證券其它相關(guān)論文-論人民幣升值對(duì)世界證券市場的影響.doc

證券其它相關(guān)論文-論人民幣升值對(duì)世界證券市場的影響一、引言根據(jù)前不久世界貿(mào)易組織發(fā)布的2005年世界貿(mào)易報(bào)告，我國貨物進(jìn)出口貿(mào)易額排名世界第三位，服務(wù)貿(mào)易額排名世界第七位，占世界貿(mào)易的出口比重由2004年的6.5%上升到7.3%，進(jìn)口比重由5.9%上升到6.1%。2006年1月25日，國家統(tǒng)計(jì)局公布我國2005年GDP增長率為9.9%，總量達(dá)到22257億美元。我國在全球最大經(jīng)濟(jì)體排名中已從第六位躍升到第四位。另據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國經(jīng)濟(jì)增長對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)是25%，對(duì)全球商品需求增長的貢獻(xiàn)是50%。因此，我國已經(jīng)成為一個(gè)名副其實(shí)的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大國。另一方面，人民幣正穩(wěn)步向國際化貨幣邁進(jìn)。近些年來，在俄羅斯、蒙古、越南、老撾和緬甸，人民幣已是邊境貿(mào)易的主要結(jié)算貨幣。在新加坡、馬來西亞和泰國，中國游客在就餐、購物時(shí)已基本能用人民幣結(jié)算。中國銀聯(lián)今年將開通意大利、荷蘭、瑞士、俄羅斯、哈薩克斯坦、埃及等六國的受理業(yè)務(wù)，使銀聯(lián)卡在全球的受理面達(dá)到24個(gè)國家和地區(qū)，98%的華人經(jīng)常往來地區(qū)都將可受理銀聯(lián)卡人民幣業(yè)務(wù)。人民幣在國際上越來越受歡迎。總之，隨著我國經(jīng)濟(jì)貿(mào)易實(shí)力的增強(qiáng)和人民幣向國際化貨幣的邁進(jìn)，研究人民幣升值對(duì)國際證券市場的影響可以為國際投資和匯率政策等方面提供決策依據(jù)，具有重要的現(xiàn)實(shí)和前瞻意義。那么，人民幣升值將如何影響世界證券市場呢?二、人民幣升值影響世界證券市場的機(jī)制分析人民幣升值可通過以下機(jī)制影響世界證券市場。(一)貿(mào)易機(jī)制根據(jù)國際收支調(diào)節(jié)的彈性論，在滿足馬歇爾勒納條件的前提下，一國貨幣貶值，將改善該國的貿(mào)易收支。對(duì)于那些對(duì)中國貿(mào)易依存度大的國家來說，人民幣升值將顯著改變它們的進(jìn)出口狀況，進(jìn)而影響對(duì)中國進(jìn)出口依存度大的上市公司的基本面及業(yè)績。本幣對(duì)人民幣貶值可降低本幣對(duì)中國商品的購買力，提高進(jìn)口成本，抑制對(duì)中國產(chǎn)品的進(jìn)口，減少對(duì)中國的投資；但同時(shí)會(huì)增加對(duì)中國的出口，提高相關(guān)企業(yè)的業(yè)績，提高相關(guān)上市公司的資產(chǎn)價(jià)值。一般來說，本幣貶值的受益者，主要是國際銷售或產(chǎn)品國際定價(jià)，但成本主要由國內(nèi)價(jià)格水平?jīng)Q定的公司；本幣貶值的受損者，主要是那些在國內(nèi)銷售或產(chǎn)品國內(nèi)定價(jià)，但成本受國際價(jià)格水平影響的公司。本幣升值則相反。(二)資本機(jī)制根據(jù)貨幣替代理論，在貨幣自由兌換的前提下，一國貨幣貶值，本國貨幣資產(chǎn)收益率相對(duì)較低，就會(huì)引發(fā)大規(guī)模的貨幣兌換，導(dǎo)致資金外流或資金外逃。本幣升值則會(huì)吸引國際投機(jī)資本，通過各種渠道進(jìn)入本國證券市場進(jìn)行套匯，以獲得以本幣計(jì)值資產(chǎn)升值的收益，導(dǎo)致證券資產(chǎn)價(jià)格上漲；并吸引更多國際資本流入，進(jìn)一步加大升值壓力，推動(dòng)證券價(jià)格上漲。(三)預(yù)期機(jī)制預(yù)期機(jī)制能夠放大或縮小資本機(jī)制的效果，是在匯率尚未真正發(fā)生變化的情況下只是基于對(duì)匯率未來走向的預(yù)期而對(duì)經(jīng)濟(jì)和證券市場產(chǎn)生影響的機(jī)制。在信息不對(duì)稱、未來不確定的環(huán)境下，投資者往往根據(jù)預(yù)期來采取行動(dòng)。例如，如果投資者預(yù)期某國貨幣將相對(duì)人民幣貶值，他們就會(huì)把資金撤出該國證券市場轉(zhuǎn)投中國證券市場，當(dāng)很多人都這樣想這樣做的時(shí)候，就會(huì)導(dǎo)致該國貨幣真正相對(duì)人民幣貶值，這是一個(gè)自我實(shí)現(xiàn)、自我強(qiáng)化的過程。東南亞金融危機(jī)表明，投資者心理預(yù)期已成為外匯市場與證券市場價(jià)格相互影響的主要傳導(dǎo)機(jī)制。因此，盡管人民幣小幅升值對(duì)世界證券市場的影響有限，但升值預(yù)期及預(yù)期變化卻會(huì)對(duì)世界證券市場產(chǎn)生值得警惕的影響。當(dāng)巨額國際游資流竄于國際資本市場之間，一國貨幣幣值相對(duì)于人民幣升值預(yù)期的波動(dòng)可能會(huì)引發(fā)國際游資大規(guī)模進(jìn)出該國市場，導(dǎo)致該國證券市場的劇烈動(dòng)蕩。(四)市場傳遞機(jī)制在金融日趨國際化的今天，由于金融業(yè)務(wù)技術(shù)自動(dòng)化、電子化的發(fā)展，金融業(yè)務(wù)能在全球范圍內(nèi)24小時(shí)連續(xù)不斷地運(yùn)轉(zhuǎn)，在任何一個(gè)國家都可以參與全球任何一個(gè)主要金融市場的業(yè)務(wù)活動(dòng)。國內(nèi)金融市場和國際金融市場日益融合，并以國際金融中心為依托，通過信息網(wǎng)絡(luò)和金融網(wǎng)絡(luò)形成了全球統(tǒng)一的不受時(shí)空限制的無國界的全球金融市場。在這種情況下，人民幣升值對(duì)一個(gè)證券市場的影響必然會(huì)傳遞到其他證券市場。(五)利率機(jī)制當(dāng)一國貨幣相對(duì)于另一國貨幣貶值或升值，引起或加劇國內(nèi)的通脹或通縮，如果該國為了穩(wěn)定物價(jià)水平，相應(yīng)地提高或降低利率，則利率的變化必然引發(fā)證券市場價(jià)格的相應(yīng)波動(dòng)；另一方面，當(dāng)一國貨幣相對(duì)于另一國貨幣貶值或升值，引起國際資金的撤出或流入，該國為了維持外匯市場上貨幣供求的均衡，也可能相應(yīng)地提高或降低利率，從而引發(fā)證券市場價(jià)格的相應(yīng)波動(dòng)。三、實(shí)證分析：以美國證券市場為例由于地緣關(guān)系、經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系以及市場開放和發(fā)達(dá)程度等方面差異，人民幣升值對(duì)世界各國證券市場的影響是不同的，但影響的機(jī)制是基本一樣的，差別只在于不同的機(jī)制對(duì)不同市場的作用程度。由于人民幣升值是直接針對(duì)美元的，美國證券市場又是世界上最發(fā)達(dá)的證券市場，并且美國和中國互為最重要的貿(mào)易伙伴之一，因此，我們選取美國的證券市場為例，來分析人民幣升值通過上述機(jī)制對(duì)它的影響。(一)貿(mào)易機(jī)制分析根據(jù)我國商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)資料，2005年，美國是我國的第一大出口貿(mào)易伙伴和第六大進(jìn)口貿(mào)易伙伴，而我國是美國的第四大出口貿(mào)易伙伴和第二大進(jìn)口貿(mào)易伙伴，分別占其總出口額的4.6%和總進(jìn)口額的14.6%。人民幣升值必然會(huì)通過貿(mào)易機(jī)制影響到美國的證券市場。人民幣升值，受益的首先是那些產(chǎn)品出口到中國(見表1)的公司，受損的則主要是那些從中國進(jìn)口產(chǎn)品(見表2)的公司。因此，受影響最大的上市公司是那些批發(fā)零售商，由于美國的批發(fā)零售業(yè)采取了全球采購的策略，哪里便宜就去哪里買，從而出現(xiàn)從中國大量進(jìn)口，美元相對(duì)人民幣貶值將使其在中國的采購成本上升，收益下降，從而影響到其股票市值。另一方面，美元貶值使美國制造業(yè)和出口商提高了競爭力，拓展了海外銷售，獲利增加，顯然有利于提高其股票市值。尤其是那些海外營收比重較大的企業(yè)，在匯兌收益與價(jià)格競爭優(yōu)勢的幫助下，應(yīng)是美元貶值的主要受惠者。(二)資本機(jī)制分析人民幣升值，美元相對(duì)貶值，從資本機(jī)制來看，對(duì)美國證券市場是不利的。國際游資有相當(dāng)部分當(dāng)初就是沖著美元強(qiáng)勢而來的，美國股票、美國政府債券等以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)收益在美元貶值時(shí)會(huì)縮水，美元貶值幅度越大，美元資產(chǎn)投資收益縮水越嚴(yán)重；反之，美元保持堅(jiān)挺或升值，往往能給投資者帶來超額利潤。美元貶值，投資美股、美債不能再從匯率上得到好處，還要在相當(dāng)程度上承受由于美國證券市場動(dòng)蕩造成的直接損失，美國證券市場對(duì)國際游資的吸引力顯然會(huì)大受影響。美國的證券市場不能提供比其他市場更高的收益率，國際游資就會(huì)撤出美國證券市場，以避免因?yàn)槊涝獏R率下跌而遭受損失。特別是，人民幣升值對(duì)美國國庫券的影響是不利的。如果我國央行對(duì)其外匯進(jìn)行多樣化處理，以使得外匯持有情況與參考的一攬子外幣相匹配，我國央行將出售大量的美國國庫券。如果人民幣升值導(dǎo)致更多的亞洲國家貨幣升值，這些亞洲國家也會(huì)分散外幣持有，美國國庫券市場將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。隨著各國央行、證券市場的投資者、投機(jī)者從美國大規(guī)模抽走資金，美國的證券市場會(huì)失去上漲的動(dòng)力，甚至原地踏步都難以維持。由于財(cái)富效應(yīng)，證券市場的不景氣會(huì)導(dǎo)致美國人無法維持其慣有的消費(fèi)方式。而據(jù)美國商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2005年，美國私人消費(fèi)支出增長3.6%，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長2.49個(gè)百分點(diǎn)，仍為經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿ΑＲ虼?，人民幣升值是?duì)美國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)嚴(yán)重威脅，一旦國內(nèi)消費(fèi)不振導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基本面受損，美國證券市場的下行將不可避免。(三)心理預(yù)期機(jī)制分析當(dāng)前，在世界范圍內(nèi)存在貨幣供應(yīng)過多和流動(dòng)性過剩的問題。世界三大經(jīng)濟(jì)體美國、日本、歐盟長期奉行低利率的貨幣政策，加上美國巨額貿(mào)易逆差帶來美元發(fā)行的泛濫，使全球資本進(jìn)入了空前富裕的時(shí)代。據(jù)國際貨幣基金組織預(yù)計(jì)，目前國際游資的規(guī)模大約在7萬億美元左右。這些巨額資本為了實(shí)現(xiàn)最佳的資源配置，必然要到處尋求投資的場所，投向世界每一個(gè)有利可圖的角落。任何一個(gè)國家的證券市場，受到國際游資進(jìn)出的沖擊必定產(chǎn)生震蕩。規(guī)模大、容量大的市場抵抗和消化國際游資沖擊的能力就強(qiáng)，反之就弱。美國股票市場是全球規(guī)模最大的股票市場，占到全球的50%左右，擁有以兆美元計(jì)的上市股票價(jià)值(中美日三國股票市場比較見表3)。而美國債券市場協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)字表明，2005年底美國債券市場總規(guī)模超過了25萬億美元。這意味著國際游資難以在美國證券市場興風(fēng)作浪。美國憑借發(fā)達(dá)完善的證券市場和世界貨幣體系中領(lǐng)導(dǎo)者的話語權(quán)，通過美元匯率的升或降，指揮著國際游資的流向、流量和流速的變化。當(dāng)強(qiáng)勢美元出現(xiàn)，國際游資流向美國；當(dāng)弱勢美元抬頭，游資又流向貨幣升值國家和地區(qū)，如果這些國家和地區(qū)的證券市場不發(fā)達(dá)，調(diào)控能力差，往往給金融體系和國民經(jīng)濟(jì)帶來很大沖擊和破壞。如今全球金融市場高度一致預(yù)期，受中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁增長支撐，人民幣幣值今后將更趨堅(jiān)挺，致使全球巨額游資退出美元資產(chǎn)，流向人民幣資產(chǎn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，上千億美元國際游資已經(jīng)進(jìn)入中國內(nèi)地，還有大量游資環(huán)伺海外?！叭嗣駧派怠焙汀懊涝H值”預(yù)期引發(fā)的全球資本世紀(jì)大流動(dòng)，將對(duì)美國證券市場和中國證券市場產(chǎn)生程度不一的影響。(四)市場傳遞機(jī)制分析近幾年來，由于我國加入世界貿(mào)易組織以及證券市場QFII制度的實(shí)施，我國證券市場的國際化程度越來越高，與世界市場的聯(lián)動(dòng)也越來越強(qiáng)。QFII在我國證券市場的比重不斷加大，間接地打通了我國證券市場與國際證券市場的通道。因此，人民幣升值對(duì)國內(nèi)證券市場的影響也會(huì)間接傳遞到包括美國證券市場在內(nèi)的世界其他證券市場。而美國經(jīng)濟(jì)作為世界經(jīng)濟(jì)的火車頭，其證券市場走勢對(duì)世界各國的證券市場尤其是開放度高的證券市場的走勢都會(huì)產(chǎn)生一定的影響。美國紐約證券市場的道瓊斯指數(shù)、NASDAQ指數(shù)已經(jīng)成為對(duì)各國證券市場走勢預(yù)期的重要指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)全球化使得證券市場波動(dòng)性的溢出效應(yīng)即市場價(jià)格上的波動(dòng)性從美國證券市場傳遞到其他國家的證券市場越來越明顯。如果人民幣升值及升值預(yù)期對(duì)美國證券市場的影響足夠大，必將通過這一機(jī)制傳遞到其他國家和地區(qū)的證券市場。另外，美元貶值，以美元標(biāo)價(jià)的原油、金屬和原材料價(jià)格上漲，使期貨、現(xiàn)貨、期價(jià)、股價(jià)境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)態(tài)勢越來越緊，演繹出美元強(qiáng)則期價(jià)和股價(jià)趨低，美元弱則期價(jià)和股價(jià)趨高的態(tài)勢。(五)利率機(jī)制分析強(qiáng)勢美元有助遏制通貨膨脹，弱勢美元?jiǎng)t容易導(dǎo)致通貨膨脹。據(jù)專家測算，美元貶值10%，相當(dāng)于核心通貨膨脹率上升1%。美國勞工部2006年2月22日發(fā)布報(bào)告顯示，2006年1月CPI較上年同期攀升4%，創(chuàng)2005年10月以來最大年增幅。最近各類數(shù)據(jù)顯示，美國仍然存在通脹抬頭趨勢。如果美元繼續(xù)貶值，無異于使美國的通脹火上澆油。通貨膨脹率的上升，必然會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)提高利率，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的主要職責(zé)就是抑制通貨膨脹和穩(wěn)定物價(jià)。為反通脹，自2004年以來美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)16次等幅加息。美聯(lián)儲(chǔ)一旦再次加息，美國的基準(zhǔn)利率將從目前的5%提高到5.25%甚至更高。由于證券資產(chǎn)價(jià)格與利率一般來說呈反向變化，美聯(lián)儲(chǔ)加息短期內(nèi)將對(duì)美國股票市場和債券市場形成不利影響。但另一方面，美元利率提升使美元資產(chǎn)吸引力增大，將吸引國際資金流向美國，這對(duì)美國證券市場又是有利的。值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)的緊縮，這將直接影。向到世界各國對(duì)美國的出口，作為“經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)動(dòng)機(jī)”的國際貿(mào)易減緩，會(huì)影響世界經(jīng)濟(jì)增長。在這種形勢下，全球股市可能出現(xiàn)下跌調(diào)整。四、結(jié)論和建議以上我們探討了人民幣升值和升值預(yù)期影響世界證券市場的5個(gè)機(jī)制，并以美國證券市場為例進(jìn)行了實(shí)證分析。我們看到，人民幣升值和升值預(yù)期通過不同的機(jī)制對(duì)一國的證券市場的影響是不同的，這體現(xiàn)在影響效果的強(qiáng)弱和方向等方面。對(duì)于美國證券市場來說，由于美國資本賬戶的完全開放性，資本機(jī)制的作用效果應(yīng)該是最強(qiáng)的，而預(yù)期機(jī)制進(jìn)一步強(qiáng)化了這一機(jī)制。顯然，資本機(jī)制和利率機(jī)制對(duì)美國證券市場的作用效果是相反的，資本機(jī)制不利于美國證券市場，利率機(jī)制卻抵消了這種不利影響。至于貿(mào)易機(jī)制和市場傳遞機(jī)制，畢竟由于中美兩國經(jīng)貿(mào)和市場力量的懸殊，人民幣升值通過這兩個(gè)機(jī)制對(duì)美國證券市場的影響效果不強(qiáng)。因此，總的說來，人民幣升值對(duì)美國證券市場的影響并不顯著。當(dāng)然，由于不同的國家與中國的經(jīng)貿(mào)關(guān)系和地緣關(guān)系不同，以及市場的開放和發(fā)達(dá)程度不同，相同的機(jī)制對(duì)不同國家的證券市場影響是不同的，這需要具體情況具體分析。就我國來說，鑒于人民幣升值對(duì)世界證券市場的影響，應(yīng)該注意防范這其中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，并應(yīng)盡可能地從中獲取應(yīng)得的利益。對(duì)此