人大貨幣銀行學(xué)PPT.ppt

1、,教材：黃達(dá)，金融學(xué)，中國人民大學(xué)出版社，2009 參考書：米什金（美），貨幣金融學(xué)，中國人民大學(xué)出版社，1998,第一章 貨幣、銀行與金融市場：概述,第一節(jié) 為什么要研究貨幣? 貨幣或貨幣供應(yīng)可以定義為任何在商品或勞務(wù)的支出中或在償還債務(wù)時被普遍接收的東西。貨幣與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化相聯(lián)系。 一、 貨幣與商業(yè)周期 數(shù)據(jù)表明，貨幣在造成商業(yè)周期亦即經(jīng)濟(jì)社會的總產(chǎn)出(商品和勞務(wù)的總產(chǎn)出)波動方面起著重要作用。而商業(yè)周期通過各種途徑影響每個人。-就業(yè)、收入等。一般來說，貨幣供應(yīng)增加=產(chǎn)出大；可以說，貨幣的變化可能是商業(yè)周期波動的一個原動力。當(dāng)然不是全部。,二、貨幣供給 中央銀行是主體 貨幣供給的方式 通

2、過運(yùn)用政策工具來調(diào)節(jié)流通中的貨幣量,三、 貨幣和通貨膨脹 物價水平和貨幣供應(yīng)的走勢基本一致，貨幣供應(yīng)的持續(xù)增加可能是造成通貨膨脹亦即物價水平持續(xù)升高的一個重要因素。 諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主米爾頓。弗里德曼著名論斷：“通貨膨脹無論何時何地都是一個貨幣現(xiàn)象”。 通貨膨脹、通貨緊縮與貨幣發(fā)行,四、 貨幣和利率 利率影響消費(fèi)者支出或儲蓄的意愿，而且影響企業(yè)的投資決策。貨幣在利率波動中起重要作用。 五、 貨幣政策的實(shí)施 中央銀行作為主體，四個目標(biāo),*歐元,*1999年1月1日，歐洲貨幣同盟中的11個國家將開始使用歐盟單一貨幣- -“歐元EURO”；2002年初，歐元紙幣和硬幣進(jìn)入流通，半年后成員國的流通的各

3、自通貨逐步回收。過去的貨幣制度都與主權(quán)結(jié)合在一起。但歐元是超越歐洲各國傳統(tǒng)邊界的貨幣；歐洲貨幣當(dāng)局是超越各國貨幣主權(quán)的統(tǒng)一的中央銀行。對于傳統(tǒng)的貨幣制度觀念，這是挑戰(zhàn)。,*香港的貨幣發(fā)行制度,香港沒有中央銀行，金管局行使中央銀行功能。 依照香港的有關(guān)法律規(guī)定，發(fā)行港元必須有100的等值外匯資產(chǎn)作準(zhǔn)備金，即發(fā)鈔銀行在發(fā)行港元前，必須將等值美元存入港府管理的外匯基金，取得外匯基金發(fā)給的“債務(wù)證明書”后，方可憑此發(fā)行等值港元。相反，回收港元紙幣時，金管局會贖回負(fù)債證明書，銀行則自外匯基金收回等值美元。,目前發(fā)鈔銀行有匯豐銀行、渣打銀行和中國銀行。 香港目前擁有1848億（2008年12月底）美元的巨

4、額外匯儲備，并在匯兌方面通過實(shí)行港元與美元直接掛鉤的政策，保證了港元在十幾年中幣值的相對穩(wěn)定。,香港而言，由于其典型的外向型經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，決定了其經(jīng)濟(jì)對外有著強(qiáng)烈的依附性，本地經(jīng)濟(jì)的增長往往受到各種無法預(yù)料和控制的外部因素的影響和制約。,優(yōu)點(diǎn)：香港能受惠于美國大致穩(wěn)定的貨幣環(huán)境及其具有高度公信力的貨幣政策，可以有效地減少國際貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)生活中的外匯風(fēng)險，有利于各類長期貿(mào)易和合同的締結(jié)以及國際資本的積聚。 缺點(diǎn)：貨幣管理當(dāng)局不能推行獨(dú)立的貨幣政策，運(yùn)用匯率變化作為經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)機(jī)制，與實(shí)施自由浮動匯率制度的情況比較，在面臨競爭對手的貨幣大幅貶值或出口市場經(jīng)濟(jì)衰退等情況時，則產(chǎn)品面臨競爭力下降的局面。,第二

5、節(jié) 為什么要研究銀行業(yè)?,一、金融中介 存貸款的中介。 研究銀行如何管理自己的資產(chǎn)和負(fù)債去贏利 二、銀行和貨幣供應(yīng) 銀行在決定貨幣供應(yīng)和傳導(dǎo)貨幣政策效力方面發(fā)揮重要作用。貨幣供應(yīng)是如何決定的。,第三節(jié) 為什么要研究金融市場?,金融市場是資金由多余者向短缺者轉(zhuǎn)移的市場。 一、債券市場 二、股票市場 股票價格的升降、貨幣政策與金融市場等；影響財富的分配和企業(yè)投資決策。 三、外匯市場 匯價的波動對于公眾和企業(yè)的影響?進(jìn)出口成本，匯價任何影響貨幣供給，而貨幣供給又任何影響匯價?,四、金融創(chuàng)新 金融創(chuàng)新創(chuàng)造性思維給普通人和企業(yè)、銀行帶來更多的利潤：理解銀行業(yè)未來的發(fā)展。政府的管理的變化。 經(jīng)濟(jì)生活中的金

6、融化現(xiàn)象,第二章 貨幣與貨幣制度,第一節(jié) 貨幣的演變 在幾千年的歲月中，貨幣的形態(tài)經(jīng)歷了由低級向高級不斷演進(jìn)的過程。價值形式的發(fā)展經(jīng)歷了簡單價值形式、擴(kuò)大價值形式、一般價值形式和貨幣價值形式四個階段。 一、幣材：早期的幣材由自然物和商品充當(dāng)，例貝殼、布等。后來金屬成為幣材；由銅到銀、金，貴金屬包含的價值量大，只有當(dāng)生產(chǎn)力發(fā)達(dá)時，商品流通擴(kuò)大時才會成為幣材。貴金屬價值高、質(zhì)地均勻、便于分割、便于攜帶、不易損壞、體小價高。 充當(dāng)貨幣的金屬主要是金、銀和銅。,二、鑄幣：由國家的印記證明其重量和成色的金屬塊。 三、銀行券-代用足值貨幣：首先在歐洲出現(xiàn)。最初一般銀行均可發(fā)行銀行券，隨時可按面值兌換成金或

7、銀幣。 四、紙幣-不兌現(xiàn)貨幣：與銀行券同時流通。兩者的區(qū)別在面額上，銀行券多為大面額鈔票，而國庫發(fā)行的鈔票均為小面額的。 銀行券和存款通貨，以及商業(yè)票據(jù)，統(tǒng)稱為信用貨幣。,五、可簽發(fā)支票的存款：用于轉(zhuǎn)帳的存款，與銀行券發(fā)揮著同樣的貨幣作用，稱為存款貨幣。 在易貨交易，支付媒介有3次主要的改革：足值貨幣（包括金屬貨幣）；不兌現(xiàn)貨幣和代幣；支票帳戶,六、電子貨幣-第四次變革。電子資金轉(zhuǎn)帳系統(tǒng)（Electronic Funds Transfer System，EFTS).有可能減少甚至取消貨幣、硬幣、支票和信用卡。 個人使用電子密碼卡去購物，零售商店安裝上能讀卡的網(wǎng)聯(lián)計算機(jī)終端。“電子錢包”,第二節(jié)

8、 貨幣的職能,一、價值尺度：價值的決定-社會必要勞動時間；供求關(guān)系。商品價格總的變動狀況由物價指數(shù)來表示。 貨幣購買力：價格的倒數(shù)是貨幣的購買力。價格高，貨幣的購買力低；反之則高。 *是所有商品價格的倒數(shù)；*貨幣購買力變動趨勢和幅度是物價指數(shù)變動的倒數(shù)。 例如：物價指數(shù)上漲25%，則貨幣購買力就下降20%。(1.25=1/0.8) 問題1：構(gòu)成中國的消費(fèi)物價指數(shù)有哪些商品？,貨幣購買力指數(shù)=報告期單位貨幣購買的某種商品或服務(wù)的數(shù)量/基期單位貨幣購買的該種商品或服務(wù)的數(shù)量 貨幣購買力同商品和服務(wù)的價格水平變動成反比，可用下列公式計算： 貨幣購買力指數(shù)=1/某種商品或服務(wù)的價格指數(shù) 綜合反映購買力

9、指數(shù)的公式為： 貨幣購買力指數(shù)=1/生活費(fèi)用價格指數(shù) 貨幣購買力指數(shù)(%)=1居民消費(fèi)價格指數(shù)100% 因此，貨幣購買力指數(shù)實(shí)際是居民生活費(fèi)用價格指數(shù)（含消費(fèi)品價格指數(shù)和服務(wù)性支出價格指數(shù)）的倒數(shù)。,二、流通手段：交換的媒介 商品退出交易過程被消費(fèi)或被經(jīng)營；貨幣則不斷處于這一過程中商品流通。 三、貯藏手段：信用貨幣階段，貨幣符號，功能消退； 潛在的貨幣。 四、支付手段：價值的單方面轉(zhuǎn)移。 五、世界貨幣 ：外匯儲備、人民幣國際化,金屬貨幣流通規(guī)律:足值，自發(fā)調(diào)節(jié) 紙幣流通規(guī)律：貨幣符號、通貨膨脹,第三節(jié) 貨幣制度,一個國家的貨幣制度是指該國由法律所確定的貨幣流通的組織形式，它使貨幣流通的各個要素

10、結(jié)合成為一個有機(jī)的整體。包括：規(guī)定貨幣金屬與貨幣單位；規(guī)定本位幣與輔幣的鑄造與償還能力；規(guī)定銀行券和紙幣的發(fā)行與流通程序；金準(zhǔn)備制度。 一、幣材和貨幣單位： 本位制：哪種或哪幾種商品被確定為幣材。 貨幣單位的確定最重要的是確定幣值。,確定貨幣金屬就是規(guī)定用何種金屬充當(dāng)本位幣幣材。貨幣單位規(guī)定貨幣單位名稱與貨幣單位所含的貨幣金屬量。英國“鎊”，按1870年的鑄幣條例，其重量規(guī)定為12327447格令(合797克)。,二、規(guī)定本位幣與輔幣的鑄造與償還能力：本位幣是按照國家規(guī)定的貨幣單位所鑄成的鑄幣。(1)足值；(2)自由鑄造、自由熔化：(3)無限法償一具有無限支付能力。輔幣是本位幣以下的小額通貨，

11、日常交易與找零，用賤金屬制造。(1)不足值，實(shí)際價值小于名義價值；(2)國家限制鑄造，只有國家鑄造。(3)有限法償，防止輔幣充斥市場。(4) 自由輸出入。,三、規(guī)定銀行券和紙幣的發(fā)行與流通程序： 持券人可隨時向銀行兌取鑄幣，-50 四、金準(zhǔn)備制度： 集中在中央銀行或財政部。,第四節(jié) 貨幣制度的演變,一、銀本位：以白銀作為本位幣幣材、無限法償，16世紀(jì)以后開始盛行。 二、金銀復(fù)本位：同時-平行本位(市場決定比價)、雙本位(國家規(guī)定固定兌換比例)和跛行本位(金幣可自由鑄造而銀幣則不能，銀演化為輔幣),“劣幣驅(qū)逐良幣”，格雷欣法則：在雙本位制下，金幣與銀幣之間有法定的兌換比率，當(dāng)市場上生金、銀的比價

12、發(fā)生波動時，會引起金幣或銀幣的實(shí)際價值與名義價值的背離。實(shí)際價值高于名義價值的所謂良幣會被熔化，或被輸出國外而退出流通界，而實(shí)際價值低于名義價值的所謂劣幣會充斥市場，這就是“劣幣驅(qū)逐良幣”。,三、金幣本位制： (1)貨幣單位規(guī)定為一定量的黃金，以金幣為本位貨幣。(2)金鑄幣參加流通。自由鑄造、自由熔化、無限法償，其他金屬鑄幣限制鑄造、有限法償。(3)輔幣和銀行券可以自由兌換金幣。(4)黃金可自由輸出入。(5)金準(zhǔn)備全是黃金。,四、金塊本位制和金匯兌本位制： 金塊本位制又叫生金本位制：其貨幣單位規(guī)定又含金量，但不鑄造、不流通金鑄幣，而流通銀行券；黃金集中存儲于政府；居民可按規(guī)定的含金量在一定數(shù)額

13、以上、一定用途之內(nèi)，以銀行券兌換金塊。如英國1925年規(guī)定銀行券數(shù)額在1700英鎊以上方能兌換黃金。,金匯兌本位制亦稱虛金本位制，其特點(diǎn)是貨幣單位規(guī)定有含金量，但國內(nèi)流通銀行券，無鑄幣流通，無金塊可兌換。中央銀行將黃金和外匯存在另一個實(shí)行金本位的國家，并規(guī)定本國貨幣與該國貨幣的法定兌換比率。居民可按這一比率用本國銀行券兌換該國貨幣，再向該國兌換黃金。實(shí)行金匯兌本位制的國家要維持本國貨幣與該國貨幣的法定比價。,金塊本位制和金匯兌本位制是殘缺不全的不穩(wěn)定的金本位制。首先，這兩種貨幣制度都沒有金鑄幣流通。其次，銀行券雖仍有法定含金量，但其兌換能力已大為降低，這必然使銀行券的穩(wěn)定性大大削弱。 1929

14、-1933年經(jīng)濟(jì)危機(jī)，使殘缺不全的金本位制被摧殘了。在貨幣制度領(lǐng)域，所有的資本主義國家都先后實(shí)行了不兌現(xiàn)的信用貨幣制度。,*布雷頓森林體系(Bretton Woods system),兩次世界大戰(zhàn)之間的20年中，國際貨幣體系分裂成幾個相互競爭的貨幣集團(tuán)，各國貨幣競相貶值，動蕩不定，以犧牲他人利益為代價，解決自身的國際收支和就業(yè)問題。 二次大戰(zhàn)后，各國的經(jīng)濟(jì)政治實(shí)力發(fā)生了重大變化，德、意、日是戰(zhàn)敗國，國民經(jīng)濟(jì)破壞殆盡。英國經(jīng)濟(jì)在戰(zhàn)爭中遭到重創(chuàng)，實(shí)力大為削弱。,美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力急劇增長，成為世界最大的債權(quán)國。 從1941年3月11日到1945年12月1日，美國向盟國提供了價值500多億美元的貨物和勞務(wù)

15、。黃金源源不斷流入美國，美國的黃金儲備從1938年的145.1億美元增加到1945年的200.8億美元，約占世界黃金儲備的59%，登上了資本主義世界盟主地位。美元的國際地位因其國際黃金儲備的巨大實(shí)力而空前穩(wěn)固。這就使建立一個以美元為支柱的有利于美國對外經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的國際貨幣體系成為可能。,1944年7 月，在美國新罕布什爾州的布雷頓森林召開有44個國家參加的聯(lián)合國與聯(lián)盟國家國際貨幣金融會議，通過了 “布雷頓森林協(xié)定”。 “布雷頓森林體系”建立了兩大國際金融機(jī)構(gòu)即國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行（World Bank）。前者負(fù)責(zé)向成員國提供短期資金借貸，目的為保障國際貨幣體系的穩(wěn)定；后者提供中長

16、期信貸來促進(jìn)成員國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。,在這一體系中美元與黃金掛鉤，美國承擔(dān)以官價兌換黃金的義務(wù)。各國貨幣與美元掛鉤，美元處于中心地位，起世界貨幣的作用。實(shí)際是一種新金匯兌本位制，在布雷頓貨幣體制中，黃金無論在流通還是在國際儲備方面的作用都有所降低，而美元成為了這一體系中的主角。,五、不兌現(xiàn)的信用貨幣制度 1、通貨膨脹成為可能 2、貨幣是通過貸款渠道發(fā)行出去的 3、使國家對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)成為可能 問題：（1）2008年中國的黃金儲備有多少？ 中國黃金儲備僅占整個外匯儲備的1% 共計600噸 （2）世界前5位的外匯儲備國（地區(qū)）是哪些？ 1中國大陸 1,756,6002008年4月；2日本 1,003,836

17、2008年4月；3俄羅斯 548,1002008年5月；4印度 316,2002008年5月；5中國臺灣 286,8602008年3月,第三章 信用,第一節(jié) 信用活動的基礎(chǔ) 一、信用的概念 信用：指借貸行為。特點(diǎn)是以收回為條件的付出，或以歸還為義務(wù)的取得。當(dāng)貨幣運(yùn)動和信用的活動雖有密切聯(lián)系卻終歸各自獨(dú)立發(fā)展，而當(dāng)兩者不可分解地連結(jié)在一起時，則產(chǎn)生了一個由這兩個原來獨(dú)立的范疇相互滲透所形成的新范疇一金融。,二、信用活動的基礎(chǔ) 盈余與赤字，債權(quán)與債務(wù) 盈余-貨幣收入大于支出，債權(quán)債務(wù)抵后的凈債權(quán) 赤字貨幣支出大于收入 1、信用關(guān)系中的個人 個人的貨幣支出以其貨幣收入為限。 個人一般是盈余，是貨幣的

18、主要貸出者。見P68表2-1,個人的貨幣盈余主要是手持現(xiàn)金、銀行儲蓄和股票債券等金融資產(chǎn)。 個人貨幣收入：全部貨幣收入 可支配貨幣收入：全部貨幣收入扣除繳納義務(wù)支出（個人所得稅、社保費(fèi)等）。 關(guān)心的如何分配可支配的貨幣收入：消費(fèi)多少，關(guān)系市場供求的對比狀況；消費(fèi)后的剩余是儲蓄（經(jīng)濟(jì)學(xué)意義的儲蓄），儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的狀況。,儲蓄以兩種狀態(tài)存在，一是實(shí)物資產(chǎn)，二是以貨幣、票據(jù)或股票等形態(tài)，統(tǒng)稱為金融資產(chǎn)。 2、信用關(guān)系中的企業(yè) 企業(yè)作為整體，既是巨大的貨幣資金需求者，又是巨大的資金供給者。企業(yè)通常是需求大大超過供給。,3、信用關(guān)系中的政府 政府的收入與支出：收大于支，形成財政結(jié)余，支大于收，形成財政

19、赤字。 政府一般是貨幣資金的需求者，所以赤字普遍存在且規(guī)?？捎^。發(fā)行國債。,4、國際收支中的盈余和赤字 一國對其他國家的全部貨幣收支集中反映在該國的國際收支平衡表上。逆差和順差。國際收支逆差，則該國須從國外借入資金進(jìn)行平衡。 問題2、我國2008年外貿(mào)順差有多少？（2008年中國貿(mào)易順差2955億美元）,5、作為信用媒介的金融機(jī)構(gòu) 個人、企業(yè)、政府和有經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的國外各單位，它們之間的相互的債權(quán)債務(wù)有些直接發(fā)生（直接融資），有些通過金融中介（間接融資）。,6、資金流量分析 把國民經(jīng)濟(jì)劃分為幾個部門，從貨幣收支的盈余或赤字的角度建立數(shù)量模型，并據(jù)以進(jìn)行統(tǒng)計分析，稱之為資金流量分析。 如果把一國的經(jīng)

20、濟(jì)作為一個整體看，Y=C+I+X-M或Y-C-I+M=O其中，Y-國民總收入，C-消費(fèi)，I-投資，X-出口，M-進(jìn)口,模型中的F指資金的盈余或赤字，這是從通過信用調(diào)劑的資金流動角度所考察的差額，統(tǒng)稱為金融盈余或金融赤字。經(jīng)常的大量的赤字是出現(xiàn)在企業(yè)部門；政府部門也通常是資金的需求者。國外部門的F或?yàn)檎?、或?yàn)樨?fù)；個人部門的F則多為正；金融部門的F則有正有負(fù)。一個部門的債權(quán)必然在另一個或幾個部門中有對應(yīng)的等額債權(quán)。所以各部門的F相加應(yīng)該等于0。但實(shí)際統(tǒng)計中由于誤差和遺漏，則很難等于0。,第二節(jié) 信用的內(nèi)容和形式 1、商業(yè)信用 工商企業(yè)以賒銷方式對購買商品的工商企業(yè)所提供的信用。 商業(yè)票據(jù)和票據(jù)流通

21、：商業(yè)信用中，賒銷商品的企業(yè)為了保證自己的權(quán)益，需要掌握一種能夠受到法律保護(hù)的債務(wù)文書，在這種文書上說明債務(wù)人有按照規(guī)定金額、期限等約定條件償還債務(wù)的義務(wù)。-叫票據(jù)。 貼現(xiàn),局限：(1)存在于工商企業(yè)之間，所以它的規(guī)模大小是以產(chǎn)業(yè)資本的規(guī)模為度；其最大作用是產(chǎn)業(yè)資本的充分利用。(2)嚴(yán)格的方向性。上游產(chǎn)品企業(yè)向下游產(chǎn)品企業(yè)提供信用，是工業(yè)向商業(yè)提供信用，因而有些企業(yè)很難從這種形式取得必要的信用支持。,二、銀行信用 (1)以金融機(jī)構(gòu)作為媒介；(2)借貸的對象是處于貨幣形態(tài)的資金。解決了商業(yè)信用的局限。間接融資和直接融資：優(yōu)缺點(diǎn)銀行業(yè)與證券業(yè) 見P81表2-4,三、國家信用 主要工具是國家債券 四

22、、消費(fèi)信用 消費(fèi)信用對消費(fèi)者個人提供的，用以滿足其消費(fèi)方面的貨幣需求的信用。,第三節(jié) 國際信用 一、資本輸出與國際資本流動 資本輸出是指存在資本相對過剩的發(fā)達(dá)國家對落后的殖民地國家進(jìn)行的單邊的跨國投資。 國際資本流動是指資本在國際之間的多邊相互流動。主要是經(jīng)濟(jì)目標(biāo)：成本、避稅、套利等。 國際資本流動伴隨著國際分工的深化。,二、國際信用的形式 （1）國外商業(yè)性借貸：出口信貸、債券發(fā)行、金融機(jī)構(gòu)貸款等 （2）國外直接投資：股權(quán),第四節(jié) 股份公司 1、概念：典型形式是有限責(zé)任公司，紐約。 股份有限責(zé)任公司的特點(diǎn)： （1）公司的資本通過發(fā)行股票方式籌集，公募和私募；（2）股東對公司負(fù)有限責(zé)任，以出資額

23、為限。普通股(common stock)和優(yōu)先股(Preferred stock)權(quán)力：主要在利潤分紅及剩余財產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。 （3）不能退股，但可以轉(zhuǎn)讓、出售；股票市場；,有限責(zé)任公司只能由發(fā)起人集資，不能向社會公開募集資金，股份有限公司可以向社會公開募集資金；有限責(zé)任公司的股東人數(shù)，有最高和最低的要求，股份有限公司的股東人數(shù)，只有最低要求，沒有最高要求。 2、股份公司與信用 這種組織形式的存在是以信用關(guān)系的普遍發(fā)展為前提條件。資金市場,第四章 利息與利息率,第一節(jié) 利息的作用 利息是貸放貨幣資本的金融機(jī)構(gòu)與從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的企業(yè)來共同分配的產(chǎn)業(yè)利潤。 單利和復(fù)利： 單利對利息不

24、再付息。C=Prn S=P(1+rn) 復(fù)利是一種將長期利息轉(zhuǎn)為并一并計息的方法。,1、 資本化：任何有收益的事物，都可以通過收益與利率的對比而倒過來算出它相當(dāng)于多大的資本金額，這稱為“資本化”。收益率實(shí)質(zhì)就是利率，B(收益)=P(本金)*r(利率） 2、0利率平均利潤率 3、投資方案的選擇 現(xiàn)值與終值 P129表4-3,第二節(jié) 利率的種類 一、基準(zhǔn)利率與無風(fēng)險利率 基準(zhǔn)利率是指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率。這種利率發(fā)生變動，其他利率也會相應(yīng)變動。 在市場經(jīng)濟(jì)中，基準(zhǔn)利率是指通過市場機(jī)制形成的無風(fēng)險利率。 利率=機(jī)會成本補(bǔ)償水平+風(fēng)險溢價水平,*美國聯(lián)邦基金利率,聯(lián)邦基金率是指美國同

25、業(yè)拆借市場的利率，其最主要的是隔夜拆借利率。這種利率的變動能夠敏感地反映銀行之間資金的余缺，美聯(lián)儲瞄準(zhǔn)并調(diào)節(jié)同業(yè)拆借利率就能直接影響商業(yè)銀行的資金成本，并且將同業(yè)拆借市場上的資金余缺傳遞給工商企業(yè)，進(jìn)而影響消費(fèi)、投資和國民經(jīng)濟(jì)。盡管對聯(lián)邦基金率和再貼現(xiàn)率的調(diào)節(jié)都是由美聯(lián)儲宣布的，但是，其方式則有行政規(guī)定和市場作用之分，其調(diào)控效果也有高低快捷的很大差別，這正是聯(lián)邦基金率逐漸取代再貼現(xiàn)率，發(fā)揮調(diào)節(jié)作用的一個重要原因所在。,作為同業(yè)拆借市場的最大的參加者，其作用機(jī)制應(yīng)該是這樣的：美聯(lián)儲降低其拆借利率，商業(yè)銀行之間的拆借就會轉(zhuǎn)向商業(yè)銀行與美聯(lián)儲之間，因?yàn)橄蛎缆?lián)儲拆借的成本低，整個市場的拆借利率都將隨之

26、下降。,如果美聯(lián)儲提高拆借利率，在市場資金比較短缺的情況下，聯(lián)邦基金率本身就承受上升的壓力，所以它必然隨著美聯(lián)儲的拆借利率一起上升。在市場資金比較寬松的情況下，美聯(lián)儲提高拆借利率，向美聯(lián)儲拆借的商業(yè)銀行就會轉(zhuǎn)向其它商業(yè)銀行，聽任美聯(lián)儲的拆借利率孤零零地“高處不勝寒”。,美聯(lián)儲可以在公開市場上拋出國債，吸納商業(yè)銀行過剩的超額準(zhǔn)備，造成同業(yè)拆借市場的資金緊張，迫使聯(lián)邦基金率與美聯(lián)儲的拆借利率同步上升。因?yàn)槊缆?lián)儲有這樣干預(yù)市場利率的能力，其反復(fù)多次的操作，就會形成合理的市場預(yù)期，只要美聯(lián)儲提高自己的拆借利率，整個市場就會聞風(fēng)而動，進(jìn)而美聯(lián)儲能夠直接宣布聯(lián)邦基金率的變動，至于美聯(lián)儲是否要輔之以其它操作

27、手段也就變得不那么重要了。,相比較而言，再貼現(xiàn)率的變動只能影響那些要求和符合再貼現(xiàn)資格的商業(yè)銀行，再通過它們的超額準(zhǔn)備余額影響同業(yè)拆借利率，因?yàn)槟軌颢@得再貼現(xiàn)資金的商業(yè)銀行有限；且從理論上講，這些資金不能拆出牟利，這就阻斷了再貼現(xiàn)率下降的擴(kuò)張性效應(yīng)。同樣再貼現(xiàn)率的上升，還款的商業(yè)銀行未必很多，商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備的緊張也比較有限，其緊縮性效應(yīng)也難以完全作用到位。在這個意義上，美聯(lián)儲運(yùn)用再貼現(xiàn)率遠(yuǎn)不及調(diào)節(jié)聯(lián)邦基金率那樣直接有效。,二、實(shí)際利率與名義利率 實(shí)際利率：物價不變，從而貨幣購買力不變條件下的利息率。但物價上漲是普遍趨勢。 名義利率：指包括補(bǔ)償通貨膨脹風(fēng)險的利率。 r(名義利率）=i(實(shí)際利率

28、）+p（借貸期內(nèi)物價水平的變動率） 由于通貨膨脹對利息部分也有貶值的影響，所以： r=(1+i)(1+p)-1,計算實(shí)際利率的公式： i=(1+r)/(1+p)-1 名義利率適應(yīng)于通貨膨脹（含通貨緊縮）的變化而變化并非同步，名義利率往往滯后于價格變化。,三、固定利率和浮動利率 在借貸期內(nèi)是否調(diào)整，利率分為固定利率和浮動利率。一般用于長期信貸中，調(diào)整期一般為半年。,四、市場利率、公定利率、官定利率 隨市場規(guī)律而自由變動的利率；由政府金融管制部門或中央銀行確定的利率，叫官定利率，也叫法定利率；由非政府部門的民間金融組織，如銀行公會等所確定的利率是行業(yè)公定利率。,五、其他利率 *一般利率與優(yōu)惠利率：

29、銀行優(yōu)惠利率是指略低于一般貸款利率的利率。 *年率、月率、日率：年率以年為單位計算利率，5，西方；月利率以月為單位計算利息，0.5，中國；日利率以日為單位計算，0.05。 *長期利率與短期利率：一年期以上和以下,第三節(jié) 利率的決定 一、馬克思的利率決定論 以剩余價值在不同資本家之間的分割作為起點(diǎn)。利息是貸出的資本家從借入資本的資本家那里分割來的一部分剩余價值，利息取決于平均利潤率。,二、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論： 1、古典學(xué)派的儲蓄投資理論實(shí)際利率理論 強(qiáng)調(diào)非貨幣的實(shí)際因素在利率決定中的作用。所關(guān)注的實(shí)際因素是生產(chǎn)率和節(jié)約。生產(chǎn)率用邊際投資傾向表示，節(jié)約用邊際儲蓄傾向表示。儲蓄為收入減去消費(fèi)。投資流量

30、因利率的提高而減少，儲蓄流量因利率提高而增加。,投資是利率的減函數(shù)，儲蓄是利率的增函數(shù)。利率的變化取決于投資流量和儲蓄流量的均衡。,2、凱恩斯學(xué)派的流動性偏好理論 利率決定于貨幣供求數(shù)量，而貨幣需求量基本取決于人們的流動性偏好。流動性偏好越強(qiáng)，持有貨幣數(shù)量就增加，當(dāng)貨幣需求大于貨幣供給時，利率上升。利率是由流動性偏好曲線與貨幣供給曲線共同決定。,人們的流動性偏好動機(jī)有3個：交易、謹(jǐn)慎和投機(jī)動機(jī)，交易和謹(jǐn)慎動機(jī)與利率沒有直接關(guān)系，與收入成正比；投機(jī)動機(jī)與利率成反比。 L=L1(Y)+L2(r) M=M1+M2 均衡利率取決于貨幣需求和貨幣供給的作用。,3、新古典學(xué)派的借貸資金理論-從流量角度來研

31、究 借貸資金的需求與供給均包括兩個方面： 需求來自某期間投資流量和該期人們希望保有的貨幣余額。供給來自于同一時期儲蓄流量和該期間貨幣供應(yīng)量的變動。 供給：（1）家庭、企業(yè)和政府的實(shí)際儲蓄；（2）實(shí)際資本流入；（3)貨幣供給量 需求：（1）企業(yè)家庭的投資；（2）政府借款彌補(bǔ)赤字 信貸資金供給中的貨幣供給與利率正相關(guān)，信貸資金需求中的貨幣需求與利率負(fù)相關(guān)。,全部是看供求關(guān)系，只是影響因素以及觀察角度的差異。 4、影響利率的因素 （1）利率的風(fēng)險（風(fēng)險溢價）：補(bǔ)償通貨膨脹、違約、流動性、償還 （2）利率的管制：計劃經(jīng)濟(jì)-發(fā)展中國家,第四節(jié) 利率的期限結(jié)構(gòu),1、即期利率與遠(yuǎn)期利率 即期利率：對不同期限

32、的債權(quán)債務(wù)所標(biāo)示的利率；遠(yuǎn)期利率是隱含在給定的即期利率中從未來的某一時點(diǎn)到另一時點(diǎn)的利率。 以2年期儲蓄2.4%的利率為例進(jìn)行分解 -以1000000元儲蓄，兩年到期的本利和是（復(fù)利） -如果1年1年存，第一年本利和（1年利率為2.25%） 1000000*（1+0.0225）=1022500 再存一年，第2年的本利和為： 1022500*（1+0.0225）=1045506.25,較1048576少了3069.75元。 結(jié)論：存兩年定期，可多得3069.75元，是因?yàn)榉艞壛说?年對第1年本利和的自由處置權(quán)。較大的收益產(chǎn)生在第2年.如果第1年的利率為2.25%,第2年的利率則為： （10485

33、76/1022500)-1*100=2.55% 2.55%就是第2年的遠(yuǎn)期利率。,可以計算出第n年的遠(yuǎn)期利率,r為即期利率,2、到期收益率 債券的投資收益不僅取決于票面利率，還取決于其市場價格。 到期收益率是指如下兩者金額相等時所決定的現(xiàn)實(shí)起作用的利率。（1）到還本時為止，分期支付的利息和最后歸還的本金折合成現(xiàn)值的累計。,（2）債券當(dāng)前的市場價格。 設(shè)每年付息，期終還本，還有n年到期的國庫券，其面值為P,按票面利率每期支付的利息為C,當(dāng)前的市場價格為Pm,到期收益率為y,到期收益率相當(dāng)于投資人按照市場價格購買債券并且一直持有到期滿時可以獲得的年平均收益率。它的存在使不同期限從而有不同現(xiàn)金流狀態(tài)

34、的債券收益具有可比性。 影響到期收益率變化的基本因素是債券的市場價格：再貼現(xiàn)率的變化、通貨膨脹、股市等,3、收益率曲線 債券收益率曲線反映的是某一時點(diǎn)上，不同期限債券的到期收益率水平。利用收益率曲線可以為投資者的債券投資。,一般有4種情況 橫軸為到期日，縱軸為收益率。 一是正向收益率曲線，它意味著在某一時點(diǎn)上，債券的投資期限越長，收益率越高，也就是說社會經(jīng)濟(jì)正處于增長期階段(這是收益率曲線最為常見的形態(tài))。,二是反向收益率曲線，它表明在某一時點(diǎn)上，債券的投資期限越長，收益率越低，也就意味著社會經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期；,三是水平收益率曲線，表明收益率的高低與投資期限的長短無關(guān)，也就意味著社會經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)極不

35、正常情況；,四是波動收益率曲線，這表明債券收益率隨投資期限不同，呈現(xiàn)出波浪變動，也就意味著社會經(jīng)濟(jì)未來有可能出現(xiàn)波動。,在一般情況下，債券收益率曲線通常是有一定角度的正向曲線，即長期利率的位置要高于短期利率。這是因?yàn)椋捎谄谙薅痰膫鲃有砸糜谄谙揲L的債券，作為流動性較差的一種補(bǔ)償，期限長的債券收益率也就要高于期限短的收益率。當(dāng)然，當(dāng)資金緊俏導(dǎo)致供需不平衡時，也可能出現(xiàn)短高長低的反向收益率曲線。,如果預(yù)期收益率曲線基本維持不變，而且目前收益率曲線是向上傾斜的，則可以買入期限較長的債券； 如果預(yù)期收益率曲線變陡，則可以買入短期債券，賣出長期債券；如果預(yù)期收益率曲線變得較為平坦時，則可以買入長期

36、債券，賣出短期債券。,4、商業(yè)銀行的存貸款利差 存貸款利差=貸款利息收入-存款利息支出 =彌補(bǔ)銀行費(fèi)用開支的需要+銀行正常利潤需要 利差變化趨勢： 利差越來越小、在銀行收入的比重下降、發(fā)展中國家利差普遍高于發(fā)達(dá)國家,第五章 外匯與匯率,第一節(jié) 基本概念 1、外匯是以外幣標(biāo)示的債權(quán)債務(wù)證明。是以外幣表示的金融資產(chǎn)，可用作國際間結(jié)算的支付手段，并能兌換成其他形式的外幣資產(chǎn)和支付手段。 2、完全可兌換貨幣：本幣與外匯的自由兌換，外匯可攜帶或匯出境外。,3、匯率：國與國之間貨幣的折算的比率。 4、直接標(biāo)價法：對一定基數(shù)（1或100等）的外國貨幣單位，用相當(dāng)于多少本國貨幣單位來表示。多數(shù)國家采用。 5、

37、間接標(biāo)價法：以一定數(shù)量的本國貨幣單位為基準(zhǔn)，用折合成多少外國貨幣單位來表示。英、美用這種方法。 6、美元標(biāo)價法：以一定數(shù)量的美元為基準(zhǔn)，計算應(yīng)折合多少其他貨幣。,7、單一匯率：在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家，存在著由市場機(jī)制形成的單一匯率。 8、復(fù)匯率（多重匯率）：國家外匯管理當(dāng)局根據(jù)不同情況和需要制定兩種或兩種以上的匯率。是貿(mào)易管制的產(chǎn)物。體現(xiàn)政府對不同的國際經(jīng)貿(mào)活動實(shí)行區(qū)別對待的意圖。 9、浮動匯率： 10、固定匯率：各國對匯價波動不加限制，聽任其隨著市場供求關(guān)系的變化而漲跌。,11、盯住匯率制度：把本國貨幣與本國主要貿(mào)易伙伴國的貨幣確定一個固定的比價，隨著某一種或幾種貨幣進(jìn)行浮動。 12、即期匯率

38、：銀行存款之間的即期（兩天）兌換使用的匯率。 13、遠(yuǎn)期匯率：銀行存款在未來某一特定時間上兌換使用的匯率。,14、貨幣的對內(nèi)貶值與對外貶值 15、外匯升水：遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率 16、外匯貼水：遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率,外匯、完全可兌換貨幣、匯率、直接標(biāo)價法 直接標(biāo)價法、間接標(biāo)價法、美元標(biāo)價法、單一匯率、復(fù)匯率（多重匯率）、浮動匯率、固定匯率、盯住匯率制度、即期匯率、遠(yuǎn)期匯率、貨幣的對內(nèi)貶值與對外貶值、外匯升水、外匯貼水、外匯傾銷、名義匯率、實(shí)際匯率、外匯管制 *討論：人民幣升值的利弊分析,第二節(jié) 布雷頓森林體系的結(jié)束,20世紀(jì)6070年代，美國深陷越南戰(zhàn)爭的泥潭，財政赤字巨大，國際收入情況惡化，

39、美元的信譽(yù)受到極大的沖擊，爆發(fā)了多次美元危機(jī)。大量資本出逃，各國紛紛拋售自己手中的美元，搶購黃金，使美國黃金儲備急劇減少，倫敦金價暴漲。,1971年12月以史密森協(xié)定為標(biāo)志美元對黃金貶值，同時美聯(lián)儲拒絕向國外中央銀行出售黃金，至此美元與黃金掛鉤的體制名存實(shí)亡。 1973年3月因美元貶值，再次引發(fā)了歐洲拋售美元、搶購黃金的風(fēng)潮。西歐和日本外匯市場不得不關(guān)閉了17天。經(jīng)過磋商最后達(dá)成協(xié)議，西方國家放棄固定匯率制，實(shí)行浮動匯率制。至此布雷頓森林貨幣體系完全崩潰，從此也開始了黃金非貨幣化的改革進(jìn)程。,1976年國際社會間達(dá)成了以浮動匯率合法化、黃金的非貨幣化等為主要內(nèi)容的牙買加協(xié)定。 從法律的角度看，

40、國際貨幣體系的黃金非貨幣化到1978年才正式明確。國際貨幣基金組織批準(zhǔn)了修改后的國際貨幣基金協(xié)定。該協(xié)定刪除了以前有關(guān)黃金的所有規(guī)定，宣布黃金不再作為貨幣定值標(biāo)準(zhǔn)，廢除黃金官價，可在市場上自由買賣黃金。,布雷頓森林體系的缺陷：(1)美國利用美元的特殊地位，操縱國際金融活動。(2)美元作為國際儲備資產(chǎn)具有不可克服的矛盾。若美國國際收支持續(xù)出現(xiàn)逆差，必然影響美元信用，引起美元危機(jī)。美國若要保持國際收支平衡，穩(wěn)定美元，則會斷絕國際儲備的來源，引起國際清償能力的不足。(3)固定匯率有利于美國輸出通貨膨脹，加劇世界性通貨膨脹，而不利于各國利用匯率的變動調(diào)節(jié)國際收支平衡。,第三節(jié) 匯率與幣值,一、貨幣的價

41、值： 幣值指貨幣具有的購買力。不同的貨幣，由于均具有其對內(nèi)價值的基礎(chǔ)，這是兌換比率的基礎(chǔ)。 一種貨幣，當(dāng)其在外匯市場上對某種或某些種其他貨幣處于供不應(yīng)求的局面時會升值，即可用相對較少的量換入在此之前同等數(shù)量的某種或某些種其他貨幣。反之則貶值。即外匯供求對比的波動必然引起匯率的相應(yīng)波動。因此，匯率不僅僅決定于貨幣對內(nèi)價值這唯一的因素。,二、利率與匯率 條件：開放的市場經(jīng)濟(jì)條件下 利率差異=貨幣從利率低的國家流向利率水平高的國家=外國資本流入的國家=外匯供過于求=本幣升值,第四節(jié) 匯率的決定與變動,一、金本位制度下 1、鑄幣平價(Mint parity)：兩種鑄幣以含金量進(jìn)行比較 2、外匯供求：國

42、際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的變化。當(dāng)一國在某個時期出口增加，有大量貿(mào)易順差時，外國對該國貨幣的需求旺盛，同時本國的外匯供給增加，從而導(dǎo)致本幣匯率上漲。 當(dāng)供求關(guān)系所引起的匯率波動超過一定幅度時，貴金屬鑄幣流通本身制約機(jī)制就發(fā)揮作用。,3、黃金輸送點(diǎn)(gold transport point)：外匯供求實(shí)際是指外幣債權(quán)與外幣債務(wù)的供求。債權(quán)債務(wù)憑證的傳遞所需的時間省得多，安全保障也好。但如果匯率波動過大，以至超過運(yùn)送和熔鑄貴金屬所可能節(jié)省的費(fèi)用，則就不會再去購買外匯。,當(dāng)外匯市場上的匯率上漲達(dá)到或超過某一界限時，本國債務(wù)人用本幣購買外幣的成本會超過黃金直接輸出國境用于支付的成本，從而引起黃金輸出，引起黃金

43、輸出的這一匯率界限就是“黃金輸出點(diǎn)”。 匯率波動的范圍不超過： 鑄幣平價輸送黃金相關(guān)的費(fèi)用,二、紙幣制度下 用通貨膨脹程度衡量的貨幣實(shí)際價值是貨幣的對內(nèi)價值，對內(nèi)價值是決定對外價值（即匯率）的基礎(chǔ)（購買力平價）。進(jìn)一步說，貨幣的對內(nèi)價值即購買力的變化取決于流通中的貨幣量。 通貨膨脹=該國貨幣購買力下降=本幣對內(nèi)貶值=匯率下跌,三、購買力平價（PPP, Purchasing power parity) 兩種貨幣的匯率由兩國貨幣購買力之比決定，即由兩國物價水平之比決定。 這一學(xué)說的基礎(chǔ)是：兩國的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)以及價格體系大體相仿。 發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家商品價格結(jié)構(gòu)差異很大。發(fā)展中國家農(nóng)副產(chǎn)品、

44、初級產(chǎn)品和勞動力價格低，工業(yè)制成品價格高，而發(fā)達(dá)國家正好相反。,P168圖說明：按匯率折算和按購買力折算，兩者差異很大。 當(dāng)國與國的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)以及價格體系差異較大時，用購買力平價說明匯率的走勢很困難。商品的價值差異很大。,四、國際借貸論 外匯匯率變動是由外匯供求對比變動所引起，而外匯供求狀況又取決于由國際間商品進(jìn)出口和資本流動所引起的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。主要是由于在一定時期內(nèi)需要及時支付的流動債權(quán)債務(wù)會影響該期的外匯供求狀況。 說明國際收支對匯率變動的影響。,五、金融資產(chǎn)論 國際投資者對不同金融資產(chǎn)的選擇，往往會引起貨幣資本在國際間的大量流動，并對匯率產(chǎn)生影響。 這一學(xué)說將視野擴(kuò)大到貨幣以外

45、的其他各種金融資產(chǎn)供求的分析，反映了客觀經(jīng)濟(jì)變化的趨勢。,第五節(jié) 匯率變化的效應(yīng),一、匯率與貿(mào)易收支 1、匯率與進(jìn)出口 一國貨幣對外貶值后（1：7=1：9）=商品在國外的價格下降=價格便宜=銷售上升=有利于出口，不利于進(jìn)口 2、馬歇爾-勒納條件 本幣貶值可以改善逆差，條件是進(jìn)口需求彈性+出口需求彈性1。【即(dx+dm)1(dx,dm分別代表出口和進(jìn)口的需求彈性)】。,3、外匯傾銷 在有通貨膨脹的國家里，貨幣當(dāng)局通過促使本幣對外貶值，且貨幣對外貶值的程度大于對內(nèi)貶值的程度，借以用低于原來在國際市場上的銷售價格傾銷商品。 外匯傾銷收效時差為6-9個月。在這個收效期內(nèi)外匯傾銷還可能受到國內(nèi)一些因素

46、干擾而失效，主要有兩方面：一是國內(nèi)干擾，如通貨膨脹繼續(xù)，且對內(nèi)貶值超過對外貶值，外匯傾銷失效。因此，在收效期內(nèi)需采取措施保持國內(nèi)物價水平的穩(wěn)定。二是來自國外的干擾，外匯傾銷會使本國產(chǎn)品沖擊對方國家市場，對方會采取反傾銷措施，而使傾銷失效。,二、匯率變化對資本流動 匯率變化不僅受資本流動的影響，而且也是影響資本流動的直接因素。本幣對外貶值后，1單位外幣折合更多本幣，會促使外國資本流入增加，國內(nèi)資本流出減少；但本幣對外價值將貶未貶時，外匯匯價將升未升時，會引起本國資本外逃。,因匯率變化帶來的資本流出入變化可以通過資本投資、旅游、商品采購等方式進(jìn)行。這些變化主要體現(xiàn)在資本項(xiàng)目差額的變化。 匯率變化對

47、資本流動的影響一方面表現(xiàn)在貨幣貶值后帶來的資本流出或流入增加，另一方面也表現(xiàn)在匯率預(yù)期變化即匯率將升未升或?qū)⒌吹鴮Y本流動的影響。當(dāng)一國外匯市場上出現(xiàn)本國貨幣貶值的預(yù)期時，會造成大量拋售本幣、搶購?fù)鈳诺默F(xiàn)象，資本加速外流（外逃），這與貶值預(yù)期后資本流入增加的結(jié)果正相反。,三、匯率變化對外匯儲備 儲備貨幣匯率變化都會直接影響到一國外匯儲備的價值。 在多元化外匯儲備時期，匯率變化的影響較為復(fù)雜。（1）明確構(gòu)成外匯儲備的幣種。（2）需要將各儲備貨幣分成升值和貶值兩種，分別計算。（3）根據(jù)構(gòu)成外匯儲備幣種的不同權(quán)重衡量。（4）儲備貨幣中軟硬幣的利息差異，與匯率漲跌相比較。,四、匯率與物價 從進(jìn)口商品

48、來看，匯率下降要引起進(jìn)口商品在國內(nèi)的價格上漲。對物價上漲的影響程度取決于進(jìn)口商品和原材料在國民生產(chǎn)總值中所占比重。 從出口商品看，匯率下降有利于擴(kuò)大出口。如果出口商品供給彈性小，出口擴(kuò)大會引發(fā)國內(nèi)市場搶購出口商品并從而抬高出口商品的國內(nèi)收購價格，有可能波及物價總水平。,五、匯率對產(chǎn)出和就業(yè) 當(dāng)匯率有利于刺激出口和抑制進(jìn)口時，出口品的生產(chǎn)和進(jìn)口品的替代品生產(chǎn)的增加，從而帶動總的生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大和就業(yè)水平的提高，還可能引起一國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化。 問題：我國外匯儲備的結(jié)構(gòu)是怎樣的？,*港股直通車,開通的作用： （1）繼成立國家外匯投資公司、大規(guī)模開放QDII之后在外匯投資領(lǐng)域的又一重大舉措，這一舉措如能獲

49、得成功，將對緩解國家外匯儲備的過快增長起到重要作用。 （2）A股與H股，在價格上存在著明顯的倒掛現(xiàn)象，向境內(nèi)居民開放港股投資，可以抑制A股價格。在價值投資的理念下，投資資金“水往低處流”的同時就可以抑制同一公司在不同地域上市而形成的不同價格。 （3）中國股市的國際化進(jìn)程是雙向的，這一進(jìn)程不僅要求向外國投資者開放A股市場，而且也要求向中國投資者開放海外市場。開放港股直通車，在一定程度上也反映了中國股市國際化的內(nèi)在要求。,會出現(xiàn)的問題： “港股直通車”的一個重要特點(diǎn)是個人投資境外證券投資項(xiàng)下購匯不受年度總額限制。 危險在于如果匯率被人為固定在吸引熱錢的高原地帶，同時放開資本項(xiàng)目，相當(dāng)于拆除中國金融

50、與資本市場的防洪堤壩。到那時，國際資金洪水狂奔而來又席卷而去，將成為常態(tài)。 理論上，中國幾萬億資金可被全部流走,第六章 金融市場,第一節(jié) 金融市場及其要素 1概念：金融市場是經(jīng)濟(jì)生活中與商品市場、勞務(wù)市場和技術(shù)市場等并列的一種市場。是進(jìn)行資金融通的場所，在這里實(shí)現(xiàn)借貸資金的集中和分配，并中資金供給與需求的對比形成該市場的“價格”-利率。對象一貨幣資金；主體-參與交易的個人、企業(yè)、政府和金融機(jī)構(gòu),2交易的產(chǎn)品、工具-金融資產(chǎn)/金融工具/金融產(chǎn)品 金融工具指在信用活動中產(chǎn)生，能夠證明金融交易金額、期限、價格的書面文件。有償還期限、流動性、風(fēng)險性和收益率基本特征。 金融資產(chǎn)的價值取決于能夠給所有者帶

51、來的未來收益。金融資產(chǎn)兩個重要功能：實(shí)現(xiàn)資金和資源的重新分配；在資金分配中分散或轉(zhuǎn)移風(fēng)險。,3金融市場運(yùn)作流程及功能金融市場履行的基本經(jīng)濟(jì)功能是，從那些由于支出少于收入而積蓄了贏余資金的人那里把資金引導(dǎo)到那些由于支出超過收入而資金短缺的人那里。金融市場資金融通的過程若要金融市場實(shí)現(xiàn)其功能：必須具備兩個理想條件：完整的信息和完全由市場供求決定的價格。完整的信息指金融交易的買賣雙方均可以迅速獲得所需要的信息，以便依據(jù)它們進(jìn)行決策。信息不對稱。完全由市場供求決定的價格指價格水平的形成除取決于資金供給方與需求方的競爭均衡之外，不受任何力量干預(yù)。,第二節(jié) 貨幣市場 以金融交易的期限作為標(biāo)準(zhǔn)，一年以內(nèi)的短

52、期金融交易市場，其功能在于滿足交易者的資金流動性需求，包括短期債券市場、銀行同業(yè)拆借市場、貼現(xiàn)市場、回購市場等。 是以機(jī)構(gòu)投資者為主的融資市場。,1、票據(jù)與票據(jù)市場 貨幣市場使用的票據(jù)有商業(yè)票據(jù)和銀行承兌票據(jù)兩種。 商業(yè)票據(jù)的簽發(fā)不需要提供其他保證，只靠簽發(fā)人的信用。其能否進(jìn)入金融市場，要看簽發(fā)人的信譽(yù)。 在商業(yè)票據(jù)中，除了具有交易背景的票據(jù)外，還有大量并無交易背景而只是單純以融資為目的發(fā)出的票據(jù)，叫融通票據(jù)，發(fā)行者多為大的工商企業(yè)和金融公司。 由銀行承諾到期履行支付義務(wù)的商業(yè)票據(jù)，是銀行承兌票據(jù)。銀行收手續(xù)費(fèi)。,2、票據(jù)貼現(xiàn)與貼現(xiàn)市場 用票據(jù)進(jìn)行短期融資的特點(diǎn)是利息先付，即出售票據(jù)一方融入的

53、資金低于票據(jù)面值，票據(jù)到期時按面值還款。差額部分就是支付給票據(jù)買方的利息。這種融資方式叫貼現(xiàn)（discount),利率稱貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率的高低取決于商業(yè)票據(jù)的期限和質(zhì)量。,在票據(jù)貼現(xiàn)市場充當(dāng)買方的一般是商業(yè)銀行、貨幣市場基金等專門從事短期借貸活動的金融機(jī)構(gòu)；也有手中有短期閑置資金的非金融機(jī)構(gòu)。 貼現(xiàn)市場不僅是企業(yè)融通短期資金的場所，也是中央銀行進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)的場所。,2、回購市場 指對回購協(xié)議進(jìn)行交易的短期融資市場?；刭弲f(xié)議是證券出售時賣方向買方承諾在未來某個時間將證券買回的協(xié)議。實(shí)質(zhì)上是一種抵押貸款。 正回購：資金的借入方 逆回購：買入證券（提供資金），承諾以后按規(guī)定價格賣還給對方,回購交易

54、充當(dāng)?shù)盅旱囊话闶切庞玫燃壿^高的證券，如國債、銀行承兌匯票，因此風(fēng)險低、流動性高。 在我國，回購交易可以通過證券交易所和銀行間債券市場進(jìn)行。銀行間債券市場較為活躍。,第三節(jié) 資本市場 資本市場是交易期限在一年以上的長期金融交易市場，主要滿足工商企業(yè)、個人的中長期投資需求和政府彌補(bǔ)財政赤字的資金需要。一般是銀行對個人提供的消費(fèi)信貸、股票市場和長期債券市場。,1、長期債券和長期債券市場 主要有公司債和政府債；信用評級 我國政府債一般為3、5、7、10年期。 在我國，債券交易集中在證券交易所和銀行間債券市場進(jìn)行。交易所市場主要發(fā)行和交易企業(yè)和部分政府債，銀行間債券市場主要交易政府債券。,2、初級市場和

55、二級市場 公募與私募 證券交易所：主板-上海和深圳：會員資格的取得有嚴(yán)格的限制并需繳納巨額會費(fèi)。上市要求-發(fā)行前三年的累計凈利潤超過3,000萬人民幣；發(fā)行前三年累計凈經(jīng)營性現(xiàn)金流超過5,000萬人民幣或累計營業(yè)收入超過3億元.,2、創(chuàng)業(yè)板二板市場,*概念：也稱二板市場，其服務(wù)對象、上市標(biāo)準(zhǔn)、交易制度等方面不同于主板市場的資本市場。主要是以中小型高科技企業(yè)為服務(wù)對象，其特有功能是創(chuàng)業(yè)投資基金的退出機(jī)制。風(fēng)險投資基金-網(wǎng)絡(luò)公司,*條件：（1）注重企業(yè)的成長性與增長潛力，主業(yè)突出，核心技術(shù)具有獨(dú)創(chuàng)性、領(lǐng)先性，產(chǎn)品市場潛力大； （2）對經(jīng)營年限的要求相對較短，可不設(shè)最低盈利要求。 （3）因高風(fēng)險，要

56、求信息披露及時、準(zhǔn)確。,*國際視野海外創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的四個階段,截止到2008年末，海外75家創(chuàng)業(yè)板市場有28家因?yàn)楦鞣N原因關(guān)閉或轉(zhuǎn)換。例如：日本、德國等。 （1）起步階段 1971年美國納斯達(dá)克市場：20世紀(jì)80年代以后，一批高科技企業(yè)如微軟、英特爾、戴爾等成功上市,（2）繁榮階段 1990-2000年是海外創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的“黃金10年”。伴隨著新經(jīng)濟(jì)和網(wǎng)絡(luò)股概念的熱浪，指數(shù)不斷翻番。 同時推動各國創(chuàng)業(yè)業(yè)市場創(chuàng)建熱潮。 在這個階段誕生了47個創(chuàng)業(yè)板市場，占全部創(chuàng)業(yè)板市場75家的63%。其中英國的AIM、韓國科斯達(dá)克、加拿大TSX-V等創(chuàng)業(yè)板脫穎而出。,（3）調(diào)整階段 2001年新經(jīng)濟(jì)的網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅

57、，一直到2004年，整個創(chuàng)業(yè)板處于調(diào)整階段。 納斯達(dá)克1999年IPO家數(shù)為485家，到2001年僅63家，總市值由2000年最高的6.71萬億美元下降到2002年最低1.88萬億美元，減少72%。 （4）復(fù)蘇階段（2005年-至今） 2005年后，隨著高科技領(lǐng)域的中小企業(yè)快速成長，市場開始復(fù)蘇。,*美國納斯達(dá)克市場（NASDAQ),成立于1971年，是全球規(guī)模最大、最成功的創(chuàng)業(yè)板市場。截止到2009年8月底，共有3141家上市公司，其中美國本土公司2865家、境外公司276家。 納斯達(dá)克的上市公司涵蓋所有新技術(shù)行業(yè)：軟件、計算機(jī)、電信、生物技術(shù)等。,目前的上市標(biāo)準(zhǔn)： 有形資產(chǎn)凈值在500萬美

58、元以上； 最近一年稅前凈利潤在75萬美元以上； 等等 納斯達(dá)克市場公司退市數(shù)量很高，1999-2001年達(dá)到高峰，退市公司占據(jù)占據(jù)了1995年以來美國市場退市總數(shù)的40%。2000年前每月平均有60多家上市公司退市。,*韓國KOSDAQ市場,韓國市場成立于1996年7月，現(xiàn)有上市公司1000余家，成交量和換手率僅次于美國納斯達(dá)克市場，比較成功的市場。 上市費(fèi)用低，約為3.9萬元人民幣，是納斯達(dá)克市場的1/20,而上市公司所繳納年費(fèi)為45元人民幣，是納斯達(dá)克的1/46。,*香港創(chuàng)業(yè)板,香港市場成立于1999年，伴隨著美國科技網(wǎng)絡(luò)浪潮興旺后一蹶不振。 截止到2009年8月底，總市值為813.53億

59、港元，僅相當(dāng)于主板公司市值的0.4%,嚴(yán)重縮水。 大量中國企業(yè)涌入美國納斯達(dá)克市場，嚴(yán)重沖擊香港市場。,衰落的原因： *香港市場小，不能同時容納多個板塊并存； *與主板之間的定位模糊； *上市成本高； *上市公司更多的是出于科技概念，缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐。,3、幾個概念,每只股票在發(fā)行的時候，都可能有三種股票沒有到股市上流通： （1）戰(zhàn)略配售股：在網(wǎng)上申購的時候，公司配售給公司的，叫做“網(wǎng)下配售”。這些股票要被限制三個月，之后才可以上市流通。（2）小非：在網(wǎng)上發(fā)行之前，大約5以上的股票低價配發(fā)給公司的高管，這個股票要一年之后才可以上市，叫做“小非”。,（3）大非：在網(wǎng)上發(fā)行之前，大約10以上的股票低價配發(fā)給其它公司（大股東），這個股票要三年之后才可以上市，叫做“大非”。 股票的價格，幾乎完全是市場規(guī)律，總量多了，股價自然下跌。這三類股票解禁，就是增加了這種股票的總量，自然價格要下跌，這是“利空”消息。,第四節(jié) 金融衍生工具 1、概念：金融衍生工具指其價值依賴于原生性金融工具的一類金融產(chǎn)品