中信泰富外匯合約巨虧案例分析.ppt

1、“I kill you later”,-中信泰富外匯合約巨虧案例分析,一、中信泰富簡(jiǎn)介,中信泰富有限公司（港交所：0267,OTCBB：CTPCY）是在香港交易所上市的綜合企業(yè)公司。中信泰富主要業(yè)務(wù)是銷(xiāo)售及分銷(xiāo)，汽車(chē)及有關(guān)服務(wù)、貿(mào)易、發(fā)電及基礎(chǔ)設(shè)施、物業(yè)、工業(yè)制造、以及信息業(yè)。公司在香港注冊(cè)，現(xiàn)任主席兼董事總經(jīng)理為常振明，上任主席為榮智健，董事總經(jīng)理為范鴻齡。,一、中信泰富簡(jiǎn)介,中信泰富原名為泰富發(fā)展（集團(tuán)）有限公司，1990年中國(guó)國(guó)際信托投資（香港集團(tuán)）有限公司購(gòu)入49%股權(quán)，并于1991年易名為中信泰富有限公司，其最終控股公司為：中國(guó)中信集團(tuán)公司。,目前股權(quán)結(jié)構(gòu),一、中信泰富簡(jiǎn)介,榮智健，

2、1942年出生于上海，中信泰富集團(tuán)主席。其父是著名紅色資本家榮毅仁，其爺爺榮德生是中國(guó)棉紗大王。 1986年，榮智健加入中信在香港的子公司中國(guó)國(guó)際信托投資（香港）有限公司（香港中信），出任副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。后來(lái)，榮智健又買(mǎi)殼上市，通過(guò)香港中信收購(gòu)上市公司泰富發(fā)展，更名為“中信泰富有限公司”。 2009年4月9日，因投資外匯巨虧而辭去中信泰富集團(tuán)主席。,二、中信泰富外匯巨虧事件,2008年10月20日傍晚，香港恒指成分股中信泰富(00267.HK)突然爆出驚人消息：因投資杠桿式外匯產(chǎn)品，中信泰富巨虧155億港元！ 其中包括約8.07億港元的已實(shí)現(xiàn)虧損，和147億港元的潛在虧損，而且虧損有可能繼續(xù)

3、擴(kuò)大。,二、中信泰富外匯巨虧事件,根據(jù)年報(bào)顯示，中信泰富2007年全年盈利達(dá)到108.43億港元。而2008年上半年，該公司盈利總額為43.77億港元。過(guò)去一年半的總盈利為152.2億港元，甚至還不足以抵消此次155億港元的預(yù)計(jì)虧損。 10月21日，中信泰富股價(jià)下挫55%，累及恒生指數(shù)下挫1.84%。,二、中信泰富外匯巨虧事件,使中信泰富遭受巨虧的是為其在澳洲的磁鐵礦項(xiàng)目規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)而購(gòu)買(mǎi)的 杠桿式外匯期權(quán)合約Accumulator。 Accumulator，國(guó)內(nèi)翻譯為累計(jì)期權(quán)。全稱(chēng)是：Knock Out Discount Accumulator（KODA），這是一種是一種以合約形式買(mǎi)賣(mài)資產(chǎn)（

4、股票、外匯或其它商品）的極其復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，它可以和外匯、股票、石油期貨等掛鉤，通常合約期限為一年。,三、Accumulator介紹,涉及股票的Accumulator其實(shí)是一種與股票掛鉤的期權(quán)產(chǎn)品，它設(shè)有取消價(jià)（Knock Out Price）及行使價(jià)（Strike Price），而行使價(jià)通常比簽約時(shí)的市價(jià)有折讓。 合約生效后，當(dāng)掛鉤資產(chǎn)的市價(jià)在取消價(jià)及行使價(jià)之間，投資者可定時(shí)以行使價(jià)從莊家買(mǎi)入指定數(shù)量的資產(chǎn)。當(dāng)掛鉤資產(chǎn)的市價(jià)高于取消價(jià)時(shí)，合約便終止，投資者不能再以折讓價(jià)買(mǎi)入資產(chǎn)。 可是當(dāng)該掛鉤資產(chǎn)的市價(jià)低于行使價(jià)時(shí)，投資者便須定時(shí)用行使價(jià)買(mǎi)入雙倍、甚至四倍數(shù)量的資產(chǎn)，直至合約完結(jié)為止。,

5、三、Accumulator介紹,特征： 1、買(mǎi)入股票的行使價(jià)往往比現(xiàn)價(jià)低10-20%； 2、當(dāng)股價(jià)升過(guò)現(xiàn)價(jià)取消價(jià)（一般為3%-5%）時(shí)，合約自行取消，投資者獲得利潤(rùn)； 3、當(dāng)股價(jià)跌破行使價(jià)時(shí)，投資者必須雙倍吸納股票； 4、合約期一般為一年，投資者只要有合約金額40%的現(xiàn)金或股票抵押即可購(gòu)買(mǎi)，因此這一產(chǎn)品往往帶有很高的杠桿性。,三、Accumulator介紹,例如：一只股票市價(jià)10塊錢(qián)，如果投資者看好市場(chǎng)，與投資銀行簽訂了關(guān)于該股票的Accumulator，約定行使價(jià)為8元，取消價(jià)為12元。 合約開(kāi)始后，投資者按照8元的約定價(jià)格持續(xù)購(gòu)買(mǎi)，一旦股票漲到12元的取消價(jià)，合約終止，投資者每股取得4元固

6、定收益。 假如市場(chǎng)行情不好，股票突然跌到1元錢(qián)，投資者每股損失7元，仍然必須按照合約規(guī)定的8元的行使價(jià)買(mǎi)下去，雙倍的買(mǎi)，且一直要買(mǎi)一年，損失沒(méi)有上限。,三、Accumulator介紹,三、Accumulator介紹,因此，累計(jì)期權(quán)的游戲規(guī)實(shí)質(zhì)上偏袒于投資銀行一方，在合約設(shè)計(jì)上有用些許甜頭（價(jià)格折扣）吸引投資者承擔(dān)極高風(fēng)險(xiǎn)，一旦市況大幅逆轉(zhuǎn)，投資者就會(huì)損失慘重，其實(shí)質(zhì)是投資者和投資銀行關(guān)于市場(chǎng)行情走勢(shì)的對(duì)賭。 由于累計(jì)期權(quán)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，有人便把其英文名稱(chēng)“Accumulator”，諧音戲稱(chēng)它為： “I kill you later” 因累計(jì)期權(quán)帶有賭博性質(zhì)，美國(guó)政府認(rèn)為其對(duì)金 融的破壞極大，因此在

7、美國(guó)被禁止銷(xiāo)售的。,四、中信泰富虧損具體情況,中信泰富10月20日發(fā)表的公告稱(chēng)：為對(duì)沖澳元升值風(fēng)險(xiǎn)，鎖定公司在澳洲鐵礦項(xiàng)目的開(kāi)支成本，中信泰富簽訂了多份杠桿式外匯買(mǎi)賣(mài)合約，其中三份涉及澳元，最大交易金額為94.44億澳元。 令中信泰富損失最為慘重的，正是澳元合約。,四、中信泰富虧損具體情況,中信泰富購(gòu)買(mǎi)的合約把對(duì)賭的目標(biāo)從股價(jià)改成了澳元對(duì)美元匯價(jià)，按照合約內(nèi)容，中信泰富須每月以固定價(jià)格用美元換澳元，合約2010年10月期滿。雙方約定的匯率為澳元兌美元10.87。如果澳元匯率上漲，中信泰富即可賺取與市場(chǎng)匯率的差價(jià)，但每份合約達(dá)到150萬(wàn)美元-700萬(wàn)美元的最高利潤(rùn)時(shí)，合約終止,即盈利上限是鎖定的

8、.但如果澳元匯率下跌，根據(jù)雙方約定的計(jì)價(jià)模型，中信泰富不僅將蒙受約定匯率與市場(chǎng)匯率的差價(jià)損失，而且還受合同約束需加倍買(mǎi)入澳元，其損失也將成倍放大。,四、中信泰富虧損具體情況,2008年9月-10月份，澳大利亞儲(chǔ)備銀行連續(xù)兩次降息，導(dǎo)致澳元大幅貶值，從7月中旬到8月短短一個(gè)月間，澳元開(kāi)始出現(xiàn)持續(xù)貶值，澳元兌美元跌幅也高達(dá)10.8%，這幾乎抹平了今年以來(lái)的漲幅。2008年9月7日中信泰富察覺(jué)到該等合約帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)后，終止了部分合約，但自2008年7月1日至10月17日，公司已因此虧損8.07億港元。其公告中表示，有關(guān)外匯合同的簽約并沒(méi)有經(jīng)過(guò)恰當(dāng)?shù)膶徟?，其潛在風(fēng)險(xiǎn)也沒(méi)有得到評(píng)估，剩余的合同主要以澳

9、元為主。截至10月17日仍在生效的杠桿式外匯合約按公允價(jià)定值的虧損為147億港元。,澳元兌美元走勢(shì)圖,四、中信泰富虧損具體情況,中信泰富之所以簽訂這一“止賺不止蝕”的合約，一方面可能因?yàn)橛?jì)價(jià)模型過(guò)于復(fù)雜，操作者不能準(zhǔn)確對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)；另一方面，這一合約簽署時(shí)，澳元當(dāng)時(shí)在穩(wěn)定的上行通道中，市場(chǎng)匯率應(yīng)當(dāng)高于10.87，即中信泰富簽訂合約之初即可賺錢(qián)，且看似在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)并無(wú)下跌之虞。由于2008年以來(lái)美元式微，市場(chǎng)多認(rèn)為擁有資源性產(chǎn)品的澳洲的貨幣將持續(xù)走強(qiáng)，因而看好澳元的Accumulator大行其道。但像中信泰富這樣的藍(lán)籌公司加注之巨、卷入之深，亦極為罕見(jiàn)。,四、中信泰富虧損具體情況,1、直接原

10、因：澳元匯率巨幅波動(dòng) 2、合約定價(jià)陷阱這些合約有幾大隱患在內(nèi) （1）目標(biāo)錯(cuò)位:作為未來(lái)外匯需求的套期保值，其目的是鎖定購(gòu)買(mǎi)澳元的成本。也就是最小化澳元波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。但是其簽訂的這些Accumulator合約的目標(biāo)函數(shù)卻是最大化利潤(rùn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有任何約束。,四、中信泰富虧損具體情況,（2）量?jī)r(jià)錯(cuò)配:，中信泰富在7月份的前三周內(nèi)，簽訂10多份合約。當(dāng)澳元兌美元的價(jià)格走勢(shì)對(duì)其有利時(shí)，最多需買(mǎi)36億，而當(dāng)價(jià)格大幅下跌時(shí)，則需要購(gòu)入最多90億澳元。而中信泰富的真實(shí)澳元需求只有30個(gè)億，這時(shí)量上的錯(cuò)配。,四、中信泰富虧損具體情況,（3）工具錯(cuò)選；。Accumulator不是用來(lái)套期保值的，而是一個(gè)投機(jī)產(chǎn)品。雖

11、然企業(yè)需求各異，通常需要定制產(chǎn)品來(lái)滿足其特定需求。但是在定制產(chǎn)品過(guò)程中，企業(yè)自身發(fā)揮主導(dǎo)作用，而不應(yīng)是被動(dòng)的角色。另外，在很多情況下，通過(guò)對(duì)遠(yuǎn)期、期貨、互換、期權(quán)等進(jìn)行組合，也可以達(dá)到企業(yè)特定的套期保值需求，而不必通過(guò)Accumulator。,四、中信泰富虧損具體情況,（4）對(duì)手欺詐:這些國(guó)際銀行利用其定價(jià)優(yōu)勢(shì)，惡意欺詐。在最理想的情況下，中信泰富最大盈利5150萬(wàn)美元，但是因?yàn)槎▋r(jià)能力不對(duì)等，簽訂合同時(shí)，中信泰富就已經(jīng)虧了1億美元。,四、中信泰富虧損具體情況,3、間接原因：監(jiān)督制度不完善 。中信泰富是大型的紅藍(lán)籌公司，然而卻能用非公開(kāi)的手段動(dòng)用數(shù)以百億元計(jì)的資金購(gòu)買(mǎi)衍生工具，公司內(nèi)部的監(jiān)控存在嚴(yán)重問(wèn)題，不論是否存在