現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的若干問題(PPT 62).ppt

1、,福建省委黨校產(chǎn)業(yè)與企業(yè)發(fā)展研究院院長 福建省人民政府經(jīng)濟顧問 福建省證券經(jīng)濟研究會會長,上市公司究竟出了什么問題？,股市持續(xù)陰跌,熊長牛短 多數(shù)股民損失慘重，全國股民投資損失約為8000多個億。 上市業(yè)績急劇滑坡 上市虧損ST下市(PT),上 海 股 市 股 價 走 勢 圖,中國上市公司上市后各年度的凈資產(chǎn)收益率（ROE%） 上市年份 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 92 12.5 15.5 10.8 6.1 5.9 2.6 0.1 93 14.3 14.1 11.7 8.6 8.0 4.5 94 12.5 9.9 9.5 9.3 6.3 95 12.5

2、 4.7 3.1 -1.6 96 13.2 11.5 7.8 97 12.2 10.2 98 11.8,上市公司治理結(jié)構(gòu)的缺損之一：大股東侵害公司利益,大股東及其關(guān)聯(lián)方占用公司資金： 1176 億元，為上市公司現(xiàn)金凈流量的1.9倍。 內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易： 4521 億元，占上市公司主營業(yè)務(wù)收入總量的24% 上市公司替大股東及其關(guān)聯(lián)方貸款擔保： 約500億元,上市公司治理結(jié)構(gòu)的缺損之二：代理人機會主義行為,代理關(guān)系：委托人授權(quán)受托人（代理人）行使某項職權(quán)。在企業(yè)中股東和管理層就存在委托代理關(guān)系。代理關(guān)系的建立一般而言會提高雙方的總收益。 代理人機會主義行為：代理人（經(jīng)營管理者）為追求自身效用最大化而損

3、害出資者和公司利益。,1、委托人與代理人利益不一致性 2、委托人與代理人信息不對稱性 3、信息不對稱：道德風險與逆向選擇。,代理人的機會主義行為,亞洲國家的企業(yè)，在公司治理結(jié)構(gòu)上如果不做根本性變革，任何管理技能提升與科技實力發(fā)展，都不足以讓亞洲企業(yè)在國際舞臺立足。 美國標準普爾公司（2001）,公司治理的本質(zhì),公司治理是出資者（委托人）對公司董事會、經(jīng)營者等代理人的管理。中國最大的資料庫下載 公司治理本質(zhì)是促使公司代理人與公司委托人利益最大限度一致的制度安排。,公司治理模式比較,1、英美模式實行單層制模式，以外部監(jiān)控型治理為主，內(nèi)部控制是隨機的、非連續(xù)的； 2、德日模式實行雙層制模式，內(nèi)部監(jiān)控

4、型治理為主，是由金融資本和財閥的連續(xù)控制； 3、東亞模式-家族監(jiān)控型治理模式；,家族控制型治理模式,控股股東為自然人或家族的公司 在中國家族控制型治理模式具有深厚的文化背景和歷史淵源 優(yōu)勢：產(chǎn)權(quán)清晰，產(chǎn)權(quán)約束較硬； 管理層次較少，決策速度快。 缺點：缺乏外源資金，企業(yè)成長性較 差； 決策 欠缺科學性；缺乏管理人才。 忠告：上帝讓誰滅亡，先讓誰瘋狂。,我國現(xiàn)代企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu),我國目前主要是借鑒日本模式，采?。骸叭龝粚又啤?股東會,董事會,經(jīng)營層,監(jiān)事會,選任,負責,監(jiān)督,負責,選任,監(jiān)督,選任,負責,股權(quán)結(jié)構(gòu)的差異,持股人 美國 日本德國中國 法人44.5 72.9 64.0 27.8 國家

5、0 0.7 5 35.15 個人 50.2 22.4 17 27.72 外國 5.4 4 14 8.83,產(chǎn)權(quán)屬性與治理績效,國家股：與公司績效呈現(xiàn)顯著負相關(guān)； 企業(yè)法人股：與公司績呈現(xiàn)呈現(xiàn)倒U型的曲線關(guān)系，因為股權(quán)分散，會產(chǎn)生“搭便車”行為，“一股獨霸”，又會侵害中小股民利益。 個人流通股：與公司績效不存在顯著相關(guān)性； 機構(gòu)投資者：社?；稹⒆C券投資基金、投資控股公司等。,大股東之間股權(quán)比例與治理績效,觀點之一：股權(quán)制衡，有利大股東之間相互監(jiān)督，任一大股東都無絕對權(quán)利動用公司資源增進其私人利益，保證公司利益最大化。 觀點之二：在大股東之間持股比例相近情況下，易于誘發(fā)大股東之間爭奪控股權(quán)的戰(zhàn)斗

6、，進而損害公司利益。 根據(jù)中國文化背景，持股比例相近，容易產(chǎn)生窩里斗。中國最大的資料庫下載,來自宏智科技案例研究,宏智科技股權(quán)結(jié)構(gòu)（2003、12）,王棟：18.3 李少林：15.79 福州大乾信息有限公司：13.15 泉州閩發(fā)物業(yè)發(fā)展有限公司：5.21 陳大勇：4.45 朱芳：4.14 石獅融盛企業(yè)集團公司：2.87,爭奪控制權(quán)戰(zhàn)斗宏智科技董事會、監(jiān)事會結(jié)構(gòu),掠奪控制權(quán)收益,2003年5月林啟泰為其胞弟控股的福建昆侖科技公司償還貸款7000萬，獲取控股權(quán)收益7000（113.15）6080萬元 2003年10月支付閩發(fā)物業(yè)應(yīng)付款3115萬元，2003年12月帳面顯示尚欠閩發(fā)物業(yè)其他應(yīng)付款38

7、85萬元，但公司所有的年報、中報都沒有披露公司與泉州市閩發(fā)物業(yè)發(fā)生過如何經(jīng)濟往來，從中推則，在黃曼玉上任僅半年之內(nèi)掠奪控制權(quán)收益（31153885）（117.67）5763萬元。 兩屆董事會在任期間的控制權(quán)收益高達1.6937億元，其中1.3738億元為現(xiàn)金收益。,宏智科技上演“雙頭怪獸”鬧劇,兩份公告 兩場臨時股東大會 兩個董事會 兩套經(jīng)營班子 兩份股份公司年度報告 2004年3月16日王棟等人狀告宏智科技要求確認臨時股東大會的決議效力。但法院判決宏智科技科技仍有黃曼民等原董事會和監(jiān)事會管理 宏智科技“雙頭怪獸”鬧劇暴露我國法律的空白,一股獨大未必是壞事,降低控制權(quán)收益的誘惑，增強公司大股東

8、行為合理化 消除股東搭便車行為，股東能更有效地監(jiān)督經(jīng)理行為，激勵其努力工作； 但要注意： 體制外戰(zhàn)略投資者 控股股東與上市公司應(yīng)做到人員、資產(chǎn)、財務(wù)、機構(gòu)、業(yè)務(wù)獨立。 提高上市公司信息披露程度,有限責任公司,股東人數(shù)：（舊）250人；新150人； 注冊資本： （舊）實收資本制，10萬、30萬元和50萬元三個檔次； （新）認繳資本制，3萬元以上； 董事人數(shù)：313人；監(jiān)事不少于3人，職工監(jiān)事不少于1/3 ； 出資證明書，股權(quán)在股東之間相互轉(zhuǎn)讓；向股東以外人轉(zhuǎn)讓，應(yīng)經(jīng)股東半數(shù)同意。對不同意的股東，采取默許主義。,一人有限公司與國有獨資公司,一人有限責任公司，實行實收資本制，注冊資本最低限額為10萬

9、元；能證明公司財產(chǎn)獨立于股東自己財產(chǎn)的，負有限責任；不能證明的，負連帶責任。 一人有限公司不同于個人獨資企業(yè)。 國有獨資公司，不設(shè)股東會，其職權(quán)由國資委行使，董事會成員應(yīng)有職工代表；監(jiān)事會5人以上，職工監(jiān)事不少于1/3 ；董事和監(jiān)事均有國資委委派，但職工代表除外。,股份有限公司,股東人數(shù)：舊5人以上；新2200人； 注冊資本： （舊）實收資本制，發(fā)起設(shè)立的，1000萬以上，上市公司為5000萬以上； （新）發(fā)起設(shè)立的，認繳資本制，500萬以上；募集設(shè)立的，實收資本制，500萬以上，發(fā)起人認購股份不少于公司股份總數(shù)的35，允許公開募集（公募）或定向募集（私募）。 董事為519人；上市公司設(shè)獨立董

10、事；監(jiān)事3人以上，職工監(jiān)事不低于1/3。 股份采取股票形式，可以依法轉(zhuǎn)讓。 財務(wù)規(guī)定：在稅后利潤中提取10的法定公積金，取消5法定公益金。股票溢價部分列入資本公積金。公積金作用：1、彌補虧損；2、擴大生產(chǎn)經(jīng)營；3、轉(zhuǎn)增公司資本。但資本公積金不得用于彌補虧損。法定公積金轉(zhuǎn)增資本時，留存的該項公積金不得低于轉(zhuǎn)增前公司注冊資本的25。,股東與股東會,股東是指公司的出資者，有自然人股東與企事業(yè)單位法人股東。 國有股股東系各級政府國資委代理。 股東終極所有權(quán)：重大決策投票權(quán)、股份轉(zhuǎn)讓權(quán)、分紅權(quán)與知情權(quán) 。 股東會是公司最高的權(quán)力機構(gòu)，因為在西方的公司理論中，資本具有至高無上權(quán)利。 股東會職權(quán)（38條）,

11、關(guān)注股東代表的機會主義行為,國家股、法人股東與股東代表 股東代表機會主義行為根源 約束股東代表（特別是國有股股東代表）機會主義行為措施：重大決策請示制度、有效反饋制度、股權(quán)分割,股東會注意事項,1、公司決議分為一般決議和特別決議（44條）。 2、在董事和監(jiān)事選舉中應(yīng)積極推行累積投票制度。 3、召開股東會，應(yīng)于召開前15天通知股東；列入議事日程的提案，應(yīng)事前送達股東；股東會應(yīng)進行逐項表決，沒有事前列入提案的不得表決。 。,董事會,公司設(shè)董事會，對股東大會負責，與股東會是信托關(guān)系。 董事會代表公司法人所有權(quán)，是公司最高的決策機構(gòu)。 股份公司董事519；有限責任公司為313。 董事會職權(quán)（47條）,

12、誰有資格當董事,真正關(guān)心股東和公司利益的人 公司股東 公司管理層 公司職工 中小股東代表獨立董事,董事分類,董事會有效性,重大決策是否拿到會上公開討論； 是否有一定比例獨立董事以及獨立董事是否珍惜自身聲譽； 董事在公司持股比例； 董事的簡歷和出身； 董事會的規(guī)模等,董事會最佳規(guī)模,協(xié)調(diào)效率 決策信息,0 董事會規(guī)模,決策信息 協(xié)調(diào)效率,董事的法律責任,執(zhí)行董事，適用無過錯責任標準； 獨立董事，適用過錯責任標準，但要負連帶責任。 非執(zhí)行董事，適用推定過錯責任標準。,獨立董事制度保護中小股東利益 根據(jù)中國證監(jiān)會2001年制定和實施上市公司獨立董事制度指導意見和上市公司治理準則： （a）2002年6

13、月以前設(shè)立2名獨立董事，至少1名會計專業(yè)人士；2003年 6月以后獨立董事占董事會比例不少于1/3； （b）獨立董事負有“勤勉、盡責、誠信”義務(wù)，必須參加董事會，每 年工作時間不少于15工作日； （c）對董事會決定發(fā)表獨立意見；發(fā)表不同意見應(yīng)予公告重大；必要 時可要求聘請中介機構(gòu)進行評價；防止關(guān)聯(lián)交易等損害中小股東、 利益的行為； （d）獨立董事可以組成薪酬、審計、聘任等專業(yè)委員會； （e）獨立董事可享有適當報酬；獨立董事負有連帶民事責任。,發(fā)達資本市場的上市公司董事會情況： 國家/地區(qū) 平均人數(shù) 外部董事比例 獨立董事比例 董事平均年齡 董事年齡限制 美國 13 77% 62% 61 無 英

14、國 12 50% 34% 56 無 法國 13 82% N.A. 59 71 瑞士 5 89% N.A. 60 70 瑞典 9 85% N.A. 56 無 意大利 11 73% N.A. 57 70 比利時 15 78% N.A. 56 70 澳大利亞 8 75% 33.3% 55 72 香港 8 15% 至少2名 N.A. N.A.,獨立董事與執(zhí)行董事知識結(jié)構(gòu)互補性,獨立董事 執(zhí)行董事 對行業(yè)了解程度,視覺的廣闊度,獨立董事與內(nèi)部董事利益結(jié)構(gòu)比較,獨立董事 內(nèi)部董事 利益偏見性,超 脫 性,案例分析：“花瓶董事”陸家豪獨立董事是風險極大職業(yè)，要學會自我保護的本領(lǐng),缺乏對董事會績效考核和評估機

15、制,董事會對股東大會的操縱； 監(jiān)事會對董事會監(jiān)督形同虛設(shè)。,應(yīng)該讓董事會“懂事”,來自美國經(jīng)驗的啟示 董事會內(nèi)部自我評估：誠信品德、工作能力和工作業(yè)績； 外部投資機構(gòu)對董事會治理狀況評估； 新聞媒體的監(jiān)督。,監(jiān)事會,由股東代表和公司職工代表擔任，公司職工代表擔任的董事不得少于監(jiān)事人數(shù)的1/3。 監(jiān)事會職權(quán)（54條） 監(jiān)事是事后監(jiān)督，而董事是事中監(jiān)督。,經(jīng)營層,經(jīng)營者與所有者是委托代理關(guān)系； 企業(yè)是利益相關(guān)者之間各種交易契約所形成的一種法律實體。在各種契約關(guān)系中，最核心的就是經(jīng)營者與所有者的關(guān)系，職業(yè)經(jīng)理人的首要責任是對所有者負責，維護股東利益。 經(jīng)營者擁有企業(yè)經(jīng)營管理權(quán)（50條）。,CEO制度

16、首席執(zhí)行官制度,現(xiàn)代公司制度的三權(quán)分離； CEO是經(jīng)董事會授權(quán)、掌握有部分董事會決策權(quán)的高層執(zhí)行機構(gòu)負責人； CEO=100%總裁權(quán)力50董事長權(quán)力； CEO可以由董事長兼任，也可以單獨設(shè)立CEO，但不再設(shè)立總裁；,公司內(nèi)部治理機制,董事會 監(jiān)事會 自我約束,中航油事件的教訓,中國航油（新加坡）股份有限公司是中國航空燃料集團公司的海外子公司。該公司2003年的凈資產(chǎn)為1.28億美元。而在2004年11月29日突然向新加坡法院申請破產(chǎn)，原因是在石油期貨交易中大量做空，但由于石油價格不斷上漲，使之遭受5.5億美元的巨額虧損。,董事會如何監(jiān)督經(jīng)理人,重大決策控制權(quán)； 內(nèi)部審計； 外部審計； 離任審計

17、,公司治理收益：管理層管理效率提高，以及機會主義行為收斂所帶來的收益。公司治理成本：對經(jīng)理人年薪和職位消費的支出設(shè)置監(jiān)督機構(gòu)和人員支出等內(nèi)部人消極怠工，決策遲緩，所造成效率損失,公司激勵的基本原則,從激勵機制的角度看，政策的基本點是“同舟共濟”原則，即將經(jīng)理的報酬分解為基本報酬、當期獎勵和長期激勵（如期權(quán)股）三部分，提高經(jīng)理人利益與股東利益的一致性，借此維護中、 小股東的權(quán)益。,公司治理的激勵機制,薪酬工資獎金（短期激勵）股票期權(quán)等（長期激勵）； 工資是存量人力資本的價格，與學歷和資歷有關(guān)系，如美國哈佛大學的MBA，一般12萬美元。工資不能太高，但在行業(yè)中必須有競爭力； 獎金是流量貢獻的報酬。

18、必須與業(yè)績掛鉤，包括銷售收入、凈利潤、現(xiàn)金流和每股收益 股票期權(quán)：金手銬，將其套牢，希望經(jīng)理行為長期化； 退休金或養(yǎng)老金 聲譽是人力資本的積累。,我國各地上市公司總經(jīng)理薪酬情況,我國上市公司總經(jīng)理平均薪酬為5.08萬元，但在各個地區(qū)之間差別較大。,MBO與治理結(jié)構(gòu),MBO(Management Buy-outs)是指公司管理層通過借債融資收購公司股份，進而達到管理層掌握控股權(quán)的目的。 MBO與法人治理結(jié)構(gòu)沖突,股票期權(quán)：謹防經(jīng)理革命的反動,合約 行權(quán)期 鎖定期 變現(xiàn)期 時間,行權(quán) 造假 拉抬股價 出逃,公司外部治理結(jié)構(gòu),經(jīng)理市場約束 資本市場約束 機構(gòu)投資者監(jiān)督 金融機構(gòu)約束 新聞媒體約束,經(jīng)理市場約束機制,經(jīng)理市場競爭壓力 經(jīng)理人的市場價值 經(jīng)理人未來收益的貼現(xiàn)值 經(jīng)理市場如何懲罰不盡職的經(jīng)理人,資本市場約束機制,股東用腳投票。 企業(yè)經(jīng)營效益不佳，股價持續(xù)下跌的結(jié)果，要么使股東會改組董事會和經(jīng)營層；要么企業(yè)成為并購對象，經(jīng)營者也要被炒魷魚。 資本市場約束的前條件是資本市場信息充分、有效，托賓Q必須是正確的。,機構(gòu)投資者監(jiān)督,社