證券其它相關(guān)論文-對證劵監(jiān)管者實(shí)施監(jiān)管的博弈分析.doc

證券其它相關(guān)論文-對證劵監(jiān)管者實(shí)施監(jiān)管的博弈分析證券市場作為配置資本要素的主要機(jī)制，是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分。證券產(chǎn)品所特有的性質(zhì)和證券市場自身的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)決定了實(shí)施證券監(jiān)管是一個(gè)不可避免的現(xiàn)實(shí)選擇。然而，當(dāng)監(jiān)管者掌管了證券市場的監(jiān)管大權(quán)后，會不會盡心盡職、合理有效地運(yùn)用監(jiān)管權(quán)以切實(shí)達(dá)到證券監(jiān)管的目標(biāo)呢?他們會不會利用自身的特權(quán)設(shè)租、尋租、謀取私利呢?這就引起是否有必要對證券監(jiān)管者實(shí)施監(jiān)管以及如何監(jiān)管的思考。一、對監(jiān)管者缺乏監(jiān)管的證券監(jiān)管博弈分析證券監(jiān)管博弈模型的博弈雙方是證券監(jiān)管者和被監(jiān)管者。從證券監(jiān)管的實(shí)踐來看，證券監(jiān)管者是多元化的，可以是國家也可以是證券業(yè)協(xié)會或者證券交易商協(xié)會，還可以是證券交易所或者別的什么機(jī)構(gòu)。不過幾乎各國的證券監(jiān)管都是由政府部門、行業(yè)協(xié)會和證券交易所共同完成。我國采取的也是這種模式:由中國證券監(jiān)督管理委員會及其派出機(jī)構(gòu)代表政府進(jìn)行強(qiáng)制性監(jiān)管，證券交易所和證券業(yè)協(xié)會等自律性組織進(jìn)行自主監(jiān)管。至于被監(jiān)管者，籠統(tǒng)的說就是整個(gè)證券市場，即證券市場的參與者以及他們在證券市場上的活動和行為。不過絕大多數(shù)國家都把證券監(jiān)管的直接對象定位于證券市場的參與者，具體包括發(fā)行各種證券的籌資者(政府、企業(yè))、投資各種證券的投資者(政府、企業(yè)、個(gè)人)、為證券發(fā)行和證券投資提供各種服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)(證券公司、證券交易所、證券登記結(jié)算公司、證券托管公司、證券投資咨詢公司、證券律師、會計(jì)師和評估師)，以及為證券發(fā)行和證券投資提供各種融資、融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。實(shí)施證券監(jiān)管對于監(jiān)管者是有成本的，即監(jiān)管者的行政成本。為了實(shí)施監(jiān)管，監(jiān)管者需要設(shè)立監(jiān)管部門來專門負(fù)責(zé)制定和實(shí)施有關(guān)條例和細(xì)則(如證券發(fā)行審核、證券稽查等)，這一過程中自然需要耗費(fèi)人力、物力以及監(jiān)管人員進(jìn)行知識更新所必需的時(shí)間和精力，并且監(jiān)管越嚴(yán)格行政成本越高，為了分析方便，假設(shè)監(jiān)管者只有兩種純策略選擇，分別為低成本(LowCost)的普通監(jiān)管(監(jiān)管成本為CL)和高成本(HighCost)的嚴(yán)格監(jiān)管(監(jiān)管成本為CH.CHCL)。實(shí)施證券監(jiān)管對于被監(jiān)管者也是有成本的，即被監(jiān)管者的奉行成本。被監(jiān)管者為了遵守或者符合有關(guān)監(jiān)管規(guī)定不得不承擔(dān)額外成本，如為按照規(guī)定保留記錄而雇傭?qū)Ｈ说馁M(fèi)用、提供辦公設(shè)施和材料的費(fèi)用、聘請專門中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用等，只不過這種奉行成本以抵減收益的形式存在。在利益的驅(qū)使下，被監(jiān)管者有可能為了增加收益(包括一非法收人)、降低成本(包括奉行成本)而進(jìn)行違規(guī)操作。所以假設(shè)被監(jiān)管者的純策略選擇是遵紀(jì)守法或違規(guī)操作。若遵紀(jì)守法則可穩(wěn)定獲得收益凡(已扣除了證券監(jiān)管的奉行成本)；若違規(guī)操作且未被查處，則可獲得超額收益(違法所得或降低的奉行成本)R(Reward)，但若被查處則不但要沒收非法所得，而且還會被處以罰款，此時(shí)的罰沒總成本為P(Punishment)。進(jìn)一步假定，在被監(jiān)管者出現(xiàn)違規(guī)行為的情況下，低成本的普通監(jiān)管是查不出來的，而一旦監(jiān)管部門采用高成本的嚴(yán)格監(jiān)管，就一定能予以查處并處以罰款?；谇笆黾僭O(shè)，考慮到證券市場上博弈雙方得益信息的可獲得性，建立證券市場上監(jiān)管者與被監(jiān)管者的完全信息靜態(tài)博弈，并用矩陣形式示如表1。利用劃線法可以很容易地找出該博弈的純策略納什均衡:監(jiān)管者實(shí)施普通監(jiān)管，被監(jiān)管者進(jìn)行違規(guī)操作。最終結(jié)果是:監(jiān)管者雖然付出了一定的監(jiān)管成本卻毫無作用；一部分被監(jiān)管者違規(guī)操作獲得了超額收益但卻使其它的證券參與者遭受損失。顯然，這是一個(gè)低效率的組合，只會加重證券市場的不規(guī)范性，違背了實(shí)施證券監(jiān)管的初衷。二、對監(jiān)管者實(shí)施監(jiān)管的證券監(jiān)管博弈若我們對證券監(jiān)管部門實(shí)施監(jiān)管，那又會是個(gè)什么樣子呢?這里讓我們進(jìn)一步假設(shè)，如果監(jiān)管者通過嚴(yán)格監(jiān)管查處了被監(jiān)管者的違規(guī)行為，就會得到一定的鼓勵B(Bonus)，這種鼓勵既可以表現(xiàn)為物質(zhì)獎勵(比如來自違規(guī)者的罰款，用以增加辦公經(jīng)費(fèi))，也可以表現(xiàn)為社會公眾對其褒揚(yáng)帶來的精神鼓勵，或者兼而有之；但是如果監(jiān)管者為了節(jié)省成本(或偷懶)只進(jìn)行了普通監(jiān)管而導(dǎo)致被監(jiān)管者的違規(guī)操作得以成功，則要對其施以一定的懲罰F(Fine)，這種懲罰可以是行政上的、法律上的或是經(jīng)濟(jì)上的。如此一來，上述博弈模型就發(fā)生了較大變化，新的博弈模型的得益矩陣如表2。仍然利用劃線法進(jìn)行分析，可以看出當(dāng)對監(jiān)管者的監(jiān)管力度較大、使得對其的鼓勵與懲罰的量化絕對值之和大于監(jiān)管者實(shí)施普通監(jiān)管和嚴(yán)格監(jiān)管的成本差時(shí)(即F+BC-C)，該博弈不存在純策略納什均衡，從而避免了(普通監(jiān)管，違規(guī)操作)這種低效率策略組合的出現(xiàn)。這種情形下，博弈雙方都將在博弈中采取混合策略，即監(jiān)管者和被監(jiān)管者各自以一定的概率隨機(jī)選擇嚴(yán)格監(jiān)管或是違規(guī)操作。讓我們定義:監(jiān)管者進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的遨纖二幾登三尋多籠罐熟:弓多雀諾態(tài)咬乏導(dǎo)鑄泉錄名室圣聆多石殺漣返絡(luò)題透漢蛋定召磚羅亨惡璧三兮概率為r，進(jìn)行普通監(jiān)管的概率為(1-r)；被監(jiān)管者選擇違規(guī)操作的概率為e，遵紀(jì)守法的概率為(1-e)。給定e，監(jiān)管者選擇普通監(jiān)管r=0和嚴(yán)格監(jiān)管二1的期望收益分別為:即，若被監(jiān)管者違規(guī)的概率小于(C-C,)/(F+B)，監(jiān)管者會選擇普通監(jiān)管；若被監(jiān)管者違規(guī)的概率大于(C-C洲(F+B)，則監(jiān)管者選擇嚴(yán)格監(jiān)管；若被監(jiān)管者違規(guī)的概率等于(C-C,)/(F+B)，監(jiān)管者就隨機(jī)地選擇普通監(jiān)管或者是嚴(yán)格監(jiān)管。給定r被監(jiān)管者選擇遵紀(jì)守法e=o和違規(guī)操作e=i的期望收益分別為:即，若監(jiān)管者進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的概率小于R/(R+P)，被監(jiān)管者的最優(yōu)選擇為違規(guī)；若監(jiān)管者進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的概率大于R/(R+P)，被監(jiān)管者的最優(yōu)選擇為遵紀(jì)守法；若監(jiān)管者進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的概率等于R/(R十P)，被監(jiān)管者則可能違規(guī)也可能遵紀(jì)守法。因此，混合策略納什均衡是:r=R/(R+P).e=(c,c,)/(F+B)即，監(jiān)管者以R/(R+P)的概率進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，被監(jiān)管者以(C-C,)/(F+B)的概率選擇違規(guī)也可以解釋為，市場上大量的被監(jiān)管者中(C,-C/(F十B)比例的被監(jiān)管者選擇違規(guī)，(F+B-C-+C,)/(F+B)比例的被監(jiān)管者選擇遵紀(jì)守法；監(jiān)管者隨機(jī)地對R/(R+P)比例的被監(jiān)管者進(jìn)行高成本的嚴(yán)格監(jiān)管，而對剩余的被監(jiān)管者則僅采取普通監(jiān)管。三、結(jié)論證券監(jiān)管博弈模型的混合策略納什均衡與監(jiān)管者受到的監(jiān)管力度B,F有說明對監(jiān)管者實(shí)施監(jiān)管有利于證券監(jiān)管作用的有效發(fā)揮，可以將(普通監(jiān)管，違規(guī)操作)這種低效率策略組合出現(xiàn)的概率由1降至6(1-r).,當(dāng)然，前提是對監(jiān)管者的監(jiān)管力度足夠大，達(dá)到使新的博弈模型不存在純策略納什均衡的程度才可以倘若對監(jiān)管者的監(jiān)管力度過小、獎罰不夠分明(表現(xiàn)為F+BC-C)，則監(jiān)管博弈的最終均衡仍是(普通監(jiān)管，違規(guī)操作)，即形式r存在較完善的證券監(jiān)管體系而實(shí)質(zhì)上監(jiān)管失效?？梢哉f，對監(jiān)管者的監(jiān)管力度越大、監(jiān)管效果越好，證券監(jiān)管的目標(biāo)越容易實(shí)現(xiàn)。所以，為了減少違規(guī)操作、消除因市場機(jī)制失靈而帶來的證券產(chǎn)品和證券服務(wù)價(jià)格扭曲以及由此引起的資本配置效率下降確保證券市場高效、平穩(wěn)、有序地運(yùn)行以達(dá)到證券監(jiān)管的目的，對證券監(jiān)管者實(shí)施監(jiān)管是有效的途徑之一。此外，上述分析還引出了一個(gè)有趣發(fā)現(xiàn)。我們一般認(rèn)為，在監(jiān)管者的監(jiān)管成本既定的情況下，對違規(guī)者的處罰越重，被監(jiān)管者違規(guī)的概率就越小并且，有關(guān)統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果也表明，市場對上市公司信息披露違規(guī)處罰的反應(yīng)程度(股價(jià)下跌)與處罰的公開性和處罰力度存在正相關(guān)。處罰的公開性越高、處罰力度越大、市場的反應(yīng)越強(qiáng)烈，監(jiān)管的效果越明顯。然而，上述博弈分析的最終結(jié)果卻表明，監(jiān)管者實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)管的概率r=R/(R+P)，被監(jiān)管者進(jìn)行違規(guī)操作的概率e-(C-C,)/(F+B)。也就是說，我們原本為了遏制違規(guī)行為而加大的違規(guī)處罰力度最終助長了監(jiān)管者放棄嚴(yán)格監(jiān)管而實(shí)施普通監(jiān)管的傾向；而我們旨在降低的被監(jiān)管者的違規(guī)概率與其違規(guī)收