資本結(jié)構(gòu)決策(長(zhǎng)期籌資決策)【絕版好資料，看到就別錯(cuò)過(guò)】

資本結(jié)構(gòu)決策 (長(zhǎng)期籌資決策 ) 學(xué)習(xí)本章，要求掌握： 資本成本的含義及計(jì)算； 經(jīng)營(yíng)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)和總杠桿與風(fēng)險(xiǎn)的含義與系數(shù)的計(jì)算； 資本結(jié)構(gòu)理論主要內(nèi)容、最佳資本結(jié)構(gòu)決策的方法 。 第一節(jié) 資本成本 一、資本成本的含義、意義 (一 )概念 資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)。 包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用（占用費(fèi)）。 資本成本與資金時(shí)間價(jià)值的關(guān)系 ： 資金時(shí)間價(jià)值是資本成本的基礎(chǔ)，而資本成本既包括貨幣的時(shí)間價(jià)值，又包括投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。因此，在有風(fēng)險(xiǎn)存在的條件下，資本成本也是投資者要求的必要報(bào)酬率。 決定資本成本高低的因素主要有： 總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境（資金的供求關(guān)系）、證券市場(chǎng)條件、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況和融資規(guī)模。 為了便于分析比較，資本成本通常用資本成本率表示。 資本成本率 是企業(yè)用資費(fèi)用與籌資凈額（有效籌資額）的比率。 資本成本率有個(gè)別資本成本率、綜合資本成本率、邊際資本成本率。 （二）意義： 1選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù) 2是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn) 3可以作為評(píng)價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。 二、個(gè)別資本成本的計(jì)算 （一）個(gè)別資本成本率的測(cè)算原理 K=D/（ P-f 或： K=D/P（ 1-F 式中： K D P f籌資費(fèi)用 F籌資費(fèi)率，即資金籌集費(fèi)占籌資金額的比率 。 個(gè)別資本成本主要指使用各種長(zhǎng)期資金的成本，包括長(zhǎng)期借款成本、債券成本、普通股成本、和留存收益成本。 (二）長(zhǎng)期債權(quán)資本成本的計(jì)算 1 長(zhǎng)期借款的成本指借款利息和籌資費(fèi)。由于借款利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用，因此長(zhǎng)期借款資本成本的公式為： Kl=I(1-T)/L(1-Fl) 式中： Kl為長(zhǎng)期借款成本； I為長(zhǎng)期借款年利息；T為所得稅率； L為長(zhǎng)期借款籌資額 (借款本金 )；Fl Kl=Rl (1-T)/（ 1-F1 式中 Rl為長(zhǎng)期借款的利率。 當(dāng)長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi) (主要是借款的手續(xù)費(fèi) )很少時(shí)，也可以忽略不計(jì)。 例題：某企業(yè)借款 100萬(wàn)元，年利率 5%，期限 3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。所得稅為33%?；I資費(fèi)可忽略不計(jì)。 則： K=100 5%（ 1-33%） /100（ 1-0） =335% 如果銀行要求補(bǔ)償性余額為 20%，則 K=100 5%（ 1-33%） /100（ 1-20%） =419% 2 發(fā)行債券的成本主要指?jìng)⒑突I資費(fèi)用。債券利息的處理與長(zhǎng)期借款利息的處理相同，應(yīng)以稅后的債務(wù)成本為計(jì)算依據(jù)。債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可在計(jì)算資本成本時(shí)省略。 Kb=Ib(1-T)/B(1-Fb) 式中： Kb為債券資本成本； Ib為債券年利息；T為所得稅率； B為 債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格計(jì)算 ； Fb為債券籌資費(fèi)用率。 或： Kb=Rb(1-T)（ 1-Fb） 式中 Rb為債券利率。 例：某公司發(fā)行總面額為 400萬(wàn)元的債券，總價(jià)格為 450萬(wàn)元，票面利率為 12%，發(fā)行費(fèi)率為發(fā)行價(jià)格的 5%，所得稅稅率為33%。則該債券成本可計(jì)算如下： 400 12% （ 1-33%） /450 （ 1-5%） =8.46% 以上計(jì)算簡(jiǎn)單易行，沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值，結(jié)果不是很準(zhǔn)確。 為了使其計(jì)算更為準(zhǔn)確，需要考慮時(shí)間價(jià)值，依據(jù)現(xiàn)金流量來(lái)確定。（公司的稅前資本成本率就是債券持有人的投資報(bào)酬率，再乘以（ 1-T）折算為稅后的資本成本率。） 步驟如下： 第一步，計(jì)算債券的稅前成本率，公式為： P0= I/（ 1+Rb） t+Pn/(1+ Rb)n 式中： P0為債券籌資凈額； I為債券年利息額； Pn為債券面值或到期值； Rb為債券投資的必要報(bào)酬率，即稅前資本成本率； N為債券期限。 運(yùn)用內(nèi)插法求 Rb。 第二步，計(jì)算債券的稅后資本成本，即： Kb= Rb（ 1-T） (三 ) 權(quán)益資本成本 (普通股、優(yōu)先股、留存收益成本 ) 股權(quán)資本成本。權(quán)益資本的用資費(fèi)用是向股東分派的股利，而股利是以所得稅后凈利支付的，不能抵減所得稅，所以權(quán)益資本成本與前述兩種債務(wù)資本成本的顯著不同在于計(jì)算時(shí)分子不扣除所得稅的影響（本身已經(jīng)考慮了所得稅的影響）。 1、普通股資本成本的計(jì)算 按照資本成本率實(shí)質(zhì)上是投資必要報(bào)酬率的思路，普通股資本成本率實(shí)質(zhì)上是普通股的投資必要報(bào)酬率。 其計(jì)算方法有： “股利折現(xiàn)模型法”、“資本資產(chǎn)定價(jià)模型法”和“債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率法”。 （ 1）股利折現(xiàn)模型法（估價(jià)法） 股利折現(xiàn)模型的基本形式是： P0=Dt/(1+ Ks) t 式中： Ks Dt第 t P0普通股融資凈額； Fc G普通股利年增長(zhǎng)率。 運(yùn)用上述模型計(jì)算普通股資本成本，因具體的股利政策而有所不同： 如果公司采用固定股利政策，即每年分發(fā)股利 D元，可視為永續(xù)年金，則普通股資金成本可按下式計(jì)算： Ks=D/P0 推導(dǎo) :由 P0=D/ Ks 得 : Ks=D/P0 例：某公司普通股每股發(fā)行價(jià)為 10元，籌資費(fèi)率為 5%，假設(shè)每年末發(fā)放股利為 0.2元/股，則普通股成本為 : Ks= = 0.2/10（ 1-5%） =2.11% 如果公司采用固定增長(zhǎng)股利政策，增長(zhǎng)率為 G，則普通股資金成本可按下式計(jì)算： Ks=D1/P0+G 推導(dǎo)： 由 P0=D1/（ Ks-G） 得： Ks=D1/P0+G 例：某公司普通股每股發(fā)行價(jià)為 10元，籌資費(fèi)率為 5%，第一年末發(fā)放股利 0.2元，以后每年增長(zhǎng) 4%，則 Ks= = 0.2/10（ 1-5%） +4%=6.11% （ 2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 Ks=Rf+(Rm-Rf) 式中： Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率， 為第 I種股票的貝他系數(shù)， Rm為所有股票平均報(bào)酬率 例：假定股票市場(chǎng)的股票平均報(bào)酬率為13%，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 8%，某公司普通股票的 值為 1.2，則該股票的成本率為 Ks=8%+1.2（ 13%-8%） =14% （ 3）債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率法（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法） 一般情況下，從投資者的角度，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)高于債券，因此，股票投資的必要報(bào)酬率可以在債券利率的基礎(chǔ)上再加上股票投資高于債券投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 Ks= Kb+RPc RPc為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，一般為 3%5%之間。 例：假定某公司的債券在市場(chǎng)上出售的收益率為 11%，該公司股票的期望收益超過(guò)公司債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的歷史數(shù)據(jù)大約在 3%，則該公司股票成本為： Ks=11%+3%=14% 我國(guó)上市公司發(fā)行普通股的實(shí)際成本率大大低于銀行貸款利率。 在這種情況下，上市公司選擇籌資方式時(shí)，會(huì)偏重于選擇何種籌資方式？ 2優(yōu)先股成本 優(yōu)先股的股利固定，成本的計(jì)算與普通股固定股利成本的計(jì)算一致， 則： Kp=D/P0 D為優(yōu)先股年股利。 例：某公司按面值發(fā)行 100萬(wàn)元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)率為 4%，每年支付 12%的股利，則 Kp=100 12%/100（ 1-4%） =12.5% 3權(quán)益資本成本 其性質(zhì)與普通股籌資相同，有機(jī)會(huì)成本。 留存收益成本與普通股成本的計(jì)算原理基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。 例：某公司普通股目前市價(jià)為 56元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為 12%，本年發(fā)放股利 2元。則： 留存收益成本 =2（ 1+12%） /56+12%=16% 注意： 在計(jì)算債務(wù)資本成本時(shí)，需要考慮所得稅的影響，債務(wù)利息要扣減企業(yè)實(shí)際少交的所得稅，即乘（ 1-所得稅稅率）。 計(jì)算債券和股票成本時(shí)，分母應(yīng)為實(shí)際籌資凈額。 綜合資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，故而又稱加權(quán)平均資本成本。其計(jì)算公式為：Kw=KjWj 式中： Kw Kj第 j Wj第 j種個(gè)別資本占全部資本的比重 (權(quán)數(shù) )。 綜合成本的計(jì)算，要確定權(quán)數(shù)，權(quán)數(shù)取決于各種資本價(jià)值的確定。資本價(jià)值的確定有三種選擇：賬面價(jià)值 、市場(chǎng)價(jià)值和目標(biāo)價(jià)值。 例 :某企業(yè)共有資本 400萬(wàn)元，其中：借款 80萬(wàn)元，優(yōu)先股 120萬(wàn)元，普通股 160萬(wàn)元，留存收益40萬(wàn)元，它們的成本分別為： 4%、 5%、 6%和5.5%。則該企業(yè)的綜合資本為： Kw=80/400 4%+ 120/400 5%+ 160/400 6%+40/400 5.5% =5.25% 四、邊際資本成本 企業(yè)無(wú)法以某一固定資本成本來(lái)籌措無(wú)限的資金，當(dāng)其籌集的資金超過(guò)一定限度時(shí)，原來(lái)的資本成本就會(huì)增加。在企業(yè)追加籌資時(shí)，需要知道籌資額在什么數(shù)額上便會(huì)引起資本成本怎樣的 邊際資本成本是指資金每增加一元（一個(gè)單位）而增加的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。 計(jì)算步驟（ P224例 6-15）： 第一步：確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 第二步：測(cè)算各種資本的成本 第三步：測(cè)算籌資總額分界點(diǎn)（實(shí)際上是找籌資數(shù)量區(qū)間） 又稱為 籌資突破點(diǎn)，即在保持某資本成本的條件下可以籌集到的資本總限度。 BPj=某種籌資方式的成本分界點(diǎn) /目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中該種籌資方式所占比重 =TFj/Wj P225， 30000 50000 100000 200000 第四步：測(cè)算各籌資數(shù)量區(qū)間的邊際資金成本 . 當(dāng)企業(yè)未來(lái)的籌資額在 30000元以下時(shí)，需要資本（小于）： 債務(wù)： 30000 0.2=6000 成本為 6% 優(yōu)先股 :30000 0.05=1500 成本為 10% 普通股： 30000 0.75=22500 成本為 14% 則邊際資本成本 =6% 0.2+ 10% 0.05+ 14% 0.75 =12.2% 第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 杠桿效應(yīng)的含義 自然界中的杠桿效應(yīng)，是指人們通過(guò)利用杠桿，可以用較小的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)管理中也存在著類似現(xiàn)象，表現(xiàn)為：由于固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。 第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 本量利分析原理 成本性態(tài)，是指成本總額對(duì)業(yè)務(wù)量的依存關(guān)系。 成本按其成本性態(tài)可分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本。 固定成本，是指在一定業(yè)務(wù)量條件下，成本總額不隨業(yè)務(wù)量的變化而變化的成本。 變動(dòng)成本，是指成本總額隨業(yè)務(wù)量的變化而成正比例變化的成本。 混合成本，是介于固定成本和變動(dòng)成本之間的成本，可以將其分解成固定成本和變動(dòng)成本。 邊際貢獻(xiàn)：是指銷售收入與變動(dòng)成本的差額。 邊際貢獻(xiàn)率 =邊際貢獻(xiàn) /銷售收入 一、經(jīng)營(yíng)（營(yíng)業(yè)）杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) （ 一）經(jīng)營(yíng)杠桿原理 1經(jīng)營(yíng)杠桿概念 企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中對(duì) 營(yíng)業(yè)成本 （包括銷售成本、價(jià)內(nèi)銷售稅金、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用） 中固定成本的利用 ，即銷售量的變化對(duì)利潤(rùn)（ 息稅前利潤(rùn)）產(chǎn)生 更大比例的變化 ，稱為經(jīng)營(yíng)杠桿。 在其他條件不變的情況下，企業(yè)可以增加（減少）產(chǎn)銷量從而降低（增加）單位固定成本，從而增加（減少）企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（ 息稅前利潤(rùn)） ，如此就形成企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿。 2、經(jīng)營(yíng)杠桿利益分析 經(jīng)營(yíng)杠桿利益是指在企業(yè)增加產(chǎn)銷量的條件下，單位固定成本下降而給企業(yè)增加的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，稱為息稅前利潤(rùn)。 3經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析 由于經(jīng)營(yíng)杠桿的作用，當(dāng)銷售量下降時(shí)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降得更快，從而給企業(yè)帶來(lái)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn) (經(jīng)營(yíng)杠桿損失 )。 *經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指與企業(yè)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。 影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，主要有： 產(chǎn)品需求、售價(jià)、成本、調(diào)整價(jià)格的能力和固定成本的比重 。 由于經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合，（經(jīng)營(yíng)杠桿作用只是企業(yè)總經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分），因此 常常用經(jīng)營(yíng)杠桿作用的大小來(lái)衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小 。 （二） 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算 銷售量的變化可能會(huì)導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)更大比例的變化。 企業(yè)的息稅前利潤(rùn)對(duì)企業(yè)的銷售量變動(dòng)的敏感性的數(shù)量化度量就被稱為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。 即企業(yè)的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率與銷售量（營(yíng)業(yè) DOL= EBIT/EBIT Q/Q 式中： DOL經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)； EBIT息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額； EBIT Q Q變動(dòng)前銷售量 ； P為產(chǎn)品的單價(jià) ； V為單位產(chǎn)品變動(dòng)成本， F為固定成本總額 推導(dǎo)： EBIT=Q（ P-V） -F EBIT= Q（ P-V），則有： DOL= Q（ P-V） /Q（ P-V） -F） Q/ Q =Q(P-V)/Q(P-V)-F =基期邊際貢獻(xiàn) /基期息稅前利潤(rùn) 例題： P230 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的意義： 結(jié)論： (1)系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)杠桿作用越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大；反之則反； (2)企業(yè)的固定成本越高， 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，作用與風(fēng)險(xiǎn)都大。 影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的主要因素： 產(chǎn)品供求、售價(jià)、單位變動(dòng)成本、固定成本總額。 二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) （一）財(cái)務(wù)杠桿原理 1、財(cái)務(wù)杠桿原理 是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本中固定的債權(quán)資本的利用。 企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)對(duì)股權(quán)資本的收益產(chǎn)生一定的影響，有時(shí)可能給股權(quán)資本的所有者帶來(lái)額外的收益，即財(cái)務(wù)杠桿利益；有時(shí)可能造成一定的損失即財(cái)務(wù)杠桿損失。 2、財(cái)務(wù)杠桿利益。是指企業(yè)利用債務(wù)融資而給股權(quán)資本帶來(lái)的額外收益。 在企