案例綠遠公司固定資產(chǎn)投資可行性評價.ppt

1、1,財務(wù)管理案例研究 綠遠公司固定資產(chǎn)投資可行性評價,2,綠遠公司固定資產(chǎn)投資可行性評價 教學(xué)目的與要求： 通過本案例的學(xué)習(xí)和討論：要求掌握現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其測算；掌握折現(xiàn)率的確定方法；掌握折現(xiàn)現(xiàn)金流量法如NPV法、IRR法的原理與應(yīng)用；理解敏感性分析的必要性及分析方法；熟悉與本案例有關(guān)的政策規(guī)定。,3,（1） 固定資產(chǎn)投資可行性評價因從哪幾個方面展開？ （2） 背景知識介紹對固定資產(chǎn)項目評價有何用處？ （3） 固定資產(chǎn)投資項目財務(wù)分析要從哪幾個方面展開？ （4） 是分析現(xiàn)金流量重要還是利潤分析重要？ （5） 通過該項目的投資可行性評價，你有何心得？,4,一、案例背景（共四個方面） 通過了解案

2、例背景，主要是看財務(wù)上是否可行，實際上是否可操作 1、政策、公司背景 （此案例涉及的較少，只要符合國家的有關(guān)鼓勵的投資方向即可）。 本項目（下稱蘆薈生產(chǎn)項目）由某進出口總公司和云南某生物制品公司合作開發(fā)，共同投資成立綠遠公司經(jīng)營該項目。 （1）某進出口（集團）總公司（以下簡稱進出口公司）成立于1959年，1993年改組為綜合型外經(jīng)貿(mào)集團公司，注冊資金為4億元人民幣，以“大經(jīng)貿(mào)”、“市場多元化”、“以優(yōu)取勝”為發(fā)展戰(zhàn)略，大力開展技術(shù)與,5,成套設(shè)備進出口、國際工程承包與勞務(wù)合作、實業(yè)投 資及一般貿(mào)易等方面的經(jīng)營業(yè)務(wù)，以平等互利為原 則，積極同境內(nèi)外經(jīng)濟組織、社會團體、工商企業(yè)開 展多種形式的經(jīng)濟

3、技術(shù)合作和貿(mào)易往來。 集團化、國際化、實業(yè)化、多元化戰(zhàn)略布局取得成效。 （2）云南某生物（集團）公司是目前元江最大的蘆 薈種植加工企業(yè)，擁有近1000畝蘆薈，注冊資金1000萬 元，由總經(jīng)理投資410萬元，占股份41%，縣農(nóng)資公司投 資400萬元，占股份40%，縣糖廠投資190萬元，占股份 19%，生產(chǎn)的“生命故事”系列蘆薈產(chǎn)品有化妝品、保 健食品等，取得了良好的經(jīng)濟效益。,6,2、 產(chǎn)品市場預(yù)測（國內(nèi)外市場） 蘆薈是百合科草本植物，具有護膚、保濕、抗菌、防輻射、提高免疫力的每個多種功能，在世界范圍，蘆薈已廣泛用于化妝品、保健食品、飲料工業(yè)等領(lǐng)域。蘆薈產(chǎn)業(yè)的興起，迎合了化妝品，有向著高雅、自然

4、、溫和無刺激、保濕、防衰老等發(fā)展的趨勢，食品工業(yè)向著綠色無污染、改善飲食結(jié)構(gòu)，注重健康發(fā)展的趨勢。開發(fā)和利用蘆薈植物資源，符合國家生物資源產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，是人類生存和客觀要求，是新興的朝陽產(chǎn)業(yè)。 （1）國內(nèi)市場需求預(yù)測 美、日蘆薈產(chǎn)業(yè)發(fā)展走過了20年，已進入較成熟階段，需求量將隨著化妝品和保健品市場規(guī)模的擴大而增長,7,而我國是個后發(fā)展國家，在改革開放方針指引下，經(jīng)濟高增長，經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)和中心城市的居民已步入小康階段，伴隨著人們收入的增加和生活水平的提高，化妝品和保健品的市場需求將迅速增加。 根據(jù)化妝品工業(yè)協(xié)會與國際咨詢公司預(yù)測，中國化妝品市場今后幾年以10-20%左右的年均增長率發(fā)展，其中，作

5、為化妝品新生力量的蘆薈化妝品，將以高于整個化妝品產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度增長，這是化妝品業(yè)內(nèi)人士的普遍估計。 （2）國際市場發(fā)展預(yù)測 調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改善健康狀況，提高生活質(zhì)量，追求自然與人類的和諧與統(tǒng)一和可持續(xù)發(fā)展已成為21世紀(jì)的主流方向。植物提取物正逐步取代化學(xué)合成品，生物技,8,術(shù)迅速崛起，綠色、回歸自然漸成時尚。由于蘆薈植 物能很好地迎合人們新的需求，其產(chǎn)品必將成為下一 世紀(jì)繼續(xù)重點開發(fā)的對象。 從蘆薈市場分布來看，當(dāng)前蘆薈市場主要分布在 美國、歐洲、日本等少數(shù)發(fā)達國家，蘆薈產(chǎn)業(yè)的發(fā)展 是不平衡的，尚未開發(fā)和潛在的市場是巨大的。 3、 項目生產(chǎn)能力及產(chǎn)品方案 從上面的市場分析可以看出，選擇年產(chǎn)40噸蘆

6、薈 凍干粉的生產(chǎn)規(guī)模是比較妥當(dāng)?shù)摹?具體產(chǎn)品方案為： （1）蘆薈濃縮液800噸（折合凍干粉40噸），建成 蘆薈濃縮液生產(chǎn)線一條。（400噸供應(yīng)凍干粉生產(chǎn)線作 為原材料，其余400噸無菌包裝后外銷。）,9,（2）年產(chǎn)蘆薈凍干粉20噸，建成蘆薈凍干粉生產(chǎn)線一條。 4、 廠址選擇 該項目擬建于云南省玉溪市元江縣城郊，距縣城約3公里，在原元江縣供銷社農(nóng)資公司倉庫南側(cè)征地20畝，新建加工廠區(qū)，元江縣供銷社為本項目股東之一，對其原有倉庫、辦公樓等建筑物進行統(tǒng)一規(guī)劃，留作安裝蘆薈終端產(chǎn)品生產(chǎn)線適用。,10,本項目由于不涉及國計民生，同時符合國家產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，因此只進行了財務(wù)評價。 二、對現(xiàn)金流量的估計（基本程序

7、：第一步） 現(xiàn)金流量在評價中的意義為何重于利潤？ 現(xiàn)金流量是指資本循環(huán)過程中現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出的數(shù)量。而利潤則是一定時期內(nèi)的經(jīng)營成果。在財務(wù)學(xué)家們看來，利潤是通過會計制度規(guī)范而由會計人員計算出來的，如果排除會計人員被指使或被其他人為操縱的因素，它只是一個賬面的結(jié)果；反過來，現(xiàn)金凈流量是通過實實在在的現(xiàn)金流入與流出表現(xiàn)出來的，它不單表現(xiàn)在賬面上，而且還實實在在地表現(xiàn)在企業(yè)的銀行賬戶中，它是企業(yè)經(jīng)理人員可以隨時動用的企業(yè)資源。,11,作為一個管理者，你是需要現(xiàn)金還是需要利潤？答案當(dāng)然是：兩者都需要。但如果只有唯一的選擇，“魚和熊掌”之間你又做何選擇？我們認為，現(xiàn)金凈流量可能是最重要的，因為，你是在

8、管理企業(yè)的資源，是在運作資源，而不是在運作賬簿。因此，在現(xiàn)金為王的今天，對于現(xiàn)金流量的評價一般是重于對利潤評價的。 對現(xiàn)金流量估算的準(zhǔn)確性取決于哪些因素？ 投資與籌資相分離的原則 在比較這個項目的時候，主要比較這個投資項目報酬率到底是多少，而并不考慮其資金是借來的，還是自有的。即我們不希望由于融資的差異來影響對案例本身的判斷。所以，要采用投資與籌資相分離的原則來進行評價。因此，在現(xiàn)金流量估計時不考慮利息。,12,在計算現(xiàn)金流量時要采用全額計算和差額計算方 式。 全額計算是指這個項目不涉及到賣，或不出售原 有的舊項目，它只考慮新項目的全部投資所產(chǎn)生的現(xiàn) 金流量。 差額計算主要涉及售舊購新，即是出

9、售原有的舊 項目再買新的呢？還是繼續(xù)用舊的？在這種情況下， 用差額計算方式。 本案例需注意： 1、分三期估算現(xiàn)金流量； 2、全額計算法（不考慮售舊的問題）； 3、管理費用中的開辦費是按5年攤銷估算； 4、對凍干粉的原材料計算不要重復(fù)； （凍干粉是從濃縮液中提取）,13,三、折現(xiàn)率的計算（基本程序：第二步） 在投資與籌資分離的原則下加權(quán)資金成本的作用與假設(shè) 投資所使用的資金利息及股息等成本在加權(quán)資本成本率中考慮，前面已說過，在現(xiàn)金流量估計時不考慮利息，那么，放在什么地方呢？就放在這個地方。即從籌資渠道來看，需要衡量債務(wù)、股權(quán)的回報。 判定投資項目可行的基本條件： 該項目的收益率必須夠抵補投資者所

10、要求的最低必要報酬率，也即公司所支付的加權(quán)資金成本率。加權(quán)資金成本率是一個底線，只有高于它，才能賺取收益。 a) 加權(quán)資金成本率的確定是指市場的風(fēng)險，即產(chǎn)品的售價、進價隨著產(chǎn)品的成本（原材料、人工費用）增加而增加的彈性。彈性越大，說明經(jīng)營風(fēng)險越小。,14,例如：漢堡包的牛肉長價了10%，那么，漢堡包的售價是否會是漲5%還是10%？售價調(diào)整得越大，說明你的經(jīng)營風(fēng)險越小。 經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、資本結(jié)構(gòu)等決定了加權(quán)資金成本的權(quán)數(shù)； 市場資金供求、平均收益率和項目投資風(fēng)險等決定各單項資金成本的比率。 加權(quán)資本成本率是一個預(yù)測數(shù)據(jù)，用于投資和籌資的效益比較。 b) 新項目在何時采取原有公司的加權(quán)資金成本

11、率？必須滿足下列兩個條件： 新項目的經(jīng)營風(fēng)險與原公司大致相同 如原來是賣電腦的，本次所經(jīng)營的仍然是電腦，或是相近的產(chǎn)品，就需要采用原有的、既定的、目標(biāo),15,的資金結(jié)構(gòu)，而不要采用新項目自身的資金結(jié)構(gòu)。因為，投資與籌資相分離。 新項目的籌資不能極大的改變原有資本結(jié)構(gòu) 因為貼現(xiàn)率的大小，對公司的投資項目的可行性評價影響是非常大的。 在該項目中是否符合上述條件？ 加權(quán)資本成本率的高低在凈現(xiàn)值的計算中起何作用？ 加權(quán)資本成本率這個利率主要是在貼現(xiàn)時使用的，如果這個利率越大，貼現(xiàn)后凈現(xiàn)值就越小，說明這個項目的風(fēng)險就大，即獲利的正的現(xiàn)金流入就比較小。,16,加權(quán)資金成本率在內(nèi)涵報酬率計算中起何作用? 在

12、這個案例中，我們是假設(shè)凈現(xiàn)值為0的時候來 求內(nèi)涵報酬率。 當(dāng)凈現(xiàn)值=0的時候，拿加權(quán)資金成本率與內(nèi)涵報 酬率進行比較，如果內(nèi)涵報酬率高于加權(quán)資金成本 率，說明這個項目是可取的。 四、敏感性分析（基本程序：第三步） 把握： 1、意義 當(dāng)一個項目的凈現(xiàn)值大于0，或內(nèi)涵報酬率高于加權(quán)資金成本率，這個項目是否就是可行的？還應(yīng)當(dāng)做進一步的具體分析。,17,2、分析方法 主要對這個項目進行敏感性測試，其目的是估計各因素風(fēng)險程度、控制主要因素的風(fēng)險。 即在上面的分析中對風(fēng)險的考慮是不足的，在企業(yè)可能會出現(xiàn)貼現(xiàn)的利率會變化，原來定的是10%，未來的市場變了，風(fēng)險增加了，投資者、股東要求的內(nèi)涵報酬率也相應(yīng)的增長

13、，那么，投資的貼現(xiàn)的利率也應(yīng)該跟著變化。 正分析方法： 是對各相關(guān)因素的敏感性強弱的估計。如當(dāng)該項目的銷售量、價格、單位成本、投資額等向不利的方向變化（10%），對項目的可行性會產(chǎn)生何影響？稱為正分析方法。,18,這就要看這幾個因素的那一個對項目的影響大，一般講，在企業(yè)中，影響最大的是價格，其次是單位變動成本，然后是固定成本，在對其進行控制時，要抓住它的主要因素，這是它的正分析方法。 正分析方法的學(xué)習(xí)還有一種好處，例如當(dāng)你控制住其中某一因素時，或者價格漲價了，價格你沒辦法控制，如原材料漲價無法控制，但你可以調(diào)整其它因素，最后仍然使你的項目可行，就是當(dāng)其中某一或某兩因素不可控制時，有的因素可控的

14、條件下，可以調(diào)整其它可控因素，使你的項目的NPV大于0，內(nèi)涵報酬率大于加權(quán)資金成本，這就是正分析方法。,19,逆分析方法： 是在維持原決策結(jié)論不變的前提下各因素所容許變動的范圍。 即凈現(xiàn)值等于0，然后去反求，當(dāng)凈現(xiàn)值等于0時的NCF即凈現(xiàn)金流量的值是多少？它的下限是多少？ 舉個例子：現(xiàn)值指數(shù)等于1、內(nèi)涵報酬率等于資金成本率時各相關(guān)因素的值。,20,這樣的求法，就可以很清楚，為保證NPV等于0，這個產(chǎn)品的單價或銷價售價不能降到多少，成本不能漲到多少。這樣可以便于我們在銷售定價，成本控制、投資有效期的時候可以很好的把握。因此逆分析法采用這樣一個口徑，但注意一定要把它分析到每一個項目上，不要只分析一個大素上，最后要落到成本的下限是多少，成本還要細分變動成本是多少，變動成本還要具體分為，例如水費是多少，這樣計算的意義更好。這是逆分析法。 總結(jié)： 從整個案例來看分為這幾大塊： 第一，是市場調(diào)研，這點是整個項目進行至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，盡管在案例里給你相關(guān)資料，但在實際過程里,21,這點是至關(guān)重要，是要花費大力氣，要組織很多人員進行越細調(diào)查，精確的調(diào)查。 第二，是對現(xiàn)金流量的估計，它的具體方法