經營杠桿和財務杠桿ppt課件.ppt

1、經營杠桿和財務杠桿,經營杠桿和財務杠桿,經營杠桿 財務杠桿 總杠桿 履行債務的現金流量能力 其他分析方法 各種方法的結合,經營杠桿,固定成本的存在使銷售量變動一個百分比產生一個放大了的EBIT（或損失）變動百分比.,經營杠桿 - 企業(yè)對固定經營成本的使用.,經營杠桿效應,Firm F Firm V Firm 2F 銷售額$10$11 $19.5 營業(yè)成本 固定成本 7 2 14 變動成本 2 7 3 EBIT $ 1$ 2 $ 2.5 FC/總成本 .78 .22 .82 FC/銷售額 .70 .18 .72,(千元),經營杠桿效應,現在, 讓每一家企業(yè)的銷售額在下一年都 增加50%. 你認為

2、哪家企業(yè)對銷售的變動更 敏感 (也就是說， 哪家的 EBIT變動的百分比最大)? Firm F; Firm V; Firm 2F.,經營杠桿效應,Firm F Firm V Firm 2F 銷售額$15 $16.5 $29.25 營業(yè)成本 固定成本 7 2 14 變動成本 310.5 4.5 EBIT $ 5 $ 4 $10.75 EBIT變動百分比*400% 100% 330%,(千元),* (EBITt - EBIT t-1) / EBIT t-1,經營杠桿效應,Firm F 最敏感 - 銷售額增加 50% ， EBIT 增加400%. 認為具有最大的固定成本絕對額或相對額的企業(yè)會自動表現

3、出最強的經營杠桿效應的看法是錯誤的. 在后面，我們將得出一個簡單的方法來判斷哪個企業(yè)對經營杠桿的存在最敏感.,盈虧平衡分析,當研究經營杠桿時, 利潤指EBIT.,盈虧平衡分析 - 研究固定成本、變動成本、利潤和 銷售量之間關系的一種技術.,盈虧平衡圖,生產和銷售量,0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000,總收入,利潤,固定成本,變動成本,虧損,收益和成本 ($ thousands),175,250,100,50,總成本,盈虧平衡點,如何求這個盈虧平衡點: EBIT = P(Q) - V(Q) - FC EBIT = Q(P - V) - FC P

4、 = 產品單價 V = 單位變動成本 FC = 固定成本 Q = 生產和銷售的數量,盈虧平衡點 - 使總收入與總成本相等所要求的銷售量；既可用產品件數表示，也可用金額表示.,盈虧平衡點,在盈虧平衡點， EBIT = 0 Q(P - V) - FC= EBIT QBE(P - V) - FC = 0 QBE(P - V) = FC QBE = FC / (P - V),盈虧平衡點,如何求銷售收入盈虧平衡點: SBE = FC + (VCBE) SBE = FC + (QBE )(V) or SBE *= FC / 1 - (VC / S) ,* Refer to text for derivat

5、ion of the formula,盈虧平衡點例,BW 的 產量 和 銷售收入盈虧平衡點: 固定成本= $100,000 產品銷售單價 $43.75 單位變動成本=$18.75,盈虧平衡點的其他表示,QBE = FC / (P - V) QBE = $100,000 / ($43.75 - $18.75) QBE = 4,000 Units SBE = (QBE )(V) + FC SBE = (4,000 )($18.75) + $100,000 SBE = $175,000,盈虧平衡圖,生產和銷售產品數量,0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,0

6、00,總收入,利潤,固定成本,變動成本,損失,收益和成本 ($ thousands),175,250,100,50,總成本,經營杠桿系數 (DOL),在銷售數量為Q時的DOL,經營杠桿系數 - 銷售變動1%所導致EBIT 變動的百分比.,=,EBIT變動百分比,銷售變動百分比,計算 DOL,DOLQ units,在實際計算DOL時，有幾個從定義公式導出的替代公式更為有用：,=,Q (P - V),Q (P - V) - FC,=,Q,Q - QBE,計算 DOL,DOLS dollars of sales,=,S - VC,S - VC - FC,=,EBIT + FC,EBIT,例,Lisa

7、 Miller 想知道銷售水平為6,000 and 8,000 件 時的 DOL. 我們仍假定: F c=$100,000 P= $43.75 /件 V= $18.75 /件,計算BW的 DOL,DOL6,000 units,用前計算的盈虧平衡產量4000件計算,=,6,000,6,000 - 4,000,=,=,3,DOL8,000 units,8,000,8,000 - 4,000,=,2,DOL的解釋,由于經營杠桿的存在，銷售從8000件的銷售水平變動1%會導致EBIT變動2%.,=,DOL8,000 units,8,000,8,000 - 4,000,=,2,DOL的解釋,2,000

8、4,000 6,000 8,000,1,2,3,4,5,生產和銷售數量,0,-1,-2,-3,-4,-5,(DOL),QBE,DOL的解釋,DOL 用來衡量EBIT對銷售變動的敏感性. 當銷售趨于盈虧平衡點時， DOL就趨向于無窮大. 當我們進行公司比較時，DOL大的公司EBIT對銷售的變動就越敏感.,主要結論：,DOL 和經營風險,DOL 僅是企業(yè)總的經營風險的 一個組成部分， 且只有在銷售和生產成本的變動性存在的條件下才會被激活. DOL 放大 EBIT的變動性, 因此, 也就放大了企業(yè)的經營風險.,經營風險 - 企業(yè)的有形經營的內在不確定性，它的影響表現在企業(yè)的EBIT的可變性上.,財務

9、杠桿,財務杠桿是可以選擇的. 采用財務杠桿是希望能增加普通股東的收益.,財務杠桿 - 企業(yè)對固定融資成本的使用. 在英國的表達為 gearing.,EBIT-EPS 無差異分析,假定 EBIT 水平計算EPS.,EBIT-EPS 無差異點 - 關于融資選擇對每股收益的影響的分析。無差異點就是對兩種或多種方案EPS都相同的EBIT的水平.,(EBIT - I) (1 - t) - 每年支付優(yōu)先股利.,流通在外的普通股股數,EPS,=,EBIT-EPS 圖,當前普通股股數 = 50,000 為了生產擴張還要再籌資$1 百萬: 全為普通股，發(fā)行價 $20/股 (50,000 股) 全部為利率 10%

10、的負債 全部為優(yōu)先股，股利率為 9% 期望 EBIT = $500,000 所得稅率 30%,BW 公司完全通過普通股籌集到長期資金 $2百萬.,EBIT-EPS 分析： 全為普通股融資,EBIT $500,000 $150,000* 利息 0 0 EBT $500,000 $150,000 所得稅(30% x EBT) 150,000 45,000 EAT $350,000 $105,000 優(yōu)先股股利 0 0 EACS $350,000 $105,000 流通在外普通股股數 100,000 100,000 EPS $3.50 $1.05,普通股,* EBIT= $150,000重新計算.,

11、EBIT-EPS 圖,0 100 200 300 400 500 600 700,EBIT ($ 千元),E p S ($),0,1,2,3,4,5,6,普通股,EBIT-EPS 分析： 全為負債融資,EBIT $500,000 $150,000* 利息 100,000 100,000 EBT $400,000 $ 50,000 所得稅 (30% x EBT) 120,000 15,000 EAT $280,000 $ 35,000 優(yōu)先股股利 0 0 EACS $280,000 $ 35,000 流通在外普通股股數 50,000 50,000 EPS $5.60 $0.70,債務,* EBI

12、T= $150,000重新計算.,EBIT-EPS 圖,0 100 200 300 400 500 600 700,EBIT ($ 千元),E p S ($),0,1,2,3,4,5,6,普通股,債務,債務 和 普通股 融資無差異點,EBIT-EPS 分析： 全為優(yōu)先股融資,EBIT $500,000 $150,000* 利息 0 0 EBT $500,000 $150,000 所得稅 (30% x EBT) 150,000 45,000 EAT $350,000 $105,000 優(yōu)先股股利 90,000 90,000 EACS $260,000 $ 15,000 流通在外普通股股數 50,

13、000 50,000 EPS $5.20 $0.30,優(yōu)先股,* EBIT= $150,000重新計算.,0 100 200 300 400 500 600 700,EBIT-EPS 圖,EBIT ($ 千元),E p S ($),0,1,2,3,4,5,6,普通股,債務,優(yōu)先股 和 普通股 融資無差異點,優(yōu)先股,風險?,0 100 200 300 400 500 600 700,EBIT ($ thousands),Earnings per Share ($),0,1,2,3,4,5,6,普通股,債務,低風險. Only a small probability that EPS will b

14、e less if the debt alternative is chosen.,EBIT的概率分布 (for the probability distribution),風險?,0 100 200 300 400 500 600 700,EBIT ($ thousands),Earnings per Share ($),0,1,2,3,4,5,6,Common,Debt,高風險. A much larger probability that EPS will be less if the debt alternative is chosen.,Probability of Occurren

15、ce (for the probability distribution),財務杠桿系數 (DFL),EBIT為X元時的DFL,財務杠桿系數 - EBIT變動1%所引起的EPS變動的百分比.,=,EPS變動百分比,EBIT變動百分比,計算 DFL,DFL EBIT of $X,在實際計算 DFL時，用下面的替代公式：,=,EBIT,EBIT - I - PD / (1 - t) ,EBIT = 息前稅前利潤 I = 利息 PD = 優(yōu)先股股利 t = 公司所得稅率,每一種融資選擇的 DFL,DFL $500,000,全部普通股融資,=,$500,000,$500,000 - 0 - 0 / (

16、1 - 0),* EBIT=500000,=,1.00,每一種融資選擇的 DFL,DFL $500,000,全部債務融資,=,$500,000, $500,000 - 100,000 - 0 / (1 - 0) ,* EBIT=500000,=,$500,000 / $400,000,1.25,=,每一種融資選擇的 DFL,DFL $500,000,全部優(yōu)先股融資,=,$500,000, $500,000 - 0 - 90,000 / (1 - .30) ,* EBIT=500000,=,$500,000 / $400,000,1.35,=,EPS的變動性,優(yōu)先股融資 會導致EPS的變動性更大

17、，因為它的DFL最大. 這是因為利息可在稅前扣出，而優(yōu)先股卻不能在稅前扣除.,DFLEquity = 1.00 DFLDebt = 1.25 DFLPreferred = 1.35,哪一種融資方式 導致EPS變動性更大?,財務風險,當企業(yè)在它的資本結構中增加固定成本融資的比例時，喪失償債能力的概率也就增加. 例如, 公司的 EBIT 至少要達到 $100,000 才能支付利息. 債務也增加了 EPS的變動性， DFL 從1.00 增加到 1.25.,財務風險 - 由于使用財務杠桿導致的每股收益變動性的增加加上可能喪失償債能力的風險.,公司總風險,CVEPS 是衡量 總風險的方差系數 CVEBI

18、T 是衡量 經營風險的方差系數 CVEPS - CVEBIT是衡量 財務風險的方差系數,總風險 - EPS的變動性。它是經營風險與財務風險之和.,總風險 = 經營風險 + 財務風險,總杠桿系數 (DTL),在銷售為 Q時的 DTL,總杠桿系數 - 銷售變動1%所導致的企業(yè)EPS變動的百分比.,=,EPS變動百分比,Q變動百分比,計算 DTL,DTL S dollars of sales,DTL Q units (or S dollars) = ( DOL Q units (or S dollars) ) x ( DFL EBIT of X dollars ),=,EBIT + FC,EBIT

19、- I - PD / (1 - t) ,DTL Q units,Q (P - V),Q (P - V) - FC - I - PD / (1 - t) ,=,DTL 例,Lisa Miller 想知道 EBIT=$500,000 時的D T L. 我們仍假定: F c = $100,000 P= $43.75/個 V c = $18.75 /個,全部權益融資的DTL,DTL S dollars of sales,=,$500,000 + $100,000,$500,000 - 0 - 0 / (1 - .3) ,DTLS dollars = (DOL S dollars) x (DFLEBIT

20、 of $S ) DTLS dollars = (1.2 ) x ( 1.0* ) = 1.20,=,1.20,*Note: 無杠桿.,全部債務融資的DTL,DTL S dollars of sales,=,$500,000 + $100,000, $500,000 - $100,000 - 0 / (1 - .3) ,DTLS dollars = (DOL S dollars) x (DFLEBIT of $S ) DTLS dollars = (1.2 ) x ( 1.25* ) = 1.50,=,1.50,風險與收益,比較權益和債務兩種融資方式的E（EPS）和DTL. 融資方式 E(EPS)DTL 權益 $3.501.20 債務$5.601.50 E（EPS） 越高，潛在的風險越大 ( DTL越高)!,適當的財務杠桿?,企業(yè)應當首先分析它的 期望現金流量. 企業(yè)的期望現金流量 越大 和 越穩(wěn)定, 公司的最大負債能力也就越大. 固定財務費用包括: 債務本金和利息的支付、融資租賃付款和優(yōu)先股利.,最大負債能力 - 企業(yè)可充分履行的最大債務（和其他固定費用融資）金額.,償債保障比率,利息保障倍數 EBIT 利息費用,反映公司償還利息的能力.,損益表比率,保障比率,比率= 1表明收益剛夠 滿足利息負擔.,償債保障比率