A股上市公司MBO實(shí)戰(zhàn)最新經(jīng)典案例.ppt

1、并購(gòu)新機(jī)遇,2004.05.23,國(guó)退民進(jìn),收購(gòu)國(guó)有股權(quán)和資產(chǎn) 進(jìn)入原本受管制的領(lǐng)域 企業(yè)管理者角色轉(zhuǎn)換,機(jī)遇隨處可見(jiàn),不良資產(chǎn)處置 2000億規(guī)模市場(chǎng)，不再寡頭壟斷 國(guó)有股減持 價(jià)格是決定因素 產(chǎn)業(yè)投資基金 開(kāi)放在期待之中 行業(yè)機(jī)會(huì) 如公用事業(yè)，目前民營(yíng)化只有10 主輔分離 輔業(yè)中的機(jī)會(huì),新動(dòng)態(tài)之一,國(guó)有股流通還沒(méi)有被大家接受方案 國(guó)有上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓審批權(quán)限在國(guó)資委 關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的意見(jiàn) 企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法,新動(dòng)態(tài)之二,未來(lái)3年，國(guó)有大型企業(yè)的產(chǎn)權(quán)多元化改革，是不可阻擋的趨勢(shì) 國(guó)資委直屬的190家大型國(guó)企，將銳減至50家，保留企業(yè)： 關(guān)系到國(guó)家安全和國(guó)計(jì)民生的企業(yè) 利潤(rùn)

2、率非常低、要政府提供社會(huì)服務(wù)的領(lǐng)域,新動(dòng)態(tài)之三(國(guó)資委),上市公司MBO是以取得上市公司的控股權(quán)為目的,所需要收購(gòu)資金較大,而且管理層難以用自有資金進(jìn)行,主要靠融資取得。貸款通則規(guī)定,融資資金不得用于股本收益性投資,因此,在現(xiàn)行法律條件下,受法律障礙限制,管理層沒(méi)有正常的融資渠道 在國(guó)有企業(yè)出資人缺位及國(guó)有企業(yè)監(jiān)督機(jī)制不健全的情況下,上市公司國(guó)有股出售給管理層容易出現(xiàn)自買(mǎi)自賣(mài),出現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)低價(jià)出售的情況,容易產(chǎn)生國(guó)有資產(chǎn)的流失； 由于我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的不健全不完善，上市公司內(nèi)部人控制現(xiàn)象比較嚴(yán)重,MBO不僅可能繼續(xù)加深內(nèi)部人控制,而且會(huì)造成經(jīng)理層利用信息不對(duì)稱,利用絕對(duì)控制上市公司而損害其

3、他股東權(quán)益,MBO:管理者角色轉(zhuǎn)換的有力工具,LBO: 杠桿收購(gòu)(Leveraged Buy-out) MBO: 管理層收購(gòu)(Management Buy-out) 管理層利用杠桿融資對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu) 70年代起源于歐美，80年代在美國(guó)達(dá)到鼎盛，90年代初期，MBO市場(chǎng)極盛而衰。90年代末，MBO傳入國(guó)內(nèi),四通:開(kāi)創(chuàng)中國(guó)MBO先河,粵美的:上市公司MBO首案,國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓政策背景資料,2000年5月19日，財(cái)政部關(guān)于股份有限公司國(guó)有股權(quán)管理工作有關(guān)問(wèn)題的通知（200號(hào)文）涉及上市公司國(guó)有股的直接或間接轉(zhuǎn)讓必須經(jīng)財(cái)政部批準(zhǔn)。 2000年8月以后，由于減持國(guó)有股補(bǔ)充社?；鸬恼弑尘?，財(cái)政部基本

4、暫停國(guó)有股向非國(guó)有單位協(xié)議轉(zhuǎn)讓的審核工作。 2002年6月24日，國(guó)務(wù)院決定,除企業(yè)海外發(fā)行上市外,對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司停止執(zhí)行減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法中關(guān)于利用證券市場(chǎng)減持國(guó)有股的規(guī)定,并不再出臺(tái)具體實(shí)施辦法。這為國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓奠定基礎(chǔ)。 2002年8月20日，方向光電成為2000年8月暫停國(guó)有股向非國(guó)有企業(yè)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的審核后，首家獲準(zhǔn)國(guó)有股向非國(guó)有企業(yè)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的公司。 2002年9月26日，財(cái)政部關(guān)于國(guó)有股持股單位產(chǎn)權(quán)變動(dòng)涉及上市公司國(guó)有股性質(zhì)變化有關(guān)問(wèn)題的通知，對(duì)間接收購(gòu)并導(dǎo)致國(guó)有股權(quán)性質(zhì)發(fā)生變化的報(bào)批程序進(jìn)行明確規(guī)范。,上市公司收購(gòu)管理辦法的出臺(tái)，使上市公司MBO走向規(guī)范,200

5、2年10月8日，證監(jiān)會(huì)公布上市公司收購(gòu)管理辦法及上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法，對(duì)上市公司收購(gòu)概念、協(xié)議收購(gòu)和要約收購(gòu)、要約豁免、監(jiān)管措施和信息披露等作了具體規(guī)定。其中，對(duì)于上市公司管理層收購(gòu)的方法、信息披露以及監(jiān)管都制定了措施，使上市公司的管理層收購(gòu)逐步走向規(guī)范。 管理辦法第十五條：“管理層、員工進(jìn)行上市公司收購(gòu)的，被收購(gòu)公司的獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)就收購(gòu)可能對(duì)公司產(chǎn)生的影響發(fā)表意見(jiàn)。獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)要求公司聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)提供咨詢意見(jiàn)，咨詢意見(jiàn)與獨(dú)立董事意見(jiàn)一并予以公告”。 管理辦法第三十一條：“管理層、員工進(jìn)行上市公司收購(gòu)的，被收購(gòu)公司的獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)為公司聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)等專業(yè)機(jī)構(gòu)

6、，分析被收購(gòu)公司的財(cái)務(wù)狀況，就收購(gòu)要約條件是否公平合理、收購(gòu)可能對(duì)公司產(chǎn)生的影響等事宜提出專業(yè)意見(jiàn)，并予以公告?！?管理辦法第七條規(guī)定：“禁止不具備實(shí)際履約能力的收購(gòu)人進(jìn)行上市公司收購(gòu)，被收購(gòu)公司不得向收購(gòu)人提供任何形式的財(cái)務(wù)資助”。,關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的意見(jiàn),上市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓價(jià)格在不低于每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，參考上市公司盈利能力和市場(chǎng)表現(xiàn)合理定價(jià) 轉(zhuǎn)讓國(guó)有資產(chǎn)的價(jià)款原則上一次結(jié)清，也可經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)采取分期付款的方式在一年之內(nèi)支付完畢 嚴(yán)禁國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者“自賣(mài)自買(mǎi)”國(guó)有產(chǎn)權(quán) 對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降負(fù)有責(zé)任的經(jīng)營(yíng)管理者，不得參與收購(gòu)本企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán) 收購(gòu)本企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的經(jīng)營(yíng)管理者，不能參與轉(zhuǎn)讓

7、國(guó)有產(chǎn)權(quán)的決策、財(cái)務(wù)審計(jì)等重大事項(xiàng)，且不得向國(guó)有企業(yè)借款，或以國(guó)企的資產(chǎn)作標(biāo)的物為融資提供保證、抵押等。,中國(guó)MBO現(xiàn)存問(wèn)題,定價(jià) 分紅 融資 資產(chǎn)轉(zhuǎn)移,MBO操作關(guān)鍵環(huán)節(jié),收購(gòu)主體設(shè)計(jì) 融資設(shè)計(jì) 資金清償設(shè)計(jì),收購(gòu)主體設(shè)計(jì),管理層自然人直接持股 管理層設(shè)立公司持股 利用信托、證券公司等金融機(jī)構(gòu),國(guó)內(nèi)MBO案例中收購(gòu)主體及構(gòu)成,MBO操作關(guān)鍵環(huán)節(jié),收購(gòu)主體設(shè)計(jì) 融資設(shè)計(jì) 資金清償設(shè)計(jì),融資設(shè)計(jì),全興集團(tuán)MBO后股權(quán)結(jié)構(gòu),成都盈盛,全興股份工會(huì),深圳矢量投資,衡平信托,信托資金 2.7億元,信托合同,67.7%,12.3%,20%,全興集團(tuán)公司,全興股份（600779）,48.44%,發(fā)行全興M

8、BO2.7億信托計(jì)劃,2.7億元,MBO操作關(guān)鍵環(huán)節(jié),收購(gòu)主體設(shè)計(jì) 融資設(shè)計(jì) 資金清償設(shè)計(jì),資金清償設(shè)計(jì),股權(quán)收益 派現(xiàn)形式 送紅股形式 通過(guò)高額工資、獎(jiǎng)金方式獲取資金 通過(guò)關(guān)聯(lián)交易方式,信托法律體系的建立，給MBO操作創(chuàng)新提供了金融支持,信托法、信托投資公司管理辦法和資金信托管理辦法為MBO的實(shí)施提供了技術(shù)支持和金融工具支持 信托在上市公司MBO中改變了以往收購(gòu)的主體形式，簡(jiǎn)化操作環(huán)節(jié)，降低操作風(fēng)險(xiǎn) 信托的屏蔽作用可以降低收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn) 避免了設(shè)立公司收購(gòu)主體的轉(zhuǎn)投資限制以及持續(xù)經(jīng)營(yíng)限制 MBO中信托設(shè)計(jì)使杠桿融資具有可操作性,信托解決收購(gòu)主體人數(shù)問(wèn)題,利用信托借款解決管理層收購(gòu)融資,利用自有資金

9、和信托貸款集合信托委托收購(gòu),信托融資需要防范風(fēng)險(xiǎn),要求借款人將所持股權(quán)作為貸款抵押，或?qū)⒔杩钊似渌麩o(wú)瑕疵資產(chǎn)作為貸款抵押等; 要求并購(gòu)信托融資收購(gòu)方最低出資比例; 在經(jīng)營(yíng)上，信托投資公司可以選擇外部監(jiān)事監(jiān)督公司經(jīng)營(yíng)管理，公司重大投資與重大資產(chǎn)處理等事項(xiàng)需要經(jīng)外部監(jiān)事同意方可實(shí)施等,國(guó)內(nèi)MBO的暗箱操作,自然人持股的投資公司、創(chuàng)業(yè)投資公司、科技發(fā)展公司收購(gòu)上市公司國(guó)有股股權(quán)的案例陡增 信托公司的表現(xiàn)更為突出 暗箱背后 受托投資 國(guó)有股轉(zhuǎn)為社會(huì)法人股,國(guó)內(nèi)MBO模式,通過(guò)職工持股會(huì)或工會(huì)造殼收購(gòu)上市公司 管理層自然人直接出資設(shè)立主體收購(gòu)上市公司 設(shè)殼收購(gòu)大股東，實(shí)現(xiàn)間接控股 對(duì)公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或子公司

10、的局部MBO 控制“黃金股”來(lái)影響目標(biāo)公司 股權(quán)激勵(lì)模式 借助信托投資公司持股,大眾科創(chuàng)職工持股會(huì)控股示意,粵美的何享健與工會(huì)控股示意,國(guó)內(nèi)MBO模式,通過(guò)職工持股會(huì)或工會(huì)造殼收購(gòu)上市公司 管理層自然人直接出資設(shè)立主體收購(gòu)上市公司 設(shè)殼收購(gòu)大股東，實(shí)現(xiàn)間接控股 對(duì)公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或子公司的局部MBO 控制“黃金股”來(lái)影響目標(biāo)公司 股權(quán)激勵(lì)模式 借助信托投資公司持股,深方大MBO示意,洞庭水殖MBO示意,國(guó)內(nèi)MBO模式,通過(guò)職工持股會(huì)或工會(huì)造殼收購(gòu)上市公司 管理層自然人直接出資設(shè)立主體收購(gòu)上市公司 設(shè)殼收購(gòu)大股東，實(shí)現(xiàn)間接控股 對(duì)公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或子公司的局部MBO 控制“黃金股”來(lái)影響目標(biāo)公司 股權(quán)激

11、勵(lì)模式 借助信托投資公司持股,宇通客車(chē)MBO示意,國(guó)內(nèi)MBO模式,通過(guò)職工持股會(huì)或工會(huì)造殼收購(gòu)上市公司 管理層自然人直接出資設(shè)立主體收購(gòu)上市公司 設(shè)殼收購(gòu)大股東，實(shí)現(xiàn)間接控股 對(duì)公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或子公司的局部MBO 控制“黃金股”來(lái)影響目標(biāo)公司 股權(quán)激勵(lì)模式 借助信托投資公司持股,劉瑞旗收購(gòu)恒源祥示意,國(guó)內(nèi)MBO模式,通過(guò)職工持股會(huì)或工會(huì)造殼收購(gòu)上市公司 管理層自然人直接出資設(shè)立主體收購(gòu)上市公司 設(shè)殼收購(gòu)大股東，實(shí)現(xiàn)間接控股 對(duì)公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或子公司的局部MBO 控制“黃金股”來(lái)影響目標(biāo)公司 股權(quán)激勵(lì)模式 借助信托投資公司持股,勝利股份MBO示意,國(guó)內(nèi)MBO模式,通過(guò)職工持股會(huì)或工會(huì)造殼收購(gòu)上市公司

12、 管理層自然人直接出資設(shè)立主體收購(gòu)上市公司 設(shè)殼收購(gòu)大股東，實(shí)現(xiàn)間接控股 對(duì)公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或子公司的局部MBO 控制“黃金股”來(lái)影響目標(biāo)公司 股權(quán)激勵(lì)模式 借助信托投資公司持股,佛山塑料MBO示意,國(guó)內(nèi)MBO模式,通過(guò)職工持股會(huì)或工會(huì)造殼收購(gòu)上市公司 管理層自然人直接出資設(shè)立主體收購(gòu)上市公司 設(shè)殼收購(gòu)大股東，實(shí)現(xiàn)間接控股 對(duì)公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或子公司的局部MBO 控制“黃金股”來(lái)影響目標(biāo)公司 股權(quán)激勵(lì)模式 借助信托投資公司持股,康輝MBO示意,什么樣的企業(yè)適合MBO,企業(yè)具有比較強(qiáng)的且穩(wěn)定的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力 企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層在企業(yè)管理崗位上工作年限較長(zhǎng)(10年以上)，經(jīng)驗(yàn)豐富 具有較大的成本下降、提高經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的潛力空間和能力 企業(yè)債務(wù)比較低,我國(guó)MBO目標(biāo)企業(yè)的分析要素,公司是否具備發(fā)展前景與內(nèi)在價(jià)值 管理團(tuán)隊(duì)中是否有核心人物 能否取得大股東和政府支持 目標(biāo)公司的股東結(jié)構(gòu)要是否相對(duì)分散 目標(biāo)公司是否有較好財(cái)務(wù)狀況和充盈現(xiàn)金流,我國(guó)MBO的特點(diǎn),國(guó)內(nèi)MBO是戰(zhàn)略性并購(gòu) MBO是相對(duì)性收購(gòu) 國(guó)內(nèi)MBO是管理層在內(nèi)的主體多元化收購(gòu) 國(guó)內(nèi)MBO具有股權(quán)激勵(lì)性 國(guó)內(nèi)MBO是杠桿