農(nóng)業(yè)機(jī)會看政策和價漲

農(nóng)業(yè)機(jī)會看政策和價漲 東方證券 2010年農(nóng)業(yè)投資策略 作者 :施劍剛 2010年 01月 21日 上海 1 議 程 行業(yè)投資策略 公司推薦 東方證券 2010年農(nóng)業(yè)投資策略 農(nóng)業(yè)機(jī)會看政策和價漲 2 工業(yè)反哺農(nóng)業(yè)的大時代 東方證券 2010年農(nóng)業(yè)投資策略 3 工業(yè)化后期 對農(nóng)業(yè)加大投入 工業(yè)化初期 工業(yè)化中期 農(nóng)業(yè)發(fā)展 廉價農(nóng)產(chǎn)品 全力支援工業(yè) 三農(nóng)問題顯現(xiàn) 反哺農(nóng)業(yè)時代 防止農(nóng)民收入相對下降 農(nóng)業(yè)歷史定位 1949-1978 1978-現(xiàn)在 未來 國家政策 全力發(fā)展工業(yè) 開始解決三農(nóng)問題 農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)仍然薄弱，最需要加強(qiáng)； 農(nóng)村發(fā)展仍然滯后，最需要扶持； 農(nóng)民增收仍然困難，最需要加快。 -中國共產(chǎn)黨十七屆三中全會 決定 對于農(nóng)村 ,整體政策思路已經(jīng)從改革開放初期的資源提取型、農(nóng)業(yè)支持工業(yè)、農(nóng)村支持城市 ,向當(dāng)下的資源注入型、城市反哺農(nóng)村轉(zhuǎn)變。 農(nóng)業(yè)股投資看雙線，一估值 東方證券 2010年農(nóng)業(yè)投資策略 4 1. 價格線 關(guān)注通脹（ CPI ： 3.5%） 2. 政策線 短期關(guān)注一號文件 3. 估值（補(bǔ)漲輪動的角度） 雙線沒機(jī)會，找低估值 糧價穩(wěn)中有升，生豬價格上漲 2-3成 東方證券 2010年農(nóng)業(yè)投資策略 5 5 7 9 11 13 15 17 19 21 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 06-0106-0206-0306-0406-0506-0606-0706-0806-0906-1006-1106-1207-0107-0207-0307-0407-0507-0607-0707-0807-0907-1007-1107-1208-0108-0208-0308-0408-0508-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-12元 / 公斤母豬補(bǔ)欄指數(shù) 平移線 生豬價格（ RHS ）母豬補(bǔ)欄平移線進(jìn)入非常積極區(qū)域；同時生豬價格進(jìn)入下跌通道母豬補(bǔ)欄平移線進(jìn)入低迷區(qū)域；同時生豬價格開始進(jìn)入上升通道旺熱非常積極積極非常低迷低迷正常停滯0 . 6 00 . 6 50 . 7 00 . 7 50 . 8 00 . 8 50 . 9 00 . 9 51 . 0 02004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年白麥 紅麥 混合麥早秈稻 中晚秈稻 中晚粳稻最低收購價逐年提高 政策雙目標(biāo)，補(bǔ)貼以對生產(chǎn)者為主 東方證券 2010年農(nóng)業(yè)投資策略 6 農(nóng)民增收確保糧食自給水平 保證市場供需平衡 保障低收入人群食品安全進(jìn)出口管制政策 中央儲備糧制度 糧食庫存限額政策種糧各種補(bǔ)貼 糧食最低收購價政策耕地保護(hù)制度 家庭聯(lián)產(chǎn)承包制度 土地流轉(zhuǎn)制度糧食安全目標(biāo)措施1979 - 1992 1992 - 2003 2003 2004 2005 2006 2007消費者補(bǔ)貼為主 流通補(bǔ)貼為主生產(chǎn)者補(bǔ)貼為主農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料平價城鎮(zhèn)居民糧食補(bǔ)助生產(chǎn)資料補(bǔ)貼糧食保護(hù)價收購2008農(nóng)資綜合補(bǔ)貼種糧直補(bǔ)良種補(bǔ)貼農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼生豬補(bǔ)貼增加提高最低收購價增加農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼增加奶牛補(bǔ)貼農(nóng)業(yè)稅的取消2009 中央一號文件威力猶存 東方證券 2010年農(nóng)業(yè)投資策略 自 04起， 2010年中央一號文件第七年鎖定農(nóng)業(yè)； 前六份一號文件宗旨； 2010年一號文件可能涉及的主題。 7 年份 一號文件主題 2004年 1月 中共中央國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)農(nóng)民增加收入若干政策的意見 2005年 1月 30日 中共中央國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)農(nóng)村工作提高農(nóng)業(yè)綜合生產(chǎn)能力若干政策的意見 2006年 2月 21日 中共中央國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)社會主義新農(nóng)村建設(shè)的若干意見 2007年 1月 29日 國務(wù)院關(guān)于積極發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)扎實推進(jìn)社會主義新農(nóng)村建設(shè)的若干意見 2008年 1月 30日 中共中央 國務(wù)院關(guān)于切實加強(qiáng)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)進(jìn)一步促進(jìn)農(nóng)業(yè)發(fā)展農(nóng)民增收的若干意見 2009年 2月 1日 中共中央國務(wù)院關(guān)于 2009年促進(jìn)農(nóng)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展農(nóng)民持續(xù)增收的若干意見 2010年一號文件主題猜想 利好行業(yè) 繼續(xù)執(zhí)行逐年溫和提升糧食最低收購價政策 上游企業(yè)，預(yù)期農(nóng)產(chǎn)品價格上漲 城鎮(zhèn)化。將城鎮(zhèn)化政策的地位拔高至農(nóng)村工作的核心，以提升農(nóng)民收入并縮小城鄉(xiāng)收入差距。 大眾消費企業(yè) 異常重視土地問題。為防止地方政府借城鎮(zhèn)化之名發(fā)展房地產(chǎn)和肆意擴(kuò)大工業(yè)用地面積，以及為避免農(nóng)民在城鎮(zhèn)化波動進(jìn)程中失業(yè)的同時還因沒有耕地而成為流民，中央勢必會對耕地流轉(zhuǎn)從嚴(yán)要求。重點推進(jìn)農(nóng)村土地管理制度改革 ,堅持最嚴(yán)格的耕地保護(hù)制度和最嚴(yán)格的節(jié)約用地制度。 擁有土地資源的企業(yè) 種業(yè)政策?？赡軙膭罱M建大的種業(yè)集團(tuán)來抵御國外種業(yè)公司的入侵，該政策出臺的背景是國外種業(yè)公司在我國市場份額的大幅提升，以及國內(nèi)小型種業(yè)公司因缺乏研發(fā)實力逐步退出市場，甚至滋生假冒偽劣產(chǎn)品 種業(yè) 農(nóng)業(yè)上游企業(yè)股價對政策更為敏感 東方證券 2010年農(nóng)業(yè)投資策略 8 010002000300040005000600007-11-25 07-12-11 07-12-27 08-01-14 08-01-30 08-02-15 08-03-04 08-03-20 08-04-07 08-04-23 08-05-09 08-05-27 08-06-12 08-06-30 08-07-16 08-08-01 08-08-19 08-09-04 08-09-22 08-10-08 08-10-24 08-11-110.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8農(nóng)業(yè)上游指數(shù) 農(nóng)業(yè)下游指數(shù) 上下游指數(shù)比值(倍，RH S) 行業(yè)投資策略 東方證券 2010年農(nóng)業(yè)投資策略 價格上漲投資思路： （ 1）生豬價格后續(xù)會有反復(fù)，價格高位出現(xiàn)在一季度末獲三季度中期，從生豬價格周期的角度看，其趨勢是上漲的，如若不發(fā)生重大疫情，這波生豬上漲周期時間會被拉長，上漲幅度不會超過前一輪價格的漲幅（政府調(diào)控會平抑波幅）；（ 2）糧食價格穩(wěn)步上漲；（ 3）海產(chǎn)品養(yǎng)殖業(yè)已步入復(fù)蘇。海參和鮑魚的需求和經(jīng)濟(jì)有著強(qiáng)相關(guān)性，隨著經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期的逐步兌現(xiàn)，這類產(chǎn)品的價格和需求都將上行?？春玫墓荆衡訊u、好當(dāng)家和東方海洋。生豬快速上漲過程中高金食品、新五豐、正邦科技和羅牛山具有交易性機(jī)會 ； 政策主題投資思路： 每年的四季度和一季度都是國家對農(nóng)業(yè)政策的集中發(fā)布期。從歷史的情況看，政策的導(dǎo)向或者受益領(lǐng)域主要在上游農(nóng)業(yè)。受益的公司主要集中在農(nóng)產(chǎn)品種植業(yè)和種業(yè)?？春霉荆罕贝蠡?、豐樂種業(yè)、登海種業(yè)和敦煌種業(yè) ； 低估值投資思路： 可以選擇估值相對便宜的農(nóng)業(yè)股：順鑫農(nóng)業(yè)、開創(chuàng)國際。 9 議 程 行業(yè)投資策略 公司推薦 東方證券 2010年食品飲料投資策略 促消費下的投資綠洲 10 北大荒（ 600598）： 資源凸顯價值，糧價看漲期權(quán) 東方證券 2010年農(nóng)業(yè)投資策略 農(nóng)業(yè)龍頭，“新地主”確保業(yè)績穩(wěn)健增長。 公司是農(nóng)業(yè)領(lǐng)域市值最大的上市公司，行業(yè)性機(jī)會必然使其股價上升，土地承包費占其毛利的七成以上，業(yè)績穩(wěn)健增長無憂 ； 土地資源豐富，戰(zhàn)略地位顯著。 公司的核心價值在于擁有 960萬畝黑土地， 360萬畝可開墾荒地。其“坐地收租”的現(xiàn)代地主模式保證了充足的現(xiàn)金流和穩(wěn)定的增長 ； 糧價上升有助于其提升租金。 基于糧食價格上漲的預(yù)期，其盈利模式使得公司業(yè)績能夠保持長期的、穩(wěn)健的增長，糧價上漲將有利提升公司的盈利水平 ； 我們預(yù)計公司 09-11年 EPS分別為 0.32元、 0.36元和 0.40元。 11 2008A 2009E 2010E 2011E 水田面積（萬畝） 585 590 595 600 每畝租金（元 /畝） 156 162 169 175 水田承包費（百萬元） 913 957 1004 1053 旱地面積（萬畝） 387 382 377 372 每畝租金（元 /畝） 99 101 103 106 旱地承包費（百萬元） 383 386 388 395 合計土地面積（萬畝） 972 972 972 972 平均租金（元 /畝） 133 138 143 149 承包費合計（百萬元） 1296 1343 1392 1448 YOY(%) 6.90% 3.64% 3.67% 3.97% 成本（百萬元） 0 0 0 0 毛利（百萬元） 1293 1343 1392 1448 毛利率（ %） 100% 100% 100% 100% 資料來源：東方證券研究所 豐樂種業(yè)（ 000713）： 高成長，估值給溢價 東方證券 2010年農(nóng)業(yè)投資策略 種業(yè)和農(nóng)化雙飛。 在實際控制人合肥市國資委的主導(dǎo)下，公司對戰(zhàn)略進(jìn)行了重新梳理，公司將做強(qiáng)做大種業(yè)和農(nóng)化業(yè)務(wù)，旨在形成以種業(yè)和農(nóng)化為主體的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化集團(tuán) ； 定向增發(fā)項目緩解農(nóng)化產(chǎn)能瓶頸，增大種業(yè)規(guī)模。 公司于 2009年 12月 2日公布了非公開發(fā)行預(yù)案，擬以不低于 11.14元 /股發(fā)行不超過 4200萬股股份，所募資金將全部用于種業(yè)和農(nóng)化業(yè)務(wù)該增發(fā)項目達(dá)產(chǎn)后，公司種子和農(nóng)化業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量都將實現(xiàn)翻番，帶動公司業(yè)績實現(xiàn)快速增長。根據(jù)測算，一期工程達(dá)產(chǎn)后將增加公司農(nóng)化業(yè)務(wù)產(chǎn)值約 3億元，預(yù)計未來三年等三期工程達(dá)產(chǎn)后農(nóng)化產(chǎn)值將達(dá)到 10億元 ； 09年業(yè)績增長 100%以上。預(yù)計公司 09-11年 EPS分別為 0.27元、 0.58元和 0.78元。溢價來自于：一是種業(yè)和農(nóng)化業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長；二是種業(yè)環(huán)境的好轉(zhuǎn)以及政府大幅增加對種業(yè)的扶持力度。 圖 :公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后的收入結(jié)構(gòu) 12 資料來源：東方證券研究所 獐子島（ 002069） : 基本面好轉(zhuǎn)，通脹凸顯資源稀缺 東方證券 2010年農(nóng)業(yè)投資策略 圖 :公司產(chǎn)品價格處上漲通道 產(chǎn)品景氣度持續(xù)上行。 蝦夷扇貝、海參和鮑魚價漲量增； 通脹預(yù)期背景下，資源稀缺性獲市場重視。 公司擁有豐富的海洋資源，歷史經(jīng)驗表明，擁有海產(chǎn)品養(yǎng)殖資源的公司在通脹背景下可獲超額收益； 可捕面積增加一倍。 公司 2010年可捕撈底播面積將達(dá)到 35萬畝，同比增長近 1