(jīng)營價值+非經(jīng)營價值 股東價值=企業(yè)價值-債務價值,企業(yè)經(jīng)營價值 明確預測期間經(jīng)營現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 明確預測期之后經(jīng)營現(xiàn)金流量現(xiàn)值 注意：明確預測期之后的價值叫作連續(xù)價值,第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法,（二）有明確預測期的現(xiàn)金流量現(xiàn)值估算 1確定預測期 2預測經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 3確定折現(xiàn)率 4計算明確預測期的現(xiàn)金流量現(xiàn)值,自由現(xiàn)金流量可分為企業(yè)整體自由現(xiàn)金流量和企業(yè)股權(quán)自由現(xiàn)金流量。 整體自由現(xiàn)金流

5、量是指企業(yè)扣除了所有經(jīng)營支出、投資需要和稅收之后的，在清償債務之前的剩余現(xiàn)金流量； 股權(quán)自由現(xiàn)金流量是指扣除所有開支、稅收支付、投資需要以及還本付息支出之后的剩余現(xiàn)金流量。 整體自由現(xiàn)金流量用于計算企業(yè)整體價值，包括股權(quán)價值和債務價值； 股權(quán)自由現(xiàn)金流量用于計算企業(yè)的股權(quán)價值。股權(quán)自由現(xiàn)金流量可簡單地表述為“利潤折舊投資”。,自由現(xiàn)金流量,第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法,現(xiàn)金凈流量=凈利潤+利息+折舊-總投資 現(xiàn)金凈流量即自由現(xiàn)金流量,舉例：見教材,第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法,（三）明確預測期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算 連續(xù)價值的計算： 1、現(xiàn)金流量恒值增長公式法,舉例：見教材,舉例,某企業(yè)明確預測期后第一年現(xiàn)

6、金凈流量正常水平為330萬元，息前稅后利潤正常水平為660萬元，以后每年的增長率為6%，新投資凈額的預期回報率為12%，該企業(yè)加權(quán)平均資本成本為11%。,第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法,（四）非經(jīng)營投資價值和債務價值 非經(jīng)營投資價值：可直接用非經(jīng)營投資額代表非經(jīng) 營投資價值。 債務價值：等于對債權(quán)人現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)。 注意：只有在價值評估當日尚未償還的公司債務才 需要估算價值。,第三節(jié) 經(jīng)濟利潤法,經(jīng)濟利潤模型認為企業(yè)價值是投入資本與每年創(chuàng)造的價值現(xiàn)值之和 一、經(jīng)濟利潤法的基本思想 （一）經(jīng)濟收入 經(jīng)濟收入財產(chǎn)價值十 其他貨幣收入 (期末財產(chǎn)價值一期初財產(chǎn)價值)十其他貨幣收入 （二）經(jīng)濟成本 經(jīng)濟成本

7、包括會計上實際支付的成本和每一種生產(chǎn)要素的機會成本。,經(jīng)濟收入,經(jīng)濟收入是指期末和期初同樣富有的情況下，一定期間的最大花費。這里的收入是按財產(chǎn)法計量的。即：本期收入=期末財產(chǎn)-期初財產(chǎn)。,例：某企業(yè)年初資產(chǎn)10萬元，年末升值為12萬元，本年營業(yè)收入5萬元，則經(jīng)濟收入為7萬元，而會計師認為總收入為5萬元，2萬元資產(chǎn)升值不算收入。理由是：它沒有通過銷售實現(xiàn)，缺乏客觀的收入證據(jù)。所以很多企業(yè)利用會計的這一缺點，通過虛假交易可以改變收入的做法，達到操縱利潤的目的。,經(jīng)濟成本,經(jīng)濟成本不僅包括會計上實際支付的成本，而且還包括機會成本，即：企業(yè)為將資源從其他生產(chǎn)機會中吸引過來而必須向資源提供者支付的報酬。

8、這些報酬可以是顯性的，也可以是隱性的。 我們把企業(yè)向那些為其提供資源的非企業(yè)所有者所做的貨幣支付稱為顯性成本，企業(yè)使用自己擁有的資源的成本稱為隱性成本。,經(jīng)濟成本,舉例：王某是某公司銷售部經(jīng)理，年薪8萬元，存入銀行可得利息0.5萬元?，F(xiàn)決定開一百貨超市，將自己所擁有的一店面房作為超市營業(yè)用房，原店面房租收入3萬元，還需要雇用5名員工，經(jīng)營1年后，賬目如下：總收入：25萬元；成本：6萬元；雇員工資：3萬元；水電雜費：1萬元；總（顯性）成本：10萬元；會計利潤：15萬元。,分析：這一會計利潤不能準確顯示企業(yè)的經(jīng)濟狀況，因為它忽略了隱性成本：王某提供了金融資本、店面和勞動力，發(fā)生了隱性成本（放棄的收

9、入），則經(jīng)濟利潤：會計利潤：15萬元；放棄的薪金收入：8萬元；放棄的利息收入：0.5萬元；放棄的租金收入：3萬元；總隱性成本：11.5萬元；經(jīng)濟利潤：3.5萬元。,（三）經(jīng)濟利潤 經(jīng)濟利潤息前稅后利潤全部資本費用 企業(yè)價值=投資資本+預計經(jīng)濟利潤現(xiàn)值,例：某企業(yè)年初投資資本為1000萬元，預計今后每年可取得稅后經(jīng)營利潤100萬元，每年凈投資為零，資本成本為8%，計算該企業(yè)價值。,答案： 每年經(jīng)濟利潤=100-10008%=20（萬元） 經(jīng)濟利潤現(xiàn)值=208%=250（萬元） 企業(yè)價值=1000+250=1250（萬元）,會計利潤與經(jīng)濟利潤,會計利潤=總收入-顯性成本 經(jīng)濟利潤=會計利潤-隱性成

10、本 =總收入-所有投入的機會成本,二、價值評估的經(jīng)濟利潤模型及應用,第四節(jié) 相對價值法,一、相對價值法的評估思路 V=VX/X V被評估企業(yè)價值 V可比企業(yè)價值 X被評估企業(yè)與企業(yè)價值相關的可比指標 X可比企業(yè)與企業(yè)價值相關的可比指標,二、可比企業(yè)的選擇 選擇同行業(yè)的企業(yè)，同時還要求是生產(chǎn)同一產(chǎn)品的市場地位類似的企業(yè) 考慮企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財務指標 三、可比指標的選擇 首先，如果評估人員可以找到一組可比企業(yè)，可以選擇不同的可比指標X，據(jù)此計算V/X比率在各可比企業(yè)之間的變動情況。 其次，為避免短期超常波動的影響，或者企業(yè)管理決策的影響，可以選擇銷售收入替代利潤和現(xiàn)金凈流量指標作為可比指標。 再次

11、，財務變量的選擇還要考慮被評估企業(yè)與可比企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)方面的差異。,四、直接比較法的應用 被評估企業(yè)價值= 被評估企業(yè)預期年平均收益額參照市盈率 （1）從證券市場上搜尋與被評估企業(yè)相似的上市公司作為可比企業(yè)，包括所在行業(yè)、生產(chǎn)產(chǎn)品以及生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模等方面的條件都要大體接近 （2）把可比企業(yè)的股票價格按不同的收益口徑，如凈利潤、息稅前利潤（現(xiàn)金凈流量）等，計算出與之對應的市盈率 （3）確定被評估企業(yè)相應口徑的收益額 （4）以可比企業(yè)相同口徑的市盈率乘以被評估企業(yè)的收益額，得到被評估企業(yè)的價值,公式,舉例,某企業(yè)今年的每股凈利是0.5元，分配股利0.35元/股，該企業(yè)凈利潤和股利的增長率都是6%， 值為0.75。政府長期債券利率為7%，股票的風險附加率為5.5%。問該企業(yè)的本期凈利市盈率和預期凈利市盈率各是多少？ 乙企業(yè)與甲企業(yè)是類似企業(yè)，今年實際凈利為1元，根據(jù)甲企業(yè)的本期凈利市盈率對乙企業(yè)估價，其股票價值是多少？乙企業(yè)預期明年凈利是1.06元，根據(jù)甲企業(yè)的預期凈利市盈率對乙企業(yè)估價，其股票價值是多少？,答案：,甲企業(yè)股利支付率=每股股利/每股凈利=0.35/0.5=70% 甲企業(yè)資本成本=無風險利率+ *風險附加率 =7