案例燕京啤酒公司的資本結(jié)構(gòu).ppt

燕京啤酒公司的資本結(jié)構(gòu),一、背景知識(shí) 資本結(jié)構(gòu)是指公司各種資本的構(gòu)成與其比例關(guān)系。 資本結(jié)構(gòu)合理與否在很大程度上決定企業(yè)的償債和再籌 資能力，決定企業(yè)的未來(lái)盈利能力，成為影響企業(yè)財(cái)務(wù) 形象的重要指標(biāo)。 現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要課題和領(lǐng)域，是如何 從企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)濟(jì)效益出發(fā)，采取科學(xué)的測(cè)算方 法，對(duì)于資本結(jié)構(gòu)相關(guān)的諸因素進(jìn)行綜合分析，確定和 選擇企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)，并始終是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)保 持最適當(dāng)?shù)臓顟B(tài)。,決定企業(yè)“最佳”資本結(jié)構(gòu)考慮的因素,1、稅收 2、資產(chǎn)類型 3、經(jīng)營(yíng)收入的不確定性 4、其他因素,資本結(jié)構(gòu)理論是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論的核心內(nèi)容，它隱含的啟示：,資本結(jié)構(gòu)決策是管理決策的重要內(nèi)容，資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)會(huì)影響公司價(jià)值。 負(fù)債籌資確實(shí)存在稅收的屏蔽及抵免作用，直到增加負(fù)債所帶來(lái)的破產(chǎn)成本和代理成本抵消其負(fù)債籌資的收益為止。 最佳資本結(jié)構(gòu)的確定受公司面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。 當(dāng)公司試圖改變其資本結(jié)構(gòu)時(shí)，這種改變事實(shí)上是在向市場(chǎng)及投資者提供關(guān)于公司未來(lái)發(fā)展、未來(lái)收益及其公司市場(chǎng)價(jià)值的一種信號(hào)，信號(hào)的潛在作用與反作用不能低估，公司管理與決策當(dāng)局必須謹(jǐn)慎從事。,資本結(jié)構(gòu)管理的分析框架,基于產(chǎn)業(yè)組織理論的資本結(jié)構(gòu)研究模型可以分為以下兩類,第一、探索一個(gè)公司資本結(jié)構(gòu)與其在產(chǎn)品市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的戰(zhàn)略之間的關(guān)系。在這類研究中，杠桿改變股利的支付，從而影響均衡的市場(chǎng)戰(zhàn)略。 第二、公司在產(chǎn)品市場(chǎng)中的行為特性。財(cái)務(wù)杠桿本是是一項(xiàng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)因素，低負(fù)債公司具有較大的人力資本上的需求、較好的產(chǎn)品質(zhì)量以及較強(qiáng)的對(duì)工人或其他供應(yīng)者的討價(jià)還價(jià)能力。,二、案例資料,（一）公司概況 燕京啤酒集團(tuán)1996年開(kāi)始股份制改造，經(jīng)過(guò)一年認(rèn) 真、細(xì)致的籌備工作，燕京啤酒集團(tuán)公司于1997年完成 了股份制改造，并在半年內(nèi)獲得了兩種融資渠道：一個(gè) 是1997年5月 參加了北京控股有限公司在香港的紅籌股 上市，另一個(gè)是1997年6月25日在深圳證券市場(chǎng)A股上 市，燕京啤酒具有A股和紅籌股雙重概念，這種獨(dú)特的 股權(quán)結(jié)構(gòu)使燕京啤酒集團(tuán)公司可以橫跨內(nèi)地和香港兩地 證券市場(chǎng)籌資，拓寬了融資渠道，而且燕京啤酒集團(tuán)公 司通過(guò)股權(quán)置換持有了北京控股有限公司6.9%的股權(quán)。,燕京啤酒財(cái)務(wù)業(yè)績(jī),（二）19972005年公司資本結(jié)構(gòu)的變化：燕京啤酒“財(cái)務(wù)保守”現(xiàn)象,燕京上市以來(lái)的資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)（%）,1、財(cái)務(wù)比例 燕京啤酒資本結(jié)構(gòu)調(diào)整狀況,從圖中不難看出，持續(xù)的股權(quán)融資使燕京 啤酒的資產(chǎn)負(fù)債率不斷下降。 總體來(lái)說(shuō)，燕京啤酒資產(chǎn)負(fù)債率處于4% 35%這一區(qū)間，說(shuō)明上市之后公司資本結(jié)構(gòu)的政 策變化比較明顯，由相對(duì)冒險(xiǎn)型向保守、穩(wěn)健型 轉(zhuǎn)化。,2、負(fù)債結(jié)構(gòu) 燕京啤酒負(fù)債結(jié)構(gòu),由上圖可以看出，與資本結(jié)構(gòu)地調(diào)整相對(duì)應(yīng)，燕京 啤酒的負(fù)債結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了較大的變動(dòng)。1997-2000年，持 續(xù)的股權(quán)融資一方面使得燕京啤酒的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下 降，另一方面又加劇了公司在財(cái)務(wù)融資中對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債的 依賴，2002年可轉(zhuǎn)債發(fā)行后，長(zhǎng)期負(fù)債占債務(wù)總額的 49.78%，達(dá)到了歷史最高水平，最后，隨著可轉(zhuǎn)債不斷 轉(zhuǎn)換成股票，這一比例又呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，截至2005年12 月31日，長(zhǎng)期負(fù)債與債務(wù)總額的比例將為31.45%，但與 上市出去的零長(zhǎng)期負(fù)債相比仍然有著較大的提升。,3、燕京啤酒資本結(jié)構(gòu)形成過(guò)程梳理及“財(cái)務(wù)保守”現(xiàn)象揭示,資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長(zhǎng)期資金來(lái)源的構(gòu)成及其比例關(guān)系。企業(yè)在理財(cái)活動(dòng)中離不開(kāi)籌資策略，企業(yè)選擇最有利的資本結(jié)構(gòu)的過(guò)程也是企業(yè)選擇最優(yōu)的籌資方式的過(guò)程。燕京啤酒資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)長(zhǎng)期的演變過(guò)程，是在歷次的外源融資過(guò)程中逐步形成的。,燕京啤酒外源融資分析,財(cái)務(wù)保守企業(yè)的特征,（1）財(cái)務(wù)保守企業(yè)資本公積和現(xiàn)金余額明顯超過(guò)財(cái)務(wù)杠 桿高的企業(yè)，內(nèi)部資金流和現(xiàn)金余額一般足以支持日常 的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和零散的投資活動(dòng)，而且外部融資并不是在 內(nèi)部資金用完后才進(jìn)行。 （2）財(cái)務(wù)保守并不是長(zhǎng)期政策。 （3）財(cái)務(wù)保守企業(yè)往往確保財(cái)務(wù)靈活性或債務(wù)融資能 力，應(yīng)付今后可能的并購(gòu)、投資和股票回購(gòu)。 （4）對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)很靈敏的行業(yè)往往奉行財(cái)務(wù)保守主義。,燕京啤酒債務(wù)資本構(gòu)成,燕京啤酒理應(yīng)屬于“現(xiàn)金充足型”企業(yè)，具備一定的內(nèi)源融資能力，但其為何要選擇此種保守的財(cái)務(wù)行為呢？ 是如前所述國(guó)內(nèi)大多數(shù)國(guó)有上市公司的股權(quán)融資偏好情結(jié)使然，還是由于其他原因？ 燕京啤酒這種對(duì)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整又是否合理？,三、分析思路,（一）激烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下的企業(yè)保守行為 在競(jìng)爭(zhēng)激烈、價(jià)格戰(zhàn)頻繁的行業(yè)中，企業(yè)的當(dāng)前資本結(jié) 構(gòu)影響企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)能力（包括后續(xù)投資能力和價(jià) 格戰(zhàn)或營(yíng)銷競(jìng)爭(zhēng)的財(cái)務(wù)承受能力）和業(yè)績(jī)。 僅僅經(jīng)營(yíng)效率高并不能保證企業(yè)生存，只有兼?zhèn)浣?jīng)營(yíng)效 率高和財(cái)務(wù)資源充足（財(cái)務(wù)杠桿低）的企業(yè)才能生存。 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、商業(yè)周期和產(chǎn)業(yè)政策急劇變化時(shí)，財(cái)務(wù) 杠桿高的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性大大高于財(cái)務(wù)杠桿低的 企業(yè)。,（二）我國(guó)啤酒行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、競(jìng)爭(zhēng)格局及趨勢(shì) 我國(guó)啤酒行業(yè)發(fā)展過(guò)程的四個(gè)階段：,階段一：20世紀(jì)70年