第四章籌資管理下.ppt

1、第四章 籌資管理下,資金成本與資金結(jié)構(gòu),第一節(jié) 資金成本,一、資金成本概念與作用,1.資本成本是資金使用者向資金所有者和中介人支付的資金使用費(fèi)和資金籌措費(fèi)。,用資費(fèi)用：是指企業(yè)因使用資金而支付給資金所有者的報(bào)酬，如股利、借款利息、債券利息等。用資費(fèi)的支付是經(jīng)常性的，與資金使用時(shí)間的長短相關(guān),籌資費(fèi)用：指企業(yè)在資金籌措過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，例如發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)等發(fā)行費(fèi)用 。一般是在籌措資金時(shí)一次性支付，用資過程中不再發(fā)生，一般與資金使用時(shí)間的長短無直接聯(lián)系,在一般情況下，如果不作特別說明，資本成本就是用相對(duì)數(shù)表示的成本率。其計(jì)算公式如下：

2、,資本成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示。,3、資本成本的作用,資本成本是選擇資金來源、確定籌資方案、進(jìn)行籌資決策的重要依據(jù)。,個(gè)別資本成本是比較各種籌資方式優(yōu)劣的重要標(biāo)準(zhǔn),綜合資本成本是公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù),邊際資本成本是公司進(jìn)行追加籌資決策的基本依據(jù),資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定方案取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。,資本成本是衡量公司經(jīng)營成果的重要標(biāo)準(zhǔn)。,（二）個(gè)別資本成本,1、債務(wù)資本成本,（Cost of Debts）,債務(wù)的利息費(fèi)用按規(guī)定在所得稅前扣除，能夠抵減企業(yè)所得稅，為企業(yè)帶來債務(wù)稅盾。 企業(yè)債務(wù)資本實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用為 ：,某企業(yè)向銀行取得長期借款150萬元，年利率為10.8

3、%，期限3年，每年付息一次，到期一次還本，籌措這筆借款的費(fèi)用率為0.2%，企業(yè)所得稅稅率為25%。請(qǐng)計(jì)算這筆長期借款的資本成本。,長期借款資本成本,例,（Cost of Long-Term Loans）,Kl為長期借款資本成本； Il為長期借款的年利息； 為公司的所得稅稅率； 為長期借款的本金； Fl為長期借款的籌資費(fèi)用率； Rl為長期借款的年利率。,如果存在補(bǔ)償性余額，在資金成本率是多少？,例：某企業(yè)長期借款300萬元，利率10，借款期限5年，每年付息一次，到期一次還本，所得稅率33。補(bǔ)償性余額比例20%.,KL=10%(1-33%) (1-20%)= 8.375%,長期債券資本成本,（Co

4、st of Bonds）,Kb為債券資本成本； Ib為債券的年利息； B為債券的發(fā)行價(jià)格即實(shí)際籌資額； Fb為債券的籌資費(fèi)用率。,債券發(fā)行價(jià)格有等價(jià)、溢價(jià)、折價(jià)三種，債券籌資總額應(yīng)按具體發(fā)行價(jià)格計(jì)算；,債券利息應(yīng)按票面金額乘以票面利率確定。,某10年期公司債券的面值為1,000元，票面利率為12%，籌資費(fèi)用率為3%，企業(yè)所得稅稅率為25%，每年付息一次，到期一次還本。該債券的發(fā)行價(jià)格分別為1,000元、950元、1,050元，請(qǐng)依次計(jì)算該債券的資本成本。,發(fā)行價(jià)格為1,000元（等價(jià)發(fā)行）,發(fā)行價(jià)格為950元（折價(jià)發(fā)行）,發(fā)行價(jià)格為1,050元（溢價(jià)發(fā)行）,例,2、權(quán)益資本成本,（Cost o

5、f Equity）,向股東分派的股利是以稅后凈利潤支付的，不會(huì)減少企業(yè)應(yīng)繳納的所得稅，不具有抵稅作用。,優(yōu)先股資本成本,（Cost of Preferred Stock）,優(yōu)先股每期要支付固定股利，沒有到期日，股利在稅后支付，沒有抵稅作用。從某種意義上說，優(yōu)先股相當(dāng)于每年支付固定利息的無限期債券。（永續(xù)年金）,Kp為優(yōu)先股資本成本； Dp為優(yōu)先股的年股利； Pp為優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格或?qū)嵤召Y本； Fp為優(yōu)先股的籌資費(fèi)用率。,優(yōu)先股年股利=發(fā)行價(jià)格年股利率,某公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為100萬元，總價(jià)格為125萬元，籌資費(fèi)用率為6%，規(guī)定年股利率為14%，請(qǐng)計(jì)算該優(yōu)先股的資本成本。,例,某公司發(fā)行債券總

6、面額為100萬元，溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為125萬元，籌資費(fèi)用率為6%，票面利率為14%，所得稅稅率為25%，請(qǐng)計(jì)算該債券的資本成本。,例,優(yōu)先股年股利=發(fā)行價(jià)格年股利率 債券年利息=票面金額票面利率,普通股資本成本,（Cost of Common Stock）,普通股股利不是固定的，隨企業(yè)盈利的增長而增長，普通股資本成本只能基于對(duì)未來的估計(jì)，不可能精確計(jì)算。,普通股資本成本通常高于優(yōu)先股。因?yàn)槠胀ü晒衫陌l(fā)放與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、未來投資機(jī)會(huì)（股利政策）、現(xiàn)金流量情況有關(guān)；而且當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，普通股股東對(duì)剩余財(cái)產(chǎn)的索賠權(quán)在優(yōu)先股東之后，其投資風(fēng)險(xiǎn)更大，因而普通股股東要求更高的投資報(bào)酬。,普通股資本

7、成本計(jì)算方法,1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型,普通股的資本成本被視為普通股股東對(duì)股票投資的期望收益率。,普通股資本成本計(jì)算方法,2）債券報(bào)酬率加股票風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率法/風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法,股票投資的必要報(bào)酬可以在債券利率的基礎(chǔ)上再加上股票投資高于債券投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。,3）穩(wěn)定增長型股利價(jià)值模式,股利折現(xiàn)模型,Pc為普通股的發(fā)行價(jià)格或?qū)嵤展杀荆?Fc為普通股的籌資費(fèi)用率； Dt為普通股第t 年的預(yù)期股利； Kc為普通股資本成本。,即預(yù)期每年都分配等額的股利，則此時(shí)普通股利與優(yōu)先鼓勵(lì)類似,第一種情況固定股利政策下的股利貼現(xiàn)模型,股利相當(dāng)于永續(xù)年金的現(xiàn)值,即預(yù)期股利以某一固定比率逐年增長。,第二種情況固定增長股利政策下的

8、股利貼現(xiàn)模型,Kc為普通股資本成本； D1為普通股第1年的預(yù)期股利； Pc為普通股的發(fā)行價(jià)格或?qū)嵤展杀荆?Fc為普通股的籌資費(fèi)用率； G為普通股股利的固定年增長率。,某股份有限公司普通股的每股面值為18元，每股市價(jià)為20元，現(xiàn)增發(fā)新股80,000股，籌資費(fèi)用率為6%，預(yù)計(jì)第1年每股發(fā)放股利2元，且每年的股利增長率為5%。請(qǐng)計(jì)算本次增發(fā)普通股的資本成本。,例,某股份有限公司發(fā)行普通股，其每股面值為20元，每股發(fā)行價(jià)格為25元，發(fā)行費(fèi)用率為3%，去年支付的每股股利為2.5元，預(yù)計(jì)每年的股利增長率為9%。請(qǐng)計(jì)算本次增發(fā)普通股的資本成本。,例,注意：過去支付的股利一定要轉(zhuǎn)換為預(yù)期股利。,留用利潤/留存

9、收益資本成本,（Cost of Retained Earnings）,利潤的用途,發(fā)放給股東,留存再投資,留用利潤,企業(yè)的留用利潤是普通股股東放棄股利分配對(duì)企業(yè)的追加投資，必然要求企業(yè)作相應(yīng)的補(bǔ)償，屬于機(jī)會(huì)成本，與普通股資本成本的確定方法相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。,Kr為留用利潤資本成本； D1為普通股第1年的預(yù)期股利； Pc為留用利潤額； G為普通股股利的固定年增長率。,股利支出,留存收益成本 是一種機(jī)會(huì)成本,某公司留存收益100萬元，上一年公司對(duì)外發(fā)行普通股的股利率12%，預(yù)計(jì)股利每年增長3%。計(jì)算該公司留存收益的資本成本。,例,債務(wù)資本成本,權(quán)益資本成本,長期借款資本成本,長期債券資本成

10、本,優(yōu)先股資本成本,普通股資本成本,留用利潤資本成本,總結(jié),（三）綜合資本成本/加權(quán)平均資本成本,綜合資本成本（Overall Cost of Capital）又稱為加權(quán)平均資本成本(Weight Average Cost of Capital，WACC)。它是依據(jù)各個(gè)別資本成本占全部資本的比重，通過加權(quán)平均法計(jì)算的全部長期資本的綜合成本率，由個(gè)別資本成本和資本結(jié)構(gòu)兩個(gè)因素決定。,為綜合資金成本;,為第j種資金占總資金的比例;,為第j種資金的成本,綜合資本成本所用的權(quán)數(shù)Wj有3種選擇：,賬面價(jià)值權(quán)數(shù),Book Value Wights,（過去）,以資產(chǎn)負(fù)債表中各資本的賬面價(jià)值為基礎(chǔ)確定權(quán)數(shù)，易

11、于獲取基礎(chǔ)資料，但當(dāng)資本的市場價(jià)值偏離賬面價(jià)值較大時(shí)，結(jié)果誤差較大，可能誤導(dǎo)籌資決策。但由于其容易確定，在實(shí)務(wù)中被廣泛采用。,市場價(jià)值權(quán)數(shù),Market Value Wights,（現(xiàn)在）,債券、股票以現(xiàn)行資本市場價(jià)格為基礎(chǔ)確定權(quán)數(shù)，能反映當(dāng)前的實(shí)際情況，但當(dāng)證券市場價(jià)格波動(dòng)較大時(shí)不易選用。,目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù),Target Value Wights,（未來）,債券、股票以未來預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場價(jià)值為基礎(chǔ)確定權(quán)數(shù)，能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，但資本的目標(biāo)價(jià)值難以客觀確定。,練習(xí)1,某公司資金結(jié)構(gòu)和資金成本如下： 求：公司綜合資金成本？,解：Kw=8%X16%+7%X18.7%+15%58%+14%X7.3%

12、=12.31%,1.計(jì)算比重: 債券:120750100%=16% 借款:140750100%=18.7% 普通股:435750100%=58% 留存收益:55750100%=7.3%,某公司資本總量為1,000萬元，其中長期借款200萬元，年利息20萬元，手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)；公司發(fā)行總面額為100萬元的3年期債券，票面利率為12%，由于票面利率高于當(dāng)前市場利率，故該批債券偏離票面金額10%出售，發(fā)行費(fèi)用率為5%；此外，公司普通股總面額為300萬元，總市價(jià)為500萬元，預(yù)計(jì)第一年的股利支付率為15%，以后每年增長1%，籌資費(fèi)用率為2%；優(yōu)先股總面額為120萬元，總市價(jià)為1 50萬元，股利支付率固定

13、為10%，籌資費(fèi)用率也是2%；公司未分配利潤總額為40萬元。該公司適用的所得稅稅率為40%。請(qǐng)計(jì)算該公司的綜合資本成本。,例,市場價(jià)值權(quán)數(shù),長期借款資本成本,普通股資本成本,長期債券資本成本,優(yōu)先股資本成本,留存收益資本成本,綜合資本成本,邊際資本成本（Marginal Cost of Capital，MCC）是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本，是追加籌資時(shí)所使用的資本成本。,企業(yè)無法以某一固定的資本成本籌措無限資金，當(dāng)其籌資額超過某一特定限度，其邊際資本成本就會(huì)上升。,邊際資本成本需要按照加權(quán)平均法計(jì)算，權(quán)數(shù)必須為市場價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)采用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)與目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。,（四）邊際資本成本,(1)

14、確定個(gè)別資金占總資金的比重，即確定權(quán)重 (2)確定個(gè)別資金成本 (3)計(jì)算籌資總額的分界點(diǎn)(籌資突破點(diǎn)) (4)計(jì)算各種籌資范圍的邊際資金成本,邊際資本成本的計(jì)算,假定該公司財(cái)務(wù)人員經(jīng)分析所確定的追加籌資后的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，仍保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長期借款占20%，長期債券占20%，普通股占60%。,1、確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),2、確定資本成本分界點(diǎn),該公司財(cái)務(wù)人員通過對(duì)資本市場狀況和本公司籌資能力的分析，認(rèn)為隨著公司籌資規(guī)模的增大，各種資本成本也會(huì)發(fā)生變動(dòng)。如下表所述：,例,星輝公司現(xiàn)有資本1,000萬元，其中長期借款200萬元、長期債券200萬元、普通股600萬元。由于擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬籌集新

15、資本，則籌集新資本的成本，可按下列步驟確定:,籌資范圍及資本成本預(yù)測,某種籌資方式的資本成本分界點(diǎn),由上表可知，以一定的資本成本率只能籌集到一定限額的資本；超過這一限額多籌集資本，就要提高資本成本率，引起原有資本成本率的變化。,3、計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)（籌資突破點(diǎn)）,資本結(jié)構(gòu)既定時(shí)，保持在一定資本成本率下可籌集到的資本限額，稱為籌資總額分界點(diǎn)（籌資突破點(diǎn)）。 在籌資總額分界點(diǎn)范圍內(nèi)，原來的資本結(jié)構(gòu)不變，資本成本率也不變；超過籌資總額分界點(diǎn)，要想維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本率就會(huì)隨之增加。籌資總額分界點(diǎn)的計(jì)算公式如下：,資本成本分界點(diǎn),比如，利用上述資料，在以7%的資本成本率取得的長期借款籌資限

16、額為200萬元時(shí)，其籌資總額分界點(diǎn)為：,當(dāng)公司保持7%的長期借款資本成本率來籌集資本時(shí)，籌資總額在1,000萬元以內(nèi)。其中，長期借款最多可以籌集到200萬元，長期債券最多可以籌集到200萬元，普通股最多籌集到600萬元。這樣，既能保持一定的資本成本率，又不會(huì)改變目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。 當(dāng)籌資總額超過1,000萬元時(shí)，要想維持當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)（長期借款在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中占據(jù)20%的比重），長期借款的籌集數(shù)量會(huì)超過200萬元，其資本成本將上升。,籌資總額分界點(diǎn)計(jì)算表,按此方法，上述各種新籌資范圍內(nèi)的籌資總額分界點(diǎn)，如下表所述：,4、計(jì)算邊際資本成本,根據(jù)上一步計(jì)算出的籌資總額分界點(diǎn)，可以得出下列4組新的籌資范圍

17、：, 500萬元以內(nèi)； 5001,000萬元； 1,0002,500萬元； 2,500萬元以上；,對(duì)這4組新資范圍分別計(jì)算其加權(quán)平均資本成本，就是隨著籌資額增加而增加的邊際資本成本。,37,單選題,1.在下列各項(xiàng)中，不屬于商業(yè)信用融資內(nèi)容的是（ ） A.賒銷商品 B.預(yù)收貨款 C.辦理應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn) D.用商業(yè)匯票購貨,答案：C,38,單選題,2.根據(jù)財(cái)務(wù)管理理論，按照企業(yè)資金的來源渠道不同，可以將籌資分為（ ） A.直接籌資和間接籌資 B.內(nèi)源籌資和外源籌資 C.權(quán)益籌資和負(fù)債籌資 D.短期籌資和長期籌資,答案：C,39,單選題,3.按股東權(quán)利和義務(wù)，股票可以分為（ ） A.普通股和優(yōu)先股 B

18、. 記名股票和不記名股票 C.A股和B股 D.H股和N股,答案：A,40,單選題,4、公司發(fā)行優(yōu)先股籌資可以克服普通股籌資（ ）的不足。 A. 資本成本高 B. 容易分散公司股權(quán) C. 資本成本低 D. 需到期還本付息,答案：B,41,單選題,5、貸款銀行具有法律義務(wù)地承諾提供某一限額的貸款保證，被稱為（ ） A. 信用額度 B. 周轉(zhuǎn)信用協(xié)議 C. 補(bǔ)償性余額 D. 借款抵押,答案：B,42,單選題,6、在其他條件不變時(shí)，銀行要求補(bǔ)償性余額的比例越大，借款人的實(shí)際利率（ ） A. 越大 B. 越小 C. 不變 D. 與補(bǔ)償性余額比例相同,答案：A,43,單選題,7、下列各項(xiàng)中，能夠使名義利率

19、與實(shí)際利率相同的短期銀行借款利息支付方法是（ ） A. 貼現(xiàn)法 B. 加息法 C. 收款法 D. 貼現(xiàn)加息法,答案：C,44,單選題,8、在直接租賃方式下，不涉及的當(dāng)事人是（ ） A. 制造商 B. 出租人 C. 承租人 D. 金融機(jī)構(gòu),答案：D,45,單選題,9、資本確定原則是指必須明確規(guī)定企業(yè)的最低（ ） A. 注冊(cè)資本額 B. 權(quán)益資本額 C. 債務(wù)資本額 D. 主權(quán)資本額,答案：A,46,單選題,10、下列表述正確的是（ ） 現(xiàn)金折扣的百分比越大，放棄折扣的成本越小 現(xiàn)金折扣的百分比越大，放棄折扣的成本越大 C. 現(xiàn)金折扣期越長，放棄折扣的成本越小 D. 信用期限越長，放棄折扣的成本越

20、大,答案：B,47,單選題,11、資本成本就是（ ）。 A.支付的利息 B.企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià) C.支付的股利 D.支付的籌資費(fèi)用,答案：B,48,單選題,12、下列選項(xiàng)中，企業(yè)資本成本最高的籌資方式為（ ）。 A.發(fā)行債券 B.發(fā)行優(yōu)先股 C.長期借款 D.發(fā)行普通股,答案：D,49,單選題,13、在個(gè)別資本成本中，不必考慮籌資費(fèi)用影響的是（ ）。 A.留存收益成本 B.普通股成本 C.長期借款成本 D.債券成本,答案：A,50,單選題,14、一般來說，下列選項(xiàng)中資本成本最低的是（ ）。 A.優(yōu)先股 B.長期債券 C.普通股 D.長期借款,答案：D,51,單選題,15、債券成本

21、一般要比普通成本低，其原因主要是（ ）。 A.債券的利息固定 B.債券的籌資費(fèi)用較小 C.債券的發(fā)行量有限 D.債券的風(fēng)險(xiǎn)較低，且利息能抵減一部分所得稅,答案：D,52,單選題,16、某企業(yè)希望在籌資計(jì)劃中確定期望的加權(quán)平均資本，為此需要計(jì)算個(gè)別資本占全部資本的比重。此時(shí)，最適宜采用的計(jì)算基礎(chǔ)是（ ）。 A.目前的市場價(jià)值 B.目標(biāo)市場價(jià)值 C.預(yù)計(jì)的賬面價(jià)值 D.目前的賬面價(jià)值,答案：B,53,單選題,17.依據(jù)投資于股票其收益率將不斷增長的理論，進(jìn)行留存收益資本成本估算的方法是（ ）。 A.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 B.風(fēng)險(xiǎn)收益率調(diào)整法 C.資本資產(chǎn)定價(jià)模型 D.股利增長模型法,答案：D,54,多選題,

22、1、下列屬于吸收直接投資的出資方式的有（ ） A.以現(xiàn)金出資 B.以實(shí)物出資 C.以工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資 D.以土地使用權(quán)出資,答案：ABCD,55,多選題,2、融資租賃的具體形式有（ ）。 A. 直接租賃 B. 經(jīng)營租賃 C. 售后回租 D. 杠桿租賃,答案：ACD,56,多選題,3、下列選項(xiàng)中，屬于資本使用費(fèi)用的是（ ）。 A.普通股股利 B.借貸利息 C.資信評(píng)估費(fèi) D.代理發(fā)行費(fèi) E.優(yōu)先股股利,答案：ABE,57,多選題,4、下列選項(xiàng)中，屬于資本成本中籌資費(fèi)用的是（ ）。 A.借款手續(xù)費(fèi) B.利息 C.廣告宣傳費(fèi) D.現(xiàn)金股利 E.印刷費(fèi),答案：ACE,58,多選題,5、在計(jì)算下列個(gè)別資本成

23、本時(shí)，需要考慮抵減所得稅影響的有（ ）。 A.長期借款成本 B.債券成本 C.留存收益成本 D.普通股成本 E.優(yōu)先股成本,答案：AB,59,多選題,6、下列選項(xiàng)中，企業(yè)債券的籌資費(fèi)用主要包括（ ）。 A.債券注冊(cè)費(fèi) B.債券的發(fā)行價(jià) C.債券發(fā)行手續(xù)費(fèi) D.債券印刷費(fèi) E.債券利息,答案：ACD,60,多選題,7、在計(jì)算下列籌資方式的資本成本時(shí)，需要考慮籌資費(fèi)率的是（ ）。 A.留存收益 B.長期銀行借款 C.普通股 D.債券 E.優(yōu)先股,答案：BCDE,61,多選題,8、計(jì)算普通股資本成本的方法主要有（ ）。 A.市場價(jià)值法 B.債券收益加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率法 C.現(xiàn)金股利固定增長模型法 D.資本

24、資產(chǎn)定價(jià)模型法 E.優(yōu)先股資本加固定補(bǔ)償率法,答案：BCD,62,多選題,9、若普通股股利以固定的比例逐年遞增，計(jì)算留存收益資本成本時(shí)需考慮的因素有（ ）。 A.股利年度增長率 B.優(yōu)先股金額 C.籌資費(fèi)率 D.第1年發(fā)放的股利 E.普通股金額,答案：ADE,第二節(jié) 杠桿原理,“給我一個(gè)支點(diǎn)， 讓我撬起整個(gè)地球?！?阿基米德,一、杠桿效應(yīng),務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定費(fèi)用（如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。 它包括經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿三種形式。,(一)成本習(xí)性及分類 成本習(xí)性：成本總額與業(yè)務(wù)量總數(shù)的內(nèi)在

25、依存關(guān)系 成本,固定成本,變動(dòng)成本,混合成本,二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤,1. 固定成本,固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響而保持固定不變的成本。 例如：行政管理人員的工資、辦公費(fèi)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)費(fèi)、不動(dòng)產(chǎn)稅、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、職工教育培訓(xùn)費(fèi)。 例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，月折舊費(fèi)為6000元。,預(yù)計(jì)產(chǎn)量 1000件 2000件 3000件,月折舊費(fèi) 6000元 6000元 6000元,單位產(chǎn)品折舊費(fèi) 6元 3元 2元,特點(diǎn)： （1）從總額來看，固定資產(chǎn)成本不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響，保持相對(duì)固定； （2）從單位成本來看，單位固定成本隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)呈反向變化。 圖示：,產(chǎn)量（千

26、件）,產(chǎn)量（千件）,固定成本（千元）,0 2 4 6 8,6 4 2,y=a,0 2 4 6,6 4 2,單位固定成本（元）,Y=a/x,分類： （1）約束性固定成本：是指管理當(dāng)局的決策無法改變其支出數(shù)額的固定成本。 又稱為承諾性固定成本，或經(jīng)營能力成本。 如：折舊費(fèi)、租金、管理人員薪金、不動(dòng)產(chǎn)稅、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)稅、照明費(fèi)等。 （2）酌量性固定成本：是指管理當(dāng)局的決策可以改變其支出數(shù)額的固定成本。 又稱為選擇性固定成本，或任意性能力成本。 如：廣告費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)、技術(shù)開發(fā)費(fèi)等。,2. 變動(dòng)成本,變動(dòng)成本是在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的成本。 例如：直接材料、直接

27、人工、推銷傭金等。 例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，單位產(chǎn)品材料成本為10元。,預(yù)計(jì)產(chǎn)量 1000件 2000件 3000件,材料費(fèi) 10000元 20000元 30000元,單位產(chǎn)品材料費(fèi) 10元 10元 10元,特點(diǎn)： （1）從總額來看，變動(dòng)成本總額隨著業(yè)務(wù)量的增減變動(dòng)成正比例變動(dòng)； （2）從單位成本來看，單位變動(dòng)成本則不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響，保持相對(duì)固定。 圖示：,產(chǎn)量（千件）,產(chǎn)量（千件）,變動(dòng)成本（萬元）,0 2 4 6 8,12 8 4,0 2 4 6,15 10 5,單位變動(dòng)成本元）,Y=bx,Y=b,混合成本 變動(dòng)成本和固定成本,分解,分類,半變動(dòng)成本,半固定成本 延伸變動(dòng)成本,定義：成本總額隨

28、業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)，但不成正比。,3.混合成本,（1）半變動(dòng)成本 （2）半固定成本 （3）延伸變動(dòng)成本,x,y,0,Y=a+bx,x,x,y,y,0,0,銷售收入,總成本,固定成本,保本點(diǎn),bx,a,總成本=固定成本+單位變動(dòng)成本業(yè)務(wù)量 Y=a+bX,4.總成本習(xí)性模型,1.定義： 邊際貢獻(xiàn)又稱為貢獻(xiàn)邊際，貢獻(xiàn)毛益，創(chuàng)利額。 邊際貢獻(xiàn)是指由產(chǎn)品的銷售收入扣減相應(yīng)變動(dòng)成本之后的差額。 2.邊際貢獻(xiàn)的計(jì)算: 邊際貢獻(xiàn)總額=銷售收入-變動(dòng)成本 單位邊際貢獻(xiàn)=單價(jià)-單位變動(dòng)成本,邊際貢獻(xiàn),三、杠桿原理涉及的概念,Mpxbx（pb）xmx 式中：M為邊際貢獻(xiàn)；p為銷售單價(jià)；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量；m

29、為單位邊際貢獻(xiàn)。,邊際貢獻(xiàn)率=邊際貢獻(xiàn)銷售收入100% 或 =單位邊際貢獻(xiàn)單價(jià) 100% 變動(dòng)成本率=變動(dòng)成本銷售收入100%,1 - 變動(dòng)成本率 = 邊際貢獻(xiàn)率,三、杠桿原理涉及的概念,邊際貢獻(xiàn),息稅前利潤,三、杠桿原理涉及的概念,1.息稅前利潤是指支付利息和交納所得稅之前的利潤. 2.息稅前利潤=銷售收入總額-變動(dòng)成本總額-固定成本 邊際貢獻(xiàn)總額固定成本 或: EBIT=px-bx-a=M-a=(p-b)x-a=mx-a 上式固定成本和變動(dòng)成本中不應(yīng)包括利息費(fèi)用因素。 息稅前利潤=利潤總額（稅前利潤）+利息。,(一)經(jīng)營杠桿的含義：是指單價(jià)和單位變動(dòng)成本水平不變，在某一固定成本比重的作用下

30、，銷售量的變動(dòng)會(huì)引起息稅前利潤以更大的幅度變動(dòng)。 固定成本的存在是經(jīng)營杠桿的前提. (二)經(jīng)營杠桿的計(jì)量 常用的指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù) (DOL),四、經(jīng)營杠桿,經(jīng)營杠桿利益分析表,單位：萬元,由于固定成本在一定銷售量范圍內(nèi)不隨銷售量的增加而增加，所以隨著銷售量（銷售額）的增加，單位銷售量所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對(duì)減少，從而使息稅前利潤（EBIT）以更快的速度增長，給企業(yè)帶來額外的經(jīng)營杠桿利益。,第二節(jié) 杠桿原理,(二)經(jīng)營杠桿的計(jì)量 1.經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動(dòng)率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率 或：DOL=,2. 報(bào)告期經(jīng)營杠桿系數(shù)=,第二節(jié) 杠桿原理,(二)經(jīng)營杠桿的計(jì)量 例:雙龍公司2003年生產(chǎn)的甲產(chǎn)

31、品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)1000元，銷售總額4000元，固定成本總額為800萬元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本600元，變動(dòng)成本率為60%，則其2004年的經(jīng)營杠桿系數(shù)為:,第二節(jié) 杠桿原理,DOL的意義,DOL越大，說明經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大,固定成本增加，DOL系數(shù)變大,業(yè)務(wù)量增加，DOL系數(shù)下降,DOL=,=2,第二節(jié) 杠桿原理,三、財(cái)務(wù)杠桿 (一)含義：由于存在利息費(fèi)用和優(yōu)先股股利，而使每股利潤變動(dòng)幅度大于息稅前利潤變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在是財(cái)務(wù)杠桿的前提.在企業(yè)籌資中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)和優(yōu)先股,就存在財(cái)務(wù)杠桿的作用.,第二節(jié) 杠桿原理,三、財(cái)務(wù)杠桿 （二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量(財(cái)務(wù)杠桿系

32、數(shù)DFL) (1)定義公式：,(2)簡化公式：,第二節(jié) 杠桿原理,三、財(cái)務(wù)杠桿 (二)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(財(cái)務(wù)杠桿率DFL),(3)優(yōu)先股股利視同利息，并將稅后支付的優(yōu)先股股利調(diào)整為稅前列支額,解:DFL= =1.43,第二節(jié) 杠桿原理,例:雙龍公司全部長期資本為7500萬元， 債務(wù)資本比例為40%，債務(wù)年利率8%， 公司所得稅稅率33%.在息稅前利潤 為800萬元時(shí)，息稅后利潤為294.8萬元。,第二節(jié) 杠桿原理,DFL的意義：,企業(yè)負(fù)債越多，DFL越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，說明企業(yè)破產(chǎn)或獲得更大收益的機(jī)會(huì)越多。,DFL=1，說明企業(yè)沒有負(fù)債也沒有優(yōu)先股,第二節(jié) 杠桿原理,四、復(fù)合杠桿(總杠桿

33、DCL) (一)含義：由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定利息費(fèi)用共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。 (二)復(fù)合杠桿的計(jì)量 復(fù)合杠桿系數(shù)(DCL),第二節(jié) 杠桿原理,四、復(fù)合杠桿(總杠桿DCL) （二）復(fù)合杠桿的計(jì)量 (1)定義公式：,DCL=,第二節(jié) 杠桿原理,四、復(fù)合杠桿(總杠桿DCL) （二）復(fù)合杠桿的計(jì)量,(2)基期公式：,DCL=,第二節(jié) 杠桿原理,四、復(fù)合杠桿(總杠桿DCL) (3)關(guān)系公式：,DCL= DOL X DFL,DCL=,例 某公司去年的損益表有關(guān)資料如下: 銷售收入 4000萬元、變動(dòng)成本2400萬元、固定成本1000萬元、息稅前利潤600萬元、利息20

34、0萬元、所得稅200萬元。要求（1）計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。 （2）若今年銷售收入增長30%，息稅前利潤與凈利潤增長的百分比是多少？,例解 （1）DOL=（4000-2400）600=2.67 DFL=600(600-200)=1.5 DCL=2.671.5=4 (2)息稅前利潤增長百分比 =30%2.67=80% 凈利潤增長百分比 =30%4=120%,第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu),一、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的含義,P151,(一)資金結(jié)構(gòu)中負(fù)債對(duì)企業(yè)的影響 (二)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu) 兩個(gè)標(biāo)志:其一是能使企業(yè)綜合資金成本最低;其二 是能使企業(yè)價(jià)值最大 理論上存在,實(shí)際很難找到.,第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu),

35、一、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的含義 二、資金結(jié)構(gòu)決策的方法,第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu),一、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的含義 二、資金結(jié)構(gòu)決策的方法 （一）比較資金成本法是指通過計(jì)算不同資金組合的綜合資金成本，以其中資金成本最低的組合為最佳的一種方法。它以資金成本的高低作為確定最佳資金結(jié)構(gòu)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。 例：教材153頁,第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu),（二）每股利潤分析法就是通過尋找每股利潤平衡點(diǎn)來選擇最佳資金結(jié)構(gòu)的方法，即將息稅前利潤（EBIT）和每股利潤（EPS）這兩大要素結(jié)合起來，分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，進(jìn)而確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。,第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu),由于這種方法需要確定每股利潤的無差異點(diǎn)，因此又稱每股利潤無差異點(diǎn)法。,第三節(jié)

36、 資金結(jié)構(gòu),（二）每股利潤無差異點(diǎn)法(EBIT-EPS分析法),例：A公司目前資金75萬元，其中權(quán)益資金65萬元，發(fā)行普通股20000股，負(fù)債資金10萬元，年利率8%，因生產(chǎn)發(fā)展需要再籌資25萬元，公司所得稅率50%， 方案一：發(fā)行普通股1萬股，每股10元，發(fā)行價(jià)25元 方案二：發(fā)行債券25萬元，年利率8% 請(qǐng)分析企業(yè)應(yīng)采用何種方式籌集資金？,答案,解：目前利息：100000X8%=8000元 方案二利息：250000X8%+8000=28000元 解得:EBIT=68000(元) 所以EPS=(68000-8000)(1-50%)/30000=1(元/股),當(dāng)EBIT68000元時(shí)，應(yīng)選方案

37、二,練習(xí)題3 某公司2003年銷售產(chǎn)品100萬件,單價(jià)60元,單位變動(dòng)成本40元.固定成本總額 為1000萬元.公司負(fù)債500萬元,年利息率為10%,并須每年支付優(yōu)先股股利12萬元,所得稅率33%.要求: (1)計(jì)算2003年邊際貢獻(xiàn); (2)計(jì)算2003年息稅前利潤; (3)計(jì)算該公司復(fù)合杠桿系數(shù).,練習(xí)題3解： (1)邊際貢獻(xiàn) =100(60-40)=2000(萬元) (2)息稅前利潤 =2000-1000=1000(萬元) (3)復(fù)合杠桿系數(shù) =20001000-50010%- 12/(1-33%) =2.15,解：邊際貢獻(xiàn)=500-50040%=300 DOL=300/EBIT=1.5 EBIT=200 EBIT=300-a a=100 DFL=200/(200-I)=2 I=100 原DCL=1.52=3 DCL=300/(300-100-50-100)=6 100%/x=6 x=16.67%,練習(xí)4：營業(yè)收入500萬元，變動(dòng)成本率40%，DOL=1.5，DFL=2，若固定成本增加50萬元，則總杠桿系數(shù)為多少？此時(shí)，要使每股利潤增加一倍，業(yè)務(wù)量將如何變動(dòng)？,練習(xí)題