證券其它相關(guān)論文-淺談股票市場失靈的經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素.docVIP

證券其它相關(guān)論文-淺談股票市場失靈的經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素一、引言股票市場的制度安排使得投資者之間以及投資者與管理者之間存在信息不對稱，在信息不對稱情況下，公司管理者通過操縱信息來控制股票價格，導(dǎo)致股票價格異常波動，使股票市場價格嚴(yán)重脫離其內(nèi)在價值，破壞股市資源優(yōu)化配置這一基本功能，導(dǎo)致股票市場失靈。比較典型的是美國股市在其200多年的發(fā)展史中由于股市泡沫破裂導(dǎo)致的股市崩潰次數(shù)多達(dá)10次，最近一次發(fā)生在1987年10月19日的“黑色星期一”的股災(zāi)，市場在一天之內(nèi)下跌20至25。另外在信息不對稱情況下，不對稱信息持有者甚至通過操縱信息或財(cái)務(wù)舞弊來控制股票價格，導(dǎo)致股票價格異常波動，使股票市場價格嚴(yán)重脫離其內(nèi)在價值以謀取非法利益。比如近幾年發(fā)生在美國的安然公司、世通公司等一系列財(cái)務(wù)舞弊案和我國上市公司大股東侵占小股東的利益的事件就屬于此類，即股票市場失靈在現(xiàn)實(shí)中的表現(xiàn)。而且股票市場失靈容易產(chǎn)生股市泡沫，也容易使股市受到國際投機(jī)資本的炒作。目前對于股票市場失靈的問題，政府管理者從法律和制度方面規(guī)范上市公司的會計(jì)信息披露以降低公司投資者與管理者之間的信息不對稱；但從實(shí)踐表現(xiàn)來看并不理想。美國的股票市場比較成熟，被稱為世界上最完善的資本市場，中國在發(fā)展股票市場的過程中一直在學(xué)習(xí)和借鑒美國資本市場成熟的管理制度和經(jīng)驗(yàn)。但是美國股票市場也避免不了股票市場失靈現(xiàn)象的發(fā)生，下面我們通過分析經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化來探索上述股市失靈現(xiàn)象的原因，為我國股票市場的健康發(fā)展提供借鑒。二、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的演變分析19世紀(jì)下半葉，新興工業(yè)部門，如電力、石油、汽車、化工等部門開始崛起，且這些部門的發(fā)展要求企業(yè)具有較大規(guī)模，個別資本一般難以勝任。在這種情況下，貨幣資本比較缺乏，處于支配地位，能夠滿足上述部門發(fā)展要求的就是股份公司組織。而且當(dāng)時這些行業(yè)屬于傳統(tǒng)的少品種、大批量生產(chǎn)模式的公司。根據(jù)上述分析，股份公司大量生產(chǎn)與大量分銷的結(jié)合使市場機(jī)制被替代了，交易成本和信息成本降低了。市場對各種商品的需求旺盛，整個社會處于需求經(jīng)濟(jì)階段。19世紀(jì)末20世紀(jì)初股份公司的發(fā)展得力于市場需求的推動，得力于高額的利潤回報。隨著社會生產(chǎn)力的飛躍發(fā)展，社會財(cái)富的快速增長，人們有了更多的選擇余地，需求的個性化、多樣化是這種趨勢的必然結(jié)果。需求的個性化、多樣化使得傳統(tǒng)的少品種、大批量生產(chǎn)模式讓位于多品種、少批量的生產(chǎn)模式，此時公司的交易成本和信息成本增加了。整個社會逐步由需求經(jīng)濟(jì)階段轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o經(jīng)濟(jì)階段。另外，供給經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)全球化使企業(yè)間的競爭日趨激烈，利潤率逐步下降，經(jīng)營風(fēng)險進(jìn)一步增大。上述幾個特點(diǎn)使公司面臨的外部環(huán)境的不確定性越來越大。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，知識經(jīng)濟(jì)時代的到來，科學(xué)技術(shù)日新月異的發(fā)展使人力資本的重要性日益明顯。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨曾經(jīng)結(jié)合大量事實(shí)提出經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要取決于人的質(zhì)量，處于現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中的人力資本，其作用遠(yuǎn)比物質(zhì)資本重要得多。企業(yè)現(xiàn)有的人力資本存量決定了企業(yè)發(fā)現(xiàn)市場和配置資源的能力以及企業(yè)資源的效率和效能發(fā)揮。隨著知識的更新速度加快、信息量的增大，企業(yè)內(nèi)外環(huán)境呈現(xiàn)出多樣化和復(fù)雜化的趨勢，企業(yè)內(nèi)各部門及企業(yè)間的相互依賴性也日益增強(qiáng)，這就使管理的知識成為企業(yè)所必需。因此，管理的創(chuàng)新能夠通過重新配置資源，降低企業(yè)內(nèi)部的交易成本，提高組織效率，保障和促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新及企業(yè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。知識經(jīng)濟(jì)時代也是一個技術(shù)更新迅速的時代，不隨時跟蹤新技術(shù)、新發(fā)明，就會被時代所淘汰?？梢哉f，人力資本是企業(yè)在知識經(jīng)濟(jì)社會中應(yīng)對復(fù)雜環(huán)境多變性的關(guān)鍵性資源，是構(gòu)建企業(yè)核心競爭力以獲取競爭優(yōu)勢的基石。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，企業(yè)間的競爭日趨激烈，利潤率下降，經(jīng)營風(fēng)險進(jìn)一步增大。1997年之后美國的工業(yè)企業(yè)已停止了利潤的增長。它們期望通過擴(kuò)大生產(chǎn)與交易規(guī)模來增加利潤，由于無法依靠自己的留存收益(即自我積累)來自我發(fā)展，只能求助于銀行借款和發(fā)行證券。但20世紀(jì)90年代末，工業(yè)產(chǎn)品卻一方面因利息過重而提高了生產(chǎn)成本，另一方面，生產(chǎn)的擴(kuò)大并沒有使需求擴(kuò)大，反而出現(xiàn)生產(chǎn)過剩。例如：全球汽車年產(chǎn)量約7000萬輛，銷售量只有5000萬輛，26成為積壓產(chǎn)品；又如計(jì)算機(jī)，單是美國，每年的生產(chǎn)能力即可上升40，而這個比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過每年計(jì)算機(jī)市場的需求比例的增長。企業(yè)家為了做大利潤，除向銀行大量借款并發(fā)行股票、債權(quán)融資外，又希望通過企業(yè)兼并來提高利潤，從1987年起，資本主義世界興起了新的合并浪潮。如：雷諾收購日產(chǎn)；美孚、?？松喜⒌取：喜⒌哪康挠械氖菫榱讼偁?，而有的則希望合并后通過“協(xié)同效應(yīng)”爭取新的利潤。事實(shí)上，許多企業(yè)合并后雖然由于大量裁員，降低了成本，確實(shí)增加了收益，但從總體上看，合并后的企業(yè)一般未能帶來預(yù)期的利潤增長。與工商業(yè)的形勢不景氣相比，從20世紀(jì)80年代以來，金融業(yè)得到大發(fā)展，金融創(chuàng)新日新月異。20世紀(jì)最后20年，全球資本主義發(fā)展的一項(xiàng)極其重要的變化是，金融資本成了全球經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動力。這是因?yàn)?，不少國家，特別是美國解除了對金融市場的管制，金融資本基本上是貨幣資本，流動性最強(qiáng)，最容易參與投機(jī)。這就必然使得它成為利潤率最高的行業(yè)。金融資本的活躍可以從下列數(shù)字看出：1990年代末，全球外匯市場每天成交量超過了12萬億美元。它相當(dāng)于當(dāng)時全球整整一季度的商品貿(mào)易和交易總額。但金融資本并不能創(chuàng)造財(cái)富與價值。隨著電子科技和現(xiàn)代通訊技術(shù)的迅速發(fā)展，極大地增加了投機(jī)資金的轉(zhuǎn)移數(shù)量。資本的流量大大超過國際貿(mào)易增值成為日益重要的國際經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，拒IMF的資料表明，在國際金融市場上流動的短期銀行儲蓄和其他銀行證券金融至少有72萬億美元，約占全球每年經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)值的20，而其中98的資金是在資本市場上從事投資和投機(jī)活動。綜上所述，股份公司自產(chǎn)生到現(xiàn)在所面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了很大的變化：隨著社會的發(fā)展，科技的進(jìn)步，使得企業(yè)的業(yè)績越來越依賴公司內(nèi)部人力資源的作用，再加上供給經(jīng)濟(jì)環(huán)境使得公司所面臨的市場不確定性也越來越大，上述兩種狀況使得股票市場的信息不對稱程度越來越嚴(yán)重。另外，金融業(yè)和電子技術(shù)的發(fā)展也使得股票市場的投機(jī)活動猖獗，這些變化是股票市場失靈現(xiàn)象的經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面的原因。三、結(jié)論從我們對股份公司產(chǎn)生以來的經(jīng)濟(jì)變化情況作的分析中可以看出，激烈的市場競爭使得上市公司所面臨的市場不確定性越來越大了，而以股票的市場價格作為上市公司的業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)的制度安排實(shí)際上是無法真實(shí)地反映公司內(nèi)部管理者及員工的努力情況，這兩種情況的同時存在使得公司股東與管理者之間的信息不對稱問題越來越嚴(yán)重。因此，對于美國上市公司頻頻爆發(fā)財(cái)務(wù)丑聞，直接原因是上市公司整體的利潤率下降，導(dǎo)致股價低迷，這不僅直接影響個別公司經(jīng)理層(特別是高層經(jīng)理們)的豐厚利益，而且有可能引發(fā)公司的財(cái)務(wù)危機(jī)以至破產(chǎn)。間接的原因是由于存在信息不對稱，投資者不知道公司利潤率下降是由于管理者的原因，還是外部環(huán)境的原因造成的。所以，這就促使管理者必須編造虛假的經(jīng)營業(yè)績和良好的財(cái)務(wù)狀況來欺騙投資人，力求穩(wěn)定股票市場?？傊?，股票市場失靈主要是由于信息不對稱和不確定性兩方面造成的，而且在股票市場買賣雙方信息不對稱的情況下，如果股價被投資者低估，公司管理者提供信息的積極性將會減弱，從而將導(dǎo)致無效率的潛在可能。綜上所述，筆者認(rèn)為是股票市場價格作為上市公司業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)這一制度安排導(dǎo)致了股票市場失靈，而不是股票市場的失靈導(dǎo)致了股票市場價格無法反映其真實(shí)的業(yè)績，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使得目前股票市場失靈的