第二章 期貨和遠(yuǎn)期.ppt

1、第二章 期貨和遠(yuǎn)期,一、概述,1、期貨和遠(yuǎn)期的共同點(diǎn) 都是簽約雙方達(dá)成的要求在以后某一日其采取某種行動(dòng)的合約。絕大多數(shù)情況下，這種行動(dòng)是指提供某項(xiàng)標(biāo)的資產(chǎn)。因此，期貨和遠(yuǎn)期通常被稱為延期供貨合約。,一、概述,2、期貨與遠(yuǎn)期的區(qū)別 期貨在交易所交易；遠(yuǎn)期在場(chǎng)外交易 期貨為標(biāo)準(zhǔn)化合約；遠(yuǎn)期為非標(biāo)準(zhǔn)化合約 期貨交易雙方無(wú)需互相認(rèn)定；遠(yuǎn)期則需要 期貨市場(chǎng)受嚴(yán)格監(jiān)管；遠(yuǎn)期通常不受監(jiān)管 期貨交易雙方必須繳納保證金，并按逐日盯市的辦法結(jié)算保證金，從而保證各方履約；遠(yuǎn)期則無(wú)此市場(chǎng)范圍的保證金制度 期貨可以通過(guò)對(duì)沖輕易終止合約；遠(yuǎn)期則很難終止,二、期貨,1、特征 期貨是高度標(biāo)準(zhǔn)化合約，其履約是某項(xiàng)標(biāo)的資產(chǎn)的延期

2、供貨或按某種清算機(jī)制進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算。期貨在交易所交易，由清算協(xié)會(huì)充當(dāng)中介，合約買方稱為多頭，賣方稱為空頭。雙方都要向清算協(xié)會(huì)繳納保證金，并按逐日盯市的方法進(jìn)行結(jié)算,二、期貨,2、類型 期貨按照標(biāo)的的不同可以分為商品期貨和 金融期貨。商品期貨以實(shí)物商品為標(biāo)的； 金融期貨以金融產(chǎn)品或金融產(chǎn)品的價(jià)格波 動(dòng)為標(biāo)的。金融期貨主要包括利率期貨、 外匯期貨、股指期貨。,二、期貨,3、期貨合約的內(nèi)容 標(biāo)的資產(chǎn)（包括質(zhì)量等級(jí)及替代品價(jià)格換算） 合約的規(guī)模（數(shù)量單位） 交割安排（時(shí)間、地點(diǎn)、交割方式） 每日價(jià)格最大波動(dòng)限制 頭寸限額 最小變動(dòng)價(jià)位 交割價(jià)格,二、期貨,4、保證金制度 保證金按照頭寸總市值的一定百分比

3、或按照若干金額/每份合約的方式繳納。保證金要求的高低與頭寸的性質(zhì)以及距離到期日的時(shí)間長(zhǎng)短有關(guān)。 保證金可以用現(xiàn)金、國(guó)庫(kù)券或其他形式的證券來(lái)繳納。由于保證金可以用生息資產(chǎn)來(lái)繳納，因此可以把期貨市場(chǎng)看成不需要投資就能構(gòu)筑頭寸的市場(chǎng)。所以，在會(huì)計(jì)上，期貨頭寸屬于表外項(xiàng)目。 保證金按照逐日盯市的方式進(jìn)行結(jié)算，即每個(gè)交易日結(jié)束后，都要根據(jù)當(dāng)天的結(jié)算價(jià)清算當(dāng)日盈虧，并相應(yīng)調(diào)整保證金。,二、期貨,5、交割與結(jié)算（1） 期貨到期了結(jié)的方式有兩種：實(shí)物交割與現(xiàn)金結(jié)算。 商品期貨提供實(shí)物交割的了結(jié)方式，即在交割期（到期月份中的某段時(shí)間）內(nèi)，由空頭方?jīng)Q定某天交割，并通知清算協(xié)會(huì)。然后，清算協(xié)會(huì)為多頭方安排交割。多頭

4、方進(jìn)行金額支付，空頭方則移交相應(yīng)商品的倉(cāng)儲(chǔ)收據(jù)。 某些不能進(jìn)行實(shí)物交割的金融期貨則采用現(xiàn)金結(jié)算方式來(lái)了結(jié)。,二、期貨,5、交割與結(jié)算（2） 即便可以進(jìn)行實(shí)物交割的期貨絕大多數(shù)也不選擇進(jìn)行實(shí)物交割，而是在到期前對(duì)沖平倉(cāng)。 某些進(jìn)行實(shí)物交割的金融期貨，允許空頭方選取一種以上的金融工具用于交割。例如，長(zhǎng)期國(guó)債期貨允許空頭方在許多不同的長(zhǎng)期國(guó)債系列中任選一種用于交割。雖然有調(diào)整規(guī)則使得所有允許的交割工具具有相等的價(jià)值。但是，由于調(diào)整規(guī)則的瑕疵，使得在任一給定的時(shí)間點(diǎn)，一種許可的交割工具可能比另一種更便宜。,二、期貨,6、期貨的用途 投機(jī)：保證金要求給予投機(jī)者相當(dāng)大的財(cái)務(wù)杠桿；交易成本??；很容易形成多頭

5、或空頭地位。 套期保值：期貨廣泛地運(yùn)用于對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的套期保值，包括商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)行套期保值關(guān)鍵是確定最佳套頭比。其中，進(jìn)行直接對(duì)沖（需要對(duì)沖的現(xiàn)貨頭寸與套期保值工具的標(biāo)的資產(chǎn)相同）的套期保值，例如外匯的套期保值，通常采用11的套頭比；而交叉套期保值則需要計(jì)算最佳套頭比。并且，要達(dá)到更好的套期保值效果，有時(shí)還需要多次調(diào)整套頭比。參見(jiàn)教材181頁(yè)至185頁(yè)例題。,期貨套期保值舉例（1）,某公司擬以9.75%的票面利率平價(jià)發(fā)行5000萬(wàn)美元的30年期抵押債券。由于發(fā)行程序的需要，從決定發(fā)行到實(shí)際發(fā)行有3個(gè)月的延遲。為規(guī)避此期間利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，公司決定用長(zhǎng)期國(guó)債期貨

6、進(jìn)行套保。用DV01模型計(jì)算套頭比。該債券收益率的值為0.45， DV01值為0.096585。長(zhǎng)期國(guó)債期貨（標(biāo)的物是20年期，8%收益率的長(zhǎng)期國(guó)債）正好以平價(jià)出售，其DV01值為0.098891。計(jì)算需要多少份期貨合約進(jìn)行套保。,期貨套期保值舉例（2）,DV01值是當(dāng)收益率變動(dòng)一個(gè)基點(diǎn)時(shí)每100美元面值將會(huì)變動(dòng)的數(shù)額。 收益率的值度量了期貨標(biāo)的物的收益率每變動(dòng)一個(gè)基點(diǎn)時(shí)，現(xiàn)貨證券的收益率變動(dòng)的基點(diǎn)數(shù)。 DV01模型：,期貨套期保值舉例（3）,根據(jù)上例數(shù)據(jù)，需要的期貨面值為： 長(zhǎng)期國(guó)債期貨每份合約總面值為10萬(wàn)，所以共需要21.98M/0.1M=219.8 約220份合約,期貨套期保值舉例（4

7、）,如果在3個(gè)月內(nèi)公司債券的收益率上升了80個(gè)基點(diǎn)，長(zhǎng)期國(guó)債的收益率將上升178個(gè)基點(diǎn)（80/0.45）。經(jīng)計(jì)算，公司實(shí)際發(fā)行債券的成本將增加361.8萬(wàn)美元，而期貨的收益約341.1萬(wàn)美元。為什么沒(méi)有做到完美的套期保值呢？ 對(duì)相當(dāng)小的收益率變化（1個(gè)基點(diǎn)），DV01模型可以提供較精確的對(duì)沖。但當(dāng)收益率的變化加大，兩個(gè)DV01值會(huì)發(fā)生不一定同步的變化。對(duì)沖的精確性就會(huì)降低。所以，當(dāng)收益率發(fā)生較大改變時(shí)，需要重新調(diào)整套頭比。,三、遠(yuǎn)期,1、采用遠(yuǎn)期取代期貨進(jìn)行套期保值的原因 由于遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化的，可滿足客戶特殊要求 并不是所有商品和金融工具都有期貨。即使存在這些期貨，標(biāo)準(zhǔn)化的期貨也會(huì)與實(shí)際商

8、品存在不同程度的差別，當(dāng)這種差別嚴(yán)重影響套期保值效果時(shí)，可考慮用遠(yuǎn)期取代。參見(jiàn)186頁(yè)至187頁(yè)例。 保值對(duì)象的期限與期貨的到期日不匹配。期貨的有效期較短，即便有更長(zhǎng)期限的期貨，其流動(dòng)性也很差，從而交易成本很高。 在某些國(guó)家，對(duì)期貨和遠(yuǎn)期的會(huì)計(jì)處理不同。,三、遠(yuǎn)期,2、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA） 定義：遠(yuǎn)期利率協(xié)議是交易雙方為了規(guī)避未來(lái)利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)或者為了在未來(lái)利率波動(dòng)上進(jìn)行投機(jī)而約定的一份協(xié)議。其內(nèi)容為：買方名義上承諾向賣方借款；賣方名義上承諾向買方提供貸款；借貸的對(duì)象是一筆以特定幣種表示的特定金額的本金；借貸的利率在協(xié)議中已固定；該筆貸款有特定的期限并且在未來(lái)某一雙方約定的日期開(kāi)始執(zhí)行。 要

9、素：名義本金、協(xié)議利率、參考利率、協(xié)議的有效期、名義借款的期限 報(bào)價(jià)： 以名義借款開(kāi)始的時(shí)點(diǎn)和結(jié)束的時(shí)點(diǎn)報(bào)價(jià) 14 4.75-80 17 4.66-71 110 4.70-75 25 4.53-58 28 4.59-64 211 4.71-76,三、遠(yuǎn)期,2、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA） 結(jié)算： 第一步：（合約結(jié)算日參考利率協(xié)議利率）名義本金借款期限 第二步：利用參考利率作為折現(xiàn)率，將第一步的結(jié)果折現(xiàn)。最后的現(xiàn)值就是結(jié)算金額。,利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行套期保值的例子：,某銀行3個(gè)月后將貸出6個(gè)月期的500萬(wàn)美元，目前需確定其利率。為此，銀行接受某FRA交易商的39報(bào)價(jià)8.32%作為買方簽訂FRA協(xié)議（當(dāng)時(shí)，6個(gè)月期LIBOR為8.25%），并據(jù)此將貸款利率確定為8.82%。3個(gè)月后，6個(gè)月期LIBOR上升為8.95%。計(jì)算FRA的結(jié)算額及銀行的總盈虧。,銀行貸款的盈虧： （8.82%-8.95%）5,000,000182/360=-3,286.11 FRA對(duì)沖的盈虧： （