證券其它相關(guān)論文-證券業(yè)中壟斷的分析.doc

證券其它相關(guān)論文-證券業(yè)中壟斷的分析隨著社會生產(chǎn)力的飛速發(fā)展，19世紀末20世紀初，“資本主義的基本特征開始轉(zhuǎn)化成為自己的對立面”。壟斷由此產(chǎn)生并開始不斷的向社會產(chǎn)生各種影響，它逐漸引起了社會對之的高度關(guān)注。1890年，美國迫于國內(nèi)反托拉斯，特別是南方農(nóng)民的壓力，控制國會的保守黨提出了反托拉斯法案即保護貿(mào)易及商業(yè)以免非法限制及壟斷法案，并于當年7月20日通過。史稱為謝爾曼法。謝爾曼法不僅是美國立法史上的一個重大轉(zhuǎn)折，更是世界反壟斷立法史上的一個里程碑。自從它問世以來，世界各國先后制定了一大批規(guī)制壟斷的法律制度，促成了反對非法壟斷成為社會一股不可阻擋的歷史洪流。但是，如果我們仔細的觀察一下便會發(fā)現(xiàn)，不論是過去還是現(xiàn)在，人們所認識并關(guān)注的壟斷幾乎集中在有形的實物商品市場，如傳統(tǒng)定義上商品生產(chǎn)與流通市場，鮮有涉及到那些對現(xiàn)代國民經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響的無形市場，如證券市場。這不僅表現(xiàn)在相關(guān)法律制度的欠缺，更集中表現(xiàn)在相關(guān)理論著作的稀少上。其實，作為攫取高額利潤方法的壟斷早以被人精心的運用到無形市場中去了。正如一位證券業(yè)內(nèi)人士所言：無可否認，我國證券業(yè)從發(fā)軔之初就被烙上人為壟斷的印跡。由于壟斷與競爭一樣，具有兩面性的價值，因此，對于壟斷在我國證券業(yè)的地位不能一概而論，應(yīng)該具體情況具體分析。本文擬從宏觀、中觀與微觀三個角度全方位的考察分析壟斷在我國證券業(yè)中的影響，期以能引起大家對這一問題的關(guān)注與重視。為了便于理解本文，在正式論述主題之前，有必要考察一下壟斷的種類及其概念。從經(jīng)濟學(xué)角度來講，壟斷可分為單獨壟斷與合謀壟斷，所謂單獨壟斷是指少數(shù)企業(yè)憑借雄厚的經(jīng)濟實力對生產(chǎn)和市場進行控制并在一定的市場領(lǐng)域內(nèi)為從事實質(zhì)上限制競爭的一種市場狀態(tài)。所謂的合謀壟斷是指大企業(yè)或若干企業(yè)聯(lián)合起來控制和操作市場的行為。從法學(xué)的角度來看，壟斷可分為合法壟斷與非法壟斷。合法壟斷是指某些特殊的行業(yè)在特定的階段為法律所默許或者公開允許進行的壟斷經(jīng)營；非法壟斷是指一國法律對之作出否定性評價的壟斷。由于證券業(yè)所涉及的因素較多，再加上本身金融的稀缺性，這些導(dǎo)致了證券業(yè)中壟斷某些特殊性。因此，在理解證券業(yè)中的壟斷時，應(yīng)具有開放型的思維,全面客觀的對其加以評析.一有關(guān)法人持股或者相互持股所形成的股票量的壟斷在西方國家，由于法人股具有可流通性，因此，有關(guān)法人持股或者相互持股是很正常的，一般不會帶來什么不良后果。而在我國，由于國有股及法人股不能上市流通，有關(guān)法人進行持股或者相互持股在某種意義上看卻是一種不正常的現(xiàn)象。它在一定程度上造成了合謀壟斷，是一種限制可流通股市場供應(yīng)量的協(xié)議。根據(jù)我國證券法的規(guī)定：國有股和法人股是不能上市自由流通的。但是現(xiàn)實中，由于對公有制誤解以及其他一些非經(jīng)濟性因素的影響，由上市公司，證券公司，投資基金和其他國有企業(yè)組成的戰(zhàn)略投資者卻擁有新股優(yōu)先購買權(quán)，這樣便導(dǎo)致了中國股市上可流通股相對量的減少，人為的限制了市場供應(yīng)。根據(jù)有關(guān)資料顯示，目前，在我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中，法人股平均達到20%左右，而國有股則要占到50%70%左右。從性質(zhì)上看，股票量的壟斷本質(zhì)上與限制市場供應(yīng)協(xié)議是相同的。至于這種壟斷對中國證券市場的影響是決對不容低估的?？梢赃@樣講，中國證券市場上很多的問題是與此有關(guān)系的。下面我們就對因有關(guān)法人持股或者相互持股所形成的股票量的壟斷對中國證券市場的影響進行具體的分析。(一)它曾經(jīng)扭曲了中國證券市場的內(nèi)部結(jié)構(gòu)依據(jù)履行職能的不同，證券市場可分為一級市場和二級市場。一級市場又稱為發(fā)行市場或者初級市場，是證券發(fā)行人依法程序向投資者出售新證券所形成的市場。二級市場，又稱為交易市場或者次級市場，它是證券持有人買賣證券而形成的市場。一個健康的證券市場應(yīng)該由一級市場和二級市場組成。但是，在我國證券市場興起之初，一方面因?qū)善卑l(fā)行實行數(shù)量限制，另一方面，由于市公司，證券公司，投資基金和其他國有企業(yè)組成的戰(zhàn)略投資者擁有新股優(yōu)先購買權(quán)，再加上國有股和法人股不具有流通性，導(dǎo)致了可流通的股票在一級市場與二級市場上出現(xiàn)了很大的利潤差，投資者如果能夠在一級市場上購買到能在二級市場上可以流通的流通股，在當時拿到二級市場上出售時是絕對贏利的。在這種巨大并且有可靠保證的利潤驅(qū)動下，大量的投資者蜂擁而來，這導(dǎo)致了股票供應(yīng)遠遠小于需求。為了公平起見，于是只好采用認購表或者認購證抽簽決定誰有資格購買股票。由于一些因素的影響，有的人中簽后，不去購買股票而是把所中的簽?zāi)萌ベu掉，這種買賣所形成的市場剛剛脫離了一級市場而又上未進入二級市場，因此被人們形象的稱為一級半市場。它是中國股市曾經(jīng)特有的，導(dǎo)致這種現(xiàn)象發(fā)生的最根本原因在于上述的戰(zhàn)略投資者壟斷了很大一部分的新股,人為的制造供不應(yīng)求的市場。雖然，目前，由于中國股市的擴容，一級半市場已經(jīng)成為了歷史，但是導(dǎo)致一級半市場產(chǎn)生的根源仍然存在，它不僅因違背了證券法三公原則而應(yīng)受到相應(yīng)的規(guī)制，而且，如果將來，當再出現(xiàn)一級市場與二級市場有很大且有一定保障的利潤差距的局面時，這種隱蔽性的壟斷可能會再度興風(fēng)作浪，再次影響中國證券市場的健康發(fā)展。（二）它導(dǎo)致了股票發(fā)行價格的非市場化從理論角度講，股票發(fā)行的價格=每股稅后利潤*市盈率，其中，每股稅后利潤=發(fā)行前一年每股稅后利潤*70%+發(fā)行當年攤薄后的預(yù)測每股稅后利潤*30%；市盈率=當期設(shè)定的市盈率的最大值（計算日前30天上市公司分行業(yè)平均收市價的最大值計算日前30天發(fā)行公司所屬行業(yè)上市公司平均收市價）*調(diào)整系數(shù)+修正值。通俗的講，就是股票發(fā)行的價格主要取決于每股所代表的凈資產(chǎn)值。當然，雖然股票是一種特殊的商品，但它畢竟最終還屬于商品，因此它的發(fā)行價格必然會受到市場供求關(guān)系的影響。在正常的市場供求關(guān)系影響下，股票的發(fā)行價格可能也是可以偏離每股代表的凈資產(chǎn)值的，這是商品規(guī)律在證券市場作用的自然表現(xiàn)，也是市場化的客觀結(jié)果。由于西方國家股市一直基本處于有效的競爭狀態(tài)，所以它股票發(fā)行定價基本是市場化的。在我國，由于大量的國有股和法人股的存在以及他們的非流通性，導(dǎo)致了可流通股一直處于人為的市場短缺狀態(tài)，在一級市場與二級市場巨大利潤差的誘惑下，大量的投資者紛至沓來搶購一級市場剩余的在二級市場上可以流通的股票，這樣，處于一級市場的壟斷地位的發(fā)行者可以以壟斷性的價格出售自己的商品即以遠遠高于凈資產(chǎn)的價格出賣相當大部分的凈資產(chǎn)，因為市場供遠遠小于求，這一壟斷性的價格逐步得到市場的確認。由于這種發(fā)行價格是建立在高于其凈資產(chǎn)基礎(chǔ)上的。所以很多人把中國股市作為圈錢的場所。雖然我國的證券法對圈錢行為作出了限制性的規(guī)定，如公司法中規(guī)定的公司在發(fā)行新股時首要具備的條件便是“前一次發(fā)行的股份已募足，并間隔一年以上”。但是，筆者認為，如果不從根本上根除導(dǎo)致股票發(fā)行非市場化的原因，即使作出事后的限制補救規(guī)定，那也只是治標不治本。（三）形成一股獨大局面，影響公司法人結(jié)構(gòu)治理在我國，大部分的股份公司是由原國有企業(yè)改制而來的，國有股本身在整個股份中就占有很大部分，再加上國家授權(quán)投資的機構(gòu)或者部門以及國有法人等這些戰(zhàn)略投資者有新股優(yōu)先認購權(quán)，這導(dǎo)致了即使在新設(shè)立的股份公司中，國有股依然占有很大的比重的局面，形成了一股獨大。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計資料顯示：在我國很多的上市公司中，國有股要占到50%70%左右。一股獨大雖然達到了國有資產(chǎn)控制國民經(jīng)濟命脈的目標，實現(xiàn)了公有制主導(dǎo)地位，但是，由于國有股存在著“超強控制”和“超弱控制”的兩種極端型的缺陷，從而影響了公司法人結(jié)構(gòu)的有效治理。1超強控制。依據(jù)公司制的基本原理，股東一旦出資后，它就不再擁有該財產(chǎn)的所有權(quán)，但卻取得了相應(yīng)的公司股東權(quán)，股東可以通過行使股權(quán)來間接的影響公司的發(fā)展與應(yīng)運，實現(xiàn)對公司的控制。在西方國家，由于公司股權(quán)比較分散，基本不存在什么絕對的控股，公司不同的股東可以運用自己的股權(quán)通過與其他股東的組合來實現(xiàn)自己的意思表示。因此，在西方國家里不普遍存在一股說了算的情況。但在我國，由于公司股權(quán)相對比較集中，國有股往往達到公司股份50%以上，形成超強性的控制。國有股東的意思表示也直接強加到其他中小股東的意思表示。這樣，其他投資者的意思表示也就絕對的被控制了。我們知道，由于國有股與其他投資者的目標價值并非完全一致，在某種情況下甚至是相左的。例如，如果國有股股東為了執(zhí)行國家產(chǎn)業(yè)政策而作出非以效益為目的的決策時，這就與其他普通投資者的投資初衷相沖突的。但由于國有股東的壟斷地位導(dǎo)致了其他投資者無法通過不同的組合來與之相抗衡。這時，非國有股的投資者的權(quán)利便無形的遭到了侵害。形成這一局面的根本原因是國有股的超強性控制。筆者將這種類型的超強的控制稱為股東會內(nèi)部的超強控制。在我國，還存在另一類形的超強控制，那便是行政性的超強控制。在市場經(jīng)濟條件下，公司是獨立的企業(yè)法人，自主經(jīng)營，自負盈虧。但由于我國存在嚴重的政企不分，導(dǎo)致了國有公司沒有完全獨立的法律人格。這種非完全獨立的法律人格表現(xiàn)在人事權(quán)，經(jīng)營權(quán)，財物最終處置權(quán)及經(jīng)營利潤調(diào)處權(quán)等方面。董事長濫用“決定權(quán)”也是這種重要表現(xiàn)。傳統(tǒng)國有企業(yè)中盛行經(jīng)理負責(zé)制等首長意識直接并且習(xí)慣性的滲透到董事會的集體決策思維方式中，產(chǎn)生董事長首長負責(zé)的偏見，國有公司中的董事長與政治權(quán)力往往存在千絲萬縷的或明或暗的聯(lián)系，更增加了其長官地位，助長了其首長意識，這與公司法的規(guī)定是背道而馳的。我們可將這類型的超強的控制進一步稱為行政董事長超強控制。應(yīng)指出的是，我們強調(diào)的是超強控制中的“超”，它是相對于西方國家中一般的控制而言的，其本質(zhì)上是一種壟斷的結(jié)果。2超弱控制。這里的超弱控制主要是指在產(chǎn)權(quán)方面。根據(jù)股權(quán)理論，大股有超強控制權(quán)，本來不會產(chǎn)生大股權(quán)被侵害現(xiàn)象。然而，中國國有公司的所有者是政府，所有權(quán)與控制權(quán)相分離，政府是行政化的所有權(quán)主體，并不對資產(chǎn)損益承擔責(zé)任。在這種情況下，所有者權(quán)益具有先天遭受嚴重損害的潛在威脅。國有公司或是一股獨大，或者獨一股，其法人治理結(jié)構(gòu)中的制衡功能喪失，導(dǎo)致內(nèi)部人畸形的控制。正是基于上述兩種極端型的公司治理結(jié)構(gòu)，有人感嘆到：我國不存在著完備的公司法人治理結(jié)構(gòu)，不存在股東大會，董事會，監(jiān)事會對經(jīng)營者有效的監(jiān)督機制，而且我國企業(yè)內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重，既存在著行政上的超強控制，又存在著產(chǎn)權(quán)上超弱控制，使經(jīng)營者既可以利用產(chǎn)權(quán)的松動來損害委托人的利益，又可以利用行政上的控制為自己的行為尋找借口，以逃避責(zé)任。（四）它嚴重的阻礙了國有資產(chǎn)的制度改革隨著我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展和完善，國有資產(chǎn)參與運營的現(xiàn)狀越來越不適應(yīng)社會發(fā)展的需求，對國有經(jīng)濟參與制度做出改革迫在眉睫。自上個世紀我國就開始了對國有經(jīng)濟參與制度進行了改革，至目前為止，整個改革雖已經(jīng)取得了較大的進展，但是與社會發(fā)展同步要求相比，還是遠遠不足的。從改革過程中所遇上的問題來看，最令政府和社會感到棘手的問題是國有股減持。按照抓大放小的改革方向，國家要對很大一部分的企業(yè)的股權(quán)進行有償轉(zhuǎn)讓，以集中力量專心于政府管理職責(zé)，抓好一部分核心骨干大企業(yè)。進行國有股減持，原本可以解決一系列社會問題，如國有股上市流通，進一步完善公司法人結(jié)構(gòu)治理，為改革提供大量的社會現(xiàn)金等等。但是，由于中國股市興起之初，存在著證券發(fā)行價格壟斷問題，導(dǎo)致了國有股減持難以進行的尷尬局面。根據(jù)公司理論，同種類的股票它所代表的股權(quán)應(yīng)該是相同的，所以，從這個角度來講，國有股是可以也是應(yīng)該上市流通的。但是，如果考慮到中國股市的起源階段市場情況，我們則會發(fā)現(xiàn)這一理論是有難度來在中國運行的。由于在中國證券市場發(fā)展早期出現(xiàn)股票發(fā)行價格壟斷問題，導(dǎo)致了處于壟斷地位的股票持有者（廣義上）以遠遠高于其凈資產(chǎn)的價格出售一部分凈資產(chǎn)，因當時諸多因素的影響，這一價格逐步得到市場的確認。現(xiàn)在，如果國家進行國有股減持，必然出售手上的股票上市流通，那么，按市場價格購買的投資者將處于極為不利的地位，花高價買來的凈資產(chǎn)將受到大量非流通股的稀釋，其市場價格必然因為供應(yīng)量的大幅增加而大幅下跌。因為中國股票的價格基礎(chǔ)，除了業(yè)績以外，流通盤的大小實際上是一個更為重要的影響因素，原有的股票定價基礎(chǔ)實際上是基于國有股不上市流通的基礎(chǔ)上的，如果這一基礎(chǔ)被徹底的破壞，僅僅憑借現(xiàn)有上市公司的業(yè)績以及極少進行現(xiàn)金分配的股利政策是無法支持流通盤大幅增加的現(xiàn)有股票價格，投資者也將不太可能持續(xù)持股，很有可能不計成本的拋售。事實表明，自證監(jiān)會2002年宣布國有股減持消息后，二級市場迅速作出強烈反應(yīng)，大盤跌幅達到30%左右，許多個股的下跌幅度更大，使得整個二級市場的投資者蒙受重大的損失，資產(chǎn)嚴重縮水。而大盤的止跌也是在證監(jiān)會公布了暫停國有股減持的通知后才出現(xiàn)的。其后，大盤一直處于弱勢整理之中。筆者認為，由于股市的穩(wěn)定是經(jīng)濟穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)，股市作為長期資本的籌措場所，如果出現(xiàn)了崩盤，后果則不堪設(shè)想。因此，對國有股減持必須慎重進行，應(yīng)設(shè)計出一套能夠照顧投資者利益的方案，保證國有股減持計劃的順利進行。方案之一便是先由二級市場投資者按比例以凈資產(chǎn)值購買國有股，對購回的國有股進行注銷，實施購買國有股的投資者在新股發(fā)行時，可以獲得一定數(shù)量的新股作為補償。投資者獲得新股的數(shù)量=購買國有股的實際支出/該新股發(fā)行前的每股凈資產(chǎn)。與之配套，新股發(fā)行的個股應(yīng)全部股票上市流通，發(fā)行的價格可以進一步下降，通過參考凈資產(chǎn)和該股票的前景確定其發(fā)行價格，這種方案不僅有利于二級市場的穩(wěn)定和照顧了投資者的利益，還可以一次性的解決新股發(fā)行的國有股上市流通問題，不再產(chǎn)生新的包袱。（五）它導(dǎo)致了中國股市收益的零和游戲投資者購買股票后，無論是捂股還是曬股，目的都是為了追求收益。而收益的來源就在于手中所持的股份所代表的凈資產(chǎn)的期待增值額。由于證券市場存在很大的風(fēng)險，這種收益的多少與相應(yīng)的風(fēng)險是基本成正比的。從理論角度來講，承擔的風(fēng)險越大，收益越多，風(fēng)險越小，收益也相應(yīng)的變少。在西方國家，無論是從宏觀上還是微觀上，這一理論在實踐中都是正確成立的。但在我國，該理論僅僅存在于微觀的個體上。在宏觀上，中國股市股票收益與承擔的風(fēng)險是不成比例的，整個股市是個零和游戲。如何理解零和游戲呢？我們知道，由于中國存在大量的國有股和法人股以及它們的非流通性，這導(dǎo)致了整個股市中流通的股票只是整個股票絕對量中很少的一部分，而正是這部分的股票被整個中國的二級市場投資者炒來炒去。根據(jù)現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學(xué)，只要存在產(chǎn)權(quán)交易，必然存在交易成本。在股市的炒作中，投資者必須要支付出一定的費用，如繳納的稅收，向證券公司支付的