案例燕京啤酒公司的資本結(jié)構(gòu).ppt

燕京啤酒公司的資本結(jié)構(gòu),一、背景知識 資本結(jié)構(gòu)是指公司各種資本的構(gòu)成與其比例關(guān)系。 資本結(jié)構(gòu)合理與否在很大程度上決定企業(yè)的償債和再籌 資能力，決定企業(yè)的未來盈利能力，成為影響企業(yè)財務(wù) 形象的重要指標(biāo)。 現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的一個重要課題和領(lǐng)域，是如何 從企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)濟效益出發(fā)，采取科學(xué)的測算方 法，對于資本結(jié)構(gòu)相關(guān)的諸因素進行綜合分析，確定和 選擇企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)，并始終是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)保 持最適當(dāng)?shù)臓顟B(tài)。,決定企業(yè)“最佳”資本結(jié)構(gòu)考慮的因素,1、稅收 2、資產(chǎn)類型 3、經(jīng)營收入的不確定性 4、其他因素,資本結(jié)構(gòu)理論是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理理論的核心內(nèi)容，它隱含的啟示：,資本結(jié)構(gòu)決策是管理決策的重要內(nèi)容，資本結(jié)構(gòu)的變動會影響公司價值。 負債籌資確實存在稅收的屏蔽及抵免作用，直到增加負債所帶來的破產(chǎn)成本和代理成本抵消其負債籌資的收益為止。 最佳資本結(jié)構(gòu)的確定受公司面臨的經(jīng)營風(fēng)險的影響。 當(dāng)公司試圖改變其資本結(jié)構(gòu)時，這種改變事實上是在向市場及投資者提供關(guān)于公司未來發(fā)展、未來收益及其公司市場價值的一種信號，信號的潛在作用與反作用不能低估，公司管理與決策當(dāng)局必須謹慎從事。,資本結(jié)構(gòu)管理的分析框架,基于產(chǎn)業(yè)組織理論的資本結(jié)構(gòu)研究模型可以分為以下兩類,第一、探索一個公司資本結(jié)構(gòu)與其在產(chǎn)品市場中競爭時的戰(zhàn)略之間的關(guān)系。在這類研究中，杠桿改變股利的支付，從而影響均衡的市場戰(zhàn)略。 第二、公司在產(chǎn)品市場中的行為特性。財務(wù)杠桿本是是一項產(chǎn)品競爭優(yōu)勢因素，低負債公司具有較大的人力資本上的需求、較好的產(chǎn)品質(zhì)量以及較強的對工人或其他供應(yīng)者的討價還價能力。,二、案例資料,（一）公司概況 燕京啤酒集團1996年開始股份制改造，經(jīng)過一年認 真、細致的籌備工作，燕京啤酒集團公司于1997年完成 了股份制改造，并在半年內(nèi)獲得了兩種融資渠道：一個 是1997年5月 參加了北京控股有限公司在香港的紅籌股 上市，另一個是1997年6月25日在深圳證券市場A股上 市，燕京啤酒具有A股和紅籌股雙重概念，這種獨特的 股權(quán)結(jié)構(gòu)使燕京啤酒集團公司可以橫跨內(nèi)地和香港兩地 證券市場籌資，拓寬了融資渠道，而且燕京啤酒集團公 司通過股權(quán)置換持有了北京控股有限公司6.9%的股權(quán)。,燕京啤酒財務(wù)業(yè)績,（二）19972005年公司資本結(jié)構(gòu)的變化：燕京啤酒“財務(wù)保守”現(xiàn)象,燕京上市以來的資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)（%）,1、財務(wù)比例 燕京啤酒資本結(jié)構(gòu)調(diào)整狀況,從圖中不難看出，持續(xù)的股權(quán)融資使燕京 啤酒的資產(chǎn)負債率不斷下降。 總體來說，燕京啤酒資產(chǎn)負債率處于4% 35%這一區(qū)間，說明上市之后公司資本結(jié)構(gòu)的政 策變化比較明顯，由相對冒險型向保守、穩(wěn)健型 轉(zhuǎn)化。,2、負債結(jié)構(gòu) 燕京啤酒負債結(jié)構(gòu),由上圖可以看出，與資本結(jié)構(gòu)地調(diào)整相對應(yīng)，燕京 啤酒的負債結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了較大的變動。1997-2000年，持 續(xù)的股權(quán)融資一方面使得燕京啤酒的資產(chǎn)負債率持續(xù)下 降，另一方面又加劇了公司在財務(wù)融資中對長期負債的 依賴，2002年可轉(zhuǎn)債發(fā)行后，長期負債占債務(wù)總額的 49.78%，達到了歷史最高水平，最后，隨著可轉(zhuǎn)債不斷 轉(zhuǎn)換成股票，這一比例又呈現(xiàn)下降趨勢，截至2005年12 月31日，長期負債與債務(wù)總額的比例將為31.45%，但與 上市出去的零長期負債相比仍然有著較大的提升。,3、燕京啤酒資本結(jié)構(gòu)形成過程梳理及“財務(wù)保守”現(xiàn)象揭示,資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期資金來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系。企業(yè)在理財活動中離不開籌資策略，企業(yè)選擇最有利的資本結(jié)構(gòu)的過程也是企業(yè)選擇最優(yōu)的籌資方式的過程。燕京啤酒資本結(jié)構(gòu)是一個長期的演變過程，是在歷次的外源融資過程中逐步形成的。,燕京啤酒外源融資分析,財務(wù)保守企業(yè)的特征,（1）財務(wù)保守企業(yè)資本公積和現(xiàn)金余額明顯超過財務(wù)杠 桿高的企業(yè)，內(nèi)部資金流和現(xiàn)金余額一般足以支持日常 的經(jīng)營活動和零散的投資活動，而且外部融資并不是在 內(nèi)部資金用完后才進行。 （2）財務(wù)保守并不是長期政策。 （3）財務(wù)保守企業(yè)往往確保財務(wù)靈活性或債務(wù)融資能 力，應(yīng)付今后可能的并購、投資和股票回購。 （4）對財務(wù)危機很靈敏的行業(yè)往往奉行財務(wù)保守主義。,燕京啤酒債務(wù)資本構(gòu)成,燕京啤酒理應(yīng)屬于“現(xiàn)金充足型”企業(yè)，具備一定的內(nèi)源融資能力，但其為何要選擇此種保守的財務(wù)行為呢？ 是如前所述國內(nèi)大多數(shù)國有上市公司的股權(quán)融資偏好情結(jié)使然，還是由于其他原因？ 燕京啤酒這種對資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整又是否合理？,三、分析思路,（一）激烈競爭環(huán)境下的企業(yè)保守行為 在競爭激烈、價格戰(zhàn)頻繁的行業(yè)中，企業(yè)的當(dāng)前資本結(jié) 構(gòu)影響企業(yè)在產(chǎn)品市場上競爭能力（包括后續(xù)投資能力和價 格戰(zhàn)或營銷競爭的財務(wù)承受能力）和業(yè)績。 僅僅經(jīng)營效率高并不能保證企業(yè)生存，只有兼?zhèn)浣?jīng)營效 率高和財務(wù)資源充足（財務(wù)杠桿低）的企業(yè)才能生存。 宏觀經(jīng)濟環(huán)境、商業(yè)周期和產(chǎn)業(yè)政策急劇變化時，財務(wù) 杠桿高的企業(yè)陷入財務(wù)危機的可能性大大高于財務(wù)杠桿低的 企業(yè)。,（二）我國啤酒行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、競爭格局及趨勢 我國啤酒行業(yè)發(fā)展過程的四個階段：,階段一：20世紀(jì)70年