【畢業(yè)學位論文】（Word原稿）股指期貨交易風險的法律規(guī)制分析-經(jīng)濟法學

內(nèi)容摘要 內(nèi)容 摘要 股指期貨作為一種金融衍生品，已在世界多個國家和地區(qū)成功實施。就中國而言，從 2004 年 11 月上海證券交易所著手開發(fā)股指期貨算起，至少已歷經(jīng)四個年頭。目前，國內(nèi)股指期貨相關技術上和制度上的準備基本成熟。 股指期貨將在很大程度上改變國內(nèi)金融市場的面貌，特別是在做空機制的引進上，將顛覆中國金融市場現(xiàn)有的思維模式。無論是股指期貨交易的保證金機制所產(chǎn)生的杠桿效應， 還是每日結(jié)算制度產(chǎn)生的對投資者短期的資金壓力，乃至期貨高于現(xiàn)貨市場的敏感性等等，都是管理層和 普通投資者應該考慮的問題。 由于中國股指期貨尚未推 出，本文更多的是從規(guī)范分析的角度論證，并結(jié)合其他地區(qū)股指期貨運行情況，從法律規(guī)制的角度提出建議。 全文共包括前言、正文和結(jié)語三部分，正文可分為四個部分： 第一章主要介紹股指期貨交易風險的概念、特征及其分類，以及對股指期貨交易風險法律規(guī)制的必要性。本文中所指的 法律規(guī)制是個廣義的概念，主要包括兩個部分，即法律規(guī)制組織架構(gòu)和制度規(guī)則體系。 第二章介紹美國和新加坡對股指期貨風險法律規(guī)制狀況及對我國的借鑒意義。美國是期貨市場發(fā)展歷史最為久遠的國家，其監(jiān)管模式、理念很具代表性；新加坡作為新興市場的代表，具備后 發(fā)優(yōu)勢，對中國更具借鑒意義。 第三章主要分析我國股指期貨交易風險的法律規(guī)制現(xiàn)狀與存在問題。目前我國股指期貨交易風險法律規(guī)制的組織架構(gòu)分為三個級別：即中國證監(jiān)會、中國金融期貨交易所和期貨業(yè)協(xié)會、期貨公司及其他交易主體等三級架構(gòu)。期貨交易管理條例和其他規(guī)章細則及內(nèi)控規(guī)范等共同構(gòu)成上述三級架構(gòu)的支撐。從交易層面看，根據(jù)中金所規(guī)定，風險控制辦法可分為結(jié)算制度、價格限制制度、倉位管理制度和風險警示制度等四類。 第四章針對我國現(xiàn)行的對股指期貨風險法律規(guī)制的不足，提出相應的建議。這些建議包括：完善法律法規(guī)、配套細則和 投資者保護制度；理清三級架構(gòu)的定位；法律適用層面的制度完善以及監(jiān)管方式的轉(zhuǎn)型等等。 關鍵詞： 股指期貨；交易風險；法律規(guī)制 as a in of it to 2004. At of of to a in of It of by of or a of of to to to an of in in of is as as of on In a of 指期貨交易風險的法律規(guī)制分析 in As of a is a of it is to a in is is as as on In of in is on of as as of 錄 目 錄 前 言 . 1 一、研究背景 . 1 二、研究現(xiàn)狀及研究方法 . 2 第一章 股指期貨的交易風險及對 其法律規(guī)制的必要性 . 4 第一節(jié) 股指期貨交易風險的概念與特征 . 4 第二節(jié) 股指期貨交易風險的分類 . 5 第三節(jié) 法律規(guī)制的必 要性 . 6 第二章 國外對股指期貨交易風險的法律規(guī)制及借鑒 . 8 第一節(jié) 國外對股指期貨交易風險的法律規(guī)制 以美國、新加坡為例 . 8 一、美國股指期貨監(jiān)管的立法與監(jiān)管體系 . 8 二、新加坡股指期貨監(jiān)管的立法與監(jiān)管體系 . 10 第二節(jié) 對我國的啟示 . 11 第三章 我國股指期貨交易風險的法律規(guī)制現(xiàn)狀及評析 . 13 第一節(jié) 我國股指期貨交易風險的法律規(guī)制現(xiàn)狀 . 13 一、法律規(guī)制的三級架構(gòu) . 13 二、法律規(guī)制的具體制度 . 15 第二節(jié) 對現(xiàn)有機制的評析 . 18 一、法律規(guī)制的三級架構(gòu)之設置 不盡合理 . 18 二、監(jiān)管 方式仍然粗放，無法適應市場變化 . 19 三、股指期貨法律法規(guī)及其配套細則等仍不完善 . 19 第四章 我國股指期貨交易風險法律規(guī)制的完善 . 21 第一節(jié) 股指期貨監(jiān)管立法的完善 . 21 第二節(jié) 法律規(guī)制三級架構(gòu)的完善 . 22 第三節(jié) 監(jiān)管方式的轉(zhuǎn)型 . 25 第四 節(jié) 股指期貨糾紛法律適用的完善 . 27 股指期貨交易風險的法律規(guī)制分析 結(jié) 語 . 29 參考文獻 . 30 1 1 of 2 of 4 4 5 6 8 SA 8 8 10 11 13 13 13 15 of 18 to be 18 is to to 19 is 19 21 股指期貨交易風險的法律規(guī)制分析 21 of 22 of 25 of of 27 29 30 前 言 1 前 言 一、研究背景 就世界范圍而言，一個完整的金融市場體系至少應該包括資本市場、貨幣市場、金融衍生品市場。其中，金融衍生品市場對金融市場發(fā)展的作用日益顯現(xiàn)，它為市場參與者提供了一個風 險規(guī)避、套期保值和增加收益的市場，補充和完善了基礎金融市場。我國目前只有商品衍生品市場，不管從世界發(fā)展的潮流還是自身經(jīng)濟體系完善的需要，中國都亟需建立金融衍生品市場。 作為金融衍生品市場的重要一員，股票價格指數(shù)期貨（以下簡稱股指期貨）是指以股票指數(shù)為標的物的期貨合約。它是以股票市場的股票指數(shù)為交易的標的物，由交易雙方訂立的、約定在未來某一特定時間按成交時約定好的價格進行股價指數(shù)交易的一種標準化合約。 從世界范圍看，股指期貨經(jīng)過 20 多年的發(fā)展，市場規(guī)模逐步擴大。從 1982年美國商品期貨交易委員會（ 投票通過堪薩斯期貨交易所開設股指期貨交易開始，當年的價值線綜合指數(shù)期貨（ 約當年就成交了 35 萬張，標準普爾 500 種股票價格指數(shù)期貨（ S 交量更是高達 150 萬張。 此后，英國、法國、荷蘭、德國等歐洲國家競相效仿，亞洲的日本、新加坡、香港等國家和地區(qū)亦不甘落后，加入了開設股指期貨的行列。 全球股指期貨和期權合約成交量變化表（ 2002 單位：百萬張 對于中國來說，不包括前期的構(gòu)想和論證，從 2004 年 11 月上海證券交易 楊邁軍，湯曉青 M中國物價出版社 ,2001. 1. 張?zhí)烀?，歐陽日輝 M中國財政經(jīng)濟出版社 ,2007. 17. 年份 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年1 合約數(shù)量 比增長 全球期貨期權成交量 據(jù)來源：美國期貨業(yè)協(xié)會網(wǎng)站（ ） 股指期貨交易風險的法律規(guī)制分析 2 所著手開發(fā)股指期貨算起， 至少 已歷經(jīng)四個年頭。盡管 2006 年 9 月 8 日中國金融期貨交易所（以下簡稱中金所）即在上海掛牌成立，股指期貨在中國仍然千呼萬喚始不出。 股指期貨在中國遲遲未能推出的原因有很多，有政策上、風險上等多種考慮。筆者認為，這其中最為重要的是相關方面對股指期貨可能帶來的種種風險仍心存疑慮。 筆者認為，股指期貨作為中國金融市場的新生事物，亦屬敏感事物，牽一發(fā)而動全身，將在很大程度上改變中國金融市場的面貌，特別是在做空機制的引進上，將顛覆中國金融市場現(xiàn)有的思維模式。鑒于其敏感性，有必要理論先行，特別是在風險的甄別和防范上應進行更為全面的論證。開弓沒 有回頭箭，如果對股指期貨風險防范機制沒有進行充分的考量，一旦推出后再加以修改將付出更為慘痛的代價。 2008 年，美國次貸危機全面爆發(fā)并蔓延至全球，這也更警示我們對于金融創(chuàng)新必須慎之又慎，特別在風險規(guī)避和法律規(guī)制方面要有一個全面、審慎的架構(gòu)。本文的寫作正是出于這樣的背景。 二、研究現(xiàn)狀及研究方法 我國學者對股指期貨理論的研究起步較晚，相應的理論和實證研究都落后于西方發(fā)達國家。 1994 年，國務院發(fā)展研究中心曾派團對美國和日本的期貨市場進行實地考察研究，獲得了許多有益的啟示。從 20 世紀九十年代末開始，國內(nèi)學者陸續(xù)就 中國開辦金融期貨的可能性、股指期貨合約的設計和指數(shù)選擇、股指期貨的模式和運作以及發(fā)展趨勢等進行了較為廣泛的探討。 中國股指期貨的歷史可上溯到 1993 年 3 月 10 日，海南證券交易報價中心在全國首次推出股票指數(shù)期貨交易，交易品種包括深圳綜合指數(shù)和深圳綜合 A 股指數(shù)各 4 個到期月份的期貨合約 。但好景不長，同年 9月 9 日，中國證監(jiān)會通知，券商未經(jīng)批準不得開辦指數(shù)期貨交易業(yè)務。海南的指數(shù)期貨交易業(yè)務在當年10 月暫停。因為涉嫌違規(guī)，故業(yè)內(nèi)未把這段歷史作為中國正式推出股指期貨看待。參見黃湘源 L. ,20060912,30451909&303,1369， 2006 施紅梅和施東暉認為，股指期貨交易的設立關系到整個證券市場的創(chuàng)新和發(fā)展，涉及到修改法規(guī)、市場體系劃分、合約設計、風險管理體系等一系列復雜的制度和技術問題，因此必須在廣泛調(diào)研、認真研究可行方案的前提下，審時度勢、循序漸進地加以推進。參見施紅梅、施東暉 . 股票指數(shù)期貨：模式設計和運作構(gòu)想 J 2000，（ 1） :4檀向球側(cè)重從股指期貨合 約標的選擇、合約格式設計及投資策略三方面，探討如何在我國開設股指期貨交易。參見檀向球 . 我國指數(shù)期貨產(chǎn)品設計創(chuàng)新研究及其投資機會分析 R2001： 14銀寬、陳紀南認為在我國推出股票指數(shù)期貨雖十分必要，但目前發(fā)展股指期貨的難度不小，尚存在如法律、技術和市場運行障礙等。參見顧銀寬、陳紀南 . 近期建立股票指數(shù)期貨的難點 J 2002，（ 7） :16前 言 3 由于國內(nèi)目前僅有滬深 300 指數(shù)仿真股指期貨交易可供參考，因此國內(nèi)對股指期貨的多數(shù)研究局限于對境外一些國家和地區(qū)的經(jīng)驗的借鑒。有專家指出，中國現(xiàn)有的股指期貨研究多數(shù)局限于定性研究，定量研究的少，規(guī)范層面的研究多，實證層面的研究少。 同時，對于股指期貨的基礎性重大問題缺少理論闡述，回避了期貨市場實踐中的一些重要問題。 筆者認為，在中國股指期貨真正推出之前，研究的重點是強化對包括股指期貨風險、運作規(guī) 則、合約設計等在內(nèi)的基礎理論研究。隨著股指期貨的推出，研究的重點由基礎理論體系和框架向更加具體的問題延伸，這就要求股指期貨研究從以規(guī)范研究為主過渡到以實證研究為主。囿于筆者學識和水平，本文將著重從近年來有關方面出臺的有關股指期貨相關法律法規(guī)和規(guī)則等，結(jié)合中國股指期貨當前構(gòu)建的風險監(jiān)管模式等進行剖析，力圖從法律層面的規(guī)制出發(fā)，防范股指期貨交易風險。 劉仲元 J 2000，（ 1） :56股指期貨交易風險的法律規(guī)制分析 4 滬深 300 股指期貨仿真 交易合約表 合約標的 滬深 300 指數(shù) 合約乘數(shù) 每點 300 元 報價單位 指數(shù)點 最小變動價位 合約月份 當月、下月及隨后兩個季月 交易時間 上午 9： 1530； 下午 13： 0000 每日價格最大波動限制 上一交易日結(jié)算價的 10 最低保證金 合約價值的 10% 最后交易日 合約到期月份的第三個星期五 交割日期 同最后交易日 交割方式 現(xiàn)金交割 交易代碼 源：中金所網(wǎng)站 第一章 股指期貨的交易風險及對其法律規(guī)制的必要性 第一節(jié) 股指期貨交易風險的概念與特征 股指期貨是指以股票指數(shù)為標的物的期貨合約。而所謂股指期貨 交易風險，是指股指期貨在市場交易過程中各類不確定因素起作用并產(chǎn)生不確定性后果。這些不確定性因素是客觀存在的，但一旦時機成熟就會發(fā)生作用，故風險是潛在的，一旦發(fā)生就成為現(xiàn)實問題。 總結(jié)起來，股指期貨交易風險的特征主要有以下幾點： 1、放大性。由于期貨特有的杠桿效應的存在，撬動了收益和風險的極度波動性。保證金交易讓投資者能實現(xiàn)成倍的收益，亦可能遭受數(shù)倍的損失，風險和收益同時被放大。 2、獨特性。與股票交易的全額交易、不具有到期日和不存在賣空機制相比，股指期貨交易采用保證金交易、合約具有到期日且具有賣空機制。 與商品期貨相比，其合約對象不存在實物，而是股票價格指數(shù)，采取現(xiàn)金交割方式，不存在大量股票的賬戶劃轉(zhuǎn)問題。與股票現(xiàn)貨交易和商品期貨風險相比，股指期貨交易風險更具特殊性。 一份股指期貨合約的規(guī)模是以合約乘數(shù)和指數(shù)水平的乘積來表示，合約乘數(shù)表明了每一指數(shù)點代表的價格。即：一份股指期貨合約的規(guī)模 =指數(shù)點 合約乘數(shù)。 目前滬深 300 指數(shù)的合約乘數(shù)為300 元 /點，例如現(xiàn)在滬深 300 指數(shù)為4000 點，那么一份股指期貨合約的規(guī)模為 120 萬（ 4000 300=1200000）。 3、復雜性。股指期貨作為新興的金融衍生品，從合 約標的物選擇、合約設第一章 股指期貨的交易風險及對其法律規(guī)制的必要性 5 計到現(xiàn)實的操作和監(jiān)管，諸多不可控因素可能同時起作用讓其風險更為復雜。 4、可預防性。盡管股指期貨交易存在放大性和復雜性等風險，但通過制度設計、監(jiān)管框架的假設，完全可能對股指期貨的風險進行預防和控制。 第二節(jié) 股指期貨交易風險的分類 同其他金融期貨一樣，股指期貨只能轉(zhuǎn)移、分散風險而無法消滅風險，其風險和收益始終相伴。股指期貨交易風險類型比較復雜，從風險控制角度而言，可劃分為人為可控風險和人為不可控風險；從交易過程看，可分為移倉風險、資金與倉位管理風險、操作風險和交割風險等；從風險產(chǎn)生主體看 ，可劃分為政府風險、交易所風險、經(jīng)紀公司風險和投資者風險。本文將側(cè)重從市場交易的角度切入，對股指期貨風險進行歸納。 首先，從股指期貨所具有的金融衍生品的一般性風險出發(fā)，根據(jù)國際證券監(jiān)督委員會和巴塞爾委員會 1994 年發(fā)布的標準看，可分為五類： 1、市場風險。市場風險通常指基礎資產(chǎn)價格變動所導致的衍生資產(chǎn)價格發(fā)生變動而給交易帶來的風險。就股指期貨而言，它是由于股價指數(shù)變動而帶來的風險，是股指期貨交易中最重要的風險。比如滬深 300 指數(shù)期貨日均波動幅度為 1%，按 10%的保證金計算，投資者收益的波動為 10%，假設投 入股指期貨的保證金 100 萬元，則日均盈虧為 10 萬元。 2、信用風險。信用風險一般指由于交易對手不履行合約而導致的風險?，F(xiàn)代期貨交易由期貨交易所擔保履約，信用風險極小。但不排除在重大風險事件發(fā)生或風險監(jiān)控不完善時也會發(fā)生信用風險。 3、流動性風險。流動性風險又可分為兩種：一種是由于市場交易量不足帶來的市場流動性不足，另一種是投資者資金無法滿足保證金需求時，所持頭寸面臨被強制平倉的風險。 4、操作風險。操作風險是指由于信息系統(tǒng)或內(nèi)部控制機制的缺陷而導致意外損失的可能性，此類風險一般是人為因素所致。 5、法律風險 。法律風險一般指相應交易行為與法律法規(guī)發(fā)生沖突導致無法正常履約或獲得預期收益甚至蒙受損失的風險，法律風險貫穿股指期貨交易的股指期貨交易風險的法律規(guī)制分析 6 各環(huán)節(jié)。如投資者與不具有期貨代理資格的公司簽訂經(jīng)紀代理合同。 除了金融衍生品的一般性風險，股指期貨由于自身特點還存在一些特定的風險： 1、基差風險。基差風險是股指期貨相對于其他金融衍生產(chǎn)品（期權、掉期等）的特殊風險。從本質(zhì)上看，基差反映著貨幣的時間價值，一般應維持一定區(qū)間內(nèi)的正值（即遠期價格大于即期價格），如美國標準普爾 500 種股票價格指數(shù)期貨的基差，在一般情況下為 2 到 3 點。但在巨大的市 場波動中，也有可能出現(xiàn)基差倒掛甚至長時間倒掛的異?，F(xiàn)象?；畹漠惓Ｗ儎樱砻鞴芍钙谪浗灰字械膬r格信息已完全扭曲，這將產(chǎn)生巨大的交易性風險。 2、套期保值風險。又可稱為標的物風險。一般是指由于股指期貨標的物設計的特殊性，其特定風險無法完全鎖定，完全意義上的期貨與現(xiàn)貨間的套期保值成為不可能。因為股票指數(shù)設計的綜合性以及權重因素的考慮，使得投資者要完全鎖定風險只能使股票品種和權重比例完全與股價指數(shù)一致，而在實際操作中幾乎不可能達到，故無法實現(xiàn)絕對的套期保值。 第三節(jié) 法律規(guī)制的必要性 針對上述股指期貨交易可能帶 來的風險，有必要分析風險的成因并進行相應的法律規(guī)制。 總的來看，股指期貨風險的成因主要有以下幾個原因： 1、價格波動。股價指數(shù)本身受股票現(xiàn)貨市場變動的影響。而股票市場本身就是波動性很大的市場。就中國而言，股指期貨將引進做空機制，這將反過來影響股票現(xiàn)貨市場，加大其波動性。 2、杠桿效應。股指期貨實行保證金交易制度，這種以小博大的高杠桿效應大大放大了價格波動，一夜暴富和頃刻破產(chǎn)屢見不鮮。 3、過度投機與市場操縱。投機者是期貨交易中不可或缺的組成部分，沒有他們，市場流動性將陷于停滯。但投機者受利益驅(qū)使容易進行市場 操縱等各種違法違規(guī)活動。 蔡詠，戴軍，屠海 N200724). 第一章 股指期貨的交易風險及對其法律規(guī)制的必要性 7 4、市場機制不健全。各種法規(guī)和機制的不健全帶來了流動性、結(jié)算方面的風險，并可能導致各種過度投機行為。對于新興的資本市場，這方面的問題更為突出。 價格波動、杠桿效應屬股指期貨本身屬性的一部分，可通過規(guī)定價格波動幅度、靈活調(diào)整保證金標準等進行調(diào)控，而對于過度投機以及市場機制不健全等，讓市場自行調(diào)整來達到控制風險的目的顯然不可能。市場本身的逐利性將加大風險，帶來更為可怕的結(jié)果。因此，更需要借助外力，即通過相應的法律規(guī)制來控制這種風險。 筆者認為，對股指期貨交易風險的法律規(guī)制是個廣義的概念 ，主要包括兩個部分，即制度規(guī)則體系以及法律規(guī)制組織架構(gòu)。制度規(guī)則體系是指由法律、法規(guī)、規(guī)章以及根據(jù)法律法規(guī)規(guī)章授權制定的各種相關規(guī)則、制度和細則組成的綜合體，既包括人大、國務院和國務院部委層面的規(guī)范性法律文件，還包括期貨交易所、保證金監(jiān)控中心、期貨業(yè)協(xié)會、經(jīng)紀公司等層面制定的規(guī)則細則和內(nèi)控規(guī)范。法律規(guī)制組織架構(gòu)是與上述法律法規(guī)等相對應的組織架構(gòu)，既包括政府層面的股指期貨監(jiān)管部門（中國證監(jiān)會等），也包括“投資者 結(jié)算會員 樣的分級、分層的市場組織架構(gòu)。 在法律規(guī)制組織架構(gòu)方面，比如期貨交 易條例、期貨交易所管理辦法對中國證監(jiān)會、期貨業(yè)協(xié)會、期貨交易所和期貨公司等在期貨市場中的作用做了相應定位，明確了各自的職責和相應的法律責任。在制度規(guī)則體系方面，下文將側(cè)重介紹涉及具體交易層面的系列制度。比如，中金所制定的一系列規(guī)則和細則，明確了股指期貨的價格波動幅度、保證金比率以及對各種違法違規(guī)活動的認定和處罰辦法。 股指期貨交易風險的法律規(guī)制分析 8 第二章 國外對股指期貨交易風險的法律規(guī)制及借鑒 股指期貨 交易 風險的法律規(guī)制因各國的政治、經(jīng)濟和歷史傳統(tǒng)的不同而各不相同，并隨市場的發(fā)展而不斷發(fā)生變化。從監(jiān)管角度而言，一般分 為兩大類：即政府型監(jiān)管體制和自律型監(jiān)管體制。政府型監(jiān)管體制是指政府通過立法及設立全國性的期貨監(jiān)管機構(gòu)來集中統(tǒng)一管理整個期貨市場，其最突出的特點是政府以法定方式積極參與市場管理，美國是典型代表。自律型監(jiān)管體制則一般是指政府除必要立法外，較少干預市場，市場主要由交易所及期貨業(yè)協(xié)會等組織自我管理，典型代表是英國。隨著各國政府對證券、金融和期貨市場監(jiān)管的加強，兩種模式日漸融合、趨同，特別是自律性監(jiān)管體制越來越多加入政府干預的特色，特別是在 2008 年美國次貸危機演化成全球性金融危機以來，相信政府干預在股指期貨監(jiān)管中的 分量將日益加重。 第一節(jié) 國外對股指期貨交易風險的法律規(guī)制 以美國、新加坡為 例 以美國和新加坡為代表介紹股指期貨風險的法律規(guī)制，因為美國是期貨市場發(fā)展歷史最為久遠的國家之一，其監(jiān)管模式、理念和法律體系很具代表性；而新加坡作為新興股指期貨市場的代表，具備了發(fā)展的后發(fā)優(yōu)勢，對中國而言在某種程度上可能更具有借鑒意義。筆者力圖通過二者對比，探索股指期貨一些進化的痕跡，以啟示中國的股指期貨建設。 一、美國股指期貨監(jiān)管的立法與監(jiān)管體系 美國期貨市場起源于 1800 年，雖然芝加哥期貨交易所 1848 年即告成立，但并沒有制定 期貨交易法令，僅僅依靠交易所的自定規(guī)則。 1921 年通過期貨交易法（后經(jīng)修訂并改名為谷物期貨法）。 1936 年，美國政府制定 商品期貨交易法取代 谷物期貨法，之后 商品期貨交易法經(jīng)過多次重要修改，主要有： 1974 年 修改為商品期貨交易委員會法， 1982、 1986、 1989 年先后對商品期貨交易法進行了修訂和展期，將包括股票指數(shù)期貨在內(nèi)的金融期貨和期權交易納入該法的調(diào)整范圍。此外，鑒于當時商品期貨管理委員會第二章 國外對股指期貨交易風險的法律規(guī)制及借鑒 9 （ 管理規(guī)范繁瑣，無法適應國際期貨業(yè)迅猛發(fā)展， 2000 年 12 月，美國 國會通過了 2000 年商品期貨現(xiàn)代化法案，大幅修訂對主管機關授權的適當性，并減少對期貨交易所或相關機構(gòu)不當?shù)南拗啤?與上述期貨交易法律相配套的是美國期貨管理委員會根據(jù)期貨交易法授權制定了關于期貨交易法的一般規(guī)章。這部規(guī)章相當于解釋細則，不僅包含了期貨管理委員會對期貨交易法修訂作出的解釋，也加入了法院的判例以及期貨管理委員會針對違規(guī)者作出的處罰案例。 對于實行判例法的美國來說，這部規(guī)章很有實用價值。 以上立法構(gòu)成美國期貨市場的監(jiān)管體系，包括三級分管框架及自律管理機制等。第一級主要以期貨管 理委員會（ 主導， 有總攬全局的權力，對所有期貨交易活動進行管轄。為了維持市場的穩(wěn)定和有序， 取了這樣一些做法：首先是保持與期貨交易所、交易商、清算行等期貨交易機構(gòu)的全面接觸，了解期貨交易信息，尤其是期貨市場的大戶持倉部位，以確保信息透明，防止大戶操縱，做好風險防范；其次是針對緊急風險采取控制行動，如提高保證金、強制平倉等。 第二級主要包括美國期貨協(xié)會（ 自律監(jiān)管，由 26 人組成，主要是期貨行業(yè)人士。它的主要職能是確保客戶得到公正待遇，維護市場秩序。這里的客戶是指所有在美 國從事期貨交易的期貨公司與經(jīng)紀人。 全行業(yè)實施有效的監(jiān)管，監(jiān)控市場上的交易行為，同時審查交易所數(shù)據(jù)，對期貨公司與經(jīng)紀人的財務狀況要進行檢查和監(jiān)督。 第三級則主要是期貨交易所的自我監(jiān)管。美國的期貨交易所是交易進行的場所，它的監(jiān)管職能有：對交易所內(nèi)的會員資格和會員行為進行監(jiān)管；對場內(nèi)交易人或經(jīng)紀人進行嚴格的監(jiān)督和管理。此外，為保證市場公開公正透明的運行，交易所需盡力去發(fā)現(xiàn)市場中潛在的風險以防范于未然。 證券業(yè)和期貨業(yè)的不斷融合模糊了 商品期貨管理委員會（ 證券交易管理委員會（ 監(jiān)管范圍，導 致管轄權上的爭奪，進而損害了效率和創(chuàng)新。 2007 年以來，美國財政部發(fā)起旨在提高該國金融業(yè)競爭力的改革。對于 楊邁軍 M中國金融出版社 ,2007. 12 同上，第 2 頁。 瀟豆 層監(jiān)管造就成熟市場 J2007，（ 5） :44 股指期貨交易風險的法律規(guī)制分析 10 期貨業(yè)來說，爭論的焦點之一將是監(jiān)管機構(gòu)的整合問題，尤其關于是否將證券交易委員會 (商品期貨交易委員會 (并的問題。 二、新加坡股指期貨監(jiān)管的立法與監(jiān)管體系 新加坡期貨市場是國際上比較有代表性的期貨市場之一。政府的強力主導，充分利用后發(fā)優(yōu)勢構(gòu)建較為完善的法制，是新加坡期貨市場繁榮的幾個關鍵因素。 新加坡的股指期貨產(chǎn)品主要包括日經(jīng) 225 指數(shù)期貨、摩根史丹利臺灣指數(shù)期貨、摩根史丹利新加坡指 數(shù)期貨、新華富時中國 度 )指數(shù)期貨。 其中，新華富時中國 數(shù)期貨于 2006 年 9 月 5 日正式上市，其樣本股是按公眾持股量調(diào)整后的滬深兩市總市值最大的 50 家公司。雖然上證所信息網(wǎng)絡公司于 2006 年 8 月狀告新華富時指數(shù)公司違約，但仍然無法阻止新華富時搶先上市中國的 A 股股指期貨。 在新加坡期貨市場建立之初，并沒有專門規(guī)制交易行為的法律法規(guī)，而是主要依靠民法的原則來調(diào)整期貨交易。即使在 1984 年新加坡國際金融交易所成立之后，也沒有頒布專門的期貨法律。新加坡現(xiàn)行調(diào)整期貨交 易等衍生品市場的法律主要是證券期貨法和商品交易法。 其中，證券期貨法頒布于2001 年，該法明確了適用的期貨類型主要是金融期貨和能源期貨。該法主要作了如下 規(guī)定 ：一、監(jiān)管機關。 該法沒有明確寫明期貨市場的監(jiān)管機關 ，但其條文顯示出新加坡金融管理局是期貨市場的監(jiān)管機關。二、規(guī)定了期貨交易的市場準入制度。三、建立了較為完善的投資者保護機制，如對期貨交易違規(guī)行為進行嚴厲處罰，期貨交易所必須建立并嚴格實施互保基金制度。四、規(guī)定了較為完善的審計制度。新加坡的證券期貨法中的審計 制度較有特色，比我國期貨交易管理條例中的審計規(guī)定要完善和具體得多。 新加坡的期貨市場監(jiān)管體系是在政府主導之下建立起來的，并且迅速向國際化方向發(fā)展。新加坡將金融期貨和能源期貨與一般商品期貨進行區(qū)分，規(guī)定 張浩 . 并議題引發(fā)美國市場大討論 L. ,20080228,00320663&55&， 2008 新加坡交易所中文網(wǎng) .