企業(yè)參與期貨市場成敗案例分享.ppt

企業(yè)參與期貨市場的成敗案例分享,永安期貨股份有限公司 施建軍,過去十年大宗商品波動(dòng)異常劇烈,隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的不斷推進(jìn)，以中國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體快速發(fā)展，國際貿(mào)易的深度和廣度迅速擴(kuò)大，中國經(jīng)濟(jì)越來越容易受到國際形勢的沖擊 隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展和各主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策推動(dòng)，大宗商品價(jià)格的波動(dòng)也變得異常劇烈和頻繁,CBR指數(shù)20年走勢,國際原油價(jià)格,動(dòng)力煤價(jià)格走勢,國有企業(yè)的特點(diǎn)難以快速應(yīng)對(duì)市場變化,國有企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃注重做大但難以做強(qiáng) 國有企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)同市場實(shí)際形勢的脫節(jié) 國有企業(yè)的社會(huì)責(zé)任導(dǎo)致企業(yè)不能靈活調(diào)整 國有企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營具有濃重的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)特點(diǎn) 能否在企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、財(cái)務(wù)目標(biāo)、生產(chǎn)經(jīng)營計(jì)劃相對(duì)剛性、難以調(diào)整的情況下，較好地適應(yīng)市場形勢的變化做出快速應(yīng)對(duì)？,單純現(xiàn)貨手段實(shí)現(xiàn)低成本競爭策略的局限,縱向一體化,產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢,關(guān)注點(diǎn),產(chǎn) 業(yè) 鏈 參 與 者,引入期貨手段提升企業(yè)成本管理策略空間,系統(tǒng)的審視內(nèi)外部環(huán)境，設(shè)計(jì)基于新競爭態(tài)勢下的公司戰(zhàn)略、組織結(jié)構(gòu)、流程管理體系、各業(yè)務(wù)板塊策略體系。,ROE,企業(yè)戰(zhàn)略管理的新理念：凈頭寸,傳統(tǒng)企業(yè)只把現(xiàn)貨當(dāng)做企業(yè)的資產(chǎn)，而把期貨只做為金融投資手段，現(xiàn)貨虧損是正常經(jīng)營，期貨不允許出現(xiàn)虧損，這是嚴(yán)重的誤區(qū) 現(xiàn)代企業(yè)要充分運(yùn)用金融手段，實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)都是企業(yè)的資產(chǎn)，運(yùn)用金融市場的靈活性可以適時(shí)調(diào)整企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口水平 凈頭寸管理：即將現(xiàn)貨采購、銷售、庫存同期貨市場的多頭、空頭合并計(jì)算在一起，實(shí)現(xiàn)逐日盯市的精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理。,企業(yè)期貨套保戰(zhàn)略規(guī)劃,理念決定結(jié)果 最高管理決策機(jī)構(gòu) 切實(shí)可行的風(fēng)險(xiǎn)管理制度 期貨、現(xiàn)貨統(tǒng)一核算的專業(yè)部門 專業(yè)的期貨投資隊(duì)伍 渠道與費(fèi)用優(yōu)化,對(duì)期貨市場的再認(rèn)識(shí),期貨來源于現(xiàn)貨，是現(xiàn)貨貿(mào)易的高級(jí)形式 即期交易：遠(yuǎn)期價(jià)格不定，沒有信用風(fēng)險(xiǎn) 遠(yuǎn)期交易：遠(yuǎn)期價(jià)格約定，容易信用違約 期貨交易：遠(yuǎn)期價(jià)格鎖定，可以隨時(shí)對(duì)沖 期貨市場鎖定遠(yuǎn)期價(jià)格同時(shí)避免信用違約，將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)從現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)移到期貨市場 投機(jī)者承擔(dān)了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，提供了流動(dòng)性，并便利了遠(yuǎn)期價(jià)格的發(fā)現(xiàn),利用期貨避險(xiǎn)的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)： 期貨流動(dòng)性好，可迅速鎖定較大數(shù)量現(xiàn)貨的未來價(jià)格 期貨只收取部分保證金，可用少量資金為未來現(xiàn)貨價(jià)格上保險(xiǎn) 期貨價(jià)格波動(dòng)性大于現(xiàn)貨，可實(shí)現(xiàn)更低的采購成本和更高的銷售利潤 缺點(diǎn)： 期貨價(jià)格受金融屬性驅(qū)動(dòng)，短期走勢不完全跟現(xiàn)貨同步，存在基差風(fēng)險(xiǎn) 有可能因期貨虧損抵消了現(xiàn)貨的超額利潤,企業(yè)與期貨,企業(yè)必須面對(duì)絕對(duì)價(jià)格的變動(dòng)。無論原料還是產(chǎn)品都會(huì)面臨絕對(duì)價(jià)格的變動(dòng)。 如何把絕對(duì)價(jià)格的變動(dòng)轉(zhuǎn)換成為相對(duì)價(jià)格的變動(dòng)-這是企業(yè)參與期貨市場的定位。 相對(duì)價(jià)格變動(dòng)和絕對(duì)價(jià)格變動(dòng)的分析、判斷、頭寸、風(fēng)控等有聯(lián)系，但有很大的不同。,基差收益（額外收益）,基差是某一特定地點(diǎn)某種商品或資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與同種的某一特定期貨合約價(jià)格間的價(jià)差 基差 = 現(xiàn)貨價(jià)格 期貨價(jià)格 現(xiàn)貨價(jià)格=基差+期貨價(jià)格 買入保值不一定要期貨價(jià)格比現(xiàn)貨低，同樣，賣出保值不一定要求期貨價(jià)格比現(xiàn)貨高,什么是基差,基差交易,基差交易采購或銷售模式 受區(qū)域因素的影響，現(xiàn)貨價(jià)格可以低于或高于期貨價(jià)格，基差定價(jià)與原料的漲跌沒有關(guān)系，與基差的變化有關(guān)系。 所謂基差交易就是通過買賣基差獲得基差波動(dòng)創(chuàng)造的利潤。,各種價(jià)差,基差：期現(xiàn) 月間價(jià)差 地區(qū)價(jià)差 內(nèi)外價(jià)差 品種價(jià)差,現(xiàn)貨是平面的，期貨是立體的,價(jià)差分析是套期保值成功的關(guān)鍵,標(biāo)準(zhǔn)套期保值（買入）示意圖,期貨價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格高，買入保值是否有利？,永安基差分析模型展示,實(shí)踐中總結(jié)的套期保值三種類型,1、鎖定經(jīng)營利潤，穩(wěn)定并擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模 2、基差交易收益，增加企業(yè)盈利 3、資本利得收益，順應(yīng)價(jià)格趨勢的凈頭寸管理。 綜合考慮以上三個(gè)因素，決定企業(yè)套保比例。分別獲取以上三種利潤。 以下以鋼鐵行業(yè)為例，分別模擬回測以上套期保值策略的盈虧情況,（1）不做套保的收益情況,（2）簡單套保的收益情況（鎖定利潤）,（3）增加基差交易的套保利潤回測,期貨能給企業(yè)帶來什么,對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定利潤，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模 捕捉基差收益和各種價(jià)差收益 多種定價(jià)方式，提升企業(yè)競爭力,對(duì)期貨的認(rèn)識(shí)誤區(qū),1、期貨市場風(fēng)險(xiǎn)很大，做期貨就是投機(jī) 2、套期保值也可能虧損，不做套保一樣可以回避風(fēng)險(xiǎn) 3、有利潤就套保，不必判斷價(jià)格趨勢，也不必進(jìn)行的策略調(diào)整 4、套期保值必須交割 5、套期保值必須在期貨市場賺錢,對(duì)期貨套期保值的認(rèn)識(shí),要不要進(jìn)行期貨套期保值是戰(zhàn)略定位問題，關(guān)系到企業(yè)的生死命運(yùn)； 如何進(jìn)行期貨套期保值是戰(zhàn)術(shù)策略問題，需要周密而靈活的策略計(jì)劃。 在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)不做套期保值就是最大的投機(jī)行為。 期貨是把雙刃劍，定位不清、策略不當(dāng)同樣有可能造成嚴(yán)重?fù)p失,案例一：華聯(lián)三鑫期貨交易案,1、基本情況：華聯(lián)三鑫是中國最大的精對(duì)苯二甲酸(PTA)生產(chǎn)商,PTA產(chǎn)能達(dá)150萬噸以上。華聯(lián)三鑫注冊(cè)資本24.52億元.截止2007年底,華聯(lián)三鑫負(fù)債高達(dá)99.12億元,資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)90%,當(dāng)年凈虧損9.48億元 。 2、做法:拉高PTA0809的價(jià)格，目的：一是期貨圖利，二是控制現(xiàn)貨市場的價(jià)格。 3、總結(jié)：定位的偏差。企業(yè)是期貨市場的價(jià)格接受者，任何希望壟斷價(jià)格的行為是徒勞的，特別是在高度監(jiān)管的環(huán)境下尤其如此。,案例二、中航油期權(quán)投機(jī)事件,事件：2003 年中航油新加坡公司賣出200萬桶石油看漲期權(quán)的場外合同，結(jié)果04年國際油價(jià)創(chuàng)55美元新高，導(dǎo)致帳面虧損5.54億美元，被迫申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。該事件被稱為中國的“巴林銀行事件”，成為中國企業(yè)在境外炒作金融衍生產(chǎn)品的最大虧損案例之一 原因：交易方向錯(cuò)誤，做為航油采購方，中航油應(yīng)該做買入保值為主，賣出看漲期權(quán)的交易實(shí)際上是嚴(yán)重違規(guī)的投機(jī)行為 啟示：企業(yè)必須根據(jù)自己面臨風(fēng)險(xiǎn)來源，選擇正確的套期保值方向,案例三：中盛糧油失敗案例,做法：中盛糧油是在港交所上市的大型農(nóng)產(chǎn)品加式企業(yè)，2005年公司通過在美國CBOT拋空豆油期貨，為在內(nèi)地銷售的豆油進(jìn)行套期保值，結(jié)果 2月底以來國內(nèi)成品豆油價(jià)格下跌，而CBOT大豆油期貨價(jià)格卻在二季度持續(xù)走強(qiáng)，導(dǎo)致期貨與現(xiàn)貨同時(shí)出現(xiàn)巨額虧損。 原因：公司未能充分認(rèn)識(shí)和評(píng)估套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)，特別是從事跨市場的套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)，沒有處理好基差（現(xiàn)貨-期貨）問題 啟示：企業(yè)應(yīng)根據(jù)不同的基差風(fēng)險(xiǎn)程度選擇合適的套期保值比例,案例四:”中信泰富“事件,中信泰富在澳洲投資鐵礦石,本意是鎖定購買澳元成本(0.78兌1美元)，但卻購買了一種非套期保值的累積期權(quán)工具(Accumulator)，在中信泰富和投行簽訂合同時(shí)，中信泰富就已虧1億美元。 中信泰富真實(shí)澳元需求每年30億，但中信泰富簽訂10多份合約，在澳元下跌對(duì)自己不利的情況下卻要購入最多90億澳元，套期保值數(shù)量遠(yuǎn)超過公司實(shí)際經(jīng)營需要,認(rèn)識(shí)誤區(qū)成為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的障礙,1、偏離套期保值原則走向投機(jī)把套期保值等同于期貨交易，只知期貨盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨虧損，不接受現(xiàn)貨盈利補(bǔ)期貨虧損 2、僵化的執(zhí)行傳統(tǒng)保值理論數(shù)量對(duì)等，方向相反，時(shí)間相近，忽視金融市場波動(dòng)規(guī)律和期現(xiàn)貨基差風(fēng)險(xiǎn) 3、認(rèn)不清風(fēng)險(xiǎn)的真正根源風(fēng)險(xiǎn)源于內(nèi)在而不是外在；主要是事前預(yù)防，而不是事后追補(bǔ)；著力點(diǎn)在期貨市場以外（以現(xiàn)貨避險(xiǎn)為出發(fā)點(diǎn)），而不在期貨交易中。 4、期貨公司不了解現(xiàn)貨，現(xiàn)貨企業(yè)不懂期貨金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)不能有效對(duì)接是避險(xiǎn)效果不佳的最大原因。,案例五：某糧油企業(yè)套保模式,1、內(nèi)外套 2、循環(huán)套 3、凈頭寸管理 4、利用期貨完善定價(jià)機(jī)制,套保模式1：內(nèi)外套,企業(yè)所考慮的利潤=豆油和豆粕的銷售價(jià)格 - 進(jìn)口成本（升貼水+運(yùn)費(fèi)+CBOT期貨）- 倉儲(chǔ)成本 - 期貨成本（資金成本、保證金追加、交割成本、收費(fèi)成本等等) 如果現(xiàn)貨市場就能夠鎖定利潤，沒有必要使用期貨套保；但是，如果無法簽訂更遠(yuǎn)的銷售合同；如果現(xiàn)貨利潤小于期貨盤面利潤（扣除期貨成本）；則通過期貨市場做空實(shí)現(xiàn)套保。 鎖定壓榨利潤的作價(jià)方式： 利潤=豆粕期貨價(jià)格*78%+豆油期貨價(jià)格*18%-進(jìn)口大豆成本； 進(jìn)口大豆到廠成本=（FOB+運(yùn)費(fèi)+cbot大豆期貨）*8*1.13*1.03或1.01+港雜短途 當(dāng)利潤0時(shí)，作價(jià)+銷售產(chǎn)品- 提油套利：買美盤大豆/空大連豆粕和豆油（Buy soybean/sell oil, meal ）。,內(nèi)外套重要依據(jù)：壓榨利潤,跟蹤壓榨利潤，當(dāng)利潤合適時(shí)，買美豆、拋連豆粕、豆油,作價(jià)決策模型,注：未考慮遠(yuǎn)月的倉儲(chǔ)成本和期貨交易成本，約25元左右/月,套保模式2：循環(huán)套,套保模式2：循環(huán)套,套保模式2：循環(huán)套,案例六：某有色企業(yè),根據(jù)保值需求，企業(yè)將期貨業(yè)務(wù)劃分為三大類：自產(chǎn)原料保值、進(jìn)口原料保值、國內(nèi)采購原料保值。 從風(fēng)險(xiǎn)角度來看，企業(yè)參與保值主要規(guī)避定價(jià)模式不匹配、定價(jià)時(shí)間不匹配、定價(jià)市場不匹配、購銷數(shù)量不匹配等風(fēng)險(xiǎn)。 套保方式： 綜合保值（凈頭寸管理）， 比價(jià)保值（跨市保值）， 貿(mào)易保值（綜合與比價(jià)相結(jié)合）， 期現(xiàn)互動(dòng)保值（基差逐利）等模式。,某有色企業(yè)的期貨組織體系,兩個(gè)原則 決策-執(zhí)行-監(jiān)管的三體一線 風(fēng)險(xiǎn)敞口的多樣化管理,幾點(diǎn)建議,1、明確定位：期貨是一個(gè)工具，是為整體企業(yè)經(jīng)營服務(wù)的。 2、期貨和現(xiàn)貨是一體，掌握基差和基差交易是做好風(fēng)險(xiǎn)管理的前提，而不是對(duì)價(jià)格絕對(duì)走勢的判斷。當(dāng)然，掌握