證券其它相關(guān)論文-證券業(yè)中壟斷的分析.doc

證券其它相關(guān)論文-證券業(yè)中壟斷的分析隨著社會(huì)生產(chǎn)力的飛速發(fā)展，19世紀(jì)末20世紀(jì)初，“資本主義的基本特征開始轉(zhuǎn)化成為自己的對(duì)立面”。壟斷由此產(chǎn)生并開始不斷的向社會(huì)產(chǎn)生各種影響，它逐漸引起了社會(huì)對(duì)之的高度關(guān)注。1890年，美國(guó)迫于國(guó)內(nèi)反托拉斯，特別是南方農(nóng)民的壓力，控制國(guó)會(huì)的保守黨提出了反托拉斯法案即保護(hù)貿(mào)易及商業(yè)以免非法限制及壟斷法案，并于當(dāng)年7月20日通過。史稱為謝爾曼法。謝爾曼法不僅是美國(guó)立法史上的一個(gè)重大轉(zhuǎn)折，更是世界反壟斷立法史上的一個(gè)里程碑。自從它問世以來(lái)，世界各國(guó)先后制定了一大批規(guī)制壟斷的法律制度，促成了反對(duì)非法壟斷成為社會(huì)一股不可阻擋的歷史洪流。但是，如果我們仔細(xì)的觀察一下便會(huì)發(fā)現(xiàn)，不論是過去還是現(xiàn)在，人們所認(rèn)識(shí)并關(guān)注的壟斷幾乎集中在有形的實(shí)物商品市場(chǎng)，如傳統(tǒng)定義上商品生產(chǎn)與流通市場(chǎng)，鮮有涉及到那些對(duì)現(xiàn)代國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響的無(wú)形市場(chǎng)，如證券市場(chǎng)。這不僅表現(xiàn)在相關(guān)法律制度的欠缺，更集中表現(xiàn)在相關(guān)理論著作的稀少上。其實(shí)，作為攫取高額利潤(rùn)方法的壟斷早以被人精心的運(yùn)用到無(wú)形市場(chǎng)中去了。正如一位證券業(yè)內(nèi)人士所言：無(wú)可否認(rèn)，我國(guó)證券業(yè)從發(fā)軔之初就被烙上人為壟斷的印跡。由于壟斷與競(jìng)爭(zhēng)一樣，具有兩面性的價(jià)值，因此，對(duì)于壟斷在我國(guó)證券業(yè)的地位不能一概而論，應(yīng)該具體情況具體分析。本文擬從宏觀、中觀與微觀三個(gè)角度全方位的考察分析壟斷在我國(guó)證券業(yè)中的影響，期以能引起大家對(duì)這一問題的關(guān)注與重視。為了便于理解本文，在正式論述主題之前，有必要考察一下壟斷的種類及其概念。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)講，壟斷可分為單獨(dú)壟斷與合謀壟斷，所謂單獨(dú)壟斷是指少數(shù)企業(yè)憑借雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力對(duì)生產(chǎn)和市場(chǎng)進(jìn)行控制并在一定的市場(chǎng)領(lǐng)域內(nèi)為從事實(shí)質(zhì)上限制競(jìng)爭(zhēng)的一種市場(chǎng)狀態(tài)。所謂的合謀壟斷是指大企業(yè)或若干企業(yè)聯(lián)合起來(lái)控制和操作市場(chǎng)的行為。從法學(xué)的角度來(lái)看，壟斷可分為合法壟斷與非法壟斷。合法壟斷是指某些特殊的行業(yè)在特定的階段為法律所默許或者公開允許進(jìn)行的壟斷經(jīng)營(yíng)；非法壟斷是指一國(guó)法律對(duì)之作出否定性評(píng)價(jià)的壟斷。由于證券業(yè)所涉及的因素較多，再加上本身金融的稀缺性，這些導(dǎo)致了證券業(yè)中壟斷某些特殊性。因此，在理解證券業(yè)中的壟斷時(shí)，應(yīng)具有開放型的思維,全面客觀的對(duì)其加以評(píng)析.一有關(guān)法人持股或者相互持股所形成的股票量的壟斷在西方國(guó)家，由于法人股具有可流通性，因此，有關(guān)法人持股或者相互持股是很正常的，一般不會(huì)帶來(lái)什么不良后果。而在我國(guó)，由于國(guó)有股及法人股不能上市流通，有關(guān)法人進(jìn)行持股或者相互持股在某種意義上看卻是一種不正常的現(xiàn)象。它在一定程度上造成了合謀壟斷，是一種限制可流通股市場(chǎng)供應(yīng)量的協(xié)議。根據(jù)我國(guó)證券法的規(guī)定：國(guó)有股和法人股是不能上市自由流通的。但是現(xiàn)實(shí)中，由于對(duì)公有制誤解以及其他一些非經(jīng)濟(jì)性因素的影響，由上市公司，證券公司，投資基金和其他國(guó)有企業(yè)組成的戰(zhàn)略投資者卻擁有新股優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，這樣便導(dǎo)致了中國(guó)股市上可流通股相對(duì)量的減少，人為的限制了市場(chǎng)供應(yīng)。根據(jù)有關(guān)資料顯示，目前，在我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中，法人股平均達(dá)到20%左右，而國(guó)有股則要占到50%70%左右。從性質(zhì)上看，股票量的壟斷本質(zhì)上與限制市場(chǎng)供應(yīng)協(xié)議是相同的。至于這種壟斷對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響是決對(duì)不容低估的?？梢赃@樣講，中國(guó)證券市場(chǎng)上很多的問題是與此有關(guān)系的。下面我們就對(duì)因有關(guān)法人持股或者相互持股所形成的股票量的壟斷對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響進(jìn)行具體的分析。(一)它曾經(jīng)扭曲了中國(guó)證券市場(chǎng)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)依據(jù)履行職能的不同，證券市場(chǎng)可分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)。一級(jí)市場(chǎng)又稱為發(fā)行市場(chǎng)或者初級(jí)市場(chǎng)，是證券發(fā)行人依法程序向投資者出售新證券所形成的市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)，又稱為交易市場(chǎng)或者次級(jí)市場(chǎng)，它是證券持有人買賣證券而形成的市場(chǎng)。一個(gè)健康的證券市場(chǎng)應(yīng)該由一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)組成。但是，在我國(guó)證券市場(chǎng)興起之初，一方面因?qū)善卑l(fā)行實(shí)行數(shù)量限制，另一方面，由于市公司，證券公司，投資基金和其他國(guó)有企業(yè)組成的戰(zhàn)略投資者擁有新股優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，再加上國(guó)有股和法人股不具有流通性，導(dǎo)致了可流通的股票在一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)上出現(xiàn)了很大的利潤(rùn)差，投資者如果能夠在一級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買到能在二級(jí)市場(chǎng)上可以流通的流通股，在當(dāng)時(shí)拿到二級(jí)市場(chǎng)上出售時(shí)是絕對(duì)贏利的。在這種巨大并且有可靠保證的利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，大量的投資者蜂擁而來(lái)，這導(dǎo)致了股票供應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于需求。為了公平起見，于是只好采用認(rèn)購(gòu)表或者認(rèn)購(gòu)證抽簽決定誰(shuí)有資格購(gòu)買股票。由于一些因素的影響，有的人中簽后，不去購(gòu)買股票而是把所中的簽?zāi)萌ベu掉，這種買賣所形成的市場(chǎng)剛剛脫離了一級(jí)市場(chǎng)而又上未進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，因此被人們形象的稱為一級(jí)半市場(chǎng)。它是中國(guó)股市曾經(jīng)特有的，導(dǎo)致這種現(xiàn)象發(fā)生的最根本原因在于上述的戰(zhàn)略投資者壟斷了很大一部分的新股,人為的制造供不應(yīng)求的市場(chǎng)。雖然，目前，由于中國(guó)股市的擴(kuò)容，一級(jí)半市場(chǎng)已經(jīng)成為了歷史，但是導(dǎo)致一級(jí)半市場(chǎng)產(chǎn)生的根源仍然存在，它不僅因違背了證券法三公原則而應(yīng)受到相應(yīng)的規(guī)制，而且，如果將來(lái)，當(dāng)再出現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)有很大且有一定保障的利潤(rùn)差距的局面時(shí)，這種隱蔽性的壟斷可能會(huì)再度興風(fēng)作浪，再次影響中國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。（二）它導(dǎo)致了股票發(fā)行價(jià)格的非市場(chǎng)化從理論角度講，股票發(fā)行的價(jià)格=每股稅后利潤(rùn)*市盈率，其中，每股稅后利潤(rùn)=發(fā)行前一年每股稅后利潤(rùn)*70%+發(fā)行當(dāng)年攤薄后的預(yù)測(cè)每股稅后利潤(rùn)*30%；市盈率=當(dāng)期設(shè)定的市盈率的最大值（計(jì)算日前30天上市公司分行業(yè)平均收市價(jià)的最大值計(jì)算日前30天發(fā)行公司所屬行業(yè)上市公司平均收市價(jià)）*調(diào)整系數(shù)+修正值。通俗的講，就是股票發(fā)行的價(jià)格主要取決于每股所代表的凈資產(chǎn)值。當(dāng)然，雖然股票是一種特殊的商品，但它畢竟最終還屬于商品，因此它的發(fā)行價(jià)格必然會(huì)受到市場(chǎng)供求關(guān)系的影響。在正常的市場(chǎng)供求關(guān)系影響下，股票的發(fā)行價(jià)格可能也是可以偏離每股代表的凈資產(chǎn)值的，這是商品規(guī)律在證券市場(chǎng)作用的自然表現(xiàn)，也是市場(chǎng)化的客觀結(jié)果。由于西方國(guó)家股市一直基本處于有效的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，所以它股票發(fā)行定價(jià)基本是市場(chǎng)化的。在我國(guó)，由于大量的國(guó)有股和法人股的存在以及他們的非流通性，導(dǎo)致了可流通股一直處于人為的市場(chǎng)短缺狀態(tài)，在一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)巨大利潤(rùn)差的誘惑下，大量的投資者紛至沓來(lái)?yè)屬?gòu)一級(jí)市場(chǎng)剩余的在二級(jí)市場(chǎng)上可以流通的股票，這樣，處于一級(jí)市場(chǎng)的壟斷地位的發(fā)行者可以以壟斷性的價(jià)格出售自己的商品即以遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)的價(jià)格出賣相當(dāng)大部分的凈資產(chǎn)，因?yàn)槭袌?chǎng)供遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于求，這一壟斷性的價(jià)格逐步得到市場(chǎng)的確認(rèn)。由于這種發(fā)行價(jià)格是建立在高于其凈資產(chǎn)基礎(chǔ)上的。所以很多人把中國(guó)股市作為圈錢的場(chǎng)所。雖然我國(guó)的證券法對(duì)圈錢行為作出了限制性的規(guī)定，如公司法中規(guī)定的公司在發(fā)行新股時(shí)首要具備的條件便是“前一次發(fā)行的股份已募足，并間隔一年以上”。但是，筆者認(rèn)為，如果不從根本上根除導(dǎo)致股票發(fā)行非市場(chǎng)化的原因，即使作出事后的限制補(bǔ)救規(guī)定，那也只是治標(biāo)不治本。（三）形成一股獨(dú)大局面，影響公司法人結(jié)構(gòu)治理在我國(guó)，大部分的股份公司是由原國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)的，國(guó)有股本身在整個(gè)股份中就占有很大部分，再加上國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或者部門以及國(guó)有法人等這些戰(zhàn)略投資者有新股優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，這導(dǎo)致了即使在新設(shè)立的股份公司中，國(guó)有股依然占有很大的比重的局面，形成了一股獨(dú)大。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料顯示：在我國(guó)很多的上市公司中，國(guó)有股要占到50%70%左右。一股獨(dú)大雖然達(dá)到了國(guó)有資產(chǎn)控制國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)了公有制主導(dǎo)地位，但是，由于國(guó)有股存在著“超強(qiáng)控制”和“超弱控制”的兩種極端型的缺陷，從而影響了公司法人結(jié)構(gòu)的有效治理。1超強(qiáng)控制。依據(jù)公司制的基本原理，股東一旦出資后，它就不再擁有該財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)，但卻取得了相應(yīng)的公司股東權(quán)，股東可以通過行使股權(quán)來(lái)間接的影響公司的發(fā)展與應(yīng)運(yùn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的控制。在西方國(guó)家，由于公司股權(quán)比較分散，基本不存在什么絕對(duì)的控股，公司不同的股東可以運(yùn)用自己的股權(quán)通過與其他股東的組合來(lái)實(shí)現(xiàn)自己的意思表示。因此，在西方國(guó)家里不普遍存在一股說了算的情況。但在我國(guó)，由于公司股權(quán)相對(duì)比較集中，國(guó)有股往往達(dá)到公司股份50%以上，形成超強(qiáng)性的控制。國(guó)有股東的意思表示也直接強(qiáng)加到其他中小股東的意思表示。這樣，其他投資者的意思表示也就絕對(duì)的被控制了。我們知道，由于國(guó)有股與其他投資者的目標(biāo)價(jià)值并非完全一致，在某種情況下甚至是相左的。例如，如果國(guó)有股股東為了執(zhí)行國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策而作出非以效益為目的的決策時(shí)，這就與其他普通投資者的投資初衷相沖突的。但由于國(guó)有股東的壟斷地位導(dǎo)致了其他投資者無(wú)法通過不同的組合來(lái)與之相抗衡。這時(shí)，非國(guó)有股的投資者的權(quán)利便無(wú)形的遭到了侵害。形成這一局面的根本原因是國(guó)有股的超強(qiáng)性控制。筆者將這種類型的超強(qiáng)的控制稱為股東會(huì)內(nèi)部的超強(qiáng)控制。在我國(guó)，還存在另一類形的超強(qiáng)控制，那便是行政性的超強(qiáng)控制。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，公司是獨(dú)立的企業(yè)法人，自主經(jīng)營(yíng)，自負(fù)盈虧。但由于我國(guó)存在嚴(yán)重的政企不分，導(dǎo)致了國(guó)有公司沒有完全獨(dú)立的法律人格。這種非完全獨(dú)立的法律人格表現(xiàn)在人事權(quán)，經(jīng)營(yíng)權(quán)，財(cái)物最終處置權(quán)及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)調(diào)處權(quán)等方面。董事長(zhǎng)濫用“決定權(quán)”也是這種重要表現(xiàn)。傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)中盛行經(jīng)理負(fù)責(zé)制等首長(zhǎng)意識(shí)直接并且習(xí)慣性的滲透到董事會(huì)的集體決策思維方式中，產(chǎn)生董事長(zhǎng)首長(zhǎng)負(fù)責(zé)的偏見，國(guó)有公司中的董事長(zhǎng)與政治權(quán)力往往存在千絲萬(wàn)縷的或明或暗的聯(lián)系，更增加了其長(zhǎng)官地位，助長(zhǎng)了其首長(zhǎng)意識(shí)，這與公司法的規(guī)定是背道而馳的。我們可將這類型的超強(qiáng)的控制進(jìn)一步稱為行政董事長(zhǎng)超強(qiáng)控制。應(yīng)指出的是，我們強(qiáng)調(diào)的是超強(qiáng)控制中的“超”，它是相對(duì)于西方國(guó)家中一般的控制而言的，其本質(zhì)上是一種壟斷的結(jié)果。2超弱控制。這里的超弱控制主要是指在產(chǎn)權(quán)方面。根據(jù)股權(quán)理論，大股有超強(qiáng)控制權(quán)，本來(lái)不會(huì)產(chǎn)生大股權(quán)被侵害現(xiàn)象。然而，中國(guó)國(guó)有公司的所有者是政府，所有權(quán)與控制權(quán)相分離，政府是行政化的所有權(quán)主體，并不對(duì)資產(chǎn)損益承擔(dān)責(zé)任。在這種情況下，所有者權(quán)益具有先天遭受嚴(yán)重?fù)p害的潛在威脅。國(guó)有公司或是一股獨(dú)大，或者獨(dú)一股，其法人治理結(jié)構(gòu)中的制衡功能喪失，導(dǎo)致內(nèi)部人畸形的控制。正是基于上述兩種極端型的公司治理結(jié)構(gòu)，有人感嘆到：我國(guó)不存在著完備的公司法人治理結(jié)構(gòu)，不存在股東大會(huì)，董事會(huì)，監(jiān)事會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)者有效的監(jiān)督機(jī)制，而且我國(guó)企業(yè)內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重，既存在著行政上的超強(qiáng)控制，又存在著產(chǎn)權(quán)上超弱控制，使經(jīng)營(yíng)者既可以利用產(chǎn)權(quán)的松動(dòng)來(lái)?yè)p害委托人的利益，又可以利用行政上的控制為自己的行為尋找借口，以逃避責(zé)任。（四）它嚴(yán)重的阻礙了國(guó)有資產(chǎn)的制度改革隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和完善，國(guó)有資產(chǎn)參與運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)狀越來(lái)越不適應(yīng)社會(huì)發(fā)展的需求，對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)參與制度做出改革迫在眉睫。自上個(gè)世紀(jì)我國(guó)就開始了對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)參與制度進(jìn)行了改革，至目前為止，整個(gè)改革雖已經(jīng)取得了較大的進(jìn)展，但是與社會(huì)發(fā)展同步要求相比，還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足的。從改革過程中所遇上的問題來(lái)看，最令政府和社會(huì)感到棘手的問題是國(guó)有股減持。按照抓大放小的改革方向，國(guó)家要對(duì)很大一部分的企業(yè)的股權(quán)進(jìn)行有償轉(zhuǎn)讓，以集中力量專心于政府管理職責(zé)，抓好一部分核心骨干大企業(yè)。進(jìn)行國(guó)有股減持，原本可以解決一系列社會(huì)問題，如國(guó)有股上市流通，進(jìn)一步完善公司法人結(jié)構(gòu)治理，為改革提供大量的社會(huì)現(xiàn)金等等。但是，由于中國(guó)股市興起之初，存在著證券發(fā)行價(jià)格壟斷問題，導(dǎo)致了國(guó)有股減持難以進(jìn)行的尷尬局面。根據(jù)公司理論，同種類的股票它所代表的股權(quán)應(yīng)該是相同的，所以，從這個(gè)角度來(lái)講，國(guó)有股是可以也是應(yīng)該上市流通的。但是，如果考慮到中國(guó)股市的起源階段市場(chǎng)情況，我們則會(huì)發(fā)現(xiàn)這一理論是有難度來(lái)在中國(guó)運(yùn)行的。由于在中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展早期出現(xiàn)股票發(fā)行價(jià)格壟斷問題，導(dǎo)致了處于壟斷地位的股票持有者（廣義上）以遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其凈資產(chǎn)的價(jià)格出售一部分凈資產(chǎn)，因當(dāng)時(shí)諸多因素的影響，這一價(jià)格逐步得到市場(chǎng)的確認(rèn)?，F(xiàn)在，如果國(guó)家進(jìn)行國(guó)有股減持，必然出售手上的股票上市流通，那么，按市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買的投資者將處于極為不利的地位，花高價(jià)買來(lái)的凈資產(chǎn)將受到大量非流通股的稀釋，其市場(chǎng)價(jià)格必然因?yàn)楣?yīng)量的大幅增加而大幅下跌。因?yàn)橹袊?guó)股票的價(jià)格基礎(chǔ)，除了業(yè)績(jī)以外，流通盤的大小實(shí)際上是一個(gè)更為重要的影響因素，原有的股票定價(jià)基礎(chǔ)實(shí)際上是基于國(guó)有股不上市流通的基礎(chǔ)上的，如果這一基礎(chǔ)被徹底的破壞，僅僅憑借現(xiàn)有上市公司的業(yè)績(jī)以及極少進(jìn)行現(xiàn)金分配的股利政策是無(wú)法支持流通盤大幅增加的現(xiàn)有股票價(jià)格，投資者也將不太可能持續(xù)持股，很有可能不計(jì)成本的拋售。事實(shí)表明，自證監(jiān)會(huì)2002年宣布國(guó)有股減持消息后，二級(jí)市場(chǎng)迅速作出強(qiáng)烈反應(yīng)，大盤跌幅達(dá)到30%左右，許多個(gè)股的下跌幅度更大，使得整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)的投資者蒙受重大的損失，資產(chǎn)嚴(yán)重縮水。而大盤的止跌也是在證監(jiān)會(huì)公布了暫停國(guó)有股減持的通知后才出現(xiàn)的。其后，大盤一直處于弱勢(shì)整理之中。筆者認(rèn)為，由于股市的穩(wěn)定是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，股市作為長(zhǎng)期資本的籌措場(chǎng)所，如果出現(xiàn)了崩盤，后果則不堪設(shè)想。因此，對(duì)國(guó)有股減持必須慎重進(jìn)行，應(yīng)設(shè)計(jì)出一套能夠照顧投資者利益的方案，保證國(guó)有股減持計(jì)劃的順利進(jìn)行。方案之一便是先由二級(jí)市場(chǎng)投資者按比例以凈資產(chǎn)值購(gòu)買國(guó)有股，對(duì)購(gòu)回的國(guó)有股進(jìn)行注銷，實(shí)施購(gòu)買國(guó)有股的投資者在新股發(fā)行時(shí)，可以獲得一定數(shù)量的新股作為補(bǔ)償。投資者獲得新股的數(shù)量=購(gòu)買國(guó)有股的實(shí)際支出/該新股發(fā)行前的每股凈資產(chǎn)。與之配套，新股發(fā)行的個(gè)股應(yīng)全部股票上市流通，發(fā)行的價(jià)格可以進(jìn)一步下降，通過參考凈資產(chǎn)和該股票的前景確定其發(fā)行價(jià)格，這種方案不僅有利于二級(jí)市場(chǎng)的穩(wěn)定和照顧了投資者的利益，還可以一次性的解決新股發(fā)行的國(guó)有股上市流通問題，不再產(chǎn)生新的包袱。（五）它導(dǎo)致了中國(guó)股市收益的零和游戲投資者購(gòu)買股票后，無(wú)論是捂股還是曬股，目的都是為了追求收益。而收益的來(lái)源就在于手中所持的股份所代表的凈資產(chǎn)的期待增值額。由于證券市場(chǎng)存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，這種收益的多少與相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)是基本成正比的。從理論角度來(lái)講，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大，收益越多，風(fēng)險(xiǎn)越小，收益也相應(yīng)的變少。在西方國(guó)家，無(wú)論是從宏觀上還是微觀上，這一理論在實(shí)踐中都是正確成立的。但在我國(guó)，該理論僅僅存在于微觀的個(gè)體上。在宏觀上，中國(guó)股市股票收益與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是不成比例的，整個(gè)股市是個(gè)零和游戲。如何理解零和游戲呢？我們知道，由于中國(guó)存在大量的國(guó)有股和法人股以及它們的非流通性，這導(dǎo)致了整個(gè)股市中流通的股票只是整個(gè)股票絕對(duì)量中很少的一部分，而正是這部分的股票被整個(gè)中國(guó)的二級(jí)市場(chǎng)投資者炒來(lái)炒去。根據(jù)現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)，只要存在產(chǎn)權(quán)交易，必然存在交易成本。在股市的炒作中，投資者必須要支付出一定的費(fèi)用，如繳納的稅收，向證券公司支付的