4第四章 債券市場(chǎng).ppt

1、,第四章 債券市場(chǎng),一、債券市場(chǎng)的基本概念與種類 二、債券的特征與功能 三、債券發(fā)行與交易程序 四、債券的信用評(píng)級(jí) 五、可轉(zhuǎn)換公司債券 六、國(guó)債的分類、特征與功能 七、國(guó)債利率的確定與國(guó)債的收益率,目的要求,第一節(jié) 債券（bonds) 概論,發(fā)行機(jī)構(gòu)與投資人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，予以證券化，得 以在資本市場(chǎng)交易。 規(guī)范彼此權(quán)利與義務(wù)的一種契約，契約內(nèi)容包含付款金額 、到期日及保護(hù)條款等。 投資債券也就是將錢借給發(fā)行機(jī)構(gòu)。,1,2,3,債券構(gòu)成的要素 (1) 債券的名稱 (2) 債券的面值 幣種和金額 本國(guó)投資者用本幣注明面值 外國(guó)投資者外相應(yīng)的外幣 個(gè)人投資者面額小 機(jī)構(gòu)投資者面額大,(3) 債

2、券的償還期限 債券的發(fā)行日還本付息日止的時(shí)間間隔 一般：3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、1年，3年，5年，10年，15年 （4）利率 債券利息與債券面值的比率 一般為年利率 利率高低影響債務(wù)人的籌資成本和債權(quán)人的投資收益 （5）價(jià)格,債券的特點(diǎn) 債券作為一種重要的融資手段和金融工具，具有如下特征：1、流通性債券一般都可以在流通市場(chǎng)上自由轉(zhuǎn)讓。 2、安全性與風(fēng)險(xiǎn)性的對(duì)立統(tǒng)一與股票相比，債券通常規(guī)定有固定的利率，與企業(yè)績(jī)效沒(méi)有直接聯(lián)系，收益比較穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小。此外，在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，債券持有者享有優(yōu)先于股票持有者對(duì)企業(yè)剩余資產(chǎn)的索取權(quán)。債券投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。前一種風(fēng)險(xiǎn)

3、是指?jìng)陌l(fā)行人不能充分和按時(shí)支付利息或償付本金的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)主要決定于發(fā)行者的資信程度。一般來(lái)說(shuō)，政府的資信程度最高，其次為金融公司和企業(yè)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)氖袌?chǎng)價(jià)格隨資本市場(chǎng)的利率上漲而下跌，因?yàn)閭膬r(jià)格是與市場(chǎng)利率呈反方向變動(dòng)的。當(dāng)利率下跌時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)格便上漲；而當(dāng)利率上升時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)格就下跌。而債券距離到期日越遠(yuǎn)，其價(jià)格受利率變動(dòng)的影響越大。 此外，還有通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。,3、收益性債券的收益性主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是投資債券可以給投資者定期或不定期地帶來(lái)利息收入；二是投資者可以利用債券價(jià)格的變動(dòng)，買賣債券賺取差額。 4、償還的多樣性（期限性）債券一般都規(guī)定有償還期限，發(fā)行人必

4、須按約定條件償還本金并支付利息。 5、資金使用的靈活性。 6、債券是一種非常重要的宏觀調(diào)控工具。,二、債券的分類,1、根據(jù)發(fā)行主體不同，債券可分為政府債券、金融債券和公司債券。 政府債券(Government Bond)是政府或政府有關(guān)機(jī)構(gòu)為籌集財(cái)政和建設(shè)資金而發(fā)行的債券。政府債券通常具有安全性高以及可享受稅收優(yōu)惠的特點(diǎn)，并常常被作為抵押品來(lái)接受。 金融債券是指銀行或其他金融機(jī)構(gòu)憑借自身的信用向投資者發(fā)行的借債憑證，目的在于籌措中長(zhǎng)期貸款的資金來(lái)源。,正面 背面 1990年工行金融債券,公司債券（Corporate Bonds）是股份公司、私營(yíng)公司、合伙公司等企業(yè)所發(fā)行的債券，是公司保證在將來(lái)

5、的特定時(shí)期還本付息的書面承諾。公司債券收入固定，風(fēng)險(xiǎn)性較小，其關(guān)系人除了發(fā)行者和投資者外，還包括委托人。 公司債券的種類多種多樣，主要包括： 參與公司債券和非參與公司債券； 設(shè)備信托公司債券； 收益公司債券； 附新股認(rèn)購(gòu)權(quán)公司債券； 可轉(zhuǎn)換公司債券。,2、根據(jù)期限長(zhǎng)短，債券可分為短期債券、中期債券和長(zhǎng)期債券。 短期債券一般指償還期在一年以內(nèi)的債券。 中期債券是指償還期為一至十年的債券。 長(zhǎng)期債券是指償還期在十年以上的債券。,3、根據(jù)債券的票面幣種，債券可分為本幣債券和外幣債券。 本幣債券是在本國(guó)境內(nèi)發(fā)行的以本國(guó)貨幣為面額，并以本幣還本付息的債券。 外幣債券是以外國(guó)的貨幣為面額并以外幣還本付息的

6、債券。近年來(lái)，又出現(xiàn)兩類新興的外幣債券，即雙重貨幣債券和與另一種貨幣掛鉤的債券。,雙重貨幣債券(Dual currency bonds)是以某一種貨幣計(jì)價(jià)(例如以人民幣發(fā)售), 到期按預(yù)定匯率以另外一種貨幣償還本金 (例如以美金還本)的債券。 例如，中國(guó)某銀行某年4月發(fā)行200億日元,10年期的日元雙重貨幣債券,發(fā)行時(shí)日元兌美元為179:1。但發(fā)行文件規(guī)定,10年后債券期滿時(shí),按169:1的匯率償還債券本金1.1834億美元，票面利率為7.2。,4、根據(jù)利率的規(guī)定，債券可分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券、累進(jìn)利率債券。 固定利率債券也稱定息債券。此類債券在發(fā)行時(shí)就確定了債券利率，并且該利率在整個(gè)

7、有效期內(nèi)固定不變。 浮動(dòng)利率債券（Floating rate bonds）主要是中期債券，是指發(fā)行人在發(fā)行債券時(shí)，規(guī)定債券利率以預(yù)先選定的某一市場(chǎng)利率為參考指標(biāo)，并隨參考利率的波動(dòng)而變化。這種債券有助于降低利率風(fēng)險(xiǎn)。有的浮動(dòng)利率債券存在某個(gè)利率下限，在一定程度上保障了投資者的收益。 此外，還有累進(jìn)計(jì)息債券，其利率隨投資期限的延長(zhǎng)，而相應(yīng)上浮。,特萊維薩公司債券,墨西哥最大的電視臺(tái)特萊維薩公司發(fā)行了1億下限浮動(dòng)利率債券和1億下限反轉(zhuǎn)浮動(dòng)利率債券，前者支付6個(gè)月LIBOR+3.125%的利率，后者支付12.25%-6個(gè)月LIBOR，這兩種債券組合結(jié)果是一個(gè)固定利率債券，即（3.125%+12.25

8、%）/2=7.6875%的利率，這兩種債券在市場(chǎng)上都比同樣利率水平的固定利率債券的售價(jià)高，因此將固定利率債券分解開來(lái)進(jìn)行銷售能為發(fā)行者增加價(jià)值。,5、按利息支付方式，債券可分為剪息債券、貼現(xiàn)債券和到期支付債券。 剪息債券，亦稱附息債券或聯(lián)票式債券，在券旁附有稱為息票的小指券，記錄著付息日期和金額，持票人按照約定期限，憑剪下的息票領(lǐng)取利息。剪息債券的特點(diǎn)是期限較長(zhǎng)，且還本之前分次付息。,貼現(xiàn)債券，指發(fā)行時(shí)不規(guī)定利率息，也不附有息票，只是以一定折扣出售,又被稱為零息債券（Zero coupon bonds）。貼現(xiàn)債券期限較短。 到期按面額還本的債券，是在債券到期時(shí)一次性支付全部利息。,6、按債券募

9、集的方式，債券可分為公募債券和私募債券。 公募債券由于公開向社會(huì)發(fā)行，所以需要更高的發(fā)行條件。其優(yōu)點(diǎn)是具有廣告效應(yīng)，可以分散債務(wù)，達(dá)到社會(huì)資金的合理配置。 私募債券由于面向特定的投資者發(fā)行，同公募債券相比既具有優(yōu)點(diǎn)，也存在缺點(diǎn)。,7、按債券記名與否，債券可分為注冊(cè)債券，記名債券和不記名債券。 注冊(cè)債券是債券發(fā)行人委托有關(guān)機(jī)構(gòu)，將債券購(gòu)買者的姓名、地址等登記在冊(cè)，并發(fā)給購(gòu)買者注冊(cè)證書以代替發(fā)行債券本身的債券。這種債券轉(zhuǎn)讓時(shí)，必須重新登記注冊(cè)。注冊(cè)債券可以降低籌資者的發(fā)行成本，并且便于投資者保管。,記名債券是指在券面上注明債權(quán)人的姓名，同時(shí)在發(fā)行公司登記注冊(cè)的債券。 不記名債券是券面上不載明債權(quán)人

10、姓名，也無(wú)需在發(fā)行公司注冊(cè)登記的債券。,8、按照債券的信用保證程度，債券可分為信用債券和擔(dān)保債券。 信用債券是指發(fā)行債券的公司不以特定的資產(chǎn)或他人的信用作擔(dān)保，而完全憑借自身的信用來(lái)發(fā)行的債券。 擔(dān)保債券是以特定的財(cái)產(chǎn)或他人的信用作為擔(dān)保而發(fā)行的債券，包括抵押債券、質(zhì)押債券和保證債券。抵押債券是以不動(dòng)產(chǎn)為抵押品，質(zhì)押債券是以有價(jià)證券為擔(dān)保品，而保證債券則是以他人信用作為擔(dān)保。,9、從債券的形式來(lái)看：可以分為憑證式債券、實(shí)物債券和記賬式債券工種： 憑證式債券，可記名、掛失，以“憑證式債券收款憑證”記錄債權(quán)，不能上市流通，從購(gòu)買之日起計(jì)息。在持有期內(nèi)持券人如遇特殊情況需要提取現(xiàn)金，可以到購(gòu)買網(wǎng)點(diǎn)按

11、提前兌現(xiàn)檔次計(jì)算兌現(xiàn)，經(jīng)辦機(jī)構(gòu)按兌付本金的一定比例收取手續(xù)費(fèi)。,實(shí)物債券，以實(shí)物券的形式記錄債權(quán)，面值不等，不記名，不掛失，可上市流通。發(fā)行期內(nèi)，投資者可直接在銷售債券機(jī)構(gòu)的柜臺(tái)購(gòu)買。在證券交易所設(shè)立賬戶的投資者，可委托證券公司通過(guò)交易系統(tǒng)申購(gòu)。發(fā)行期結(jié)束后，實(shí)物券持有者可在柜臺(tái)賣出，也可將實(shí)物券交證券交易所托管，再通過(guò)交易系統(tǒng)賣出。,記賬式債券以記賬形式記錄債權(quán)，通過(guò)證券交易所的交易系統(tǒng)發(fā)行和交易，可以記名、掛失。投資者進(jìn)行記賬式證券買賣，必須在證券交易所設(shè)立賬戶。由于記帳式債券的發(fā)行和交易均無(wú)紙化，所以效率高，成本低，交易安全。,10、按發(fā)行區(qū)域不同可分為國(guó)內(nèi)債券和國(guó)際債券。 國(guó)際債券（I

12、nternational Bond）又可分為外國(guó)債券(Foreign Bond)和歐洲債券(Eurobond) 。 歐洲債券則是發(fā)行者在本國(guó)以外的國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行的,以第三國(guó)貨幣計(jì)價(jià),并由國(guó)際包銷團(tuán)在各國(guó)推銷的債券。例如,我國(guó)在日本發(fā)行以日元計(jì)價(jià)并且由日本的包銷團(tuán)在日本國(guó)內(nèi)包銷的債券即稱為發(fā)行外國(guó)債券。而如果我國(guó)在日本東京國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行以美元計(jì)價(jià)并由國(guó)際包銷團(tuán)在世界范圍內(nèi)推銷的債券則稱為發(fā)行歐洲債券。,三、債券的信用評(píng)級(jí),自學(xué) 我國(guó)比較著名的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有： 安博爾信用評(píng)估有限公司； 中誠(chéng)信信用評(píng)估有限公司； 中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司； 大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司； 聯(lián)合資信評(píng)估有限公司

13、等。,第二節(jié) 債券市場(chǎng)的形成與功能,一、債券市場(chǎng)的形成 二、債券市場(chǎng)的功能 1、債券市場(chǎng)為政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)及公共團(tuán)體籌集資金提供了穩(wěn)定的重要渠道。 2、債券市場(chǎng)提供了一種良好的投資渠道，有利于促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)變。 3、債券市場(chǎng)有利于優(yōu)化資源的配置。 4、債券市場(chǎng)為政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)提供了重要的機(jī)制。 5、債券市場(chǎng)是中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，實(shí)施貨幣政策的重要場(chǎng)所。,第三節(jié) 債券發(fā)行市場(chǎng),一、債券的發(fā)行方式 債券的發(fā)行按其發(fā)行方式和認(rèn)購(gòu)對(duì)象，可分為私募發(fā)行與公募發(fā)行；按其有無(wú)中介機(jī)構(gòu)協(xié)助發(fā)行，可分為直接發(fā)行與間接發(fā)行；按定價(jià)方式，又可分為平價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行。 （一）私

14、募發(fā)行和公募發(fā)行 私募發(fā)行，是指面向少數(shù)特定投資者的發(fā)行。一般來(lái)說(shuō)，私募發(fā)行的對(duì)象主要有兩類：一類是有所限定的個(gè)人投資者。一般情況是限于發(fā)行單位內(nèi)部或有緊密聯(lián)系的單位內(nèi)部的職工或股東。另一類是指定的機(jī)構(gòu)投資者，如專業(yè)性基金（包括養(yǎng)老退休基金、人壽保險(xiǎn)基金等），或與發(fā)行單位有密切業(yè)務(wù)往來(lái)的企業(yè)公司等。 公募發(fā)行是指公開向社會(huì)非特定投資者的發(fā)行，充分體現(xiàn)公開、公正的原則。也是私募發(fā)行的對(duì)稱。 債券的私募發(fā)行和公募發(fā)行各有利弊。,（二）直接發(fā)行和間接發(fā)行 直接發(fā)行是指?jìng)l(fā)行人直接向投資人推銷債券，并不需要中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行承銷的債券發(fā)行方式。采用這種方式，可以節(jié)省中介機(jī)構(gòu)的承銷、包銷費(fèi)用，節(jié)約發(fā)行成本。

15、但要花費(fèi)大量的人力和時(shí)間。 間接發(fā)行是指發(fā)行人不直接向投資者推銷，而是委托中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行承購(gòu)?fù)其N的發(fā)行方式。間接發(fā)行可以節(jié)省人力、時(shí)間及一定的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，一般都能迅速、高效地完成發(fā)行工作，但由于發(fā)行人要支出一筆較大的承銷費(fèi)用，因此會(huì)引起發(fā)行成本增加。這就需要發(fā)行人進(jìn)行成本和收益比較，進(jìn)行發(fā)行方式的選擇。,（三）平價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行 平價(jià)發(fā)行，即發(fā)行價(jià)格與票面相一致的發(fā)行。 溢價(jià)發(fā)行是指發(fā)行價(jià)格高于票面金額的發(fā)行。 折價(jià)發(fā)行是指發(fā)行價(jià)格低于票面金額的發(fā)行。,二、發(fā)行條件 三、發(fā)行程序 1、可行性分析； 2、信用評(píng)級(jí)； 3、選擇承銷商； 4、申請(qǐng)批準(zhǔn)； 5、發(fā)布公告； 6、銷售。,第四節(jié) 債券

16、流通市場(chǎng),債券流通市場(chǎng)，又稱二級(jí)市場(chǎng)，指己發(fā)行債券買賣轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)。債券一經(jīng)認(rèn)購(gòu)，即確立了一定期限的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，但通過(guò)債券流通市場(chǎng)，投資者可以轉(zhuǎn)讓債權(quán)，把債券變現(xiàn)。 債券發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)相輔相成，是互相依存的整體。發(fā)行市場(chǎng)是整個(gè)債券市場(chǎng)的源頭，是債券流通市場(chǎng)的前提和基礎(chǔ)。發(fā)達(dá)的流通市場(chǎng)是發(fā)行市場(chǎng)的重要支撐，流通市場(chǎng)的發(fā)達(dá)是發(fā)行市場(chǎng)擴(kuò)大的必要條件。 一、場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng),二、柜臺(tái)交易市場(chǎng)（OTC ）,柜臺(tái)交易市場(chǎng)(簡(jiǎn)稱 OTC，Over the Counter) ：即場(chǎng)外交易市場(chǎng)， 是指在證券交易所以外進(jìn)行的各種證券交易活動(dòng)，市場(chǎng)參與各方由眾多企業(yè)、證券公司、投資公司以及普通投資者組成，是一個(gè)分散

17、且無(wú)固定交易場(chǎng)所的無(wú)形市場(chǎng)，主要采用協(xié)商定價(jià)方式成交。,第五節(jié) 可轉(zhuǎn)換公司債券市場(chǎng),一、可轉(zhuǎn)換公司債券概述 （一）定義 可轉(zhuǎn)換公司債券（簡(jiǎn)稱可轉(zhuǎn)換債券）是一種可以在特定時(shí)間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股股票的特殊企業(yè)債券。,可轉(zhuǎn)換債券的投資者還享有將債券回售給發(fā)行人的權(quán)利。一些可轉(zhuǎn)換債券附有回售條款，規(guī)定當(dāng)公司股票的市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)（即按約定可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票的價(jià)格）達(dá)到一定幅度時(shí)，債券持有人可以把債券按約定條件出售給債券發(fā)行人。 另外，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行人擁有強(qiáng)制贖回債券的權(quán)利。一些可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)附有強(qiáng)制贖回條款，規(guī)定在一定時(shí)期內(nèi)，若公司股票的市場(chǎng)價(jià)格高于轉(zhuǎn)股價(jià)達(dá)到一定幅度并持續(xù)一段時(shí)間

18、時(shí)發(fā)行人可按約定條件強(qiáng)制贖回債券。 由于可轉(zhuǎn)換債券附有一般債券所沒(méi)有的選擇權(quán)，因此，可轉(zhuǎn)換債券利率一般低于普通公司債券利率，企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券有助于降低其籌資成本。但可轉(zhuǎn)換債券在一定條件下可轉(zhuǎn)換成公司股票、因而會(huì)影響到公司的所有權(quán)。 可轉(zhuǎn)換債券兼具債券和股票雙重特點(diǎn)，較受投資者歡迎。,（二）特點(diǎn) 可轉(zhuǎn)換債券兼具有債券和股票的特性，含有以下三個(gè)特點(diǎn)： (1)債權(quán)性。與其他債券一樣，可轉(zhuǎn)換債券也有規(guī)定的利率和期限。投資者可以選擇持有債券到期，收取本金和利息。 (2)股權(quán)性。可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換成股票之前是純粹的債券，但在轉(zhuǎn)換成股票之后，原債券持有人就由債權(quán)人變成了公司的股東可參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策和紅利分

19、配。 (3)可轉(zhuǎn)換性?？赊D(zhuǎn)換性是可轉(zhuǎn)換債券的重要標(biāo)志，債券持有者可以按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票。轉(zhuǎn)股權(quán)是投資者享有的、一般債券所沒(méi)有的選擇權(quán)。可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)就明確約定債券持有者可按照發(fā)行時(shí)約定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股股票。如果債券持有者不想轉(zhuǎn)換，則可繼續(xù)持有債券，直到償還期滿時(shí)收取本金和利息，或者在流通市場(chǎng)出售變現(xiàn)。 （4）期權(quán)性。,（三）分類 （四）意義 （五）形成與發(fā)展,二、可轉(zhuǎn)換債券的投資價(jià)值分析,例：2006年7月28日，柳州化工股份有限公司發(fā)行了在2011年到期的可轉(zhuǎn)債(柳化轉(zhuǎn)債，代碼為110423)，本次發(fā)行30700萬(wàn)元可轉(zhuǎn)換公司債券，面值為每張100元人民幣，轉(zhuǎn)股價(jià)

20、格為9.86元/股，那么轉(zhuǎn)換價(jià)格就是9.86元，轉(zhuǎn)換比例等于可轉(zhuǎn)債面值與轉(zhuǎn)換價(jià)格之比，是10.14，即每一份柳化轉(zhuǎn)債可以換取的股票份數(shù)為10.14。而G柳化股票的現(xiàn)價(jià)是9.28元/股，溢價(jià)比例等于轉(zhuǎn)換價(jià)格超過(guò)普通股票現(xiàn)價(jià)的比例，是6.25，這說(shuō)明柳化公司的可轉(zhuǎn)債所體現(xiàn)的轉(zhuǎn)換期權(quán)處于虛值狀態(tài)。,對(duì)可轉(zhuǎn)債的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，可轉(zhuǎn)債的價(jià)值分為三個(gè)部分：純粹債券價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值和期權(quán)價(jià)值。 （一）純粹債券價(jià)值純粹債券價(jià)值是指在可轉(zhuǎn)債僅當(dāng)作債券持有的情況下，它在市場(chǎng)上的價(jià)值。比如柳化債券的面值為100元，發(fā)行期限為5年，假設(shè)票面利率為1.8，每年付息一次，若投資者要求的收益率是5，那么純粹債券的價(jià)值可以通過(guò)對(duì)

21、1.8元和本金100元按照5的折現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)而求得。具體計(jì)算如下所示： 純粹債券的價(jià)值 86.15元 純粹債券的價(jià)值是可轉(zhuǎn)債的最低限價(jià)，即柳化轉(zhuǎn)債的價(jià)格是不能低于其純粹債券的價(jià)值。,（二）轉(zhuǎn)換價(jià)值最小價(jià)值原理 轉(zhuǎn)換價(jià)值是指如果可債券轉(zhuǎn)化為普通股票時(shí)，這些可轉(zhuǎn)換債券所能夠取得的價(jià)值。轉(zhuǎn)換價(jià)值的計(jì)算方法是：將每份債券所能夠轉(zhuǎn)換的普通股票的份數(shù)乘以普通股票的當(dāng)前價(jià)格。 例如每一份柳化轉(zhuǎn)債可以換取的普通股票的份數(shù)為10.14，而G柳化的目前股票價(jià)格是9.05元/股。因此，柳化債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值是： 10.149.0591.767元。 可轉(zhuǎn)換債券不能以低于轉(zhuǎn)換價(jià)值的價(jià)格出售，否則就會(huì)出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。這就是最

22、小價(jià)值原理。 例如柳化債券若以低于轉(zhuǎn)換價(jià)值91.767元的價(jià)格進(jìn)行交易，那么投資者就會(huì)購(gòu)買可轉(zhuǎn)換債券，并且立即將可轉(zhuǎn)換債券換成G柳化的股票，然后將換得的股票進(jìn)行出售，獲得二者之間的差價(jià)。獲利的金額等于賣出股票所獲得的收益減去柳化債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的結(jié)果是使得可轉(zhuǎn)債的價(jià)格恢復(fù)到轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。,因此，可轉(zhuǎn)債擁有兩個(gè)價(jià)值底線：純粹債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值。純粹債券價(jià)值由票面利率和收益率來(lái)決定，而轉(zhuǎn)換價(jià)值由公司的基本普通股票的價(jià)值來(lái)決定。隨著股票價(jià)格的漲落，轉(zhuǎn)換價(jià)值也相應(yīng)的漲落。例如G柳化的股票價(jià)格上漲了1元，那么柳化債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值上漲10.14元。下面給出了可轉(zhuǎn)債的最低價(jià)值和股票價(jià)格的關(guān)系。,可轉(zhuǎn)

23、債的最低價(jià)值,從圖中可以看出純粹價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值有個(gè)交點(diǎn)，當(dāng)股價(jià)小于該交點(diǎn)的值時(shí)，可轉(zhuǎn)債最低價(jià)值等于純粹債券價(jià)值；當(dāng)股票價(jià)格大于該交點(diǎn)的值時(shí)，可轉(zhuǎn)債最低價(jià)值等于轉(zhuǎn)換價(jià)值?？赊D(zhuǎn)債的最低價(jià)值max純粹債券價(jià)值，轉(zhuǎn)換價(jià)值,圖中實(shí)線表示純粹債券價(jià)值，虛線表示可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價(jià)值，紅色表示可轉(zhuǎn)債的最低價(jià)值。,（三）期權(quán)價(jià)值 可轉(zhuǎn)債的價(jià)值通常會(huì)高于純粹債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值，這是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債的持有者不會(huì)馬上轉(zhuǎn)換。相反，持有者可以通過(guò)等待并在未來(lái)利用純粹債券價(jià)值與轉(zhuǎn)換價(jià)值二者孰高來(lái)選擇對(duì)自己有利的策略，即是轉(zhuǎn)換成普通股票還是持有債券到期。這樣通過(guò)等待而得到的看漲期權(quán)也是有價(jià)值的，它導(dǎo)致了可轉(zhuǎn)債的價(jià)值高于純粹債券價(jià)值和轉(zhuǎn)

24、換價(jià)值。,可轉(zhuǎn)債的價(jià)值和股票的價(jià)格之間的關(guān)系如下圖所示：,可轉(zhuǎn)債的價(jià)值,影響可轉(zhuǎn)債價(jià)格的因素（P118） 可轉(zhuǎn)債的投資策略（P119）,第六節(jié) 國(guó)債市場(chǎng),掌握國(guó)債的類型、特征與功能； 國(guó)債的發(fā)行規(guī)模； 國(guó)債利率的確定； 掌握國(guó)債的現(xiàn)值、價(jià)格與收益率； 掌握國(guó)債市場(chǎng)的運(yùn)作過(guò)程； 了解國(guó)內(nèi)外主要的國(guó)債市場(chǎng)。,一、國(guó)債與國(guó)債市場(chǎng)概述,（一）定義 （二）特征 （三）功能與作用,（四）分類,普通型國(guó)債主要可分為憑證式國(guó)債、記賬式國(guó)債和無(wú)記名（實(shí)物）國(guó)債三種，特殊型國(guó)債主要有定向債券、特種國(guó)債和專項(xiàng)國(guó)債等幾種。1、憑證式國(guó)債：是一種國(guó)家儲(chǔ)蓄債，可記名、掛失，以“憑證式國(guó)債收款憑證”記錄債權(quán)，可提前兌付，不

25、能上市流通，從購(gòu)買之日起記息。投資者購(gòu)買憑證式國(guó)債后如需變現(xiàn)，可以到原購(gòu)買網(wǎng)點(diǎn)提前兌取，除償還本金外，還可按實(shí)際持有天數(shù)及相應(yīng)的利率檔次計(jì)付利息。對(duì)于提前兌取的憑證式國(guó)債，經(jīng)辦網(wǎng)點(diǎn)還可以二次賣出。,2、記賬式國(guó)債：是一種以電腦記賬形式記錄債權(quán)，通過(guò)無(wú)紙化方式發(fā)行和交易，可以記名、掛失。是從1994年開始發(fā)行的一個(gè)上市券種。記賬式國(guó)債不需印制券面及憑證，而是利用賬戶通過(guò)電腦系統(tǒng)完成國(guó)債發(fā)行、交易及兌付的全過(guò)程。記賬式國(guó)債可以記名、掛失，安全性較好，而且發(fā)行成本低，發(fā)行時(shí)間短，發(fā)行效率較高，交易手續(xù)簡(jiǎn)便，正被越來(lái)越多的投資者所接受。由于記賬式國(guó)債的發(fā)行、交易特點(diǎn)，它主要是針對(duì)金融意識(shí)較強(qiáng)的個(gè)人投資

26、者以及有現(xiàn)金管理需求的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行資產(chǎn)保值、增值的要求而設(shè)計(jì)的國(guó)債品種，國(guó)債固有的市場(chǎng)功能得到比較好的發(fā)揮，已經(jīng)成為世界各國(guó)政府債券市場(chǎng)的主要形式。,3、無(wú)記名（實(shí)物）國(guó)債：是一種實(shí)物債券，以實(shí)物券的形式記錄債權(quán)，不記名、不掛失，可上市流通。以實(shí)物券面（券面上印有發(fā)行年度、券面金額等內(nèi)容）的形式記錄債權(quán)，是我國(guó)發(fā)行歷史最長(zhǎng)的一種國(guó)債。發(fā)行時(shí)通過(guò)各銀行儲(chǔ)蓄網(wǎng)點(diǎn)、財(cái)政部門國(guó)債服務(wù)部以及國(guó)債經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)面向社會(huì)公開銷售，投資者也可以利用證券賬戶委托證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在證券交易所場(chǎng)內(nèi)購(gòu)買。無(wú)記名國(guó)債從發(fā)行之日起開始計(jì)息，不記名、不掛失，可以上市流通。發(fā)行期結(jié)束后如需進(jìn)行交易，可以直接到國(guó)債經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)按

27、其柜臺(tái)掛牌價(jià)格買賣，也可以利用證券賬戶委托證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在證券交易所場(chǎng)內(nèi)買賣。,按國(guó)債的發(fā)行用途，可分為重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政國(guó)債、國(guó)家建設(shè)債券、特種國(guó)債和保值公債等五種。1、重點(diǎn)建設(shè)債券：為保證能源、交通、原材料等重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目的資金需要，于1987年首次發(fā)行了55億元重點(diǎn)建設(shè)債券，期限為3年。對(duì)單位發(fā)行的利率為6%，對(duì)個(gè)人發(fā)行的年利率為10.5%，到期一次還本付息。到目前為止，只發(fā)行過(guò)一次。,2、財(cái)政國(guó)債：為籌集國(guó)家建設(shè)資金、彌補(bǔ)財(cái)政赤字，于1988年發(fā)行了財(cái)政債券。發(fā)行對(duì)象為各專業(yè)銀行、綜合性銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)，不能流通轉(zhuǎn)讓。到目前為止，1988年、1990年、1991年、1992年和1993

28、年共發(fā)行了五次。除1988年發(fā)行了2年期與5年期兩個(gè)品種外，其余年份均為5年期的。共計(jì)發(fā)行337.03億元，其中1988年5年期的為9.65億元，年利率為8%；2年期的為56.42億元，年利率為7.5%；1990年發(fā)行5年期的年利率為10%；1991年5年期的年利率為9%；1992年和1993年5年期的年利率分別為9%和14%。 3、國(guó)家建設(shè)債券：為籌集國(guó)家建設(shè)資金，于 1988年發(fā)行30億元的國(guó)家建設(shè)國(guó)債。期限為2年，年利率為9.5%，發(fā)行對(duì)象為城鄉(xiāng)個(gè)人、基金會(huì)組織以及金融機(jī)構(gòu)，期限2年，到期滿一次還本付息。到目前為止，只發(fā)行過(guò)一次。,4、特種國(guó)債：為適當(dāng)集中財(cái)務(wù)，支援國(guó)家建設(shè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)

29、發(fā)展，從19891991年，我國(guó)共發(fā)行了三次特種國(guó)債，發(fā)行總額分別為：1989年43億元；1990年33億元；1991年17億元，共計(jì)93億元。這三次特種國(guó)債的期限均為5年，年利率分別為15%、15%和9%。特種國(guó)債的應(yīng)債主體最初定為各企事業(yè)單位，后來(lái)逐步擴(kuò)大到居民個(gè)人。5、保值公債：為進(jìn)一步調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，籌集經(jīng)濟(jì)建設(shè)所需要的資金，1989年發(fā)行保值公債。發(fā)行對(duì)象為城鄉(xiāng)職工、居民、個(gè)體工商業(yè)者、各種基金會(huì)、保險(xiǎn)公司以及有條件的某些公司。償還期為3年，利率隨人民銀行規(guī)定的3年期儲(chǔ)蓄利率浮動(dòng)，加保值貼補(bǔ)率，外加一個(gè)百分點(diǎn)。到目前為止，只發(fā)行過(guò)一次，共發(fā)行125億元。1989年保值公債末發(fā)行完，部分

30、轉(zhuǎn)入1990年繼續(xù)發(fā)行。,二、發(fā)行市場(chǎng),1、發(fā)行方式 2、發(fā)行規(guī)模 3、發(fā)行的期限結(jié)構(gòu) 4、利率的確定 5、償還方式,三、流通市場(chǎng),（一）現(xiàn)貨市場(chǎng) （二）國(guó)債的現(xiàn)值,（三）債券的收益率,債券收益率就是衡量債券投資收益通常使用的一個(gè)指標(biāo)。債券收益率是債券收益與其投入本金的比率，通常用年利率表示。債券的投資收益不同于債券利息，債券利息僅指?jìng)泵胬逝c債券面值的乘積，它只是債券投資收益的一個(gè)組成部分。除了債券利息以外，債券的投資收益還包括價(jià)差和利息再投資所得的利息收入，其中價(jià)差可能為負(fù)值。 決定債券收益率的主要因素，有債券的票面利率、期限、面值、持有時(shí)間、購(gòu)買價(jià)格和出售價(jià)格。,1、最基本的債券收益

31、率計(jì)算公式為：債券收益率=（到期本息和-發(fā)行價(jià)格）/（發(fā)行價(jià)格償還期限）100% 由于持有人可能在債券償還期內(nèi)轉(zhuǎn)讓債券，因此，債券收益率還可以分為債券出售者的收益率、債券購(gòu)買者的收益率和債券持有期間的收益率。各自的計(jì)算公式如下： 2、出售者收益率（賣出價(jià)格發(fā)行價(jià)格持有期間的利息）（發(fā)行價(jià)格持有年限）100% 3、購(gòu)買者收益率（到期本息和買入價(jià)格）（買入價(jià)格剩余期限） 100% 4、持有期間收益率（賣出價(jià)格買入價(jià)格持有期間的利息）（買入價(jià)格持有年限） 100%,例如林先生于2001年1月1日以102元的價(jià)格購(gòu)買了一張面值為100元、利率為10%、每年1月1日支付利息的1997年發(fā)行5年期國(guó)債，并

32、打算持有到2002年1月1日到期，則： 購(gòu)買者收益率=（100+10010%102）/1021100%=7.8%； 出售者收益率=（10210010010%4）/1004100% =10.5% 再如，林先生又于1996年1月1日以120元的價(jià)格購(gòu)買面值為100元、利率為10%、每年1月1日支付利息的1995年發(fā)行的10年期國(guó)庫(kù)券，并持有到2001年1月1日以140元的價(jià)格賣出，則： 持有期間收益率=（140120+10010%5）/ 1205100% 11.7%,有一種新發(fā)行的面值1000元的債券，每年支付一次利息，息票率為5%，期限5年，到期收益率8%。如果一年后該債券的到期收益率變?yōu)?%，請(qǐng)問(wèn)這一年的持有期收益率等于多少？ 解： 1）用8%的到期收益率對(duì)5年的所有現(xiàn)