第十四章-資產(chǎn)估價(jià).ppt

第十四章資產(chǎn)估價(jià) 3 1債券估價(jià)3 2股票估價(jià)3 3企業(yè)整體估價(jià) 價(jià)值的含義 賬面價(jià)值 是指在會計(jì)核算中賬面所記載的資產(chǎn)價(jià)值 它采用的是歷史成本計(jì)價(jià)法 清算價(jià)值 清算價(jià)值是指在公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)而破產(chǎn)或歇業(yè)清算時(shí) 把公司中的實(shí)物資產(chǎn)逐個(gè)分離而單獨(dú)出售時(shí)的資產(chǎn)價(jià)值 市場價(jià)值 是指一項(xiàng)資產(chǎn)在交易市場上的價(jià)格 價(jià)值的含義 續(xù)營價(jià)值 續(xù)營價(jià)值與清算價(jià)值相反 是指公司資產(chǎn)作為一個(gè)整體仍然有增值能力 在保持其繼續(xù)經(jīng)營的條件下 以未來的收益能力為基礎(chǔ)來評估公司資產(chǎn)的價(jià)值續(xù)營價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)更適用于公司整體資產(chǎn)的評估 內(nèi)在價(jià)值 經(jīng)濟(jì)價(jià)值 公平價(jià)值 是指用適當(dāng)?shù)氖找媛寿N現(xiàn)資產(chǎn)預(yù)期能產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流所得到的現(xiàn)值 這是在給定未來預(yù)期現(xiàn)金流的水平 持續(xù)的時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)等條件下 投資者認(rèn)為可以接受的合理價(jià)值 第三章資產(chǎn)估價(jià) 3 1債券估價(jià)3 2股票估價(jià)3 3企業(yè)整體估價(jià) 采用適當(dāng)?shù)姆椒ê侠淼毓烙?jì)某項(xiàng)證券或資產(chǎn)在市場上的內(nèi)在價(jià)值 就是本章解決的主要問題 資產(chǎn)的特征 1 預(yù)期未來現(xiàn)金流量 2 預(yù)期現(xiàn)金流量持續(xù)時(shí)間 3 預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)水平 投資者的態(tài)度 1 投資者對資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的評估 2 投資者對承受風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 投資者的必要報(bào)酬率 資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值 用投資者的必要報(bào)酬率貼現(xiàn)資產(chǎn)預(yù)期未來能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 影響估價(jià)的因素 估價(jià)過程概述 理論上 所有證券 或資產(chǎn) 的內(nèi)在價(jià)值與其他資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值一樣 等于其未來預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值 因此 所有證券 或資產(chǎn) 的內(nèi)在價(jià)值受以下三個(gè)因素影響1 未來預(yù)期現(xiàn)金流的大小與持續(xù)的時(shí)間2 所有這些現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)3 投資者進(jìn)行該項(xiàng)投資所要求的回報(bào)率或收益率 證券估價(jià)過程概述 證券 資產(chǎn) 估價(jià)的基本模型即 其中 Ct t時(shí)間收到的現(xiàn)金流V 資產(chǎn)在1 n年內(nèi)產(chǎn)生預(yù)期的現(xiàn)金流 Ct 的現(xiàn)值 即內(nèi)在價(jià)值K 投資者要求的必要報(bào)酬率n 現(xiàn)金流發(fā)生的期限 估價(jià)過程概述 證券 資產(chǎn) 估價(jià)的基本步驟第一步 估計(jì)未來預(yù)期現(xiàn)金流Ct 即預(yù)期未來現(xiàn)金流的數(shù)量和時(shí)間第二步 決定投資者要求的收益率第三步 計(jì)算該項(xiàng)證券 資產(chǎn) 的內(nèi)在價(jià)值V 即用投資者要求的收益率對預(yù)期未來收到的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值無論是債券估價(jià)公式還是股票估價(jià)公式都是在證券 資產(chǎn) 估價(jià)的基本模型上進(jìn)行變形得到 3 1債券估價(jià) 債券 是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而發(fā)行的 用以記載和反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券 由企業(yè)發(fā)行的債券稱為企業(yè)債券或公司債券 債券的要素 債券的面值 債券的票面利率 債券的期限 債券的發(fā)行價(jià)格 3 1債券估價(jià) 3 1 1債券價(jià)值的形式3 1 2債券價(jià)值的估算 3 1 1債券價(jià)值的形式 一 債券的票面價(jià)值涵義 債券的票面價(jià)值是指公司所設(shè)定的本金面額 它表明了公司在到期日對債券持有人應(yīng)支付的本金額 是計(jì)算債券利息的依據(jù) 表現(xiàn)形式 債券的票面價(jià)值包括單位面值和面值總額相關(guān)規(guī)定 我國規(guī)定公司發(fā)行的累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的百分之四十 3 1 1債券價(jià)值的形式 二 債券的內(nèi)在價(jià)值涵義 又稱投資價(jià)值 公正價(jià)值 資本化價(jià)值和理論價(jià)值 債券的內(nèi)在價(jià)值是指投資者投資債券所能帶來的利息收入與收回的本金按照其要求的報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)后的現(xiàn)值決定因素 一是債券預(yù)期的利息與本金收入 這一收入取決于債券的面值 息票利率 期限 還本付息方式等因素 二是投資者要求的必要投資報(bào)酬率 即計(jì)算內(nèi)在價(jià)值所使用的折現(xiàn)率 往往與息票利率 票面利率 并不相同 這將導(dǎo)致債券的內(nèi)在價(jià)值與票面價(jià)值存有差異 3 1 1債券價(jià)值的形式 三 債券的發(fā)行價(jià)格涵義 是指發(fā)行企業(yè)或其承銷機(jī)構(gòu)發(fā)售債券所使用的價(jià)格 是發(fā)行企業(yè)發(fā)行每一張債券所能籌集到的資金數(shù)額 發(fā)行方式 發(fā)行時(shí)的市場平均利率低于息票利率 則發(fā)行價(jià)格高于票面價(jià)值 即債券溢價(jià)發(fā)行發(fā)行時(shí)的市場平均利率高于息票利率 則發(fā)行價(jià)格低于票面價(jià)值 即債券折價(jià)發(fā)行發(fā)行時(shí)的市場平均利率等于息票利率 則發(fā)行價(jià)格與票面價(jià)值一致 即債券平價(jià)發(fā)行 以上結(jié)論是有條件的 3 1 1債券價(jià)值的形式 四 債券的市場價(jià)格涵義 是指債券在債券二級市場上買進(jìn)或賣出時(shí)價(jià)格 市場價(jià)格除取決于債券剩余期限及其現(xiàn)金流量外 更多地受到市場利率變動(dòng)的影響 市場利率的影響 市場利率的上升導(dǎo)致債券市場價(jià)格的下降 市場利率下降導(dǎo)致債券市場價(jià)格的上升債券期限的影響 長期債券的市場價(jià)格對市場利率的敏感性會大于短期債券 債券期限越長 對利率變動(dòng)的反應(yīng)越靈敏 承擔(dān)的利率風(fēng)險(xiǎn)越大 這就是長期債券利率始終高于短期債券的原因 3 1 2債券價(jià)值的估算 一 債券估價(jià)基本模型 分期支付利息 到期支付面值 其中 Vb 債券內(nèi)在價(jià)值 It 各期利息 M 面值 R 折現(xiàn)率 表現(xiàn)為投資者要求的必要投資報(bào)酬率 n 債券的期限 3 1 2債券價(jià)值的估算 二 不同還本付息條件下的債券估價(jià)模型1 一次還本付息 不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)模型 3 1 2債券價(jià)值的估算 例3 1 某企業(yè)擬購買一種利隨本清的企業(yè)債券 面值800元 期限6年 票面利率8 不計(jì)復(fù)利 該企業(yè)要求的必要投資報(bào)酬率為10 問該債券投資價(jià)值為多少 若該債券的市場價(jià)格為700元 能否進(jìn)行投資 債券投資價(jià)值 Vb 667 78 元 分析 因債券價(jià)格700元高于投資價(jià)值667 78元 企業(yè)不應(yīng)該購買 若購買該債券 則預(yù)期報(bào)酬率將低于必要報(bào)酬率10 3 1 2債券價(jià)值的估算 二 不同還本付息條件下的債券估價(jià)模型2 每期付息一次 復(fù)利計(jì)息 本金到期收回的債券估價(jià)模型 3 1 2債券價(jià)值的估算 例3 2 某企業(yè)擬發(fā)行債券 其面值為1000元 期限20年 債券每年付息一次 到期一次還本 已定的票面利率為i 10 據(jù)預(yù)測 正式發(fā)行時(shí)債券市場的平均利率有三種可能情況 分別是8 10 12 問 針對這三種情況 該企業(yè)擬定的發(fā)行價(jià)格為多少 才能被投資者所接受 I 1000 10 100當(dāng)R 12 時(shí)Vb 100 P A 12 20 1000 P F 12 20 850 90 元 當(dāng)R 10 時(shí)Vb 100 P A 10 20 1000 P F 10 20 1000 元 當(dāng)R 8 Vb 100 P A 8 20 1000 P F 8 20 1196 80 元 3 1 2債券價(jià)值的估算 二 不同還本付息條件下的債券估價(jià)模型3 貼現(xiàn)發(fā)行的債券估價(jià)模型貼現(xiàn)發(fā)行的債券也稱零息票債券 該債券沒有票面利率 債券存續(xù)期內(nèi)不計(jì)利息 到期按面值償還 其價(jià)值為到期面值的貼現(xiàn)值 債券持有人獲取的收益總額為面值與面值的貼現(xiàn)值之間的差額 3 1 2債券價(jià)值的估算 例3 4 某債券面值為1000元 期限為6年 以貼現(xiàn)方式發(fā)行 期內(nèi)不計(jì)利息 到期按面值償還 發(fā)行當(dāng)時(shí)市場利率為6 問該債券的發(fā)行價(jià)格至多為多少 才能保證發(fā)行成功 Vb 1000 P F 6 6 1000 0 705 705 元 分析 如果債券發(fā)行價(jià)格不高于705元 投資者就會積極認(rèn)購 這樣才能基本保證債券發(fā)售成功 債券到期收益率 債券到期收益率 是指購進(jìn)債券后 一直持有該債券至到期日可獲取的投資收益率 這個(gè)收益率是按復(fù)利計(jì)算的收益率 債券價(jià)值計(jì)算模型中的貼現(xiàn)率即為到期收益率 即使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的貼現(xiàn)率 例ABC公司于某年2月1日按價(jià)格1105元購買一張面額為1000元的債券 其票面利率為8 每年2月1日支付一次利息 并于5年后的1月31日到期 該公司持有該債券至到期日 計(jì)算其到期收益率 因?yàn)橘徺I價(jià)格高于面值 說明到期收益率低于票面利率 采用逐步測試法 設(shè)貼現(xiàn)率為5 V 1130 32 設(shè)貼現(xiàn)率為6 V 1083 96 運(yùn)用插值法可得到期收益率為5 55 思考 每半年付息一次 債券價(jià)值如何估算 流通債券價(jià)值如何估算 3 2股票估價(jià) 股票 是股份公司為籌措股權(quán)資本而發(fā)行的有價(jià)證券 是持股人擁有公司股份的憑證 分類 最基本的分類是按股東的權(quán)利和義務(wù)將股票分為普通股與優(yōu)先股普通股與優(yōu)先股的差異 相比于優(yōu)先股 由于投資普通股股利收入不穩(wěn)定 普通股價(jià)格波動(dòng)大 剩余索取權(quán)后于優(yōu)先股 因而普通股的投資風(fēng)險(xiǎn)要高于優(yōu)先股 投資者對普通股比之優(yōu)先股將要求更高的必要投資報(bào)酬率 3 2股票估價(jià) 3 2 1股票價(jià)值的形式3 2 2股票價(jià)值的估算 3 2 1股票價(jià)值的形式 一 股票的票面價(jià)值涵義 股票的票面價(jià)值又稱為面額或面值 是指公司發(fā)行的股票的票面上載明的每股金額 面值可用總股本金額除以總股數(shù)求得 作用 表示每股原始投資額 作為計(jì)算優(yōu)先股股利的依據(jù) 形成保護(hù)債權(quán)人的股本基礎(chǔ) 3 2 1股票價(jià)值的形式 二 股票的內(nèi)在價(jià)值涵義 與債券相同 股票的內(nèi)在價(jià)值又稱投資價(jià)值 公正價(jià)值 資本化價(jià)值和理論價(jià)值 是投資者按照其要求的必要投資報(bào)酬率對預(yù)期未來的現(xiàn)金流入計(jì)算出來的現(xiàn)值 該現(xiàn)金流入包括兩部分 每期的預(yù)期股利和出售股票時(shí)的價(jià)格收入 據(jù)此 股票內(nèi)在價(jià)值的基本模型為 注 V為股票內(nèi)在價(jià)值 Dt為股東在年末預(yù)期收到的股利 Pn為在n年末的預(yù)計(jì)股票價(jià)格 n為股票預(yù)計(jì)持有期數(shù) KS為折現(xiàn)率 3 2 1股票價(jià)值的形式 三 股票的賬面價(jià)值涵義 一般是指普通股的賬面價(jià)值 它是按賬面計(jì)算的每一普通股份的資產(chǎn) 是普通股股東實(shí)際擁有的資產(chǎn)權(quán)益 賬面價(jià)值也稱普通股每股權(quán)益 計(jì)算公式 公司資產(chǎn)凈值 優(yōu)先股本普通股每股賬面價(jià)值 流通在外的普通股股數(shù)普通股本 資本公積 留存收益 流通在外的普通股股數(shù) 3 2 1股票價(jià)值的形式 四 股票的發(fā)行價(jià)格涵義 股票發(fā)行價(jià)格是指股份公司在募集股本或增發(fā)股票時(shí) 公開向特定或非特定投資者出售股票所采用的價(jià)格 股票發(fā)行價(jià)格通常由發(fā)行公司根據(jù)股票面值 股市行情和其他因素綜合決定 股票發(fā)行價(jià)格種類 首發(fā)價(jià)格 配股價(jià)格 增發(fā)價(jià)格和轉(zhuǎn)換價(jià)格等 相關(guān)規(guī)定 我國上市公司股票發(fā)行價(jià)格的確定采用市場決定機(jī)制 通過向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的方式以及由全體投資者競價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格 我國有關(guān)法律規(guī)定 股票發(fā)行價(jià)格不得低于票面價(jià)值 即折價(jià) 3 2 1股票價(jià)值的形式 五 股票的市場價(jià)格涵義 股票市場價(jià)格是指股票上市進(jìn)入二級市場轉(zhuǎn)讓時(shí)的交易價(jià)格 股票進(jìn)入市場時(shí)間越長 股票市場價(jià)格就會有較大波動(dòng) 有時(shí)與股票的內(nèi)在價(jià)值相差幾倍乃至幾十倍 分類 股票市場上的價(jià)格分為開盤價(jià) 收盤價(jià) 最高價(jià)和最低價(jià)等 投資者在進(jìn)行股票評價(jià)時(shí)主要使用收盤價(jià)影響因素 除了股票預(yù)期的未來現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率以外 股票的市場價(jià)格還受到公司內(nèi)部因素和外部因素的影響 3 2 1股票價(jià)值的形式 六 股票的清算價(jià)值優(yōu)先股的清算價(jià)值 是指當(dāng)公司停止經(jīng)營時(shí) 在處置各項(xiàng)財(cái)產(chǎn) 清償各種債務(wù)后 支付給優(yōu)先股股東求償權(quán)的現(xiàn)金數(shù)額 普通股的清算價(jià)值 是指支付完優(yōu)先股股東的求償權(quán)之后 分配給普通股股東每一股份的剩余財(cái)產(chǎn)價(jià)值 3 2 2股票價(jià)值的估算 一 短期持有股票 未來準(zhǔn)備出售的股票估價(jià)模型股票的價(jià)值為投資者股票持有期間內(nèi)各期股利的現(xiàn)值與出售價(jià)款收入的現(xiàn)值之和 3 2 2股票價(jià)值的估算 例3 7 A公司擬購買J公司的股票 預(yù)計(jì)4年后出售時(shí)可獲得25元 該股票在4年中每年可得股利1 5元 A公司的必要投資報(bào)酬率為16 則A公司對J公司股票的價(jià)值計(jì)算如下 V 1 5 P A 16 4 25 P F 16 4 18元分析 如果該股票目前的市場價(jià)格低于18元 則說明該股票對于A公司而言 沒有投資價(jià)值 3 2 2股票價(jià)值的估算 二 長期持有股票 股利穩(wěn)定不變的股票估價(jià)模型對于長期持有某種股票的股東而言 股票的價(jià)值就是永續(xù)股利年金的現(xiàn)值之和V D Ks 3 2 2股票價(jià)值的估算 例3 8 某公司每年均發(fā)給股東每股股利8元 股東投資該種股票并準(zhǔn)備長期持有 股東的最低必要報(bào)酬率為10 問 1 該種股票的每股價(jià)值為多少 2 若該股票的市價(jià)為83元 則該股票是否適合投資者投資 1 V D Ks 8 10 80元 2 因?yàn)樵摴善钡膬?nèi)在價(jià)值為80元 而實(shí)際價(jià)格為83元高于80元 故該股票目前不值得投資 如果該買了該股票 則投資者的報(bào)酬率將低于10 3 2 2股票價(jià)值的估算 三 長期持有股票 股利固定增長的股票估價(jià)模型基本模型 假設(shè) 股利每期按一個(gè)不變的增長比率g增長 最近一期支付過的股利為D0 且KS g則 所以 3 2 2股票價(jià)值的估算 三 長期持有股票 股利固定增長的股票估價(jià)模型當(dāng)時(shí) 因?yàn)镵S g 根據(jù)等比數(shù)列的求和公式和極值原理 將上式簡化為 3 2 2股票價(jià)值的估算 例3 9 A公司擬購買H公司的股票 該股票去年每股股利4 57元 預(yù)計(jì)以后每年以5 的增長率增長 A公司要求的必要報(bào)酬率為10 假設(shè)目前該公司的股價(jià)為90元 問 1 該公司的股票價(jià)值為幾何 2 在目前的價(jià)位上 是否值得投資 V 4 57 1 5 10 5 96元分析 因?yàn)楣善钡膬r(jià)格90元大于股票的內(nèi)在價(jià)值96 說明H公司股票有投資的價(jià)值 值得投資 3 2 2股票價(jià)值的估算 四 長期持有股票 股利非固定增長的股票估價(jià)模型假定一 投資者永久地持有股利非固定增長的股票 一直到發(fā)行公司解散清算為止 假定二 公司股利增長分兩個(gè)階段 一是從現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)至N時(shí)點(diǎn) 每期股利以g1的增長率超速增長 超速增長的期限為N 二是從若干年后 N 1時(shí)點(diǎn) 開始至無窮的未來 每期股利以g2的增長率正常增長 3 2 2股票價(jià)值的估算 四 長期持有股票 股利非固定增長的股票估價(jià)模型V 其中 第二部分根據(jù) 三 模型可簡化為 V2 DN 1 g2 KS g2 P F KS N 3 2 2股票價(jià)值的估算 例3 10 某公司去年每股股利為1元 從現(xiàn)在開始三年內(nèi)預(yù)期以20 的年增長率發(fā)放每股股利 從第四年開始其增長率降到正常水平5 如果該種股票的必要報(bào)酬率 Ks 為15 問該股票的價(jià)值為多少 計(jì)算超速增長時(shí)期收到的股利現(xiàn)值 計(jì)算正常增長時(shí)期的預(yù)期股利的現(xiàn)值 3 計(jì)算股票的價(jià)值 V V1 V2 3 27 11 94 15 21元 3 2 2股票價(jià)值的估算 五 市盈率法市盈率 又叫價(jià)格收益比 用P E表示 計(jì)算公式為 市盈率 股票市價(jià) 每股盈余 一般來說 一個(gè)具有增長前景的公司 其股票的市盈率一般較高 反之 一個(gè)前途暗淡的公司 其股票的市盈率相對較低 3 2 2股票價(jià)值的估算 例3 11 某投資者于某一期末預(yù)計(jì) 所購買的TG公司股票在下一期每股盈余為2元 當(dāng)前TG公司的市盈率為12 預(yù)計(jì)下期市場對TG公司股票的評價(jià)與當(dāng)前相比無重大的變化 因此 仍以當(dāng)前的市盈率來測算下期的股價(jià) 根據(jù)市盈率的計(jì)算公式可變換得到 股票市價(jià) 市盈率 每股盈利TG公司預(yù)期股價(jià) 12 2 24元分析 假設(shè)與TG公司同類公司的平均市盈率為20 且TG公司的盈利與同類公司平均水平相當(dāng) 據(jù)此可以認(rèn)為市場對TG公司的評價(jià)不高 或許是TG公司股票的價(jià)值被市場低估 3 3企業(yè)整體估價(jià) 企業(yè)價(jià)值概念內(nèi)涵的豐富性和企業(yè)價(jià)值評估的目的 決定了企業(yè)估價(jià)方法的多樣性目前實(shí)務(wù)上常見的對企業(yè)價(jià)值評估的基本途徑有三條 收益途徑 資產(chǎn)途徑 市場途徑收益途徑主要有現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法 股利資本化法和市盈率乘數(shù)法 資產(chǎn)途徑采用資產(chǎn)基準(zhǔn)法市場途徑包括股票市價(jià)法 市場比較法及業(yè)務(wù)分拆法股利資本化法和市盈率乘數(shù)法及股票市價(jià)法在股票估價(jià)中已經(jīng)介紹過 本節(jié)主要介紹的是企業(yè)整體估價(jià)的基本方法 3 3企業(yè)整體估價(jià) 3 3 1現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法3 3 2資產(chǎn)基準(zhǔn)法3 3 3市場比較法3 3 4業(yè)務(wù)分拆法 3 3 1現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法 涵義 是根據(jù)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營各年的預(yù)計(jì)現(xiàn)金凈流量 按照一定的折現(xiàn)率所折算的現(xiàn)值作為企業(yè)價(jià)值 不包括非營運(yùn)資產(chǎn)的價(jià)值 的一種評估方法 計(jì)算公式 其中 PV 企業(yè)的評估價(jià)值Ft 第t年預(yù)期現(xiàn)金凈流量n 預(yù)測期限i 折現(xiàn)率t 年份Vn 預(yù)測期期末第n年的終值 殘值 3 3 1現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法 關(guān)鍵因子 1 預(yù)測期限n的確定2 各年的現(xiàn)金凈流量Ft的測算3 預(yù)測期期末終值Vn的測算4 折現(xiàn)率i的確定 3 3 1現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法 1 預(yù)測期限n的確定預(yù)測期越長 預(yù)測的準(zhǔn)確性也就越差 確定預(yù)測期限時(shí)應(yīng)考慮的因素有 對企業(yè)未來各年財(cái)務(wù)狀況 經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況所作預(yù)測的不確定性程度 一般來說 當(dāng)逐期預(yù)測到某一時(shí)期 因現(xiàn)金流量的不確定性程度加大而難以做更進(jìn)一步的預(yù)測時(shí) 這一時(shí)期就定為預(yù)測期限的最后一期 在預(yù)測期限內(nèi) 重大的現(xiàn)金流入和流出能合理預(yù)測 3 3 1現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法 2 各年的現(xiàn)金凈流量Ft的測算現(xiàn)金凈流量的涵義 是屬于所有收益索取權(quán)持有人所擁有的累計(jì)的現(xiàn)金流量 屬于企業(yè)的現(xiàn)金流量最一般的形式為 屬于企業(yè)的自由現(xiàn)金流量 FCFF 以下簡化為Ft 意指企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)所創(chuàng)造的 可供管理當(dāng)局自主支配運(yùn)用的那一部分現(xiàn)金流量 也就是所得稅后 自決策資本支出之前的現(xiàn)金流量 3 3 1現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法 2 各年的現(xiàn)金凈流量Ft的測算Ft FCFF 屬于債券持有者的現(xiàn)金流量 屬于優(yōu)先股股東的現(xiàn)金流量 屬于普通股股東的現(xiàn)金流量屬于債券持有者的現(xiàn)金流量 利息費(fèi)用 1 稅率 償還本金 發(fā)行新債屬于優(yōu)先股股東的現(xiàn)金流量 優(yōu)先股股利屬于普通股股東的現(xiàn)金流量 凈收益 折舊 資本支出 營運(yùn)資本變動(dòng)額 償還本金 發(fā)行新債 優(yōu)先股股利 3 3 1現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法 Ft 息稅前利潤 1 所得稅稅率 折舊 資本支出 營運(yùn)資本變動(dòng)額 來自于經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量 資本支出 營運(yùn)資本變動(dòng)額 利息費(fèi)用 1 稅率 3 3 1現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法 3 預(yù)測期期末終值Vn的測算涵義 企業(yè)的殘值是指在持續(xù)經(jīng)營的預(yù)期年限終止時(shí) 其整體所具有的價(jià)值 估算方法 一般可假定預(yù)期年限終止時(shí) 企業(yè)進(jìn)入成熟期 其每年現(xiàn)金流量將有一個(gè)較穩(wěn)定的凈流入 1 假定企業(yè)自預(yù)測期末 第n年 開始每年的現(xiàn)金凈流量保持不變 并設(shè)為Fn 可采用永續(xù)年金進(jìn)行估算 則現(xiàn)值估算公式為 Vn Fn i 2 如果假定企業(yè)從預(yù)測期末開始每年現(xiàn)金凈流量以一個(gè)固定比率g增長 且一直延續(xù)下去 則現(xiàn)值Vn估算公式為 Vn Fn 1 g i g 3 3 1現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法 4 折現(xiàn)率i的確定折現(xiàn)率的確定通常應(yīng)當(dāng)以估價(jià)資產(chǎn)的市場利率為依據(jù) 如果是對公司股票 債券 價(jià)值進(jìn)行估算 折現(xiàn)率可以選擇股票 債券 的市場利率 當(dāng)估價(jià)資產(chǎn)所采用的折現(xiàn)率無法從市場上獲取 可以使用加權(quán)平均資本成本等替代利率估計(jì)折現(xiàn)率 企業(yè)整體估價(jià)針對的是企業(yè)全部資產(chǎn) 且全部資產(chǎn)創(chuàng)造的未來現(xiàn)金流量屬于所有收益索取權(quán)持有人 則折現(xiàn)率的確定也必須包括所有的融資來源 即按加權(quán)平均資本成本來確定 3 3 2資產(chǎn)基準(zhǔn)法 涵義 資產(chǎn)基準(zhǔn)法是通過對企業(yè)的資產(chǎn) 負(fù)債和商譽(yù)進(jìn)行逐項(xiàng)評估的方式來評估企業(yè)價(jià)值的一種方法 步驟 首先 需要對各項(xiàng)資產(chǎn) 負(fù)債進(jìn)行評估 并計(jì)算出凈資產(chǎn)的公允價(jià)值其次 對企業(yè)商譽(yù)價(jià)值進(jìn)行評估最后 求出企業(yè)的評估價(jià)值計(jì)算公式 企業(yè)評估價(jià)值 資產(chǎn)公允價(jià)值 負(fù)債公允價(jià)值 商譽(yù)價(jià)值 凈資產(chǎn)公允價(jià)值 商譽(yù)價(jià)值 3 3 2資產(chǎn)基準(zhǔn)法 一 資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)1 賬面價(jià)值2 市場價(jià)值3 清算價(jià)值4 續(xù)營價(jià)值5 公平價(jià)值 3 3 2資產(chǎn)基準(zhǔn)法 二 企業(yè)資產(chǎn) 負(fù)債公允價(jià)值的確定和評估首先要確認(rèn)資產(chǎn)和負(fù)債 資產(chǎn)和負(fù)債的確認(rèn)主要是通過財(cái)產(chǎn)清查來完成其次進(jìn)行資產(chǎn)評估 確定其公允價(jià)值 評估主體可以委托獨(dú)立的專業(yè)資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)對被評估企業(yè)的資產(chǎn) 負(fù)債進(jìn)行評估 評估后的企業(yè)價(jià)值應(yīng)得到有關(guān)各方的同意和確認(rèn) 評估后的資產(chǎn)公允價(jià)值減去負(fù)債的公允價(jià)值 就是可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值 3 3 2資產(chǎn)基準(zhǔn)法 三 企業(yè)商譽(yù)的確認(rèn)和評估涵義 超過公司凈