中國(guó)企業(yè)海外融資策略匯集(473個(gè)文檔)425.ppt

1、跨國(guó)公司財(cái)務(wù),32.1專業(yè)術(shù)語 32.2外匯市場(chǎng)利率 32.3一價(jià)定律和購買力平價(jià)說 32.4利率和匯率：利率評(píng)價(jià)說 32.5跨國(guó)資本預(yù)算 32.6跨國(guó)財(cái)務(wù)決策 32.7跨國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)告 32.8本章小結(jié) 重要專業(yè)術(shù)語,32.1專業(yè)術(shù)語,美國(guó)存托證（American Depository，ADR) 一種在美國(guó)發(fā)行代表外國(guó)股權(quán)的證券，使得外國(guó)股票可以在美國(guó)交易，分公司保薦形式和非保薦形式兩種 交叉利率（cross rate)兩種外國(guó)貨幣（通常都不是美元）之間的利率 歐洲貨幣單位（European Currency Unit，ECU) 1979年設(shè)計(jì)的由10種歐洲貨幣組成的 一攬子貨幣，是歐洲貨幣體系

2、的單位 歐洲債券（Eurobonds)以特定貨幣標(biāo)價(jià)同時(shí)在一個(gè)歐洲國(guó)家發(fā)行 歐洲貨幣（Eurocurrency)存放在發(fā)行國(guó)之外金融中心里的貨幣,外國(guó)債券（foreign bonds)借款人在外國(guó)資本市場(chǎng)上發(fā)行的債券，通常以外國(guó)貨幣標(biāo)價(jià) 金邊債券（gilts)英國(guó)政府和愛爾蘭政府發(fā)行的債券，也包括英國(guó)地方政府和海外官方發(fā)行的債券 倫敦銀行同業(yè)拆借利率（London Interbank Offered Rate,LIBOR) 大多說跨國(guó)銀行在倫敦市場(chǎng)上拆借歐洲美元的隔夜利率 掉期交易（Swaps) 份利率掉期和貨幣掉期。利率掉期是指交易雙方通過掉期將浮動(dòng)利率換成固定利率或者相反。貨幣掉期是指不同

3、貨幣的掉期協(xié)議,32.2外匯市場(chǎng)匯率,外匯市場(chǎng)（foreign exchange market) 各種外國(guó)貨幣的交易市場(chǎng)，是一種場(chǎng)外交易市場(chǎng) 外匯市場(chǎng)參與者的類型 將本國(guó)貨幣兌換成外國(guó)貨幣以支付用外國(guó)貨幣支付的商品貨款的進(jìn)口商 收到外國(guó)貨幣將其兌換為本國(guó)貨幣的出口商 買賣外幣股票和外幣債券，并進(jìn)行投資組合的經(jīng)理人員 執(zhí)行外匯買賣指齡的外匯經(jīng)紀(jì)人 進(jìn)入外匯市場(chǎng)的交易者,32.1匯率,匯率（exchange rate)是指一國(guó)貨幣比兌換成另一國(guó)貨幣的兌換價(jià) 幾乎所有貨幣都用美元標(biāo)價(jià)，因?yàn)椋?減少過多貨幣交叉價(jià) 減少三角套匯（triangular arbitrage) 例32-2三角套匯,$1.60

4、/,DM2/ ,DM4/ ,32.2交易類型,即期交易（Spot trades)外匯買賣雙方就兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)進(jìn)行交割的匯率達(dá)成協(xié)議，該匯率稱為即期匯率（spot exchange rate) 遠(yuǎn)期交易（forward exchange rate)是外匯買賣雙方就將來交割匯率達(dá)成的協(xié)議，該匯率稱為遠(yuǎn)期匯率（forward exchange rate) 掉期交易 （swap rate)在賣出（買入）某種外匯的同時(shí)就未來某個(gè)時(shí)間再買入（賣出）改外匯達(dá)成協(xié)議，賣出價(jià)與再買入價(jià)之差稱為掉期匯率（Swap rate),32.3一價(jià)定律與購買力平價(jià)說,一價(jià)定律（law of one price ,LOP)一種

5、商品不論在哪國(guó)購入，購入成本都是一樣的。 LOP嚴(yán)格成立必須滿足三個(gè)假設(shè)： 1.交易成本為零 2.不存在貿(mào)易壁壘 3.商品是同質(zhì)的 購買力平價(jià)（Purchasing-power parity，PPP)，匯率會(huì)自行調(diào)整以保證市場(chǎng)一攬子商品不論從哪個(gè)國(guó)家購入，價(jià)格相同 相對(duì)購買力平價(jià)（RPPP),商品某國(guó)貨幣的標(biāo)價(jià)變化率與他國(guó)貨幣標(biāo)價(jià)變化率比指決定兩國(guó)外匯匯率的變化率,1+美元通貨膨脹率=（1+外匯通貨膨脹率） （1+英鎊的通貨膨脹率） 由相對(duì)購買力平價(jià)可知，兩個(gè)國(guó)家的國(guó)內(nèi)商品的價(jià)格比率必須與兩國(guó)貨幣匯率相配比，在估計(jì)即期匯率變動(dòng)時(shí)，先要估計(jì)相對(duì)通貨膨脹率的變化,32.4利率和匯率：利率平價(jià)說,遠(yuǎn)

6、期升水:某種貨幣的遠(yuǎn)期會(huì)率高于即期匯率 遠(yuǎn)期貼水:某種貨幣的遠(yuǎn)期會(huì)率低于即期匯率 利率平價(jià)理論（interest rate parity theorem):若本幣市場(chǎng)利率高于某一外幣市場(chǎng)利率，則該外幣再遠(yuǎn)期將升水，若本幣市場(chǎng)利率低于外幣市場(chǎng)利率，則該外幣將貼水,32.4.1美元投資,t=0時(shí) t=1時(shí),借出美元1單位 收入1+I (1/12),$1,000,000 $1,000,000 (1+0.005)=$1,005,000,32.4.2德國(guó)馬克投資,t=0時(shí) t=1時(shí),收入單位1/S(0)=0外匯 存款到期支付1/S(0)*1+I/12,單位外匯,DM2,500,000 DM2,500,0

7、00*1.0083=DM2,520,750,以F(0,1)的遠(yuǎn)期匯率 執(zhí)行遠(yuǎn)期和約，賣出外匯，收到,賣出單位遠(yuǎn)期外匯,1/S(0)*1+I/12 1/S(0)*1+I/12*F(0,1),32.4.3遠(yuǎn)期貼水和即期匯率的預(yù)測(cè)值,遠(yuǎn)期匯率和即期匯率的關(guān)系十分密切。交易商品作出買入和買出遠(yuǎn)期外匯的決策是基于對(duì)未來即期匯率走向的判斷之上的 遠(yuǎn)期匯率等于所判斷的未來即期匯率 F(0,1)=ES(1),32.4匯率風(fēng)險(xiǎn),匯率風(fēng)險(xiǎn)是指由于外幣價(jià)指的上下波動(dòng)，國(guó)際經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)自然必須承受的后果 跨國(guó)企業(yè)簽訂的和約通常要求用不同的貨幣結(jié)算 財(cái)務(wù)經(jīng)理可以對(duì)沖外匯頭寸，在存在外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)時(shí)，最方便的做法是買如和賣出遠(yuǎn)

8、合約 以下兩個(gè)原因決定了必須進(jìn)行對(duì)沖： 在有效的外匯市場(chǎng)上對(duì)沖產(chǎn)生的凈現(xiàn)值為零 對(duì)沖成本不高，財(cái)務(wù)經(jīng)理可以采用遠(yuǎn)期合約方式進(jìn)行對(duì)沖，當(dāng)遠(yuǎn)期匯率等于其即期匯率時(shí)，對(duì)沖成本幾乎為零,32.4.5哪些企業(yè)會(huì)對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn),不是所有企業(yè)都對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，一研究表明成長(zhǎng)速度快、大規(guī)模的企業(yè)比較小規(guī)模、機(jī)會(huì)較少的企業(yè)更常用貨幣衍生工具進(jìn)行對(duì)沖 進(jìn)行對(duì)沖的目的： 保證手頭擁有足夠用以成長(zhǎng)的現(xiàn)金 降低破產(chǎn)成本，增強(qiáng)企業(yè)償債能力,32.5跨國(guó)資本預(yù)算,32.5.1外幣折算 步驟 估計(jì)以外國(guó)貨幣計(jì)量的未來現(xiàn)金流量 以預(yù)計(jì)匯率將當(dāng)?shù)刎泿耪鬯銥楸緡?guó)貨幣 通過資本成本計(jì)算以本國(guó)貨幣計(jì)量的凈現(xiàn)值 預(yù)計(jì)匯率可以用外匯市場(chǎng)內(nèi)含預(yù)

9、計(jì)匯率代替，而外匯市場(chǎng)內(nèi)含預(yù)計(jì)匯率可由外匯之間的關(guān)系計(jì)算得出 資本成本使用經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的利率 企業(yè)管理當(dāng)局對(duì)未來匯率的估計(jì)不夠客觀，容易導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策，所以不使用管理當(dāng)局自身對(duì)匯率的估計(jì)值,32.5.2不匯回的現(xiàn)金流量,國(guó)外子公司將資金匯回母公司的途徑： 股利 總部管理費(fèi)用 商標(biāo)和專利的特許權(quán)使用費(fèi) 跨國(guó)公司必須特別關(guān)注資金匯回問題，原因有兩點(diǎn)： 當(dāng)前和未來都可能存在外匯管制 稅負(fù),32.5.3跨國(guó)公司的資本成本,跨國(guó)項(xiàng)目所要求的收益率是否不同于類似的國(guó)內(nèi)項(xiàng)目的收益率取決于兩點(diǎn)： 國(guó)際金融市場(chǎng)的分割 征收、外匯管制和稅收的政治風(fēng)險(xiǎn) 跨國(guó)多元化經(jīng)營(yíng)的成本較低 研究表明國(guó)際多樣化可以降低風(fēng)險(xiǎn)，所以

10、跨國(guó)公司提供的國(guó)際多樣化間接投資機(jī)會(huì)就可能成為一項(xiàng)重要優(yōu)勢(shì) 如果企業(yè)跨國(guó)投資的成本小于該企業(yè)股東進(jìn)行國(guó)際化投資的成本，該企業(yè)就具有一項(xiàng)國(guó)際多樣化的優(yōu)勢(shì)，該優(yōu)勢(shì)反映為較低的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率 外國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn) 這項(xiàng)額外風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)抵消由國(guó)際多樣化帶來的利得，企業(yè)因此會(huì)提高折現(xiàn)率,32.6跨國(guó)財(cái)務(wù)決策,跨國(guó)公司國(guó)外項(xiàng)目資金的籌集有三條基本途徑： 從本國(guó)籌集資金用于國(guó)外項(xiàng)目 向項(xiàng)目東道國(guó)舉債 向債務(wù)成本最低的國(guó)家舉債,32.6.1中短期融資,美國(guó)的企業(yè)進(jìn)行中短期融資有兩種選擇： 向美國(guó)銀行以本國(guó)利率借款 歐洲貨幣市場(chǎng)上借入歐洲美元 歐洲美元是指存放在美國(guó)境外的美元 歐洲貨幣市場(chǎng)是指進(jìn)行外幣存放的銀行，如歐洲銀

11、行。該市場(chǎng)不從事私人存貸業(yè)務(wù)，面向的顧客是公司和政府 歐洲貨幣市場(chǎng)的一個(gè)主要特征是貸款利率采用浮動(dòng)利率制，利率以同期限同幣種倫敦同業(yè)拆借利率為基準(zhǔn)，加上一定的邊際浮動(dòng)點(diǎn)確定 在完全有效的競(jìng)爭(zhēng)性財(cái)務(wù)市場(chǎng)上，歐洲貨幣市場(chǎng)的歐洲美元貸款利率應(yīng)當(dāng)?shù)韧诿绹?guó)借貸市場(chǎng)的貸款利率。但由于風(fēng)險(xiǎn)、政府管制和稅收等因素二者存在差別,32.6.2國(guó)際債券市場(chǎng),全球債券市場(chǎng)分為國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)和國(guó)際債券市場(chǎng) 國(guó)際債券的交易是柜臺(tái)交易，交易雙方是彼此松散的單個(gè)銀行 國(guó)際債券可以分為外國(guó)債券和歐洲債券 外國(guó)債券外國(guó)借款方在某個(gè)國(guó)家的國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上發(fā)行的債券。這些外國(guó)債券被稱為揚(yáng)基債券 許多外國(guó)債券都是記名債券,歐洲債券 以某

12、一貨幣計(jì)價(jià)同時(shí)在幾個(gè)國(guó)家的債券市場(chǎng)上上發(fā)行的債券。“歐洲”是指?jìng)l(fā)行的范圍，一般不包括以其貨幣計(jì)價(jià)的國(guó)家 大多數(shù)歐洲債券都是不記名債券，其發(fā)行多采用承銷方式，也有私下募集 歐洲債券包括固定利率債券、浮動(dòng)利率債券、可轉(zhuǎn)換債券、零息債券、抵押債券和雙重計(jì)價(jià)債券,32.7跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的報(bào)告,跨國(guó)公司母公司編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，必須將國(guó)外子公司以當(dāng)?shù)刎泿欧从车膸ろ?xiàng)折算為報(bào)告貨幣，一般是母公司所在國(guó)貨幣。若在會(huì)計(jì)期間內(nèi)發(fā)生匯率變動(dòng)則會(huì)產(chǎn)生匯兌損失或者匯兌收益 編制合并報(bào)表時(shí)有兩個(gè)問題： 資產(chǎn)負(fù)債表每一項(xiàng)目折算用何種匯率 未實(shí)現(xiàn)的會(huì)計(jì)折算利率和損失應(yīng)當(dāng)怎么處理,32.8本章小結(jié),本章介紹了國(guó)際融資的一些基本理

13、論 1. 購買力平價(jià)理論（一價(jià)定律） 2. 匯率預(yù)測(cè)理論 3. 利率平價(jià)理論 購買力平價(jià)理論認(rèn)為1美元在各個(gè)國(guó)家的購買力應(yīng)當(dāng)是一樣的。該理論還認(rèn)為兩國(guó)貨幣之間匯率的變動(dòng)與各國(guó)商品價(jià)格的通貨膨脹率相關(guān) 匯率預(yù)測(cè)理論認(rèn)為遠(yuǎn)期匯率等于預(yù)測(cè)的即期匯率 利率平價(jià)理論認(rèn)為兩國(guó)的利率差額等于遠(yuǎn)期匯率預(yù)即其匯率的差額 由于政府管制、稅收制度的制約，購買力平價(jià)理論和利率平價(jià)理論不能并不能與實(shí)際情況完全相符,凈現(xiàn)值法仍然是選擇項(xiàng)目的準(zhǔn)確方法，關(guān)鍵問題在于如何確定資本成本，我們認(rèn)為必須做兩項(xiàng)調(diào)整： 跨國(guó)公司的資本成本可能低于國(guó)內(nèi)同類公司的資本成本，因?yàn)閲?guó)際多樣化帶來收益 跨國(guó)公司的資本成本可能高于國(guó)內(nèi)同類公司的資本成本，因?yàn)榭鐕?guó)投資產(chǎn)生附加風(fēng)險(xiǎn) 簡(jiǎn)要介紹國(guó)際資金市場(chǎng)。各市場(chǎng)上