保理公司重要的融資新渠道

保理公司重要的融資新渠道商業(yè)保理是一個類金融行業(yè)，主要依靠杠桿獲得業(yè)務(wù)發(fā)展資金。自從 2012年我國商業(yè)保理發(fā)展以試點的形式推廣開來，監(jiān)管部門對其資金來源也做了規(guī)定。比如，天津市商業(yè)保理業(yè)試點管理辦法第 10 條規(guī)定：商業(yè)保理公司的營運資金為公司注冊資本金，銀行貸款等間接融資，發(fā)行債券等直接融資，以及借用短期外債和中長期外債。中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)商業(yè)保理業(yè)務(wù)管理暫行辦法（中（滬）自貿(mào)管201426 號）中規(guī)定：從事商業(yè)保理業(yè)務(wù)的企業(yè)可以通過銀行和非銀行金融機構(gòu)和股東借款、發(fā)行債券、再保理等合法渠道融資。監(jiān)管部門允許商業(yè)保理公司的資金渠道來源主要有：（1）公司注冊資本金；（2）銀行貸款等間接融資；（3）發(fā)行債券等直接融資；（4）借用短期外債和中長期外債；（5）非銀行金融機構(gòu)借款；（6）股東借款；（7）再保理融資；（8）其他合法合規(guī)的融資方式。監(jiān)管部門禁止保理公司使用吸收存款的方式獲得資金。從國內(nèi)商業(yè)保理實踐來看，保理公司可行的資金渠道并不多，上述允許的很多資金來源方式在實踐中都沒走通。目前，保理公司主要資金來源包括：（1）自有資金，包括注冊資本金和自身盈利；（2）銀行融資；（3）股東借款或股東委托貸款；（4）與其他保理公司合作再保理融資；（5）P2P 等互聯(lián)網(wǎng)金融平臺；（6）資產(chǎn)證券化（專項計劃模式）；（7）資管計劃、信托計劃等融資。目前銀行融資仍是保理公司最主要的資金來源?！吧虡I(yè)保理”和“資產(chǎn)證券化”兩者的結(jié)合無疑創(chuàng)造了一種獨特的結(jié)構(gòu)性融資方式。商業(yè)保理資產(chǎn)證券化所具有的經(jīng)濟功能如下：1提高資產(chǎn)流動性幫助保理商實現(xiàn)表外融資流動性是指資產(chǎn)變現(xiàn)的能力，貨幣毫無疑問是最具有流動性的資產(chǎn)，而諸如固定資產(chǎn)、應(yīng)收賬款等未來收益權(quán)類的資產(chǎn)流動性較差。保理公司受讓了供應(yīng)商基于基礎(chǔ)交易合同項下產(chǎn)生的應(yīng)收賬款債權(quán)，這時，保理公司向供應(yīng)商支付一筆保理預(yù)付款幫助其進行資金周轉(zhuǎn)，保理公司在應(yīng)收賬款到期之后才能拿到債務(wù)人的回款。在應(yīng)收賬款到期之前，保理公司的債權(quán)無法變現(xiàn)，如果多受讓幾筆數(shù)額較大的應(yīng)收賬款，而這幾筆應(yīng)收賬款的賬期都比較長，在到期之前保理公司很可能在放了幾筆款后就沒有資金再做保理業(yè)務(wù)了。所以，保理公司對資金的再融資需求是十分迫切的。實踐中，各大券商也正是看中了保理業(yè)務(wù)模式的這一特性，尋求保理資產(chǎn)證券化來幫助其進行融資。SPV從保理公司手中受讓了應(yīng)收賬款，通過資產(chǎn)證券化將未來到期的應(yīng)收賬款變現(xiàn)提前收回現(xiàn)金，緩解了資金流動性壓力，解決了保理公司的流動困境。并且，大多數(shù)資產(chǎn)證券化從資產(chǎn)負債表中轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和負債，因此可以降低作為發(fā)起人的保理公司資產(chǎn)負債表的表內(nèi)杠桿水平，表外融資有助于改進證券化實行者的權(quán)益回報和其他重要財務(wù)指標(biāo)。2利用證券化技術(shù)幫助保理公司實現(xiàn)低成本融資作為一種新型融資工具，資產(chǎn)證券化在諸如資產(chǎn)評估、服務(wù)商開支、SPV 的設(shè)立、證券承銷等各個環(huán)節(jié)都不可避免地要承擔(dān)相應(yīng)的開銷，但是，資產(chǎn)證券化相對于傳統(tǒng)的融資模式來說其成本優(yōu)勢還是很明顯的。保理公司通過內(nèi)外部信用增級技術(shù)的支持來提高證券的信用等級，以此發(fā)行有信用保障支撐的資產(chǎn)支持證券。SPV 只要以高于或者等于面值的價格來發(fā)行資產(chǎn)支持證券，就可以做到使資產(chǎn)支持證券的發(fā)行完全不用依靠打折或提高利率的手段來吸引投資者，因為它的利率往往比一般的融資方式發(fā)行證券的利率都要低。因此，如果利用資產(chǎn)證券化的形式盤活保理公司受讓的應(yīng)收賬款，那么保理公司的籌資成本將大幅度降低。二商業(yè)保理資產(chǎn)證券化的參與主體及交易結(jié)構(gòu)1商業(yè)保理資產(chǎn)證券化的參與主體保理資產(chǎn)證券化的運作過程涉及到的主體種類主要包含以下幾種：1）原始權(quán)益人也稱為發(fā)起人，是資產(chǎn)證券化的發(fā)動者，在保理資產(chǎn)證券化中指保理公司，其為獲得資金周轉(zhuǎn)，負責(zé)確定將來用于證券化的資產(chǎn)，組建資產(chǎn)池，把從供應(yīng)商處受讓過來的應(yīng)收賬款再次轉(zhuǎn)讓給 SPV 從而獲得對價。2）SPVSPV（特殊目的載體），資產(chǎn)證券化的發(fā)行人，是一個專門為資產(chǎn)證券化而設(shè)立的獨立的法律主體，其擁有一定民事權(quán)利能夠承擔(dān)相應(yīng)民事義務(wù)，其目的是實現(xiàn)與原始權(quán)益人的風(fēng)險隔離，在資產(chǎn)證券化過程中處于核心地位。廣義上“SPV”類型包括信托計劃、資產(chǎn)支持專項計劃（券商、基金子公司資管）、項目資產(chǎn)支持計劃（保險公司資管）、資產(chǎn)支持票據(jù)、銀行資管、私募基金等。狹義上企業(yè)資產(chǎn)證券化就是指由券商設(shè)立的“專項資產(chǎn)管理計劃”擔(dān)任 SPV，其負責(zé)從企業(yè)購買適合于證券化的資產(chǎn)池后發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS）。傳統(tǒng)的 SPV的組織形式主要包括信托型、公司型和合伙型三種，而“專項計劃”是證監(jiān)會為回避信托模式而開創(chuàng)的具有中國特色的“類信托”型載體。3）計劃管理人其職責(zé)包括：負責(zé)專項計劃的發(fā)起與設(shè)立；代表 SPV 從原始權(quán)益人處購買資產(chǎn)；委托銀行進行資金托管；委托計劃服務(wù)商管理基礎(chǔ)資產(chǎn)；定期審查計劃服務(wù)商提供的有關(guān)資產(chǎn)組合的相關(guān)信息，確定報告的真實性和充分性并向投資者及時披露；當(dāng)服務(wù)商不能履行其職責(zé)時取而代之等等。商業(yè)保理資產(chǎn)證券化中的計劃管理人一般由證券公司及基金子公司擔(dān)任。4）服務(wù)商也稱為“計劃服務(wù)機構(gòu)”，證券化操作中，多數(shù)情況下資金管理人由原始權(quán)益人向 SPV 收取管理費后繼續(xù)擔(dān)任，這一安排對于保理資產(chǎn)證券化具有重要意義。考慮到保理公司是專業(yè)提供應(yīng)收賬款管理和催收服務(wù)的機構(gòu)，對資產(chǎn)組合的情況比較熟悉，對風(fēng)險的控制更具專業(yè)化，因此由其在證券化資產(chǎn)出售后繼續(xù)為服務(wù)商來管理資產(chǎn)是比較適宜的做法。目前條件下計劃管理人證券公司及基金子公司可以委托保理公司擔(dān)任服務(wù)商來為 SPV 進行應(yīng)收賬款管理及催收服務(wù)，代為管理基礎(chǔ)資產(chǎn)。5）資金托管人是指接受 SPV 委托，向其收取托管費后對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行資金托管的機構(gòu)，一般由商業(yè)銀行擔(dān)任。托管人依據(jù) SPV 發(fā)出的指令接受從資產(chǎn)管理人處收取的現(xiàn)金流償付給證券化投資者；對資金流轉(zhuǎn)情況進行監(jiān)督管理；定期向 SPV 和投資人出具資產(chǎn)管理報告等。6）承銷商（投資銀行等金融中介機構(gòu)）在 ABS 發(fā)行中，投資銀行充當(dāng)包銷人或代理人的角色負責(zé)證券的發(fā)行銷售。另外，投資銀行還兼具充當(dāng)財務(wù)顧問的角色，確保發(fā)行結(jié)構(gòu)和發(fā)行方案符合法律法規(guī)及財會、稅務(wù)等各方面的要求，同時還會與信用增級機構(gòu)、信用評級機構(gòu)及受托人等進行合作。承銷商也可以由證券公司及基金子公司自己擔(dān)任。7）信用增級機構(gòu)是指以提高資產(chǎn)支持證券對投資者的吸引力，減輕資產(chǎn)信用風(fēng)險為目的，為發(fā)行的證券提供額外的信用支持，保證資產(chǎn)支持證券的信用評級達到投資級以上的風(fēng)險管理人。信用增級包括內(nèi)部增級和外部增級，內(nèi)部增級是指由發(fā)起人自身通過設(shè)置利差賬戶、購買從屬證券、超額擔(dān)保等方式來提供信用支持；外部增級主要是發(fā)起人之外的第三方（保險公司、政府機構(gòu)、金融擔(dān)保公司等）來提供信用增級。8）信用評級機構(gòu)是指負責(zé)確定信用等級和提高信用質(zhì)量的機構(gòu)，其通過信用評級對信用風(fēng)險進行評估。除發(fā)行前的初始評級之外，還需進行后續(xù)的追蹤評級來保證監(jiān)測到任何潛在的新風(fēng)險。9）投資者主要包括個人投資者和機構(gòu)投資者，其根據(jù)對在金融市場上證券信用