山東大學(xué)金融市場學(xué)第九章資產(chǎn)證券化1.ppt

1、第九章,資產(chǎn)證券化,學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：,了解資產(chǎn)證券化的一般程序 了解抵押支持證券的主要類型 了解資產(chǎn)支持證券的主要類型 了解中國資產(chǎn)證券化的主要情況,本章框架,第一節(jié) 資產(chǎn)證券化 第二節(jié) 抵押支持證券 第三節(jié) 資產(chǎn)支持證券 第四節(jié) 中國的資產(chǎn)證券化市場,第一節(jié) 資產(chǎn)證券化,一、資產(chǎn)證券化的定義和特征 二、資產(chǎn)證券化的參與者 三、資產(chǎn)證券化的一般程序 四、資產(chǎn)證券化的分類,一、資產(chǎn)證券化的定義和特征,定義：將那些缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見現(xiàn)金收入的資產(chǎn) (如住房貸款、學(xué)生貸款、信用卡應(yīng)收款等) 出售給特定發(fā)行人，通過創(chuàng)設(shè)一種以該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的金融工具或權(quán)利憑證，進(jìn)而將這些不流

2、動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券的一種融資過程或融資方法。,二、資產(chǎn)證券化的參與者,一般而言，資產(chǎn)證券化的參與方包括：原始債務(wù)人(Obligators)、原始債權(quán)人 (Originators) 、特別目的機(jī)構(gòu) (Special Purpose Vehicle, SPV) 、投資者以及專門服務(wù)人(Servicer) 、信托機(jī)構(gòu)(Trustee) 、信用評級機(jī)構(gòu)(Rating Agency) 、擔(dān)保機(jī)構(gòu)(Guarantors)和承銷商(Underwriters)等中介結(jié)構(gòu)。,三、資產(chǎn)證券化的一般程序,圖9-1：資產(chǎn)證券化一般流程圖,四、資產(chǎn)證券化的分類,第二節(jié) 抵押支持證券,一、抵押

3、支持證券的定義和分類 二、提前償付風(fēng)險(xiǎn),一、抵押支持證券的定義和分類,定義：以各種抵押債權(quán)(如各種住房抵押貸款等) 或者抵押池的現(xiàn)金流作為支持的證券的統(tǒng)稱。 分類：抵押過手證券 、抵押擔(dān)保債券和可剝離抵押支持證券。,抵押過手證券構(gòu)建流程示意,抵押擔(dān)保債券(CMO),CMO是以抵押過手證券或抵押貸款本身的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行的一種衍生債券，又稱為多級抵押支持債券。資產(chǎn)池中總的提前償付風(fēng)險(xiǎn)并沒有因?yàn)镃MO的出現(xiàn)而減少，CMO提供的只是風(fēng)險(xiǎn)的重新分配，部分投資者的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度降低的同時(shí)，部分投資者的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度提高了。,計(jì)劃攤還證券 (PAC) 簡介,特征：如果提前還款率在一定的幅度之內(nèi)，那么PAC序列

4、持有者每期收到的現(xiàn)金流就是確定的，具體金額經(jīng)由一系列對提前還款率的假定和計(jì)算得到。PAC在接序還本CMO重新分配提前償付風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上更進(jìn)一步，使PAC序列持有人每期收到的現(xiàn)金流更加確定，證券的到期時(shí)間也容易預(yù)測 這種結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中支持債券的持有人吸收了CMO中的提前償付風(fēng)險(xiǎn),可剝離抵押支持證券,可剝離抵押支持證券重新分配了抵押池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流，將現(xiàn)金流具體區(qū)分為利息和本金，利息全部支付給一類證券持有人，本金則全部支付給另一類證券持有人。 可剝離抵押支持證券可以分為以下三類： 1合成息票過手證券 2純利息/純本金證券 3剝離式抵押擔(dān)保債券,二、提前償付風(fēng)險(xiǎn),MBS的標(biāo)的物是抵押貸款，和抵押貸款密切相

5、關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)是提前償付風(fēng)險(xiǎn) 。 提前還款這種不確定時(shí)間、不確定還款數(shù)額的行為使抵押貸款現(xiàn)金流出現(xiàn)了較大的不確定性，從而引起了MBS現(xiàn)金流的波動(dòng)，給證券持有人帶來風(fēng)險(xiǎn)。,二、提前償付風(fēng)險(xiǎn)（續(xù)）,導(dǎo)致提前償付風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因： 第一，貸款人賣掉抵押品后取得現(xiàn)金償還了全部貸款； 第二，當(dāng)前的市場利率降低，使得貸款人能夠以低利率進(jìn)行再融資來還款； 第三，貸款人因無法按期支付貸款而導(dǎo)致抵押品被拍賣，得到的收入被用來償還貸款； 第四，有保險(xiǎn)的抵押品由于火災(zāi)和其他災(zāi)害而損壞，保險(xiǎn)公司對抵押品的賠償也導(dǎo)致了提前還款的發(fā)生。,二、提前償付風(fēng)險(xiǎn)（續(xù)）,提前償付風(fēng)險(xiǎn)之所以重要是因?yàn)樗赡軙?huì)轉(zhuǎn)化為： 1現(xiàn)金流的不確定性 2

6、再投資風(fēng)險(xiǎn),第三節(jié) 資產(chǎn)支持證券,一、資產(chǎn)支持證券的定義 資產(chǎn)支持證券 (ABS) 的抵押物是一攬子金融資產(chǎn)的現(xiàn)金流。 一般地，ABS的抵押物可以分為兩類：消費(fèi)者金融資產(chǎn)和商業(yè)金融資產(chǎn)。汽車貸款、學(xué)生貸款和信用卡應(yīng)還款項(xiàng)等都屬于消費(fèi)者金融資產(chǎn)；商業(yè)金融資產(chǎn)則包括電腦租賃、商業(yè)應(yīng)收款等。,二、資產(chǎn)支持證券的分類,ABS的現(xiàn)金流模式也依賴于其抵押物的現(xiàn)金流模式，因此可以將ABS按現(xiàn)金流的特性分為規(guī)則現(xiàn)金流 (regular cash flows) 結(jié)構(gòu)和無規(guī)則現(xiàn)金流 (irregular cash flows)結(jié)構(gòu)。 規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)的ABS 規(guī)則的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為標(biāo)的抵押物的還本付息具有攤銷時(shí)間表

7、 ，這類證券的抵押資產(chǎn)主要是抵押貸款，如汽車貸款、民政股本貸款 、農(nóng)業(yè)機(jī)械貸款等。 委托人信托 所有者信托,無規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)ABS,無規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)中沒有攤銷時(shí)間表，這類證券的抵押池為那些循環(huán)貸款，比如信用卡應(yīng)還款和貿(mào)易應(yīng)收款等。之所以稱這類貸款為循環(huán)貸款是因?yàn)樵谘h(huán)期內(nèi)，從這些貸款中收到的本金并沒有分配給證券持有人，而是由信托人管理并再投資于與收到的本金額度相當(dāng)?shù)钠渌h(huán)貸款，從而將抵押池的規(guī)模維持在一個(gè)比較穩(wěn)定的水平。典型的無規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)的ABS是信用卡應(yīng)還款支持證券 。,第四節(jié) 中國的資產(chǎn)證券化市場,一、銀行間資產(chǎn)證券化市場 在銀行間市場發(fā)行、流通的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，是商業(yè)銀行 (或資產(chǎn)

8、管理公司) 以所持有的信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，委托信托公司發(fā)行的。,案例：,國家開發(fā)銀行2005年發(fā)起了第一期開遠(yuǎn)信貸支持證券 國家開發(fā)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)以部分信貸資產(chǎn)(29名借款人向發(fā)起機(jī)構(gòu)借用的51筆貸款) 作為信托財(cái)產(chǎn)委托給受托人，以中誠信托投資有限責(zé)任公司為受托人，設(shè)立一個(gè)專項(xiàng)信托。受托人向投資人發(fā)行本期證券，并以信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金為限支付本期證券的本息及其他收益。受托人所發(fā)行的證券分為三檔，分別為優(yōu)先A檔、優(yōu)先B檔以及次級檔證券。,圖9-3列出了該證券發(fā)行的基本交易結(jié)構(gòu)，各方之間的法律關(guān)系框架及現(xiàn)金流轉(zhuǎn)過程：,二、交易所資產(chǎn)證券化市場,在滬深證券交易所交易的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，是創(chuàng)新試點(diǎn)類券商依據(jù)2004年2月1日起施行的證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法發(fā)行的。,案例：華能瀾滄江水電收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃,發(fā)行人招商證券以華能瀾滄江內(nèi)漫灣發(fā)電廠五年七個(gè)特定期間 (共計(jì)三十八個(gè)月) 水電銷售收入中合計(jì)金額為24億元的現(xiàn)金收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行2000萬份受益憑證，每份面值100元。其中1980萬份為優(yōu)先級，向合格投資者發(fā)行；20萬份為次級，由華能瀾滄江認(rèn)購并持有至到期?；A(chǔ)資產(chǎn)所獲