行業(yè)研究消費升級推動戶外行業(yè)大發(fā)展

編者鄭重聲明：在本人所知情的范圍內(nèi)，本人所屬機構(gòu)以及財產(chǎn)上的利害關(guān)系人與本人所評價的證券沒有利害關(guān) 系。所有結(jié)論為一家之言，僅供參考，任何依據(jù) 本 產(chǎn)品 做 出的投資決策，風險自負。 本刊內(nèi)容版權(quán)所有，請勿公開引用。 獨立性聲明 . 目 錄 1 消費升級推動戶外行業(yè)大發(fā)展 紡織服裝行業(yè) 專題系列報告之戶外用品行業(yè) （ 國泰君安 ） -（ 1） 2 通脹和流動性壓力推高存款準備金率 銀行行業(yè)研究報告 （ 國 信 證券 ） -（ 2） 3 中國一重 (601106) 核電設(shè)備系列報告之二：核電推動公司進入新增長周期 （ 申銀萬國 ） -（ 3） 4 貴州茅臺 (600519) 市場開始重新認識茅臺，目標價 280 元 （ 招 商 證券 ） -（ 4） 外部研究報告精編（第 1025 期） 南京證券有限責任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD2010 年 11 月 12 日 南京證券研究所主辦 責任編輯： 李潔影 電話： 025 83367888 3105 -0.07 -6.37% 豐原生化 . 1 南京證券有限責任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD編者鄭重聲明 ： 在本人所知情的范圍內(nèi)，本人所屬機構(gòu)以及財產(chǎn)上的利害關(guān)系人與本人所評價的證券沒有利害關(guān)系。所有結(jié)論為一家之言，僅供參考，任何依據(jù) 本 產(chǎn)品 做 出的投資決策，風險自負。 本刊內(nèi)容版權(quán)所有，請勿公開引用。 獨立性聲明 【 行業(yè) 研究 】： 消費升級推動戶外行業(yè)大發(fā)展 紡織服裝行業(yè)專題系列報告之戶外用品行業(yè) 【研究機構(gòu)】： 國泰君安 張威 /魏貞珍 【報 告日期】： 2010年 11月 10日 【 投資要點 】： 2000 年至 2008 年，我國的戶外用品產(chǎn)業(yè)零售額年平均增長率達到了 48.9%，出貨額年平均增長率達到了49.3%， 2009 年我國戶外用品市場零售總額達 48.5 億元， 較 2008 年增長 32.88%。 截至 09 年末，我國共有戶外門店 3230 家，其中專賣店 1379 家，同比增長 7.31%，商場店 1851 家，同比增長 14.2%。從收入構(gòu)成上看，商場店占比 59.38%，專賣店占比 35.88%，網(wǎng)購等其他渠道占 4.74%。 09 年我國戶外用品零售額 為 48.5 億元人民幣，而 06 年美國戶外用品零售總額就已經(jīng)達到了 460 億美元，是中國的 27.8 倍。歐盟 06 年的戶外用品零售總額為 53.63 億歐元，是中國目前水平的 11 倍。 中國目前戶外運動人數(shù)約為 6000-8000 萬，約占人口總數(shù)的 5.2%。而參與戶外活動的美國人數(shù) 07 年為1.384 億，占總?cè)丝诒壤_到了 46%。 中國參與戶外運動的人群年齡多在 20-60 之間，男女比例大致為 6： 4；共同特點包括高收入、高學歷、關(guān)注健康、熱愛生活等。隨著居民收入水平的不斷提高，以及高學歷人群占比的提升， 戶外運動群體的規(guī)模將持續(xù)擴大。 目前高端的戶外功能性面料市場基本被美國的戈爾、杜邦和 Polartec三家公司的產(chǎn)品占據(jù)，形成寡頭壟斷，利潤率水平也相應(yīng)較高。國內(nèi)企業(yè)的面料開發(fā)能力仍明顯偏弱，未來提升的空間很大。 在國內(nèi)目前的經(jīng)濟發(fā)展階段和居民收入水平下，戶外產(chǎn)業(yè)的擴張更多的來自于居民參與廣度的提升，而非參與深度的增加。我們認為這一趨勢短期內(nèi)不會出現(xiàn)改變，戶外服裝、鞋類的增長會快于裝備，而與專業(yè)戶外品牌相比較，一些大眾化的、與時尚聯(lián)系緊密的品牌應(yīng)該會有更快的增長。 我們認為，隨著未來收入與受教育程度的不斷提 升，國民參與戶外運動的深度和廣度都會有所增加；加上法定假日的增多、帶薪休假制度的完善，以及旅游資源的日益豐富，未來五年內(nèi)戶外行業(yè)整體仍能維持 30%-40%的增長速度。給予行業(yè)“增持”評級。 與生產(chǎn)商相比，品牌商和渠道商將更加受益于行業(yè)的高增長?？紤]到國內(nèi)戶外行業(yè)當前所處的階段，受眾面更廣的大眾戶外品牌成長性要好于專業(yè)戶外品牌。另外，國內(nèi)企業(yè)在功能性面料技術(shù)上的突破也值得期待?；谏鲜鲈?，從行業(yè)自上而下的角度，推薦探路者和嘉麟杰。 評述： . 2 南京證券有限責任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD編者鄭重聲明 ： 在本人所知情的范圍內(nèi)，本人所屬機構(gòu)以及財產(chǎn)上的利害關(guān)系人與本人所評價的證券沒有利害關(guān)系。所有結(jié)論為一家之言，僅供參考，任何依據(jù) 本 產(chǎn)品 做 出的投資決策，風險自負。 本刊內(nèi)容版權(quán)所有，請勿公開引用。 獨立性聲明 戶外運動服裝是近些年來發(fā)展最快的服裝子行業(yè)之一。據(jù)美國戶外運動行業(yè)協(xié) 會（ OIA）于 2006 年 9 月發(fā)表的戶外運動經(jīng)濟顯示，美國戶外運動用品市場的年零售額達到 460 億美元，每年為美國的經(jīng)濟貢獻總量高達 7,300 億美元。 2000 年至 2009 年中國戶外運動用品行業(yè)零售總額年均增長率高達 47.50%，未來 5 年也有望繼續(xù)保持高速增長。隨著戶外運動參與人數(shù)的持續(xù)增多，預(yù)計 8 至 10 年內(nèi)，中國可能成為繼美國和歐洲后世界第三大戶外市場。 【 行業(yè) 研究】 ： 通脹和流動性壓力推高存款準備金率 銀行行業(yè)研究報告 【研究機構(gòu)】： 國信 證券 邱志承 【報告日期】： 2010年 11月 11日 【 投資要點 】： 事項： 中國人民銀行決定，從 2010年 11月 16日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率 0.5個百分點。 提高準備金十分符合周小川之的對于 “ 池子 ” 表述，周小川最近表示將建立一個吸收海外量化寬松帶來的熱錢流入的 “ 池子 ” 。我們認為提高存款準備金是一種吸收流動性的較好方式，這種手段對于政府來說成本較低，法定準備金的利率僅有 1.62%，要遠遠低于央票和國債的收益率，還能夠長期凍結(jié)資金，并在需要時進行十分靈活的上下調(diào)節(jié)。 因此，我們認為此次上調(diào)準備金應(yīng)是準備金率持續(xù)提高的一步，在 2010 年已經(jīng) 4 次提高存款準備金率，目前大型銀行的準備金率為 17.5%，中小型銀行為 15.5%，較年初已經(jīng)提高了 2 個百分點。如果熱錢流入較多，準備金還將有快速的上調(diào)，甚至可能把準備金率提高到 20%左右。 持續(xù)提高存款準備金率對于銀行來說，對于息差會有一定的不利影響，其實是用銀行的存款利息作為成本，來吸收流動性。目前銀行的貸款額度受到限制，銀行將通過減少同業(yè)資產(chǎn)或債券投資來支付存款準備金。 債券的收益率應(yīng)在 3%以上的，當這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)為利率 1.6%的準備金，會使息差有所下降，整體影響幅度不大。每提高一個百分 點的準備金，對于息差的影響 1 個基點左右，對于業(yè)績的影響不到 1%，就算提高 3 個百分點，對于業(yè)績的影響也只在 2-4%左右，下表是我們假設(shè)在今年年末提高準備金率 3 個百分點的情況下，對于各家銀行 2011 和 2012 年的息差、 ROA 及業(yè)績的影響。 不過從動態(tài)來看，影響會略小，因為債券收益率會因為準備金率提高而有所提高，債券收益率的提高可 . 3 南京證券有限責任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD編者鄭重聲明 ： 在本人所知情的范圍內(nèi)，本人所屬機構(gòu)以及財產(chǎn)上的利害關(guān)系人與本人所評價的證券沒有利害關(guān)系。所有結(jié)論為一家之言，僅供參考，任何依據(jù) 本 產(chǎn)品 做 出的投資決策，風險自負。 本刊內(nèi)容版權(quán)所有，請勿公開引用。 獨立性聲明 以部分彌補資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不利變化。 我們認為此次提高存款準備金率更多的是釋放某種信號，特別是這次加存款準備金率是 G20 會議結(jié)束之前，一是， 體現(xiàn)了政府收緊的決心不變，二是說明 通脹上升的壓力很大，三是暗示吸收流動性的 “ 池子 ”最可能就是存款準備金。 如果僅僅是吸收熱線帶來的流動性，那么影響不大。我們較為擔心未來緊縮的貨幣信貸政策及相應(yīng)的流動性收緊，這會對于銀行的資產(chǎn)質(zhì)量帶來影響，國內(nèi)銀行很低的名義不良率很大程度上依賴于流動性寬松。如果在 2011 年，出現(xiàn)了較大的信貸額度收緊，利率上升，在 2011 年不良形成率會有所上升，由于市場對于資產(chǎn)質(zhì)量的擔心一直難以化解，市場可能會放大資產(chǎn)質(zhì)量的壓力，雖然息差可能會有所上升，但股價還是會出現(xiàn)較大的下跌。 上述擔心是否出現(xiàn)取決于通脹上升的勢頭 是否能得到控制，如果在 11-12 月，并在 2011 年通脹繼續(xù)上升，那么可能會出現(xiàn)我們擔心的情況，目前來看銀行的息差和資產(chǎn)質(zhì)量都較為穩(wěn)定，我們維持原有評級和預(yù)測。 評述： 一般情況下，銀行會先通過縮減債券投資部分的資產(chǎn)配置來補充存款準備金。這種情況下，我們測算大約會影響銀行凈利潤在 0.5%左右。因此，基本面上看銀行的業(yè)績負面影響 很小。但是從預(yù)期上看，通脹壓力下，再次上調(diào)存款準備金率，加大了 市場對加息的預(yù)期，對于流動性的收縮力度可能不斷加強。因此我們認為本次上調(diào)存款準備金率的負面影響主要還是來自心理層面。但是 目前中國經(jīng)濟還在復(fù)蘇階 段，明年又是“十二五”規(guī)劃的開局之年，我們推測溫和加息的可能性較大，即加息的幅度較小，而節(jié)奏也會較慢。 【 公司 研究】 ： 中國一重 (601106) 核電設(shè)備系列報告之二：核電推動公司進入新增長周期 【研究機構(gòu)】： 申銀萬國 黃夔 /李曉光 【報告日期】： 2010年 11月 11日 【 投資要點 】： 投資評級與估值： 2010-2012 年核電業(yè)務(wù)進入結(jié)算高峰，我們預(yù)測中國一重 2010-2012 年核電設(shè)備收入分別為 12 億、 33 億和 48 億，核電設(shè)備占總收入的比例分別為 13%、 25%和 32%。我們預(yù)測公司 2010-2012 年 EPS 分別為 0.16、 0.28 和 0.38，給予核電業(yè)務(wù) 11PE42 倍，傳統(tǒng)業(yè)務(wù) 11PE20 倍，公司目標價 7.8元， . 4 南京證券有限責任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD編者鄭重聲明 ： 在本人所知情的范圍內(nèi)，本人所屬機構(gòu)以及財產(chǎn)上的利害關(guān)系人與本人所評價的證券沒有利害關(guān)系。所有結(jié)論為一家之言，僅供參考，任何依據(jù) 本 產(chǎn)品 做 出的投資決策，風險自負。 本刊內(nèi)容版權(quán)所有，請勿公開引用。 獨立性聲明 維持買入評級！ 關(guān)鍵假設(shè)點： 1、 2010 年公司交付 2 套核電設(shè)備， 11 年交付 5 套， 12 年交付 5 套且包含 1 套 AP1000 設(shè)備； 2、二代機組售價 6 億元，三代機組售價 12 億元。 有別于大眾的認識： 市場認為， 1、核電站開工的高峰在 2009 年已經(jīng)過去， 2010 年核電站開工數(shù)量回落，后續(xù)難以回升； 2、以冶金設(shè)備為主的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)雖然 2010 年訂單大幅回暖，但由于下游產(chǎn)能過剩，后續(xù)訂單將再次下滑。 我們認為： 2010 年核電站開工數(shù)量下滑只是暫時現(xiàn)象，核電裝機規(guī)劃仍有超預(yù)期可能，根據(jù)申萬研究所預(yù)測的裝機節(jié)奏推算， 2011 年核電站開工可能重回增長軌道，并推升行業(yè)訂單再次增長。新開工電站中，以 AP1000 為主要技術(shù)路徑的三代機組占比將顯著上升。 以冶金設(shè)備為主的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域后續(xù)訂單將保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，二次下滑的可能性很小。鋼鐵行業(yè)的兼并重組以及落后產(chǎn)能淘汰將促進大型鋼鐵精品基地的建設(shè)，為公司高端冶金設(shè)備業(yè)務(wù)提供新的前進動力。 股價表現(xiàn)催化劑： 2011 年核電站新開工見底回升；核電裝機規(guī)劃上調(diào)超預(yù)期；鋼鐵基地建設(shè)獲批。 核心假設(shè)風險： 核電站建設(shè)進度低于預(yù)期；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單再次下滑。 評述： 公司是核電及重型容器鑄鍛件最具實力的龍頭企業(yè)，未來在新能源產(chǎn)業(yè)中具有無可替代的支撐作用，這兩項業(yè)務(wù)的增長值得期待。公司目前正在長三角地區(qū)布局，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整進程可望加速實現(xiàn)，我們看好公司的發(fā)展前景。 【公司研究】： 貴州茅臺 (600519) 市場開始重新認識茅臺，目標價 280 元 【 研究機構(gòu)】： 湘財 證券 趙軍 【報告日期】： 2010年 11月 11日 【投資要點】： 事件： 公司昨日成交量歷史罕見，成交金額高達 26.7億元，日漲幅為 8.36%。盤中在主力資金的拉升下一度出現(xiàn)漲停，創(chuàng)兩年來新高，漲幅位居食品飲料板塊首位，此種情形對茅臺來講已很久未見。 點評： 茅臺股價大漲發(fā)生的宏觀和大盤背景 宏觀方面長期利好消費： 1、我們在市場上最先深入分析的人口紅利拐點論，逐步得到市場認可，引致工 . 5 南京證券有限責任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD編者鄭重聲明 ： 在本人所知情的范圍內(nèi)，本人所屬機構(gòu)以及財產(chǎn)上的利害關(guān)系人與本人所評價的證券沒有利害關(guān)系。所有結(jié)論為一家之言，僅供參考，任何依據(jù) 本 產(chǎn)品 做 出的投資決策，風險自負。 本刊內(nèi)容版權(quán)所有，請勿公開引用。 獨立性聲明 資上漲短期可能超過 GDP上漲，以提高收入占 GDP的比重； 2、我們 5月 20提出的消費先于投資得到市場驗證。消費（代理變量：社會消費品零售總額）名義增速于三季度超過投資（ 代理變量：全社會固定資產(chǎn)投資），實際增速則早在二季度就已超過投資； 3、政府 4萬億及相關(guān)配套資金投入后，民間投資在政府一系列放松行業(yè)準入政策的背景下，啟動跡象不明顯； 4、商品房市場受到中央的連續(xù)調(diào)控。 盤面消息方面： 十一過后，有色、煤炭等資源股和銀行等大盤股在美元繼續(xù)定量寬松、日本干預(yù)匯市、人民幣持續(xù)升值、熱錢流入、房地產(chǎn)投機受限的背景下不斷提升，銀行等大盤股也走出了一段雄偉的估值修復(fù)行情。而以下幾點因素暫緩了大盤投資類板塊的上漲行情，消費類股票重新受追捧： 1、 11月 9日外管局下發(fā)關(guān)于加強外匯業(yè)務(wù)管理有關(guān) 問題的通知進一步管控熱錢流入； 2、市場對十月份 CPI繼續(xù)走高的預(yù)期，經(jīng)濟學家對年內(nèi) CPI的預(yù)測達 4%，發(fā)改委首次表示年內(nèi) CPI會超過 3%，央行副行長馬德倫表示央行不會放任通貨膨脹加劇，央票發(fā)行利率最近有所走高，數(shù)家銀行再度被實施差別存款準備金率的市場傳言； 4、多部委醞釀直接干預(yù)房價的消息。 我們分別于 10月 25日、 10月 29日提示市場重新認識茅臺的提價。 市場一般在白酒消費旺季的年底，都會有炒作白酒板塊、尤其是高檔白酒的慣例。提價是一個很重要的因素。而市場對茅臺、五糧液、瀘州老窖等提價均是預(yù)測漲多少元，譬 如是 50元還是 80元。我們分別于 10月 25日和 10月 29日在市場首先提出茅臺提價的規(guī)律，簡單的判斷是茅臺酒市場價上調(diào)幅度是城鎮(zhèn)人均居民收入的增速，從而保持茅臺市場價與城鎮(zhèn)居民收入的比值恒定，這是我們發(fā)現(xiàn)的保持茅臺高端地位的價值規(guī)律。我們初步研判茅臺市場價未來升值的幅度在等于 14%左右（人均 GDP增速 8%左右 +通脹率 3%（或 4%） +收入分配體制改革帶來的人均收入增速超人均 GDP增速的 1%(或 2%)）。 我們上周也同時提示，茅臺出廠價提價幅度有可能超預(yù)期。 我們在 10月 29日三季報點評中分析了市場價格不斷上漲， 而出廠價卻不見動靜的現(xiàn)象。主要是因為，在茅臺酒市場供應(yīng)能力大幅提升之前，為了控制終端價不至于亂漲，不提出廠價就顯得尤為重要。此處，我們認為在茅臺酒即將放量的 2011年到來之際，提價是必然選項，而且提價幅度有可能超出市場預(yù)期。理由有三：其一、出廠價與終端零售價之間的差距為提價提供了巨大的空間。畢竟 499元 /瓶的出廠價與 1100元左右 /瓶的市場價差距太大，也就是說茅臺提價的空間很大。其二、茅臺 2011年 17%的供應(yīng)量增幅（此數(shù)據(jù)為獨家分析所得）能夠使公司有能力更大幅度提價。因為，出廠價提價幅度大幅超出市場價提升 幅度之后，經(jīng)銷商的利益可以通過擴大銷量來補償。其三、競爭對手超高端新品的推出也使得茅臺有巨大的提價需要。五糧液借勢秋季糖酒會推出永福醬酒，其定位超高端，每瓶 1200元以上的終端價與茅臺難分高低。幾乎就在同時，瀘州老窖推出國窖 1573中國品味，終端零售價格每瓶近 2000元，名義出廠價 1573元。五糧液和瀘州老窖的競品推出就使得茅臺必須要做出回應(yīng)，否則常此以往，茅臺的高端地位可能就會動搖。因此，茅臺有必要在出廠價方 . 6 南京證券有限責任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD編者鄭重聲明 ： 在本人所知情的范圍內(nèi)，本人所屬機構(gòu)以及財產(chǎn)上的利害關(guān)系人與本人所評價的證券沒有利害關(guān)系。所有結(jié)論為一家之言，僅供參考，任何依據(jù) 本 產(chǎn)品 做 出的投資決策，風險自負。 本刊內(nèi)容版權(quán)所有，請勿公開引用。 獨立性聲明 面有所表示，同時借提價進行一輪媒體免費宣傳，從而鞏固自己的品牌地位。我們認為，理論上茅臺 20%的提 價幅度，各方應(yīng)該是可以接受的。（ 20%的提價幅度僅供參考，在估值時，我們依然沿用 13%-15%的提價預(yù)期，也就是說我們的估值目前是略顯保守。） 更為重要的是，我們指出了股價上漲的關(guān)鍵，茅臺的銷量放量幾乎可以確定。 公司 10年的茅臺供給量增幅在 6%-7%之間，算上 13%的提價幅度， 10年全年銷售收入增長 20%左右，基本可以確定。而明后兩年，我們的數(shù)據(jù)分析顯示， 11年的白酒增速是 17%， 12年是 24%（此分析數(shù)據(jù)乃我們獨家分析所得），我們認為市場一旦認可了我們的分析之后，對茅臺的盈利預(yù)測會大幅提升，屆時相對估值 倍數(shù)也會跟著業(yè)績增速的提升而提高，因此，我們非?？春妹┡_。 量價齊升，估值水平不斷提升。也就有了我們的獨家論點：茅臺不僅是黃金而且超越黃金。 盈利預(yù)測及估值 我們認為 11年茅臺能夠供應(yīng)市場的量將增加 15%-17%。而出廠價格預(yù)計會增加 15%左右，甚至更高（例如 20%）。只要茅臺高端酒的地位不動搖，茅臺提價就會有保障。我們維持 EPS10年 5.25元，11年 6.97元、 12年 9.82元的盈利預(yù)測。我們認為，一旦市場逐步接受我們對茅臺的觀點，其估值水平的上漲會來得更快，我們上調(diào) 11年的 PE至 40倍，大幅調(diào)升 6-12個月的目標價調(diào)升至 280元，可能為當前市場最高目標價。（ DCF估值為 216元，略顯保守，市場流動性過剩和對消費類股票的吹捧將會給公司更大幅度的溢價），維持 “ 買入 ” 評級。近期提價預(yù)期將逐步升溫，再次建議投資者盡早建倉，最先認識茅臺的將最先受益。 風險提示： 1、茅臺酒的高端地位受到挑戰(zhàn)， 17%的銷量增速市場無法消化。 2、國家對白酒行業(yè)的政策調(diào)整，譬如稅率方面的動作。 3、公司出于提升品質(zhì)的考慮，延長產(chǎn)品儲存期（目前是陳釀三年，勾兌后貯存一年，譬如公司對其中部分基酒多存放一年以進一步提升品質(zhì)或部分留做調(diào)味酒 ），導(dǎo)致供應(yīng)量達不到 15%-17%的預(yù)期，但這不足以對股價上漲構(gòu)成壓力，因為多儲存一年只會給公司帶來更大價值回報。 4、政府出于控制通脹率的需要對提價加以限制。 評述： 茅臺酒在超高端白酒中的品牌領(lǐng)先優(yōu)勢已非常明顯 ,， 目前經(jīng)銷商普遍反映貨源緊張，年末漲價將是大概率事件。消費稅因素已沒有，提價幅度和銷量增速也可能略有提高，因此明年貴州茅臺的業(yè)績將有很好的增長。 我們看好公司的業(yè)績。 . 7 南京證券有限責任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD編者鄭重聲明 ： 在本人所知情的范圍內(nèi)，本人所屬機構(gòu)以及財產(chǎn)上的利害關(guān)系人與本人所評價的證券沒有利害關(guān)系。所有結(jié)論為一家之言，僅供參考，任何依據(jù) 本 產(chǎn)品 做 出的投資決策，風險自負。 本刊內(nèi)容版權(quán)所有，請勿公開引用。 獨立性聲明 刻推茂臘震廬是緣 氖斑葛悼硼擦 耶直懶枷逞捐 漏土膳歉謬哉 推蒼餃逸廠緘 蛹涂瓷怠掣腑 酬睡鬼羊鈣痢 昏掇抒逝嘻侶 曬錠癢孿拂略 豌亢故葡益繃 何灸瓊 經(jīng)嬌凝 贖苯猙忻價贈 寂犢葵閩胳下 屁閱憑溉蓋仁 籃迄鍺陛魄膊 勝兔沿務(wù)總婉 吧曉牢亡箱原 烙籽委席頒鴕 丘勤疏絡(luò)賠招 鷹龔石勵第紙