扳倒雷曼兄弟的對(duì)沖基金大佬

1、扳倒雷曼兄弟的對(duì)沖基金大佬：押注全球主要貨幣崩盤(pán)2010年10月09日 00:17第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)【大 中 小】【打印】 共有評(píng)論5條他年初曾與索羅斯、保爾森一同商量做空歐元，他們的另一個(gè)共同點(diǎn)是對(duì)黃金股情有獨(dú)鐘。愛(ài)因霍恩從2009年開(kāi)始不斷購(gòu)入實(shí)物黃金，旗下基金持有大量的黃金資產(chǎn)和黃金股票，他稱如果出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)違約和貨幣危機(jī)，則意味著黃金的最佳投資機(jī)會(huì)來(lái)臨張愎如果僅從外表上看，很多人都不會(huì)相信，這個(gè)在金融危機(jī)中因“扳倒”雷曼兄弟而聲名鵲起的對(duì)沖基金大佬大衛(wèi)愛(ài)因霍恩(David Einhorn)，竟是這樣一個(gè)充滿朝氣的年輕人。但他以驕人的戰(zhàn)績(jī)告訴世人，投資界中的年齡“障眼法”應(yīng)該被破除。1996年

2、5月，年僅28歲且毫無(wú)投資業(yè)績(jī)記錄的愛(ài)因霍恩用不到100萬(wàn)美元的資金建立了綠光資本(Greenlight Capital)。自基金創(chuàng)立到金融危機(jī)爆發(fā)之前的2007年， 綠光資本獲得了22%的年平均回報(bào)率，且12年中從未出現(xiàn)過(guò)負(fù)收益。相比之下，同期標(biāo)普500指數(shù)的年平均回報(bào)率只有8.6%。12年內(nèi)，該基金管理的資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹至50億美元。盡管如此，綠光資本在2008年時(shí)也未能成功躲過(guò)金融危機(jī)一劫，出現(xiàn)了17.5%的意外虧損。部分原因在于愛(ài)因霍恩在做空雷曼大賺10億美元的同時(shí)，將大部分資金都放在做多其他股票上，而美國(guó)證監(jiān)會(huì)在金融危機(jī)爆發(fā)之后的一紙“賣空”禁令使他難以掉頭由多翻空。直到2009年1

3、0月，愛(ài)因霍恩才宣稱，他已收復(fù)了金融危機(jī)時(shí)的全部損失，并以32.1%的年收益率收官。這一年，愛(ài)因霍恩入選全球金融最有影響力的五十人，排名第36位。守舊選股者在綠光資本成立之初，愛(ài)因霍恩在給投資者的信中這樣寫(xiě)道：“如果我是個(gè)棒球手，我可能不會(huì)每次都打出全壘打，但只要看到球迎面而來(lái)，我會(huì)毫不猶豫地用盡力氣將它擊出場(chǎng)外?！痹谕顿Y方面，愛(ài)因霍恩把他“將球大力擊打出球場(chǎng)”的方式稱作價(jià)值投資。他主要通過(guò)買進(jìn)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的證券和賣出價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于內(nèi)在價(jià)值的證券來(lái)實(shí)現(xiàn)公司資本的最大化，但他認(rèn)為，他所采用的分析框架與傳統(tǒng)的價(jià)值投資者所使用的分析框架正好相反。很多價(jià)值投資者是先從低市盈率、低市銷率或低市凈率

4、，同時(shí)盈利上升之類的指標(biāo)來(lái)評(píng)判一只股票是否便宜，如果便宜，便將識(shí)別出的公司作為可能的投資對(duì)象進(jìn)行評(píng)估，力求確定那只股票便宜的理由充分。愛(ài)因霍恩的方法則是從一開(kāi)始便提出問(wèn)題，一只股票為何被市場(chǎng)錯(cuò)誤估值，找到原因之后，才開(kāi)始分析該股票是否被低估或被高估。他對(duì)自己采取這種方法的解釋是：“我們需要明白為何存在這一機(jī)會(huì)，并相信我們擁有相當(dāng)大的分析優(yōu)勢(shì)?！弊鳛橐幻麑?duì)沖基金經(jīng)理，愛(ài)因霍恩顯得有些與眾不同。一些對(duì)沖基金從不關(guān)心一只股票是否在較長(zhǎng)的時(shí)間中有良好表現(xiàn)，它們想要在今天或本周就有所斬獲，但愛(ài)因霍恩卻始終覺(jué)得，股權(quán)若不是無(wú)限期資產(chǎn)，也是長(zhǎng)期資產(chǎn)。他的投資實(shí)踐告訴他，有些在短期內(nèi)無(wú)法產(chǎn)生任何收益的“死錢”

5、，起死回生時(shí)往往能產(chǎn)生好的結(jié)果，而且速度總是快得出乎意料。因此，他寧可做一個(gè)守舊選股者，并在作出投資決定后，持有頭寸一年以上。愛(ài)因霍恩的獨(dú)特之處還在于，他從來(lái)不使用杠桿借貸的方法來(lái)擴(kuò)大投資收益。這就迫使他不能犯大錯(cuò)，也不能經(jīng)常犯錯(cuò)。由于力求在每一項(xiàng)投資上做到保本，他犯錯(cuò)的幾率也比別人小。他從不在乎別人對(duì)他的主要倉(cāng)位說(shuō)三道四。即使所選出的股票遭到質(zhì)疑，他也堅(jiān)決捍衛(wèi)他認(rèn)為正確的觀點(diǎn)，而且勇于迎接一切不利因素的挑戰(zhàn)。做空代名詞愛(ài)因霍恩絕大多數(shù)時(shí)候都采用做多的方式，只是偶爾參與做空交易，而如今他卻幾乎成為華爾街做空交易的代名詞，原因就在于，他的幾次經(jīng)典做空行動(dòng)都相當(dāng)高調(diào)，且最后都以成功收?qǐng)?。早?00

6、2年，愛(ài)因霍恩便因做空“騙子公司”聯(lián)合資本而聲名鵲起，而更大的名聲則來(lái)自于較早預(yù)見(jiàn)了金融危機(jī)的爆發(fā)以及雷曼的垮臺(tái)。2007年7月，法國(guó)巴黎銀行凍結(jié)了所管轄的三只“次級(jí)債基金”，基于敏銳的洞察，愛(ài)因霍恩大膽提出，“次貸危機(jī)影響的地域和程度可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期”，于是開(kāi)始運(yùn)用基金資產(chǎn)的1%，以融券的方式，選擇做空貝爾斯登和雷曼。對(duì)于為何只選擇這兩家國(guó)際投行進(jìn)行押注，愛(ài)因霍恩的解釋是，經(jīng)驗(yàn)在于合情合理，質(zhì)疑卻從來(lái)沒(méi)有得到過(guò)他們?nèi)魏蔚恼婊卮稹?008年初，華爾街第五大投行貝爾斯登轟然倒下，愛(ài)因霍恩的預(yù)測(cè)應(yīng)驗(yàn)了一半，于是他更加堅(jiān)定了自己的立場(chǎng)。雷曼2008年3月公布的高于預(yù)期的一季報(bào)以及隨后股價(jià)大漲46%

7、，也未動(dòng)搖他大膽做空雷曼之心，繼續(xù)對(duì)其資金狀況以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)提出質(zhì)疑，認(rèn)為雷曼并未完全曝光次貸相關(guān)的損失。隨后，他更是開(kāi)始高調(diào)公開(kāi)自己每一個(gè)做空行動(dòng)。5月中旬，時(shí)任雷曼首席財(cái)務(wù)官的埃林卡蘭(Erin Callan)主動(dòng)與愛(ài)因霍恩進(jìn)行對(duì)話?！袄茁臉I(yè)務(wù)太復(fù)雜，所以外界很難全部弄懂”這樣的解釋讓愛(ài)因霍恩覺(jué)得她其實(shí)是欲蓋彌彰。最終的勝利總是屬于那些堅(jiān)定自己想法且勇于迎接一切不利因素挑戰(zhàn)的人。4個(gè)月后，雷曼申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，而愛(ài)因霍恩名利雙收。做多黃金、做空主要貨幣轟轟烈烈地做空雷曼手筆已經(jīng)成為了過(guò)去，愛(ài)因霍恩繼續(xù)在金融危機(jī)的“后遺癥”中尋找著新的狩獵對(duì)象，目前他瞄上了主權(quán)債務(wù)不斷惡化這個(gè)問(wèn)題。2009年1

8、0月，在第五屆美國(guó)價(jià)值投資全國(guó)代表大會(huì)上，愛(ài)因霍恩指出，美國(guó)的財(cái)政狀況已經(jīng)接近主權(quán)債務(wù)違約國(guó)家的邊緣，并認(rèn)為如果美國(guó)不改變現(xiàn)狀的話，將會(huì)陷入類似歐債危機(jī)的惡性循環(huán)。除了債務(wù)問(wèn)題，愛(ài)因霍恩認(rèn)為，零利率的政策正傷害著美元等主要貨幣的價(jià)值?！懊看慰吹酱蟠笮⌒」賳T在電視上談?wù)摻?jīng)濟(jì)刺激政策，我的直覺(jué)告訴我應(yīng)該做空美元，但當(dāng)我轉(zhuǎn)而將美元與其他主要貨幣，例如日元、歐元、英鎊進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)它們也好不到哪里去，甚至更糟糕?！薄翱偨Y(jié)來(lái)看，主要國(guó)家貨幣確實(shí)存在崩盤(pán)的可能性?！边@當(dāng)中他尤其看空的是日元，認(rèn)為由于結(jié)構(gòu)性赤字巨大、人口老齡化趨勢(shì)明顯，日本財(cái)政已經(jīng)走向一條永遠(yuǎn)還不起債的“不歸路”。因此，他正在押注一些主要貨

9、幣崩盤(pán)。今年年初，愛(ài)因霍恩曾與索羅斯、保爾森一同商量做空歐元，除此之外，他們的另一個(gè)共同點(diǎn)就是對(duì)黃金股情有獨(dú)鐘。他從2009年開(kāi)始不斷購(gòu)入實(shí)物黃金，還披露自己的基金持有大量的黃金資產(chǎn)和黃金股票，同時(shí)建議投資者購(gòu)買在倫敦上市的非洲Barrick黃金公司的股票。與4年前相比，愛(ài)因霍恩現(xiàn)在對(duì)黃金的看法發(fā)生了很大的變化。4年前，他認(rèn)為黃金長(zhǎng)期價(jià)值無(wú)法評(píng)估，就只能躺在那里，不會(huì)產(chǎn)生任何收益。4年之后，他發(fā)現(xiàn)，如果美元照這個(gè)速度印下去的話，價(jià)值也難以評(píng)估，因此應(yīng)該考慮黃金。他認(rèn)為，綜合來(lái)看，黃金是在貨幣和財(cái)政政策一片混亂時(shí)表現(xiàn)最好，而當(dāng)政策趨于穩(wěn)定，甚至非常理智的時(shí)候，黃金的表現(xiàn)最差，“而如果出現(xiàn)我分析的

10、主權(quán)債務(wù)違約和貨幣危機(jī)，那意味著黃金的最佳投資機(jī)會(huì)來(lái)臨”。除此之外，愛(ài)因霍恩還不斷在曾因金融危機(jī)而名譽(yù)受損的機(jī)構(gòu)中尋找做空機(jī)會(huì)。他在研究中發(fā)現(xiàn)了一個(gè)令他非常驚訝的現(xiàn)象：三大評(píng)級(jí)公司之一的穆迪對(duì)亞洲和中東20多個(gè)國(guó)家或地區(qū)的主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)團(tuán)隊(duì)，一共就4個(gè)人，而且穆迪主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的長(zhǎng)期數(shù)量化模型中竟然沒(méi)有人口、收入、預(yù)期稅率等重要變量?；A(chǔ)的定量評(píng)估如此不夠扎實(shí)，定性的結(jié)論可想而知，因此他對(duì)穆迪的印象大打折扣。穆迪公司近期因在金融危機(jī)時(shí)給予兩種美國(guó)次級(jí)抵押貸款債券最高評(píng)級(jí)而受美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)調(diào)查,其股價(jià)從29.75美元一路跌到19.92美元。賣空穆迪又讓他在今年有所收獲。Related 愛(ài)因霍恩小檔案大衛(wèi)愛(ài)因霍恩1968年出生在美國(guó)新澤西州的岱馬瑞士特市，后隨父母移居威斯康星州的最大城市密爾沃基。中學(xué)時(shí)代的愛(ài)因霍恩除了成績(jī)優(yōu)秀，還熱衷于參加各種辯論比賽，他認(rèn)為這是對(duì)評(píng)判性分析以及邏輯思考能力的一種鍛煉。他的大學(xué)生涯在康奈爾大學(xué)度過(guò)，主修行政管理，大三時(shí)在華盛頓證券交易委員會(huì)經(jīng)濟(jì)分析部的實(shí)習(xí)經(jīng)歷令他對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)的興趣陡然增加，于是在畢業(yè)后毅然地選擇了進(jìn)入帝杰證券公司(DLJ)，擔(dān)任投資銀行分析師一職。兩年后，他跳槽到西格爾考勒瑞基金公司。在這家中等規(guī)模的對(duì)沖基金公司里，他學(xué)會(huì)了如何做投