貨幣銀行學(xué)：貨幣政策.ppt

第十三章 貨幣政策,結(jié)構(gòu)： 一、貨幣政策目標(biāo) 二、貨幣政策工具 三、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制 四、貨幣政策效果的影響因素,1,2,貨幣政策的概念： 中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。 貨幣政策體系包括：貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策工具、政策傳導(dǎo)機(jī)制三大部分。 貨幣政策目標(biāo)的構(gòu)成： 貨幣政策最終目標(biāo) 貨幣政策中間目標(biāo),貨幣政策概述,貨幣政策體系,3,貨幣政策最終目標(biāo),1.最終目標(biāo)的定義：是指通過貨幣政策的制定和實(shí)施，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行金融調(diào)控所期望達(dá)到的最終目的。 2.貨幣政策最終目標(biāo)的內(nèi)容： 穩(wěn)定幣值（穩(wěn)定物價(jià)） 充分就業(yè) 經(jīng)濟(jì)增長 國際收支平衡 3.貨幣政策目標(biāo)的演變： 20世紀(jì)30年代以前，穩(wěn)定幣值和匯率 30年代以后，充分就業(yè)和穩(wěn)定幣值 40年代末50年代初，穩(wěn)定幣值 50年代后期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長 60年代以后，國際收支平衡（美元危機(jī)）,4,貨幣政策最終目標(biāo),4.貨幣政策目標(biāo)內(nèi)涵及其指標(biāo) （1）穩(wěn)定幣值： 首要目標(biāo)。是指一般物價(jià)水平的相對(duì)基本的穩(wěn)定，目標(biāo)值各國不同，一般在35以下。 GNP平均指數(shù) 消費(fèi)物價(jià)指數(shù) 批發(fā)物價(jià)指數(shù) （2）充分就業(yè)： 是指失業(yè)率控制在35以下，凡是愿意就業(yè)者都可以在較短的時(shí)間內(nèi)找到一個(gè)適當(dāng)?shù)墓ぷ鳌＃ㄅ懦ゲ列允I(yè)或結(jié)構(gòu)性失業(yè)和自愿失業(yè)）（自然失業(yè)率） 失業(yè)率,5,貨幣政策最終目標(biāo),（3）經(jīng)濟(jì)增長： 指一國或一個(gè)地區(qū)內(nèi)商品和勞務(wù)及生產(chǎn)能力的增長。即GNP保持合理的較高的增長速度。 通常用人均國民生產(chǎn)總值增長率（4） GNP的年增長率 （4）國際收支平衡： 指在一定時(shí)期內(nèi)，一國對(duì)其他國家或地區(qū)的全部貨幣收支持平。 國際收支平衡表,6,貨幣政策最終目標(biāo),5.貨幣政策目標(biāo)之間的關(guān)系： 既相對(duì)立，又相統(tǒng)一。 （1）物價(jià)穩(wěn)定與充分就業(yè)之間的矛盾 失業(yè)率和物價(jià)上漲率之間呈此消彼長關(guān)系 失業(yè)率較高的物價(jià)穩(wěn)定 通脹率較高的充分就業(yè) 在失業(yè)率和物價(jià)上漲率的兩極之間組合，相機(jī)抉擇,7,“菲利普斯曲線,20世紀(jì)70年代，物價(jià)和失業(yè)出現(xiàn)了互補(bǔ)關(guān)系，即物價(jià)上漲、失業(yè)和經(jīng)濟(jì)停滯同時(shí)出現(xiàn)。 20世紀(jì)90年代，在美國出現(xiàn)了高增長率、低失業(yè)率和低通貨膨脹率的并存。即所謂的新經(jīng)濟(jì)時(shí)代。,8,貨幣政策最終目標(biāo),（2）物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系 可能會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長緩慢的物價(jià)穩(wěn)定或通貨膨脹率較高的經(jīng)濟(jì)繁榮。 從短期看，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期采取擴(kuò)張性貨幣政策，常常會(huì)造成流通中的貨幣數(shù)量大于與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的貨幣需求量，導(dǎo)致物價(jià)上漲。相反，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，為了保持物價(jià)穩(wěn)定而采取緊縮性貨幣政策，減少貨幣供應(yīng)量，這又往往會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)增長并使就業(yè)機(jī)會(huì)減少。 從長期看，經(jīng)濟(jì)的增長與發(fā)展，為保持物價(jià)穩(wěn)定提供了物質(zhì)基礎(chǔ)，兩者在根本上是統(tǒng)一的。 （3）經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡之間的關(guān)系 （4）物價(jià)穩(wěn)定與國際收支平衡之間的關(guān)系 可能會(huì)出現(xiàn)本國通貨膨脹(別國相對(duì)物價(jià)穩(wěn)定)下的國際收支逆差或本國物價(jià)穩(wěn)定(別國相對(duì)通貨膨脹)下的國際收支順差,貨幣政策中間目標(biāo),1.選擇標(biāo)準(zhǔn)： 可測(cè)性 可控性 相關(guān)性 抗干擾性 適應(yīng)性。 2.中介目標(biāo)的分類 近期目標(biāo)或者操作目標(biāo)：短期貨幣市場(chǎng)利率、超額準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣 遠(yuǎn)期目標(biāo)或者中介目標(biāo)：遠(yuǎn)期利率、貨幣供應(yīng)量、匯率 3.利率目標(biāo)與貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的選擇： 前者稱為價(jià)格指標(biāo)，后者稱為總量指標(biāo)。 在實(shí)際過程中，利率指標(biāo)與貨幣供應(yīng)量指標(biāo) 一般不能同時(shí)都選作中介目標(biāo)，兩者之間存在著沖突。圖示分析：,9,i1,i,i2,0,E,L2,L1,貨幣政策中間目標(biāo),魚和熊掌不可兼得。二者不可得兼情況下如何選擇？ 理論上：一種思路：當(dāng)IS曲線較不穩(wěn)定時(shí)：選擇貨幣量貨幣主義者的選擇；當(dāng)LM曲線較不穩(wěn)定時(shí)：選擇利率凱恩斯主義者的選擇 實(shí)踐中，三個(gè)階段： 20世紀(jì)50至60年代，各國貨幣政策中間目標(biāo)主要是利率； 20世紀(jì)70至80年代，各國貨幣政策中間目標(biāo)大都以貨幣供應(yīng)量作為中間目標(biāo)； 進(jìn)入90年代以來，各國大都屏棄了對(duì)貨幣供應(yīng)量的監(jiān)控，轉(zhuǎn)向以利率作為貨幣政策中間目標(biāo)。,10,11,1.一般性貨幣政策工具： “三大法寶”存款準(zhǔn)備金制度；再貼現(xiàn)政策；公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。 2.選擇性貨幣政策工具 3.直接信用控制 4.間接信用指導(dǎo),貨幣政策工具,1.定義：主要是指中央銀行調(diào)整商業(yè)銀行法定準(zhǔn)備金比率，借此影響商業(yè)銀行存款創(chuàng)造的能力，并進(jìn)而影響貨幣供給量的政策工具。 2.作用機(jī)理： 3.特點(diǎn)： 第一,法定準(zhǔn)備金率是通過貨幣乘數(shù)來影響貨幣供給的，因此，即使法定準(zhǔn)備率調(diào)整幅度很小，也會(huì)引起貨幣供應(yīng)量的巨大波動(dòng)。 第二,即使法定準(zhǔn)備率不變，它也在很大程度上限制了存款機(jī)構(gòu)創(chuàng)造派生存款的能力。 第三,即使商業(yè)銀行等存款機(jī)構(gòu)由于種種原因持有超額準(zhǔn)備金，法定準(zhǔn)備率的調(diào)整也會(huì)產(chǎn)生效果。,12,存款準(zhǔn)備金制度,4.局限性： 第一,效果過于強(qiáng)烈，不宜作為中央銀行日常調(diào)控貨幣供給的工具。 第二,法定準(zhǔn)備率的調(diào)整有過于強(qiáng)烈的宣示效應(yīng)，對(duì)公眾的心理預(yù)期影響太大。 第三,存款準(zhǔn)備金對(duì)各類銀行的影響不同，提高法定存款準(zhǔn)備率對(duì)小銀行的沖擊遠(yuǎn)大于大銀行，這顯然不利于維持一個(gè)較為合理的金融機(jī)構(gòu)體系。 5.發(fā)展趨勢(shì)： a.早期，許多國家都對(duì)不同期限的存款規(guī)定不同的準(zhǔn)備金率。 b.該制度從最初的保持銀行的清償能力，到調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的有效手段，無論是準(zhǔn)備金制度本身還是它的作用都發(fā)生了很大的變化。 c.雖然大多數(shù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的法定存款準(zhǔn)備金率也經(jīng)歷了一個(gè)不斷下降的過程，但改革的力度與發(fā)達(dá)國家相比還有一定的差距。 d.在一些發(fā)展中國家頻繁調(diào)整準(zhǔn)備金率的同時(shí)，西方國家卻很少使用法定存款準(zhǔn)備金率這一工具。,13,存款準(zhǔn)備金制度,14,1.定義：是指中央銀行調(diào)整再貼現(xiàn)率，借此影響商業(yè)銀行貼現(xiàn)貸款數(shù)量和基礎(chǔ)貨幣，從而對(duì)貨幣供給量和利率水平產(chǎn)生影響的政策工具。 2.作用過程： 3.特點(diǎn)： 第一，它是通過影響商業(yè)銀行的資金成本和超額儲(chǔ)備來影響商業(yè)銀行的融資決策。 第二，告示效應(yīng)。再貼現(xiàn)率的變動(dòng)，在一定程度上反映了中央銀行的政策意圖。 第三，結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)效應(yīng)。使貨幣供給結(jié)構(gòu)符合國家經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向。 4. 局限性： 中央銀行不具有完全的主動(dòng)性。 再貼現(xiàn)率的高低有限度。 再貼現(xiàn)率是市場(chǎng)利率的重要參照，不易頻繁調(diào)整,再貼現(xiàn)政策,15,1.定義： 公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)是指中央銀行通過在金融市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出有價(jià)證券（主要是政府債券），用以調(diào)控貨幣供應(yīng)量的一種政策工具。是央行最為得心應(yīng)手的工具。 我國的特殊問題： 債券市場(chǎng)不完善，沒有足夠的政府債券可供央行靈活操作。比如想出售時(shí)沒有可供出售的債券。 發(fā)行中央銀行票據(jù)這時(shí)起到了特殊的作用 2.作用機(jī)理： 公開買入導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放； 公開賣出導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣回籠。,公開市場(chǎng)業(yè)務(wù),3.優(yōu)點(diǎn)： 調(diào)控的直接性.中央銀行通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)可以直接調(diào)控銀行系統(tǒng)的準(zhǔn)備金總量，進(jìn)而直接影響貨幣供應(yīng)量； 中央銀行通過公開市場(chǎng)操作可以“主動(dòng)出擊”，避免了貼現(xiàn)政策的“被動(dòng)等待”，以確保貨幣政策具有超前性； 通過公開市場(chǎng)操作，可以對(duì)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行微調(diào)，從而避免法定存款準(zhǔn)備金政策的震動(dòng)效應(yīng)。 中央銀行可以在公開市場(chǎng)上進(jìn)行聯(lián)系性、經(jīng)常性及試探性操作，也可以進(jìn)行逆向操作，以靈活調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。 4.公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的局限性 直接受到影響的是政府債券交易商 公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的效果也會(huì)受到商業(yè)周期、貨幣流通速度的變化、非銀行金融機(jī)構(gòu)持有現(xiàn)金的比率等因素的影響。,16,公開市場(chǎng)業(yè)務(wù),17,1、 選擇性貨幣政策工具 （1）消費(fèi)者信用管理 （2）證券市場(chǎng)信用控制 （3）不動(dòng)產(chǎn)信用控制 （4）優(yōu)惠利率 （5）預(yù)繳進(jìn)口保證金 2、直接信用控制 （1）信用分配 （2）流動(dòng)性比率 （3）利率上限 （4）直接干預(yù) 3、間接信用控制 ：窗口指導(dǎo)和道義勸告,其他貨幣政策工具,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是要描述貨幣數(shù)量的變動(dòng)怎樣引起總體經(jīng)濟(jì)的變化 凱恩斯學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制 貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制 資產(chǎn)價(jià)格渠道傳導(dǎo)機(jī)制 金融中介學(xué)派傳導(dǎo)機(jī)制,18,凱恩斯學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制,凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制利率渠道； 1.利率傳導(dǎo)機(jī)制的局部均衡分析 若以R表示準(zhǔn)備金的變化，r表示市場(chǎng)利率，I表示投資量，E表示社會(huì)總支出的量，則 在一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的IS-LM模型中，這種傳導(dǎo)效應(yīng)是十分明顯的：,19,r,LM0,LM1,Y,r1,r0,Y1,Y0,凱恩斯學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制,2.利率傳導(dǎo)機(jī)制的一般均衡分析 考慮到貨幣市場(chǎng)與商品市場(chǎng)的相互作用，凱恩斯學(xué)派進(jìn)行了進(jìn)一步的分析，稱之為一般均衡分析。其傳遞過程如下： 第一，假定貨幣供給增加，當(dāng)產(chǎn)出水平不變，利率會(huì)相應(yīng)下降；下降的利率會(huì)刺激投資，并引起總支出增加，總需求的增加又推動(dòng)產(chǎn)出上升。這是貨幣市場(chǎng)對(duì)商品市場(chǎng)的作用。 第二，產(chǎn)出和收入的增加，必將引起貨幣需求的增加，這時(shí)如果沒有增加新的貨幣供給，則貨幣供求的對(duì)比會(huì)導(dǎo)致下降的利率回升。這是商品市場(chǎng)對(duì)貨幣市場(chǎng)的作用。 第三，利率的回升，又會(huì)使總需求減少，產(chǎn)量下降；而產(chǎn)量下降又會(huì)導(dǎo)致貨幣需求下降，利率又會(huì)回落。這是貨幣市場(chǎng)和商品市場(chǎng)往復(fù)不斷的相互作用過程。 第四，上述過程最終會(huì)逼近一個(gè)均衡點(diǎn)，這個(gè)點(diǎn)同時(shí)滿足貨幣市場(chǎng)和商品市場(chǎng)兩方面的供求均衡要求。在這個(gè)點(diǎn)上，可能利率較原來的均衡水平低，而產(chǎn)出量則較原來的均衡水平高。,20,凱恩斯學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制,利率渠道的傳導(dǎo)機(jī)制的主要影響因素： （1）貨幣需求對(duì)利率的敏感性，它決定了貨幣供給的變動(dòng)能在多大程度上影響利率： （2）私人投資對(duì)利率的敏感性，它決定了利率的變動(dòng)對(duì)私人投資的影響； （3）投資乘數(shù)，它決定了私人投資的變動(dòng)能夠在多大程度上影響國民收入。 按照凱恩斯學(xué)派的觀點(diǎn)，貨幣需求對(duì)利率十分敏感，存在著“流動(dòng)性陷阱”，所以，任何貨幣供給的增加都會(huì)被公眾所持有，而不會(huì)引起利率的變化。 凱恩斯認(rèn)為私人投資對(duì)利率是不敏感的，決定私人投資的因素是投資者對(duì)投資前景的預(yù)期。 因此，凱恩斯認(rèn)為，雖然存在著這樣的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，但其實(shí)施效果卻很不理想，據(jù)此，凱恩斯認(rèn)為，貨幣是無關(guān)緊要的。,21,現(xiàn)代貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制,現(xiàn)代貨幣學(xué)派對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究主要集中在相對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和真實(shí)財(cái)富的變動(dòng)上。 以弗里德曼為代表的現(xiàn)代貨幣學(xué)派認(rèn)為，利率在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中不起主導(dǎo)作用，而更強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量在整個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制中的直接效果 。 他們認(rèn)為，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制主要不是通過利率間接地影響投資和收入，而是通過貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)直接影響支出和收入，用符號(hào)表示為：,22,現(xiàn)代貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制,（一）貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)直接影響支出水平 貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)直接影響支出，其原理是： （1）貨幣需求有其內(nèi)在的穩(wěn)定性。 （2）弗里德曼貨幣需求函數(shù)中不包括任何貨幣供給的因素，因而貨幣供給的變化不會(huì)直接引起貨幣需求的變化；至于貨幣供給，現(xiàn)代貨幣主義學(xué)派將其視為外生變量。 （3）當(dāng)作為外生變量的貨幣供給改變，比如增大時(shí)，由于貨幣需求并不改變，公眾手持貨幣量會(huì)超過其意愿持有的貨幣量，從而必然增加支出。,23,（二） 支出作用于投資 變化了的支出作用于投資的過程，貨幣主義者認(rèn)為這將是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程。其原理是 （1）超過意愿持有的貨幣或用于購買金融資產(chǎn)，或用于購買非金融資產(chǎn)，直至人力資本的投資。 （2）不同取向的投資會(huì)相應(yīng)引起不同資產(chǎn)相對(duì)收益率的變化，如投資金融資產(chǎn)偏多，金融資產(chǎn)價(jià)格會(huì)上漲，收益率會(huì)相應(yīng)下降，從而刺激非金融資產(chǎn)投資，如產(chǎn)業(yè)投資；產(chǎn)業(yè)投資增加，既可能促使產(chǎn)出增加，也會(huì)促使生產(chǎn)品的價(jià)格上漲，如此等等。 （3）這就引起資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，在這一調(diào)整過程中，不同資產(chǎn)收益率的比值重新趨于相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。,24,現(xiàn)代貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制,現(xiàn)代貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制,（三）投資影響名義收入 變動(dòng)了的投資影響名義收入的過程：由于M作用于支出，導(dǎo)致資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，由此帶動(dòng)投資的變化，并最終導(dǎo)致Y的變化。 這一變化究竟能在多大程度上反映實(shí)際產(chǎn)出的變化，又有多大比例反映在價(jià)格水平上，貨幣主義認(rèn)為，貨幣供給的變化短期內(nèi)對(duì)兩方面均有影響，但就長期而言，則只會(huì)影響價(jià)格。,25,資產(chǎn)價(jià)格渠道傳導(dǎo)機(jī)制,主要的資產(chǎn)價(jià)格傳遞機(jī)制是： （一）托賓q理論 （二）財(cái)富效應(yīng)渠道 （三）匯率渠道,26,托賓投資q理論,托賓把q定義為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值除以資本的重置成本： 其中，Vk為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，即股票總市值，Pk為每單位實(shí)物資本的價(jià)格，K為實(shí)物資本數(shù)量，二者相乘即為企業(yè)的重置成本 當(dāng)q值大于1時(shí) ，說明企業(yè)的市值較高，可以通過發(fā)行股票的方式籌集資金以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，因此，企業(yè)的投資支出上升； 如果q值小于1時(shí) ，企業(yè)將不會(huì)購買新的投資品，可能會(huì)廉價(jià)收購別的企業(yè)以獲得所需資本，這使投資支出下降； 因此，q值是決定新投資的主要因素。那么，貨幣供給的變動(dòng)又會(huì)對(duì)q產(chǎn)生什么影響呢？,27,托賓投資q理論,按照貨幣學(xué)派的觀點(diǎn)，當(dāng)貨幣供給下降時(shí)，公眾發(fā)現(xiàn)手中貨幣少了，因此減少了支出，從而減少了對(duì)股票的需求，引起股票價(jià)格的下跌 ，這將導(dǎo)致較低的q值，從而引起投資支出下降，最終使產(chǎn)出下降。,28,財(cái)富效應(yīng)渠道,在莫迪利安尼的生命周期模型中，消費(fèi)者一生所獲得的財(cái)富包括人力資本、實(shí)物資本和金融財(cái)富。這決定了他的支出。 而金融財(cái)富的主要組成部分是股票，當(dāng)股票價(jià)格下跌后，消費(fèi)者所持有的金融財(cái)富的價(jià)值也隨之下降，從而使消費(fèi)者的消費(fèi)支出減少，導(dǎo)致總產(chǎn)出的下降。 這種理論存在的基本前提條件是：（1）存在評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的股票市場(chǎng)；（2）消費(fèi)者手中的金融財(cái)富主要是股票，而不是存款或債券。 這些條件不滿足，托賓投資q理論和消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)就不可能發(fā)揮作用。,29,匯率渠道,當(dāng)一國的經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放并實(shí)行了浮動(dòng)匯率制以后，必須將國際收支的因素考慮進(jìn)來，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制主要表現(xiàn)在匯率的變動(dòng)對(duì)凈出口的影響上，它只是對(duì)利率渠道的一種補(bǔ)充： 具體地：當(dāng)實(shí)行緊縮貨幣政策時(shí)Ms下降，引起國內(nèi)實(shí)際利率r的上升，而實(shí)際利率的上升吸引了外幣的流入，使本幣升值（e是以外幣所表示的本幣價(jià)格），這引起凈出口NX的下降，最終導(dǎo)致產(chǎn)出Y的下降。 匯率傳導(dǎo)機(jī)制的前提： （1）外幣可以自由流入；（2）本幣可以自由兌換；（3）實(shí)行浮動(dòng)匯率制,30,信用渠道的傳導(dǎo)機(jī)制理論,20世紀(jì)70年代末80年代初，面對(duì)貨幣主義日益盛行的局面，新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨等認(rèn)為，利率渠道和資產(chǎn)價(jià)格渠道以市場(chǎng)機(jī)制健全、信息對(duì)稱為前提。事實(shí)上，市場(chǎng)是存在缺陷的，信息是不對(duì)稱的，因此，存在一般利率渠道之外的其他渠道。 為此，斯蒂格利茨等提出了均衡信貸配額理論，確立了信貸渠道作為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上，逐漸形成了兩種具體的信貸傳導(dǎo)理論：銀行借貸渠道和資產(chǎn)負(fù)債表渠道。,31,信用傳導(dǎo)機(jī)制的理論基礎(chǔ),斯蒂格利茨等人于1981年提出了“均衡信貸配額理論”， 也被稱為“信貸可得性理論” 該理論認(rèn)為，以往貨幣理論家在分析經(jīng)由利率的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制時(shí)，往往只認(rèn)定利率對(duì)儲(chǔ)蓄和借款者的影響，而忽視了利率對(duì)貸款者的影響。因而，他們?cè)诎l(fā)現(xiàn)借款者對(duì)利率的變動(dòng)并不敏感時(shí)，就懷疑經(jīng)由利率傳導(dǎo)的貨幣政策的有效性。然而，事實(shí)上，貸款人對(duì)利率的變動(dòng)是十分敏感的，并且他們的行為會(huì)獨(dú)立地影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。 1.銀行貸款利率相對(duì)于市場(chǎng)利率具有粘性 在信貸市場(chǎng)上，即由于存在信息不對(duì)稱和執(zhí)行合約的成本問題，使得利率具有一定的粘性，不會(huì)隨貨幣供給的增減而作相應(yīng)的變動(dòng)。貸款利率的粘性的結(jié)果是：信貸市場(chǎng)的利率并不是一個(gè)使信貸市場(chǎng)供求相等的均衡利率，而是一個(gè)比均衡利率更低的利率。,32,為什么?這是由“信息不對(duì)稱”所導(dǎo)致。 在信息不對(duì)稱的情況下，假定銀行采取提高利率的辦法，則可能對(duì)銀行收益產(chǎn)生兩方面的負(fù)面影響： 第一，逆向選擇增強(qiáng)。利率提高后，那些收益率較低而安全性較高的項(xiàng)目將會(huì)因?yàn)橥顿Y收益無法彌補(bǔ)借款成本而退出借款申請(qǐng)者的行列；而剩下的愿意支付高利率的借款人往往是高風(fēng)險(xiǎn)的，他們之所以愿意接受高利率，是因?yàn)樗麄冎浪麄儦w還貸款的可能性很小。 第二，道德風(fēng)險(xiǎn)提高。由于高利率，使得一些低收益的項(xiàng)目變得無利可圖，在有限責(zé)任的條件下，那些獲得貸款的人將傾向于投資那些高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目，從而使得道德風(fēng)險(xiǎn)變得更加嚴(yán)重。 因此，對(duì)于銀行來說，利率并不是越高越好，而是有一個(gè)限度，超過了這一限度，由于貸款風(fēng)險(xiǎn)增加，銀行預(yù)期收益反而減少。,33,信用傳導(dǎo)機(jī)制的理論基礎(chǔ),2.信貸市場(chǎng)存在“信貸配給”現(xiàn)象 由于銀行貸款利率具有粘性，也就是說，并非只要借款人支付一個(gè)足夠高的利率，就可以獲得所需的貸款，而是在一個(gè)特定的利率水平上，有些企業(yè)和個(gè)人可以獲得貸款，另一些企業(yè)和個(gè)人即使愿意支付更高的利率，銀行也不會(huì)給予貸款，這就是“信貸配給”現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)行為主體從金融機(jī)構(gòu)得到的信貸支持是有規(guī)模限制的。所以，企業(yè)或個(gè)人的貸款規(guī)模是有限的（信貸可得性）。 對(duì)信貸可得性效應(yīng)的研究標(biāo)志著對(duì)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制認(rèn)識(shí)的進(jìn)一步深入。以往的研究僅考察貨幣供給對(duì)借款方的影響，而未考察對(duì)貸款方的影響，因而是不完全的。信貸可得性理論則考察了貨幣供給是如何通過影響銀行的資產(chǎn)和負(fù)債狀況來影響銀行的貸款規(guī)模，因而是理論上的巨大突破。,34,信用傳導(dǎo)機(jī)制的理論基礎(chǔ),3.貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的“信貸渠道” 信貸傳導(dǎo)渠道的核心思想是，貨幣當(dāng)局可以通過特定政策的實(shí)施來調(diào)節(jié)銀行的金融頭寸，改變銀行提供貸款的能力，再通過貸款市場(chǎng)利率的升降，最終影響總產(chǎn)出。 其簡(jiǎn)單傳遞過程如下：,35,銀行借貸渠道,在信息不對(duì)稱環(huán)境下，銀行貸款與其他金融資產(chǎn)不完全可替代，特定借款人的融資需求只能通過銀行貸款滿足，因此，除了一般的利率傳導(dǎo)渠道之外，還存在銀行信貸變化影響投資和消費(fèi)增加，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的途徑。 當(dāng)實(shí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，銀行的存款隨之下降，銀行的貸款也跟著下降，從而影響了投資，最終產(chǎn)出下降： 這種傳導(dǎo)過程不必通過利率機(jī)制。即使傳統(tǒng)的利率傳導(dǎo)渠道失效，信貸傳導(dǎo)渠道的存在，使得貨幣政策可以通過信貸供給的變化引起投資消費(fèi)的變化，從而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮作用。 這種傳導(dǎo)機(jī)制理論的重要含義在于：相比于能夠通過股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)融資的大企業(yè)而言，小企業(yè)更依賴于銀行貸款，所以貨幣政策對(duì)于小企業(yè)的投資作用更為明顯。,36,資產(chǎn)負(fù)債表渠道,貨幣政策通過影響股票等金融資產(chǎn)價(jià)格，導(dǎo)致企業(yè)凈值、現(xiàn)金流量及個(gè)人金融財(cái)富的變化，在存在逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的情況下，導(dǎo)致銀行貸款、投資規(guī)模及收入水平都會(huì)受到影響。 企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表傳遞渠道。 其一，通過影響企業(yè)資本凈值來發(fā)揮傳導(dǎo)作用。緊縮的貨幣政策，引起證