金融學(xué)漫談威尼斯商人的啟示融資的歷程

1、威尼斯商人的啟示：融資的歷程【作者的話】2005年中國(guó)人民大學(xué)出版社出版了我的金融市場(chǎng)學(xué)導(dǎo)論，并作為多所高校的專(zhuān)業(yè)教材使用多次再版。該書(shū)中有大量金融學(xué)小品以影證相關(guān)金融學(xué)原理?，F(xiàn)將部分小品在文庫(kù)貼出與廣大同好分享。代鵬在著名的喜劇威尼斯商人中，莎士比亞塑造了兩個(gè)很有意思的人物：一個(gè)是俠肝義膽，為朋友兩肋插刀的威尼斯商人安東尼奧；另一個(gè)是狡詐陰險(xiǎn)，冷酷無(wú)情的高利貸商人夏洛克。夏洛克為了報(bào)復(fù)安東尼奧借錢(qián)給別人不收利息和先前對(duì)自己的侮辱，在安東尼奧為了朋友的婚事向夏洛克借錢(qián)的時(shí)候，他故意提出如果不能按期還款，那么就必須在安東尼奧的胸脯上割下一磅肉作為懲罰的苛刻條件。在經(jīng)歷了一系列扣人心弦的戲劇沖突之

2、后，可憐的夏洛克不但失去了金錢(qián)，而且還成了人們廣為嘲笑的對(duì)象；正義的代表安東尼奧最終獲得了勝利。如果從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看，莎士比亞無(wú)疑在他的喜劇中描述了一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)糾紛。而這場(chǎng)糾紛的根源則在于商人安東尼奧向高利貸者夏洛克的“直接融資”。在莎士比亞所生活的那個(gè)年代，貨幣財(cái)富極其稀少，高利貸者則成了這種財(cái)富的主要提供者。盡管高利貸者握有大量貨幣財(cái)富，但這些財(cái)富卻大多來(lái)源于他對(duì)那些可憐的借款人的壓榨，而不在于吸收存款。夏洛克對(duì)安東尼奧的仇恨來(lái)源于安東尼奧向別人放款時(shí)并不需要?jiǎng)e人支付夏洛克要求的那樣高的利息。而過(guò)高的利息則是高利貸者賴以發(fā)財(cái)致富的根本原因。當(dāng)然，對(duì)于高利貸者來(lái)說(shuō)，要求借款人支付高利息，也不是

3、沒(méi)有道理的。首先，在封建時(shí)代，財(cái)富的聚積是非常緩慢而且困難的，高利貸者們?yōu)榱朔e攢金錢(qián)，必須長(zhǎng)年累月的像自瘧狂一樣首先對(duì)自己進(jìn)行殘酷的盤(pán)剝。因此，人們眼中的高利貸者常常和吝嗇鬼劃上等號(hào)。這一點(diǎn)，回想一下葛朗臺(tái)、阿巴公們的“幸福生活”就不難明白了。難道夏洛克們不應(yīng)該為自己承受的種種身心摧殘要求“補(bǔ)償”嗎？其次，高利貸是一種“風(fēng)險(xiǎn)投資”。這是因?yàn)榻韪呃J的目的通常是“非生產(chǎn)性的”，這種借款本身不是被火燒眉毛的人們用來(lái)“壯士斷腕”般的救急，就是被盼著“老爸早死”好繼承財(cái)產(chǎn)的公子哥們不計(jì)成本的揮霍掉了。為了擴(kuò)大再生產(chǎn)的人們，一般是不會(huì)去借高利貸的，因?yàn)橘嵢〉睦麧?rùn)還不夠還利息的呢。由于借款本身，不能成為還

4、款的來(lái)源，因此一旦借款人無(wú)力償還，高利貸者就將血本無(wú)歸。甚至打官司也解決不了問(wèn)題。對(duì)高利貸者來(lái)說(shuō)，有意義的并不是將還不起債的倒霉蛋送進(jìn)監(jiān)獄，而是還本付息！擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是不得已的事，這樣，高利貸者只能采取高利率的“捆綁投資”來(lái)減少風(fēng)險(xiǎn)。第三，高利貸者必須進(jìn)行“安全投資”，這顯然進(jìn)一步加大了借款人的借債成本。因?yàn)樵诠糯裢崴鼓菢尤蚀鹊膶?duì)待高利貸者的地方畢竟不多。夏洛克們大多時(shí)候面對(duì)的是“要錢(qián)沒(méi)有，要命一條”的厲害角色。干掉債主的誘惑力是如此之大，以至于債務(wù)人們通常有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)選擇與人身傷害或者縱火有關(guān)的暴力活動(dòng)。在法制不健全和人身保險(xiǎn)不發(fā)達(dá)的情況下，高利息就部分的成為了放高利貸這種極其危險(xiǎn)的職業(yè)的“風(fēng)

5、險(xiǎn)補(bǔ)貼”了。在沒(méi)有發(fā)現(xiàn)新大陸之前，新興的資產(chǎn)階級(jí)為了獲得足夠的貨幣資本進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)一直在與高利貸商人進(jìn)行激烈的斗爭(zhēng)。當(dāng)高利貸商人所提供的必須支付高利率的直接融資行為無(wú)法滿足資本主義生產(chǎn)的發(fā)展時(shí)，隨著社會(huì)財(cái)富的逐漸積累，人們開(kāi)始嘗試轉(zhuǎn)向間接融資。這種間接融資的根本點(diǎn)在于通過(guò)吸收存款，也就是社會(huì)閑置的資金，積聚社會(huì)財(cái)富，再將這些資金以合理的利率貸放給那些需要資本進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)的企業(yè)家。銀行是這種間接融資的重要機(jī)構(gòu)。最初的銀行有些類(lèi)似于資本家之間的互助組織資本家之所以要在其中占有股份或者保有存款的重要原因是為了取得在商業(yè)銀行以合理的利率獲取貸款的資格。或許并非巧合的是，銀行業(yè)首先誕生在了威尼斯商人

6、安東尼奧的故鄉(xiāng)資本主義的萌芽地區(qū)意大利，早在14世紀(jì)，威尼斯和熱那亞的商人們?cè)?jīng)創(chuàng)立的信用合作社就是這種性質(zhì)。直到16世紀(jì)，銀行才逐漸傳播到其他歐洲國(guó)家。在像米蘭、阿姆斯特丹、鹿特丹、紐倫堡這些工商業(yè)發(fā)達(dá)的城市，銀行迅速興起。盡管早期銀行家們大多是商人出身，但他們起初在選擇客戶時(shí)的重點(diǎn)卻主要放在了向政府貸款上。1343年，歐洲最大的貨幣經(jīng)營(yíng)者佩魯齊在向英國(guó)國(guó)王提供了一筆風(fēng)險(xiǎn)貸款后慘遭破產(chǎn)的教訓(xùn)，并沒(méi)有給人們留下太深刻的印象。因?yàn)檎倪€債能力不管怎么說(shuō)也要比普通商人高。政府可以用稅收來(lái)還債，而用于商業(yè)的貸款卻不得不依靠很不穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)收入來(lái)償還。實(shí)際上，早期的銀行家并沒(méi)有對(duì)高利貸者產(chǎn)生太大的威脅

7、。雖然利率要低一些，但他們與高利貸者的主要區(qū)別，還是主要在于是使用自有資金還是用吸收來(lái)的存款來(lái)放貸。盡管銀行樂(lè)于接受存款，但出于謹(jǐn)慎的考慮，每一個(gè)貸款要求者都會(huì)被首先假定為“騙子”。銀行只對(duì)那些有存款戶頭、有轉(zhuǎn)賬結(jié)算業(yè)務(wù)、銀行對(duì)其知根知底的、有信用的老客戶，才會(huì)勉強(qiáng)提供貸款。企圖空手套白狼的冒險(xiǎn)家是很難取得信任的。這種局面，一直到金銀從美洲潮水般的流到歐洲，產(chǎn)生了大量的過(guò)剩資本時(shí)，才有所改觀。1694年，不滿高利貸者苛刻條件的英國(guó)國(guó)王威廉三世，決定打破高利貸者壟斷金融業(yè)的局面，于是幫助商人們?cè)谟⒏裉m建立起第一家資本主義現(xiàn)代銀行英格蘭銀行，它的建立標(biāo)志了高利貸在信用領(lǐng)域的壟斷地位被徹底地摧毀。英

8、格蘭銀行主要以貼現(xiàn)商業(yè)票據(jù)的方式，向商業(yè)活動(dòng)提供資助。它的貼現(xiàn)率一開(kāi)始就被定在了4.5%-6%的水平不但大大低于高利貸，而且也大大低于其他銀行。這不啻于是金融業(yè)的一場(chǎng)了不起的革命。在此后的漫長(zhǎng)歲月中，隨著生產(chǎn)的社會(huì)化程度日益加深，以銀行為紐帶的間接融資在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間中成為了金融市場(chǎng)中的主要融資形式。有趣的是，盡管銀行是間接融資的產(chǎn)物，但它本身卻是采用直接融資的方式股份公司，組建起來(lái)的。這些銀行本身也發(fā)行股票，甚至也公開(kāi)上市；當(dāng)存款不能滿足業(yè)務(wù)需要時(shí)，他們也會(huì)發(fā)行債券或者向別人借債。為此，銀行家們甚至還專(zhuān)門(mén)成立了一個(gè)主要在彼此之間進(jìn)行大額短期交易的同業(yè)拆借市場(chǎng)！但是，隨著商業(yè)票據(jù)、股份公司、公

9、司債券的相繼完善，名譽(yù)不佳的直接融資，在間接融資為主導(dǎo)的金融市場(chǎng)中又重新得到了一席之地。特別是現(xiàn)代股份公司和股票市場(chǎng)的出現(xiàn)，使得那些原本壓根就不可能從銀行貸到款的冒險(xiǎn)計(jì)劃成為了可能。于是，人們對(duì)直接融資和間接融資進(jìn)行了分工，將籌集長(zhǎng)期資本的任務(wù)交給了直接融資，其風(fēng)險(xiǎn)由投資者自己承擔(dān)；而間接融資則致力于滿足風(fēng)險(xiǎn)較小的短期的流動(dòng)資金需要。然而直接融資的地位卻并不穩(wěn)定，大量投機(jī)者的涌入在制造市場(chǎng)繁榮的同時(shí)，也為市場(chǎng)帶來(lái)了更大的風(fēng)險(xiǎn)。每當(dāng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，提供直接融資的金融市場(chǎng)都最先遭殃，證券交易所簡(jiǎn)直就是一個(gè)隨時(shí)可能爆發(fā)的火藥桶。而間接融資的銀行市場(chǎng)的振蕩，也通常被歸結(jié)于直接融資領(lǐng)域所產(chǎn)生的問(wèn)題。19

10、29年紐約股市突然崩潰，在隨后三年中約3千家美國(guó)銀行的倒閉。那時(shí)，驚恐萬(wàn)狀的人們匆匆通過(guò)了將直接融資和間接融資隔離開(kāi)來(lái)的格拉斯-斯蒂格爾法案，大家像躲避麻風(fēng)病人一樣遠(yuǎn)離直接融資市場(chǎng)。在美國(guó)國(guó)會(huì)召開(kāi)的聽(tīng)證會(huì)，開(kāi)的就像是對(duì)直接融資活動(dòng)的批斗會(huì)。隨著各種欺詐活動(dòng)被揭露出來(lái)，問(wèn)題和仇恨被一股腦的推到了形形色色的證券交易頭上。許多銀行被勒令在直接融資和間接融資中做出非此即彼的選擇。像摩根這樣的大銀行，被拆分為了兩個(gè)互不相干的企業(yè)jp摩根銀行和摩根斯坦利證券公司，各自從事不同的融資活動(dòng)。不過(guò)，人們似乎忘記了一點(diǎn)，融資活動(dòng)本身就是高風(fēng)險(xiǎn)的，如果從第一家破產(chǎn)的銀行算起，300年間，倒閉的銀行大大超過(guò)了一萬(wàn)家，

11、單是在1920年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的那“咆哮的十年”中，破產(chǎn)的美國(guó)銀行就達(dá)8000家之多。即使是在第二次世界大戰(zhàn)后，美國(guó)銀行受到嚴(yán)格監(jiān)督的日子里，平均每年也有超過(guò)15家美國(guó)銀行倒閉。大蕭條對(duì)人們的創(chuàng)傷是如此深刻，以至于在大蕭條之后長(zhǎng)達(dá)70多年的時(shí)間里，無(wú)論是以證券市場(chǎng)為核心的直接融資活動(dòng)，還是以銀行為主體的間接融資領(lǐng)域，都受到了越來(lái)越嚴(yán)格的管制。贊成者說(shuō)這是出于安全的需要；而反對(duì)者們則抱怨這樣做不但分割了市場(chǎng)，而且加大了經(jīng)營(yíng)成本。被排擠出了證券市場(chǎng)這個(gè)主要的直接融資領(lǐng)域的美國(guó)銀行，在聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的“支持”下，依然起勁的和那些被禁止涉足銀行領(lǐng)域的直接融資從業(yè)者們一起，千方百計(jì)的從事各種鉆政策

12、空子的冒險(xiǎn)活動(dòng)。其中的一些創(chuàng)造了全新的金融工具，如貨幣市場(chǎng)互助基金、自動(dòng)轉(zhuǎn)賬支付命令、可轉(zhuǎn)讓支付命令、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單等等，這些把金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)弄得暈頭轉(zhuǎn)向的“金融創(chuàng)新”活動(dòng)，不但為普通人提供了愈發(fā)豐富的選擇，而且也使得直接融資和間接融資的界限越來(lái)越難以劃分清楚。在第二次世界大戰(zhàn)后的年代里，隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，以直接融資為主的金融市場(chǎng)又恢復(fù)了繁榮的局面。與十九世紀(jì)不同的是，各種令人眼花繚亂的金融工具不僅使這個(gè)古老的領(lǐng)域顯得朝氣蓬勃，而且使這個(gè)市場(chǎng)看似充斥著無(wú)與倫比的“發(fā)財(cái)機(jī)會(huì)”。 各式各樣的投資者爭(zhēng)相涌進(jìn)直接融資領(lǐng)域。各種證券公司在證券市場(chǎng)的繁榮中，撈到了大量的好處。像股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)之類(lèi)的衍生金融工具交易越來(lái)越流行，也越來(lái)越復(fù)雜。對(duì)沖基金的出現(xiàn)，更使得各個(gè)金融市場(chǎng)變得熱鬧非凡。這其實(shí)并不奇怪，因?yàn)閷?duì)于多數(shù)人來(lái)說(shuō)，銀行的存款只不過(guò)是提供了一種雖然安全，但是收益率卻很低的“保險(xiǎn)資產(chǎn)”為有“進(jìn)取心”的人士不屑一顧。當(dāng)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)前景一片光明時(shí)，為什么不將自己的資金投入到有著良好的市場(chǎng)前景的行業(yè)中去呢？只要可能，人們是不會(huì)放過(guò)賺錢(qián)的機(jī)會(huì)的。即使銀行也抵擋不了這種誘惑。于是，融資的天平開(kāi)始了由間接融資向直接融資的嚴(yán)重傾斜。結(jié)果是在20世紀(jì)的最后幾年中，美國(guó)的銀行終于獲準(zhǔn)重返闊別已久