證券其它相關論文-利率和通脹率變動對我國證券市場的影響 .doc

證券其它相關論文-利率和通脹率變動對我國證券市場的影響內容摘要:證券市場是國民經(jīng)濟的重要組成部分,國民經(jīng)濟的宏觀走勢對證券市場有著非常重要的影響。在宏觀經(jīng)濟的相關變量中,利率、稅率和通貨膨脹率等幾個因素對證券市場帶來的影響最直接、最明顯。本文主要分析了利率、通貨膨脹率的變動對我國證券市場走勢的影響,認為我國證券市場信息不對稱現(xiàn)象嚴重,證券市場對利率變動預期有過度反應。關鍵詞:利率通貨膨脹率股市是宏觀經(jīng)濟的晴雨表,國民經(jīng)濟的宏觀走勢對證券市場有著非常重要的影響。但在我國,由于金融工具缺乏創(chuàng)新,股市又主要受政策因素的影響,利率、稅率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟參數(shù)的變動對證券市場走勢的影響并不明顯。下面我們從理論和實證方面對利率和通貨膨脹率的變動對證券市場的影響作一探討。利率變動對證券市場的影響作為宏觀經(jīng)濟晴雨表的證券市場,其波動受諸多因素的影響,其中,利率是影響證券市場波動的重要因素之一。一般而言,利率與證券市場表現(xiàn)為負相關。根據(jù)現(xiàn)值理論,證券價格主要取決于證券預期收益和當時市場利率兩個因素,并與預期收益成正比,與折扣率(無風險利率)成反比。下面我們分別討論利率上升和下降對證券市場造成的影響。利率上升對證券市場的影響利率上升將對上市公司造成影響。利率上升,公司融資成本增加,利潤率下降,股票價格自然下跌。使投資者不能對其業(yè)績形成一個良好的預期,從而公司債券和股票價格將下跌。利率上升將改變資金的流向。利率上升,吸引部分資金從證券市場特別是股市轉向儲蓄,導致證券需求下降,證券價格下跌。利率下調對證券市場的影響銀行利率的調低有可能使證券投資的收益率高于銀行存款的利率,從而抬高證券的投資價值,吸引投資者從銀行抽出資金投入證券市場,以獲取最大收益。因此,利率調低通過游資釋放的刺激,使大量的資金進入證券市場,從而形成一輪新上升行情；利率的降低也意味著銀根的放松,企業(yè)借款規(guī)模的擴大和借款成本的下降,從而降低上市公司的經(jīng)營成本,提高收益,負債水平較高的企業(yè)得益尤甚。對于一個成熟的證券市場來說,指數(shù)波動對利率變化非常敏感,但是,對于一個過渡經(jīng)濟中的新興市場而言,其波動除了受利率等通常因素的影響外,在更大程度上主要受到諸如證券市場制度變遷、政策變化、資金推動等因素的影響。更重要的是,過渡經(jīng)濟中的新興市場在制度安排與政策選擇上可能存在的隨意性,導致證券市場與利率的關系發(fā)生一定程度的扭曲。王小穎(2003)對1996年以來的8次降息事件中利率與上證綜指之間的關系以及降息前后預期和后果對股市的沖擊作了實證檢驗,認為利率變動預期與股指存在更強的相關性。投資者將降息看成是利好消息,積極入市購買股票,從而把股票價格推高；早在降息公告之前,市場已對降息作出反應,市場過度反應現(xiàn)象明顯,信息不對稱現(xiàn)象顯著。表1列出了我國1996年及以后的歷次利率調整對上證指數(shù)的影響,從表中可以看出,我國股市利率預期的反應還比較到位,在9次降息中提前一周作出反應的有6次,占67%。通貨膨脹對證券市場的影響2003年1月以來,我國居民消費價格指數(shù)(CPI)開始由負轉正,從9月份開始快速上升,并在年末上升至3.2%。通貨膨脹率作為一個衡量宏觀經(jīng)濟的重要指標,對證券市場的影響可以從以下方面分析。引起股票價格變動的因素都會受到通貨膨脹的影響一方面,通貨膨脹對整個國民經(jīng)濟的影響是弊大于利的。在通貨膨脹的情況下,經(jīng)濟的穩(wěn)定增長受到威脅,企業(yè)利潤變得不穩(wěn)定,投資趨于茫然,投資者心態(tài)受到嚴重影響,政府采取的反通貨膨脹政策,如緊縮的貨幣、財政政策,會使股票市場上的貨幣供給受到不利的影響。在通貨膨脹情況下,企業(yè)經(jīng)理和投資者不能很明確地知道眼前盈利究竟是多少,很難預料將來盈利水平,企業(yè)利潤變得不穩(wěn)定,使新投資停滯不前,這會使股價上升缺少實質性的支撐。另一方面,由于通貨膨脹主要是因為貨幣供應量過多造成的,貨幣供應量增多,開始時一般能刺激生產(chǎn),增加公司利潤,從而增加可分派股息,進而會使股票更具吸引力,引起股價上漲。在通脹后期,如果人們預期通貨膨脹即將結束,如果通貨膨脹使企業(yè)的產(chǎn)品銷售價格高于工資和其它成本的增幅,通貨膨脹便有可能促進投資和企業(yè)盈利的增加,這又會使股價上升。一般來說,通貨膨脹與通貨緊縮都會對經(jīng)濟的長期發(fā)展帶來不良影響。證券市場是反映國民經(jīng)濟運行的晴雨表,從理論上來說證券市場的運行方向與國民經(jīng)濟的發(fā)展主流應該是一致的,無論是通貨膨脹還是通貨緊縮對證券市場都會帶來影響。不同程度的通貨膨脹對證券市場有不同的影響溫和、穩(wěn)定的通貨膨脹對證券價格上揚有推動作用。這種類型的通貨膨脹通常被理解是一種積極的經(jīng)濟政策結果。旨在調整某些商品的價格并以此推動經(jīng)濟的增長。在這種情況下,某些行業(yè)、產(chǎn)業(yè)和上市公司因受到政策的支持,其商品價格有明顯的上調,銷售收入也隨之提高,促使其證券價格上漲。但是,嚴重的通脹則是非常危險的,政府不能長期容忍通貨膨脹的存在,又必然會運用宏觀經(jīng)濟政策抑制通脹,其結果是置企業(yè)于緊縮的宏觀經(jīng)濟形勢中,這又勢必在短期中導致企業(yè)利潤的下降,資金進一步離開資本市場,證券市場的價格又會形成新一輪的下跌。我國通貨膨脹對證券市場影響的檢驗通貨膨脹率與股票價格走勢的一般刻畫通貨膨脹率作為系統(tǒng)風險中的市場要素,其變動影響到整個金融市場價格的變化,股票價格也會受到影響。王宏利(1999)對1991-1998年的通貨膨脹率與股票價格的關系作了研究,結果表明:上海證券交易所建立初期,股票市場資金量少,通貨膨脹率與股票價格的相關性不能充分體現(xiàn)出來。隨著大量資金的涌入,股市擴容速度不斷加快,通貨膨脹率與股票價格的相關性明顯顯現(xiàn)出來。通貨膨脹率與股票價格具有極高的負相關性。我們對2001年1月到2004年4月的通貨膨脹率作圖1分析。可以看出,整個時間段可以基本劃分為四個區(qū)間,每個區(qū)間的對應相關性如表2所示。雖然自去年以來,通貨膨脹率呈上升趨勢,但總體來說,通貨膨脹率作為宏觀經(jīng)濟因素它的走勢比較平穩(wěn)。而股票價格幾經(jīng)波折,說明股票價格不但受宏觀經(jīng)濟因素的影響,還受到其他非經(jīng)濟因素的影響,這也是股票市場固有的特點。從整個走勢圖可以看出,股票市場作為宏觀經(jīng)濟的晴雨表還是反映出了一定的宏觀經(jīng)濟情況,一定程度上可以用股票價格作為預測通貨膨脹的重要經(jīng)濟指標。股票收益率與通貨膨脹率的關系我們對股票收益率與通脹率進行擬和得到圖2。從圖中可以看出與較平穩(wěn)的通貨膨脹率相對應的是波幅更大也更頻繁的股票收益率。對2001年1月到2004年4月期間股票市場收益與通貨膨脹的關系作進一步檢驗。其中上證綜指取月末收盤價,數(shù)據(jù)來源為中國證監(jiān)會網(wǎng)站；居民消費物價指數(shù)來源為中國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。為得到股票收益率與通貨膨脹率的基本關系,建立以下基本方程式:Rt=+tINFt+t這里,Rt是股票收益,INFt為通貨膨脹率,t是殘差項,是常數(shù)。令:Rt=Ln(Indext/Indext-1),INF=Ln(CPIt/100)其中R代表股票收益率,INF代表通貨膨脹率,Index代表上證綜指月度收盤價,CPI代表月度居民消費物價同比指數(shù),t表示時間,是誤差項?；貧w結果見表3。結果表明:2001年1月-2004年4月期間股票市場收益率與通貨膨脹率呈正相關關系,一定程度上反映了宏觀經(jīng)濟變量的變化,但統(tǒng)計意義上不具有顯著性。本文通過對利率和通貨膨脹率的變動對證券市場的影響進行分析,認為我國證券市場信息不對稱現(xiàn)