跨國公司財(cái)務(wù)管理

1、第五講 外匯市場(chǎng),學(xué)習(xí)目標(biāo): 描述外匯市場(chǎng)的結(jié)構(gòu),區(qū)分即期市場(chǎng)和遠(yuǎn)期市場(chǎng) 區(qū)分各種外匯報(bào)價(jià)方法并掌握這些方法之間的換算 識(shí)別可盈利的套利機(jī)會(huì)并計(jì)算其利潤 描述即期貨幣交易機(jī)制 解釋如何運(yùn)用遠(yuǎn)期合約降低外匯風(fēng)險(xiǎn) 計(jì)算遠(yuǎn)期外匯期升水和貼水,一.外匯市場(chǎng)的結(jié)構(gòu),即期外匯交易 遠(yuǎn)期外匯交易 掉期外匯交易 套利和套匯交易 外匯期貨交易 外匯期權(quán)交易 互換交易,傳統(tǒng)外匯市場(chǎng)交易,衍生市場(chǎng)交易,外匯市場(chǎng),（一）外匯市場(chǎng)的含義 外匯市場(chǎng)(Foreign Exchange Market)是一個(gè)從事外匯買賣、外匯交易和外匯投機(jī)活動(dòng)的系統(tǒng)。 主要有兩類外匯買賣： 本幣與外幣之間的買賣 外幣與外幣之間的買賣,（二 ）

2、外匯市場(chǎng)的構(gòu)成及參與者 外匯市場(chǎng)上的參與者主要有：中央銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人、外匯銀行和顧客。 外匯市場(chǎng)的交易分三個(gè)層次： 銀行和顧客之間的外匯交易 銀行同業(yè)間的外匯交易 銀行與中央銀行之間的外匯交易,一方面，為避免匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，銀行借助同業(yè)間交易及時(shí)將多頭（long position）拋出，將空頭（short position）補(bǔ)進(jìn)； 另一方面，銀行出于投機(jī)、套匯、套利等目的從事同業(yè)外匯交易。 銀行同業(yè)外匯買賣差價(jià)一般低于銀行與顧客之間的買賣差價(jià)。,外匯銀行起中介作用，賺取買賣差價(jià)。是一個(gè)零售市場(chǎng)。,遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的其他參與者 套利者（arbitrageurs)：利用各國之間的利率差來獲取無風(fēng)險(xiǎn)利潤

3、，他們使用遠(yuǎn)期外匯合約消除資金在各國間轉(zhuǎn)移的匯率風(fēng)險(xiǎn) 進(jìn)出口商（trader)：使用遠(yuǎn)期外匯合約來消除或抵補(bǔ)以外幣標(biāo)價(jià)的進(jìn)出口訂單的風(fēng)險(xiǎn)損失。 套期保值者（hedger)： 以上三者都希望鎖定將來的商品交易或金融業(yè)務(wù)的匯率來減少匯率風(fēng)險(xiǎn) 投機(jī)者（speculator)：通過買賣貨幣遠(yuǎn)期主動(dòng)的處于外匯風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，以從匯率的波動(dòng)中牟取利潤。,（三）外匯市場(chǎng)的規(guī)模 外匯市場(chǎng)是全球規(guī)模最大的金融市場(chǎng) 1998年全球外匯平均日交易量為15000億美元，而紐約股票交易所的日交易量為70億美元。,（三）幾個(gè)常用的概念 外匯頭寸（exchange position） 銀行外匯買賣的差額，又稱為外匯持有額。 多頭

4、(long position)和空頭(short position) 多頭，是指投資者看好市場(chǎng)的走向?yàn)樯蠞q，于是先買入，再賣出，以賺取利潤或者是差價(jià)； 空頭是指投資者或者是投機(jī)者看到未來的走向?yàn)橄陆?，所以就拋出手中的證券，然后再伺機(jī)買入。 買空(buy long or bull)和賣空(sell short or bear) 買空，是指投資者用借入的資金買人證券； 賣空，是指投資者自己沒有證券而向他人借入證券后賣出。,二、即期外匯市場(chǎng),（一）即期外匯交易 1. 即期外匯交易概念 (spot exchange transaction)又稱現(xiàn)匯交易。買賣雙方成交后，在兩個(gè)營業(yè)日內(nèi)完成交割的外匯交易

5、。Two parties agree to an exchange of bank deposits and execute the deal immediately. It becomes effective only two days after a deal is struck.,狹義的即期外匯交易 紅色箭頭表示基準(zhǔn)貨幣的外幣，灰色箭頭表示標(biāo)價(jià)貨幣的本幣。 表示用本幣購買外幣。,T0即期日 交割日,T-1第一個(gè)營業(yè)日 明天,T-2成交日 今天,即期外匯交易的作用, 滿足國際經(jīng)濟(jì)交易者對(duì)不同幣種的要求。 平衡或調(diào)整外匯頭寸，避免外匯風(fēng)險(xiǎn)。 進(jìn)行外匯投機(jī)，獲取投機(jī)利潤。,（二）即期報(bào)價(jià) 1、

6、了解標(biāo)價(jià)方法 （1）. 直接標(biāo)價(jià)法 （2）. 間接標(biāo)價(jià)法 （3）. 美元標(biāo)價(jià)法 （1）直接標(biāo)價(jià)法 直接標(biāo)價(jià)法(Direct Quotation)，又稱應(yīng)付標(biāo)價(jià)法(Giving Quotation)，是以一定單位的外國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額的本國貨幣 ，即單位外幣的本幣價(jià)格。在直接標(biāo)價(jià)法下，外幣數(shù)量固定不變，匯率的漲跌以相對(duì)的本幣數(shù)額的變化來表示。如果外幣匯率上漲，說明同樣數(shù)量的外幣折算的本幣數(shù)量增多，此時(shí)外幣升值，本幣貶值；反之，如果外幣匯率下跌，說明外幣貶值，本幣升值。目前，世界上絕大多數(shù)國家采用直接標(biāo)價(jià)法，中國也是如此。,（2）間接標(biāo)價(jià)法 間接標(biāo)價(jià)法(Indirect Quotatio

7、n)，又稱應(yīng)收標(biāo)價(jià)法(Receiving Quotation)，是以一定單位的本幣為標(biāo)準(zhǔn)，折合成一定數(shù)量的外幣來表示其匯率，即單位本幣的外幣價(jià)格。 在間接標(biāo)價(jià)法下，本幣數(shù)量固定不變，匯率的漲跌以相對(duì)的外幣數(shù)額的變化來表示。如果本幣匯率上漲，說明同樣數(shù)量的本幣折算的外幣數(shù)量增多，此時(shí)本幣升值，外幣貶值；反之，如果本幣匯率下跌，說明本幣貶值，外幣升值。目前英國、美國、澳大利亞、新西蘭等采用間接標(biāo)價(jià)法。,（3）美元標(biāo)價(jià)法 美元標(biāo)價(jià)法(U.S. dollar quotation)，是以美元為標(biāo)準(zhǔn)來表示各國貨幣的價(jià)格。銀行只報(bào)其他國家貨幣與美元的價(jià)格，而其他國家貨幣之間的匯率，只能通過各自與美元的價(jià)格套

8、算出來。,標(biāo)價(jià)法中的基準(zhǔn)貨幣和標(biāo)價(jià)貨幣 人們將各種標(biāo)價(jià)法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準(zhǔn)貨幣（Based Currency），把數(shù)量變化的貨幣叫做標(biāo)價(jià)貨幣（Quoted Currency）。 在直接標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣為外幣，標(biāo)價(jià)貨幣為本幣；在間接標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣為本幣，標(biāo)價(jià)貨幣為外幣；在美元標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣可能是美元，也可能是其他各國貨幣。,2、報(bào)價(jià)規(guī)則： （1）銀行一般將外匯成對(duì)報(bào)給客戶，第一個(gè)價(jià)格叫外幣買入價(jià)，第二個(gè)價(jià)格叫外幣賣出價(jià)。如 一家銀行英鎊標(biāo)價(jià)：1.4419-28或1.4419/28 （2）銀行報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)用點(diǎn)數(shù)表述，每點(diǎn)萬分之一（百分之一的百分之一，即0.0001就稱為1點(diǎn)）

9、。 銀行直接報(bào)出即期匯率，再報(bào)出遠(yuǎn)期差價(jià)，遠(yuǎn)期匯率由交易者自己計(jì)算。即： 直接標(biāo)價(jià)法下： 遠(yuǎn)期匯率即期匯率升水（貼水） 間接標(biāo)價(jià)法下： 遠(yuǎn)期匯率即期匯率升水（貼水）,升貼水舉例： 判斷在以下外匯市場(chǎng)上，哪種貨幣在升值/貶值？升/貼水點(diǎn)數(shù)是多少？ 直接標(biāo)價(jià)法下： 多倫多市場(chǎng) 即期匯率： $CAD1.4530/40， 一個(gè)月遠(yuǎn)期匯率： $CAD1.4570/90， 美元升水，升水點(diǎn)數(shù)為40/50 香港市場(chǎng) 即期匯率： $1=HKD7.7920/25， 三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率： $1=HKD7.7860/75， 美元貼水，貼水點(diǎn)數(shù)為60/50,間接標(biāo)價(jià)法下： 紐約市場(chǎng) 即期匯率： $SF1.8170/80，

10、 一個(gè)月遠(yuǎn)期匯率： $SF1.8110/30， 瑞郎升水，升水點(diǎn)數(shù)為60/50 倫敦市場(chǎng) 即期匯率： $1.8305/15， 一個(gè)月遠(yuǎn)期匯率： $1.8325/50， 美元貼水，貼水點(diǎn)數(shù)為20/35,例如，銀行報(bào)出的美元和歐元的報(bào)價(jià)為： USD1EUR0.9917/22 一個(gè)月掉期率為34/25 三個(gè)月掉期率為20/45 美元和歐元的一月期和三月期遠(yuǎn)期匯率分別是多少？,答案： 一個(gè)月期遠(yuǎn)期匯率為： USD1EUR0.9917-34/0.9922-25 USD1EUR0.9883/97 三個(gè)月期遠(yuǎn)期匯率為： USD1EUR0.9917+20/0.9922+45 USD1EUR0.9937/67

11、左低右高，往上加 左高右低，往下減,3、交易成本 買賣匯差 即一種貨幣的賣出匯率與買入?yún)R率之差，取決于該種貨幣的市場(chǎng)的廣度和深度，也取決于波動(dòng)性。 匯差用于支付交易員在貨幣交易中所發(fā)生的成本，以及對(duì)所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的的補(bǔ)償。 對(duì)廣泛交易的貨幣,匯差范圍一般規(guī)定為0.05%至0.08%之間。 交易較少的貨幣，波動(dòng)較大，匯差會(huì)大些。,4. 套算匯率（交叉匯率）（cross rate) 由于大多數(shù)貨幣都是對(duì)美元報(bào)價(jià)，因此我們可以利用任意兩種對(duì)美元的匯率來套算出這兩種貨幣之間的匯率關(guān)系，即交差匯率。 套算匯率的計(jì)算規(guī)則： 若兩個(gè)即期匯率都是以美元作為基準(zhǔn)貨幣，則套算匯率為交叉相除。 若兩個(gè)即期匯率都是以美元

12、作為標(biāo)價(jià)貨幣，則套算匯率為交叉相除。 若一個(gè)即期匯率是以美元作為基準(zhǔn)貨幣，另一個(gè)即期匯率以美元作為標(biāo)價(jià)貨幣，則套算匯率為兩邊相乘。,例1 ：已知：USD1=CHF1.5430-1.5440 USD1=HKD7.7275-7.7290 求：CHF1=HKD？ 例2：已知：USD1=CHF1.9100-1.9110 GBP1=CHF3.7790-3.7800 問：GBP1=USD？ 例3：已知：GBP/USD =1.5770/80 USD/JPY =125.10/30 問：GBP/JPY=？,在計(jì)算交叉匯率時(shí)，你應(yīng)該總是假設(shè)以較低的（買入）匯率賣出一種貨幣，而以較高（賣出）匯率買入一種貨幣。你得到

13、的是最不合適的匯率 這種標(biāo)價(jià)方法表明，銀行是怎樣賺錢的。,4、套匯 套匯交易(arbitrage transaction)是指套匯者利用兩個(gè)或兩個(gè)以上外匯市場(chǎng)某些貨幣的匯率差異，進(jìn)行賤賣貴賣以獲取差價(jià)利潤的一種外匯業(yè)務(wù)。 可以分為： 直接套匯（兩角套匯）(Bilateral/Two-point Arbitrage)； 間接套匯（三角套匯） (three-point arbitrage),（1）直接套匯 例1，某日紐約市場(chǎng)：USD1 = JPY106.16-106.36。東京市場(chǎng)：USD1 = JPY106.76-106.96 試問：如果投入1000萬日元或100萬美元套匯，利潤各為多少？,投入

14、100萬美元套匯的利潤是3760美元；,投入1000萬日元套匯的利潤是3.76萬日元；,（2） 間接套匯 例：假設(shè)某日 紐約：USD1FRF5.0000 巴黎：GBP1FRF8.5400 倫敦：GBP1USD1.7200 試問:（1）是否存在套匯機(jī)會(huì)； （2）如果投入100萬美元或100萬英鎊套匯，利潤各為多少？ 方法：先算出兩個(gè)市場(chǎng)之間外匯之間的匯率，然后再與另一個(gè)市場(chǎng)上的匯率相比較，看看有沒有套匯機(jī)會(huì)，最后決定套匯方向。,先算出巴黎和倫敦市場(chǎng)上美元與法郎之間的匯率，為： USD1FRF8.5400/1.7200=FRF4.9651 與紐約市場(chǎng)上的USD1FRF5.0000相比，倫敦市場(chǎng)上的

15、美元更值錢。存在套匯機(jī)會(huì)。 紐約市場(chǎng)上用美元換成法郎，巴黎市場(chǎng)上用法郎換英鎊，倫敦市場(chǎng)上用英鎊換美元。,（I）100萬美元進(jìn)行套匯,USD100萬,紐約,FRF500萬,FRF500萬,巴黎,GBP58.548萬,GBP58.548萬,倫敦,USD100.703萬,投入100萬美元套匯，獲利0.703萬美元（不考慮 成本交易）,（2）投入100萬英鎊套匯,投入100萬英鎊套匯，獲利0.703萬英鎊（不考慮 成本交易）,例：假設(shè)某日 紐約市場(chǎng)： $1 = DM 1.91001.9110 法蘭克福市場(chǎng)： 1 = DM 3.77903.7800 倫敦市場(chǎng)： 1 = $ 2.00402.0050 是否

16、有套匯機(jī)會(huì)？用100萬美元套匯利潤如何？,先算出法蘭克福和倫敦市場(chǎng)美元與德國馬克的套算匯率為： $1 = DM (3.7790/2.0050)(3.7800/2.0040) = DM1.88481.8862 與紐約市場(chǎng)的$1 = DM 1.91001.9110相比，紐約市場(chǎng)上的美元更值錢。 故在紐約市場(chǎng)上用美元換馬克，在法蘭克福市場(chǎng)上用馬克換英鎊，最后在倫敦市場(chǎng)上用英鎊換回美元。,投入100萬美元套匯，獲利1.2603萬美元（不考慮交易成本）,練習(xí)： 例：倫敦：1英鎊=1.6980/95美元 巴黎：1英鎊=9.6712/62法國法郎 紐約：1美元=5.7910/40法國法郎 問是否存在套匯機(jī)會(huì)

17、？假設(shè)給你100萬英鎊，你該如何交易？,5、即期交易機(jī)制（P221） 課本給出一例，請(qǐng)學(xué)生自學(xué),三、遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng),1、遠(yuǎn)期合約（forward contract)：指銀行和客戶（也可能是別一家銀行）之間的合約，要求在未來某一固定日期，以合約達(dá)成的固定匯率一定數(shù)額的貨幣以兌換美元。 遠(yuǎn)期外匯交易(forward exchange transaction)又稱期匯交易。指買賣雙方在成交后，并不立即辦理交割，而是依所簽訂的遠(yuǎn)期合同規(guī)定，在未來的約定時(shí)間辦理交割的外匯交易。Two parties specify a value date further away than two days30 day

18、s, 90 days, 180 days or even several years to execute the deal.,2.遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)方法 直接報(bào)價(jià)法 報(bào)點(diǎn)數(shù)法（基點(diǎn)或掉期率） （只報(bào)出遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價(jià)）,T0即期日,T90,（1）趨避國際經(jīng)濟(jì)交易中的匯率風(fēng)險(xiǎn) 進(jìn)出口商利用遠(yuǎn)期外匯交易的避險(xiǎn)； 國際投資者和籌資者利用遠(yuǎn)期外匯交易的避險(xiǎn)； （2）外匯銀行平衡遠(yuǎn)期外匯交易頭寸，避免匯率風(fēng)險(xiǎn) （3）進(jìn)行外匯投機(jī)，獲取投機(jī)利潤。,3.遠(yuǎn)期外匯交易的作用,4.遠(yuǎn)期外匯交易類型,交割日固定的遠(yuǎn)期外匯交易(fixed forward transaction)是指事先具體規(guī)定某一確定的交割日的遠(yuǎn)期交易。 擇期遠(yuǎn)期交易(optional forward transaction)是銀行客戶可以選擇在成交后第二天起至到期日內(nèi)的任何一天進(jìn)行交割，而不是在到期日進(jìn)行交割。在遠(yuǎn)期擇期外匯交易中，常常采用對(duì)銀行有利的匯率。,用人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯實(shí)例（2000/7/30) 上海某企業(yè)采取遠(yuǎn)期結(jié)售匯，進(jìn)口1000萬美元。去年9月1