貨幣銀行學(xué)(第三版) 第十章 貨幣政策

第十章 貨幣政策 教學(xué)目的與要求 ：通過本章的學(xué)習(xí)，使學(xué)生了解貨幣政策的目標(biāo)體系、貨幣政策工具、貨幣政策的傳導(dǎo)機制以及貨幣政策的效應(yīng) 。 教學(xué)重點和難點 ：中央銀行為實現(xiàn)一定的經(jīng)濟目標(biāo)，如何運用各種工具調(diào)節(jié)和控制貨幣供給量，進而影響宏觀經(jīng)濟。 第十章 貨幣政策 第一節(jié) 貨幣政策目標(biāo) 第二節(jié) 貨幣政策工具 第三節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機制 第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng) 第一節(jié) 貨幣政策目標(biāo) 一、貨幣政策概述 （一）貨幣政策的涵義 貨幣政策是指中央銀行為實現(xiàn)一定的經(jīng)濟目標(biāo)，運用各種工具調(diào)節(jié)和控制貨幣供給量，進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總和。 第一節(jié) 貨幣政策目標(biāo) （二）貨幣政策的內(nèi)容 貨幣政策包括：政策目標(biāo)、實現(xiàn)目標(biāo)的政策工具、監(jiān)測和控制目標(biāo)實現(xiàn)的各種操作指標(biāo)和中介指標(biāo)、政策傳遞機制和政策效果等基本內(nèi)容。 第一節(jié) 貨幣政策目標(biāo) （三）貨幣政策的功能 1. 促進社會總需求與總供給的均衡，保持幣值穩(wěn)定。 2. 促進經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。 3. 促進充分就業(yè)，實現(xiàn)社會穩(wěn)定。 4. 促進國際收支平衡，保持匯率相對穩(wěn)定。 5. 保持金融穩(wěn)定，防范金融危機。 第一節(jié) 貨幣政策目標(biāo) 二、貨幣政策的最終目標(biāo) 貨幣政策的最終目標(biāo)包括幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、國際收支平衡。 第一節(jié) 貨幣政策目標(biāo) （一）幣值穩(wěn)定 抑制通貨膨脹，避免通貨緊縮，保持價格穩(wěn)定和幣值穩(wěn)定是貨幣政策的首要目標(biāo)。 但是，抑制通貨膨脹的目標(biāo)并非通貨膨脹率越低越好。 第一節(jié) 貨幣政策目標(biāo) （二）經(jīng)濟增長 經(jīng)濟增長是提高社會生活水平的物質(zhì)保障，任何國家要不斷地提高其人民的生活水平，必須保持一定速度的經(jīng)濟增長。 作為宏觀經(jīng)濟目標(biāo)的增長應(yīng)是長期穩(wěn)定的增長。 第一節(jié) 貨幣政策目標(biāo) （三）充分就業(yè) 所謂充分就業(yè)是指任何愿意工作并有能力工作的人都可以找到一個有報酬的工作，這是政府宏觀經(jīng)濟政策的重要目標(biāo)。 但是，充分就業(yè)并不是追求零失業(yè)率。 第一節(jié) 貨幣政策目標(biāo) （四）國際收支平衡 保持國際收支平衡是保證國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長和經(jīng)濟安全甚至政治穩(wěn)定的重要條件。 一個國家國際收支失衡，無論是逆差還是順差，都會給該國經(jīng)濟帶來不利影響。 第一節(jié) 貨幣政策目標(biāo) 三、貨幣政策最終目標(biāo)的統(tǒng)一性與矛盾性 貨幣政策最終目標(biāo)之間既有統(tǒng)一性，又有矛盾性。 第一節(jié) 貨幣政策目標(biāo) （一）充分就業(yè)與經(jīng)濟增長的關(guān)系 失業(yè)與經(jīng)濟增長之間通常存在負相關(guān)關(guān)系，因而，充分就業(yè)與經(jīng)濟增長之間通常存在正相關(guān)關(guān)系。 第一節(jié) 貨幣政策目標(biāo) （二）穩(wěn)定幣值與經(jīng)濟增長和充分就業(yè)的關(guān)系 根據(jù)菲利普斯曲線和奧肯定律，通貨膨脹與經(jīng)濟增長和就業(yè)之間通常存在正相關(guān)關(guān)系。但過高的通貨膨脹將破壞正常的經(jīng)濟秩序，從而迫使經(jīng)濟進行緊縮調(diào)整，從而降低經(jīng)濟增長和就業(yè)。 第一節(jié) 貨幣政策目標(biāo) （三）穩(wěn)定幣值與國際收支平衡的關(guān)系 幣值穩(wěn)定和匯率穩(wěn)定，有利于國際收支平衡。 第一節(jié) 貨幣政策目標(biāo) 四、貨幣政策中介指標(biāo) 中央銀行本身并不能直接控制和實現(xiàn)諸如經(jīng)濟穩(wěn)定增長這些貨幣政策目標(biāo)。它只能借助于貨幣政策工具，并通過對中介指標(biāo)的調(diào)節(jié)和影響最終實現(xiàn)政策目標(biāo)。 第一節(jié) 貨幣政策目標(biāo) （一）利率指標(biāo) 優(yōu)點：可控性強；可測性強；相關(guān)性強。 不足： 利率的變動會受到社會經(jīng)濟狀況的影響； 利率的變動又帶有政策性因素，這種狀況往往會給中央銀行的判斷帶來麻煩，使中央銀行分辨不清這種變動是來自社會經(jīng)濟狀況的影響，亦或政策產(chǎn)生的效果，有時甚至?xí)a(chǎn)生“誤診”。 第一節(jié) 貨幣政策目標(biāo) （二）貨幣供給量 以貨幣供給量作為中介指標(biāo)，首先遇到的困難是確定哪種口徑的貨幣供給量作為中介指標(biāo)：是現(xiàn)金，還是 或 第一節(jié) 貨幣政策目標(biāo) （三）超額準備金和基礎(chǔ)貨幣 超額準備金對商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模有直接決定作用。 基礎(chǔ)貨幣是流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行的存款準備金的總和，它構(gòu)成了貨幣供應(yīng)量倍數(shù)伸縮的基礎(chǔ)。它可滿足可測性和可控性的要求，數(shù)量也易于調(diào)控。 第二節(jié) 貨幣政策工具 一、貨幣政策工具 貨幣政策工具是中央銀行為了實現(xiàn)貨幣政策的終極目標(biāo)而采取的措施和手段。為了實現(xiàn)貨幣政策的終極目標(biāo)，中央銀行不僅要設(shè)置用于觀測和跟蹤的中介目標(biāo)，還需要有強有力的貨幣政策工具。 第二節(jié) 貨幣政策工具 判斷貨幣政策工具是否強有力的標(biāo)準： 第一，控制貨幣供應(yīng)量的能力。 第二，對利率的影響程度。 第三，對商業(yè)銀行行為的影響。 第四，對大眾預(yù)期的影響。 第五，伸縮性。 第二節(jié) 貨幣政策工具 二、一般性貨幣政策工具 一般性貨幣政策工具是對貨幣供給總量或信用總量進行調(diào)節(jié)和控制的政策工具，主要包括法定存款準備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務(wù)三大政策工具，俗稱“三大法寶” 。 第二節(jié) 貨幣政策工具 （一）法定存款準備金政策及業(yè)務(wù)操作 1法定存款準備金政策的涵義 法定存款準備金政策是指中央銀行對商業(yè)銀行等存款貨幣機構(gòu)的存款規(guī)定法定存款準備金率，強制性地要求商業(yè)銀行等存款貨幣機構(gòu)按規(guī)定比率上繳存款準備金，中央銀行通過調(diào)整法定存款準備金率以增加或減少商業(yè)銀行的超額準備，以收縮或擴張信用，實現(xiàn)貨幣政策所要達到的目標(biāo)。 第二節(jié) 貨幣政策工具 2法定存款準備金政策的作用 （ 1）保證商業(yè)銀行等存款貨幣機構(gòu)資金的流動性。 （ 2）集中一部分信貸資金。 （ 3）調(diào)節(jié)貨幣供給總量。 第二節(jié) 貨幣政策工具 3法定存款準備金政策工具的優(yōu)缺點 優(yōu)點：平等，力度大，速度快，效果明顯。 局限性：對經(jīng)濟的振動太大；法定準備金率的提高，可能使超額準備率較低的銀行立即陷入流動性困境； 次數(shù) 時間 調(diào)整前 調(diào)整后 調(diào)整幅度 45 2012年 5月 18日 (大型金融機構(gòu) )中小金融機構(gòu) )4 2012年 2月 24日 (大型金融機構(gòu) )中小金融機構(gòu) )3 2011年 12月 5日 (大型金融機構(gòu) )中小金融機構(gòu) )2 2011年 6月 20日 (大型金融機構(gòu) )中小金融機構(gòu) )1 2011年 5月 18日 (大型金融機構(gòu) )中小金融機構(gòu) )0 2011年 4月 21日 (大型金融機構(gòu) )中小金融機構(gòu) )9 2011年 3月 25日 (大型金融機構(gòu) )中小金融機構(gòu) )8 2011年 2月 24日 (大型金融機構(gòu) )中小金融機構(gòu) )7 2011年 1月 20日 (大型金融機構(gòu) )中小金融機構(gòu) )6 2010年 12月 20日 (大型金融機構(gòu) )中小金融機構(gòu) )5 2010年 11月 29日 (大型金融機構(gòu) )二節(jié) 貨幣政策工具 4法定存款準備金率的調(diào)整 第二節(jié) 貨幣政策工具 第二節(jié) 貨幣政策工具 第二節(jié) 貨幣政策工具 （二）再貼現(xiàn)政策及業(yè)務(wù)操作 1再貼現(xiàn)政策的涵義 再貼現(xiàn)政策是指中央銀行通過提高或降低再貼現(xiàn)率的辦法，影響商業(yè)銀行等存款貨幣機構(gòu)從中央銀行獲得的再貼現(xiàn)貸款和超額準備，達到增加或減少貨幣供給量，實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一種政策措施。 第二節(jié) 貨幣政策工具 美國三種貼現(xiàn)貸款利率 第二節(jié) 貨幣政策工具 2再貼現(xiàn)政策的作用 （ 1）再貼現(xiàn)率的升降會影響商業(yè)銀行的貸款量和貨幣供給量。 （ 2）再貼現(xiàn)政策對調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)有一定效果。 （ 3）再貼現(xiàn)率的升降可產(chǎn)生貨幣政策變動方向和力度的告示作用，從而影響公眾預(yù)期。 （ 4）防止金融恐慌。 第二節(jié) 貨幣政策工具 3再貼現(xiàn)政策的優(yōu)缺點 優(yōu)點：既可以調(diào)節(jié)貨幣總量，又可以調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)。 局限性：其一，調(diào)整貼現(xiàn)率的告示效應(yīng)是相對的。其二，當(dāng)中央銀行把再貼現(xiàn)率定在一個特定水平上時，市場利率與再貼現(xiàn)率中間的利差將隨市場利率的變化而發(fā)生較大的波動。其三，主動權(quán)并不完全在中央銀行。 第二節(jié) 貨幣政策工具 （三）公開市場業(yè)務(wù)及操作 公開市場業(yè)務(wù)是指中央銀行在金融市場買進或賣出有價證券，以改變商業(yè)銀行等存款貨幣機構(gòu)的準備金，進而影響貨幣供給量和利率，實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一種政策措施。 第二節(jié) 貨幣政策工具 1公開市場業(yè)務(wù)的作用 （ 1）調(diào)控存款貨幣銀行準備金和貨幣供給量。 （ 2）影響利率水平和利率結(jié)構(gòu)。 （ 3）與再貼現(xiàn)政策配合使用，可以提高貨幣政策效果。 第二節(jié) 貨幣政策工具 2公開市場操作的政策目的 一是維持既定的貨幣政策，又可稱為保衛(wèi)性目標(biāo)。 二是實現(xiàn)貨幣政策的轉(zhuǎn)變，又可稱為主動性目標(biāo)。 第二節(jié) 貨幣政策工具 3公開市場業(yè)務(wù)的優(yōu)點 （ 1）公開市場業(yè)務(wù)的主動權(quán)完全在中央銀行 （ 2）公開市場業(yè)務(wù)可以靈活精巧地進行 （ 3）公開市場業(yè)務(wù)具有較強的伸縮性 （ 4）公開市場業(yè)務(wù)具有極強的可逆轉(zhuǎn)性 （ 5）公開市場業(yè)務(wù)可迅速地操作 第二節(jié) 貨幣政策工具 4公開市場業(yè)務(wù)的局限性 （ 1）公開市場操作較為細微，技術(shù)性較強，政策意圖的告示作用較弱。 （ 2）需要以較為發(fā)達的有價證券市場為前提。如果市場發(fā)育程度不夠，交易工具太少等都將制約公開市場業(yè)務(wù)的效果。 第二節(jié) 貨幣政策工具 5公開市場業(yè)務(wù)操作 （ 1）公開市場業(yè)務(wù)的操作計劃 公開市場業(yè)務(wù)具體實施，是通過公開市場操作室來完成的。為實現(xiàn)公開市場業(yè)務(wù)的操作目標(biāo)，公開市場操作室必須首先確定公開市場操作量并制定操作計劃。 第二節(jié) 貨幣政策工具 （ 2）公開市場操作方式 第二節(jié) 貨幣政策工具 （ 3）公開市場操作對象 中央銀行的公開市場操作是與政府債券一級交易商進行的。在政府債券市場上，有眾多的證券交易商，但中央銀行只在其中選擇部分一級交易商作為交易對象。 第二節(jié) 貨幣政策工具 （ 4）公開市場操作的交易方式。公開市場操作的交易方式通常有有價證券的買賣、回購和發(fā)行等方式。 第二節(jié) 貨幣政策工具 （ 5）公開市場操作過程 公開市場操作過程是按一定程序進行的 美聯(lián)儲公開市場操作室每天的操作過程： 表 10中國人民銀行逆回購操作情況 序號 時間 期限 交易量 中標(biāo)利率 1 2013年 1月 5日 5天 900億元 2 2013年 1月 8日 7天 200億元 28天 180億元 3 2013年 1月 10日 7天 150億元 14天 400億元 4 2013年 1月 15日 14天 100億元 5 2013年 1月 17日 14天 100億元 6 2013年 1月 22日 7天 430億元 7 2013年 1月 24日 7天 580億元 第二節(jié) 貨幣政策工具 三、選擇性貨幣政策性工具 選擇性貨幣政策工具，是指中央銀行針對某些特殊的經(jīng)濟領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采用的信用調(diào)節(jié)工具。主要有：消費者信用控制、證券市場信用控制和不動產(chǎn)信用控制等。 第二節(jié) 貨幣政策工具 （一）消費者信用控制 消費者信用控制，是指中央銀行對消費者不動產(chǎn)以外的耐用消費品分期購買或貸款的管理措施。目的在于影響消費者對耐用消費品有支付能力的需求。 第二節(jié) 貨幣政策工具 （二）證券市場信用控制 證券市場信用控制，是指中央銀行對有價證券的交易，規(guī)定應(yīng)支付的保證金限額，目的在于限制用借款購買有價證券的比重。它是對證券市場的貸款量實施控制的一項特殊措施，在美國貨幣政策史上最早出現(xiàn)，目前繼續(xù)使用。 第二節(jié) 貨幣政策工具 （三）不動產(chǎn)信用控制 不動產(chǎn)信用控制，是指中央銀行對商業(yè)銀行等金融機構(gòu)向客戶提供不動產(chǎn)抵押貸款的管理措施。主要是規(guī)定貸款的最高限額、貸款的最長期限和第一次付現(xiàn)的最低金額等。 第二節(jié) 貨幣政策工具 （四）優(yōu)惠利率 優(yōu)惠利率是指中央銀行對國家擬重點發(fā)展的某些部門、行業(yè)和產(chǎn)品規(guī)定較低的利率，以鼓勵其發(fā)展，有利于國民經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級換代。優(yōu)惠利率主要配合國民經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)政策使用。 第二節(jié) 貨幣政策工具 四、其他貨幣政策工具 （一）直接信用控制 直接信用控制，是指中央銀行從質(zhì)和量兩個方面以行政命令或其他方式對金融機構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動進行直接控制。其手段包括利率最高限額、信用配額、流動性比率管理和直接干預(yù)等。 第二節(jié) 貨幣政策工具 1利率控制 規(guī)定存貸款利率或最高限額是最常用的直接信用管制工具。 第二節(jié) 貨幣政策工具 2信用配額管理 信用配額管理就是中央銀行根據(jù)金融市場的供求狀況和經(jīng)濟發(fā)展的需要，分別對各個商業(yè)銀行的信用規(guī)模加以分配和控制，從而實現(xiàn)其對整個信用規(guī)模的控制。 第二節(jié) 貨幣政策工具 3流動性比率管理和直接干預(yù) 流動性比率是指流動資產(chǎn)與存款的比率。規(guī)定的流動比率越高，商業(yè)銀行能夠發(fā)放的貸款特別是長期貸款的數(shù)量就越少，因而可以起到限制信用擴張的作用。 直接干預(yù)則是指中央銀行直接對商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)、放款范圍等加以干預(yù)。 第二節(jié) 貨幣政策工具 （二）間接信用指導(dǎo) 中央銀行還可通過道義勸告和窗口指導(dǎo)的方式對信用變動方向和重點實施間接指導(dǎo)。 第二節(jié) 貨幣政策工具 道義勸告是指中央銀行利用其聲望和地位、對商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)經(jīng)常發(fā)出通告、指示或與各金融機構(gòu)的負責(zé)人進行面談，交流信息，解釋政策意圖，使商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)自動采取相應(yīng)措施來貫徹中央銀行的政策。 窗口指導(dǎo)則是中央銀行根據(jù)產(chǎn)業(yè)行情、物價趨勢和金融市場動向，規(guī)定商業(yè)銀行的貸款重點投向和貸款變動數(shù)量等。 第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機制 一、貨幣政策傳導(dǎo)機制的一般模式 第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機制 二、貨幣政策時滯 貨幣政策的滯后效應(yīng)，簡言之，就是指從需要制定貨幣政策，到這一政策最終發(fā)生作用，其中每一個環(huán)節(jié)都需要占用一定的時間，常被稱之為“貨幣政策的作用時滯”。 就總體過程而言，貨幣政策時滯可分為內(nèi)部時滯和外部時滯。 第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機制 （一）內(nèi)部時滯 內(nèi)部時滯是指作為貨幣政策操作主體的中央銀行從制定政策到采取行動所需要的時間。 內(nèi)部時滯又可以細分為認識時滯和決策時滯兩段。 第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機制 1認識時滯 這是指從確有實行某種政策的需要，到貨幣當(dāng)局認識到存在這種需要所需耗費的時間。 2. 決策時滯 這是制定貨幣政策的時滯，即從認識到需要改變貨幣政策，到提出一種新的政策所需耗費的時間。 第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機制 （二）外部時滯 外部時滯是指從中央銀行采取行動到這一貨幣政策對經(jīng)濟過程發(fā)生作用所費的時間，這也是作為貨幣政策調(diào)控對象的金融部門及企業(yè)部門對中央銀行實施貨幣政策的反應(yīng)過程。 外部時滯也可以細分為操作時滯和市場時滯兩段。 第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機制 1操作時滯 這是指從調(diào)整貨幣政策工具到其對中介指標(biāo)發(fā)生作用所需耗費的時間。 2市場時滯 這是指從中介變量發(fā)生反應(yīng)到其對目標(biāo)變量產(chǎn)生作用所需耗費的時間。 第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng) 一、貨幣政策的效果檢驗 以中央銀行為主體，按內(nèi)部效應(yīng)和外部效應(yīng)劃分，貨幣政策的效果檢驗指標(biāo)可分為兩類：外部效應(yīng)指標(biāo)和內(nèi)部效應(yīng)指標(biāo)。 第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng) （一）外部效應(yīng)指標(biāo) 1反映總體社會經(jīng)濟狀況的指標(biāo) （ 1）國內(nèi)生產(chǎn)總值（ 數(shù)和國民生產(chǎn)總值（ 數(shù) （ 2）失業(yè)率 （ 3）國際收支狀況 第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng) 2反映通貨膨脹程度的指標(biāo) （ 1）國民生產(chǎn)總值平減指數(shù) （ 2）商品零售價格指數(shù) （ 3）消費物價指數(shù) （ 4）批發(fā)物價指數(shù) 第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng) （二）內(nèi)部效應(yīng)指標(biāo) 1反映貨幣供給數(shù)量及結(jié)構(gòu)變化的指標(biāo) （ 1）貨幣供應(yīng)量增長率 （ 2）貨幣供應(yīng)量結(jié)構(gòu)比率 第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng) 2反映幣值情況的指標(biāo) 反映貨幣幣值變動的指標(biāo)主要是貨幣購買力指數(shù)。 貨幣購買力指數(shù) 1/物價指數(shù) 第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng) 二、貨幣政策的有效性 （一）貨幣政策與經(jīng)濟增長 研究貨幣政策的有效性，主要是針對最終目標(biāo)而言的。就貨幣政策與經(jīng)濟增長的關(guān)系而言，二者之間是非常