項目投資培訓(xùn)課件(PPT 67頁).ppt

1、1,第五章 項目投資,第一節(jié)企業(yè)投資概述 第二節(jié) 現(xiàn)金流量 第三節(jié) 投資項目評價的一般方法 第四節(jié) 投資項目評價方法的具體應(yīng)用 第五節(jié)風險性投資項目決策分析,2,引導(dǎo)案例,“奧克斯用4000萬做了一場汽車夢！” 為什么奧克斯會中途退出汽車市場其原因：,1、低估了外在風險 政策風險,2、低估了汽車行業(yè)的經(jīng)營風險,我們應(yīng)吸取什么教訓(xùn)？,3,第一節(jié)企業(yè)投資概述,一、企業(yè)投資的含義及意義 （一）含義：指企業(yè)投入財力、以期望在未來獲取收益的一種行為。 （二）意義 1、企業(yè)投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標的基本前提。 企業(yè)要獲得利潤，就必須進行投資，在投資中獲得效益。 2、企業(yè)投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 簡單再生產(chǎn)也

2、要投資需對機器設(shè)備進行更新等 擴大再生產(chǎn)更要投資進行擴建廠房、增添機器等,4,3、企業(yè)投資是降低風險的重要方法 通過投資完善生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)鍵環(huán)節(jié)或薄弱環(huán)節(jié)，或采用多角化經(jīng)營，化解風險。 二、投資的分類 （一）按投資時間長短分 1、短期投資（流動資產(chǎn)投資）指一年以內(nèi)可以收回的投資。包括現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨、短期有價證券等。 特點：時間短、變現(xiàn)能力強等 2、長期投資指一年以上才能收回的投資，包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、及長期證券投資等 特點：耗資巨大、收回期長、難以變現(xiàn)、風險大,5,（二）按投資范圍分 1、對內(nèi)投資 包括維持性投資和擴張性投資 2、對外投資 直接投資其他企業(yè)或購買有價證券 （三）按投資活

3、動與企業(yè)本身生產(chǎn)經(jīng)營活動的關(guān)系，可以劃分為和。 1、直接投資:是指將資金投放于形成生產(chǎn)經(jīng)營能力的實體性資產(chǎn)，直接謀取經(jīng)營利潤的企業(yè)投資。 2、間接投資:是指將資金投放于股票、債券等權(quán)益性資產(chǎn)的企業(yè)投資,6,（四）按投資項目之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系可劃分 1、獨立投資：各投資方案間相互獨立。 在評價時，只要無資金限制，只要方案自身經(jīng)濟上可行，便可進行選擇。 2、互斥投資。各投資方案相互排斥，必須有取必有舍，不能同時并存的投資。,7,三、項目投資的管理程序,對任何投資機會的評價都包含以下幾個基本步驟： 1.提出各種投資方案。不同類型的方案一般由不同具體部門提出。 2.估計方案的相關(guān)現(xiàn)金流量。 3.計算投

4、資方案的價值指標，如凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等。 4.價值指標與可接受標準比較，進行決策。 5.對已接受的方案進行再評價。即對已實施項目進行跟蹤審計。 項目的事后評價可以告訴我們投資項目的實際結(jié)果與預(yù)測結(jié)果存在的偏差，對執(zhí)行中采取的政策作出必要的修訂，并有助于指導(dǎo)未來的決策。,8,第二節(jié) 現(xiàn)金流量,現(xiàn)金流量是指企業(yè)現(xiàn)金流入與流出的數(shù)量。 現(xiàn)金收入稱為現(xiàn)金流入量， 現(xiàn)金支出稱為現(xiàn)金流出量， 現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量相抵后的余額，稱為現(xiàn)金凈流量（Net Cash Flow，簡稱NCF）。,問題：在投資項目評價時，其效益為什么用現(xiàn)金凈流量，而不用利潤？,9,投資項目現(xiàn)金流量，一般分為初始現(xiàn)金流量、經(jīng)營現(xiàn)金流

5、量和終結(jié)現(xiàn)金流量三個部分。 （一）初始現(xiàn)金流量 是投資開始時（主要指項目建設(shè)過程中）發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括： 1.固定資產(chǎn)投資支出，如設(shè)備購置費、運輸費、安裝費等。 2.墊支的營運資本，是指項目投資前后分次或一次投放于流動資產(chǎn)上的資本增加額。 3.其他投資費用，指不屬于以上各項的投資費用，如與投資項目相關(guān)的職工培訓(xùn)費、談判費、注冊費等,二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法,10,4.投資某項目時被利用的現(xiàn)有資產(chǎn)的機會成本。（出售現(xiàn)有資產(chǎn)的變現(xiàn)收入或轉(zhuǎn)作其他投資時可獲得的利益） 上述4項屬新建項目現(xiàn)金流出量 5.原有固定資產(chǎn)的變價收入，這主要是指固定資產(chǎn)更新時，原有固定資產(chǎn)的變賣所取得現(xiàn)金收入。 在更新改造項

6、目時舊設(shè)備投入價值是按變現(xiàn)價值確定的。 6.所得稅效應(yīng)，指固定資產(chǎn)重置時變價收入的稅賦損益。 按規(guī)定，出售資產(chǎn)（如舊設(shè)備）時，如果出售價高于原價或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅。因未實際繳納即為現(xiàn)金流入 若出售資產(chǎn)發(fā)生的損失（出售價低于賬面凈值）可以抵減當年的所得稅支出。因未實際抵減即為現(xiàn)金流出。,11,（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量,該階段既有現(xiàn)金流入量，也有現(xiàn)金流出量。現(xiàn)金流入量主要是營運的各年營業(yè)收入，現(xiàn)金流出量主要是營運各年付現(xiàn)營運成本。流入量與流出量為NCF 每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF） =營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 =營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊+所得稅） =營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅+折舊 =凈利潤+

7、折舊 或每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =稅后收入-稅后成本-稅負減少 =營業(yè)收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率）+折舊稅率,12,（三）終結(jié)現(xiàn)金流量,終結(jié)現(xiàn)金流量主要指項目壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要包括兩個部分 1.固定資產(chǎn)報廢時的殘值收入以及出售時的稅賦損益。 2.收回原有墊支的各種流動資金。,13,三、現(xiàn)金流量預(yù)測案例分析,（一）擴充型投資現(xiàn)金流量分析 【例8-1】大華公司準備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，,14,甲方案投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表 單位：元,15,乙方案投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表 單位：元,16,表8-3 投資項目現(xiàn)金流量計算表 單位：元,17,（二

8、）替代性投資現(xiàn)金流量分析,【例8-2】企業(yè)原有一臺設(shè)備，原值280000元，可用8年，已用3年，已提折舊100000元，目前變現(xiàn)收入160000元，如果繼續(xù)使用舊設(shè)備，期末有殘值5000元；如果更新設(shè)備，買價360000萬元，可用5年，期末有殘值8000元，更新不影響生產(chǎn)經(jīng)營。新舊設(shè)備均采用直線折舊。更新后，每年增加經(jīng)營收入120000元，增加經(jīng)營成本（付現(xiàn)成本）60000元，企業(yè)所得稅稅率為30%。要求：計算各年NCF。,18,舊設(shè)備的初始投資=160000-（160000-（280000-100000）30%=166000 新設(shè)備投資=360000元 投資差額=360000-166000=

9、194000 差額折舊=194000-（8000-5000）/5=38200元 各年現(xiàn)金流量 NCF0=-（360000-166000）=-194000元 NCF1-4=（120000-60000-38200）（1-30%）+38200=53460元 NCF5 = 53460+（8000-5000）=55460元,19,四、現(xiàn)金流量估計時應(yīng)注意的問題,項目分析關(guān)注：增量現(xiàn)金流量 增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。 1、應(yīng)當剔除沉沒成本。 沉沒成本是過去已經(jīng)發(fā)生并支付過款項的支出，這些支出是目前的決策無法改變的，并且不影響目前投資方案的取舍，在分析時不能將它

10、作為相關(guān)現(xiàn)金流量。,20,例：某公司已投資10萬元于一項設(shè)備研制，但它不能使用；又投資5萬元，仍不能使用。 如果此時有人說給他5萬元，他能讓該項目成功，那么在不考慮資金的時間價值時，其項目使用后獲得多少現(xiàn)金流入（ ）就能給此人投資。 A、 5萬元 B、10萬元 C、15萬元 D、20萬元,答案：A 原因：前兩次投入的15萬元正是沉沒成本，與未來的決策無關(guān)。需要考慮的只是繼續(xù)投入的5萬元相關(guān)成本。,21,2、不能忽視機會成本 在投資方案的選擇中，如果選擇了一個方案，則必須放棄其他機會，其他投資機會可能取得的收益是實施本方案的一種代價，稱為這項方案的機會成本。 例：某公司當初以100萬元購入一塊土

11、地，目前市價為80萬元，如欲在這塊土地上興建廠房，應(yīng)（ ） A、以100萬元作為投資分析的機會成本 B、以80萬元作為投資分析的機會成本 C、以20萬元作為投資分析的沉沒成本考慮 D、以100萬元作為投資分析的沉沒成本考慮。,22,3、要考慮投資方案對公司其他部門的影響。 有些項目采納后，可能對公司現(xiàn)有的部門產(chǎn)生有利或不利的影響。在評價方案時要將其考慮在內(nèi)。 例：某公司下屬兩個分廠，一分廠從事生物醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售,年銷售收入3000萬元，現(xiàn)在二分廠準備投資一項目從事生物醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，預(yù)計該項目投產(chǎn)后每年為二分廠帶來銷售收入2000萬元，但由于和一分廠形成競爭，每年使得一分廠銷售收入減少

12、400萬元，那么從該公司的角度出發(fā)，二分廠投資該項目預(yù)計的年現(xiàn)金流入為（ ）萬元。 A、5000 B、2000 C、4600 D、1600,23,4、對營運資金的影響 公司新投資一個項目會增加對流動資產(chǎn)的需求，但流動負債也會相應(yīng)增加。因此需要墊支的流動資金就是對凈營運資金的需要，即增加的流動資產(chǎn)與增加的流動負債的差額。通常，在投資分析時假定，開始投資時籌措的凈營運資金，在項目結(jié)束時收回。,24,【例8-3】某企業(yè)一獨立投資項目，預(yù)計投產(chǎn)第一年流動資金需用額為30萬元，流動負債可用額為15萬元，假定該項投資發(fā)生在建設(shè)期末；投產(chǎn)第二年，預(yù)計流動資產(chǎn)需用額為40萬元，流動負債可用額為20萬元，假定該

13、項投資發(fā)生在投資后第一年末。 要求：根據(jù)上述資料估算下列指標 （1）每次發(fā)生的營運資本投資額多少？ （2）終結(jié)點回收的營運資本多少？,答（1）投產(chǎn)第一年營運資本需用額=30-15=15（萬元） 第一年營運資本增加額=15-0=15（萬元） 投產(chǎn)第二年的營運資本需用額=40-20=20（萬元） 第二年營運資本增加額=20-15=5（萬元） （2）終結(jié)點回收的營運資本=15+5=20（萬元）,25,第三節(jié) 投資項目評價的一般方法,一、貼現(xiàn)的分析評價指標 （一）凈現(xiàn)值法（NPV） 指投資項目投入使用后的現(xiàn)金凈流量，按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資的現(xiàn)值以后的余額。其計算公式為

14、： NPV凈現(xiàn)值；NCFt第t年的現(xiàn)金流入量； i貼現(xiàn)率（資本成本或企業(yè)要求的報酬率）； n項目預(yù)計使用年限；C初始投資額,26,用NPV分析決策， 當NPV0時投資方案可接受； 當NPV=0時投資方案可勉強接受； 當NPV0時投資方案不能接受。 兩方案在進行互斥選擇決策時，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值是正值中的最大者。 根據(jù)大華公司的甲、乙方案資料，假設(shè)資本成本為10%，計算凈現(xiàn)值如下： 甲方案：NPV=3200（P/A，i，n）-10000 =3200（P/A，10%；5）-10000 =32003.791-10000=2131（元）,27,NPV=3800（P/F，10%；1）+3560（P/F，10%

15、，2）+3320（P/F，10%，3）+3080（P/F，10%，4）+7840（P/F，10%，5）-15000 =38000.909+35600.826+33200.751+30800.683+78400.621-15000 =15861-15000=861（元）,乙 方案：,28,通過計算大華公司甲、乙兩方案的凈現(xiàn)值均大于零，故都是可行方案，但二者比較甲方案凈現(xiàn)值大于乙 方案，故大華公司應(yīng)選擇甲方案。 凈現(xiàn)值法如何確定貼現(xiàn)率一是根據(jù)資金成本來確定。二是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定。一般認為第二種方法比第一種方法容易確定。,29,（二）獲利指數(shù)法（或稱現(xiàn)值指數(shù)法）（PI） 指投資項目

16、未來現(xiàn)金流入總現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值之比。其公式 分析決策標準：PI1方案可行，PI1方案不可行。 仍以大華公司甲、乙方案資料為例 甲方案PI=3200（P/A，i，n）/10000 =3200（P/A，10%；5）/10000 =32003.791/10000=1.21,30,乙方案：PI=3800（P/F，10%；1）+3560（P/F，10%，2）+3320（P/F，10%，3）+3080（P/F，10%，4）+7840（P/F，10%，5）/15000 =15861/15000=1.06 甲、乙兩方案的獲利指數(shù)都大于1，故均為可行方案，因甲方案的PI乙方案的PI值，故應(yīng)采用甲方案。 獲利指

17、數(shù)是一個相對數(shù)指標，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標是絕對數(shù)指標，反映投資的效益。,31,內(nèi)部報酬率的計算： （1）如果每年的 NCF相等，且只有當年一次投資，其計算步驟為：第一步，計算年金現(xiàn)值系數(shù) 年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年NCF 第二步，查年金系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率，再采用插值法計算出IRR。,（三）內(nèi)部（含）報酬率（IRR） 指使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。它反映了投資項目的真實報酬。其公式為：,32,例：以大華公司的甲方案資料為例 年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年NCL =10000/3200=3.125 查n=5時，i=18%，（

18、P/A，18%，5）=3.127 i=19%，（P/A，19%，5）=3.058 采用插值法計算如下： 18% 3.127 ？% 3.125 19% 3.058 x/1=0.002/0.069 x=0.03 甲方案的內(nèi)部報酬率IRR=18%+0.03%=18.03%,X%,1%,0.002,0.069,33,（2）如果每年的NCF不相等，其計算步驟如下 第一步：采用試算法，先給出一個貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，若計算出的凈現(xiàn)值為正值，再給出一個較高的貼現(xiàn)率，若該貼現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值為負值。試算結(jié)束， 第二步：根據(jù)上述兩個貼現(xiàn)率及計算的凈現(xiàn)值采用插值法計算出IRR 例：以大華公司乙 方案的資料進行計算 根據(jù)

19、測試資料采用插值法計算如下： 11% 421 IRR 0 12% -2 X/1=421/423 x=0.995 乙方案的內(nèi)部收益率IRR=11%+0.995%=11.995%,1%,34,或根據(jù)測試資料采用插值法計算如下： 11% 421 IRR 0 12% -2 或乙方案的內(nèi)部收益率 IRR=11%+0.995%=11.995%,35,用內(nèi)部（含）收益率進行方案的評價標準： IRRi時方案可行 IRR=i時方案勉強可行 IRR i方案不可行。 4、三種貼現(xiàn)評價方法的比較 在對單個項目進行取舍的決策中，三種方法能得到完全相同的結(jié)果，凈現(xiàn)值為正，獲利指數(shù)必定大于1，內(nèi)含報酬率必定大于既定貼現(xiàn)率即

20、企業(yè)資金成本或要求的最低投資報酬率。,36,但三種方法又有區(qū)別的。 凈現(xiàn)值是一個絕對數(shù)指標，它能反映投資項目的真正的效益，在資金無限量的情況下是最佳的評價指標。 獲利指數(shù)和內(nèi)含報酬率是相對數(shù)指標，反映的是投資項目的效率。 因此，在對多個方案進行比較的決策中，三種方法有可能得出不同的結(jié)果。一般認為應(yīng)以凈現(xiàn)值作為項目選擇的主要指標。,37,二、非貼現(xiàn)的分析評價方法 1、回收期法（PP） 回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉?，方案越有利。 （1）原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時，則公式為 回收期=原始投資額每年NCF （2）如果每

21、年NCF不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的n為回收期,38,（二）會計收益率法 會計收益率（Accounting Rate of Return，縮寫為ARR）是指投資項目年平均凈收益與該項目原始投資額的比率。 會計收益率=年平均凈收益原始投資額100% 【例8-9】仍以上述A、B、C三方案為例 會計收益率（C）=600/12000100%=5%,39,第四節(jié) 投資項目評價方法的具體應(yīng)用,一、互斥項目的投資決策 （一）項目壽命期相等的投資決策 1、增量收益分析法 2、總費用現(xiàn)值法,40,1、增量收益分析法,采用條件： （1）兩個項目壽命期相同 （2）兩個項目的現(xiàn)金流入、流出不同 方

22、法： 用增量現(xiàn)金流量計算 NPV0 或 PI1 或 IRRi,若A比B項目時，則A可行,41,【例8-11】根據(jù)【例8-2】資料計算得出的兩個方案的增量現(xiàn)金流量 （見教材P247） 各年現(xiàn)金流量 NCF0=-（360000-166000）=-194000元 NCF1-4=（120000-60000-38200）（1-30%）+38200=53460元 NCF5 = 53460+（8000-5000）=55460元,42,假設(shè)該企業(yè)要求的資本成本率為10%，則增量凈現(xiàn)值為多少？是否應(yīng)用新設(shè)備替換舊設(shè)備？ NPV=-194000+53460(P/A,10%,4)+55460(P/F,10%,5)

23、= -194000+534603.1699+554600.6209 =9897.97（元） 通過計算增量凈現(xiàn)值為9897.97元，應(yīng)該用新設(shè)備替換舊設(shè)備。,43,2、總費用現(xiàn)值法,采用條件 （1）兩個項目壽命期相同 （2）兩個項目收入相同 （3）兩個項目現(xiàn)金流出不同 方法： 總費用現(xiàn)值較小的項目為佳。 例：,44,解:（1）舊設(shè)備的現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流出量） 初始投資： 變現(xiàn)價 40000元 損失抵稅（50000-40000）50%=5000元 NCF0=40000+5000=45000元 經(jīng)營過程現(xiàn)金凈流出量 付現(xiàn)成本80000（1-50%）=40000元 折舊抵稅1000050%=5000元

24、NCF1-5=40000-5000=35000元 終結(jié)現(xiàn)金凈流量 NCF5=0元 舊設(shè)備總費用現(xiàn)值=45000+35000（P/A,15%,5）=162320（元）,45,（2）新設(shè)備的現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流出量） 初始投資：110000元 即NCF0=110000元 經(jīng)營過程現(xiàn)金凈流出量 付現(xiàn)成本50000（1-50%）=25000元 折舊抵稅2000050%=10000元 NCF1-5=25000-10000=15000元 終結(jié)現(xiàn)金凈流量 NCF5=-10000元 新設(shè)備總費用現(xiàn)值=110000+15000（P/A,15%,5）-10000（P/F,15%,5） =155310（元） 計算結(jié)果表

25、明，用新設(shè)備取代舊設(shè)備，可節(jié)約費用現(xiàn)值7010（162320-155310）元。因此，可進行更新。,46,（二）項目壽命期不等的投資決策,1、年均費用法 采用的條件： （1）兩個項目壽命期不同 （2）兩個項目收入相同； （3）兩個項目現(xiàn)金流出不同 則亦采用年均費用法。 平均年費用=未來現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù),47,48,通過計算，舊設(shè)備年平均費用低于新設(shè)備，因此不宜進行更新。,49,2.最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法,采用的條件 （1）兩個項目的壽命不同 （2）現(xiàn)金流入、流出均不同 采用方法 （1）最小公倍壽命法 或 （2）年均凈現(xiàn)值法。,50,（1）最小公倍壽命法,最小公倍壽命法就是用最

26、小公倍法將兩個項目變成相同的使用壽命，再用投資決策指標進行分析。 根據(jù)（1）計算A項目的NPV 表8-11 編制 投資項目A的現(xiàn)金流量表,51,其次計算A項目的NPV NPVA=80000(P/A,16%,3)-160000+80000(P/A,16%,3)-160000(P/F,16%,3) =19680+19680(P/F,16%,3) =32288（元） （2）計算B項目的NPV NPVB=64000(P/A,16%,6)-210000 =640003.685-21000=25840（元） 通過比較A項目的凈現(xiàn)值大于B項目的凈現(xiàn)值，因此，應(yīng)選擇半自動化的項目A。,52,（2）年均凈現(xiàn)值法

27、,年均凈現(xiàn)值法是把項目的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為項目每年的平均凈現(xiàn)值 它的計算公式是 ANPV=NPV(P/A,i,n) 式中：ANPV年均凈現(xiàn)值 NPV凈現(xiàn)值 (P/A,i,n)年金現(xiàn)值系數(shù),53,仍以【例8-14】（P249)為例進行計算 A項目: ANPVA=19680（P/A,16%,3） =196802.246=8762.24（元） B項目 ANPVB=25840（P/A,16%,6） =258403.685=7012.21（元） 從計算結(jié)果可見，A項目優(yōu)于B項目，其結(jié)論與最小公倍壽命法一致。,54,二、資本限量決策（略，自學） 資本限量是指企業(yè)資金有一定限度，不能投資于所有可接受的項目。因此在

28、有限資金下，應(yīng)投資于一組使凈現(xiàn)值最大的項目。 具體有兩種方法 （一）使用獲利指數(shù)法 其步驟 1、計算所有項目的獲利指數(shù)，并列出各項目的初始投資,55,2、接受PI1的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。 3、如果資金不能滿足所有PI1的項目，那么則對所有項目在資金限量內(nèi)進行各種可能的組合，然后計算出各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)。 4、接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的一組項目。,56,（二）使用凈現(xiàn)值法 其步驟 1、計算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出各項目的初始投資。 2、接受NPV0的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。

29、 3、如果資金不能滿足所有NPV0的項目，那么則對所有項目在資金限量內(nèi)進行各種可能的組合，然后計算出各種組合的凈現(xiàn)值總額。 4、接受凈現(xiàn)值的合計最大的一組項目。 例見書250-251頁,57,第五節(jié) 風險性投資項目決策分析,投資項目風險分析的常用方法是風險調(diào)整貼現(xiàn)率和確定當量法。 一、風險調(diào)整貼現(xiàn)率法 風險調(diào)整貼現(xiàn)率法的基本思想是：對高風險的項目，采用較高的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。 問題的關(guān)鍵是如何確定折現(xiàn)率 有三種方法： 1、 用風險報酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率 2、按投資項目的風險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率 3、用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率,58,1、 用風險報酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率,K=RF+bVi 根據(jù)i項目收益情況計算收益的變化系數(shù)V 確定項目的風險報酬系數(shù)V 前面已講過,59,2、按投資項目的風險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率,教材中例舉