信用風(fēng)險(xiǎn)管理-2.ppt

1、第四講 信用風(fēng)險(xiǎn)管理-2,標(biāo)準(zhǔn)信用違約互換定價(jià),問(wèn)題的提出,信用違約互換（Credit Default Swaps，簡(jiǎn)稱(chēng)為CDS），是一種信用衍生產(chǎn)品。信用衍生產(chǎn)品是交易風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)的衍生金融工具，將信用風(fēng)險(xiǎn)從原來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者轉(zhuǎn)移給那些愿意承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的人。信用衍生產(chǎn)品的價(jià)值依賴(lài)于標(biāo)的資產(chǎn)的信用質(zhì)量，標(biāo)的資產(chǎn)通常是具有違約風(fēng)險(xiǎn)的債權(quán)類(lèi)金融產(chǎn)品，如銀行貸款、公司債券等。,信用衍生品市場(chǎng),信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)是世界金融領(lǐng)域的一次意義深遠(yuǎn)的革命，是近30年來(lái)世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最快速的金融創(chuàng)新和金融工具。 2002年英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)（British Bankers Association，BB

2、A）的信用衍生產(chǎn)品研究報(bào)告 (1) 顯示，近年內(nèi)信用違約互換已成為國(guó)外債券市場(chǎng)上最常見(jiàn)的信用衍生產(chǎn)品。信用違約互換占上信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)接近50的份額。其中單一信用違約互換 (Single-name Credit Swaps) 仍然是最流行的產(chǎn)品，而組合產(chǎn)品 (Portfolio Products / CLOs) 的比例則在逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)中。,信用互換的特點(diǎn) 在違約互換交易中,互換購(gòu)買(mǎi)方定期向互換售出方支付費(fèi)用。一旦債券出現(xiàn)違約,互換購(gòu)買(mǎi)方將有權(quán)利以面值將違約債券賣(mài)給互換售出方。 它在保留資產(chǎn)的前提下，將貸款或債券等資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)剝離出來(lái)，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)定價(jià)后轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者。信用違約互換的出

3、現(xiàn)為長(zhǎng)期以來(lái)只能依靠?jī)?nèi)部管理或多樣化來(lái)分散信用風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)提供了一種新的對(duì)沖工具，從根本上改變了信用風(fēng)險(xiǎn)管理的傳統(tǒng)特征。 通過(guò)信用違約互換，金融機(jī)構(gòu)可以將持有的具有信用風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)中的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，同時(shí)保留對(duì)該資產(chǎn)的所有權(quán)。,信用違約互換（CDS）的交易流程如下圖,零付返,定期付費(fèi) c%,停止付費(fèi) 賠償損失,CDS出售方 公司C,CDS購(gòu)買(mǎi)方 公司A,CDS購(gòu)買(mǎi)方 公司A,CDS出售方 公司C,圖1 信用事件發(fā)生之前,圖2 信用事件發(fā)生時(shí)（實(shí)物結(jié)算）,CDS本質(zhì)上是一份針對(duì)具有違約風(fēng)險(xiǎn)債券的保險(xiǎn)合約。 假設(shè)公司A持有公司B發(fā)行的一份公司債券，于是它就面臨著公司B違約而帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)。為了管

4、理這種風(fēng)險(xiǎn)，公司A與公司C簽訂一份信用違約互換合約，并定期向公司C支付費(fèi)用，直至公司B違約或持有的B公司債券到期。當(dāng)B公司違約時(shí)，公司C將補(bǔ)償公司A在其持有的B公司債券(Reference Obligation)上面所遭受的損失。信用違約互換作為一份保險(xiǎn)合約，它涉及到三方，違約保險(xiǎn)的購(gòu)買(mǎi)者公司A，違約保險(xiǎn)的售出者公司C(Counterparty)及公司債券的發(fā)行者公司B(Reference Entity)，公司B發(fā)生的違約稱(chēng)為信用事件(Credit Event)。,CDS的費(fèi)用與賠償 CDS購(gòu)買(mǎi)方A需要定期向出售方C支付固定的費(fèi)用，直至信用事件發(fā)生時(shí)或者CDS合約到期，這個(gè)費(fèi)用一般稱(chēng)為CDS

5、Spread。 當(dāng)信用事件發(fā)生時(shí)，停止支付保費(fèi)，同時(shí)CDS出售方C賠償購(gòu)買(mǎi)方A因信用事件所遭受的損失。現(xiàn)實(shí)中有兩種賠償方式：實(shí)物結(jié)算方式(Physical Settlement)和現(xiàn)金結(jié)算方式(Cash Settlement)。,舉例,假設(shè)2002年1月1日A保險(xiǎn)公司和X銀行簽訂一份五年期的針對(duì)GM公司的面值為$1000萬(wàn)的債券的CDS合約。X銀行同意向A保險(xiǎn)公司每年支付1.6%的保險(xiǎn)費(fèi)。那么如果GM公司在五年之內(nèi)不違約，即沒(méi)有信用事件發(fā)生，則X銀行在2003年、2004年、2005年、2006年和2007年的1月1日向A保險(xiǎn)公司支付保費(fèi)，每次支付的金額為$16萬(wàn)。如果2006年9月1日GM公

6、司違約，即信用事件在CDS合約第5年的中途發(fā)生，若采用實(shí)物結(jié)算方式，則合約購(gòu)買(mǎi)方X銀行有權(quán)按面值將GM公司的$1000萬(wàn)債券出售給A保險(xiǎn)公司。若采用現(xiàn)金結(jié)算方式，假設(shè)由于GM公司違約，X銀行僅能收回債券面值的40%，則損失的60%要由A保險(xiǎn)公司賠償，即需要支付給X銀行$600萬(wàn)。無(wú)論采用那種結(jié)算方式，由于保費(fèi)是按年度支付的，而信用事件發(fā)生在年中，所以X銀行需要向A保險(xiǎn)公司補(bǔ)交2006年1月1日到9月1日這段時(shí)間的保費(fèi)$12萬(wàn)。,模型的建立,考慮一份信用違約互換合約，其標(biāo)的債券面值為1。假設(shè)保費(fèi)按季度支付，違約可在信用違約互換到期日之前任何時(shí)刻發(fā)生，并且違約事件的發(fā)生，貼現(xiàn)率，回收率均相互獨(dú)立。 定義,現(xiàn)金流分析,對(duì)于公司A,模型的求解,數(shù)值計(jì)算,考慮一份五年期的信用違約互換合約，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5，期望回收率為