中國(guó)零售企業(yè)并購(gòu)研究——以中國(guó)零售上市公司為例

1、 指導(dǎo) 教 師廖 墨 表 熬 援二 六 年十月 瑃 本 人鄭 重 聲 明：所呈 交 的論 文 是 我 個(gè) 人在 導(dǎo)師 指 導(dǎo)下進(jìn)行 的研 究簽名：鯉導(dǎo)師簽名： 研究 的背景和 意 義當(dāng) 前 ，中國(guó)經(jīng) 濟(jì)正處 于 向市 場(chǎng)經(jīng) 濟(jì)的轉(zhuǎn) 型 期， 已 經(jīng) 適 應(yīng)市 場(chǎng)經(jīng) 濟(jì)經(jīng) 營(yíng)的企業(yè)可 以 并 購(gòu)那 些 還 在 計(jì)劃 經(jīng) 濟(jì)型 管 理中苦苦掙 扎的老 國(guó)企， 它 只 需要將 自己轉(zhuǎn) 型 成功 的經(jīng) 驗(yàn)交給 老 國(guó)企， 再 加 上資 源 重 新整 合 、 合 理配置、 優(yōu) 勢(shì) 互 補(bǔ)， 老 國(guó)企可 以煥 發(fā)青 春 。二 是 中國(guó)經(jīng) 濟(jì)正處 于 軟著陸 ，一些 企業(yè) 必然 會(huì) 出 現(xiàn)資 金 困 難 ，

2、甚至瀕臨倒閉 ，有 實(shí)力 的企業(yè) 可 以順勢(shì) 出 資 入股 ，以并購(gòu)方式拯 救 即將 倒閉 的企業(yè) 。三航 母， 惟 有 實(shí)施 資 本運(yùn)作 ，跨 地區(qū) 兼并 重 組 以 及 擴(kuò) 張 ，由 原 來(lái) 的區(qū) 域 性公 司 轉(zhuǎn) 變?yōu)槿?國(guó)性公 司 。 中國(guó)零 售 企業(yè) 并購(gòu)研究 以 中國(guó)零 售 上市公 司 為 例峰 。其 中比較 有代表 性的 包 括：廣 東 零 售 業(yè) 并 購(gòu)第一案 。 年 至 年 間 ，華 潤(rùn) 創(chuàng) 業(yè) 從 萬(wàn) 科 零 售 業(yè) 關(guān)乎國(guó)際 民生 。零 售 業(yè) 是終 端 產(chǎn) 業(yè) ， 終 端 制 勝 ， 對(duì)單 個(gè)企 業(yè) 而 言 是這樣， 對(duì)一 個(gè)國(guó)家 而 言 也 具 有 同樣重 要 的意義

3、。同時(shí) ， 零 售 業(yè) 涉及 每一 個(gè)家 庭 ， 每一 個(gè)人 ， 再 沒(méi) 有 任 何其 它 一 個(gè)行 業(yè) 、 一 個(gè)部門(mén) 能 給 廣大 民眾 生 活帶 來(lái)如 此 直接 的影響 。加 強(qiáng) 對(duì)零 售 業(yè) 的研 究， 特 別 是對(duì)零 售 企 業(yè) 并購(gòu) 的研 究， 提 高 并購(gòu) 后的整合效 果 ， 對(duì)我 國(guó)零 售 企 業(yè) 尋求 壯 大 對(duì)策， 能 與 外資 零 售 企 業(yè) 相抗 衡 有 著巨 大 意義。本 論文引用 了中 外學(xué) 者 對(duì)企 業(yè) 并購(gòu) 動(dòng) 因和 并購(gòu) 績(jī) 效 的研 究， 其 中 最 有 影響 力的理 論有 效 率理 論、 價(jià) 值 低 估理 論、 市 場(chǎng) 勢(shì)力理 論、 代 理 問(wèn)題與 管 理

4、 者 主 義理 論以及 我 國(guó)學(xué) 者 對(duì)中 國(guó)企 業(yè) 并購(gòu) 的理 論和 績(jī) 效 研 究。這 對(duì)研 究零 售 企 業(yè) 的并購(gòu) 有 著重 要 的指 導(dǎo) 意義。 本 文研 究方 法和 結(jié)構(gòu) 在實(shí) 際工 作中 ，人 們 習(xí) 慣將兼 并與 收購(gòu) 一起 使用 ，簡(jiǎn) 稱并購(gòu) 。 這 是 因 為 兩 者有 著共 同 的 特征 ，都獲得 目 標(biāo)公司的 控 制權(quán)；以 產(chǎn) 權(quán)轉(zhuǎn) 讓 相 交 易 為 基本 標(biāo)志 ，是企業(yè) 產(chǎn) 權(quán)的 整 合行 為 ；并且 ，都不 同 程 度 地 體 現(xiàn)“資產(chǎn) 的 集 中和 資源 的 重 新 配 置 ”。費(fèi) 雷德威 斯通 在 兼并、 重 組 和 公司控 制一書(shū) 中將接管以 及 相 關(guān) 的

5、 公司重 組 、公司控 制、 企業(yè) 所 有 權(quán)結(jié)構(gòu) 變更 等活 動(dòng)都統(tǒng) 稱為 “并購(gòu) ”。 這 意 味 著國(guó) 外 廣 義上 的 并購(gòu) 包 括 了 重 組 。 即 并購(gòu) 包 括 兼并、 收購(gòu) 、 股 權(quán)轉(zhuǎn) 讓 、 資 產(chǎn) 置 換 、 債 務(wù) 重 組 等 行 為 ，不 考 慮 對(duì) 象是 否 是 上 市 公司，也 不 考 慮 控 股 權(quán)是 否 發(fā)生了 轉(zhuǎn) 換 。 經(jīng)營(yíng) 的 各 個(gè) 相 互 銜 接和 密 切 聯(lián)系的 公司之 間發(fā)生的 并購(gòu) 行 為 。相 同 的 企業(yè) 間的 并購(gòu) 行 為 。 按 照 并購(gòu) 中 的 出 資 方 式，企業(yè) 并購(gòu) 可 分 為證、 可 轉(zhuǎn) 換 債 券和 公司債 券等 多種 混合

6、 形 式。 采用 綜 合證券并購(gòu) 方 式可 將多種 支付 工 具 組 合在一起 ，如 果搭配 得 當(dāng)，選 擇 好 各 種 融 資 工 具 的 種 類 結(jié)構(gòu) 、 期 限結(jié)構(gòu)以 及 價(jià)格 結(jié)構(gòu) ，可 以 避 免 上 述 兩 種 方 式的 缺 點(diǎn) ，即 可 使 并購(gòu) 方 避 免 支出 更 多的 現(xiàn)金，以 造 成 企業(yè) 財(cái) 務(wù) 結(jié)構(gòu) 惡 化，亦 可 防 止并購(gòu) 方 企業(yè) 原有 股 東的 股 權(quán)稀 釋 ，從 而控 制股 權(quán)轉(zhuǎn) 移。 企業(yè) 并購(gòu) 動(dòng)因 的 國(guó) 內(nèi) 外 研 究 述評(píng)企業(yè) 并購(gòu) 動(dòng)因 的 國(guó) 外 研 究 述評(píng) 效率 理 論該 理 論有 兩個(gè)基本 假設(shè)：資 源的 投 入 而得 到改 善。根 據(jù)

7、這個(gè)理 論的 假設(shè)很 難解釋 的 一個(gè) 問(wèn)題 是： 在整 個(gè)經(jīng)濟(jì)中 ，企業(yè) 能 力總 是有 差別 的 ，那么 ，效率 高的 企業(yè) 兼 并效率 低 的 企業(yè) ，導(dǎo)致最 后 就 會(huì) 剩 下 一家企業(yè) ，它的 管 理 效率 將達(dá) 到最 大 化 ，但 這與 我 們 生 活 中 的 實(shí) 際 情 況 不 相 符，很 難找 到這樣 一家企業(yè) 來(lái)說(shuō)明 這個(gè)理 論。 該 理 論沒(méi)有 考 慮 管 理 隊(duì) 伍的 管 理 能 力是有 限的 ，在這一情 況 出 現(xiàn) 之前 ，公司 內(nèi) 部的 協(xié) 調(diào) 問(wèn) 題 或 管 理 能 力 的 限制 問(wèn) 題 就 會(huì) 暴 露 出 來(lái)， 中 國(guó) 零 售 企業(yè) 并購(gòu) 研 究 以中 國(guó) 零 售

8、 上市公司 為 例交 易 成 本 理 論些 公司 發(fā) 展 機(jī)會(huì) 很 多 但 是缺 乏 資 金 ，外 部融 資 成 本 高。 這 兩種 企業(yè) 合 并，就 可 獲 中 國(guó) 零 售 企業(yè) 并購(gòu) 研 究 以中 國(guó) 零 售 上市公司 為 例 ， ： 沖 突 ： 其 一 是 把閑 置資 金 派發(fā) 給股 東，這樣 避 免了 代理 問(wèn) 題 的 產(chǎn) 生 ，在 使 股 價(jià) 上升 的 同 時(shí)降 低 了 經(jīng) 理 層 支 配 的 資 源，所需 資 金 從資 本市 場(chǎng) 上募 集 而會(huì) 再 度 受 到 監(jiān)督 。其 二 是 實(shí) 施 收 購(gòu) 。通 過(guò) 收 購(gòu) 提 高了 公 司 的 負(fù) 債 比 例 ，而債 務(wù) 必 須 由 以 后

9、由 現(xiàn)金 來(lái) 支 付 ，管 理 者 更 容 易 變得審 慎使 用 閑 置資 金 ，降 低 了 代理 成 本。但 對(duì) 于成 長(zhǎng)性公 司 而言 ，積 累 資 金 以 實(shí) 施 并 購(gòu) 是 經(jīng) 理 和股 東的 共 同 利 益所在 ，因 此 在 閑 置資 ， 篈 企業(yè) 并 購(gòu)績(jī)效 的 國(guó)內(nèi) 外 研究 述評(píng)企業(yè) 并 購(gòu)績(jī)效 的 國(guó)外 研究 現(xiàn) 狀 瑞 士 三 國(guó)兼 并 后企業(yè) 的 盈 利 能 力 下降 ，而 英 國(guó)樣本 則優(yōu) 于對(duì)照組 。 起 并購(gòu)和 鷚 滴 癜 氳 囊 幌 鈦芯 懇卜 鄭 翰 盒 患選 所常 用 的 方法。 該 方法將 企業(yè) 并 購(gòu)看 成是單 個(gè)事 件，確定 一 個(gè)以 并 購(gòu)宣 告 日

10、為 中心 著性 明 顯減弱 。 第 二，收益 分 配 不 均。 目標(biāo)企業(yè) 股 東 的 收益 明 顯高 于并 購(gòu)企業(yè) 。國(guó)外 理 論 界對(duì)于并 購(gòu)中的 目標(biāo)公 司 股 東 的 收益 基 本 已形 成一 致的 看 法，即 收益 為 正且 具有 統(tǒng)計(jì)的 顯著性 。 但 是，對(duì)于在 兼 并 中收購(gòu)公 司 的 股 東 收益 的 看 法卻沒(méi)有 統(tǒng)一 。 、 等分 析 了 企業(yè) 合 并消 息 公 布股 票 價(jià)格 的 短 期 反應(yīng) ，研究 表明 ：目標(biāo)企業(yè) 股 東 是受益 者 ，而 收購(gòu)企業(yè) 的 股 東 通常 會(huì)遭 受損失 或 收支 相 抵 。 只 有 已發(fā) 現(xiàn) 的 研究 發(fā) 現(xiàn) ，并 購(gòu)對(duì)收購(gòu)企業(yè) 的 股

11、東 有正面 影 響 采 用個(gè)案研究 法進(jìn)行并購(gòu)績(jī)效 評(píng) 價(jià)的 研究 金 融時(shí)報(bào) 康 個(gè)并 購(gòu)樣本 進(jìn)行研究 ，發(fā) 現(xiàn) 有 的 樣本 不 能 回 收成本 ， 中國(guó)零 售 企業(yè) 并購(gòu)研究 以 中國(guó)零 售 上市公 司 為 例 零 售 業(yè) 的市場(chǎng) 結(jié) 構(gòu)和 競(jìng)爭(zhēng) 格 局使 并 購(gòu)重 組 成為 必然一個(gè) 合 理 的市場(chǎng) 結(jié) 構(gòu)應(yīng)該 是一個(gè) 既有 適 度競(jìng)爭(zhēng) 、又有 適 度壟 斷 的有 效 競(jìng)爭(zhēng) 市場(chǎng) 格 局， 以 兼得 競(jìng)爭(zhēng) 活力與規(guī) 模經(jīng) 濟(jì)之 利 。 為 了實(shí) 現(xiàn)我 國(guó)零 售 業(yè) 的“有 效 競(jìng)爭(zhēng) ”狀 態(tài) ， 必須 使 之 具有 較 高 的市場(chǎng) 集 中度， 而目 前 我 國(guó)零 售 業(yè) 整 體 規(guī)

12、模和 單 店 規(guī) 模都 比較 小 ， 規(guī) 模經(jīng) 濟(jì)效 應(yīng)差 。 世 界零 售 業(yè) 排 名 第一的沃 爾 瑪 公 司 ， 年 實(shí) 現(xiàn)銷(xiāo)售 額 億 美 元 ， 而同 年 我 國(guó)最 大 的零 售 企業(yè) 上海 百聯(lián) 集 團(tuán)的銷(xiāo) 售 總 額 為 就目 前來(lái) 看， 零售 上 市公 司 所 在 城 市在 東 南 沿海 比 較 密集 ， 這些公 司 常 常 面對(duì) 來(lái) 自 于 同城 的 激烈 競(jìng)爭(zhēng) ， 并 且競(jìng)爭(zhēng) 者 實(shí)力和自 己 不 向 上 下 。這些上 市公 司 想 取得 競(jìng)爭(zhēng) 優(yōu) 勢(shì)的 話， 就應(yīng)該 從 商品 成本 ， 商品 或 服 務(wù)的 差異 性等方面有 所 突破 ， 而這些突破 僅 僅 依 靠企 業(yè)自

13、 身 的 成長(zhǎng) 是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不 夠 的 ， 因此需 要通 過(guò)企 業(yè)間 的 并 購(gòu) 重組 來(lái) 實(shí)現(xiàn) 。近 年來(lái) ， 我國(guó)零售 企 業(yè)經(jīng) 過(guò)自 身 發(fā) 展 和不 斷兼 并 重 組 ， 其 規(guī) 模 日 益擴(kuò) 大 ， 但仍 無(wú) 法 與發(fā) 達(dá) 國(guó)家相比 。上 文 已 經(jīng) 提到， 從 年到 年， 我國(guó)零售 百 強(qiáng) 銷(xiāo)售 額 占 社 會(huì)消費(fèi) 品零售 總 額 的 比 重 分 別是始 終在 左 右 ， 市場(chǎng) 集 中 度 較 低 。市場(chǎng) 集 中 度 低 ， 獲 取 不 了規(guī) 模 效 益， 是我國(guó)流通 企 業(yè)實(shí)力不 足 的 主要原 因。 規(guī) 模 偏小致 使 我國(guó)的 零售 企 業(yè)采 購(gòu) 成本 高， 難以 營(yíng) 造 自 有 特

14、 色 ， 無(wú) 法 吸引 顧 客 ， 從 而影響 了企 業(yè)競(jìng)爭(zhēng) 力。零售 企 業(yè)進(jìn) 行 并 購(gòu) 可 以 整合各方資 源 ， 迅 速擴(kuò) 大 規(guī) 模 ， 集中 優(yōu)勢(shì)， 以 大 規(guī) 模 采 購(gòu) 降 低 購(gòu) 進(jìn) 成本 ， 增加 盈 利 ， 推 動(dòng) 企 業(yè)的 快速發(fā) 展 。 中國(guó)零 售 企業(yè) 并購(gòu)研究 以 中國(guó)零 售 上市公 司 為 例 影 響 中 國(guó) 零售 企業(yè) 并 購(gòu) 的 內(nèi) 部 因素為 避 免 虧損摘 牌 而 進(jìn)行并 購(gòu) 重組性一 收 益 性和 稀 缺性時(shí) ，它 才 成為 一 種資 源，這 當(dāng)然 和 一 定的 制度 安 排有 關(guān)?！皻?”資 源 在中 國(guó) 證 券市 場(chǎng) 上 比在一 般 市 場(chǎng) 經(jīng)濟(jì)

15、國(guó) 家 有 更 高 的 價(jià)值，主 要的原因就在于 它 的 稀 缺性，而 這 種稀 缺性實(shí) 際 上 是 由 于 我 國(guó) 特 殊的 制 度 而 形 成。當(dāng)初 發(fā) 展證 券市 場(chǎng) 主 要是 為 了推 進(jìn) 國(guó) 有 企業(yè) 的 改革 ，因此 上 市 公 司 有 著 比較嚴(yán)格 的身 份 限 制 ，并 被 人為 地 劃 分 了不 流 通 的 國(guó) 有 股、法人股以及 流 通 的 公 眾 股。這 使得 那些有 良好的 發(fā) 展前 景 又迫 切需 要資 本 市 場(chǎng) 支持 的 眾 多企業(yè) 沒(méi)有 上 市 渠 道 ，借殼 上 市 和 買(mǎi)殼 上 市 就成為 進(jìn)入 證 券市 場(chǎng) 的 主 要途徑 ，對(duì) 于 “殼 ”的 需 求普遍

16、 存 在。實(shí) 行核準(zhǔn)制 后 ，雖然 股票 發(fā) 行逐 漸 走 向 市 場(chǎng) 化 ，但 由 于 交易所對(duì) 企業(yè) 上 市 有 嚴(yán)格的 要求 ，不 但 須 通 過(guò) 相 應(yīng) 的 嚴(yán)格 審 查 ，嚴(yán)格 執(zhí) 行信 息 披露的 有 關(guān)規(guī) 定，且 由 于 券商 通 道 有 限 ，仍需 長(zhǎng) 時(shí) 間 的 排隊(duì)等候 ，殼 資 源 仍然 有 很大 的 吸 引力 。另外 ，有 的企業(yè) 雖然 符 合 上 市 條 件 ，但 出 于 自 身 的 考 慮 ，不 愿 意 將 自 己 的 經(jīng)營(yíng) 活動(dòng)暴 露在公眾 和 競(jìng) 爭(zhēng) 對(duì) 手 前 ，偌 殼 上 市 正好為 這 些企業(yè) 的 上 市 或間 接上 市 提供 了便利的 渠 道 。由 于

17、種種原因未能 上 市 的 企業(yè) ，為 了實(shí) 現(xiàn) 融資 可 以通 過(guò) 并 購(gòu) 上 市 公 司 ，實(shí) 現(xiàn) 其 資本 運(yùn) 作 ，為 獲 得 政 策 和 并 購(gòu) 財(cái) 務(wù)上 的 優(yōu) 惠 ，一 些企業(yè) 可 以通 過(guò) 并 購(gòu) 上 市 公 司 來(lái) 為 業(yè) ， 資 金 是發(fā)展 的“瓶頸 ”。并要求全 體股東將 的股 份 過(guò) 戶給 自 己， 不同 意 過(guò) 戶的將 由 鄭百文按 公 平 價(jià)格回購(gòu)。 鄭百文將 現(xiàn) 有 的資 產(chǎn)、債 務(wù)、業(yè) 務(wù)、人 員都 從 上市公 司 退 出， 轉(zhuǎn) 入 母 公 司 進(jìn)行整頓調(diào) 整， 也就是人 們常 說(shuō)的“凈 殼 ”重組 。 也就是說(shuō)， 除 了 股 票 代碼 照 舊以外 ， 其 他 全

18、 都以 舊換 新。 入 主百文后 ， 三 聯(lián)無(wú)須 為 清 理 其 不良 資 產(chǎn)再支 付 昂 貴 的 國(guó) 特 色 零售 新 業(yè)態(tài) 在產(chǎn)生和發(fā)展 時(shí) 都 有不俗 的 業(yè)績(jī) 表 現(xiàn) 。 中國(guó)零 售 企業(yè) 并購(gòu)研究 以 中國(guó)零 售 上市公 司 為 例 能 反 映 有關(guān)的內(nèi) 容， 排除 與評(píng)價(jià) 對(duì)象 、 評(píng)價(jià) 內(nèi) 容無(wú) 關(guān)的指 標(biāo)；就 會(huì) 出 偏 差 ；得 到 ， 就 不切 實(shí)可行 ， 缺乏可操作 性。 中國(guó)零 售 企業(yè) 并購(gòu)研究 以 中國(guó)零 售 上市公 司 為 例總 資 產(chǎn) 報(bào)酬 率 利 潤(rùn) 總 額 ，平 均 資 產(chǎn) 總 額成 長(zhǎng) 能力 指 標(biāo) 的 分 析，我 們 能夠大 致判 斷 企業(yè) 的 變 化趨

19、 勢(shì)，從而對(duì) 企業(yè) 未來(lái) 的 發(fā)展情況 做 出 準(zhǔn) 確 預(yù) 測(cè) 。本研究 力 求通 過(guò)研究 樣 本選 取上改善，提 高 并 購(gòu)績(jī)效 評(píng) 價(jià) 的 可 信 度。 為 了較好 的 反映 零 售 業(yè) 的 并 購(gòu)近 況 ，又 有 足夠的 并 購(gòu)事件 發(fā) 生 后 時(shí) 間段可 作變 化的 對(duì) 比 ，選 擇 ， 年零 售 業(yè) 發(fā) 生 并 購(gòu)事件 的 零 售 業(yè) 上市公 司 。 在 選 擇 并 購(gòu)樣 本數(shù) 據(jù)時(shí) ，以 下 列標(biāo) 準(zhǔn) 予以 選 取，滿 足條件 的 予以 保留 ，不 滿 足的 予以 剔 除 ，其 標(biāo) 準(zhǔn) 條件 如 下 ： 中國(guó)上市 公 司資 訊網(wǎng) 海 痺 ； 巨潮資 訊網(wǎng) 站 海 痺 甤 ；本模型采

20、 用主成 分分析方法 ， 對(duì) 年 發(fā) 生并 購(gòu) 事 件 的 零售上市 公 司進(jìn)行 研究， 把并 購(gòu) 前后 財(cái) 務(wù)指 標(biāo) 進(jìn) 行 比 較 ， 以 檢驗(yàn) 我 國(guó)零售上市 公 司的 并 購(gòu) 績(jī)效 。 在 年 提出 的 ， 現(xiàn) 在 它 日益 成 為的 信息 越多 。 因此在 所有 的 線 形 組合 中所選 取 的 應(yīng) 該是 方差 最 大 的 ， 所以 為 的 成 分， 雖 然 會(huì) 導(dǎo) 致 一 部 分信息 損 失， 但 是 由于 抓 住 了主要矛 盾 ， 并 進(jìn) 一 步 從 原始 數(shù)據(jù) 中提取 了某些 新 信息 ， 因此在 實(shí)際 研究中得大 于 失， 是 一 種比 較 實(shí)用的 方求將 它 們分別 標(biāo) 準(zhǔn)

21、 化 ， 轉(zhuǎn) 化 成 無(wú) 量綱的 標(biāo) 準(zhǔn) 化 數(shù)據(jù) 。 此處 ， 由于 所選 取 的 均 為 正指標(biāo) ， 可以 采 用標(biāo) 準(zhǔn) 化 方法 進(jìn) 行 數(shù)據(jù) 無(wú) 量綱處 理； 則標(biāo) 準(zhǔn) 化 處 理 的 數(shù)據(jù) 為 ：曬任意 兩個(gè)因子 反 映 的 信息 不 重 復(fù) 。第 鲆 蜃擁 墓畢 茁 飾獄 螅 艫 ， 貢獻(xiàn)率 可以 確 定各 個(gè)共因子 的 貢獻(xiàn)程 度 沒(méi)有 改變， 但綜 合 因 子方 差 貢 獻(xiàn)率 發(fā) 生了 變化 。本處 采 用 的 是 方 差 最 大 正 交 旋 轉(zhuǎn)可 以根據(jù)公 式 ：的貢 獻(xiàn)率 ， 為各 綜 合 因 子得分 。業(yè)績(jī) 的關(guān) 系。 ：資 產(chǎn) 負(fù) 債 率 ：主 營(yíng)業(yè)務(wù)利 潤(rùn)率 ：凈 資

22、 產(chǎn) 收益 率 ：總資 產(chǎn) 報(bào) 酬率 ：速 動(dòng) 比率 中國(guó)零 售 企業(yè) 并購(gòu)研究 以 中國(guó)零 售 上市公 司 為 例 因子 分 析過(guò) 程 、 、 表 并 購(gòu)后 第 一 年 。 并購(gòu)當(dāng)年： ” 我國(guó) 企業(yè) 會(huì) 計(jì) 準(zhǔn) 則 對(duì) 關(guān) 聯(lián) 方的 判斷標(biāo) 準(zhǔn) 為 ： 在 企業(yè) 財(cái)務(wù) 和經(jīng)營(yíng) 決策中，如 果 一 方有能力 直接或間 接對(duì) 另 一 方施加 重 大影響， 則它 們 之間 存 在 關(guān) 聯(lián) 關(guān) 系；如 果 兩 方或多方同受 一 方控 制 ， 則它 們 之間 也 存 在 關(guān) 聯(lián) 關(guān) 系。數(shù) 的 。 對(duì) 樣本 以 關(guān) 聯(lián) 交易 和非 關(guān) 聯(lián) 交易 并 購(gòu)方式的 并 購(gòu)前 一 年 、 并 購(gòu)當(dāng) 年 、

23、表 不 同 并 購(gòu) 類 型 公 司 各 年 度 綜 合 評(píng) 分 均 值 比 較 筆 者 認(rèn)為 ， 穩(wěn)定且 有 相 當(dāng)優(yōu) 勢(shì) 的 主營(yíng) 業(yè)務(wù) 是 并 購(gòu) 的 前 提。 如果主營(yíng) 業(yè)務(wù) 不 佳，并 購(gòu) 就 意 味著 企 業(yè)必 然 要 進(jìn) 入新 領(lǐng)域 ； 如果對(duì) 新 領(lǐng)域 的 信息 掌握不 完 全或 缺 乏 相應(yīng)的 核 心競(jìng) 爭(zhēng)力， 其風(fēng) 險(xiǎn)往 往 很高，所以 并 購(gòu) 之 初格 外 需 要 穩(wěn)定和 雄 厚 的 實(shí)力支持 。 進(jìn) 一 步看 ，核 心競(jìng) 爭(zhēng)力是 主營(yíng) 業(yè)務(wù) 領(lǐng)域 取 得優(yōu) 勢(shì) 的 支柱。 如果企 業(yè)不 具 備 一定的 核 心競(jìng) 爭(zhēng)力， 在 主營(yíng) 業(yè)務(wù) 領(lǐng)域 缺 乏 競(jìng) 爭(zhēng)優(yōu) 勢(shì) ，而力圖

24、 通 過(guò) 并 購(gòu) 在 其它 領(lǐng)域 建立優(yōu) 勢(shì) ，就 如無(wú) 木 之 本 。 從 另 一 方面來(lái) 看 ，通 過(guò) 并 購(gòu) 吸收與 企 業(yè)已 有 的 競(jìng) 爭(zhēng)力存在 戰(zhàn)略互補(bǔ)的 企 業(yè)是 企 業(yè)培養(yǎng)核 心競(jìng) 爭(zhēng)力的 一 種有 效 方式。 企 業(yè)競(jìng) 爭(zhēng)力的 培養(yǎng)主要 通 過(guò) 企 業(yè)內(nèi) 部 來(lái) 實(shí) 現(xiàn) ， 即使 通 過(guò) 并 購(gòu) 可 以 從 外 部 獲得一 些核 心競(jìng) 爭(zhēng) 力的 要 素 ，這個(gè) 比例 也 不 會(huì)過(guò) 大 ，否 則 企 業(yè)無(wú) 法 有 效 吸收外 部 資源 ，并 將其轉(zhuǎn) 化 為 自 身核 心競(jìng) 爭(zhēng)力。 所以 ，并 購(gòu) 企 業(yè)應(yīng)該 從 考 慮 是 否 對(duì) 自 己的 主營(yíng) 業(yè)務(wù) 有 貢獻(xiàn) 出 發(fā)， 來(lái)

25、不 斷提升 自 己的 核 心競(jìng) 爭(zhēng)力。 中國(guó)零 售 企業(yè) 并購(gòu)研究 以 中國(guó)零 售 上市公 司 為 例 小結(jié)企業(yè) 績(jī) 效 反映 的 是 企業(yè) 在 市場(chǎng) 中的 競(jìng) 爭(zhēng)地 位和 競(jìng) 爭(zhēng)態(tài) 勢(shì)， 它 可以 通 過(guò)不 可測(cè)量的 和 可測(cè)量的 指 標(biāo) 來(lái) 展現(xiàn) ， 既可以 進(jìn) 行 同行 業(yè) 比較 ， 也可以 進(jìn) 行 國(guó)際比較 ， 它是 企業(yè) 效 益的 集中反映 。 企業(yè) 績(jī) 效 研究 的 是 企業(yè) 進(jìn) 行 戰(zhàn) 略調(diào) 整所 實(shí)施 的 并 購(gòu)活 動(dòng)給 企業(yè) 帶 來(lái) 競(jìng) 爭(zhēng)格 局的 變 化 ， 反映 并 購(gòu)前 后 企業(yè) 在 市場(chǎng) 競(jìng) 爭(zhēng)態(tài) 勢(shì)的 變 動(dòng) ， 進(jìn) 而 判斷 企業(yè) 并 購(gòu)是 否 有 效 。 本 章

26、通 過(guò)對(duì) 上市零 售 企業(yè) 并 購(gòu)前 后 的 主 要 財(cái) 務(wù)指 標(biāo) 進(jìn) 行 因子 分 析 和 綜 合 得分 分 析 ， 考 察 了 所 選零 售 企業(yè) 并 購(gòu)前 后 績(jī) 效 變 動(dòng) 情 況 ， 反映 了 零售 行 業(yè) 并 購(gòu)重 組 的 特 點(diǎn) 。 本 章還 針 對(duì) 上市公 司 常 見(jiàn) 的 市場(chǎng) 行 為 對(duì) 并 購(gòu)業(yè) 績(jī) 的 影 響進(jìn) 行 了 對(duì) 比分 析 ， 不 足 之 處是 并 沒(méi)有 把 所 有 的 市場(chǎng) 行 為 對(duì) 并 購(gòu)業(yè) 績(jī) 的 影 響 進(jìn) 行 全面考 察 。 中國(guó)零 售 企業(yè) 并 購(gòu)中存 在的 主 要 問(wèn) 題 與障礙忽 略 基于 增 強(qiáng) 核心競(jìng)爭(zhēng) 力的 并 購(gòu)第 一 ，為實(shí) 現(xiàn) 規(guī)

27、模 經(jīng) 濟(jì) 效 益盲目 并 購(gòu)。 規(guī) 模 經(jīng) 濟(jì) 是 企業(yè) 生產(chǎn)經(jīng) 營(yíng) 過(guò) 程中提 高資 源 配置 效 率的 重 要 途 徑，也 是 大 企業(yè) 在競(jìng)爭(zhēng) 中取 得 競(jìng)爭(zhēng) 優(yōu) 勢(shì) 的 重 要 條件 。 雖 然規(guī) 模 經(jīng) 濟(jì) 并 不 等同于 企業(yè) 規(guī) 模 ，但 它 卻常 常 與企業(yè) 規(guī) 模 相聯(lián) 系 ，經(jīng) 常 產(chǎn)生于 大 企業(yè) 的 生產(chǎn)經(jīng) 營(yíng) 過(guò) 程中。 在產(chǎn)業(yè) 內(nèi) 部 ，規(guī) 模 經(jīng) 濟(jì) 并 非越 大 越 好 ，當(dāng)企業(yè) 規(guī) 模 達(dá) 到 充分利用現(xiàn) 有的 技術(shù)和設(shè)備 ，能 夠使 產(chǎn)品 銷(xiāo) 售 成本最 低 時(shí) ，這 樣 的 規(guī)模 是 最 優(yōu) 規(guī)模 ，如 果 超 過(guò) 這 一 點(diǎn) ，單位 產(chǎn)品 的 銷(xiāo) 售

28、成本和 組 織 費(fèi) 用將上 升 ，造 成規(guī) 模 不 經(jīng) 濟(jì) 。規(guī) 模 經(jīng) 濟(jì) 要 求企業(yè) 的 生產(chǎn)規(guī) 模 達(dá) 到 相當(dāng)高 的 一 個(gè) 水 平 ，而 如 此 大 的 生產(chǎn)規(guī) 模 ，企業(yè) 依靠 自身 積 累 、 逐 步 發(fā)展 壯 大 或是 很 難 達(dá) 到 ，或是 需要 十 分 漫 長(zhǎng) 的 時(shí) 間 。 因此 絕 大 多數(shù) 企業(yè) 都 會(huì) 選 擇兼 并 或收 購(gòu)來(lái) 實(shí) 現(xiàn) 企業(yè) 的 跳躍 式 發(fā)展 。 一 些企業(yè) 簡(jiǎn) 單地認(rèn) 為，企業(yè) 并 購(gòu)可 以快速 擴(kuò) 大 規(guī) 模 ，而 規(guī) 模 擴(kuò) 大 了 就 可 以實(shí) 現(xiàn) 規(guī) 模 經(jīng) 濟(jì) 效 益，于是 盲目 進(jìn) 行企業(yè) 并 購(gòu)，殊不 知，企業(yè) 規(guī) 模 擴(kuò) 大 只是

29、 可 能 產(chǎn)生規(guī) 模 經(jīng) 濟(jì) 效 益，但 也未 必 產(chǎn)生規(guī) 模 經(jīng) 濟(jì) 效 益。 因 為，并 非所 有行業(yè) 都 存 在規(guī) 模 經(jīng) 濟(jì) 效 益現(xiàn) 象 ，即 使 有規(guī) 模 經(jīng) 濟(jì) 效 益的 行業(yè) ，如 果 并 購(gòu)后難 以有效 整合 的 話 ，也 很 難 真 正 獲 得 規(guī) 模 經(jīng) 濟(jì)效 益。萬(wàn) 佳 百貨從 年至 年，六年時(shí) 間 僅 開(kāi) 了 六家分 店 ，萬(wàn) 佳 模 式 在業(yè) 內(nèi) 一 中國(guó)零 售 企業(yè) 并購(gòu)研究 以 中國(guó)零 售 上市公 司 為 例虧 損 多 萬(wàn) 元 。 企業(yè) 經(jīng)營(yíng) 每況 愈 下 ， 除 深圳 本地 的 萬(wàn) 佳 標(biāo) 準(zhǔn) 超 市外 ， 深圳 以 外 許多 并 購(gòu)可 以 歸 咎 于出 價(jià)過(guò)

30、 高 ， 結(jié)果 使并 購(gòu)方 背上沉重 的 包 袱 ， 最終 拖累 了公 司 。其中 價(jià)格是 并 購(gòu)談判中 的核心問(wèn) 題 ， 也 是 并 購(gòu)中 最具技 術(shù)性 的問(wèn) 題 。過(guò) 高的收購(gòu)成本 及 資 產(chǎn) 評(píng) 估的 不 準(zhǔn)確 是 導(dǎo) 致并 購(gòu)失敗 的重要因 素之一。整 個(gè) 并 購(gòu)成本不 僅 包 括 前 期 談判、 合 同的 簽 訂 和執(zhí)行 成本 ， 還 包 括 并 購(gòu)后 的技 術(shù)改 造、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、組織 結(jié)構(gòu) 等資 產(chǎn) 重組成本 。因 為 被 并 購(gòu)的 企業(yè)經(jīng) 過(guò) 改 造后 ， 可能 很 快 會(huì)扭 虧為 盈 ， 但 從中 長(zhǎng) 期 看 如 果 這些 企業(yè)缺乏 競(jìng) 爭(zhēng) 優(yōu)勢(shì) ， 就 會(huì)成為 整 個(gè) 企業(yè)集

31、團(tuán) 的 包 袱 。一些 經(jīng) 營(yíng) 虧 損 嚴(yán)重、資 產(chǎn) 質(zhì) 量 低 下、債 務(wù) 負(fù)擔(dān)較 重、冗員較 多 的企業(yè)由 于并 購(gòu)價(jià)格很 低 ， 很 受 某 些 企業(yè)的 歡迎。 有 些 企業(yè)甚至 沒(méi) 有 考 慮擬并 購(gòu)企業(yè)與自身戰(zhàn) 略是否 相 符 ， 而 僅 僅 因 為 價(jià)格便 宜便 做出 并 購(gòu)決策 。結(jié)果 ， 雖然 低 成本 取 得了 被 并 購(gòu)企業(yè)的 產(chǎn) 權(quán) ， 但 是 對(duì) 其改 造、整 合 付出的代價(jià)卻 很 大， 有 的甚至 投 入 大量 資 金 進(jìn)行改 造， 都難以 扭 虧 為 盈 。由 此造成的 機(jī) 會(huì)成本 更 是 難以 估計(jì) 。 企業(yè) 償債力 沉 重 ， 若 經(jīng) 營(yíng) 不 善， 極 有可 能

32、 被債務(wù) 壓 垮 。的 利潤(rùn) 支持自 身的 高 速擴(kuò) 張， 難 度不 小 。并 購(gòu)后 的 企業(yè) ， 如 何整合 ， 是 一 個(gè) 很 大 的 問(wèn) 題 。 因 為 不 同的 發(fā)展 階 段 ， 不 同的 文化 ， 不 同的 管 理 方 式 ， 要把他 整合 成 一 個(gè) 有效的 管 理 ， 這 是 并 購(gòu)的 一 個(gè) 大 問(wèn)題 。 這 個(gè) 問(wèn) 題 解 決得 好， 那 就大 大 地 提 高 了企業(yè) 的 競(jìng)爭(zhēng) 力 ， 這 個(gè) 問(wèn) 題 解 決得 不 好，那 么并購(gòu)就是 一 種 形式 ， 甚至是 由于 內(nèi) 部 的 各種 復(fù) 雜的 摩擦， 結(jié) 果反 而削弱了企業(yè) 的 競(jìng)爭(zhēng) 力 。面 的 整合 。 重 新 調(diào) 整經(jīng)

33、 營(yíng) 戰(zhàn)略， 對(duì) 產(chǎn) 品生 產(chǎn) 和研發(fā)活 動(dòng) 等 進(jìn)行再 定位 ； 精 簡(jiǎn)公 司 實(shí) 踐 證明 ， 企 業(yè)并 購(gòu) 失 敗的 最主 要 的 原 因 就 是 企 業(yè)在 并 購(gòu) 后 未能 實(shí) 現(xiàn) 迅 速、有效的 整 合 。其中 ， 最主 要 的 幾 個(gè)問(wèn)題 有： 一 是 并 購(gòu) 雙 方 的 資產(chǎn) 只 是 簡(jiǎn) 單 的 疊 加，而 未進(jìn) 行 有效的 整 合 ；二是 并 購(gòu) 雙 方 的 管 理 層 互 不 服從 ， 彼 此 勾 心斗 角 ， 從 而 浪費(fèi) 了大量 的 工 作精 力 ， 并 造 成 巨 大的 財(cái)務(wù) 損 失 或 者 是 雙 方 愿 意配 合 但 達(dá) 不 到 預(yù)期效果 ；三 是 對(duì) 新 管 理

34、制度 和企 業(yè)文 化的 不 適應(yīng)， 可 能 導(dǎo) 致不 滿的 情 緒， 從 而 影響工 作的 積 極 性。這 些問(wèn)題 任何 一 個(gè)處 理 不 當(dāng) 都 可 能 導(dǎo) 致并 購(gòu) 的 最終 失 敗。如 南 京新 百被金鷹集 團(tuán)舉 牌 收購(gòu) 后 ， 由于 沒(méi) 有處 理 好與南 京新 百高 管 及 員 工之間的 關(guān) 系 ， 南 京新 百被收購(gòu) 后 經(jīng)營(yíng)沒(méi) 有很 大改 觀 ， 而 且 還 因 為 內(nèi)部 整 合 遇到 困難， 對(duì) 公 司 日常 經(jīng)營(yíng)產(chǎn) 生了負(fù) 面 影響 ， 業(yè)績(jī) 還 出現(xiàn) 了滑 坡 。近期 ， 銀 泰 百貨 舉 牌百大集 團(tuán)， 由于 銀 泰 百貨 與杭州市政 府 的 協(xié) 調(diào)溝 通 不 到 位 ，

35、 使并 購(gòu) 出 現(xiàn) 了新 的 變數(shù) ， 杭州市投資控股 公 司 俅 蠹 諾諞 淮 蠊 啥 持有的 法人 股 被協(xié) 議 轉(zhuǎn)讓 給西子 集 團(tuán)， 出 現(xiàn) 對(duì) 大股 東 位 置的 爭(zhēng)奪 戰(zhàn) ， 這 種 狀 況 多 多 少少會(huì)影響 被收購(gòu) 公 司 的 日常 經(jīng)營(yíng)活 動(dòng)， 今 后 如何 協(xié) 調(diào)、整 合 ， 也存 在 很 大的 確 定 性。 我 們簡(jiǎn) 單 地分 析 一 下 規(guī) 模 經(jīng)濟(jì) 與并 購(gòu) 的 關(guān) 系 ： 第一 ， 規(guī) 模 經(jīng)濟(jì) 的 存 在 ， 是 導(dǎo)致企 業(yè)間橫向 并 購(gòu) 發(fā) 生 的 一 個(gè)重要 原 因 。如 果 不 存 在 規(guī) 模 經(jīng)濟(jì) ， 小 規(guī) 模 生 產(chǎn) 與大規(guī) 模 生 產(chǎn) 的 效益相 同

36、 ， 那么企 業(yè)也 就 失 去 了擴(kuò)大規(guī) 模 的 動(dòng)力 ， 正是 由于 規(guī) 模 經(jīng)濟(jì)的 存 在 ， 各個(gè)企 業(yè)為 獲 季 導(dǎo) 效益， 設(shè) 法使規(guī) 模 達(dá) 到 最佳， 而 采取 并 購(gòu) 這 一 直 接 的 方式： 第二， 規(guī) 模 不 經(jīng)濟(jì) 的 存 在 ， 限 制了企 業(yè)的 規(guī) 模 ， 因 而 限 制了目標(biāo)企 業(yè)的 規(guī) 模上 限 ；第三 ， 由于 規(guī) 模 經(jīng)濟(jì) 的 前提 是 在 一 定 的 生 產(chǎn) 技術(shù)條 件下 得 到 的 ， 那么， 不同 的 技術(shù)水 平 下 ， 實(shí) 現(xiàn) 最佳規(guī) 模 經(jīng)濟(jì) 的 規(guī) 模 也 不 相 同 。不 同 行 業(yè)由于 技術(shù)水 平 不同 ， 對(duì) 規(guī) 模 的 要 求 不 同 ，

37、同 一 行 業(yè)由于 在 不 同 發(fā) 展階 段， 對(duì) 規(guī) 模 的 要 求 也 不 同 。不 同 企 業(yè)由于 自身 能 力 和技術(shù)水 平 的 限 制， 對(duì) 經(jīng)濟(jì)規(guī) 模 的 要 求 也是 不 同 的 。也 就 是 在 對(duì) 做大與作強(qiáng)的 關(guān) 系 上 ， 零售企 業(yè)應(yīng)當(dāng) 認(rèn)識(shí) 到 ， 作強(qiáng)才是 企 業(yè)發(fā) 展的 終 極 目標(biāo)， 企 業(yè)并 不 是 為 了做大而 并 購(gòu) 重組 ， 并 購(gòu) 所 帶來(lái) 的 規(guī) 模 的 擴(kuò)大也 并 非一 定 能 夠 增強(qiáng)企 業(yè)實(shí) 力 。并 購(gòu) 過(guò) 快 、規(guī) 模 過(guò) 大， 會(huì)對(duì) 企 業(yè)的 資金鏈 產(chǎn) 生 很 大的 壓力 ， 對(duì) 人 員 配 備 和管 理 也會(huì)有更 高 的 要 求 。如

38、 果 把 握不 好適當(dāng) 的 擴(kuò)張 速度 和規(guī) 模 ，不 能 及 時(shí)應(yīng)對(duì) 并 購(gòu) 后 產(chǎn) 生 的 新 情 況 、新 問(wèn)題 ， 這 種 并 購(gòu) 反而 會(huì)破 壞 原 有企 業(yè)的 競(jìng)爭(zhēng)和發(fā) 展能 力 。 從 長(zhǎng) 遠(yuǎn) 規(guī) 劃 來(lái) 看， 不 斷 地通 過(guò) 多 渠 道 的 融 資還 是 零售企 業(yè)所 需 要 努力 的 。借力 資本市場(chǎng) ， 應(yīng)是 企 業(yè)重組 、擴(kuò)張 的 首選 。合 并 則 被認(rèn)為 至 少可 以 加快 獲 取 資本的 能 力 。證券 市場(chǎng) 新 股 發(fā) 行 ， 增發(fā) 上 的 網(wǎng)開(kāi) 一 面 無(wú) 疑將有利 于 優(yōu)化商 業(yè)企 業(yè)的 資本結(jié) 構(gòu) 。中 國(guó) 家 電 零售巨 頭之一 蘇 寧 電 器 ， 一

39、年 前還 宣 稱全面 實(shí) 施 “三 年 建 家 連 鎖店”的 宏偉 戰(zhàn) 略， 今 天 卻 閉 日不 提 連 鎖店的 數(shù)量， 而 強(qiáng)調(diào)三 年 內(nèi)上 市。歸 根 結(jié) 底 ， 我 國(guó) 零售企 業(yè)并 購(gòu) 成 功 概 率 的 提 高 ， 還 得 依 靠我 國(guó) 資本市場(chǎng) 的 發(fā)展。我 國(guó) 企 業(yè)并 購(gòu) 需 從 以 下 兩 個(gè)方 面 努力 ： 發(fā) 展金融 市場(chǎng) ， 促 使金融 工 具 多 樣化。多 樣 化的 融 資渠 道 使得 企 業(yè)在 并 購(gòu) 支付 方 式上 可 以 根 據(jù)自身 情 況 靈 活 選 擇，從 而 增加并 購(gòu) 成 功 的 概 率 。 大力 發(fā) 展資本市場(chǎng) ， 培 育 投資銀 行 、證券 公 司

40、 業(yè)務(wù) 。如 果 沒(méi) 有中 介 機(jī) 構(gòu) 向 公 眾發(fā) 行 股 票 和債 券 來(lái) 籌 資， 僅 靠企 業(yè)本身 的 資本很 難進(jìn) 行大規(guī) 模 的 并 購(gòu) 。我 國(guó) 間接 融 資市場(chǎng) 是 資本市場(chǎng) 的 主 體 ， 作為 直 接 融 資市場(chǎng) 的 重要角 色， 投資銀 行 、證券 公 司 尚未得 到 充分 發(fā) 展。因 此 我 們應(yīng)給這 些中 介 機(jī) 構(gòu) 提 供充分 的 發(fā) 展空間， 運(yùn)用 投資銀 行 、證券 公 司 的 資本實(shí) 力 、信 用 優(yōu)勢(shì) 和信 息資源 ，為 企 業(yè)并 購(gòu) 開(kāi) 創(chuàng) 多 種 多 樣 的 籌 資渠 道 。 中 國(guó) 零售企 業(yè)并 購(gòu) 研究 以 中 國(guó) 零售上 市公 司 為 例不 同 的

41、 零售企 業(yè)有各自不 同 的 戰(zhàn) 略目標(biāo)以 及 實(shí) 現(xiàn) 目標(biāo)的 手 段， 零售企 業(yè)在 重組 時(shí)必 須 注 意戰(zhàn) 略上 的 整 合 。大量 的 并 購(gòu) 案 例 證明 ， 收購(gòu) 一 家 在 經(jīng)營(yíng)戰(zhàn) 略上 不 能互 相 配 合 的 公 司 ， 即使價(jià) 格 再 便宜 也 會(huì)埋 下 隱 患。而 如 果 并 購(gòu) 雙 方 能 夠 互 相 補(bǔ)充，目標(biāo)企 業(yè)的 發(fā) 展戰(zhàn) 略能 夠 有機(jī) 地與并 購(gòu) 企 業(yè)的 經(jīng)營(yíng)策略相 整 合 ， 則 會(huì)產(chǎn) 生 并 購(gòu) 的正面 效應(yīng)， 給并 購(gòu) 雙 方 帶來(lái) 價(jià) 值的 增加。 業(yè)務(wù) 整 合 。通 過(guò) 商 品 經(jīng)營(yíng)、業(yè)態(tài) 、網(wǎng)點(diǎn) 布局 的 調(diào)整 ， 實(shí)現(xiàn) 業(yè)務(wù) 的 整 合 。同

42、一 商 圈內(nèi)， 避 免 集 團(tuán)內(nèi)企 業(yè)網(wǎng)點(diǎn) 業(yè)態(tài) 的 重復(fù)。不 僅 在 同 城 是 這 樣 ， 而 且 在 異 域 也應(yīng)這 樣 。如 百聯(lián)集 團(tuán)旗 下 友誼集 團(tuán)的 聯(lián)華超市和華聯(lián)集 團(tuán)旗 下 的 華聯(lián)超市目前正在 全國(guó) 范 圍內(nèi)發(fā) 展超市， 但 要 避 免 重復(fù)發(fā) 展， 已 經(jīng)發(fā) 展了的 要 實(shí)行 強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合 合 理組 織 商 品 統(tǒng)一 配 送 。 第 一 ， 零 售 企業(yè) 的 并 購(gòu)要 重 視并 購(gòu)企業(yè) 和 目 標(biāo) 企業(yè) 在 并 購(gòu)前各 方 原 有 的 品 牌效應(yīng) 和 品 牌價(jià) 值， 每個(gè) 零 售 企業(yè) 在 一 定的 區(qū) 域 內(nèi) 都 有 一 批對(duì) 零 售 企業(yè) 品 牌的 忠 實(shí)的 顧客 。

43、對(duì) 于 經(jīng)過(guò) 多 年經(jīng) 營(yíng)， 并 在 廣 大 消 費(fèi)者 中享 有 巨 大 信 譽(yù) 的 企業(yè) 和 品 牌， 要盡 可能 的 保留， 不 要 輕 易的 以 并 購(gòu)企業(yè) 的 品 牌或 新 品 牌予以 替 代 。 重 組 后 的 企業(yè) 盡 可能 用老 店 、老 牌， 保持住 已 經(jīng)建 立 起品 牌的 影 響 力 ， 也 可以 在 新 企業(yè) 名 稱后 面 標(biāo) 上老 字號(hào) ， 一 方 面 保持住 原 有 的 消 費(fèi)者 ， 另 一 方 面 ， 又 吸 引新 的 消費(fèi)者 。 市公 司 的 數(shù) 目 和 交易量 都 有 了顯 著的 增 長(zhǎng) ， 數(shù) 十 家 企業(yè) 還在 香 港證 券交易所、紐約 證 券交易所 和 納

44、 斯 達(dá) 克 等 上市。 其中， 有 近 百 家 商 業(yè) 企業(yè) 已上市， 這為 外資通 過(guò)證 券市場(chǎng) 并購(gòu)我國(guó)零 售 企業(yè) 提供了資 本 市場(chǎng) 條件。 這些 年來(lái) ，我國(guó)已 經(jīng)形 成了一 批有競(jìng) 爭(zhēng) 優(yōu) 勢(shì) 的 零 售 企業(yè) 。 特別 是 其中的 上市公 司 都 具有一 定的 優(yōu) 勢(shì) 資 源 ， 如 土 地 資 源 、網(wǎng) 絡(luò)資 源 、政 府 資 源 等 等 。 資 本 市場(chǎng) 的 不 斷 成熟 和 在資 本 市場(chǎng) 上成熟 起來(lái) 的 零 售 企業(yè) ， 為 外 資 并 購(gòu)上市零 售 公 司 提供了條件， 但 并 購(gòu)并 非都 發(fā) 生 于 證 券交易市場(chǎng) 。 股 權(quán) 分 置 問(wèn) 題 的 解 決 也 為

45、外 資 并 購(gòu)提供 了便 利。 國(guó)際 金融 資 本 在 進(jìn) 行跨 國(guó)并 購(gòu)時(shí) ， 首 先 考 慮 如 何 退 出 ， 不 能 有 效退 出 的 投 資 對(duì) 他們而 言 沒(méi)有 價(jià) 值。 隨 著 股 權(quán) 分 置 問(wèn) 題 的 解 決 ， 今 后 不 論 是 金融 資 本 還是 產(chǎn) 業(yè) 資 本 都 當(dāng) 然 ，外 資 并 購(gòu) 對(duì) 我 國(guó)民 族 零 售企 業(yè) 也 構(gòu)成 了 很大 威 脅 。外 國(guó)資 本 巨 頭的 進(jìn)入打 破 了 國(guó)內(nèi)現(xiàn)有資 本 環(huán)境的 平衡。對(duì) 于大 規(guī)模 的 外 國(guó)資 本 來(lái)說(shuō)，我 國(guó)零 售企 業(yè)都 是小 規(guī)模 企 業(yè) 。如果 任憑 這種 跨 國(guó) 資 本 來(lái)參 與 我 國(guó) 的 國(guó) 有 企

46、 業(yè) 改 制 ，再 加 上 “超國(guó)民 待遇 ”的 稅收 優(yōu) 惠 ，在全 球 資 本 相對(duì) 過(guò) 剩、 投 資 收 益普 遍偏 低 的 金 融環(huán)境下 ，我 國(guó)的 零 售業(yè) 是較 為看好的 行業(yè) 之 一 ，很難 抵 擋住外 資 的 大 規(guī)模 并 購(gòu) 。當(dāng) 整 個(gè) 行業(yè) 被 國(guó)外 資 本 壟 斷 后，消 費(fèi)者福 利 、 員工 福 利 和 公 平競(jìng)爭(zhēng)就 無(wú) 法 得到 保 證 。所 以說(shuō)外 資 并 購(gòu) 是一 把 雙 刃 劍 ，應(yīng)該 盡 量做 到 趨 利 避害 。我 們必 須 重視這樣一 種 現(xiàn)象 ，外 資 追 求的 利 益與我 國(guó)經(jīng)濟(jì) 發(fā) 展目標(biāo) 并 不完 全一 致 ，在品 牌 替代、 技 術(shù) 創(chuàng) 新 能

47、 力的 培養(yǎng)、 產(chǎn)業(yè) 培育 等諸 多方 面甚 至存 在著 重大 差 異 。另外 ，由 于外 資 進(jìn) 入中國(guó) 更多地 看重的 是中國(guó) 廣 闊的 市場(chǎng)，因 而 它 們多搶 占 市場(chǎng)，甚 至形 成 行業(yè) 壟 斷 的 臨 界點(diǎn) 。對(duì) 于這些現(xiàn)象 ，我 們一 定 要充 分 認(rèn) 識(shí) 到 它 的 嚴(yán)重性 。 中國(guó) 零 售企 業(yè) 并 購(gòu) 研究 以 中國(guó) 零 售上 市公 司為 例 相 對(duì) 于 西方一百 多 年 的并購(gòu) 史 ，中 國(guó) 的并購(gòu) 發(fā)展 的時(shí) 間 較短 ，經(jīng) 驗(yàn)也比 較少 ，而 中 國(guó) 零售 業(yè) 的并購(gòu) 更是新 興 的事 物 。 隨 著 我 國(guó) 經(jīng) 濟(jì)的發(fā)展 ，我 國(guó) 的零售 業(yè) 作 為一個(gè) 潛 力 巨大 的行 業(yè) ，國(guó) 外 資 本無(wú)不都注 視 著 中 國(guó) 的零售 業(yè) ，想在 中 國(guó) 零售 業(yè) 沒(méi)有完全 成 熟 之 前 謀