完善上市公司分紅制度提高投資者保護水平.doc

完善上市公司分紅制度提高投資者保護水平論文關(guān)鍵詞：上市公司 分紅制度 建議 論文摘要:文章分別分析研究我國上市公司分紅的狀況和特點,以及境外市場上市公司現(xiàn)金分紅的狀況和特點,總結(jié)境外上市公司股利政策和現(xiàn)金分紅的經(jīng)驗,提出完善我國上市公司現(xiàn)金分紅的建議。 一、我國上市公司分紅的狀況和特點 （一）總體狀況 我國上市公司的股利分配有兩種基本形式，即現(xiàn)金股利（派現(xiàn)或稱分紅）與股票股利（送紅股或稱送股）。盡管上市公司通常在公布股利分配方案的時宣布轉(zhuǎn)增，但轉(zhuǎn)增并不屬于股利分配的范疇。以wind的數(shù)據(jù)為基礎進行統(tǒng)計可以發(fā)現(xiàn)，從總體看，我國上市公司股利分配表現(xiàn)為以下特點： 1.2000年以前發(fā)放現(xiàn)金股利的公司比例起伏較大，但2000年以后趨于穩(wěn)定。1995年以前，我國上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的比例較高；占所有上市公司比例的50以上；1996年至1999年，發(fā)放現(xiàn)金股利的公司比例大幅降低，僅為30左右；2000年以后，基本穩(wěn)定在5060之間。 2.發(fā)放股票股利的公司比例逐漸減少，公積金轉(zhuǎn)增股本仍是許多公司的偏好。19921993年，高達80以上的公司采取發(fā)放股票股利的方式；19931996年，選擇發(fā)放股票股利的上市公司比例超過一半。1996年以后，選擇發(fā)放股票股利的上市公司比例逐年減少，2001年后該比例降到10以下。盡管目前發(fā)放股票股利的公司比例下降到較低水平，但公積金轉(zhuǎn)增股本仍是許多公司的偏好。1999年以來，上市公司采取公積金轉(zhuǎn)增股本的比例一直在10上下波動。 3.我國上市公司的股息率仍處于較低水平，但逐年有所增加。我國上市公司的股息率一直處于較低水平。1998年以前上市公司股息率遠低于同期一年期銀行儲蓄存款利率。1999年以后，由于我國一年期銀行儲蓄存款利率已降至較低水平，而上市公司股息率上升，因此兩者的差距有所縮小。2001年以后，我國上市公司股息率逐年有所提高，2004年以后年平均股息率均超過1。 4.不分配公司的比例逐漸上升，近年維持在50左右。1994年以前，不分配的上市公司數(shù)量不到10；1995年以后，不分配的上市公司比例逐漸提高，到1999年，高達62.36%的上市公司選擇不分配股利；2000年以后，不分配股利的公司比例有所下降，基本保持在50左右。 5.我國上市公司發(fā)放的現(xiàn)金股利占凈利潤的比例波動較大，近年來趨于穩(wěn)定。19962000年期間，我國上市公司發(fā)放的現(xiàn)金股利占上年上市公司凈利潤總額的比例顯著低于50，最低的1997年僅有24。2001年以后，該比例基本穩(wěn)定在50左右。 （二）上市公司現(xiàn)金分紅的板塊差異 1.以深成指和上證50指數(shù)成份股為代表的藍籌公司的各項現(xiàn)金分紅指標均達到較高水平。從現(xiàn)金分紅公司占樣本公司比例看，兩組公司2004與2005年均超過90；2005年深成指公司分紅比率高達49.26%，上證50公司也達到40.41%；從股息率看，2005年深成指公司達4.19%，超過同期一年期銀行儲蓄存款利率近一倍，上證50公司股息率也超過同期一年期銀行儲蓄存款利率。2.中小企業(yè)板上市公司現(xiàn)金分紅指標表現(xiàn)出色。中小企業(yè)板上市公司2005年現(xiàn)金分紅的公司比例達到86%；2004、2005兩年現(xiàn)金分紅比率分別達到49.16和44.89，均超過同期上證50公司，與深成指公司相當；中小企業(yè)板公司股息率不高，主要原因是投資者對其給予了較高的成長性溢價。 （三）上市公司股利分配的集中化趨勢 我國上市公司存在盈利和股利支付高度集中化趨勢，少數(shù)優(yōu)質(zhì)公司的盈利和股利占了整個市場的絕大部分。以2005年為例，盡管支付股利最多的10和20的公司市值僅分別占總市值的53.35%和63.74%，但其息稅前收益分別占到所有公司息稅前總收益的78.13%和89.44%，支付股利分別占到所有上市公司股利總額的80.33%和91.50%。 二、境外市場上市公司現(xiàn)金分紅的狀況和特點 （一）境外市場上市公司分紅的基本情況 1.分紅比率。根據(jù)2005年度美國標準普爾指數(shù)、英國金融時報指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)、我國臺灣TAIEX指數(shù)和我國香港恒生指數(shù)的股利分配數(shù)據(jù)，美國、英國、日本、我國臺灣和我國香港的分紅比率分別為34.36%、42.61%、50.68%、72.04%和42.51%?？傮w而言，美國上市公司的分紅比率并不高，公司平均只拿出34.36%的利潤用于分紅，英國、日本和我國香港的上市公司則大約拿出40至50的利潤用于分紅；我國臺灣的分紅比率較高，達到70。 2.股息率。據(jù)道瓊斯公司統(tǒng)計，2005年度道瓊斯各國市場指數(shù)股息率中位數(shù)為2.205，最大值為4.34，最小值為0.94。 3.分紅公司占所有公司比例。2002年度，美國、加拿大、英國、德國、法國、日本該比例分別為19.1、26.5%、56.3%、51.2%、63.0%和85.6%，日本分紅公司占所有公司比例水平高于其它五個國家，美國和加拿大最低。各國近年分紅公司占所有公司比例水平比較穩(wěn)定。 （二）境外市場上市公司分紅的特點 1.股息率較高。境外上市公司通常將其盈利的很大一部分用于支付股利，且現(xiàn)金分紅是公司支付股利的最主要方式。從世界范圍來看，股息收益在各個市場中得到普遍重視，根據(jù)道瓊斯公司對世界上32個主要的國家和地區(qū)的統(tǒng)計，各市場的平均股息收益年率為2.205%，其中多數(shù)市場的股息收益率大于2。 2.股利政策透明度高并具有穩(wěn)定性和持續(xù)性。從境外上市公司股利分配的實踐看，公司在決定股利政策時，大都十分謹慎。多數(shù)公司一般都有事先確定的目標分紅金額或分紅率，不論當期盈利增長還是降低甚至虧損，公司也力爭保持既定股利政策。 3.股利支付存在集中化趨勢。美國上市公司股利分配呈現(xiàn)雙重結(jié)構(gòu)，即存在股利支付和盈利高度集中化趨勢，少數(shù)的優(yōu)質(zhì)公司占盈利和股利的主要部分。在19891993年期間，美國支付股利最多的20的公司支付的股利占股利總額的90.4%；在19992002年期間，美國支付股利最多的10的公司支付的股利占股利總額的79.5%；在19891993年期間，日本支付股利最多的20的公司支付的股利占股利總額的73.7%，英國為91.7%；在19992002年期間，加拿大支付股利最多的20的公司支付的股利占股利總額的80.9%，英國為93.6%。 4.支付股利公司的數(shù)量與比例逐漸下降。美國、加拿大、英國、德國、法國及日本六個國家支付股利的公司的數(shù)量及其所占的比例都在下降，尤其是美國從1989年的61降為2002年的19?？傮w而言，美國、加拿大支付股利公司所占的比例較低，英國、日本、德國、法國支付股利公司占一半以上。 5.股利分配方式考慮稅收效果。越來越多的公司采取現(xiàn)金回購股票或信托優(yōu)先證券等多種渠道向股東分配現(xiàn)金股利，從而避免現(xiàn)金股息造成的雙重征稅。少數(shù)企業(yè)將所有待分配凈利潤轉(zhuǎn)入留存，達到完全避稅的目的。6.股利政策具有明顯的行業(yè)特征。2006年（2005年度的分紅）全球范圍內(nèi)，以公用事業(yè)為代表的產(chǎn)品或服務需求相對穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛、資本投入增長穩(wěn)中有降的行業(yè)通常把現(xiàn)金股利作為回饋投資者的主要方式，它們的股息收益率平均在3.24%左右?？萍碱惞拘枰芗馁Y本投入，產(chǎn)品市場和盈利波動較大，現(xiàn)金分紅很低，股息收益率最低（0.71%），公司留存收益用于公司發(fā)展，送股方式比較普遍，投資者則從公司的資本利得中獲利。7.股票回購日益盛行。1983年以前，美國公司的股票回購金額占股利金額的比例最高僅為13.9%；1984年以后，該比例迅速增加，1998年增至68.10%；之后有所回落，但也保持在40%以上。 三、境外上市公司股利政策和現(xiàn)金分紅的經(jīng)驗 1.境外市場上市公司現(xiàn)金分紅水平較高。從分紅比率來看，2005年滬深300指數(shù)成份股的分紅比率為34.33%，接近美國標準普爾指數(shù)成份股的分紅比率，但是稍低于英國、日本、我國臺灣和我國香港的水平。 從分紅公司占所有公司比例來看，2005年我國為45.9，美國、加拿大、英國、德國、法國、日本分別為19.1、26.5%、56.3%、51.2%、63.0%和85.6%，我國分紅公司占所有公司比例水平高于美國和加拿大，但是稍低于英國、德國、法國和日本。 從股息率來看，2005年度道瓊斯中國88指數(shù)的平均股息率為2.12%，滬深300指數(shù)的平均股息率為1.69%，與美國（1.71）、英國（3.1）、日本（0.94）等國道瓊斯指數(shù)成分股的平均股息率相比處于中等水平。 盡管從數(shù)字上看，我國上市公司現(xiàn)金分紅與美國、日本上市公司差距不大，但是，美國相當多的上市公司是采用現(xiàn)金回購公司的方式替代派現(xiàn)，美國上市公司的實際股息率平均值要高得多。日本的公司治理結(jié)構(gòu)模式是以債權(quán)為主導型的治理模式，因此銀行一般傾向于保守經(jīng)營，偏好較低的股利水平。如果與新興市場相比，我國上市公司的現(xiàn)金分紅仍處于較低水平。 2.境外上市公司股利政策的透明度高、連續(xù)性和穩(wěn)定性強。境外成熟市場上市公司傾向于保持穩(wěn)定的股利支付水平。通用汽車、可口可樂、美國鋁業(yè)等道瓊斯指數(shù)股數(shù)十年來保持一定數(shù)額的派現(xiàn)，其股票被兼顧固定收益和成長價值的投資者長期持有。 我國大多數(shù)上市公司在其公司章程中只是簡單說明公司的利潤分配方式，缺乏明確長遠的股利政策，更沒有具體的分配比例。上市公司分配缺乏連續(xù)性，頻繁變動股利支付水平和股利支付的具體方式。據(jù)統(tǒng)計，從1998至2005年八年期間，只有137家公司連續(xù)八年連續(xù)支付股利（1998年上市公司家數(shù)為851家）。 3.境外監(jiān)管機構(gòu)引導或強制公司現(xiàn)金分紅。境外市場的監(jiān)管機構(gòu)通常根據(jù)本國和地區(qū)的市場發(fā)育、公司治理狀況，對公司的股利政策進行引導，某些情況下甚至采取強制性的法律規(guī)定。 目前，一些市場機制及公司治理法制不完善的國家和地區(qū)仍采取強制性現(xiàn)金分紅的法律規(guī)定。巴西公司法要求股份公司必須在其公司章程中規(guī)定每年拿出一定比例的盈余進行現(xiàn)金分紅，且比例不得低于盈余的25。除巴西以外，哥倫比亞、委內(nèi)瑞拉等國的公司法也要求股份公司每年必須拿出一定比例的盈余進行現(xiàn)金分紅。 四、完善我國上市公司現(xiàn)金分紅的建議 1.建立法定現(xiàn)金分紅最低比例制度。我國應建立上市公司法定現(xiàn)金分紅最低比例制度。我國目前的市場環(huán)境和公司治理狀況，對上市公司的現(xiàn)金分紅還不能形成有效的約束。為了促進上市公司現(xiàn)金分紅，立法可強制規(guī)定上市公司盈余的現(xiàn)金分紅的最低比例。可參照境外市場做法，最低比例定為20。 2.推行市價轉(zhuǎn)贈或分紅股的方式。市價轉(zhuǎn)贈或分紅股的分紅方式，一方面可以維護市場股價的穩(wěn)定，降低上市熱衷以轉(zhuǎn)贈代替分紅的動因，另一方面可以促進上市公司進行現(xiàn)金分紅。 3.對現(xiàn)金分紅再投資予以免稅。我國上市公司現(xiàn)金分紅后應交納所得稅，但應仿照美國等發(fā)達國家，上市公司現(xiàn)金分紅后再投資買入股票可以免稅。這一方面可以鼓勵先進分紅，另一方面可以鼓勵股民投資，維護市場穩(wěn)定。 4.強化和細化上市公司股利政策的信息披露。為了提高上市公司股利政策的透明度，引導上市公司建立持續(xù)、穩(wěn)定的股利政策，除了規(guī)定公司在章程中詳細披露其股利政策外，要求上市公司在年報中對以下有關(guān)股利分配的事項說明理由：公司當年有利潤，但不進行現(xiàn)金分紅，或公司當年虧損，但進行現(xiàn)金分紅；每股收益增加但每股現(xiàn)金分紅減少，或每股收益減少但每股現(xiàn)金分紅增加；每股現(xiàn)金分紅變化率與每股收益變化率顯著不同；顯著不同的差別可定義為20，如每股收益增加80，但每股現(xiàn)金分紅僅增加60屬于顯著不同；每股現(xiàn)金分紅與上年