國改君系列之四十五油氣領(lǐng)域立體化改革全景展示_W

1、 策略研究策略專題2018 年 01 月 18 日證 券 研 究 報(bào) 告策 【“國改君”系列之四十五】略研究乘風(fēng)破浪油氣領(lǐng)域“立體化改革”全景展示投資要點(diǎn)華創(chuàng)證券研究所1. 國企改革視角：之后國企混改再深化“管資產(chǎn)”向“管資本” 證券分析師：王君執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0360517040001 電話箱：轉(zhuǎn)變，直擊效率低下兩個(gè)“癥結(jié)” 之后，國企混改再深化從“管資產(chǎn)”向“管資本”轉(zhuǎn)變，考核方式向資本回報(bào)率的變遷有助于未來國企 ROE 進(jìn)一步提升，改善國資“一股獨(dú)大”與激勵(lì)機(jī)制這兩大“歷史癥結(jié)”。而從第三批混改試點(diǎn)披露信息來看， 前兩批改革“洼地”

2、油氣領(lǐng)域改革或?qū)⒊蔀楸敬沃匦闹?，“七大混改領(lǐng)域”有望全面推進(jìn)，彰顯國企改革“啃硬骨頭”決心。 證券分析師：徐馳執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0360517060003 電話箱：2. 油氣領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈視角：從上中下游看各環(huán)節(jié)改革歷程與未來 1） 上游勘探開發(fā)長(zhǎng)期壟斷，未來放開常規(guī)油氣勘探開發(fā)、促進(jìn)投資多元化。a.改革癥結(jié)：“三桶油”寡頭壟斷格局明顯，原油產(chǎn)出量占國內(nèi) 95%，天然氣 98%，進(jìn)入壁壘最高。b.本輪改革新方向：清除油氣勘查開采體制，促進(jìn)聯(lián)系人：趙鵬宇電話箱：投資多元化。其中貴州、

3、山西、三地分別以拍賣、招標(biāo)和掛牌三種方式出讓油氣資源探礦權(quán)；中石油、中石化啟動(dòng)礦權(quán)內(nèi)部流轉(zhuǎn)打破資源不平衡問題。c.改革案例：遼河、吉林油田引入民資推進(jìn)上游市場(chǎng)化，但面對(duì)開采成本與技術(shù)要求兩處“困境”，試點(diǎn)展開進(jìn)展緩慢。 2） 中游管道建設(shè)“無歧視”第三方準(zhǔn)入，官網(wǎng)分離。a.改革癥結(jié)：壟斷與投資缺口并存。中游輸配環(huán)節(jié)三大國有石油公司集中度高達(dá) 98%，但在原油、成品油、天然氣管道干線長(zhǎng)度仍遠(yuǎn)落后于美國（不到 20%），存在巨大投資相關(guān)研究報(bào)告華創(chuàng)策略：改革巨擘再揚(yáng)帆68 頁全景梳理深圳國改 2017-11-08華創(chuàng)策略：開放前沿，南海明珠“海南 30 周年”系列之一：戰(zhàn)略格局及量化復(fù)盤下區(qū)域主題

4、“新變化” 2017-11-13華創(chuàng)策略：七大維度透析佛羅里達(dá)經(jīng)驗(yàn)下海南國際旅游島構(gòu)想“海南 30 周年”系列之二 2017-12-08華創(chuàng)策略：2018 投資指引中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議干貨解讀 2017-12-21大眾消費(fèi)：3.8 億準(zhǔn)流動(dòng)人口“安家落戶”需求帶來“十年紅利” 2018-01-08缺口。b.本輪改革新：管網(wǎng)獨(dú)立進(jìn)入實(shí)操階段，去年 5 月意見“分步推進(jìn)國有大型油氣企業(yè)干線管道獨(dú)立，實(shí)現(xiàn)管輸和銷售分開”，體現(xiàn)了在中游環(huán)節(jié)引入無歧視性的第三方準(zhǔn)入以及油氣基礎(chǔ)設(shè)施逐漸剝離于銷售的服務(wù)功能。c.改革案例：中石化川氣東送混改引入中國人壽、國投交通共 228 億社資，推進(jìn)擴(kuò)能工程和儲(chǔ)氣庫的建設(shè)，

5、改善資本結(jié)構(gòu)并提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率。 3） 下游放開競(jìng)爭(zhēng)環(huán)節(jié)價(jià)格機(jī)制與煉化多元化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。a.改革癥結(jié)：定價(jià)機(jī) 制的透明化使得市場(chǎng)投機(jī)性增強(qiáng)，從而在調(diào)價(jià)前后市場(chǎng)需求波動(dòng)加劇，而難以判別市場(chǎng)真實(shí)需求或投機(jī)需求。b.本輪改革：在價(jià)格管理方面，保留政 府在價(jià)格異常波動(dòng)時(shí)調(diào)控權(quán)之內(nèi)完善成品油價(jià)格形成機(jī)制，在價(jià)格市場(chǎng)化的基礎(chǔ)上逐步實(shí)現(xiàn)價(jià)格完全開放；在煉化領(lǐng)域，恒逸、恒力等四大民營(yíng)企業(yè)崛起，拉開民企進(jìn)軍大煉化序幕。c.改革案例：中石化銷售公司引進(jìn)民資進(jìn)行混改，營(yíng)銷與分銷部門營(yíng)收占比持續(xù)上升，從 14 年 31%上升至 16 年 34%。 3. 投資建議：重點(diǎn)關(guān)注油價(jià)回升通道下三大受益子行業(yè)油氣開采：中國石油；

6、 石油化工：中國石化、桐昆股份、恒逸石化； 油田服務(wù)：中海油服； 以及下游中石化銷售板塊受益混改預(yù)期較高標(biāo)的：泰山石油。 4. 風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)快速下行；政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；公司所在行業(yè)不及預(yù) 期。 審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210 號(hào)未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載淘寶店鋪“Vivian研報(bào)” 首次收集整理告及后續(xù)更新服務(wù)請(qǐng)?jiān)谔詫毸阉鞯赇?“Vivian研報(bào)” 獲取最或直接用手機(jī)淘寶掃描下方二維碼 策略專題目錄一、之后國企混改再深化：“管資產(chǎn)”向“管資本”轉(zhuǎn)變，直擊效率低下兩個(gè)“癥結(jié)” 5（一）上輪國企改革存在的突出問題5（二）本輪混改核心解決國企效率低下背后兩個(gè)關(guān)鍵“癥結(jié)

7、”5二、油氣領(lǐng)域混改有望進(jìn)入第三批試點(diǎn)8（一）第三批試點(diǎn)呼之欲出：央企地方混改兩條腿走路，油氣領(lǐng)域或成“重頭戲”8（二）油氣領(lǐng)域混改近期政策迎密集落地，吹響油改加速號(hào)角9（三）能源領(lǐng)域混改加速助力油氣改革不斷深化101、油氣領(lǐng)域啟動(dòng)試點(diǎn)工作102、石油企業(yè)加快專業(yè)化重組步伐10三、從油氣行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上中下游看各環(huán)節(jié)改革歷程與未來11（一）上游勘探開發(fā)長(zhǎng)期壟斷，促進(jìn)上游投資多元化111、油氣改革歷史：上游壟斷地位是油氣改革“歷史痼疾”112、本輪上游油氣改革新：放開常規(guī)油氣勘探開發(fā)，首提區(qū)塊退出機(jī)制12（二）中游環(huán)節(jié)管道/儲(chǔ)運(yùn)，引入第三方開啟市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)151、油氣改革歷史：中游管網(wǎng)引進(jìn)民資彌補(bǔ)投資

8、缺口趨勢(shì)明顯152、本輪中游油氣改革新：中游管道建設(shè)體現(xiàn)“無歧視”第三方準(zhǔn)入，管網(wǎng)分離15（三）下游煉油/化工壟斷競(jìng)爭(zhēng)，放開原油、成品油進(jìn)出口資質(zhì)公平競(jìng)爭(zhēng)171、油氣改革歷史：定價(jià)機(jī)制的調(diào)整與遺留問題172、本輪下游油氣改革新3、本輪下游油氣改革新：下游放開競(jìng)爭(zhēng)環(huán)節(jié)的價(jià)格機(jī)制改革17：下游煉化采取多元化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)18四、油氣改革領(lǐng)域上中下游混改案例匯總19（一）上游案例中石油遼河油田和吉林油田引進(jìn)民資19（二）中游案例管道板塊引入戰(zhàn)投191、中石油出售中亞管道股權(quán)192、中石化川氣東送天然氣管道引入戰(zhàn)投20（三）下游案例中石化、中石油銷售板塊混改211、中石化銷售公司自上而下改革引進(jìn)民資212、

9、中石油銷售板塊以區(qū)域公司為改革“破冰”試點(diǎn)22五、國有油企集團(tuán)層面專業(yè)化重組案例23（一）中油工程案例分析232審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210 號(hào) 策略專題1、中石油旗下唯一工程建設(shè)業(yè)務(wù)上市平臺(tái)，業(yè)務(wù)覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈232、重組后，克拉瑪依獨(dú)山子國資委退出，中石油接力成為實(shí)際控制人233、主營(yíng)發(fā)生重大變化業(yè)績(jī)大幅改善，超預(yù)期完成 16 年度業(yè)績(jī)承諾244、集團(tuán)非上市公司專業(yè)化重組完成，加速資產(chǎn)證券化進(jìn)程24（二）中油資本案例分析241、中游資本金融板塊專業(yè)化重組過程242、業(yè)績(jī)扭虧為盈，呈現(xiàn)良好發(fā)展勢(shì)頭253、“產(chǎn)融互動(dòng)”貼合集團(tuán)搞活機(jī)制的混改目標(biāo)26六、投資建議

10、：重點(diǎn)關(guān)注油價(jià)回升通道下三大受益子行業(yè)油氣開采、石油化工、油田服務(wù)26七、風(fēng)險(xiǎn)提示273審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210 號(hào) 策略專題 圖表目錄圖表1234567891011國企改革突出問題與解決方法路徑圖6國企資產(chǎn)上升，利潤(rùn)同比下降，虧損面擴(kuò)大6國企民企資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比，國企資產(chǎn)負(fù)債率高6新一輪國企改革發(fā)展歷程7本輪混改“新路徑”7有關(guān)國企改革管資本幾個(gè)維度的政策邊際變化7前兩批混改試點(diǎn)，油氣領(lǐng)域并未入選，屬于“改革洼地”8近期油氣改革明顯加速，逐漸進(jìn)入“深水區(qū)”9近幾年“三桶油”專業(yè)化重組案例11油氣行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈11上游油氣改革進(jìn)程12圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖

11、表圖表圖表圖表圖表12礦權(quán)試點(diǎn)改革的主要內(nèi)容131314151617181920212223242526272829303132油氣改革歷史15中國天然氣管道投資主體多元化1620042020 中國油氣管道建設(shè)總里程及增速16我國三大石油公司公開的油氣管網(wǎng)信息16成品油歷史定價(jià)進(jìn)程17我國成品油價(jià)格機(jī)制改革18民營(yíng)大煉化項(xiàng)目規(guī)劃情況18川氣東送管道公司股權(quán)圖20川氣東送項(xiàng)目20天然氣管道運(yùn)輸價(jià)格機(jī)制改革主要內(nèi)容對(duì)比21中石化銷售公司混改與資產(chǎn)整合示意圖21市場(chǎng)對(duì)中石化銷售公司混改反應(yīng)明顯22營(yíng)銷與分銷事業(yè)部營(yíng)收占比呈上升態(tài)勢(shì)22中油工程重組路徑圖23重組前后股權(quán)變化圖2416 年業(yè)績(jī)承諾完成情

12、況24中油資本上市前后股權(quán)變化圖25中油資本近年?duì)I業(yè)收入與增長(zhǎng)率25中油資本近年凈資產(chǎn)收益率與增長(zhǎng)率25油氣產(chǎn)業(yè)鏈核心推薦標(biāo)的一覽表26圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表4審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210 號(hào) 策略專題：1 月 18 日，根據(jù) 21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，國土資源部表示，關(guān)于深化石油天然氣則正在制定，今年上半年或發(fā)布。 的相關(guān)細(xì) 我們強(qiáng)調(diào)，自 2017 年 5 月中央、意見，明確深化石油天然氣的指導(dǎo)思想、基本原則、總體思路和基本任務(wù)。此前意見明確強(qiáng)調(diào)：石化行業(yè)改革將主要在油氣區(qū)塊、油氣進(jìn)口權(quán)、油氣管網(wǎng)、油氣價(jià)

13、格、油氣儲(chǔ)備等領(lǐng)域引入民營(yíng)和社會(huì)資本，“三桶油”對(duì)旗下資產(chǎn)的專業(yè)化重組、平臺(tái)整合或?qū)⑹歉母锏闹刂兄?。并且在意見出臺(tái)之后，發(fā)改委、財(cái)政部、國土資源部、稅務(wù)總局等相關(guān)部門紛紛制定改革措施，從油氣勘查開采、礦權(quán)征收標(biāo)準(zhǔn)、價(jià)格形成機(jī)制等方向入手。而根據(jù)2017 油氣行業(yè)發(fā)展報(bào)告發(fā)布會(huì)上，國土資源部相關(guān)或?qū)⒂诮衲晟习肽臧l(fā)布，我們認(rèn)為未來圍繞放寬準(zhǔn)入、完善機(jī)制、加強(qiáng)監(jiān)管等方面進(jìn)行細(xì)化或是 表示意見細(xì)則大概率，值得投資者高度重視。 我們認(rèn)為，美元在“特里芬緊箍咒”下如期走弱，目前全球目光聚焦于大宗商品之王的回歸原油價(jià)格的持續(xù)強(qiáng)勁反彈，傳導(dǎo)到國內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)，不論是石油石化板塊的盈利還是估值，均有較大幅度改善。

14、并且我們?cè)凇叭A創(chuàng)策略原油王者歸來系列”的前兩篇1.16原油王者歸來與 2018 年全球宏觀交易展望與 1.17石油石化板塊真的貴了嗎？基于盈利、估值角度觀察詳細(xì)論述。本篇報(bào)告基于油氣領(lǐng)域上中下游發(fā)展歷程，旨在洞察未來改革 方向，從產(chǎn)業(yè)鏈拆解、案例分析等多角度進(jìn)行分析，詳見正文。 一、之后國企混改再深化：“管資產(chǎn)”向“管資本”轉(zhuǎn)變，直擊效率低下兩個(gè)“癥結(jié)”（一）上輪國企改革存在的突出問題20 世紀(jì) 90 年代，國企發(fā)展遇到嚴(yán)重困境，效益大幅下降并且虧損嚴(yán)重，主要是受國內(nèi)外宏觀調(diào)控的影響以及外部環(huán)境的沖擊，這時(shí)候國企改革迫在眉睫。隨后在 1995 年 9 月 28 日，十四屆五中全會(huì)通過了中央關(guān)于

15、制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展“九五”計(jì)劃和 2010 年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議，提出了“抓大放小”的改革戰(zhàn)略。通過此次改革，國有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益有了很大的改善，但是在改革的過程中也出現(xiàn)了很多問題。在上輪國資股權(quán)讓渡過程中以及國企在激勵(lì)機(jī)制改革中分別存在“兩個(gè)”現(xiàn)象： 1）國資股權(quán)讓渡和引入戰(zhàn)投中存在的“兩個(gè)”：第一，上輪國企改革以經(jīng)營(yíng)性領(lǐng)域國資退出為主，而壟斷領(lǐng)域的央企實(shí)質(zhì)上改革落地較少，占國資主流的央企股權(quán)結(jié)構(gòu)并沒有得到實(shí)質(zhì)性的改善。第二，在經(jīng)營(yíng)性領(lǐng)域國資讓渡過程中，存在很多粗糙及不規(guī)范的地方，國資讓渡以完全退出的“甩包袱”形式為主，并且出現(xiàn)了國資資產(chǎn)的賤賣、損害普通員工利益等現(xiàn)象。由此出現(xiàn)了一系列問題，比

16、如投機(jī)，一夜之間暴富，社會(huì)問題； 不公，國有資產(chǎn)流失等 2）國有企業(yè)員工持股以及股權(quán)激勵(lì)方面同樣存在的“兩個(gè)”現(xiàn)象：第一，部分企業(yè)在試點(diǎn)員工持股過程中沒有改變“平均主義”傾向，全員持股的“大風(fēng)廠改制”，使得對(duì)公司發(fā)展發(fā)揮關(guān)鍵作用的骨干員工并沒有得到有效激勵(lì)。第二，一部分企業(yè)的員工持股價(jià)格不透明，甚至存在“一把手”等主要領(lǐng)導(dǎo)低價(jià)拿到試點(diǎn)企業(yè)股權(quán)等國資 流失和利益定向輸送的問題。 （二）本輪混改核心解決國企效率低下背后兩個(gè)關(guān)鍵“癥結(jié)”國企效率低下背后的兩個(gè)關(guān)鍵癥結(jié)在于：股權(quán)結(jié)構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制。1）股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，國資一股獨(dú)大，缺乏制衡。大比例引入戰(zhàn)略投資者，在構(gòu)建多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，為國企帶來社會(huì)資本

17、的資源與活力是最有效的解決方式。同時(shí)引入戰(zhàn)投是建立在“嚴(yán)防國資流失”和“國資做大做強(qiáng)”的基礎(chǔ)上；2）激勵(lì)機(jī)制方面，平均主義傾向，的激勵(lì)5審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210 號(hào) 策略專題圖表 1 國企改革突出問題與解決方法路徑圖股權(quán)結(jié)構(gòu)： 國資一股獨(dú)大缺乏制衡國資股權(quán)讓渡引入戰(zhàn)投國企突出問題： 效率低下負(fù)債率居高不下核心癥結(jié)解決辦法激勵(lì)機(jī)制： 平均主義傾向的激勵(lì)機(jī)制員工持股股權(quán)激勵(lì)資料來源：華創(chuàng)證券圖表 2 國企資產(chǎn)上升，利潤(rùn)同比下降，虧損面擴(kuò)大圖表 3 國企民企資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比，國企資產(chǎn)負(fù)債率高 國有企業(yè):利潤(rùn)累計(jì)同比（%）國有企業(yè):資產(chǎn)總計(jì)國有企業(yè):資產(chǎn)累計(jì)同比（

18、%)國企資產(chǎn)負(fù)債率國企資產(chǎn)負(fù)債率增速民企資產(chǎn)負(fù)債率民企資產(chǎn)負(fù)債率增速2,000,000 5040100% 3.00%80%1,500,0003020100-10-202.00%60%1,000,0001.00%40%500,0000.00%20%00%-1.00%20122013201420152016 2017Q3資料來源： Wind，華創(chuàng)證券資料來源： Wind，華創(chuàng)證券（三）本輪混改在“兩個(gè)底線”和利益平衡中“一企一策”中穩(wěn)步推進(jìn)本輪國企改革始于 2013 年十八屆三中全會(huì)中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定，而主席在 16年底全國國有企業(yè)黨的建設(shè)工作會(huì)議定調(diào)國企改革總基調(diào)：國企三個(gè)責(zé)

19、任，三個(gè)力量，將央企改革逐步進(jìn)入深水區(qū)。17年全國上，進(jìn)一步確定混合所有制改革要在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實(shí)質(zhì)性步伐，彰顯了決策層混改決心，也向市場(chǎng)發(fā)出了沒有“啃不下的硬骨頭”的明確信號(hào)。從與中央經(jīng)濟(jì)工作 會(huì)議對(duì)于國企改革表述來看，未來圍繞“管資本”為主轉(zhuǎn)變資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)職能將成為主要方向。 本輪混改路徑特點(diǎn)：堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)與嚴(yán)防國有資產(chǎn)流失這“兩個(gè)底線”和平衡國資、社會(huì)資本、核心骨干員工與普通員工等多方面利益中穩(wěn)步推進(jìn)。按照國資委之前強(qiáng)調(diào)的“成熟一戶、推進(jìn)一戶、一企一策”原則以及圍繞央企“做大做優(yōu)做強(qiáng)”目標(biāo)，我們認(rèn)為，未來央企改革會(huì)從一刀切過渡到一企一策與底層突破，從

20、成功案例中不斷推 廣，走先試點(diǎn)探索再鋪開的平穩(wěn)推進(jìn)路徑。 6審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210 號(hào) 策略專題圖表 4 新一輪國企改革發(fā)展歷程2017.42013.112015.9-122016.22016.52016.72017.112017.122017.102014.72016.22016.32016.72017.3資料來源：華創(chuàng)證券整理圖表 5 本輪混改“新路徑”“兩個(gè)底線”堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)嚴(yán)防國有資產(chǎn)流失平衡各方利益平衡好國資、社會(huì)資本、核心骨干員工、普通員工等多方面利益21資料來源：華創(chuàng)證券（四）國企改革含義再深化“管資產(chǎn)”向“管資本”轉(zhuǎn)變國企改革作為改革的

21、重中之重，從時(shí)間點(diǎn)上看，13 年提出，14-16 年頂層設(shè)計(jì)，17 年標(biāo)桿試點(diǎn)，18 年進(jìn)入全中有關(guān)國有企業(yè)改革的內(nèi)容涉及十九個(gè)方面之多，從供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)、尋找新動(dòng)能到完善產(chǎn)權(quán)制度、國有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制以及發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)等方方面面都能夠找到國企改革的身影。在“管資本為主”深化國資國企改革的背景下，國有企業(yè)根據(jù)自身適合類型進(jìn)行的改革實(shí)踐包含了市場(chǎng)化選聘經(jīng)營(yíng)管理者、企業(yè)薪酬分配差異化改革、國有資本投資運(yùn)營(yíng)公司的建立等，同時(shí)通過設(shè)立大型產(chǎn)業(yè)基金參股國有企業(yè)達(dá)到改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的目的，提升公司市場(chǎng)化運(yùn)作體系，也助力國有企業(yè)定位從過去的“保值增值”逐漸轉(zhuǎn)向注重資本回報(bào)率 方向傾斜。 圖

22、表 6有關(guān)國企改革管資本幾個(gè)維度的政策邊際變化 7審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210 號(hào)內(nèi)容 政策口徑邊際變化 監(jiān)管標(biāo)的變化 由管企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為，變?yōu)楣苜Y本的運(yùn)營(yíng)。針對(duì)提升國有資本運(yùn)營(yíng)效率和回報(bào)水平，提出新的資管目標(biāo)，重點(diǎn)圍繞在服務(wù)國家戰(zhàn)略目標(biāo)和優(yōu)化國有資本布局結(jié)構(gòu)，推動(dòng)國有資本優(yōu)化配置。 監(jiān)管重點(diǎn)變化 由存量資產(chǎn)管理為主變?yōu)榧骖櫞媪亢驮隽康馁Y產(chǎn)管理。提出設(shè)立國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、國有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金等創(chuàng)新發(fā)展型基金，并通過市場(chǎng)化方式推動(dòng)。 國資委監(jiān)管模式變化 開展央企試點(diǎn)進(jìn)行改革實(shí)踐，深化國企改革。同時(shí)，國資委根據(jù)“管資本”為主的監(jiān)管思路，調(diào)整自身的部分職能設(shè)置

23、，具體包括建立新的國有資本監(jiān)管機(jī)制，改組組建國有資本投資運(yùn)營(yíng)公司等。 關(guān)于深化國有企業(yè)和國有資本審計(jì)監(jiān)督的 明確從“管資產(chǎn)”向“管資本” 轉(zhuǎn)變的未來方向 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議圍繞管資本為主加快轉(zhuǎn)變國有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)職能 全國國有企業(yè)改革座談會(huì)召開，中央作出重要指示 關(guān)于2016年深化經(jīng)濟(jì)重點(diǎn) 國企“十項(xiàng)改革試點(diǎn)” 首批6家央企“四項(xiàng)改革”試點(diǎn) 中央企業(yè)深化改革瘦身健體工作方案 國企改革試點(diǎn)全面鋪開，試點(diǎn)企業(yè) 公 布 2017年深化經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)工作意見 國改領(lǐng)導(dǎo)小組審議通過了混合所有制改革第三批試點(diǎn) 16年政府工作報(bào)告明確未來兩年國企改革目標(biāo) “1+N”頂層設(shè)計(jì)與配套文件 十八屆三中全 會(huì)開始新一輪國改

24、策略專題資料來源：華創(chuàng)證券整理二、油氣領(lǐng)域混改有望進(jìn)入第三批試點(diǎn)（一）第三批試點(diǎn)呼之欲出：央企地方混改兩條腿走路，油氣領(lǐng)域或成“重頭戲”2016 年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議于 12 月 14 日至 16 日在北京舉行：會(huì)議提出“混合所有制改革是國有企業(yè)改革的突破口”：混合所有制改革是國企改革的重要突破口，按照完善治理、強(qiáng)化激勵(lì)、突出主業(yè)、提高效率的要求， 在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實(shí)質(zhì)性步伐。加快推動(dòng)國有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司改革試點(diǎn)。2017 年全國 上，進(jìn)一步確定混合所有制改革要在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域 邁出實(shí)質(zhì)性步伐。 通過梳理第一二批混改集

25、團(tuán)，我們發(fā)現(xiàn)主要集中在交通運(yùn)輸（包括鐵路和民航）、通信、電力、軍工這幾個(gè)領(lǐng)域，第二批范圍相較于第一批范圍更大，但是七大領(lǐng)域中石油、天然氣并沒有出現(xiàn)的第一批、第二批試點(diǎn)里面，油氣改革領(lǐng)域也成為了當(dāng)之無愧的“改革洼地”。 圖表 7 前兩批混改試點(diǎn)，油氣領(lǐng)域并未入選，屬于“改革洼地” 資料來源：華創(chuàng)證券整理2017 年 12 月，從經(jīng)濟(jì)參考報(bào)中最新披露的第三批國企混改試點(diǎn)信息來看，試點(diǎn)已確定 31 家國有企業(yè)，數(shù) 8審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210 號(hào)第一批混改試點(diǎn)行業(yè) 集團(tuán)名稱 交通運(yùn)輸 中國東方航空集團(tuán)公司 通信 中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司 電力 中國南方電網(wǎng)有

26、限責(zé)任公司 哈爾濱電氣集團(tuán)公司 軍工 中國核工業(yè)建設(shè)集團(tuán)公司 中國船舶工業(yè)集團(tuán)公司 第二批混改試點(diǎn)行業(yè) 第二批混改試點(diǎn)項(xiàng)目 集團(tuán)名稱 電力 中國長(zhǎng)峽集團(tuán)公司新設(shè)混合所有制配售電公司 中國長(zhǎng)峽集團(tuán) 鐵路 中車產(chǎn)業(yè)投資有限公司 中國中車集團(tuán) 民航 中國國際貨運(yùn)航空有限公司 中國航空集團(tuán) 中航信移動(dòng)科技有限公司 中國民航信息集團(tuán) 軍工 中國核燃料有限公司 中國核工業(yè)集團(tuán) 湖南航天有限責(zé)任公司 中國航天科工集團(tuán) 其他 中國鹽業(yè)股份有限公司 中國鹽業(yè)集團(tuán) 中國黃金集團(tuán)黃金珠寶有限公司 中國黃金集團(tuán) 中糧資本投資有限公司 中糧集團(tuán) 內(nèi)容 政策口徑邊際變化 完善產(chǎn)權(quán)制度 經(jīng)濟(jì)以完善產(chǎn)權(quán)制度和要素市場(chǎng)化配置為

27、重點(diǎn)。建立現(xiàn)代公司治理機(jī)制，完善市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制，調(diào)整國有資本結(jié)構(gòu)布局，放大國有資本功能。 防止國有資產(chǎn)流失 加強(qiáng)國有企業(yè)改革監(jiān)督管理，防止國有資產(chǎn)流失，推動(dòng)國有資本做強(qiáng)做大做優(yōu)。從內(nèi)部監(jiān)督、外部監(jiān)督、社會(huì)監(jiān)督等方面進(jìn)行創(chuàng)新監(jiān)管，更多運(yùn)用法制化、市場(chǎng)化的監(jiān)管方式。 策略專題目上超過前兩批總和（19 家），且半數(shù)為央企上市公司層面進(jìn)行。從地域特征來看，本次突破性引入地方國企混改試點(diǎn)，形成央企地方“兩條腿走路”，從行業(yè)屬性來看，油氣、鐵路等壟斷行業(yè)以及鋼鐵、煤炭、電力等存在產(chǎn)能過剩行業(yè)將成重點(diǎn)。東北地方國企如遼寧交通建設(shè)投資集團(tuán)交通規(guī)劃設(shè)計(jì)院、遼寧環(huán)保集團(tuán)遼寧北方環(huán)境保護(hù)有限公司、遼寧能源投資集團(tuán)風(fēng)

28、電公司等入圍。東北三省重組“僵尸企業(yè)”較多、債務(wù)壓力較大，河北是煤炭、鋼 鐵去產(chǎn)能重點(diǎn)區(qū)域，因此東三省與河北等地更有可能開展針對(duì)性強(qiáng)的先行先試范例。 （二）油氣領(lǐng)域混改近期政策迎密集落地，吹響油改加速號(hào)角從 2014 年開始籌劃，2015 年形成初稿，2016 年不斷修訂征求意關(guān)于深化石油天然氣的見，2017 年 5 月千呼萬喚始出來。油氣行業(yè)改革復(fù)雜度及難度大，同時(shí)受到多方因素的制約，要兼顧各方利益， 也可以看出油氣改革的層層阻力和實(shí)施改革中被擱置的原因。而總體意見的出臺(tái)標(biāo)志著油氣改革大幕正式拉開，將 從油氣全產(chǎn)業(yè)鏈放寬準(zhǔn)入，充分發(fā)揮市場(chǎng)作用。 從政策面看，2016 年以來我國油氣行業(yè)深化供

29、給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，化解石油化工產(chǎn)業(yè)過剩產(chǎn)能：1）天然氣管道運(yùn)輸價(jià)格管理辦法(試行)和天然氣管道運(yùn)輸定價(jià)成本監(jiān)審辦法(試行)進(jìn)一步完善成品油定價(jià)機(jī)制，天然氣價(jià)格機(jī)制改革加速，推進(jìn)管輸價(jià)格市場(chǎng)化改革；2）通過礦業(yè)權(quán)出讓制度改革方案、礦產(chǎn)資源權(quán)益金制度改革方案:產(chǎn)業(yè)的上下游各主要環(huán)節(jié)的進(jìn)行市場(chǎng)化改革；4）意見之后，“三桶油”均表示加快制定油氣改革方案， 完善公司治理、央地合作、引入戰(zhàn)投等多角度推進(jìn)混改。 圖表 8 近期油氣改革明顯加速，逐漸進(jìn)入“深水區(qū)” 9審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210 號(hào)時(shí)間 主體 政策/催化 2016 年 3 月 國家能源局 國家發(fā)布關(guān)于在能源領(lǐng)

30、域積極推廣政府和社會(huì)資本合作模式，明確在能源領(lǐng)域積極推廣政府和社會(huì)資本合作模式(PPP)，主要適用于電力及新能源類項(xiàng)目、石油和天然氣類項(xiàng)目以及煤炭類項(xiàng)目。 2016 年 8 月 國家相繼發(fā)布關(guān)于石化產(chǎn)業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型增效益的指導(dǎo)意見和石化和化學(xué)工業(yè)發(fā)展規(guī)劃 (2016-2020 年)，明確了化解傳統(tǒng)產(chǎn)品過剩產(chǎn)能的目標(biāo)，標(biāo)志著我國石化行業(yè)去產(chǎn)能全面開啟。 2016 年 10 月 發(fā)改委 國家發(fā)改委天然氣管道運(yùn)輸價(jià)格管理辦法(試行)和天然氣管道運(yùn)輸定價(jià)成本監(jiān)審辦法(試行)， 明確管道運(yùn)輸價(jià)格按照“準(zhǔn)許成本加合理收益”原則制定，即通過核定管道運(yùn)輸企業(yè)的準(zhǔn)許成本，監(jiān)管準(zhǔn)許收益，并考慮稅收等因素確定年度準(zhǔn)

31、許總收入，最終核定管道運(yùn)輸價(jià)格。 2016 年 12 月 國家能源局 國家能源局發(fā)布關(guān)于加快推進(jìn)天然氣利用的意見(征求 )，提出推進(jìn)試點(diǎn)、示范先行，有序支持重慶、江蘇、上海、河北等省市開展天然氣 試點(diǎn)。此次 4 省市天然氣 試點(diǎn)不僅從價(jià)格角度考慮，更關(guān)注下游應(yīng)用的推進(jìn)以及天然氣運(yùn)營(yíng) 。各領(lǐng)域試點(diǎn)工作的啟動(dòng)，有助于打破現(xiàn)階段改革瓶頸。如果試點(diǎn)效果良好，2017 年或?qū)⒃谌珖M(jìn)一步推廣。 2017/5/21 中央、了關(guān)于深化石油天然氣的，明確了深化石油天然氣的指導(dǎo)思想、基本原則、總體思路和主要任務(wù)。 2017/6/1中石化集團(tuán) 氣在中國石化得到全面落實(shí)。把混合所有制改革作為企業(yè)改革的重要突破口，進(jìn)

32、一步完善公司治理，推動(dòng)建立中國特色現(xiàn)代國有企業(yè)制度。 2017/6/16中石油集團(tuán) 中國石油集團(tuán)全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第十八次會(huì)議上，審議通過了集團(tuán)公司海外油氣業(yè)務(wù)體制機(jī)制改革框架方案和集團(tuán)公司多種經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)深化改革指導(dǎo)意見。兩個(gè)方案意見的審議通過，標(biāo)志著中國石油海外油氣業(yè)務(wù)體制機(jī)制改革和多種經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)深化改革工作開始全面啟動(dòng)。 2017/8/8中石化集團(tuán) 中聯(lián)化與全國工商聯(lián)石油業(yè)商會(huì)共同在北京舉辦“中國新力量煉廠市場(chǎng)交流會(huì)”，表達(dá)了中石化與地?zé)捄献鞯脑竿?，向地方煉廠拋出“橄欖枝”。隨著油氣改革的推進(jìn)，三桶油與地?zé)挼暮献髟谝欢ǔ潭壬鲜?策略專題資料來源：華創(chuàng)證券整理（三）能源領(lǐng)域混改加速助力油氣改革

33、不斷深化1、油氣領(lǐng)域啟動(dòng)試點(diǎn)工作2016 年，能源行業(yè)開始改革試點(diǎn)工作，其中既有單一領(lǐng)域改革的試點(diǎn)，也有綜合配套改革的試點(diǎn)。10 月，國家能源局關(guān)于支持推進(jìn)能源綜合改革的復(fù)函，選擇開展能源綜合改革試點(diǎn)，并采取六大措施：一是放寬能源領(lǐng)域市場(chǎng)準(zhǔn)入，逐步放開競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，推動(dòng)投資主體多元化；二是推動(dòng)管網(wǎng)第三方公平接入，推擇業(yè)務(wù)的能源開發(fā)新機(jī)制；六是加強(qiáng)政策引導(dǎo)，推動(dòng)“電化”、“氣化”工作。 12 月，國家能源局發(fā)布關(guān)于加快推進(jìn)天然氣利用的意見(征求)，提出推進(jìn)試點(diǎn)、示范先行，有序支 試點(diǎn)不僅從價(jià)格角度考慮， 試點(diǎn)。此次 4 省市天然氣持重慶、江蘇、上海、河北等省市開展天然氣更關(guān)注下游應(yīng)用的推進(jìn)以及天然

34、氣運(yùn)營(yíng)。各領(lǐng)域試點(diǎn)工作的啟動(dòng)，有助于打破現(xiàn)階段改革瓶頸。 2017 年 11 月中化集團(tuán)表示正在推進(jìn)資產(chǎn)上市計(jì)劃，將在 3-5 年內(nèi)在所有業(yè)務(wù)領(lǐng)域引入混改和戰(zhàn)投；中海油也表示正加快混改步伐；中油資本、中油工程重組上市，由中石油、中海油以及海南省屬企業(yè)共同參與的成品油銷售企 業(yè)項(xiàng)目中石油海南銷售有限公司已揭牌，成為改革的又一個(gè)突破性范例。從產(chǎn)業(yè)鏈特點(diǎn)來看：1）管制與壟斷程 度最高的上游勘探開采有所突破；2）中游充分利用現(xiàn)有管網(wǎng)運(yùn)輸能力，避免重復(fù)建設(shè)，盡快實(shí)現(xiàn)第三方準(zhǔn)入；3） 下游煉化與銷售采取多元化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。 2、石油企業(yè)加快專業(yè)化重組步伐國有油氣企業(yè)改革加快步伐。國有油氣企業(yè)將在股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理

35、結(jié)構(gòu)方面深化改革，進(jìn)一步完善現(xiàn)代企業(yè)制度， 突出發(fā)展主業(yè)。在改革過程中，國有油氣集團(tuán)內(nèi)部的服務(wù)型業(yè)務(wù)將加快專業(yè)化重組，有條件的企業(yè)將實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)制上市;企業(yè)辦社會(huì)職能將被逐步剝離，移交給地方。 2016 年以來，石油企業(yè)積極貫徹落實(shí)國家對(duì)國有企業(yè)改革的決策部署，加快業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，著力破制機(jī)制障礙，有效激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力。石油企業(yè)改革包括以下方面：一是進(jìn)一步加快業(yè)務(wù)整合及專業(yè)化重組，提升業(yè)務(wù)盈利能力； 二是落實(shí)總部機(jī)構(gòu)改革，壓縮管理層級(jí)，優(yōu)化精簡(jiǎn)集團(tuán)總部，做實(shí)專業(yè)化公司；三是清理治理虧損源，加快“僵尸企業(yè)”重組整合或退出市場(chǎng)；四是“三供一業(yè)”(供水、供電、供熱/供氣和物業(yè)管理)等企業(yè)辦社會(huì)職能移交地方的 工

36、作也將逐步展開。 10審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210 號(hào)時(shí)間 主體 政策/催化 大勢(shì)所趨。 2017/8/15中石化集團(tuán) 中國石化集團(tuán)公司關(guān)于建設(shè)中國石化科技孵化器的試行方案。方案規(guī)定，“創(chuàng)新企業(yè)孵化器”鼓勵(lì)部分科技人員成立員工持股的混合所有制創(chuàng)業(yè)企業(yè)，加快培育新業(yè)務(wù)，加速科技成果轉(zhuǎn)化。 2017/8/30發(fā)改委 國家發(fā)改委表示，根據(jù)政府制定價(jià)格成本監(jiān)審辦法、天然氣管道運(yùn)輸定價(jià)成本監(jiān)審辦法（試行）有關(guān)規(guī)定，2017 年上半年，國家發(fā)改委對(duì) 13 家天然氣管道運(yùn)輸企業(yè)，包括中國石油天然氣集團(tuán)公司下屬 8 家、中國石油化工集團(tuán)公司下屬 2 家和其他 3 家公司，開

37、展了跨省管道運(yùn)輸定價(jià)成本監(jiān)審。 2017/12/8中石油電能 2017 年 11 月 國企改革領(lǐng)導(dǎo)小組審議通過了混改第三批試點(diǎn) ，已確定將 31 家國有企業(yè)納入第三批試點(diǎn)范圍，其中既有中央企業(yè)，也有地方國有企業(yè)。目前第三批國企混改試點(diǎn)工作緊鑼密鼓，方案將要上報(bào) 2018 上半年對(duì)外公布，其中遼寧省三家國企在 之中，中國石油集團(tuán)電能有限公司此前也宣稱申請(qǐng)納入試點(diǎn)單位。 策略專題圖表 9 近幾年“三桶油”專業(yè)化重組案例資料來源：華創(chuàng)證券整理三、從油氣行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上中下游看各環(huán)節(jié)改革歷程與未來目前我國油氣行業(yè)呈現(xiàn)上游勘探開發(fā)寡頭壟斷、中游管道自然壟斷、下游煉化壟斷競(jìng)爭(zhēng)、終端銷售環(huán)節(jié)接近完全競(jìng)爭(zhēng)的格局。

38、油氣改革需要以市場(chǎng)化改革為主線，對(duì)油氣產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的礦權(quán)出讓、勘探開發(fā)、管網(wǎng)儲(chǔ)運(yùn)、貿(mào)易流通和煉化等各個(gè)主要環(huán)節(jié)進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈的市場(chǎng)化改革，提升油氣生產(chǎn)效率，以保障我國油氣產(chǎn)業(yè)鏈國際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。沒有上下游配套的改革措施和具體實(shí)施方案，沒有從改善市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，加強(qiáng)政府監(jiān)管等系 統(tǒng)考量，僅從單個(gè)環(huán)節(jié)、單個(gè)維度的改革很難取得實(shí)質(zhì)性的突破。 因此，我們認(rèn)為，本輪油氣改革或?qū)@價(jià)格機(jī)制、礦權(quán)、管網(wǎng)、原油進(jìn)出口權(quán)、政府職能和國有企業(yè)改革等多個(gè)方面展開，最后由集中于局部環(huán)節(jié)的“點(diǎn)式改革”轉(zhuǎn)變?yōu)楦采w全產(chǎn)業(yè)鏈的“立體改革”。 圖表 10 油氣行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：華創(chuàng)證券整理（一）上游勘探開發(fā)長(zhǎng)期壟

39、斷，促進(jìn)上游投資多元化1、油氣改革歷史：上游壟斷地位是油氣改革“歷史痼疾”從管理體制看，1982 年到 1998 年之前，這一時(shí)期改革的特點(diǎn)是弱化行業(yè)行政色彩，強(qiáng)化企業(yè)功能，行業(yè)主管 11審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210 號(hào)集團(tuán) 專業(yè)化重組案例 中國石油 旗下中國石油工程建設(shè)業(yè)務(wù)借殼*ST 天利上市;中油資本置入*ST 濟(jì)柴，實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)業(yè)務(wù)獨(dú)立上市;天然氣銷售業(yè)務(wù)實(shí)行“天然氣銷售分公司一區(qū)域天然氣銷售分公司”兩級(jí)管理架構(gòu)，其中天然氣銷售分公司負(fù)責(zé)公司天然氣業(yè)務(wù)的管理和運(yùn)營(yíng)，按直屬企業(yè)管理;組建北方、東部、西部、西南、南方 5 大區(qū)域天然氣銷售分公司作為其所屬機(jī)

40、構(gòu)。 中國石化 啟動(dòng)石油工程區(qū)域化重組，將華東石油工程公司和江蘇石油工程公司重組為新的華東石油工程有限公司，將華北石油工程公司和河南石油工程公司重組為新的華北石油工程有限公司;中國人壽和國投交通擬認(rèn)購中國石化川氣東送天然氣管道有限公司 50%的股權(quán)，中國石化全資子公司天然氣公司將持有管道有限公司 50%的股權(quán)，管道有限公司不再納入中國石化的合并財(cái)務(wù)報(bào)表。 中國海油 中國海油新煉化公司整合了 7 家煉化企業(yè)，銷售系統(tǒng)成立華北、華東、華南三個(gè)銷售大區(qū)公司。石油企業(yè)進(jìn)行專業(yè)化分拆重組上市，順應(yīng)了石油和混合所有制改革方向，有助于優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，提高整體盈利能力，這是“十三五”期間國有企業(yè)改革的主要方

41、向。 策略專題部門的權(quán)力逐步弱化直至撤銷，相當(dāng)一部分政府職能轉(zhuǎn)移到按領(lǐng)域劃分的幾大總公司。從 1998 年開始的石油行業(yè)大重組上市，三大集團(tuán)基本上不再承擔(dān)行業(yè)協(xié)調(diào)和管理的政府職能，但三大集團(tuán)對(duì)上游壟斷的現(xiàn)象一直存在，直到2006 年要求培育礦產(chǎn)資源勘查市場(chǎng)，建立健全全一、競(jìng)爭(zhēng)、開放、有序的礦業(yè)權(quán)市場(chǎng)，上游壟斷情況開 始松動(dòng)，而后 2010 年出臺(tái)關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的油天然氣建設(shè)，新 36 條為民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入油氣上游領(lǐng)域打下基礎(chǔ)。 (新 36 條)，要求鼓勵(lì)民間資本參與石 上游改革難度較大，問題亟待解決?！叭坝汀钡纳嫌螇艛嗟匚灰恢币詠硎巧嫌胃母锏拿黠@特征，在國企十幾 年的發(fā)展中，中石

42、化及中石油都形成了上游寡頭壟斷的格局，由于進(jìn)入壁壘高，對(duì)于其他社會(huì)企業(yè)來說上游開采成本大，難度高，社會(huì)資本很難進(jìn)入，而“36 條”成為“玻璃門”，民營(yíng)企業(yè)及其他國有企業(yè)難以名正言順地進(jìn)入上業(yè)。同時(shí)，上游勘探開發(fā)以國有企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管為主，若放開準(zhǔn)入后，政府監(jiān)管不足可導(dǎo)致上游開發(fā)秩序的混亂 和資源的浪費(fèi)，而“新 36 條”的落實(shí)需要更細(xì)化和可行性的具體措施，所以上游改革啟動(dòng)進(jìn)程較慢。 圖表 11 上游油氣改革進(jìn)程資料來源：華創(chuàng)證券整理2、本輪上游油氣改革新：放開常規(guī)油氣勘探開發(fā)，首提區(qū)塊退出機(jī)制目前，中國油氣上游勘探開發(fā)市場(chǎng)實(shí)行的是資質(zhì)管理基礎(chǔ)上的備案制，擁有常規(guī)油氣勘探資質(zhì)的主要是中國石油、中國石

43、化、中國海油和陜西延長(zhǎng)石油(集團(tuán))公司 4 家國有石油公司，其他企業(yè)通過與這 4 家公司合作的方式獲得油氣勘探開發(fā)權(quán)。 上游改革特點(diǎn)：“存量資源混改+增量資源試點(diǎn)招標(biāo)”。在上游，三大石油公司原油產(chǎn)儲(chǔ)量占國內(nèi) 95%左右， 天然氣產(chǎn)儲(chǔ)量占 98%左右。油氣上游勘探開發(fā)環(huán)節(jié)具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，稍有不慎，會(huì)產(chǎn)生巨大的沉沒成本， 一般企業(yè)難以承受如此大的風(fēng)險(xiǎn)。目前我國頁巖氣已經(jīng)作為獨(dú)立礦種向所有市場(chǎng)主體開放，還有數(shù)量較多的民營(yíng)技術(shù)服務(wù)公司參與，在一定程度上實(shí)現(xiàn)了增量上的改革。未來在增量改革的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，需要研究探索上游資源的合理化配置問題和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問題。（關(guān)于深化石油天然氣的中提出允許符合

44、準(zhǔn)入要求并獲得資質(zhì)的市場(chǎng)主體參與常規(guī)油氣勘探開采，逐步形成以大型國有油氣公司為主導(dǎo)、多種經(jīng)濟(jì)成分共同參與的勘查開采體系，表 明“三桶半油”之外的企業(yè)可以參與勘探開發(fā)的范圍從非常規(guī)油氣擴(kuò)大到常規(guī)油氣，體現(xiàn)了我國上游 開發(fā)領(lǐng)域的改革逐步深入。） 信號(hào) 1：清除油氣勘查開采體制頑疾“動(dòng)真格” 2015 年 7 月，促進(jìn)油氣上游投資主體多元化，國土資源部在 6 個(gè)油氣勘查區(qū)塊實(shí)行油氣勘查開采招標(biāo)試點(diǎn) 12審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210 號(hào) 策略專題工作，包括國有石油企業(yè)、地方能源公司、民營(yíng)石油化工相關(guān)企業(yè)在內(nèi)的 13 家企業(yè)參與競(jìng)標(biāo)，標(biāo)志著中國上游油氣改革又邁出了重要

45、一步。此次油氣區(qū)塊招標(biāo)突破了礦種的非常規(guī)限制，突破了勘探階段的限制，突破了對(duì)競(jìng)標(biāo) 企業(yè)資質(zhì)的要求，是中國上游油氣礦權(quán)制度改革的重大進(jìn)展。 圖表 12礦權(quán)試點(diǎn)改革的主要內(nèi)容資料來源：華創(chuàng)證券整理2017 年 6 月，中央、礦業(yè)權(quán)出讓制度改革方案，要求以招標(biāo)拍賣掛牌方式為主，全面推進(jìn)礦業(yè)權(quán)競(jìng)爭(zhēng)出讓，嚴(yán)格限制礦業(yè)權(quán)協(xié)議出讓，下放審批權(quán)限，強(qiáng)化監(jiān)管服務(wù)?？v觀 2017 年的油氣，我們發(fā)現(xiàn)國土資源部已在 3 個(gè)地區(qū)，對(duì)三種類型的油氣資源探礦權(quán)，分別以拍賣、招標(biāo)和掛牌勘查開采三種方式出讓，意味著我國油氣勘查開采正步穩(wěn)蹄疾地推進(jìn)。 1）貴州：頁巖氣探礦權(quán)拍賣全國第一槌2017 年 8 月 18 日，油氣探礦

46、權(quán)拍賣全國第一槌在貴州敲響，本次拍賣由國土資源部委托貴州省人民政府組織實(shí)施，經(jīng)過 200 余輪競(jìng)買人叫價(jià)，正安頁巖氣勘查區(qū)塊探礦權(quán)最終以 12.9 億元的成交價(jià)出讓。中標(biāo)企業(yè)須在三年內(nèi)完成勘查實(shí)施方案設(shè)計(jì)的工作量，達(dá)到“三年落實(shí)儲(chǔ)量，實(shí)現(xiàn)規(guī)模開發(fā)”目標(biāo)后，可申請(qǐng)延續(xù)。延續(xù)期間，最低勘查投入每年每平方千米不低于 5 萬元。這是國土資源部繼 2011 年和 2012 年推出兩輪頁巖氣區(qū)塊招標(biāo)之后，首次以拍賣的方式出讓頁巖氣探礦權(quán)。 2）山西：首次開啟“競(jìng)標(biāo)”模式2017 年 11 月 9 日，山西省國土資源廳召開新聞發(fā)布會(huì)，通報(bào) 2017 年招標(biāo)出讓的 10 個(gè)煤層氣勘查區(qū)塊探礦權(quán)有關(guān)情況。這是我

47、國煤層氣探礦權(quán)首次競(jìng)爭(zhēng)出讓，共吸引 22 家省內(nèi)外企業(yè)參與，合作勘查單位涉及北京、山東、陜西、河北、廣東、四川 6 個(gè)省(市)。10 個(gè)勘查區(qū)塊中，5 個(gè)由民營(yíng)企業(yè)中標(biāo)，5 個(gè)由國有企業(yè)中標(biāo)。山西省國土資源廳與中標(biāo)企業(yè)簽署探礦權(quán)出讓合同，三年內(nèi)企業(yè)總投入將達(dá) 10.73 億元。其中，有 7 家新企業(yè)進(jìn)入煤層氣勘查開發(fā)領(lǐng)域。山西省國土資源廳負(fù)責(zé)人表示，2018 年，該省將進(jìn)一步擴(kuò)大資源配置市場(chǎng)化力度，擬繼續(xù)公開出讓 15 個(gè) 以上煤層氣勘查區(qū)塊探礦權(quán)，激發(fā)市場(chǎng)活力。 3）：首次掛牌試點(diǎn)2017 年 12 月 5 日 ，區(qū)塊探礦權(quán)的掛牌公告。為推進(jìn)國土資源交易中心發(fā)布對(duì)塔里木盆地柯坪西區(qū)塊等 5

48、個(gè)石油天然氣勘查油氣勘查開采改革試點(diǎn)工作，國土資源部委托人民政府組織實(shí)施石油天然氣勘查區(qū)塊探礦權(quán)公開出讓。不同于之前的幾次招標(biāo)出讓，此次石油天然氣勘查區(qū)塊探礦權(quán)以掛牌方 式出讓，是油氣勘查開采試點(diǎn)的全新嘗試，國內(nèi)尚屬首次。 信號(hào) 2：打破“畫地為牢”格局，兩大集團(tuán)啟動(dòng)礦權(quán)內(nèi)部流轉(zhuǎn) 13審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210 號(hào)項(xiàng)目 礦產(chǎn)資源勘查區(qū)塊登機(jī)管理辦法規(guī)定試點(diǎn)做法 探礦權(quán) 主要以申請(qǐng)?jiān)谙鹊脑瓌t進(jìn)行登機(jī) 公開招標(biāo) 資格審查 前置性審查 資格后審 參與主體 應(yīng)提交 批準(zhǔn)設(shè)立石油公司，或者同意進(jìn)行石油、天然氣勘查的批準(zhǔn)文件以及勘查單位法人資格證明 凡是在中國境內(nèi)（不

49、含臺(tái)）注冊(cè)、最終絕對(duì)控股股東或最終實(shí)際控制人為境內(nèi)主體、凈資產(chǎn) 10 億人民幣的內(nèi)資公司都可以參與投標(biāo) 礦權(quán)持有成本 每年勘查投入的最低金額為 1 萬元 中標(biāo)企業(yè)按承諾投入的 10%提交履約保函，領(lǐng)取勘查許可證，取得探礦權(quán) 許可證期限 勘查許可證有效期最長(zhǎng)為 7 年，最多可延長(zhǎng)至 15 年 勘查許可證有效期為 3 年 3 個(gè)月（前 3 年為勘查期，后 3 個(gè)月為考核期） 策略專題2017 年 12 月 18 日，中石油、中石化兩大集團(tuán)均宣布首批礦權(quán)內(nèi)部流轉(zhuǎn)項(xiàng)目落定，意味著國有油氣巨頭的上游改革跨出關(guān)鍵一步。推進(jìn)礦權(quán)區(qū)塊內(nèi)部市場(chǎng)化流轉(zhuǎn)改革，能夠打破“畫地為牢”舊格局，有利于統(tǒng)籌盤活油田板塊的礦權(quán)

50、、儲(chǔ)量、技術(shù)、人力、設(shè)備等資源資產(chǎn)，發(fā)揮整體優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)難動(dòng)用儲(chǔ)量的效益開發(fā)，也會(huì)倒逼承接單位 創(chuàng)新體制機(jī)制，大幅降低成本和盈虧平衡點(diǎn)，創(chuàng)出低成本發(fā)展的新路子。 1）中石油：歷史首次，最大范圍礦權(quán)流轉(zhuǎn)中石油于 2017 年年中通過啟動(dòng)礦權(quán)內(nèi)部流轉(zhuǎn)來化解東西部油田剩余油氣資源結(jié)構(gòu)布局不平衡的問題。12 月上旬，東西部油田礦權(quán)內(nèi)部流轉(zhuǎn)基本完成。中西部鄂爾多斯、四川、柴達(dá)木三大盆地及部分外圍盆地共 16 個(gè)探、采礦權(quán)區(qū)塊從西南油氣田等 3 個(gè)地區(qū)公司流轉(zhuǎn)到了大慶等 4 個(gè)地區(qū)公司。其中，流出礦權(quán)的有西部的長(zhǎng)慶油田、青海油田、西南油氣田，接受礦權(quán)的有大慶油田、遼河油田、華北油田和油田。如此大范圍的礦權(quán)流

51、轉(zhuǎn)，在中石油歷史上還是第一次。本次礦權(quán)內(nèi)部流轉(zhuǎn)采取勘探區(qū)塊和未動(dòng)用儲(chǔ)量區(qū)塊“1+1 捆綁”模式，實(shí)行新體制新機(jī)制，投資計(jì)劃單列、單獨(dú)考核，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作、社會(huì)化服務(wù)。此舉可見，在油氣改革的背景下，油氣企業(yè)的改革力度不斷 加大。 2）中石化：探索難動(dòng)用儲(chǔ)量效益開發(fā)新模式中石化在 2017 年 12 月 18 日宣布：“華北油氣分公司和河南油田已正式簽署旬邑宜君礦權(quán)區(qū)塊移交協(xié)議， 該區(qū)塊正式流轉(zhuǎn)至河南油田”，標(biāo)志著中石化礦權(quán)區(qū)塊內(nèi)部市場(chǎng)化流轉(zhuǎn)改革、探索難動(dòng)用儲(chǔ)量效益開發(fā)新模式也邁出關(guān)鍵步伐。 信號(hào) 3：區(qū)塊退出機(jī)制開啟社會(huì)資本參與“新窗口” 在貴州省正安頁巖氣勘查區(qū)塊探礦權(quán)拍賣中有明確提出：按照要

52、求中標(biāo)企業(yè)須在三年內(nèi)完成勘查實(shí)施方案設(shè)計(jì)的工作量，達(dá)到“三年落實(shí)儲(chǔ)量，實(shí)現(xiàn)規(guī)模開發(fā)”目標(biāo)后，可申請(qǐng)延續(xù)。3 年到期后，完成勘查實(shí)施方案設(shè)計(jì)的全部工作量，可按原面積延續(xù)；完成勘查實(shí)施方案設(shè)計(jì)的工作量 30%100%的，按未完成比例退出相應(yīng)面積后延續(xù)； 完成勘查實(shí)施方案設(shè)計(jì)的工作量不足 30%的，買受人應(yīng)退出全部區(qū)塊面積，依法注銷勘查許可證。探礦權(quán)每次延續(xù)時(shí)間為2 年，延續(xù)時(shí)需提交新的勘查實(shí)施方案；延續(xù)期間，最低勘查投入每年每平方千米不低于 5 萬元?？碧絽^(qū)塊的競(jìng)爭(zhēng)出讓和退出機(jī)制會(huì)倒逼擁有探礦權(quán)的企業(yè)在自身資金不足或風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，通過引入社會(huì)資本合作開發(fā)加快勘 探開發(fā)進(jìn)度。 新一輪油氣改革路線圖也逐漸清晰，油氣上游混改開始進(jìn)入加速期。油氣改革重點(diǎn)和路徑是“四放開”:放開競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)節(jié)，向社會(huì)資本放開上游勘探開發(fā)業(yè)務(wù)，放開管網(wǎng)的第三方準(zhǔn)入，積極放開原油進(jìn)口權(quán)。改革的重點(diǎn)是通過降低進(jìn)入壁壘以增加國內(nèi)油氣行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。 14審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210 號(hào) 策略專題（二）中游環(huán)節(jié)管