21第二十一章 財(cái)政赤字和國(guó)債.ppt

1、1,第二十一章 財(cái)政赤字與國(guó)債,本章要點(diǎn)：本章主要介紹公債的理論和實(shí)踐。公債的規(guī)模與結(jié)構(gòu)；公債的政策功能；公債的發(fā)行與償還。,2,目錄,第一節(jié) 財(cái)政赤字與國(guó)債的關(guān)系 第二節(jié) 國(guó)債理論 第三節(jié) 國(guó)債的發(fā)行和償還 第四節(jié) 國(guó)債市場(chǎng),3,討論：,預(yù)算赤字=預(yù)算支出（稅收收入國(guó)債收入 征稅？ 舉債？ 這是個(gè)問題！,4,第一節(jié) 財(cái)政赤字與國(guó)債的關(guān)系,一、財(cái)政赤字與國(guó)家負(fù)債 財(cái)政赤字的彌補(bǔ) 動(dòng)用結(jié)余 發(fā)行貨幣（向中央銀行透支） 發(fā)行公債 增加稅收,5,6,7,8,二、我國(guó)的國(guó)債狀況,（1）1950年代，當(dāng)時(shí)先是發(fā)行了公債，但到1950年代末就不再發(fā)行了。 （2）改革開放一開始就恢復(fù)了公債，但先是國(guó)外借款，

2、然后才是國(guó)內(nèi)公債的恢復(fù)。 （3）恢復(fù)后的公債也是呈階段性逐步增長(zhǎng)。 2009年我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模在1.3萬億以上,9,第二節(jié) 國(guó)債理論,一、公債的含義和特點(diǎn) 1、含義 公共債務(wù)的簡(jiǎn)稱，是一國(guó)政府為了籌集財(cái)政資金，以債務(wù)人的身份，依據(jù)信用原則，通過借款或發(fā)行債券等方式所形成的債務(wù)。,（1）主體,政府,中央國(guó)債 地方地方債,公債,個(gè)人和企業(yè)私債,10,（2）公債是一個(gè)特殊的財(cái)政范疇 屬于非經(jīng)常性收入；發(fā)行必須遵循信用原則 （3）公債又是一個(gè)特殊的信用范疇 由政府的信譽(yù)擔(dān)保，有“金邊債券”之稱 在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，公債既是政府增加收入的一種特殊形式，也是宏觀財(cái)政管理的一種重要手段,11,圖,2、公債的特點(diǎn),

3、1、自愿性： 公債的發(fā)行和認(rèn)購(gòu)建立在居民自愿的基礎(chǔ)上。,2、有償性： 政府發(fā)債是以償還本金、支付利息為條件的信用行為。,3、靈活性： 公債是否發(fā)行、發(fā)行的規(guī)模和條件一般有政府根據(jù)具體情況靈活加以確定。,12,二、公債的種類,1、按發(fā)行地域內(nèi)債和外債 內(nèi)債是政府在本國(guó)境內(nèi)發(fā)行的公債，其認(rèn)購(gòu)主體是國(guó)內(nèi)法人和本國(guó)公民，債權(quán)人為金融機(jī)構(gòu)、機(jī)關(guān)團(tuán)體、企業(yè)和居民個(gè)人，其發(fā)行與償還一般以本國(guó)貨幣為計(jì)量單位。 外債是本國(guó)政府在境外舉借的債務(wù)。債權(quán)人可以是外國(guó)政府、國(guó)際金融組織、外國(guó)銀行、外國(guó)企業(yè)、團(tuán)體組織和個(gè)人，通常以債權(quán)國(guó)通貨為計(jì)量單位，也可以以雙方同意的第三國(guó)通貨作為計(jì)量單位。,13,2、按政府舉債的形式

4、政府借款和發(fā)行債券 政府借款是最早出現(xiàn)的舉債形式，它具有手續(xù)簡(jiǎn)便、成本費(fèi)用較低等優(yōu)點(diǎn)，因此現(xiàn)代國(guó)家在舉借外債和向本國(guó)中央銀行借債時(shí)仍主要采用這一方式。但借款通常只能在應(yīng)債主體較少的條件下進(jìn)行，不具有普遍性 發(fā)行債券具有普遍、安全、持久等優(yōu)點(diǎn)，應(yīng)用范圍較廣，便于流通，因此對(duì)公眾和企業(yè)的借債主要采用發(fā)行債券的方式。發(fā)行債券的主要缺陷是成本較高，需要有發(fā)達(dá)的信用。,14,3、按償債期限短期、中期和長(zhǎng)期公債 短期公債多指1年以內(nèi)到期的公債，其特點(diǎn)是周期短、流動(dòng)性強(qiáng)，近似貨幣。 中期公債一般指1年以上10年以內(nèi)的債券，它與短期和長(zhǎng)期公債相配合，有利于吸收資金，既可以用來彌補(bǔ)財(cái)政赤字，又可以作為重點(diǎn)建設(shè)資

5、金的來源。 長(zhǎng)期公債是指期限在10年以上的公債，一般用于特大的經(jīng)濟(jì)建設(shè)項(xiàng)目或應(yīng)付突發(fā)事件,15,4、按流動(dòng)性可轉(zhuǎn)讓公債和不可轉(zhuǎn)讓公債 可轉(zhuǎn)讓公債，也稱上市公債，是指能夠在證券市場(chǎng)上自由流通買賣的公債。認(rèn)購(gòu)者可以根據(jù)資金需求和市場(chǎng)行情隨時(shí)兌現(xiàn)公債或轉(zhuǎn)讓給他人，從而滿足投資者的流動(dòng)性要求，降低其機(jī)會(huì)成本，因此特別受歡迎。 不可轉(zhuǎn)讓公債，是指不能在證券市場(chǎng)上自由買賣的，公債只能由政府到期還本付息，由于其流動(dòng)性差，投資的機(jī)會(huì)成本比較高，所以推銷余地不大，在公債中所占比重較低。,16,5、其他分類方法 按公債發(fā)行性質(zhì)的差異，可以分為強(qiáng)制公債和自愿公債； 按公債利率的確定方式，可以分為固定利率公債、市場(chǎng)利

6、率公債和保值公債； 按公債的計(jì)量單位，可以分為貨幣公債、實(shí)物公債、折實(shí)公債； 按用途分類，可以分為生產(chǎn)性公債和非生產(chǎn)性公債； 按證券的有無，可以分為證券公債和登錄公債。,17,三、公債的功能,1、彌補(bǔ)財(cái)政赤字 彌補(bǔ)財(cái)政赤字是公債產(chǎn)生的首要?jiǎng)右颉?2009年全國(guó)財(cái)政赤字占GDP比重達(dá)到2%左右(約為1999年2003年的平均水平)，并且財(cái)政赤字靠新增國(guó)債彌補(bǔ)，則我們預(yù)計(jì)2009年新增國(guó)債規(guī)模至少在50006000億，考慮到2009年到期國(guó)債規(guī)模7900億，則可以判斷2009年國(guó)債發(fā)行規(guī)模至少在13000億以上。 公債彌補(bǔ)財(cái)政赤字的實(shí)質(zhì)是將本屬于私人企業(yè)和個(gè)人支配的資金的使用權(quán)，在一定時(shí)期內(nèi)以信用

7、的方式讓渡給政府,18,2、籌集建設(shè)資金 在一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不高、市場(chǎng)機(jī)制不完善的國(guó)家，公債也承擔(dān)著籌集建設(shè)資金的任務(wù) 3、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì) 公債的發(fā)行、償還、使用都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、資源配置和收入分配產(chǎn)生一定的影響。,19,四、公債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng),（一）李嘉圖等價(jià)定理（Ricardian Equivalence Theorem) 無論政府選擇征收一次總付稅，還是發(fā)行公債為政府支出籌措資金，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是一樣的，既不會(huì)影響居民的消費(fèi)，也不會(huì)影響資本的形成（國(guó)民儲(chǔ)蓄）。 該定理暗含的一個(gè)重要前提是，公債只是延遲的稅收，當(dāng)前為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字而發(fā)行的公債將來必須通過征稅來還本付息。,20,李嘉圖等價(jià)定理遇到的難題

8、 每個(gè)人都會(huì)死去，不會(huì)按長(zhǎng)生不老的假設(shè)安排消費(fèi)和儲(chǔ)蓄。要是一些消費(fèi)者在公債到期償還之前就去世了，他們就會(huì)享受到政府以公債代替征稅而帶來的減稅的好處，從而增加自己的消費(fèi)支出。 1974年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家RJ巴羅：對(duì)李嘉圖等價(jià)定理難題的解決 其論點(diǎn)建立在將遺產(chǎn)行為和利他動(dòng)機(jī)相混同的基礎(chǔ)上。 消費(fèi)者具有將財(cái)產(chǎn)的一部分遺留給后代的動(dòng)機(jī)，并以利他主義的形式表現(xiàn)出來。 李嘉圖等價(jià)定理便會(huì)在具有利他動(dòng)機(jī)的消費(fèi)者死于公債到期之前的情形之下繼續(xù)成立。,21,托賓(Tobin, J.)對(duì)定理失效原因的分析 李嘉圖等價(jià)定理不僅要求消費(fèi)者是利他的，而且要求消費(fèi)者在遺留財(cái)產(chǎn)給后代時(shí)必須保證遺產(chǎn)為正值，但在實(shí)際生活中，有利他

9、動(dòng)機(jī)的消費(fèi)者可能為自己的后代遺留負(fù)值的財(cái)產(chǎn)。 李嘉圖等價(jià)定理假定，公債替代征稅時(shí)所減的稅是總額稅，減少的稅負(fù)均勻地落在每個(gè)消費(fèi)者身上，且每個(gè)消費(fèi)者具有相同的邊際消費(fèi)傾向。但實(shí)際上，減稅的效應(yīng)不會(huì)均勻地落在每個(gè)消費(fèi)者身上，各個(gè)消費(fèi)者之間的邊際消費(fèi)傾向也是不相同的，這就從兩方面破壞了等價(jià)定理的前提。,22,（續(xù)） 李嘉圖等價(jià)定理假定稅收是總額稅，認(rèn)為用公債替代稅收只會(huì)產(chǎn)生稅收總額的變化，而且這一變化以可完全由公債數(shù)量的變化抵消。但是，大多數(shù)稅收并非總額稅，而是針對(duì)經(jīng)濟(jì)行為開征的，因此稅收由于公債替代而產(chǎn)生的變化，會(huì)使經(jīng)濟(jì)行為改變，使等價(jià)定理不能成立。盡管并非所有的稅收都會(huì)產(chǎn)生扭曲效應(yīng)，但上述狀況的

10、確制約著定理的有效性,23,（二）公債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng) 1、公債的資產(chǎn)效應(yīng) 公債作為持有者的一種資產(chǎn)，其發(fā)行量的變化將影響持有者的消費(fèi)行為和投資行為，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響 勒納效應(yīng)：公債資產(chǎn)持有者消費(fèi) 庇古效應(yīng)：公債在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)具有擴(kuò)大消費(fèi)支出，在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)具有抑制消費(fèi)支出的效果。 公債幻覺 2、公債的貨幣效應(yīng) 公債有貨幣擴(kuò)張效應(yīng)，是指公債有擴(kuò)大貨幣供應(yīng)的效應(yīng)。,24,圖,3、公債的擠出效應(yīng),r,Y,0,18,16,S,D,D,B,1000,1020,25,公債的積極影響 公債可以調(diào)節(jié)總供給與總需求，使社會(huì)資金得到充分運(yùn)用，熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。 公債可以廣泛吸收社會(huì)小額游資于集中用于公共投資，有助于社會(huì)經(jīng)

11、濟(jì)的發(fā)展。 公債可以有效調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)的運(yùn)行。,26,公債的消極影響 在金融市場(chǎng)上資金一定的情況下，通過擠出效應(yīng)排擠了一部分私人投資。 公債除了一部分由企業(yè)個(gè)人購(gòu)買外，如果還通過中央銀行承購(gòu)一部分，中央銀行購(gòu)買公債的過程，也是向流通中投入貨幣的過程，且通過貨幣乘數(shù)，進(jìn)一步擴(kuò)大貨幣流通，會(huì)引起通貨膨脹。 累積的公債使政府支出中的利息費(fèi)用迅速增加，成為財(cái)政的沉重負(fù)擔(dān)，限制了財(cái)政政策功能的發(fā)揮。,27,公債政策的利弊權(quán)衡 從公債發(fā)行環(huán)境看，公債發(fā)行要首先看其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有無穩(wěn)定作用。公債政策在經(jīng)濟(jì)衰退和繁榮階段都可發(fā)揮良好的調(diào)節(jié)作用。 從公債收入的使用看，公債收入的使用方向不同將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不同的影響。,

12、28,五、公債的規(guī)模和結(jié)構(gòu),（一）公債的規(guī)模 1、影響因素 社會(huì)應(yīng)債能力 個(gè)人居民的收入水平、社會(huì)平均消費(fèi)水平 應(yīng)債機(jī)構(gòu)自有資金、正常資金需要量 政府償債能力 公債的使用效益 其他因素,29,2、公債規(guī)模的評(píng)價(jià)指標(biāo) 財(cái)政償債能力指標(biāo) 衡量政府對(duì)公債的還本付息能力。 社會(huì)償債能力指標(biāo) 衡量全社會(huì)對(duì)公債負(fù)擔(dān)的承受能力。,30,財(cái)政償債能力指標(biāo) 債務(wù)依存度 一般存在一個(gè)較為模糊的安全控制線，即不超過25%35%。 償債率 國(guó)際上公認(rèn)的警戒線是10%左右。,31,社會(huì)償債能力指標(biāo) 國(guó)債負(fù)擔(dān)率 歐盟的馬斯特里赫特條約規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)為60%。一般說來，發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債負(fù)擔(dān)率最多不能超過當(dāng)年GDP的45%。 居民

13、償債率,32,（二）公債結(jié)構(gòu) 指一個(gè)國(guó)家各種性質(zhì)的債務(wù)的相互搭配，以及債務(wù)收入來源和發(fā)行期限的有機(jī)結(jié)合。 1、應(yīng)債主體結(jié)構(gòu) 應(yīng)債主體結(jié)構(gòu)實(shí)際上是社會(huì)資金或收入在社會(huì)各經(jīng)濟(jì)主體之間的分配格局，即各類企業(yè)和各階層居民各自占有社會(huì)資金的比例社會(huì)財(cái)富分配,33,2、公債持有者結(jié)構(gòu)（公債資金來源結(jié)構(gòu)）即政府對(duì)應(yīng)債主體選擇的結(jié)果，各類企業(yè)和各階層居民實(shí)際認(rèn)購(gòu)公債的比例實(shí)際購(gòu)買的分配,應(yīng)債主體結(jié)構(gòu),社會(huì)財(cái)富分配不均貧富差距較大,公債持有者結(jié)構(gòu),公債持有者比較集中,財(cái)富分配較平均,公債持有者分散,34,圖,3 、公債期 限結(jié)構(gòu),長(zhǎng)期公債：10年以上。經(jīng)濟(jì)建設(shè)，社會(huì)保險(xiǎn)基金和事業(yè)保險(xiǎn)金,短期公債：3個(gè)月、6個(gè)月

14、、9個(gè)月、1年，收入與支出進(jìn)度差,35,第三節(jié) 公債的發(fā)行與償還,一、公債的發(fā)行 公債的發(fā)行指公債由政府售出或被投資者認(rèn)購(gòu)的過程。 它是公債運(yùn)行的起點(diǎn)和基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，其核心是確定公債的發(fā)行條件和公債的發(fā)行方式,36,1、公債的發(fā)行條件 公債的發(fā)行條件是指政府對(duì)發(fā)行公債及與發(fā)行有關(guān)的諸方面所作的規(guī)定。 發(fā)行期限 公債利率 發(fā)行價(jià)格,37,2、發(fā)行期限 一般根據(jù)財(cái)政對(duì)長(zhǎng)短期資金的需求、已發(fā)公債的償還時(shí)間、未來市場(chǎng)利率水平的變化趨勢(shì)等因素確定。 我國(guó)已經(jīng)發(fā)行過多種期限的國(guó)債品種，其中以3年、5年期品種居多。還本付息較為集中，支付壓力大。 今后在公債期限設(shè)計(jì)上要有長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，逐步形成長(zhǎng)、中、短期限分布的合理

15、結(jié)構(gòu)。,38,3、公債利率 公債利率指公債利息與本金的比率。 公債利率的高低，通常取決于物價(jià)水平、市場(chǎng)利率水平、國(guó)家的信用狀況、社會(huì)資金的供應(yīng)量、公債期限的長(zhǎng)短和付息方式、公債發(fā)行的緊迫程度和發(fā)行方式等諸多因素。,39,4、發(fā)行價(jià)格 指公債券的出售價(jià)格或購(gòu)買價(jià)格。 平價(jià)發(fā)行 以票面金額出售，到期也按票面金額還本。 溢價(jià)發(fā)行 以高于票面金額的價(jià)格出售，到期按票面金額還本 折價(jià)發(fā)行 以低于票面金額的價(jià)格出售，到期按票面金額還本,40,5、公債發(fā)行的方式 固定收益出售 公募拍賣 連續(xù)經(jīng)銷 直接推銷,41,附：,固定收益出售 這是一種在金融市場(chǎng)上按預(yù)先確定的發(fā)行條件推銷公債的方式。 其特點(diǎn)是：認(rèn)購(gòu)期較

16、短、發(fā)行條件固定、推銷機(jī)構(gòu)不限，主要適用于可以轉(zhuǎn)讓的中長(zhǎng)期債券的推銷。 在金融市場(chǎng)利率穩(wěn)定的情況下，采用固定收益出售方式是比較有利的；但在金融市場(chǎng)利率易變的情況下，政府不易把握金融市場(chǎng)行情，采用這種方式就會(huì)遇到困難。,42,公募拍賣 這是一種由發(fā)行人在金融市場(chǎng)上通過公開招標(biāo)推銷公債的方式，也稱投標(biāo)競(jìng)標(biāo)方式。 其特點(diǎn)是：發(fā)行條件通過投標(biāo)決定，拍賣過程由財(cái)政部門直接負(fù)責(zé)組織，即以它們?yōu)橥其N機(jī)構(gòu)；主要適用于中短期公債，特別是國(guó)庫(kù)券的推銷。 根據(jù)競(jìng)標(biāo)的不同，分為價(jià)格投標(biāo)和利率投標(biāo)。 其優(yōu)點(diǎn)是避免了因市場(chǎng)利率不穩(wěn)定、公債發(fā)行條件與市場(chǎng)行情脫鉤所引起的不能完成發(fā)行任務(wù)的情況，但可能出現(xiàn)價(jià)格過低或利率過高的

17、情況。所以，政府往往采取最低標(biāo)價(jià)和最高利率的限制措施。,43,連續(xù)經(jīng)銷 這是一種推銷機(jī)構(gòu)受發(fā)行人委托在金融市場(chǎng)上設(shè)專門柜臺(tái)經(jīng)銷，并擁有較大靈活性的公債發(fā)行方式。 其特點(diǎn)是：經(jīng)銷期限不定，發(fā)行條件不定，主要通過金融機(jī)構(gòu)和中央銀行以及證券經(jīng)紀(jì)人經(jīng)銷，隨行就市，主要適用于不可轉(zhuǎn)讓債券，特別是對(duì)居民個(gè)人發(fā)行的儲(chǔ)蓄債券的推銷。 主要優(yōu)點(diǎn)是可靈活確定公債的發(fā)行條件及推銷時(shí)間，確保發(fā)行任務(wù)的完成，缺點(diǎn)是它會(huì)排擠民間的籌資活動(dòng)。因此，采用這種方式的國(guó)家很少。,44,直接推銷 這是一種由財(cái)政部門直接與認(rèn)購(gòu)者通過談判出售公債的發(fā)行方式。 其特點(diǎn)是：發(fā)行機(jī)構(gòu)只限于財(cái)政部門，不通過任何中介或代理機(jī)構(gòu)；認(rèn)購(gòu)者限于機(jī)構(gòu)投

18、資者，個(gè)人投資者不能以此種方式認(rèn)購(gòu)公債；發(fā)行條件通過直接談判確定；主要適用于某些特殊類型的公債的推銷。 優(yōu)點(diǎn)在于它可以充分把握各方面的社會(huì)資金潛力，可以向各類認(rèn)購(gòu)者設(shè)計(jì)發(fā)行條件不同的公債。缺點(diǎn)是工作量巨大、任務(wù)繁重，只限于在有限的范圍內(nèi)實(shí)行。,45,一般說來，西方國(guó)家的政府在發(fā)行公債時(shí)并不單純使用上述的任何一種方式，而是將一些發(fā)行方式綜合起來加以運(yùn)用，取其所長(zhǎng)，補(bǔ)其所短，采用組合方式發(fā)行。,46,二、公債的償還 1、公債的償還方式 一次償還法 分次償還法 市場(chǎng)勸銷法,47,附：,一次償還法 政府對(duì)發(fā)行的公債實(shí)行到期后按票面額一次全部?jī)陡侗鞠⒌姆椒ā?其優(yōu)點(diǎn)是公債償還管理工作簡(jiǎn)單易行。 缺點(diǎn)是在

19、缺乏保值措施的情況下，債券持有人容易受到通貨膨脹影響；并且集中一次性還本付息，會(huì)造成政府支出的急劇膨脹，給財(cái)政造成很大壓力。,48,分次償還法 分期償還法 即對(duì)一種公債規(guī)定幾個(gè)償還期，每年按一定比例分期償還公債。 其優(yōu)點(diǎn)是有利于分散公債償還對(duì)財(cái)政的壓力，缺點(diǎn)是工作量大，管理費(fèi)用高。 抽簽償還法 政府控制每年公債還本付息的總額，但對(duì)具體債券的償還則以公債債券號(hào)碼抽簽來確定，直到全部債券中簽償清為止。,49,市場(chǎng)勸銷法 又稱購(gòu)銷償還法，指政府根據(jù)公債市場(chǎng)行情，適時(shí)購(gòu)進(jìn)公債券，使債券期滿時(shí)，已全部或大部分為政府所持有的逐步清償方式。 優(yōu)點(diǎn)是給投資者提供了中途變現(xiàn)的可能性，并有利于穩(wěn)定證券市場(chǎng)，維護(hù)公

20、債市場(chǎng)價(jià)格。 缺點(diǎn)是對(duì)從業(yè)人員有較高的素質(zhì)要求。適用于可流通公債，尤其是短期公債。,50,以上各種償還方式各有利弊，應(yīng)根據(jù)財(cái)政狀況和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的需要，靈活運(yùn)用，相機(jī)抉擇，不必拘泥于一種方式。,51,2、公債償還的資金來源 償債基金 預(yù)算盈余 舉借新債,52,償債基金 指政府預(yù)算設(shè)置一種專項(xiàng)基金，專門用以償還公債，即每年從財(cái)政收入中撥出一筆?？钤O(shè)立基金，交由特定機(jī)關(guān)管理，專作償還之用。 優(yōu)點(diǎn)是能夠保證公債的及時(shí)償還，保證債權(quán)人的利益，提高公債信譽(yù)，減輕債務(wù)成本，使債務(wù)償還具有計(jì)劃性，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看還可以起到均衡償還作用。 缺點(diǎn)是限制了國(guó)債的調(diào)控功能，容易被挪用而變得形同虛設(shè)。,53,預(yù)算盈余 指

21、政府用上年預(yù)算收支的結(jié)余部分來償還公債的本息。 這種方法增大了政府還債的靈活性，可以增強(qiáng)政府預(yù)算的彈性。 但是，綜觀當(dāng)今世界各國(guó)，許多國(guó)家出現(xiàn)赤字，即使有盈余，數(shù)額也不多。所以，預(yù)算盈余只能作為償還公債的部分來源，不能成為主要來源。,54,舉借新債 指政府通過發(fā)行新的公債籌集資金償還到期債務(wù)。 采用這種方法，能夠推遲政府實(shí)際償還時(shí)間，延緩償債負(fù)擔(dān)，暫時(shí)渡過償債高峰。 缺點(diǎn)是很難減輕債務(wù)，同時(shí)還要有良好的信用和比較發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)等社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。,55,第四節(jié) 公債市場(chǎng),一、公債市場(chǎng) 公債市場(chǎng)是證券市場(chǎng)的構(gòu)成部分，同時(shí)又對(duì)證券市場(chǎng)具有一定的制約作用。 公債市場(chǎng)是政府通過證券市場(chǎng)進(jìn)行公債交易的場(chǎng)所，

22、是證券市場(chǎng)的構(gòu)成部分。 按照公債交易的層次或階段，可劃分為： 公債發(fā)行市場(chǎng) 公債流通市場(chǎng),56,圖：,證券市場(chǎng),股票市場(chǎng),債券市場(chǎng),公債市場(chǎng),企業(yè)債券市場(chǎng),金融債券市場(chǎng),一級(jí)市場(chǎng)（發(fā)行市場(chǎng)）,二級(jí)市場(chǎng)（流通市場(chǎng)、 轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)）,57,1、公債發(fā)行市場(chǎng) 是以發(fā)行公債的方式籌資資金的場(chǎng)所，又稱公債一級(jí)市場(chǎng)或初級(jí)市場(chǎng)，是公債交易的初始環(huán)節(jié)。 沒有集中的具體場(chǎng)所，是無形的觀念性市場(chǎng)。 由作為籌資人的政府、投資者和中介機(jī)構(gòu)組成 公債可以直接發(fā)行，即由政府自行辦理公債的發(fā)行手續(xù)；也可以間接發(fā)行，即由政府委托中介機(jī)構(gòu)辦理公債的發(fā)行手續(xù)。,58,2、公債流通市場(chǎng) 是買賣已發(fā)行的公債的場(chǎng)所，又稱公債二級(jí)市場(chǎng)或轉(zhuǎn)讓

23、市場(chǎng)。 一般是有形市場(chǎng)，具有明確的交易場(chǎng)所。 公債流通市場(chǎng)上進(jìn)行的交易一般是承銷機(jī)構(gòu)與認(rèn)購(gòu)者之間的交易，也包括公債持有者與政府、公債認(rèn)購(gòu)者之間的交易。 可分為證券交易所交易和場(chǎng)外交易兩類。 公債的發(fā)行市場(chǎng)與流通市場(chǎng)的關(guān)系 發(fā)行市場(chǎng)是流通市場(chǎng)的基礎(chǔ)和前提 流通市場(chǎng)又能促進(jìn)發(fā)行市場(chǎng)的發(fā)展,59,二、公債市場(chǎng)的功能,公債作為財(cái)政政策工具，公債市場(chǎng)具有順利實(shí)現(xiàn)公債發(fā)行和償還的功能，為公債的發(fā)行和流通提供一個(gè)有效的渠道。 公債作為金融政策工具，公債市場(chǎng)具有調(diào)節(jié)社會(huì)資金的運(yùn)行和提高社會(huì)資金效率的功能 。通過引導(dǎo)資金的流向，調(diào)節(jié)資金的運(yùn)行，從而達(dá)到社會(huì)資金的優(yōu)化配置。 公債是連接財(cái)政當(dāng)局與貨幣當(dāng)局，綜合運(yùn)用

24、財(cái)政政策和貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)揮調(diào)節(jié)作用的市場(chǎng)渠道 提供和傳播經(jīng)濟(jì)信息。,60,三、我國(guó)公債市場(chǎng)的進(jìn)一步完善 （一）我國(guó)公債市場(chǎng)簡(jiǎn)介 （二）進(jìn)一步完善國(guó)債市場(chǎng),61,公債市場(chǎng)現(xiàn)狀 證券交易所國(guó)債市場(chǎng) 銀行間債券市場(chǎng) 柜臺(tái)交易市場(chǎng),62,1、我國(guó)公債市場(chǎng)簡(jiǎn)介,（1）公債發(fā)行市場(chǎng) （1）1991年公債的發(fā)行采取承購(gòu)包銷方式。有70多家公債中介機(jī)構(gòu)參加了公債承銷。 （2）1993年建立了公債一級(jí)自營(yíng)商制度。有19家金融機(jī)構(gòu)被確認(rèn)為一級(jí)自營(yíng)商。一級(jí)自營(yíng)商可以直接承銷和投標(biāo)公債，并通過開展分銷、零售業(yè)務(wù)，促進(jìn)國(guó)債發(fā)行，維護(hù)國(guó)公債市場(chǎng)順暢運(yùn)行。 （3）1994年公債發(fā)行品種多樣化。半年期、一年期、不上市的

25、儲(chǔ)蓄公債。,63,（4）1996年采取招標(biāo)方式發(fā)行公債。3個(gè)月、6個(gè)月、一年、3年、7年、10年不同期限的公債，其中3個(gè)月、7年、10年期為新品種,發(fā)行市場(chǎng)機(jī)構(gòu),以差額招標(biāo)方式向公債一級(jí)自營(yíng)商出售可上市公債（記賬式）,以承銷方式向承銷商銷售不上市的儲(chǔ)蓄公債（憑證式）,以定向招募方式向社會(huì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司出售定向公債,64,（2）公債流通市場(chǎng) （1）1985年公債可在銀行貼現(xiàn)。 （2）1988年在試點(diǎn)的基礎(chǔ)上開放轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。當(dāng)年4月，首批開放沈陽、上海、深圳等7個(gè)城市的公債轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。6月又開放了54個(gè)大中城市的轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。1991年第三批公債市場(chǎng)開放，允許400個(gè)地區(qū)市一級(jí)以上的城市進(jìn)行公債流通轉(zhuǎn)讓。目前，公債市場(chǎng)已覆蓋除西藏外的29個(gè)省區(qū)。,65,（3）1991年興起公債回購(gòu)市場(chǎng)。公債持有人在賣出一筆公債的同時(shí)，與買方簽訂協(xié)議，承諾在約定的期限后以約定的價(jià)格購(gòu)回同一筆公債的交易活動(dòng)。 （4）1992年推出公債期貨市場(chǎng)。 期貨市場(chǎng)的功能是：（1）顯示和引導(dǎo)公債價(jià)格或公債行市；（2）套期保值；（3）投機(jī)獲利。 1995年公債期貨市場(chǎng)試點(diǎn)暫停。 （5）1997年將金融機(jī)構(gòu)從證券交易市場(chǎng)中分離出來，