2018年港股年度投資策略潮平岸闊風(fēng)正揚(yáng)帆_W

1、2018年港股年度投資策略/潮平岸闊，風(fēng)正揚(yáng)帆挖掘價(jià)值 投資成長(zhǎng)/2017 年 12 月 27 日【策略觀點(diǎn)】u 全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，通脹緩慢上行，美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步上行，我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中提質(zhì)，房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資仍是中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的有力依靠；伴隨城鎮(zhèn)化進(jìn)程和消費(fèi)升級(jí)，消費(fèi)對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)整體態(tài)勢(shì)產(chǎn)生積極影響；出口持續(xù)復(fù)蘇也將為中國(guó)經(jīng)濟(jì)注入活力。總體來(lái)看， 我們認(rèn)為港股外圍經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好，中長(zhǎng)期仍看好港股表現(xiàn)。 u 今年上半年各行業(yè)盈利強(qiáng)勁回升帶動(dòng)市場(chǎng)估值整體上修，企業(yè)業(yè)績(jī)改善明顯支持大市表現(xiàn)，我們認(rèn)為明年盈利改善趨勢(shì)不會(huì)變化，預(yù)計(jì)恒生國(guó)企指數(shù) 2018 年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 9.9%。盡管港股今年積

2、累了相當(dāng)?shù)臐q幅，恒生指數(shù)、恒生國(guó)企指數(shù)的市盈率有所修復(fù)，但市場(chǎng)的整體估值依然處于低估狀態(tài)，市場(chǎng)總體泡沫不大，國(guó)企指數(shù)的市凈率仍處于近 10 年來(lái)的低位，存在上升空間；從恒生 AH 股溢價(jià)指數(shù)看，港股估值優(yōu)勢(shì)較A 股更為明顯。 u 伴隨美聯(lián)儲(chǔ)縮表加息進(jìn)程，港股將面臨流動(dòng)性考驗(yàn)，新興市場(chǎng)面臨一定資金外流的挑戰(zhàn)。不過(guò)，考慮到全球貨幣政策趨同效應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐穩(wěn)健，并與市場(chǎng)溝通充分，新興市場(chǎng)流動(dòng)性面臨的壓力將有所減輕。內(nèi)地資金南下的趨勢(shì)不改，機(jī)構(gòu)積極布局港股，南水成為港股底部流動(dòng)性的強(qiáng)勁支撐。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好，恒生綜合指數(shù)成交增速明顯回升，也會(huì)抵消部分壓力。此外，特朗普稅改順利落地對(duì)新興市場(chǎng)的影

3、響復(fù)雜，美聯(lián)儲(chǔ)“特朗普化”也令不少市場(chǎng)感到憂慮。 u 今年恒生指數(shù)表現(xiàn)領(lǐng)跑全球，年末部分投資者選擇獲利了結(jié)，無(wú)疑會(huì)造成市場(chǎng)波動(dòng)加劇，11 月末以來(lái)港股出現(xiàn)明顯回調(diào)?？紤]到全球經(jīng)濟(jì)共振，港股低估值優(yōu)勢(shì)不變，南下資金持續(xù)流入，企業(yè)盈利高企，我 們認(rèn)為港股基本面不變，慢牛行情仍在進(jìn)行中。12 月 15 日，港交所20 多年以來(lái)首次修改上市制度，“同股不同權(quán)”政策推出，或吸引更多 u 從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)、盈利、估值及安全邊際等角度把握，我們建議投資者關(guān)注半導(dǎo)體、軟件服務(wù)、醫(yī)療保健、保險(xiǎn)、銀行、石油及天然氣等行業(yè)及高端消費(fèi)板塊的投資機(jī)會(huì)。 【風(fēng)險(xiǎn)提示】u 匯率風(fēng)險(xiǎn)；中國(guó)經(jīng)濟(jì)回落風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治。 東方財(cái)富證券

4、研究所證券分析師：閔立政證書編號(hào)：S1160516020001聯(lián)系人：高思雅電話關(guān)研究 策略研究海外策略證券研究報(bào)告淘寶店鋪“Vivian研報(bào)” 首次收集整理獲取最告及后續(xù)更新服務(wù)請(qǐng)?jiān)谔詫毸阉鞯赇?“Vivian研報(bào)” 或直接用手機(jī)淘寶掃描下方二維碼 2018 年港股年度投資策略正文目錄1.2017 年海外市場(chǎng)表現(xiàn)回顧5 1.1. 今年以來(lái)，恒生指數(shù)領(lǐng)跑全球，挑戰(zhàn)歷史高位5 1.2. 2017 年資訊科技業(yè)領(lǐng)航港股牛市6 1.3. 總體來(lái)看，市場(chǎng)資金更青睞大型股7 1.4. 2017 年港股市場(chǎng)行情分化明顯7 1.5. 今年港股通標(biāo)的表現(xiàn)搶眼8 1.6. 今年 9-

5、11 月港股市場(chǎng)壓力明顯加劇9 2. 港股市場(chǎng)尚未見頂，2018 年慢牛行情有望繼續(xù)11 2.1. 全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中提質(zhì)11 2.2. 盈利回升支持港股表現(xiàn)17 2.3. 港股低估值優(yōu)勢(shì)不變19 2.4. 2018 年港股市場(chǎng)流動(dòng)性喜憂參半23 2.5. 存在不確定影響市場(chǎng)情緒26 2.6. 總體來(lái)看，2018 年港股慢牛格局不改28 3.2018 年港股行業(yè)配置建議28 4.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提示35 敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明37 圖表目錄圖表 1：2017 年全球重要指數(shù)漲跌幅6 圖表 2：2017 年港股市場(chǎng)綜合指數(shù)漲跌幅6 圖表 3：2017 年 MSCI 中國(guó)指數(shù)走勢(shì)6 圖表

6、 4：2017 年港股行業(yè)板塊漲跌幅排名7 圖表 5：2017 年恒生規(guī)模指數(shù)漲跌幅（%）7 圖表 6：近 10 年港股主板個(gè)股漲跌幅情況8 圖表 7：港股通標(biāo)的年迄今漲跌幅排名8 圖表 8：港股通二十大重倉(cāng)股9 圖表 9：港股市場(chǎng)每月購(gòu)回金額（億港元）10 圖表 10：港股市場(chǎng)每月供股、配售金額（億港元）10 圖表 11：港股市場(chǎng)每月供股+配售-購(gòu)回金額（億港元）10 圖表 12：美日歐 GDP 增速對(duì)比11 圖表 13：美日歐 CPI 同比增速11 圖表 14：美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)(季調(diào))(千人)12 圖表 15：美國(guó)勞動(dòng)參與率及失業(yè)率(季調(diào))12 圖表 16：美國(guó)所有私營(yíng)部門平均時(shí)薪、周

7、薪同比增速12 圖表 17：美元指數(shù)（1973 年 3 月=100）12 圖表 18：IMF 預(yù)測(cè)今明兩年中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增速13 圖表 19：房地產(chǎn)、制造業(yè)、基建投資完成額累計(jì)同比13 圖表 20： 景氣指數(shù)14 圖表 21：商品房待售面積累計(jì)同比14 圖表 22：商品房銷售面積、銷售額累計(jì)同比14 圖表 23：房地產(chǎn)新開工、施工面積及土地購(gòu)置面積累計(jì)同比14 圖表 24：PMI 指數(shù)及 PMI 新訂單指數(shù)15 圖表 25：設(shè)備工器具購(gòu)置累計(jì)同比增速15 圖表 26：規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)同比及利潤(rùn)率15 圖表 27：最終消費(fèi)支出、資本形成總額、貨物和服務(wù)凈出口對(duì) G

8、DP 增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率 . 16 圖表 28：三大產(chǎn)業(yè)對(duì) GDP 構(gòu)成16 圖表 29：城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入累計(jì)同比16 圖表 30：社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比16 圖表 31：消費(fèi)者信心指數(shù)16 圖表 32：出口商品總額同比、PMI 新出口訂單17 圖表 33：美元兌人民幣匯率（中間價(jià)）17 圖表 34：CPI、CPI：食品、PPI 走勢(shì)17 圖表 35：恒生指數(shù)成收入、凈利潤(rùn)同比增速18 圖表 36：恒生國(guó)企指數(shù)收入、凈利潤(rùn)同比增速18 圖表 37：恒生指數(shù)、恒生國(guó)企指數(shù)凈資產(chǎn)收益率走勢(shì)18 圖表 38：恒生綜合行業(yè)指數(shù)收入及凈利潤(rùn)同比增速對(duì)比19 圖表 39：恒生國(guó)企指數(shù)凈利潤(rùn)同比增速1

9、9 圖表 40：全球主要指數(shù) PE(TTM)20 圖表 41：恒生指數(shù)市盈率(TTM)、市凈率20 圖表 42：恒生國(guó)企指數(shù)市盈率(TTM)、市凈率21 圖表 43：恒生綜合行業(yè)指數(shù)市盈率(TTM)22 圖表 44：恒生 AH 股溢價(jià)指數(shù)表現(xiàn)23 圖表 45：美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息進(jìn)程，金管局隨之上調(diào)貼現(xiàn)窗基本利率23 圖表 46：港元匯率與利差 Libor-Hibor（1M）24 圖表 47：全球主要央行貨幣政策24 圖表 48：港股通每月資金流向(億港元)25 圖表 49：恒生綜合指數(shù)每月成交金額(億港元)及同比增速25 圖表 50：美國(guó)現(xiàn)行稅制、特朗普稅改參眾兩院版本及最終版26 圖表 51：目

10、前 2018 年 FOMC 票委成員及美聯(lián)儲(chǔ)理事席位情況27 圖表 52：我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額（億元）及增速29 圖表 53：集成電路設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)銷售額（億元）29 圖表 54：中國(guó) IT 支出金額占世界 IT 支出金額比值30 圖表 55：中國(guó) IT 支出細(xì)分市場(chǎng)預(yù)測(cè)增速30 圖表 56：中國(guó)與全球在軟件開支領(lǐng)域的對(duì)比（十億美元）30 圖表 57：全國(guó)商品房平均銷售價(jià)格同比增速31 圖表 58：居民人均可支配收入及中位數(shù)累計(jì)同比31 圖表 59：全國(guó)老齡人口比例及老年人口撫養(yǎng)比32 圖表 60：全國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)收入、支出及收支差(億元)32 圖表 61：上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入當(dāng)月同比

11、32 圖表 62：商業(yè)銀行凈息差33 圖表 63：商業(yè)銀行不良貸款率33 圖表 64：中國(guó)保險(xiǎn)密度(元/人)及保險(xiǎn)深度(%)33 圖表 65：中債國(guó)債 10 年期到期收益率及 750 天移動(dòng)平均國(guó)債收益率34 圖表 66：上市險(xiǎn)企 2017 前三季度投資收益(億元)及同比增速34 圖表 67：國(guó)際原油、天然氣價(jià)格34 圖表 68：2018 年港股行業(yè)配置建議35 1.2017 年海外市場(chǎng)表現(xiàn)回顧1.1. 今年以來(lái)，恒生指數(shù)領(lǐng)跑全球，挑戰(zhàn)歷史高位2017 年，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐下，全球股市整體上揚(yáng)，表現(xiàn)亮麗。 截至 12 月 22 日，全球 14 個(gè)重要市場(chǎng)指數(shù)中，逾半數(shù)指數(shù)創(chuàng)下近十年新高，其

12、中恒生指數(shù)領(lǐng)跑全球，漲幅達(dá)到 34.44%；納斯達(dá)克指數(shù)、孟買 Sensex30 指數(shù)緊隨其后，分別上漲 29.29%、27.47%；俄羅斯 RTS 指數(shù)明顯落后，收跌1.44%。 受益于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，以及特朗普稅改等因素影響，美股今年表現(xiàn)出色，納斯達(dá)克指數(shù)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)普 500 指數(shù)屢創(chuàng)新高，年迄今漲幅處于中高位區(qū)間，分別為 29.29%、25.25%、19.85%。此外，今年中概股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，截至 12 月 22 日，霍特中概股指數(shù)今年以來(lái)漲幅高達(dá) 61.01%。 歐洲三大股指 2017Q3 表現(xiàn)平平，德國(guó) DAX、法國(guó) CAC40 指數(shù)今年以來(lái)漲幅分別為 12.71%

13、、9.73%；英國(guó)脫歐陰影未散，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)呈放緩趨勢(shì)，但匯率推動(dòng)通脹飆升，11 月英國(guó)央行宣布十年來(lái)首次加息，12 月受益于脫歐磋商取得突破，英國(guó)富時(shí) 100 指數(shù)創(chuàng)下年內(nèi)新高，今年以來(lái)收漲 6.3%。 目光回到亞太股市，除了 孟買指數(shù)外，韓國(guó)綜合指數(shù)亦表現(xiàn)搶眼，收漲 20.43%；受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)和企業(yè)盈利增長(zhǎng)提振，日經(jīng) 225 指數(shù)今年屢次創(chuàng)下新高，雖然在 7、8 月出現(xiàn)回調(diào)，但 9 月重回強(qiáng)勢(shì)，11 月一度突破 23000 點(diǎn)大關(guān)，為 1992 年以來(lái)首次，年迄今漲幅為 20.01%；加權(quán)指數(shù)錄得 13.71%的漲幅。 相較之下，A 股市場(chǎng)今年表現(xiàn)較弱，市場(chǎng)分化明顯，主要是大盤、周期、藍(lán)籌股

14、受到資金追捧，上證指數(shù)、深證成指年迄今漲幅處于中低位區(qū)間，分別為5.7%、8.14%。 受正面盈利驅(qū)動(dòng)，港股估值不斷上修，伴隨南下資金擴(kuò)容，今年 市場(chǎng)重現(xiàn)牛市行情。恒生指數(shù)冠絕全球，漲幅達(dá) 34.44%，11 月一度站上 30000 點(diǎn)， 挑戰(zhàn) 2007 年高位；恒生國(guó)企指數(shù)、恒生港股通指數(shù)年迄今漲幅分別為 24.04%、37.46%。截至 12 月 22 日，MSCI 中國(guó)指數(shù)今年以來(lái)漲幅為 50.84%。 圖表 1：2017 年全球重要指數(shù)漲跌幅40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所 圖表 2：2017 年港股市場(chǎng)綜合指數(shù)漲跌幅圖

15、表 3：2017 年MSCI 中國(guó)指數(shù)走勢(shì) 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 恒生指數(shù)恒生國(guó)企指數(shù) 恒生港股通指數(shù) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所 1.2. 2017 年資訊科技業(yè)領(lǐng)航港股牛市今年以來(lái)，資訊科技業(yè)領(lǐng)航港股牛市，截至 12 月 22 日，漲幅高達(dá) 91.37%； 消費(fèi)品制造業(yè)、地產(chǎn)建筑業(yè)漲幅位居二、三，分別為 48.54%、44.29%；而電訊業(yè)表現(xiàn)落后，下跌 2.14%。 具體來(lái)看今年板塊輪動(dòng)較明顯，年初隨著“特朗普交易”升溫

16、，以及國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革推進(jìn)，原材料業(yè)等周期行業(yè)助推大市復(fù)蘇，地產(chǎn)股亦表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)；3 月起科技股、金融股發(fā)力，且科技股開始持續(xù)跑贏；6 月起市場(chǎng)波動(dòng)加大，之前表現(xiàn)落后的周期板塊在中報(bào)業(yè)績(jī)支撐下走強(qiáng)；10 月份金融股重拾功能，為大市保駕護(hù)航。 圖表 4：2017 年港股行業(yè)板塊漲跌幅排名100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% 資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所 1.3. 總體來(lái)看，市場(chǎng)資金更青睞大型股今年以來(lái)，恒生綜合大型股、中型股、小型股指數(shù)均上漲，截至 12 月 22 日，漲幅分別為 38.86%、30.25%、16.53%，大型股指數(shù)明顯跑贏

17、中、小型股指數(shù)。不過(guò)在 2 月、6 月、9 月市場(chǎng)風(fēng)格也出現(xiàn)過(guò)轉(zhuǎn)變的情況，資金青睞中小型股，而大型股表現(xiàn)呆滯。 圖表 5：2017 年恒生規(guī)模指數(shù)漲跌幅（%）45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 恒生綜合大型股恒生綜合中型股恒生綜合小型股 資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所 1.4. 2017 年港股市場(chǎng)行情分化明顯今年截至 12 月 22 日，主板市場(chǎng)個(gè)股方面，上漲家數(shù)、下跌家數(shù)分別為 909、834，上漲家數(shù)較多，漲跌幅中位數(shù) 1.01%。 2009 年港股牛市，恒生指數(shù)漲幅達(dá)53.65%，而且主板漲跌幅中位數(shù)為89.6%， 說(shuō)明當(dāng)年是普漲行情

18、。今年恒生指數(shù)漲幅達(dá)到 30.18%，但漲跌幅中位數(shù)僅為 1.01%，說(shuō)明今年港股市場(chǎng)是結(jié)構(gòu)性行情，“二八”分化明顯。年份上漲家數(shù)下跌家數(shù)漲跌幅中位數(shù)(%)恒生指數(shù)年漲幅(%)2007 747265 34.85 39.31 2008 431006 -62.12 -47.43 2009 100892 89.6 53.65 2010 684491 6.31 7.16 2011 1701087 -34.43 -19.85 2012 811479 7.72 22.91 2013 802573 4.35 2.82 2014 708773 -0.46 1.55 2015 698878 0 -6.75 20

19、16 659985 -5.03 0.54 2017909834 料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所 1.01 30.18 圖表 6：近 10 年港股主板個(gè)股漲跌幅情況資1.5. 今年港股通標(biāo)的表現(xiàn)搶眼今年截至 12 月 22 日，446 只港股通標(biāo)的中 345 只收漲，101 只收跌，漲跌幅中位數(shù)達(dá) 23.8%，平均漲幅為 36.54%，其中金斯瑞生物科技（01548.HK）、中國(guó)東方集團(tuán)(00581.HK)、中國(guó)恒大（03333.HK）錄得逾 4 倍漲幅，位居前三融創(chuàng)中國(guó)（01918.HK）錄得逾 3 倍漲幅，4 只股票錄得逾 2 倍漲幅，37 只股票錄得逾 1 倍漲幅。漲幅居前十的股

20、票中，內(nèi)房股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。 圖表 7：港股通標(biāo)的年迄今漲跌幅排名-200%-100%0%100%200%300%400% 金斯瑞生物科技中國(guó)東方集團(tuán)中國(guó)恒大 融創(chuàng)中國(guó)正通汽車吉利汽車碧桂園 雅居樂(lè)集團(tuán)舜宇光學(xué)科技新城發(fā)展控股超威動(dòng)力 康健國(guó)際醫(yī)療五龍動(dòng)力 九龍倉(cāng)集團(tuán) 寶勝國(guó)際 國(guó)際建投嘉年華國(guó)際科通芯城 數(shù)字王國(guó)允升國(guó)際 500%600% 資料來(lái)源：Choice 東方財(cái)富證券研究所 今年南向資金偏愛金融、科技股。截至 12 月 22 日，港股通 20 大重倉(cāng)股中匯豐控股（00005.HK）位列第一，其次是建設(shè)銀行（00939.HK）和騰訊控股 圖表 8：港股通二十大重倉(cāng)股（00700.HK）。這

21、20 只股票持有市值合計(jì) 5204.02 億港元，占南向資金持股總市值的 59.11%，即南向資金近六成資金量集中于此，這 20 大港股通重倉(cāng)股今年以來(lái)平均漲幅高達(dá) 79.04%。 證券代碼證券簡(jiǎn)稱持股市值持股比例(%)PE(TTM)PB股息率AH 股溢價(jià)率(%)年迄今漲幅(%)00005.HK 匯豐控股 879.46 5.41 37.51 1.09 4.95 37.39 00939.HK 建設(shè)銀行 693.23 4.09 6.52 0.89 4.53 21.87 25.60 00700.HK 騰訊控股 689.99 1.79 54.97 14.05 0.15 113.10 01398.HK

22、工商銀行 670.43 12.30 6.98 0.91 4.26 12.02 45.92 01918.HK 融創(chuàng)中國(guó) 323.34 25.79 29.97 4.65 0.96 387.60 00175.HK 吉利汽車 192.36 8.36 27.11 7.13 0.47 259.35 02318.HK 中國(guó)平安 192.01 3.11 18.44 2.87 1.04 6.11 127.38 01336.HK 新華保險(xiǎn) 186.71 34.49 27.68 2.18 1.05 53.25 54.17 03968.HK 招商銀行 183.00 12.90 9.98 1.51 2.71 12.64

23、 81.03 03988.HK 中國(guó)銀行 154.43 4.86 5.63 0.64 5.06 21.96 17.72 00998.HK 中信銀行 147.28 20.28 5.05 0.51 4.99 50.74 4.65 00607.HK 豐盛控股 145.17 22.71 70.91 2.58 0.52 -9.75 00966.HK 中國(guó)太平 110.40 10.36 26.34 1.90 0.34 92.22 02601.HK 中國(guó)太保 110.38 10.48 21.38 2.15 2.12 37.40 52.15 00981.HK 中芯國(guó)際 102.45 17.35 23.48 1

24、.59 0.00 -1.86 01288.HK 農(nóng)業(yè)銀行 94.32 8.43 5.50 0.71 5.35 19.81 21.83 02238.HK 廣汽集團(tuán) 91.91 23.07 11.85 2.15 1.90 62.28 105.19 02333.HK 長(zhǎng)城汽車 81.83 30.24 11.70 1.44 4.52 54.64 26.67 00656.HK 復(fù)星國(guó)際 78.34 5.26 11.37 1.31 1.21 61.40 02018.HK 瑞聲科技 76.97 4.42 30.23 10.09 1.03 109.81 料來(lái)源：港交所, Choice, 東方財(cái)富證券研究所 資

25、1.6. 今年 9-11 月港股市場(chǎng)壓力明顯加劇從歷史上看，近兩年購(gòu)回金額明顯增加，而供股、配售金額大幅減少，可見公司股價(jià)存在低估，投資價(jià)值凸顯，而產(chǎn)業(yè)資本并無(wú)大規(guī)模。 不過(guò)，今年 9-11 月港股市場(chǎng)配售金額大幅增加，主要是這段時(shí)期內(nèi)聯(lián)想集團(tuán)(00992.HK) 發(fā)行紅利認(rèn)股權(quán)證，募集 39.05 億港元；中芯國(guó)際(00981.HK) 成功配售 2.41 億股募集 25.7 億元，石藥集團(tuán)(01093.HK)配售 1.89 億股新股 場(chǎng)整募集 23.51 億元，從供股+配售-回購(gòu)金額大幅增加可以看出，市體壓 力明顯加劇。港交所公布數(shù)據(jù)顯示，截止 12 月 15 日，2017 年在市場(chǎng)上市 后

26、集資金額較 2016 年的 2947.39 億港元顯著提升 35.2%至 3985.87 億港元。 圖表 9：港股市場(chǎng)每月購(gòu)回金額（億港元）120 100 80 60 40 20 0 資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所 圖表 10：港股市場(chǎng)每月供股、配售金額（億港元）1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 供股 配售 資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所 圖表 11：港股市場(chǎng)每月供股+配售-購(gòu)回金額（億港元）1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所 2. 港

27、股市場(chǎng)尚未見頂，2018 年慢牛行情有望繼續(xù)2.1. 全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中提質(zhì)今年以來(lái)全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有適度加速之勢(shì)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體及新興經(jīng)濟(jì)體都出現(xiàn)了超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，2018年全球復(fù)蘇態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。IMF預(yù)計(jì)， 2017年和2018年全球經(jīng)濟(jì)增速分別為3.6%和3.7%；世界銀行預(yù)計(jì)今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增速為2.7%、2.9%。目前看，通脹水平整體平和，在利率逐步抬升可以確定的情況下，權(quán)益類資產(chǎn)將會(huì)有較好的表現(xiàn)。 圖表 12：美日歐 GDP 增速對(duì)比5%3%1%-1%-3%-5%-7%-9%資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所 圖表 13：美日歐 CPI 同比增速美國(guó)日本歐盟

28、 7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所 美國(guó)日本歐盟 美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步上升，今年三季度GDP大超預(yù)期，勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁，11月非農(nóng)就業(yè)人口增加22.8萬(wàn)，大幅強(qiáng)于預(yù)期,失業(yè)率下降至歷史低位，薪資增速也有一定上升。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)樂(lè)觀上調(diào)，將2017年實(shí)際GDP增速?gòu)拇饲邦A(yù)計(jì)的2.4%上調(diào)至2.5%，上調(diào)2018年實(shí)際GDP增速至2.5%，此前為2.1%。 2008年金融 以后，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行四輪QE，經(jīng)濟(jì)從2009年三季度開始好 轉(zhuǎn)，目前在良好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支撐下，美聯(lián)儲(chǔ)順利步入貨幣正常化軌道，縮 表、加息穩(wěn)步推進(jìn)。同時(shí)，特朗普稅改通過(guò)，吸引海外資金回

29、流，將共同推升美元指數(shù)。 圖表 14：美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)(季調(diào))(千人)圖表 15：美國(guó)勞動(dòng)參與率及失業(yè)率(季調(diào)) 350 300 250 200 150 100 50 0 6812 6610 8 64 6 62 4 602 580 美國(guó)：勞動(dòng)參與率美國(guó)：失業(yè)率：季調(diào) 資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所 圖表 16：美國(guó)所有私營(yíng)部門平均時(shí)薪、周薪同比增速圖表 17：美元指數(shù)（1973 年 3 月=100） 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 平均時(shí)薪同比平均周薪同比 105 100 95

30、90 85 80 資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所 中國(guó)方面，IMF今年四次上調(diào)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，日前將2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)拇饲暗?.7%上調(diào)至6.8%，上調(diào)2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速至6.5%，此前為6.4%。世界銀行預(yù)計(jì)2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為6.7%,2018年為6.4%。 報(bào)告提出，我國(guó)社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)槿嗣袢找嬖鲩L(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，現(xiàn)階段的主要矛盾要求我國(guó)經(jīng)濟(jì)明確新的發(fā)展路徑，淡化 GDP增長(zhǎng)速度，強(qiáng)調(diào)通過(guò)質(zhì)量、效率、動(dòng)力“三個(gè)變革”來(lái)實(shí)現(xiàn)，著力解決不平

31、衡不充分的發(fā)展問(wèn)題。總的來(lái)說(shuō)，明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩，但整體仍保持穩(wěn)中有進(jìn)、穩(wěn)中提質(zhì)的態(tài)勢(shì)。圖表 18：IMF 預(yù)測(cè)今明兩年中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增速16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所 中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)目前主要還是依靠傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資。房地產(chǎn)行業(yè)和制造業(yè) 是影響全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的關(guān)鍵行業(yè)，兩個(gè)行業(yè)周期較為明顯，另一個(gè)則是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，與政府尤其是地方政府的行為密切相關(guān)。隨著PPP管控趨嚴(yán)，基建投資近1年增速放緩，不過(guò)從歷史上看仍處在中高位水平。 圖表 19：房地產(chǎn)、制造業(yè)、基建投資完成額累計(jì)同比75%65%55%45%35%2

32、5%15%5%-5%-15%房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額：累計(jì)同比制造業(yè)投資完成額：累計(jì)同比基建投資完成額：累計(jì)同比 資料來(lái)源：Choice 東方財(cái)富證券研究所 房地產(chǎn)開發(fā)投資增速自2015年末觸底后，近兩年增速有所抬升。景氣指數(shù)也顯示，今年2月以來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)始終處于景氣區(qū)間。 從商品房待售面積累計(jì)同比增速來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)去庫(kù)存成效顯著，去化力度不減。商品房銷售面積及銷售額自2016年4月起呈明顯下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)明年房屋銷售也難有起色。房屋新開工面積今年上半年有所反彈，但受銷售影響， 下半年同比增速有所回落，房屋施工面積一直在低位徘徊。不過(guò)從商品房供給 增速看，土地購(gòu)置面積增速加快，地方政府加大土地供應(yīng)

33、，房企拿地積極，提 前布局未來(lái)市場(chǎng)。隨著去化加速，若限價(jià)政策有所放松，企業(yè)開工意愿會(huì)有所 恢復(fù)，此外，在政策助推下住房租賃市場(chǎng)的發(fā)展也會(huì)對(duì)房地產(chǎn)投資帶來(lái)正面刺 激。 圖表 20：景氣指數(shù)110 105 100 95 90 85 資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 圖表 21：商品房待售面積累計(jì)同比圖表 22：商品房銷售面積、銷售額累計(jì)同比100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 商品房銷售面積:累計(jì)同比商品房銷售額：累計(jì)同比 資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所資料來(lái)源：Choice，東方

34、財(cái)富證券研究所 圖表 23：房地產(chǎn)新開工、施工面積及土地購(gòu)置面積累計(jì)同比80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 房屋新開工面積：累計(jì)同比房屋施工面積：累計(jì)同比土地購(gòu)置面積：累計(jì)同比 資料來(lái)源：Choice 東方財(cái)富證券研究所 制造業(yè)投資增速過(guò)去五年一直呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，直到2016年觸底，目前仍在低位徘徊。不過(guò)中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）及PMI新訂單指數(shù)顯示制造業(yè)保持穩(wěn)中有升的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，制造業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)。 隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，今年以來(lái)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比 始終保持在21%以上的水平，我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)總體平穩(wěn)，企業(yè)效益持續(xù)改善，為企業(yè)投資擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。企

35、業(yè)設(shè)備投資增速在2016年1-9月降至1.2%，嚴(yán)重偏離均值，2017年1-7月，企業(yè)設(shè)備投資增速出現(xiàn)明顯回暖跡象，增速回升至7.1%，長(zhǎng)遠(yuǎn)看若設(shè)備更新周期啟動(dòng)將對(duì)制造業(yè)投資需求形成有力支撐。 圖表24：PMI 指數(shù)及PMI 新訂單指數(shù)圖表 25：設(shè)備工器具購(gòu)置累計(jì)同比增速 56% 52% 48% 44% 40% PMIPMI：新出口訂單 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所 圖表 26：規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)同比及利潤(rùn)率35%8%30%25%7%20%15

36、%6%10%5%5%0%4%-5%-10%3%利潤(rùn)總額：累計(jì)同比主營(yíng)業(yè)務(wù)收入：累計(jì)同比利潤(rùn)率（右軸） 資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所 伴隨城鎮(zhèn)化進(jìn)程和消費(fèi)升級(jí)，消費(fèi)對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生積極影響。過(guò)去30年消費(fèi)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)一直比較平穩(wěn)，但最終消費(fèi)支出對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率始終高于資本形成總額，而且第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重超逾50%。城鎮(zhèn)居民人均可支配收入平緩增長(zhǎng)，從社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比數(shù)據(jù)看，消費(fèi)品市場(chǎng)平穩(wěn)增長(zhǎng)，消費(fèi)升級(jí)態(tài)勢(shì)明顯，因電商節(jié)刺激，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)率在11月小幅回升，根據(jù)Choice機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)均值顯示,12月增速將繼續(xù)加快。消費(fèi)者信心指數(shù)從2016年5月以來(lái)逐月

37、攀升，目前處于歷史高位水平，顯示出我國(guó)居民對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)前景較樂(lè)觀。 圖表 27：最終消費(fèi)支出、資本形成總額、貨物和服務(wù)凈出口對(duì) GDP 增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率：最終消費(fèi)支出GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率：資本形成總額GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率：貨物和服務(wù)凈出口 資料來(lái)源：Choice 東方財(cái)富證券研究所 圖表28：三大產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP 構(gòu)成圖表 29：城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入累計(jì)同比60% 40% 20% 0% 25% 20% 15% 10% 5% 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值構(gòu)成：第一產(chǎn)業(yè)0% 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值構(gòu)成：第二產(chǎn)業(yè)國(guó)

38、內(nèi)生產(chǎn)總值構(gòu)成：第三產(chǎn)業(yè) 資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所 圖表 30：社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比圖表 31：消費(fèi)者信心指數(shù) 25% 20% 15% 10% 5% 126% 121% 116% 111% 106% 101% 0%96% 資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所 出口持續(xù)復(fù)蘇為中國(guó)經(jīng)濟(jì)注入活力。據(jù)網(wǎng)站消息，1-11月我國(guó)進(jìn) 出口總額25.14萬(wàn)億元人民幣，同比增長(zhǎng)15.6%；其中出口13.85萬(wàn)億元，增長(zhǎng)11.6%。我國(guó)出口的主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)情況，隨著歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，人民幣

39、匯率企穩(wěn)，我國(guó)外貿(mào)形勢(shì)樂(lè)觀。另一方面，隨著國(guó)內(nèi)一系列促進(jìn)外貿(mào)發(fā)展政策的落地，有助于營(yíng)造良好市場(chǎng)環(huán)境，企業(yè)加快轉(zhuǎn)動(dòng)力、調(diào)結(jié) 構(gòu)， 提高創(chuàng)新能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易將持續(xù)改善。 50% 30% 10% -10% -30%6555453525155 -5圖表 32：出口商品總額同比、PMI 新出口訂單圖表 33：美元兌人民幣匯率（中間價(jià)）出口商品總額同比 PMI：新出口訂單（右軸） 資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 5.8 5.6 資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所 居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的擾動(dòng)主要來(lái)自食品，CPI食品今年2月

40、以來(lái)上行趨勢(shì) 明顯，PPI上漲也可能向下游產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)，從而導(dǎo)致通脹緩慢上行。總的來(lái)說(shuō)， 在外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境向好，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，通脹緩慢回升，政策走向明朗的大背景下，我們對(duì)港股明年的表現(xiàn)保持樂(lè)觀。圖表 34：CPI、CPI：食品、PPI 走勢(shì)25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% CPI：當(dāng)月同比CPI：食品：當(dāng)月同比PPI：全部工業(yè)品：當(dāng)月同比 資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所 2.2. 盈利回升支持港股表現(xiàn)2017 年港股中期業(yè)績(jī)靚麗，恒生指數(shù)收入和凈利潤(rùn)的同比增速分別從 2016H2 的-2.19%和-3.73%，上升至 16.72%和 14.84%，實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正

41、，扭轉(zhuǎn)了 2015H1 以來(lái)的下滑趨勢(shì)，而且增速明顯加快。恒生國(guó)企指數(shù)收入和凈利潤(rùn)同比增速分別從 2016H2 的 0.41%和 1.57%，上升至 12.85%和 7.63%，仍保持較快的增速。 圖表 35：恒生指數(shù)成收入、凈利潤(rùn)同比增速圖表 36：恒生國(guó)企指數(shù)收入、凈利潤(rùn)同比增速20% 10% 0% -10% -20% -30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 收入同比增速凈利潤(rùn)同比增速收入同比增速凈利潤(rùn)同比增速 資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所 恒生指數(shù)、恒生國(guó)企指數(shù)凈資產(chǎn)收益率自 2012 年呈下行趨勢(shì)，在 201

42、6 年降至近 5 年低位。我們以成分股 2017H1 凈利潤(rùn)按比例推算其全年凈利潤(rùn)，得到恒生指數(shù)、恒生國(guó)企指數(shù)2017 年的預(yù)測(cè)ROE，由于今年上半年業(yè)績(jī)明顯改善， 兩個(gè)指數(shù) 2017 年預(yù)測(cè) ROE 較去年有明顯回升。 圖表 37：恒生指數(shù)、恒生國(guó)企指數(shù)凈資產(chǎn)收益率走勢(shì)20% 15% 10% 5% 0% 201220132014201520162017E 恒生指數(shù)成分股ROE恒生國(guó)企指數(shù)成分股ROE 資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所 各行業(yè) 2017H1 收入同比增速較 2016H2 均有所抬升。從凈利潤(rùn)的角度看， 綜合企業(yè)、原材料業(yè)、消費(fèi)品制造業(yè)、消費(fèi)者服務(wù)業(yè) 4 個(gè)行業(yè) 201

43、7H1 凈利潤(rùn)同比增速較 2016H2 明顯下滑，分別從 64.21%、154.06%、19.59%、-1.49%，下降至45.27%、35.67%、10.25%、-7.05%；其余行業(yè)凈利潤(rùn)增速全部上升，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)加速，其中能源業(yè)、工業(yè)的凈利潤(rùn)增速達(dá)到了 524.13%和 107.12%，地產(chǎn)建筑業(yè)位居第三，增速為 67.37%；此外，電訊業(yè)、金融業(yè)凈利潤(rùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正， 實(shí)現(xiàn)觸底回升。 圖表 38：恒生綜合行業(yè)指數(shù)收入及凈利潤(rùn)同比增速對(duì)比行業(yè)2016H1收入增速2016H22017H1利潤(rùn)增速2016H12016H22017H1能源業(yè) -21.23% 1.88% 29.30% -83.21%

44、 82.57% 524.13% 工業(yè) -7.84% -1.50% 15.07% -39.65% 40.63% 107.22% 地產(chǎn)建筑業(yè) 1.71% 9.78% 16.86% -14.52% 29.49% 69.55% 資訊科技業(yè) 1.33% 10.01% 27.92% 23.80% 6.11% 49.80% 綜合企業(yè) 12.26% -8.02% 4.57% -67.40% 60.98% 45.27% 原材料業(yè) -12.51% 19.64% 39.76% 52.38% 174.46% 35.67% 消費(fèi)品制造業(yè)0.14% 8.80% 9.45% 10.32% 19.11% 9.14% 電訊業(yè)

45、-3.52% -2.91% 1.67% -9.41% -19.48% 4.46% 金融業(yè) -8.38% -2.34% 8.36% -12.74% -7.47% 3.33% 消費(fèi)者服務(wù)業(yè)-3.97% 7.84% 15.48% -3.92% -1.49% -6.80% 公用事業(yè) 資料來(lái)源：Choice-8.59% 東方財(cái)富證券研究所 0.63% 18.45% -6.96% -29.76% -10.67% 2017 年上半年企業(yè)盈利強(qiáng)勁回升，尤其是上游能源業(yè)盈利增速明顯加快， 我們預(yù)計(jì)今明兩年盈利回升的趨勢(shì)不變，恒生國(guó)企指數(shù) 2017 預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)同比增速達(dá) 12.35%，2018 年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)同比增

46、長(zhǎng) 9.9%。圖表 39：恒生國(guó)企指數(shù)凈利潤(rùn)同比增速20132014201520162017E2018E17% 12% 7% 2% -3% -8% 資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所 2.3. 港股低估值優(yōu)勢(shì)不變回顧 2017 年初，股市無(wú)論是市盈率還是股息率，在全球主要股市的比較中都處于極具吸引力的位置。盡管港股今年積累了相當(dāng)?shù)臐q幅，估值有所修復(fù)， 但市場(chǎng)的整體估值依然處于低估狀態(tài)。截至 12 月 22 日，在全球重要指數(shù)中，恒生指數(shù) PE（TTM）為 12.71，低于美股三大指數(shù)、歐洲市場(chǎng)三大股指、A 股的上證綜指和深證成指，港股仍是全球估值洼地，低估值優(yōu)勢(shì)不變。 圖表 40：全球

47、主要指數(shù) PE(TTM)70 6061.37 50 40 30 27.62 20 21.782 4.66 2 2.66 19.6424.38 19.2318.43 10 0 12.71 15.4912.70 資料來(lái)源：Choice，東方財(cái)富證券研究所 分指數(shù)看，截至 12 月 22 日，恒生指數(shù)市盈率（TTM）略高于過(guò)去 10 年平均市盈率，而市凈率仍處于過(guò)去 10 年均值負(fù)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差附近；恒生國(guó)企指數(shù)市盈率（TTM）估值則處于歷史相對(duì)中低位區(qū)間，從市凈率的角度看，仍處于歷史極低點(diǎn)，在過(guò)去 10 年市盈率平均值下方。 圖表 41：恒生指數(shù)市盈率(TTM)、市凈率25 20 15 10 5 0

48、市盈率+-+2-2 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 市凈率+-+2-2 注：市盈率為整體法，剔除規(guī)則為剔除負(fù)值；市凈率為整體法，剔除負(fù)值； 資料來(lái)源：Choice 東方財(cái)富證券研究所 圖表 42：恒生國(guó)企指數(shù)市盈率(TTM)、市凈率25 20 15 10 5 0 市盈率+-+2-2 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 市凈率+-+2-2 注：市盈率為整體法，剔除規(guī)則為剔除負(fù)值；市凈率為整體法，剔除負(fù)值； 資料來(lái)源：Choice 東方財(cái)富證券研究所 分板塊看，上周恒生綜合行業(yè)指數(shù) 11 個(gè)行業(yè)分類中，綜合企業(yè)、金融業(yè)、工業(yè)、地產(chǎn)建筑業(yè) 4 個(gè)行業(yè)的市盈率（TTM）略低于過(guò)去 9 年市盈率均值，其余行業(yè)市盈率（TTM）則均高于過(guò)去 9 年均值，其中資訊科技業(yè)、消費(fèi)者服務(wù)業(yè)的市盈率（TTM）處于歷史中高位區(qū)間，消費(fèi)品制造業(yè)、能源業(yè)、原材料業(yè)、電訊業(yè)、公用事業(yè)的市盈率（TTM）與歷史均值偏差不大。 圖表 43：恒生綜合行業(yè)指數(shù)市盈率(TTM)41.1619.1120.9614.5513.6414.8114.0715.197.578.948.5260 50 40 30 20 10 0 最高 最低 平均值 2017-12-22 注：市盈率為整體法，剔除規(guī)